华创证券-食品饮料行业周报:高端白酒量价政策启动,糖蜜价格继续下行利好安琪

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行业: 食品饮料
作者: 王莺
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-02-21
行业研究 食品饮料 证券研究报告 行 业 周 报 2017 年 02 月 21 日 食品饮料 高端白酒量价政策启动,糖蜜价格继续下 行利好安琪 行业评级:推荐 评级变动:维持 上周食品饮料指数上涨 1.26%,跑赢大盘 1.03 个百分点。 证券分析师 上周申万食品饮料指数上涨 1.26%,沪深 300 指数上涨 0.23%。 证券分析师:王莺 行业数据点评 度五粮液 899 元/瓶,较上周上涨 8.44%, 53 度 500ml 飞天茅台 1299 元 执业编号:S0360515100002 电话:021-20572539 邮箱:wangying@hcyjs.com /瓶,较上周上涨 3.18%;52 度洋河梦之蓝 M3 为 459 元/瓶,与上周持平。 联系人:赵国防 2 月 17 日京东数据:52 度剑南春价格 345 元/瓶,较上周下跌 1.15%,52 2 月 17 日,拉菲传奇 AOC 级干红(赤霞珠、梅洛)一号店价格 69 元/瓶, 电话:021-20572550 邮箱:zhaoguofang@hcyjs.com 较上周上涨 1.62%;张裕干红(特选蛇龙珠)一号店价 98 元/瓶,张裕干 红(赤霞珠)一号店 29.8 元/瓶,牧羊园干红(西拉)一号店 165 元/瓶, 联系人:杨兆媛 杰卡斯干红(西拉、加本纳)一号店 109 元/瓶,均与上周持平。 电话:021-20572538 邮箱: yangzhaoyuan@hcyjs.com 投资要点 1、节后淡季仍然看多白酒,关注次高端板块投资机会。(1)一线白酒各 推荐公司及评级 有看点,继续强推。1)贵州茅台:渠道显示经销商信心十足,当前低库 存以及茅台控货精准,批价下行空间有限;2)五粮液:本周上调 1618 等 产品出厂价并规范 KA 系统产品价格,传递挺价决心,受益茅台批价上行 及行业向好,五粮液批价将稳步上行,经销商信心逐渐恢复并开始回流, 业绩及估值有望双双提升;3)泸州老窖:川渝片区发布国窖 1573 停货提 价,计划内外(计划内含保证金提升至 700 元,计划外 740 元)两条腿走 路并要求不得压货,良性动销背景下稳健价格策略足见公司务实作风。同 时发布一季度招聘广告,国窖全国业务代表 276 人,窖龄、特曲合计 625 人,销售向洋河靠拢,看好强大消费基础下薄弱市场开拓。(2)次高端 如期上涨,继续推荐。本周在洋河股份带领下,次高端板块表现亮眼,我 公司名称及代码 贵州茅台(600519) 五粮液 (000858) 泸州老窖(000568) 伊利股份(600887) 安琪酵母(600298) 贝因美 (002570) 海天味业(603288) 中炬高新(600872) 行业表现对比图(近 12 个月) 们周报中已经多次提到加大对次高端板块关注,当前仍建议积极布局。调 整期高端价格回归强化次高端白酒消费培育、消费升级带来次高端白酒扩 评级 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 推荐 推荐 推荐 42% 2016-02-22~2017-02-17 容式增长,2016 年高端白酒价格不断上行缓解次高端竞争格局,我们建议 加大对次高端白酒市场关注,推荐酒鬼酒、山西汾酒、水井坊。 2、静待国内原奶价格反转,继续推荐现代牧业、原生态牧业,关注西部 -8% 16/02 16/04 16/06 16/08 16/10 16/12 牧业。我们继续看涨国内原奶价格: (1)1-10 月全国奶牛存栏量下滑 7-8%, 沪深300 牛奶产量同比下滑近 5%;奶牛从出生到产奶需要 2 年左右,产能退出将 相关研究报告 无法迅速补充;(2)新西兰但乳制品拍卖价上涨屡超预期,2016 年 6-11 月新西兰原奶产量同比下滑 3%;(3)欧盟 2H2016 收奶量有望同比下降 2%,欧盟承诺收储乳制品不会过早入市,这批乳制品或在 2017 年到 2018 年价格适当的时期入市。国内原奶价格已触底,奶牛产能退出无法迅速弥 补,新西兰作为中国乳制品最大进口国,当前原奶价格已超过国内,市场 持续担心的国外低价奶冲击已不足惧,国内原奶价格反转将拉开序幕,我 们继续推荐现代牧业、原生态牧业,建议关注西部牧业。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 食品饮料 《食品饮料行业报告:茅台批价上涨超预 期》 2017-01-16 《食品饮料周报:2016 年新生人口数剧增, 二胎效应凸显利多贝因美》 2017-02-06 《食品饮料周报:白酒基本面持续向好,强 推安琪酵母关注贝因美(附贝因美专家电话 会纪要)》 2017-02-13 未经许可,禁止转载 行业周报 3、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业,推荐 A 股奶粉纯正标的贝因美。2016 年我国出生人口达到 1786 万人,较 2015 年多增加 131 万人,2016 年我国出生人口数量显著提升,已超过 2000 年高点水平。自 2016 二季度以来,我国出 生人口逐月增长,第三、第四季度增幅进一步加快,全年出生二孩数量超过 800 万,占全年出生人口比重达到 45%,2017 年全面二孩政策效有望进一步凸显。随着二胎政策及奶粉注册制逐步落实,国内奶粉企业有望摆脱过去 2-3 年颓势,并在 2017 年迎来反转。贝因美是 A 股唯一纯正的奶粉标的,我们从业内了解到,今年 1 月公司销售收入 2 亿元,其中 1 亿元 为粉爱+贡献(去年 12 月推出),粉爱+作为替代金爱+的重要品牌,全年销售额有望突破 10 亿元,公司销售改善迹象显 现,库存天数由 2015 年超过 100 天降至目前 70 天,终端合作数也从最低点回升,建议积极关注贝因美。 4、伊利股份:主力品牌稳步增长,2017 年奶粉业务有望实现双位数增长。2016 年安慕希收入 75 亿收入,同比增长近 115%,金典收入 60 亿元,同比增长 10%,畅轻收入逾 10 亿,增速 20%。2016 年 12 月公司常温液奶市场份额 33%, 较 2015 年提升 2 个百分点,低温产品市占率 16%,较 2015 年提升不到 1 个百分点,婴幼儿奶粉市占率 5-6%,与 2015 年持平。1H2016 公司奶粉收入下降 24%,下半年降幅明显缩窄,全年下降 15%-20%,公司在 2016Q1 发现奶粉动销不 好,故从第二季度开始减少对经销商发货,避免经销商库存积压,目前经销商库存约 30-40 天,我们预计 2017 年公司奶 粉业务可恢复至双位数增长。我们预计公司 16、17 年营业收入分别为 606 亿、639 亿,EPS 分别为 0.87、0.95,对应 PE20.3 倍、18.6 倍,强推评级。 5、安琪酵母:糖蜜价格带来成本弹性,扩建释放活力。公司 1 月 18 日晚公告,预计 16 年归母净利润为 5.04 亿元至 5.60 亿元,与上年同期相比增加 80%-100%,具有足够的基本面支撑。1)糖蜜成本继续下行,基本面加速好转:预期全年糖蜜 采购价不超过 750 元(16 年为 910 元),按照采购量 70 万吨计算,可节约成本 1.12 亿;2)17 年少有量价齐升标的:17 年产能增长 10%,提价预期强烈,结合公司“十三五”的长线规划,我们预期收入约 56 亿,增速可达 16%;3)盈利能力 提升:成本下行带动毛利率持续上行,三项费率持续改善,预期明年净利率有望提高至 13%,我们估测明年净利润可能 达到 7 亿,则净利润增速约 30+%;4)外延可能:公司或有向酵母相关或者生物工程方向外延。我们预计 16/17/18 年 EPS 分别为 0.58、0.86、1.11 元,维持“强烈推荐”评级。 6、海天味业:增长稳定,关注品类扩张。国内最早渠道下沉至乡镇,未来收入持续增长主要受益于:1)扩增品类,豆瓣 酱、耗油等新产品不断推出,利用现有渠道增加品类获取范围经济,带动公司新增长;2)渠道布局,包括通过渠道下沉 增加地级市和县镇区域的渗透率,以及扩大 KA 及特通渠道的覆盖。此外,公司今年加大了营销费用的投入,通过冠名综 艺节目等方式打造单品品牌影响力。我们认为公司在品牌和渠道上已经做好了品类扩张的准备,期待公司在外延扩张上获 得突破。我们估测 16/17/18 年 eps 为 1.08/1.27/1.56 元,给予“推荐”评级。 7、中炬高新:利润高速增长,定增新规影响进度。公司发布业绩预告,预计 2016 年实现归属于上市公司股东的净利润 与上年同期相比,将增加 40%至 55%之间,即 3.46~3.83 亿之间。业绩高速增长主要原因有四点:1)毛利率提升:阳西 生产规模增加, 15 年投产 7~8 万吨, 16 年投产十多万吨,而且 16 年大豆和味精成本下降 10%左右, 带动毛利率上行 2.2pct; 2)基数较低:公司 15 年业绩同比下滑,16 年较 14 年归母净利润 2.87 亿增长约 20%+;3)费利率下降:公司加强了费 用管控,三项费用前三季度下降约 0.9pct;4)母公司亏损减少,主要系出售了精工 25%的股权。定增新规要求增发股本 不能超过总股本的 20%,原定增方案占总股本 38%,定增或继续延期,但前海成为大股东已是事实,我们坚定看好民营 机制下公司运行效率的全面提升,估测 16/17/18 年 eps 为 0.45/0.61/0.82 元,对于 PE 为 34/25/19x,给予明年 30Xpe, 目标价 18.3 元,“推荐”评级。 行业动态 国窖 1573 重庆片区停货提价 汾酒上调头锅原浆汾酒系列产品价格 老白干酒事业部一分为二 五粮液发调价函,“普五”KA 零售价提升 70 元至 899 调研纪要 爱普股份调研纪要 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 行业周报 恒顺醋业调研纪要 伊利股份调研纪要 图表 1 推荐公司组合 净利润增长率 EPS PE 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2016E 2017E 张裕 1.50 1.75 2.06 5.4% 16.5% 17.7% 21.0 17.8 五粮液 1.63 1.90 2.13 5.85% 16.83% 12.07% 17.6 15.0 贵州茅台 12.34 13.41 16.51 1.0% 8.7% 23.1% 26.2 21.2 伊利股份 0.76 0.87 0.95 11.8% 13.9% 8.9% 20.3 18.6 泸州老窖 1.05 1.29 1.70 67.4% 22.8% 32.1% 25.6 19.4 光明乳业 0.34 0.44 0.54 -26.7% 28.4% 24.4% 30.3 24.3 双汇发展 1.29 1.40 1.57 5.3% 8.5% 12.1% 16.9 15.0 上海梅林 0.17 0.37 0.51 140.5% 112.2% 37.8% 32.3 23.4 海天味业 25.10 29.25 34.40 20.1% 16.6% 17.6% 27 23 安琪酵母 0.34 0.58 0.86 80.2% 69.7% 46.9% 29.8 20.3 中炬高新 0.31 0.45 0.61 -13.8% 44.6% 35.4% 33.0 24.4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 行业周报 目录 一、上周行情回顾 ...................................................................................................................................................... 7 二、估值 ..................................................................................................................................................................... 8 三、行业一周数据及点评 ......................................................................................................................................... 10 (一)白酒 ........................................................................................................................................................ 10 (二)葡萄酒..................................................................................................................................................... 11 (三)啤酒 ........................................................................................................................................................ 12 (四)乳制品..................................................................................................................................................... 13 (五)肉制品..................................................................................................................................................... 14 四、调研纪要 ............................................................................................................................................................ 16 (一)爱普股份调研纪要 .................................................................................................................................. 16 (二)恒顺醋业调研纪要 .................................................................................................................................. 18 (三)伊利股份调研纪要 .................................................................................................................................. 18 五、行业新闻 ............................................................................................................................................................ 22 (一)国窖 1573 重庆片区停货提价 ................................................................................................................. 22 (二)汾酒上调头锅原浆汾酒系列产品价格 ..................................................................................................... 22 (三)老白干酒事业部一分为二 ....................................................................................................................... 23 (四)五粮液发调价函,“普五”KA 零售价提升 70 元至 899 ............................................................................ 23 六、风险控制 ............................................................................................................................................................ 23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 行业周报 图表目录 图表 1 推荐公司组合 ................................................................................................................................................... 3 图表 2 2016 年年初至今食品饮料指数与沪深 300 指数走势比较............................................................................... 7 图表 3 2017 年以来各行业涨跌幅比较(按申万分类) .............................................................................................. 7 图表 4 食品饮料板块周涨跌幅前十名列表(申万分类) ............................................................................................ 7 图表 5 食品饮料板块周涨跌幅后十名列表(申万分类) ............................................................................................ 8 图表 6 食品饮料行业机构配置比例对照图 .................................................................................................................. 9 图表 7 食品饮料绝对 PE 和 PB 走势图(2005 年至今,周) .................................................................................... 9 图表 8 食品饮料相对 PE 和 PB 走势图(2005 年至今,周) .................................................................................... 9 图表 953 度 500ml 飞天茅台价格走势图元/瓶 .......................................................................................................... 10 图表 1052 度 500ml 五粮液价格走势图元/瓶............................................................................................................ 10 图表 11 洋河梦之蓝(M3)京东价格走势图元/瓶 ......................................................................................................... 10 图表 12 二线白酒京东价格走势图元/瓶 .................................................................................................................... 10 图表 13 白酒产量走势图 ........................................................................................................................................... 10 图表 14 白酒产量走势图 ........................................................................................................................................... 10 图表 15 白酒制造利润率走势图 ................................................................................................................................ 11 图表 16 白酒制造利润率走势图 ................................................................................................................................ 11 图表 17Live-exFineWine100 指数走势图 ................................................................................................................. 11 图表 18 张裕终端价格走势图元/瓶 ........................................................................................................................... 11 图表 19 国外品牌葡萄酒价格走势图 ......................................................................................................................... 12 图表 20 葡萄酒进口量和进口价格走势图.................................................................................................................. 12 图表 21 葡萄酒产量走势图 ....................................................................................................................................... 12 图表 22 葡萄酒产量走势图 ....................................................................................................................................... 12 图表 23 葡萄酒制造利润率走势图 ............................................................................................................................ 12 图表 24 葡萄酒制造利润率走势图 ............................................................................................................................ 12 图表 25 青啤和哈啤价格走势图 ................................................................................................................................ 13 图表 26 国外啤酒品牌价格走势图 ............................................................................................................................ 13 图表 27 啤酒产量走势图 ........................................................................................................................................... 13 图表 28 啤酒产量走势图 ........................................................................................................................................... 13 图表 29 啤酒制造收入利润走势图(累计值) .......................................................................................................... 13 图表 30 啤酒制造收入利润走势图 ............................................................................................................................ 13 图表 31 生鲜乳价格走势图 ....................................................................................................................................... 14 图表 32 牛奶和酸奶零售价走势图 ............................................................................................................................ 14 图表 33 婴幼儿奶粉零售价走势图 ............................................................................................................................ 14 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 行业周报 图表 34 芝加哥牛奶(脱脂奶粉)现货价走势图美分/磅........................................................................................... 14 图表 35 生猪和猪肉价格走势图元/公斤 .................................................................................................................... 14 图表 36 生猪养殖盈利走势图元/头 ........................................................................................................................... 14 图表 37 仔猪价格走势图元/公斤 ............................................................................................................................... 15 图表 38 二元母猪价格走势图元/头 ........................................................................................................................... 15 图表 39 猪粮比走势图 ............................................................................................................................................... 15 图表 40 猪配合饲料价格走势图元/公斤 .................................................................................................................... 15 图表 41 能繁母猪存栏量走势图 ................................................................................................................................ 15 图表 42 生猪存栏量走势图 ....................................................................................................................................... 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 行业周报 一、上周行情回顾 2016 年年初至今申万食品饮料指数上涨 11.46%,沪深 300 指数下跌 8.30%,2017 年至今食品饮料板块在申 万 28 个子行业中排名第 9 位。 上周 (2 月 13 日-2 月 17 日)申万食品饮料指数上涨 1.76%,沪深 300 指数上涨 1.46%。 图表 22016 年年初至今食品饮料指数与沪深 300 指数走势比较 食品饮料(申万) 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 17-01 17-02 资料来源:华创证券 图表 32017 年以来各行业涨跌幅比较(按申万分类) 国 防 钢 军 铁 工 家 用 电 器 有 色 金 属 交 建 通 筑 材 银 运 料 行 输 建 筑 装 饰 食 品 饮 料 非 银 金 采 汽 融 掘 车 公 机 轻 用 械 房 工 事 化 设 地 电 制 业 工 备 产 子 造 电 气 设 备 商 业 贸 易 休 闲 服 务 医 药 生 物 农 林 牧 渔 纺 计 织 服 综 通 传 算 装 合 信 媒 机 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 资料来源:华创证券 图表 4 食品饮料板块周涨跌幅前十名列表(申万分类) 排序 公司名称 1 涨跌幅(%) 价格(元) 日涨幅 周涨幅 月涨幅 收盘价 52 周最高价 52 周最低价 水井坊 3.31 9.13 10.98 20.92 21.00 9.11 2 龙大肉食 2.31 9.06 10.14 19.01 19.46 9.66 3 山西汾酒 1.00 8.94 6.51 27.17 28.00 14.46 4 洋河股份 0.45 7.36 18.76 80.52 82.50 55.43 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 行业周报 排序 公司名称 5 涨跌幅(%) 价格(元) 日涨幅 周涨幅 月涨幅 收盘价 52 周最高价 52 周最低价 泸州老窖 1.79 6.60 11.78 37.00 38.17 19.03 6 莫高股份 5.27 5.50 2.46 14.59 19.71 8.40 7 涪陵榨菜 -1.67 5.22 15.70 15.33 15.80 8.90 8 深深宝 A -3.58 4.74 2.05 15.91 21.20 10.00 9 酒鬼酒 -0.77 4.53 2.96 20.54 26.29 12.51 10 今世缘 -0.91 4.40 6.44 13.05 17.17 9.82 资料来源:华创证券 图表 5 食品饮料板块周涨跌幅后十名列表(申万分类) 排序 公司名称 涨跌幅(%) 价格(元) 日涨幅 周涨幅 月涨幅 收盘价 52 周最高价 52 周最低价 1 得利斯 -3.48 -7.03 -5.17 11.38 15.27 9.13 2 燕塘乳业 -2.85 -6.66 -4.43 34.49 53.48 21.78 3 煌上煌 -2.06 -5.48 1.78 25.19 35.74 6.51 4 好想你 -1.16 -4.77 -3.85 30.75 44.45 15.62 5 双塔食品 -0.35 -4.53 0.70 8.64 10.26 6.75 6 加加食品 -2.60 -4.26 -4.13 6.74 8.95 4.76 7 佳隆股份 -1.53 -3.65 0.00 5.80 9.14 3.57 8 *ST 皇台 -0.06 -3.47 -7.47 15.60 19.32 10.78 9 三全食品 -1.60 -3.43 -6.64 9.85 12.20 7.44 10 重庆啤酒 -0.65 -2.88 12.38 19.88 21.40 11.20 资料来源:华创证券 二、估值 2016 年 4 季末机构对食品饮料行业的配置比例为 4.83%。1 月 20 日食品饮料板块绝对 PE 和绝对 PB 分别为 31.11 倍和 4.54 倍,2005-2016 年年食品饮料板块绝对 PE 和绝对 PB 的历史均值分别为 40.67 倍和 5.55 倍;食品饮料板 块相对沪深 300PE 和 PB 分别为 2.31 倍和 2.99 倍,历史均值分别为 2.33 倍和 2.46 倍。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 行业周报 图表 6 食品饮料行业机构配置比例对照图 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2011Q4 2012Q2 2012Q4 2013Q2 2013Q4 2014Q2 2014Q4 2015Q2 2015Q4 2016Q2 2016Q4 资料来源:华创证券 图表 7 食品饮料绝对 PE 和 PB 走势图(2005 年至今,周) 食品饮料PE(左轴) 食品饮料PB(右轴) 140 14 120 12 100 10 80 8 60 6 40 4 20 2 0 2005-02-04 2007-02-16 2009-02-13 2011-01-21 2013-01-11 2014-12-19 0 2016-12-02 资料来源:华创证券 图表 8 食品饮料相对 PE 和 PB 走势图(2005 年至今,周) 食品饮料相对沪深300PE 5 食品饮料相对沪深300PB 4 3 2 1 0 2005-01-28 2007-02-09 2009-02-06 2011-01-14 2013-01-04 2014-12-12 2016-11-25 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 行业周报 三、行业一周数据及点评 (一)白酒 2 月 17 日京东网数据显示:52 度剑南春价格 345 元/瓶,较上周下跌 1.15%,52 度五粮液价格 899 元/瓶,较 上周上涨 8.44%, 53 度 500ml 飞天茅台终端价为 1299 元/瓶,较上周上涨 3.18%;52 度洋河梦之蓝 M3 价格 459 元/瓶,与上周持平。 2016 年 1-12 月白酒产量 1358.40 万千升,同比增长 3.20%,其中 12 月白酒产量 145.10 万千升,同比增长 5.70%; 2015 年 1-12 月规模以上白酒制造企业收入 5558.86 亿元, 同比增长 5.22%, 规模以上白酒制造企业利润总额 727.04 亿元,同比增长 3.29%,上缴税金 552.67 亿元,同比增长 4.78%。 图表 953 度 500ml 飞天茅台价格走势图元/瓶 茅台出厂价 茅台一批价 图表 1052 度 500ml 五粮液价格走势图元/瓶 五粮液出厂价 茅台终端价 五粮液一批价 五粮液终端价 1400 2500 1200 2000 1000 1500 800 1000 600 400 500 200 0 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 0 2016-09 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 资料来源:公司公告、酒仙网、华创证券 资料来源:公司公告、酒仙网、华创证券 图表 11 洋河梦之蓝(M3)京东价格走势图元/瓶 图表 12 二线白酒京东价格走势图元/瓶 剑南春 550 800 500 750 450 700 400 650 350 600 300 泸州老窖 200 500 150 450 2013/1 100 2013/1 2013/7 2014/1 2014/7 2015/1 2015/7 2016/1 2016/7 2013/7 2014/1 2014/7 资料来源:华创证券 图表 13 白酒产量走势图 图表 14 白酒产量走势图 白酒产量:当月值(万千升,左轴) YOY(%,右轴) 200 60 150 40 100 2015/1 2015/7 2016/1 2016/7 20 1,400 白酒产量(万千升,左轴) YOY(%,右轴) 1,200 2011/02 0 2012/02 2013/02 2014/02 2015/02 2016/02 (20) 40 30 1,000 20 800 10 600 50 2017/1 2017/1 资料来源:华创证券 0 2016-09 250 550 400 酒鬼酒 2015-11 0 400 (10) 200 0 (20) 1990年 1994年 1998年 2002年 2006年 2010年 2014年 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 资料来源:华创证券 10 行业周报 图表 15 白酒制造利润率走势图 图表 16 白酒制造利润率走势图 白酒制造毛利率(左轴) 白酒制造税前利润率(右轴) 55% 25% 45% 20% 白酒制造毛利率(左轴) 40% 白酒制造税前利润率(右轴) 20% 35% 15% 30% 35% 15% 25% 10% 20% 15% 5% 15% 2011/2 2012/2 2013/2 2014/2 2015/2 资料来源:华创证券 25% 10% 5% 1998年 2000年 2002年 2004年 2006年 2008年 2010年 2012年 2014年 资料来源:华创证券 (二)葡萄酒 Liv-ex 高级葡萄酒交易所成立于 1999 年,经 Live-ex 完成的交易额超过全球高级葡萄酒总交易额的四分之三,依据 欧洲地区注明葡萄酒价格走势编制该指数。2017 年 1 月 Live-exFineWine100 指数报收于 301.08, 上月数据为 297.33, 较上月涨 1.26%。 2 月 17 日,拉菲传奇 AOC 级干红(赤霞珠、梅洛)一号店价格 69 元/瓶,较上周上涨 1.62%;张裕干红(特 选蛇龙珠)一号店价格 98 元/瓶,张裕干红(赤霞珠)一号店价格 29.8 元/瓶,牧羊园干红(西拉)一号店价格 165 元/瓶,杰卡斯干红(西拉、加本纳)一号店价格 109 元/瓶,均与上周持平。 2016 年 1-12 月葡萄酒总产量 113.70 万千升,同比下降 2.10%,其中,12 月葡萄酒产量 12.30 万千升,同比下降 2.90%;2015 年 1-12 月规模以上葡萄酒企业累计完成销售收入 462.64 亿元,同比增长 10.17%;累计实现利润总 额 51.33 亿元,同比增长 15.92%;上缴税金 33.01 亿元,同比增长 12%。2016 年 1-12 月葡萄酒进口量 57.19 万 千升,同比增长 1.90%,其中,16 年 12 月葡萄酒进口量 7.53 万千升,同比增加 8.49%。 图表 17Live-exFineWine100 指数走势图 图表 18 张裕终端价格走势图元/瓶 400 150 300 张裕干红(赤霞珠):750ml 张裕干红(特选蛇龙珠):750ml 100 200 50 100 0 2013/2 0 2010/02 2011/02 2012/02 2013/02 2014/02 2015/02 2013/8 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 2016/02 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 资料来源:华创证券 11 行业周报 图表 19 国外品牌葡萄酒价格走势图 拉菲传奇AOC级干红 图表 20 葡萄酒进口量和进口价格走势图 杰卡斯干红 牧羊园干红 进口数量:当月值(千升,左轴) 80,000 400 300 60,000 200 40,000 进口均价:当月值(美元/千升,右轴) 10,000 8,000 6,000 4,000 100 20,000 0 2013/2 2013/8 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 0 2,000 2008/2 2009/2 2010/2 2011/2 2012/2 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 图表 21 葡萄酒产量走势图 图表 22 葡萄酒产量走势图 葡萄酒产量:当月值(万千升,左轴) 20 YOY(%,右轴) 60 2013/2 葡萄酒产量(万千升,左轴) 150 2014/2 2015/2 YOY(%,右轴) 20 100 20 10 0 5 0 0 50 (20) (20) 2011/2 2012/2 2013/2 2014/2 2015/2 (40) 2016/2 0 (40) 1990年 1994年 1998年 2002年 2006年 2010年 2014年 资料来源:国家统计局,华创证券 资料来源:华创证券 图表 23 葡萄酒制造利润率走势图 图表 24 葡萄酒制造利润率走势图 葡萄酒制造毛利率(左轴) 葡萄酒制造税前利润率(右轴) 45% 35% 60 40 40 15 0 2016/2 20% 45% 15% 35% 葡萄酒制造毛利率(左轴) 葡萄酒制造税前利润率(右轴) 15% 13% 10% 25% 15% 2011/2 2012/2 2013/2 2014/2 2015/2 10% 25% 5% 15% 1998年 资料来源:华创证券 8% 2002年 2006年 2010年 5% 2014年 资料来源:华创证券 (三)啤酒 2016 年 1-12 月全国啤酒产量 4506.40 万千升,同比下降 0.10%,其中,12 月份啤酒产量 274.20 万千升,同比上 涨 15.20%;2015 年规模以上啤酒企业累计完成销售收入 1897.09 亿元,同比增长 1.52%;累计实现利润总额 143.90 亿元,同比增长 6.30%;上缴税金 206.49 亿元,同比增长 2.64%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 行业周报 图表 25 青啤和哈啤价格走势图 青岛(纯生):330ml 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 图表 26 国外啤酒品牌价格走势图 哈尔滨:330ml 百威:330ml 8 嘉士伯:330ml 虎牌:330ml 7 6 5 4 2013/2 2013/8 2014/2 2014/8 2015/2 2015/8 2016/2 2016/8 2017/2 2013/2 2013/8 2014/2 2014/8 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 图表 27 啤酒产量走势图 图表 28 啤酒产量走势图 当月值(万千升,左轴) YOY(%,右轴) 800 40 600 20 400 2015/2 2015/8 啤酒产量(万千升,左轴) 0 2017/2 YOY(%,右轴) 6,000 20 5,000 15 4,000 10 5 2,000 0 1,000 0 2011/02 2012/02 2013/02 2014/02 2015/02 2016/02 (20) 0 (5) 1992年 1996年 2000年 2004年 2008年 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 图表 29 啤酒制造收入利润走势图(累计值) 图表 30 啤酒制造收入利润走势图 收入(亿元,左轴) 利润(亿元,左轴) 收入同比(%,右轴) 利润同比(%,右轴) 2,000 1,500 2,000 1,500 50 1,000 0 500 1814.08 1589.36 100 1,000 2011-02 2016/8 3,000 200 0 2016/2 2012-10 2013-08 2014-06 2015-04 (50) 资料来源:华创证券 1886.24 1611.73 500 110.68 2011-12 2012年 104.97 125.81 138.01 0 2011年 2012年 2013年 2014年 资料来源:华创证券 (四)乳制品 2017 年 2 月 08 日,内蒙古、河北等 10 个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格 3.54 元/公斤,同比下跌 0.6%。2017 年 2 月 10 日国产奶粉零售均价 169.02 元/公斤,周环比涨 0.27%,进口婴幼儿奶粉零售均价 217.73 元/公斤,周环 比涨 0.28%;牛奶零售价 11.38 元/L,周环比跌 0.09%;酸奶零售价 14.15 元/L,周环比涨 0.14%。2017 年 2 月 15 日芝加哥脱脂奶粉现货价为 91 美分/磅。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 行业周报 图表 31 生鲜乳价格走势图 图表 32 牛奶和酸奶零售价走势图 生鲜乳:主产区(元/公斤,左轴) 4.5 YOY(%,右轴) 15 30 0 11 (10) 10 9 8 (30) 2012/1 2013/1 2014/1 2015/1 2016/1 2015/2 12 (20) 3.0 2012/2 13 10 3.5 零售价:酸奶(元/公斤) 14 20 4.0 零售价:牛奶(元/公斤) 7 2017/1 2011/2 2013/2 2014/2 2016/2 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 图表 33 婴幼儿奶粉零售价走势图 图表 34 芝加哥牛奶(脱脂奶粉)现货价走势图美分/磅 婴幼儿奶粉:国外品牌(元/公斤) 婴幼儿奶粉:国产品牌(元/公斤) 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 2011/2 250 200 150 100 50 0 2012/2 2013/2 2014/2 2015/2 2011-03 2016/2 资料来源:华创证券 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 资料来源:华创证券 (五)肉制品 2 月 17 日,全国生猪价格 16.9 元/公斤,较上周上涨 0.60%,同比跌 8.20%;猪肉价格 26.24 元/公斤,较上周 上涨 0.19%,同比跌 5.44%;猪粮比 10.37,较上周上涨 1.83%,同比涨 12.07%;自繁自养头均盈利 660.47 元/ 头; 全国仔猪价格 49.79 元/公斤, 较上周上涨 3.51%, 同比涨 82.18%;二元母猪价 1945.94 元/头,较上周下跌 4.84%, 同比涨 14.47%。 图表 35 生猪和猪肉价格走势图元/公斤 22 生猪 猪肉 20 18 16 14 12 10 图表 36 生猪养殖盈利走势图元/头 35 1000 自繁自养生猪养殖利润 800 30 25 20 15 外购仔猪养殖利润 700 500 600 400 300 200 100 0 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 (100) (200) (400) (300) 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 资料来源:华创证券 14 行业周报 图表 37 仔猪价格走势图元/公斤 图表 38 二元母猪价格走势图元/头 仔猪 90 2200 二元母猪 2000 70 1800 50 1600 30 1400 1200 10 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 图表 39 猪粮比走势图 图表 40 猪配合饲料价格走势图元/公斤 猪粮比 猪配合饲料 12 3.5 11 3.4 10 3.3 9 3.2 3.1 8 3.0 7 2.9 6 2.8 5 2.7 4 2.6 2013-01 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2013-07 2014-01 2014-07 资料来源:华创证券 资料来源:华创证券 图表 41 能繁母猪存栏量走势图 图表 42 生猪存栏量走势图 能繁母猪存栏量(万头) 环比增减(%) 同比增减(%) 60,000 生猪存栏量(万头) 2015-01 环比增减(%) 2015-07 2016-01 同比增减(%) 10% 6,000 10% 5,000 5% 50,000 4,000 0% 40,000 3,000 -5% 30,000 2,000 -10% 20,000 1,000 -15% 10,000 -10% -20% 0 -15% 0 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5% 0% -5% 2009-02 2010-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 资料来源:华创证券 15 行业周报 四、调研纪要 (一)爱普股份调研纪要 一、香精香料 1、公司的香精产品主要分为哪几类?各类占比? 香精是定制化产品,有几千个配方,没法分类统计。 2、研发人员大概多少人? 200 人左右,主力调香师是个位数的。 3、香精香料在应用中的添加比例? 公司的香精主要添加在饮料中,添加量为千分之一,成本占比很低;配料主要应用在烘焙里面,除了面粉都是 配料。 4、香精香料行业增速情况? 香精香料整个行业增速 5%。香料主要是从动植物或者石油中提取的,多为化学单体,不稳定,衰变有时候会很 快,香料大概有五六千种,常用的约 3000 种,再根据配方组合成香精。香料市场趋于集中,香精市场趋于分散。 公司作为国内最大的食用香精公司市占率仅 10%。行业没有什么增量,主要就是整合,但不会那么快,可能需要 5-10 年。食品用的基本在国内企业手里,日化用香精大部分被国际巨头抢占。 二、配料业务 1、业务结构有没有变化 15 年,公司配料业务巧克力占比只有 25%,乳制品 70%、水果制品 5%。 16 年,巧克力占比有所提高(杭州天舜 1 万吨的产能,2 亿的收入规模)巧克力占比提升至 30%~35%;乳制 品占比 60%,水果制品 5%。 2、配料业务的覆盖区域? 主要为沿海和一线城市,未来会向三四线城市扩张,我们是原料商,会跟随我们客户的扩张而扩张。我们的客 户主要是 B 端,连锁烘焙等。一二线城市消费升级、三四线城市主要依靠增长。因此公司主要销售集中在一二线城 市,逐渐渗透到三四线城市。因为公司主要产品是动物奶油,属高端产品,价格是植物奶油的一倍。 3、杭州天舜发展如何?下游客户主要有哪些? 天舜主要做工业巧克力,冷冻饮品巧克力占比 70%,烘焙巧克力占比 25%,成品巧克力 5%。天舜代可可脂多 一点,纯脂供应烘焙连锁(小烘焙),代脂主要做冰激凌,未来还可能做大烘焙(饼干等),大烘焙市场非常大。 4、巧克力有没有扩张计划? 1 万吨产能,17 年年底扩张到 3.5 万吨,预期 18 年初投产。17 年建 5000 吨,在印尼专供 AICE。另外两万吨 建设在上海,用处于用地审批阶段,大概投资需 1 亿左右。天舜主要生产代脂,主要客户是国内冰激凌。 5、代可可脂销量如何?自产巧克力毛利率如何? 16 年销售的代脂不到 1 万吨。拟增加的产能消化问题不是很大,因为国内冰激凌厂用自己的巧克力,自建成本 比较大,选择外部供应的话成本会比较低。毛利率还没测算过。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 行业周报 6、巧克力价格? 代可可脂大约 2-3 万每吨;纯可可脂价格不一定,好点的 5 万多,低点的四万每吨。 7、可可脂和代可可脂的区别? 可可豆,分离成可可脂和可可粉,再根据不同的比例拼接起来,就是纯脂巧克力。如果用植物油之类的(如大 豆卵磷脂)代替可可脂,就是代可可脂巧克力。 8、16 年配料收入增速可能高达 30%-40%,17 年配料增速可以维持么? 30%是有可能的。市场还有很大的增长空间,一个是产品替代的空间(烘焙替代传统面试),一个是消费升级 的空间(一线城市)。经销业务属于被动增长,需要依靠下游发展拉动。 9、配料业务的销售方式? 除了 1 万吨的巧克力是控股公司生产,其他业务都是经销的。 10、AICE 发展如何?我们作为供应商可以做到什么规模的? 预计今年能盈利,公司是边建工厂边生产的,我们公司 A 轮投了几百万,主要是为了以后作为供应商。因为这 家公司的战略是卖赤道圈,我们也可能伴随他们的发展去建配料供应厂。预期 AICE17 年可以盈利。5000 吨巧克力 配套厂下半年三季度可以投产,成熟后年收入 1-1.5 亿。 11、巧克力行业规模如何? 中国终端巧克力市场 300 亿,原料 100 亿,目前公司销售也就 3 亿的规模。国内巧克力行业很分散,目前国内 最大的也就 2 万吨,天舜 3.5 万吨建设好,就会成为全国最大的工业巧克力工厂。 三、其他 1、恒天然明年在国内自建仓储的影响?四季度有反应么? 经销商是会永远存在的。国外企业没有账期,国内企业是有的,恒天然在国内建 2~3 个仓库,不可能把仓库建 设到各个地方,所以我们经销商的地位会一直存在。之前海外采购,需要开信用证,对公司的资质、信用、额度有 一定的门槛,之前的门槛比较高。现在国内仓储建设后经销商可国内采购,意味着竞争对手增加了,可能会影响部 分产品毛利。 2、公司如果考虑外延的话需要克服的难点在哪里? 1)香精香料:目前外延的话以国内为主,好标的不多,国内不超过 10 家,但基本不愿意卖或价格比较高。行 业生存状态是香精行业不是很好过,有环保压力,很难继续拿到扩产批文,香料行业相对好过。 2)食品配料:整合难度不是很大,主要关键点在价格,我们的要求一定是要求并表,实现控制。 3、公司未来的增长看点在哪里? 短期,近两三年主要看配料,但以五年的视角来看,香精会有更大的发展,因为香精一定是研发做的好的最后 胜出,公司一直在不断的研发、投入,积累到一定阶段可能会发生质变,未来可能会存在跳跃式的发展,因此爱普 更适合做配置型投资。香料自建很难,所以需要通过收购,另一个途径是和化工厂合作,通过占用化工的排污指标。 4、公司 17 年有什么主动性变化么? 食品配料会主动增加供应商,二是主动增加其他除巧克力之外的产品生产 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 行业周报 (二)恒顺醋业调研纪要 1、现在各地区销售量情况? 镇江销售 1 亿、南京 1 亿、安徽 1 亿、苏州 8000 万、上海 8000 万、东北三省 3000 万、北京销售 3000 万。 13 亿中华东占到 10 个亿,而且部分地区增速很快,以上海为例,2014 年增长 20%,2015 年增长 20%,2016 年 增长 15%。从这些主要地区的消费量也可以看出,恒顺的市场空间还有很多空白,还不需要谈太多的销售技巧。 2.公司对比其他产品的优势在哪里? 1)质量优势 液态发酵:15 天发酵,1 个月出产成品,毛利率高,可达 50%; 固态发酵:国内只有山西和镇江,镇江香醋是第一,镇江酸度 5.1%~5.5%,山西醋 4.2%左右,且含有防腐剂。 所以产品地位上,恒顺的产品具备足够竞争力。 2)品牌优势 聚焦单品,“恒顺”牌镇江香醋,(镇江共 12 家可以打“镇江香醋”,4 家为恒顺子公司,恒康第二,规模 8000 多万销售,但生产技术和原料为模仿恒顺)。 3.公司现有产能? 30 万吨,已增加 10 万吨发酵,足够未来三年增长。以销定产为主,主要原材料是糯米,协议收购。 4.16 年提价影响? 公司 16 年 6 月 21 日公告,未来三个月经典系列 19 个单品加价 9%,该部分产品 15 年实现 5 亿销售额。三季 度调价情况陆续开始,本月可全部落地,对报表的影响会体现在今年的四季度和明年。16 年 10 月定价全部落地, 同时更换包装,从去年 11 月、12 月销售情况看,销售量有小幅度影响,但整体稳定。 5.17 年提价预期? 17 年无提价预期。 6.国企改革进展么? 推动难度很大,预期 17 年也很难达到预期,省内国企改革是自上而下的。 7.公司的决策机制? 重大投资决策(几千万数量级)需经过党政会议通过。 8.管理有没有什么变动? 在重新制作员工的薪酬体系,尽可能的市场化。 (三)伊利股份调研纪要 研究员观点:  经销商库存合理, 我们预计 2017 年公司奶粉业务可实现双位数增长。 2016Q1 公司奶粉业务出现下滑, 2016Q2 加速下滑, 1H2016 公司奶粉收入下降 24%, 下半年降幅明显缩窄,全年下降 15%-20%,公司在 2016Q1 发现奶粉动销不好,所以从第二季度开始减少对经销商发货,避免经销商库存积压,目前经销商库存约 30-40 天,我们预计 2017 年公司奶粉业务可实现双位数增长; 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 行业周报  公司主力品牌仍快速增长,市占率稳步提升。2016 年安慕希常温酸奶收入 75 亿收入,2015 年 35 亿 元;2016 年金典收入 60 亿元,增速 10%,畅轻收入 10 多亿,增速 20%,2017 年常温大单品下会有新产品, 奶粉会在新西兰培然基础上新增 2-3 个新西兰原装原罐产品。 2016 年 12 月公司常温液奶市场份额 33%, 较 2015 年提升 2 个百分点,低温产品市占率 16%,较 2015 年提升不到 1 个百分点,婴幼儿奶粉市占率 5-6%,与 2015 年持平;  公司受奶粉注册制影响小,促销缓解时点尚需等待。公司共有三个奶粉厂,24 个配方,配方数量未超 过国家要求,公司部分产品会换包装,但由于金领冠是主力产品,影响不大。促销缓解时点尚需等待,成本上 涨压力在先,促销会逐步减少。 一、行业 1、乳制品行业市场空间?替代竞品对奶制品冲击大吗? 北上广深年人均消费量 40 公斤,无论和国外比,还是和一线城市比,国内乳制品消费提升空间仍很大。这两年 促销这么激烈,还是因为牛奶明显过剩,由于规模化牧场加大投产,2014-2015 年牛奶产量大幅增长,而需求并没 有明显增长,替代竞品并没有给奶制品造成冲击。 2、行业增长情况? 根据 AC 尼尔森数据,2H2016 行业收入增速超过 1H2016,1H2016 年增长约 1%,2H2016 实现小个位数上涨。 二、公司整体情况 1、公司收入增长点? 公司已经公布前三季度业绩,预计全年收入增速持平或小幅增长。原因包括三部分:(1)奶粉业务拖累是最主 要的原因;(2)2016 年 4 月底公司转让了优然牧业 60%股权,2016 年 1-4 月并表收入 7 亿元,由于股权转让后 不再并表,2016 年公司会因此减少 10 亿元收入;(3)2016 年促销非常激烈,促销会计减收入增加成本。 公司已经看到,奶粉业务有所好转,所以 2017 年收入会比 2016 年好转。牛奶消费具有一定季节性,例如春节、 中秋国庆是消费旺季,通常春节期间促销不大,但今年春节过后促销仍然很厉害,毕竟从原料成本上涨传导到促销 减少是需要时间的。 公司收入增长点还可以来自于:(1)2014 年公司也进入了植物蛋白饮料领域,今年会有核桃乳、豆奶新品推 出;(2)跨界产品,如营养棒,健康食品,奶酪零食产品;(3)不排除通过并购方式实现增长。 2、市场份额变化? 2016 年 12 月,公司常温液奶市场份额 33%,低温产品(酸奶、乳酸菌、巴氏)市占率 16%,婴幼儿奶粉市占 率 5 点几,公司产品整体占比 20%。2016 年常温液奶占比较 2015 年提升 2 个点,低温占比提升不到 1 个点,婴幼 儿奶粉占比基本持平。2017 年集团肯定会细化考核,乳品增长仍有空间,公司未来几年会把市场份额作为比较重要 的目标,计划到 2020 年成为千亿级别企业。 公司成人奶粉和雀巢都位居第一,公司成人粉+雀巢占比超过市场 50%。婴幼儿奶粉收入占公司业务 80%,2016 年婴幼儿奶粉下滑,成人粉比较稳定。 3、利润率水平? 从全球前十大乳企盈利水平看,公司净利润率是最高的,公司希望通过结构优化进一步提升利润率。公司现在 做乳制品,利润率提升很难了,毕竟竞争摆在这里,当然,随着竞争趋缓,公司费用率会有下降空间。从现在看, 从全球角度看都比较高了。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 行业周报 4、2017 年春节销售情况? 春节反馈还是不错的,初三全体销售人员就上班了,从去年下半年开始行业增长速度好转,春节增速也好转了。 5、毛利影响因素? 毛利影响因素:(1)成本上升;(2)每年产品结构优化;(3)促销,这两年促销比较激烈。去年下半年至今, 促销并没有缓解,接下来能否缓解仍有待观察。公司对直接提价相对谨慎,目前原奶价格涨幅并不大,降低促销就 可以提高单价,但如果奶价涨幅很大,公司肯定会提价,但这是最后的方式,毕竟提价会影响销量。2016 年开年潘 总认为促销会缓解,这是因为看到 2014 年下半年以来已经有了 1 年多的促销,然而,小企业收奶成本更低,偏好 做产品促销,公司所预期的促销缓解并没有发生。 三、分业务 1、奶粉业务增长情况? 2013-2015 年公司奶粉业务持续增长,2016 年才出现下滑。2016Q1 公司奶粉业务出现下滑,2016Q2 加速下 滑,奶粉注册制造成小企业甩货,公司自 2016Q2 开始降低库存,增加原装奶粉产品,1H2016 公司奶粉收入下降 24%,下半年降幅明显缩窄,全年下降 15%-20%。随着全面二胎效应好于预期,及小企业退出可空出 200 亿市场, 我们预计 2017 年公司奶粉业务有望恢复双位数增长。 2、2016Q4 奶粉收入增速是下降的吗?当前库存如何? 2016Q4 公司奶粉业务是下滑的。公司在 2016 年第一季度发现奶粉动销不好,所以从第二季度开始减少对经销 商发货,避免经销商库存积压。目前经销商库存约 30-40 天,比较健康。 3、公司对奶粉业务发展战略? 从竞争环境看,国内产品和国外奶粉在品牌力上有很大差距。从国家政策层面,是要把小企业挤出市场,但接 下来和外资龙头品牌竞争,这是需要靠公司自己做,如何生产出更加高质量产品,如何在更多渠道让消费者买到产 品。公司需要在研发方面花更大的精力。 4、国外产品价格很低,国内产品怎么办? 现在占据市场的主要是原装原罐产品,公司在新西兰有厂,二期今年七、八月份就会投产,这些会丰富产品线。 美赞成在国内也有厂,但销售也不好。伊利有十多年的母乳数据研究,更加适合亚洲人群,要加大研发力度。 5、2016 年核心产品销售情况? 2016 年安慕希常温酸奶收入 75 亿收入,2015 年 35 亿元;2016 年金典收入 60 亿元,增速 10%,畅轻收入 10 多亿,增速 20%。2017 年公司会在安慕希下面推出新包装产品,接下来会推出 PET 瓶包装,营养棒等新品先在 电商预热,再放到传统渠道,大家不要对新产品预期过高,今年主要还是依靠老产品贡献收入。 公司希望 2017 年安慕希能做到 100 亿元收入,其他乳液产品也会有较好增长。常温大单品下面还会有细分产 品,畅意 2016 年有几个亿收入了(常温乳酸菌)、咖啡拿铁等。奶粉方面,2016 年新西兰培然是原装原罐产品, 今年还会有 2-3 个新西兰原装原罐产品。 6、低温奶计划?低温奶盈利状况? 公司低温奶(含低温酸奶、乳酸菌、巴氏)收入规模 60 亿元,占收入比重 10%。公司这几年一直在低温产品 增加投入,畅轻这几年都是保持 20%多增速,目前在同类产品中占比达到第一。公司还推出了 JOY DAY(定价 10 元,高端享受型产品,去年第四季度在部分区域试销,一季度正式销售),LIFE UP,MILK TALK。公司会增加更 加细化的产品。大体来讲,低温、冰激凌都赚钱,只是利润率比较低。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 行业周报 7、有机奶增速? 公司有机奶规模 10 亿元左右,就是金典和畅优,2016 年金典增速 10%,畅优 20%。 8、行业常温白奶、乳饮料 2016 年和 2017 年对照? 2016 年常温白奶收入增速持平,乳饮料下滑 10%左右,常温酸奶增长 40%-50%。这几年乳饮料都是下滑趋势, 2017 年应该会维持该趋势,白奶人均消费量应该会提升,常温酸奶增速还是最快的。现在我们确定促销会缓解,但 是时点无法确定,成本上涨压力在先,上半年毛利率压力还是比较大,过程一定是一样的,成本压力大了,慢慢会 减少促销。 四、渠道 1、渠道占比? 公司这几年不断加大母婴渠道市占率,母婴渠道占比达到 40%多,而行业已经过半,公司电商渠道占比百分之 十几,而行业达到百分之三十。2017 年公司会继续提升母婴店和电商占比,伊利在大的母婴连锁店会增加渗透。在 三、四线城市,伊利相对小品牌更有竞争力,可以用更好的产品来占领市场,金领罐下面还会推出 2-3 支原装原罐 产品,价格 200 元左右。公司原先有金领罐基础、呵护、珍护,今年还会放原装原罐在金领冠下面,这些品牌都会 全渠道销售。大的母婴系统,公司都有专人对接,之前公司在这块做的不是特别好。 五、成本及费用 1、进口大包粉用量? 公司主要成本来自于国内鲜奶。公司每年年底会和供应商签订全年供货量合同,从供给端看,供应还是比较充 裕的,去年 6 月开始国内原奶价格不跌了,第四季度价格还涨了些(季节性上涨),今年国内原奶价格较去年会出 现个位数上涨。 大包粉年初到年尾涨了 50%,国际上奶农在退出,今年海外价格肯定会上涨,公司国外大包粉采购主要用于生 产乳饮料、冰激凌等,公司采购均价会比市场低,但同样会承担上涨压力。此外,从去年下半年开始,纸箱、运费 成本上涨很快,对于大企业来讲,可以通过优化产品结构,运费端通过不同交通方式缓解成本压力。 公司生产成本拆分:生鲜乳和大包粉占比 50%-60%,包装 15%-20%,糖占几个点,生鲜乳和大包粉各自占比 无法说清,只能说公司绝大多数是生鲜乳,公司大包粉采购量在业内算比较多,但对公司总量而言还是很少的。 2、促销费用? 促销费用不光体现在销售费用,还会体现在收入。例如,2015 年收入增长但价格下降 5%,说明 2015 年促销 力度是比 2014 年增加的,还有部分促销费用包括在销售费用中。买赠产品(如买五赠一,就是 5 计收入,1 计成本) 是反映在主营收入和主营成本,堆头费、赠送纸巾等(不是送牛奶)均放入销售费用。2015-2016 年销售费用增加 的主要原因是促销。 六、定增及并购 1、圣牧并购? 若公司想完成圣牧收购,即使定增未通过,公司也会通过其他方式收购。现在定增环节已经到了审计评估,目 前仍在审计评估,公司与圣牧收购完成前,业务上没有合作。公司有机奶主要在金典、畅轻,金典 2017 年升级蛋 白质,畅轻投入也会加大。第三方审计评估还需要等,还需要提交给证监会,再等批文下来,时间很难把握。 2、公司和圣牧整合? 伊利优势在是品牌和渠道,圣牧优势在有机牧场,两家公司一旦合并,全国所有有机牧场都是伊利股份占有了。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 行业周报 这么高端的产品,不应该是促销竞争,销售模式肯定会改变;另外,圣牧在北方地区已经有稳定的消费人群,公司 在全国范围有庞大消费人群,目前伊利有机奶销售价格高于圣牧,有机奶是需要全产业链认证的,认证过程相当严 格。 七、奶粉注册制 1、奶粉注册制申请进度? 公司共有三个奶粉厂,24 个配方,按照国家标准,3 个厂对应 27 个配方,公司配方数量未超过国家要求,公 司有信心通过奶粉注册。当然,2017 年竞争还是会很激烈,小品牌会继续甩库存,而大企业则会增加投入提升市场 份额。 2、注册制影响? 2017 年全年竞争还是会很激烈,2018 年 1 月 1 日开始不允许再生产杂牌,但是仍可以销售之前生产的。每家 企业都会有影响,只是伊利受到的影响不大,公司部分产品会换包装,现在金装就不多,主要是金领冠。 八、财务 1、2017 年政府补贴是否会减少? 2016 年公司非经常性损益比较多。公司是在 2014、2015 年申请补贴,但政府集中到 2016 年上半年才发放, 2016 年下半年政府补贴不多,2017 年会恢复到正常水平。 2、2016 年公司短期借款大幅下降 50 亿元的原因? 公司没有这部分负债需求了,2017 年短期贷款应该不会再大幅增长。 五、行业新闻 (一)国窖 1573 重庆片区停货提价 有泸州老窖经销商向糖酒快讯爆料称,国窖日前下发《重庆片区(主城+郊区)有关国窖 1573 停货提价的通知》, 通知指出,国窖 1573 重庆片区圆满完成 2017 年开年红目标,根据重庆市场现状: 1、即日起,暂停各级经销客户开门红市场促销费用兑付,片区先进行检查和核实; 2、根据目前重庆各级客户动销库存情况,2 月 22 日起停止接收订单及发货,待恢复后将严格按计划内外价格 1:1 执行配额,各级价格以 60 元每台阶上行,不得有压货行为而影响市场提价动作; 3、2 月执行完配额客户不再增配,增配按 740 元/瓶执行; 4、年任务 100 万及以上客户,出货必须做到物流码登记服务报备片区,否则取消所有市场促销费用。 5、即日起,公司市场管理部及片区负责人员将密集茶坊相关区域市场价格物流、库存、促销方案、票据资料等, 一旦发现低价窜货或方案作假者,公司将严惩相关客户及责任人,并取消市场促销费用。 (二)汾酒上调头锅原浆汾酒系列产品价格 山西杏花村汾酒商贸有限公司发布通知称,根据山西汾酒价委会的要求,对公司限量产品“头锅原浆汾酒”的 价格上调。新价格拟从 2017 年 3 月 1 日起执行。具体看,山西汾酒此次上调的系列产品分别是:5L 66 度 2014 年 头锅原浆汾酒价格由 4200 元上调至 4500 元;5L 66 度 2015 年头锅原浆汾酒价格由 3900 元上调至 4200 元;5L 66 度 2016 年头锅原浆汾酒价格由 3600 元上调至 3900 元;2.5L 66 度 2016 年头锅原浆汾酒价格由 1900 元上调至 2000 元。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 行业周报 (三)老白干酒事业部一分为二 2 月 19 日,酒业家记者独家获悉,老白干酒发生新的组织架构变动。据消息人士透露,老白干将事业部一分为 二:一是将衡水老白干高中低系列产品、老白干青花全部并到老白干事业部,二是十八酒坊事业部独立正常运作。 酒业家记者报道,老白干整体事业部的负责人由衡水老白干营销有限公司副总经理、原衡水大区经理贺延昭担 任,十八酒坊的负责人不变。 (四)五粮液发调价函,“普五”KA 零售价提升 70 元至 899 2 月 14 日,五粮液针对 KA 渠道发布了调价函:52 度新品五粮液(普五)的供货价调整为 809 元/瓶,零售价 899 元/瓶,而在此之前,普五 KA 渠道的供货价为 769 元/瓶,建议零售价 829 元/瓶,也就意味着零售价提升 70 元 /瓶。同时调价的还有五粮液 1618。 五粮液在调价函中指出,由于公司产能有缺口,不能满足市场需求量,所以 2017 年市场总投放量无法满足市 场上报的计划需求量。五粮液讲继续坚持市场价格提升的目标,积极加强与渠道的合作关系。为了确保各 KA 供货 商和 KA 卖场的正常销售毛利,五粮液自 2017 年 2 月 14 日起对新品五粮液,五粮液 1618 产品的终端建议供货价 (不含合同费用)和建议零售价进行调整。 六、风险控制 经济增速大幅下滑;食品安全问题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 行业周报 农业食品组分析师介绍 华创证券首席分析师:王莺 英国布里斯托大学经济学硕士,CFA。曾任职于元大京华证券(香港)上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。 2015 年加入华创证券研究所。2012 年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券助理分析师:曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团财务部。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:赵国防 西南财经大学经济学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:杨兆媛 南京大学经济学硕士。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:吕哲 中国农业大学理学硕士。曾任职于财通证券研究所、国家植物生理与生化重点实验室。2016 年加入华创证券研究 所。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 行业周报 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 行业周报 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26
食品饮料行业周报:高端白酒量价政策启动,糖蜜价格继续下行利好安琪
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食品饮料行业周报:高端白酒量价政策启动,糖蜜价格继续下行利好安琪
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