国海证券-食品饮料行业周报:上海地区上调基础奶价,提防白酒旺季最后一周预期回调风险

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行业: 食品饮料
作者: 余春生
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-23
2017 年 01 月 23 日 研究所 证券分析师: 021-68591576 联系人 : 行业研究 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn 管嘉琪 S0350116070031 guanjq@ghzq.com.cn 评级:推荐(维持) 上海地区上调基础奶价,提防白酒旺季最后一周 预期回调风险 ——食品饮料行业周报 投资要点: 最近一年行业走势 食品饮料 沪深300 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 0.4 3.8 29.3 沪深 300 0.6 0.8 7.8  上周市场表现:上周食品饮料板块指数上涨 1.15%(上一周为下降 2.43%) ,涨幅在排名第 3 名(共 28 个一级子行业) ,领先上证综指 0.82pct,领先沪深 300 指数 0.10 pct,板块日均成交额 113.07 亿 元(上周为 136.04 亿元) 。从估值来看,截至上周五,食品饮料板 块市盈率(TTM)为 29.09,同期上证综指和沪深 300 市盈率(TTM) 分别为 15.91 和 13.07。在重点关注公司中,上周涨幅最多的是中炬 高新(7.64%)、双汇发展(4.04%)和伊利股份(3.86%)。  上周重点资讯: (1)乳业资讯网: 1-11 月,液态奶销量仅增长 0.4%。 分种类来看,常温奶销量同比降 1.8%,销售额增 2%;低温奶销量增 6.5%,销售额增 6.4%; (2)酒业家:2016 年,红花郎销售同比增长 15%。2017 年,红花郎要重启团购并提价 10—30 元;(3)乳业资讯 网:12 月份,我国奶业主产省原料奶收购价每公斤 3.51 元,环比 涨 1.2%,同比跌 0.8%;(4)微酒:泸州老窖国窖酒类销售股份有 限公司发布《关于暂停接收国窖 1573 订单的通知》 ; (5)乳业在线: 1 月 17 日 GDT 招标结果:全脂粉本次价格微跌 0.1%,至 3283 美元/ 吨;脱脂粉小幅度下跌 1.6%,终价为 2612 美元/吨; (6)微酒:2016 年 1-12 月,赖茅全系产品市场销售额超过 3 亿元,同比增长 150%; (7)酒业家:2016 年沱牌舍得集团确立了舍得和沱牌双品牌运作的 战略规划,将在 2017 年底前逐步缩减近 1000 个沱牌老产品。  本周行业观点:(1)上海上调 2017 年上半年奶价,或开启国内奶 家上涨周期。1 月 20 日,上海奶农代表与光明乳业代表达成一致意 见:2017 年上半年上海生鲜乳收购基础价为 3.78 元/公斤,比 2016 年下半年涨 0.03 元/公斤。此次政策的出台是基于国际原奶价格持续 上涨的背景下。一方面,由于前 2 年原奶价格一直维持低位,导致 新西兰、澳大利亚和欧盟等原奶主要出口国养殖意愿减弱,2016 年 下半年原奶供给均出现减速或下滑;另一方面,随着我国大包装奶 粉库存持续下降,国内进口奶粉需求也逐渐恢复。我们认为,由于 上述原因短期内将持续下去,因此国际奶价未来仍有望继续上涨。 根据历史经验推断,国外奶价周期传导至国内有半年左右的时滞, 本次上海上调 2017 年上半年基础奶价,或代表着国内奶价迎来上涨 通道。建议关注西部牧业(300106) 、先锋新材(300163)。 (2)白 相关报告 《婴幼儿奶粉行业深度报告:二胎红利有望刺 激奶粉需求增长,注册制利好国产龙头企业》 ——2017-01-20 《食品饮料行业周报:市场混改预期有所加 强,继续关注春节旺季行情》——2017-01-15 《食品饮料行业周报:春节旺季效应有望持 续,重点关注业绩高增长和管理层变革的标 的》——2017-01-08 《食品饮料行业周报:节前茅五价格进一步上 涨,重点关注业绩高增长和管理层变革的标 的》——2017-01-02 《食品饮料行业周报:白酒经销商陆续进入打 款期,重点关注业绩高增长和管理层变革的标 的》——2016-12-25 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 酒迎来节前最后一周,提防旺季预期回调的风险。受益于春节旺季 效应带动,上周白酒板块整体上涨了 2.41%,在食品饮料子板块位 列第二。我们认为,下周是春节前的最后一周,需要提防春节旺季 行情提前结束的风险。2017 年全年来看,白酒行业有望继续延续复 苏趋势,但是目前板块整体估值已经反映复苏行情,因此今年不太 可能出现普涨行情。我们认为,2017 年白酒板块精选个股非常重要, 建议投资者关注三类企业。第一类是国企改革标的,具体标的有山 西汾酒(600809);第二类是基本面改善确定性强,业绩维持高增长 概率较大的标的,具体标的有泸州老窖(000568)和顺鑫农业 (000860);第三类是业绩弹性较大的标的,如水井坊(600779) , 公司产品价格位于次高端价格带,随着茅、五价格上涨,生产空间 大幅改善。(3)消费升级趋势加速,关注保健食品业务收购带来新 的增长点。在保健食品消费中,运动营养产品比重很小,未来增长 潜力很大。 根据 Roland Berger 2016 年 5 月发布的研究报告,至 2020 年,中国运动营养产品预计年化增长率为 15%,体重管理产品预计 年化增长率 10%。我们建议关注保健食品行业的收购事件,重点关 注西王食品(000639)。公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr,收 购后 Kerr 有望维持高增长,同时与西王在多方面有协同效应,有望 对西王业绩带来显著提升。 请务必阅读正文后免责条款部分  维持食品饮料行业“推荐”评级。2016 年下半年,随着行业基本面 持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为,食品饮料板块受关注 度有望逐渐提升。建议重点关注业绩高增长和管理层变革的标的, 重点标的如西王食品(000639)、承德露露(000848)和贝因美 (002570) 。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给 予行业“推荐”评级。  本周重点推荐个股及逻辑:  西王食品(000639) :看好西王食品收购全球保健食品领先品牌 Kerr 的后继发展 (1)公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr,业绩 弹性大幅增强。公司出资 49 亿收购 Kerr100%股份,目前标的资产 已完成过户。 Kerr 公司是全国保健食品领先品牌, 2015 年收入 25.68 亿元,利润 3.19 亿元,YOY 高达 48%。我们认为,未来 Kerr 仍能 保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国 内市场的拓展,可发展空间较大;第二,盈利能力有大幅提升空间。 2015 年,Kerr 毛利率 42%,净利率 12.42%,而同期汤臣倍健毛利 率 66.28%,净利率 27.38%;第三,产品创新,品类丰富。公司目 前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人 群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅 增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形 式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从 功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币 贬值,也利好公司海外资产增值。根据 Kerr 公司保守业绩承诺,扣 除各项费用后, Kerr 在 2016-2019 年, 分别给西王增厚净利润 13227 万元、24149万元、26330万元、28268 万元。 (2)传统油脂业务有 2 证券研究报告 望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品 牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望 每年保持 25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一 步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从 而为业绩增长再添动力。(3)盈利预测与评级。不考虑收购因素, 我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.43/0.59/0.80 元,对应 当前股价 PE 分别为 50.47/36.78/27.13 倍,维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文后免责条款部分  承德露露(000848):公司总经理更换,有望带来积极变化 (1) 董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以充分实现。除了管大 源、鲁永明、李兆军保留原董事职位外,本届董事会新增加非独立 董事田向红、杨东时和曾波也均来自万向系,为万向后继对露露发 展制定的战略减少干扰,大股东的意志得以充分实现。(2)鲁永明 当任总经理,有望给露露发展带来新的突破。新任总经理鲁永明来 自万向董事局主席鲁冠球家族成员,有利于为露露的发展争取到更 多资源。此外,鲁永明总经理业务能力也很强,有望给公司做出积 极的变革,未来露露发展可以期待。(3)杏仁露产品具有绝对的行 业龙头优势,未来有相应的提价空间。公司主要产品为杏仁露和核 桃露,其中杏仁露产品在国内市占率超过 90%,在行业中处于绝对 龙头优势。目前杏仁露出厂价约为 63 元/箱,折算 2.625 元/听(每 箱 24 听) ,单价与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况 做适度提价,带来较大的盈利弹性。(4)新品小露露和甄选,有望 带来新的增长点。公司推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目 前主要在线上卖,后面会放到线下重点推广。对于饮料产品而言, 线上销售有限,而线下是更大的空间。新品线下推广,有望带来新 的增长点。 (5)盈利预测和投资评级。我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分 别 为 0.47/0.63/0.74 元 , 对 应 2016/17/18 年 PE 为 23.96/17.87/15.22 倍,维持公司“买入”评级。  风险提示:食品安全事故,业务开拓不达预期,宏观经济低迷 3 证券研究报告 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 收盘价 代码 名称 2016/1/20 2015 2016E 2017E 000639.SZ 西王食品 21.70 0.39 0.43 0.59 55.64 50.47 36.78 买入 000848.SZ 承德露露 11.26 0.62 0.47 0.63 18.16 23.96 17.87 买入 000568.SZ 泸州老窖 34.08 1.05 1.3 1.62 32.46 26.22 21.04 买入 600873.SH 梅花生物 6.88 0.14 0.31 0.39 49.14 22.19 17.64 买入 600887.SH 伊利股份 18.28 0.76 0.8 0.92 24.05 22.85 19.87 买入 002570.SZ 贝因美 12.28 0.1 -0.3 0.12 122.80 -40.93 102.33 增持 000596.SZ 古井贡酒 45.00 1.42 1.66 2 31.69 27.11 22.50 增持 002216.SZ 三全食品 9.95 0.04 0.06 0.08 248.75 165.83 124.38 增持 EPS 投资 PE 2015 2016E 2017E 评级 002304.SZ 洋河股份 69.82 3.56 3.96 4.57 19.61 17.63 15.28 增持 600073.SH 上海梅林 10.61 0.17 0.48 0.33 62.41 22.10 32.15 增持 600809.SH 山西汾酒 25.34 0.6 0.74 0.88 42.23 34.24 28.80 增持 600519.SH 贵州茅台 354.99 12.34 13.86 16.04 28.77 25.61 22.13 增持 000799.SZ 酒鬼酒 19.82 0.27 0.31 0.39 73.41 63.94 50.82 增持 000858.SZ 五粮液 36.91 1.63 1.86 2.16 22.64 19.84 17.09 增持 000860.SZ 顺鑫农业 20.97 0.66 0.65 0.8 31.77 32.26 26.21 增持 600779.SH 水井坊 18.49 0.18 0.37 0.54 102.72 49.97 34.24 增持 603020.SH 爱普股份 18.78 1.12 0.63 0.78 16.77 29.81 24.08 增持 002557.SZ 洽洽食品 15.79 0.72 0.85 1.01 21.93 18.58 15.63 增持 002582.SZ 好想你 31.00 -0.02 0.03 0.07 -1550.00 902.56 451.28 增持 002661.SZ 克明面业 15.33 0.96 0.45 0.54 15.97 34.07 28.39 增持 600305.SH 恒顺醋业 11.09 0.8 0.24 0.28 13.86 46.21 39.61 增持 600872.SH 中炬高新 14.80 0.31 0.43 0.5 47.74 34.42 29.60 增持 603288.SH 海天味业 31.19 0.93 1.08 1.28 33.54 28.88 24.37 增持 603589.SH 口子窖 31.98 1.01 1.34 1.61 31.66 23.87 19.86 增持 600597.SH 光明乳业 12.61 0.34 0.4 0.47 37.09 31.53 26.83 增持 000895.SZ 双汇发展 21.10 1.29 1.06 1.69 16.36 19.91 12.49 增持 002650.SZ 加加食品 6.66 0.13 0.14 0.17 51.23 47.57 39.18 增持 002568.SZ 百润股份 20.03 0.56 0.07 0.12 35.77 286.14 166.92 中性 002695.SZ 煌上煌 23.68 0.48 0.32 0.33 49.33 74.00 71.76 中性 002702.SZ 海欣食品 17.76 -0.14 0.05 0.08 -126.86 355.20 222.00 中性 资料来源:公司数据,国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 重点推荐股票盈利预测和推荐逻辑 本周重点 推荐 股票代码 收盘价 市值 PE 2016/1/20 (亿元) (2016/17/18) 21.70 98.63 50.47/36.78/27.13 推荐核心逻辑 (1)公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr,业绩弹 西王食品 000639.SZ 性大幅增强;(2)传统油脂业务有望维持高增长。 (1)董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以 充分实现;(2)鲁永明当任总经理,有望给露露发 承德露露 000848.SZ 11.26 110.19 23.96/17.87/15.22 展带来新的突破;(3)杏仁露产品具有绝对的行业 龙头优势,未来有相应的提价空间;(4)新品小露 露和甄选,有望带来新的增长点。 资料来源:WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 内容目录 1、 上周行业涨跌幅 .....................................................................................................................................................8 2、 行业重点资讯 .........................................................................................................................................................9 2.1、 农产品价格跟踪 ..............................................................................................................................................9 2.2、 行业重点新闻资讯 .........................................................................................................................................10 3、 本周观点更新 ....................................................................................................................................................... 11 3.1、 上海上调 2017 年上半年奶价,或开启国内奶家上涨周期 ............................................................................ 11 3.2、 白酒迎来节前最后一周,提防预期回调的风险 ............................................................................................. 11 3.3、 消费升级趋势加速,关注保健食品业务收购带来新的增长点........................................................................ 11 4、 投资策略——维持行业“推荐”评级 .......................................................................................................................12 5、 本周重点推荐个股及逻辑 .....................................................................................................................................12 5.1、 西王食品(000639):看好西王食品收购全球保健食品领先品牌 Kerr 的后继发展 ......................................12 5.2、 承德露露(000848):公司总经理更换,有望带来积极变化 ........................................................................14 6、 风险提示 ..............................................................................................................................................................16 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 图表目录 图表 1:食品饮料、上证综指和沪深 300 涨跌情况 ......................................................................................................8 图表 2:食品饮料、沪深 300 和上证综指估值对比(TTM) ........................................................................................8 图表 3:一级行业板块涨跌幅 ........................................................................................................................................8 图表 4:食品饮料子行业涨跌幅 ....................................................................................................................................8 图表 5:最新农产品价格变化 ........................................................................................................................................9 图表 6:重点关注公司及盈利预测 ..............................................................................................................................15 图表 7:重点推荐股票盈利预测和推荐逻辑 ................................................................................................................16 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 1、 上周行业涨跌幅 上周食品饮料板块指数上涨 1.15%(上一周为下降 2.43%),涨幅在排名第 3 名 (共 28 个一级子行业) ,领先上证综指 0.82pct,领先沪深 300 指数 0.10 pct, 板块日均成交额 113.07 亿元(上周为 136.04 亿元) 。从估值来看,截至上周五, 食品饮料板块市盈率(TTM)为 29.09,同期上证综指和沪深 300 市盈率(TTM) 分别为 15.91 和 13.07。 在重点关注公司中,上周涨幅最多的是中炬高新(7.64%) 、双汇发展(4.04%) 和伊利股份(3.86%) 。 图表 1:食品饮料、上证综指和沪深 300 涨跌情况 图表 2:食品饮料、沪深 300 和上证综指估值对比(TTM) 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 图表 3:一级行业板块涨跌幅 图表 4:食品饮料子行业涨跌幅 资料来源:WIND、国海证券研究所 资料来源:WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 2、 行业重点资讯 2.1、 农产品价格跟踪 图表 5:最新农产品价格变化 【 国 海 食 品 饮 料 余 春 生 /管 嘉 琪 】 *农 产 品 价 格 *2017-1-22 时间 粮食 大豆 蔬菜 豌豆 植物油 食用油 畜禽 饲料 白糖 乳制品 棉花 水产品 味精 氨基酸 宏观 经济 国内玉米 国内玉米期货价 进口玉米完税价 CBOT玉米 国内小麦 CBOT小麦 国内大米 泰国大米 国内大豆 CBOT大豆 大豆进口价 山东蔬菜批发价格指数 山东豌豆批发价格指数 玉米胚芽粕 豆油 棕榈油FOB 棕榈油成本 生猪 生猪存栏 能繁母猪 仔猪 毛鸡 肉鸡苗 毛鸭 鸭苗 育肥猪配合饲料 肉鸡配合饲料 蛋鸡配合饲料 豆粕 CBOT豆粕 鱼粉 国内白糖 白糖出口价 芝加哥奶油 芝加哥脱脂奶粉 牛奶零售价 酸奶零售价 成人奶粉 国产婴幼儿奶粉品牌 国外婴幼儿奶粉品牌 生鲜乳 国内棉花 全球棉花 棉花进口价 海参 扇贝 鲍鱼 大包装40目味精 苏氨酸 赖氨酸 固定资产投资累计值 GDP CPI 食品CPI PPI PMI 2017/1/19 2017/1/20 2017/1/22 2017/1/20 2017/1/19 2017/1/20 2017/1/10 2017/01 2017/1/20 2017/1/20 2016/12 2017/1/20 2017/1/20 2017/1/20 2017/1/20 2017/1/22 2017/1/22 2017/1/20 2016/12 2016/12 2017/1/20 2017/1/20 2017/1/22 2017/1/22 2017/1/22 2017/1/11 2017/1/11 2017/1/11 2017/1/19 2017/1/20 2017/1/19 2017/1/18 2016/11 2017/1/18 2017/1/18 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/13 2017/1/11 2017/1/20 2016/12 2016/11 2017/1/20 2017/1/20 2017/1/20 2017/1/29 2017/1/20 2017/1/20 2016/12 2016/12 2016/12 2016/12 2016/12 2016/12 最新价格 1592.00 1558.00 1709.20 369.75 2582.22 428.25 6.34 379.00 3760.00 1066.00 436.36 160.75 67.96 1150.00 7251.58 770.00 770.00 18.14 36733.00 3666.00 46.73 2.91 0.75 3.03 2.06 3.09 3.14 2.87 3343.94 349.00 10289.13 6781.11 644.42 2.24 103.25 11.32 14.15 93.60 165.39 216.40 3.54 15794.62 79.50 2003.56 96.00 8.00 150.00 6550.00 12089.39 10810.00 单位 频率 元/吨 日 元/吨 日 元/吨 日 美分/蒲式耳 日 元/吨 日 美分/蒲式耳 日 元/千克 10天 美元/吨 月 元/吨 日 美分/蒲式耳 日 美元/吨 月 日 日 元/吨 日 元/吨 日 美元/吨 日 元/吨 日 元/千克 周 万头 月 万头 月 元/千克 周 元/500克 日 元/羽 日 元/500克 日 元/羽 日 元/公斤 周 元/公斤 周 元/公斤 周 元/吨 日 美元/吨 日 元/吨 日 元/吨 日 美元/吨 月 美分/磅 日 美分/磅 日 元/升 周 元/公斤 周 元/公斤 周 元/公斤 周 元/公斤 周 元/公斤 周 元/吨 日 美分/磅 月 美元/吨 月 元/千克 周 元/千克 周 元/千克 周 元/吨 日 元/吨 日 元/吨 日 数值 频率 0.51 季 季 月 月 月 月 日环比 周环比 月环比 年环比 -0.06% -2.98% -9.06% -22.92% -0.26% 2.70% 0.97% -18.26% 0.70% 1.72% -0.21% 8.12% 0.96% 3.21% 5.57% 0.27% 0.00% 0.64% 1.38% 10.82% 1.24% 0.59% 6.27% 6.27% 0.48% 0.48% 1.28% -0.26% 2.16% 0.00% 0.00% 1.62% 4.44% -0.28% 2.65% 4.87% 21.41% 1.15% 11.21% 1.97% 12.28% 21.42% 13.40% 0.00% 0.00% 0.00% 8.34% 0.00% -1.08% -17.12% 37.31% 0.00% 0.20% -1.11% 22.66% 0.00% 0.98% 3.70% 40.64% 0.06% 0.69% 2.48% 44.02% 0.44% 4.13% 0.22% -2.00% -4.29% -0.49% -3.48% 4.28% 10.71% 13.34% 1.57% -6.43% -17.37% -19.03% 24.45% -38.56% -22.48% -69.05% 0.00% -0.73% -5.98% -14.03% 14.65% 25.22% 162.30% 63.64% 0.00% 0.32% 0.00% 0.00% 0.00% -0.32% 0.00% 0.00% -0.35% -0.21% 0.21% -7.19% 24.53% 0.26% 6.76% 11.57% 29.45% 0.00% 0.00% -1.91% -4.71% 0.00% -0.25% -0.72% 25.52% 12.96% -21.49% 0.00% -2.61% 0.90% 9.80% 0.00% 1.47% 1.23% 39.53% 0.09% 0.00% 0.71% 0.28% 0.71% 0.64% 0.13% 0.27% 2.71% 0.20% 0.71% 1.72% 0.08% 0.37% 2.07% 0.00% 0.57% -0.28% 0.00% 0.04% -0.43% 26.12% 0.73% 12.95% 8.00% 21.18% 0.00% -17.24% -7.69% 0.00% 0.00% 14.29% -6.25% -16.67% 15.38% 0.00% 1.53% 1.53% -14.60% 13.16% 12.81% 1.17% 2.16% 0.00% -2.79% -13.31% 22.84% 环比 同比 0.20% 0.40% 1.60% -0.58% 8.75% 6.80% 2.10% 2.40% 5.50% 3.42% 资料来源:WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 2.2、 行业重点新闻资讯 1、 乳业资讯网: 2016 年中国液态奶市场增长乏力,尼尔森数据显示,1-11 月, 液态奶销量仅增长 0.4%。分种类来看,常温奶市场整体低迷,销量同比降 1.8%, 销售额增 2%;但低温奶保持较好增长, 销量增 6.5%,销售额增 6.4%。 2、 酒业家:2017 年度红花郎经销商大会成功举行,会上郎酒集团宣布:红花 郎 2016 年销售同比增长 15%,库存减少 1.3 亿,其中红花郎(15)、青花 郎和藏品中高端产品综合增长 73%,红花郎 2017 年要重启团购并提价 10 —30 元。 3、 乳业资讯网:12 月份,我国奶业主产省原料奶收购价每公斤 3.51 元,环比 涨 1.2%,同比跌 0.8%。全国监测城市鲜奶平均零售价每斤 5.26 元,环比 持平,同比跌 0.3%。其中,袋装鲜奶每斤 4.80 元,环比持平,盒装鲜奶 每斤 5.72 元,环比持平。 4、 微酒:泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司发布《关于暂停接收国窖 1573 订单的通知》,即日起,春节前后暂停接收国窖 1573 订单。 5、 乳业在线:1 月 17 日 GDT 招标结果:本次拍卖各品种表现分化,油脂强劲 而奶粉萎靡。无水油本次大涨 3.7%,均价至 5528 美元/吨;黄油则继续小 幅度上涨 1.6%,至 4382 美元/吨;切达奶酪上涨 1.3%,至 3940 美元/吨; 乳糖则继续回落 1.7%,跌到 813 美元/吨;全脂粉本次价格微跌 0.1%,至 3283 美元/吨;脱脂粉小幅度下跌 1.6%,终价为 2612 美元/吨。 6、 微酒: 2016 年 1-12 月,赖茅全系产品市场销售额超过 3 亿元, 同比增长 150%。 7、 酒业家:2016 年沱牌舍得集团确立了舍得和沱牌双品牌运作的战略规划, 提出把舍得和沱牌分别打造成高端白酒品牌和大众名酒领导品牌的代表。同 时,将在 2017 年底前逐步缩减近 1000 个沱牌老产品,聚焦打造沱牌天曲、 特曲、优曲系列产品。 8、 乳 业 资 讯 网 : 农 业 部 在 官 方 网 站 发 布 了 《 全 国 苜 蓿 产 业 发 展 规 划 (2016-2020) 》,目标是到 2020 年,建设优质苜蓿种植基地 600 万亩,增 加优质苜蓿产量 180 万吨,优质苜蓿自给率达到 80%,开通草产品绿色运 输通道等。 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 3、 本周观点更新 3.1、 上海上调 2017 年上半年奶价,或开启国内奶家上 涨周期 2017 年 1 月 20 日,上海奶农代表与光明乳业代表达成一致意见:2017 年上半 年上海生鲜乳收购基础价为 3.78 元/公斤,比 2016 年下半年涨 0.03 元/公斤。 生鲜乳价格执行期从 2017 年 1 月 1 日—2017 年 6 月 30 日。 此次政策的出台是基于国际原奶价格持续上涨的背景下, 自 2016 年 7 月份以来, GDT 全脂奶粉和脱脂奶粉拍卖价分别累计上涨约 60%和 35%。主要原因如下: 一方面,由于前 2 年原奶价格一直维持低位,导致新西兰、澳大利亚和欧盟等原 奶主要出口国养殖意愿减弱,2016 年下半年原奶供给均出现减速或下滑;另一 方面,随着我国大包装奶粉库存持续下降,国内进口奶粉需求也逐渐恢复。我们 认为,由于上述原因短期内将持续下去,因此国际奶价未来仍有望继续上涨。根 据历史经验推断,国外奶价周期传导至国内有半年左右的时滞,本次上海上调 2017 年上半年基础奶价,或代表着国内奶价迎来上涨通道。建议关注西部牧业 (300106) 、先锋新材(300163) 。 3.2、 白酒迎来节前最后一周,提防预期回调的风险 受益于春节旺季效应带动,上周白酒板块整体上涨了 2.41%,在食品饮料子板 块位列第二。我们认为,下周是春节前的最后一周,需要提防春节旺季行情提前 结束的风险。2017 年全年来看,白酒行业有望继续延续复苏趋势,但是目前板 块整体估值已经反映复苏行情,因此今年不太可能出现普涨行情。我们认为, 2017 年白酒板块精选个股非常重要,建议投资者关注三类企业。第一类是国企 改革标的,具体标的有山西汾酒(600809) ;第二类是基本面改善确定性强,业 绩维持高增长概率较大的标的,具体标的有泸州老窖(000568)和顺鑫农业 (000860) ;第三类是业绩弹性较大的标的,如水井坊(600779),公司产品价 格位于次高端价格带,随着茅、五价格上涨,生产空间大幅改善。 3.3、 消费升级趋势加速,关注保健食品业务收购带来 新的增长点 保健食品在中国尚属起步阶段,可发展空间很大。根据联合国人口司的统计数据, 2015 年美国人口 3.2 亿,日本人口 1.3 亿,中国人口 13.7 亿。2015 年同期, 美国、日本的人均保健品消费分别为 140 美元、105 美元,均远超中国人均 23.8 美元水平。 在保健食品消费中,运动营养产品比重很小,未来增长潜力很大。根据 Roland 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 Berger 2016 年 5 月发布的研究报告,至 2020 年,全球运动营养产品预计年化 增长率为 8%,体重管理产品预计年化增长率 4%;而中国运动营养产品预计年 化增长率为 15%,体重管理产品预计年化增长率 10%。中国增长率水平远超全 球。我们建议关注保健食品行业的收购事件对公司业绩的刺激作用,重点关注西 王食品(000639) 。公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr,标的资产已完成过户。 我们预计,未来 Kerr 有望维持高增长,同时与西王在多方面有协同效应,对西 王业绩有显著提升。 4、 投资策略——维持行业“推荐”评级 维持食品饮料行业“推荐”评级。2016 年下半年,随着行业基本面持续好转以 及市场风险偏好降低,我们认为,食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。建议重 点关注业绩高增长和管理层变革的标的,重点标的如西王食品(000639)和承 德露露(000848) 。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给予行 业“推荐”评级。 5、 本周重点推荐个股及逻辑 5.1、 西王食品(000639):看好西王食品收购全球保健 食品领先品牌 Kerr 的后继发展 (1)公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr,业绩弹性大幅增强 公司于 2016 年 10 月 10 日发布公告, 西王食品支付现金收购 Kerr 100%的股权, 目前标的资产已成功过户。被收购标的 Kerr 公司是一家注册地加拿大安大略省 在北美地区从事知名运动营养与体重管理的健康食品经营。Kerr 具备领先的行 业地位,其产品销往全球 130 多个国家和地区,特别是在北美市场,产品具有 较高的知名度;公司分销渠道强大,产品已入驻大部分国际零售商体系,尤其是 近几年线上销售渠道发展快速,年均超过 50%以上的增长速度;公司具备持续 的创新能力,能够持续开发新型产品,累计已开发逾 800 款产品;公司核心管 理团队稳定, 核心管理团队拥有超过 20 年的行业经验,并且团队成员十分稳定。 2015 年收入 25.68 亿元,利润 3.19 亿元,YOY 高达 48%。 保健食品在中国尚属起步阶段,可发展空间很大,尤其是运动营养产品比重很 小,未来增长潜力很大。根据 Roland Berger 2016 年 5 月发布的研究报告,至 2020 年,全球运动营养产品预计年化增长率为 8%,体重管理产品预计年化增 长率 4%;北美运动营养产品预计年化增长率为 9%,体重管理产品预计年化增 长率 2%;中国运动营养产品预计年化增长率为 15%,体重管理产品预计年化增 长率 10%。中国增长率水平远超北美和全球。 我们认为,四大因素可支撑 Kerr 公司后继业绩高增长。(1)全球化市场推进, 尤其是中国市场发展空间大,西王收购 Kerr 后,可大力发展中国市场; (2)产 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 品创新(品类丰富) ,再增厚公司业绩。公司未来有望继续开发其他功能方面的 产品,从而再行增厚公司业绩;(3)品态延伸,满足更多消费人群。Kerr 公司 目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品 形态,如液态饮料,以方便用户的日常生活以满足更多的消费人群; (4)公司毛 利率仍有很大提升空间。作为保健食品,公司目前的毛利率相对较高,平均在 40%左右,但与国内保健食品可比上市公司汤臣倍健的毛利率 60%以上相比, 还有很大提升空间。此外,随着人民币贬值,也利好公司海外资产增值。Kerr 的净资产和净利润都有望随着人民币贬值而得到增值。 同时,收购后有利于西王食品多业务国内国际市场协同发展。西王食品收购 Kerr 公司后,一方面,西王食品将增加运动营养与体重管理健康食品业务,进一步完 善在健康食品领域的布局。同时,西王食品将利用其国内销售网络及团队,加快 Kerr 公司业务在中国市场的推广,提升其收入及盈利水平;另一方面,Kerr 公 司拥有的国际化品牌、技术和经验,也有助于公司现有业务的国际化进程。 根据 Kerr 公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr 在 2016-2019 年,分别给 西王增厚净利润 13227万元、24149万元、26330万元、28268 万元。 (2)传统油脂业务有望维持高增长 随着居民收入水平提高,对健康意识的日益增强。公司小包装油符合消费升级趋 势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等多方面优势。2015 年,公司开始 重点发展华北和华南市场,两个地区营收同比增长 36.05%和 38.66%,在总营 收中占比由 2014 年的 22.85%提升至 2015 年的 25.40%,未来华北和华南地区 有望成为公司未来业绩增长的重要贡献地区,我们预计,小包装油有望每年保持 25-30%以上增长。 同时,公司油脂类业务主要是玉米油产品,而玉米油主要是玉米胚芽压榨而成(1 吨玉米胚芽约可压榨 0.40 吨玉米油) ,而玉米胚芽的价格又受玉米价格的影响。 我国 2007 年开始实行玉米临时收储政策,导致目前玉米库存非常之大,现有库 存即使一年也消费不完。2016 年,政府取消临时收储政策,采取“市场价+补贴 的形式” ,玉米价格面临大幅下挫。目前玉米现货价已由 2015 年的 2500 元/吨 回落的 1850 元/吨左右。而随着每年新玉米的上市,我们判断未来 2-3 年玉米价 格都处于下降通道。而随着玉米价格的下跌,玉米胚芽价格也随之下跌,从而有 利于降低公司原料成本,提高毛利率。 玉米胚芽粕主要用作猪饲料,与生猪存栏量高度相关。随着猪价持续高企,母猪 和生猪补栏量增加是必然的趋势。而随着下游饲料需求量的增加,势必带来玉米 胚芽粕价格的上涨。公司有玉米胚芽粕产能 20 万吨,因胚芽粕价格上涨带来的 收益扣除费用后均是净利润。由此,有望给公司带来高业绩弹性。 (3)盈利预测和投资建议 基于上述分析,不考虑收购 Kerr 公司及本次非公开增发,仅就公司现有油脂类 业务,我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.43/0.59/0.80 元,对于当前股 价 PE 分别为 50.47/36.78/27.13 倍,维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 5.2、 承德露露(000848):公司总经理更换,有望带来 积极变化 (1)董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以充分实现 本届董事会非独立董事成员全部来自于万向系,除了管大源、鲁永明、李兆军保 留原董事职位外,新增加的董事田向红为万向控股的民生人寿北京分公司总经理, 杨东时为民生人寿河南分公司总经理,曾波为万向间接控股的上海大菱食品有限 公司总经理。全部非独立董事成员均来自万向系,为万向后继对露露发展制定的 战略减少干扰,大股东的意志得以充分实现。 (2)鲁永明当任总经理,有望给露露发展带来新的突破 新任总经理鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族成员,其特殊的身份,有利于 提高与大股东的沟通效率,为露露的发展争取到更多资源。此外,鲁永明总经理 有过北京德农种业公司总经理管理经验,其自身的业务能力也很强。玉米种子行 业目前面临着玉米种植面积下调,玉米价格走低,影响玉米种子需求量的压力。 北京德农 2013 年亏损 3026 万元,2014 年鲁永明当任总经理后,从外部营销和 内部管理着手,当年减少亏损至 906 万元。2015 年,实现扭亏为盈利,当年实 现盈利 1042 万元,2016 年中报实现了盈利 2894 万元,盈利快速增长。我们认 为鲁永明当任露露总经理后,有望给公司做出积极的变革,未来露露发展可以期 待。 (3)杏仁露产品具有绝对的行业龙头优势,未来有相应的提价空间 公司主要产品为杏仁露和核桃露,其中 2015 年杏仁露收入占比约为 90%。在整 个国内市场,公司杏仁露产品市占率也约有 90%以上,在行业中处于绝对龙头 优势。目前杏仁露出厂价约为 63 元/箱,折算 2.625 元/听(每箱 24 听),单价 与六个核桃比相对便宜,未来可根据市场需求情况做适度提价,带来较大的盈利 弹性。 (4)新品小露露和甄选,有望带来新的增长点 公司今天推出的新品小露露和露露甄选(更高端)目前主要在线上卖,后面会放 到线下重点推广。对于饮料产品而言,线上销售有限,而线下是更大的空间。新 品线下推广,有望带来新的增长点。 (5)盈利预测和投资评级 基于我们考虑公司三季度收入环比改善和小露露等新品有望带来新的增长点,我 们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.47/0.63/0.74 元,对应 2016/17/18 年 PE 为 23.96/17.87/15.22 倍,维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文后免责条款部分 14 证券研究报告 图表 6:重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 收盘价 代码 名称 2016/1/20 2015 2016E 2017E 000639.SZ 西王食品 21.70 0.39 0.43 0.59 55.64 50.47 36.78 买入 000848.SZ 承德露露 11.26 0.62 0.47 0.63 18.16 23.96 17.87 买入 000568.SZ 泸州老窖 34.08 1.05 1.3 1.62 32.46 26.22 21.04 买入 600873.SH 梅花生物 6.88 0.14 0.31 0.39 49.14 22.19 17.64 买入 600887.SH 伊利股份 18.28 0.76 0.8 0.92 24.05 22.85 19.87 买入 002570.SZ 贝因美 12.28 0.1 -0.3 0.12 122.80 -40.93 102.33 增持 000596.SZ 古井贡酒 45.00 1.42 1.66 2 31.69 27.11 22.50 增持 002216.SZ 三全食品 9.95 0.04 0.06 0.08 248.75 165.83 124.38 增持 002304.SZ 洋河股份 69.82 3.56 3.96 4.57 19.61 17.63 15.28 增持 600073.SH 上海梅林 10.61 0.17 0.48 0.33 62.41 22.10 32.15 增持 600809.SH 山西汾酒 25.34 0.6 0.74 0.88 42.23 34.24 28.80 增持 600519.SH 贵州茅台 354.99 12.34 13.86 16.04 28.77 25.61 22.13 增持 000799.SZ 酒鬼酒 19.82 0.27 0.31 0.39 73.41 63.94 50.82 增持 000858.SZ 五粮液 36.91 1.63 1.86 2.16 22.64 19.84 17.09 增持 000860.SZ 顺鑫农业 20.97 0.66 0.65 0.8 31.77 32.26 26.21 增持 600779.SH 水井坊 18.49 0.18 0.37 0.54 102.72 49.97 34.24 增持 603020.SH 爱普股份 18.78 1.12 0.63 0.78 16.77 29.81 24.08 增持 002557.SZ 洽洽食品 15.79 0.72 0.85 1.01 21.93 18.58 15.63 增持 002582.SZ 好想你 31.00 -0.02 0.03 0.07 -1550.00 902.56 451.28 增持 002661.SZ 克明面业 15.33 0.96 0.45 0.54 15.97 34.07 28.39 增持 600305.SH 恒顺醋业 11.09 0.8 0.24 0.28 13.86 46.21 39.61 增持 600872.SH 中炬高新 14.80 0.31 0.43 0.5 47.74 34.42 29.60 增持 603288.SH 海天味业 31.19 0.93 1.08 1.28 33.54 28.88 24.37 增持 603589.SH 口子窖 31.98 1.01 1.34 1.61 31.66 23.87 19.86 增持 600597.SH 光明乳业 12.61 0.34 0.4 0.47 37.09 31.53 26.83 增持 000895.SZ 双汇发展 21.10 1.29 1.06 1.69 16.36 19.91 12.49 增持 002650.SZ 加加食品 6.66 0.13 0.14 0.17 51.23 47.57 39.18 增持 002568.SZ 百润股份 20.03 0.56 0.07 0.12 35.77 286.14 166.92 中性 002695.SZ 煌上煌 23.68 0.48 0.32 0.33 49.33 74.00 71.76 中性 002702.SZ 海欣食品 17.76 -0.14 0.05 0.08 -126.86 355.20 222.00 中性 EPS 投资 PE 2015 2016E 2017E 评级 资料来源:WIND、国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 15 证券研究报告 图表 7:重点推荐股票盈利预测和推荐逻辑 本周重点 推荐 股票代码 收盘价 市值 PE 2016/1/20 (亿元) (2016/17/18) 21.70 98.63 50.47/36.78/27.13 推荐核心逻辑 (1)公司收购全球保健食品领先品牌 Kerr,业绩弹 西王食品 000639.SZ 性大幅增强;(2)传统油脂业务有望维持高增长。 (1)董事会万向系全面控制,大股东意志有望得以 充分实现;(2)鲁永明当任总经理,有望给露露发 承德露露 000848.SZ 11.26 110.19 23.96/17.87/15.22 展带来新的突破;(3)杏仁露产品具有绝对的行业 龙头优势,未来有相应的提价空间;(4)新品小露 露和甄选,有望带来新的增长点。 资料来源:WIND、国海证券研究所 6、 风险提示 1)食品安全事故; 2)业务开拓不达预期; 3)宏观经济低迷; 请务必阅读正文后免责条款部分 16 国海证券股份有限公司 【食品饮料组介绍】 余春生,8 年实业工作经验,7 年证券从业经验。自 2009 年以来,一直从事食品饮料行业研究。 周玉华,中南大学交通运输工学学士,经济学硕士,曾在华创证券从事交通运输和餐饮旅游行业研究。5 年证券行业 从业经验,目前从事社会服务行业研究。 管嘉琪,研究助理,上海财经大学硕士,2016 年进入国海证券研究所 【分析师承诺】 余春生,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 18
食品饮料行业周报:上海地区上调基础奶价,提防白酒旺季最后一周预期回调风险
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食品饮料行业周报:上海地区上调基础奶价,提防白酒旺季最后一周预期回调风险
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