东方证券-石油化工行业:受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷

页数: 10页
行业: 石油行业
作者: 赵辰
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-01-23
HeaderTable_User 5017307 1200150010 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.sa 460887479 me 石油化工行业 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 报告起因 16 年下半年环保核查使得环氧丙烷(PO)景气度直线回升,从市场反应看 PO 已经成为了化工品中较好的环保弹性品种。我们认为未来 PO 价差将持续保持高 看好 行业评级 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 石油化工 报告发布日期 2017 年 01 月 23 日 位,并有很大的向上弹性,而共氧化法将是较为受益的生产工艺,具体逻辑如下: 行业表现 深 度 报 告 16/12 16/11 紧张,其成本决定 PO 价差将长期保持 4000 元/吨。而且我们测算 18 年即将 16/10 PO 价差有望长期强势。氯醇法是决定 PO 价格的边际产能,由于行业供需 16/09 -22% 16/08 -11% 放和 HPPO 开工率低于预期,则 PO 供给将不足。 16/07 0% 需预计将持续处于偏紧状态。如果氯醇法开工率进一步被压制,或新产能投 实行的环保税和水处理成本预计有望使氯醇法单吨成本提升 1100 元,因此 沪深300 16/06 11% 环保压力将长期存在,PO 需求增长与新增供给基本相当,因此未来 PO 供 16/05 22% 收缩,有效开工率从 82%提升至近 90%,导致 PO 价差大幅反弹。我们预计 16/04  未来供需持续偏紧。16 年下半年环保压力使得国内占比 60%的氯醇法产能 16/01  石油化工 33% 16/02 16/03 核心观点 资料来源:WIND 我们预计 PO 价差中期有望上涨到 5000 元/吨以上。  共氧化法优势较大。我们测算目前价格下单吨 PO 盈利从高到低分别是 PO/MTBE(1582 元)、异丙苯法(784 元)、HPPO 法(340 元)、氯醇 法(74 元)和 PO/SM 法(-1939 元)。异丙苯法不产生副产物,因此盈利 对 PO 价差的弹性更大。而且由于成本上的天然优势,即使大规模扩张产能 也不会影响自身利润。 投资建议与投资标的  A 股环氧丙烷相关标的主要建议关注滨化股份(601678,未评级)、红宝丽 (002165,未评级),产能分别是 28 和 12 万吨(在建),业绩弹性分别为 0.18、 0.17 和 0.10 元。 风险提示  工艺成本测算误差;环保政策不及预期;PO 供需大幅低于预期。 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 【 行 业 · 证 券 研 究 报 告 】 执业证书编号:S0860511120005 联系人 倪吉 021-63325888-7504 niji@orientsec.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 1. 引言 14-15 年,PO 由于产能扩张有限,价差一直维持在 4000 元/吨以上的高位,成为那段时间化工各 个子行业中的明星产品。但随着 16 年初万华化学 24 万吨 PO 产能的投产,景气大幅下滑,价差 也收窄至 3000 元/吨以下。按照过去几年周期性行业的规律,这种持续高景气的子行业一旦景气反 转,往往就是持续几年的景气下滑周期。但是很反常的是,PO 景气下滑仅仅经历了半年,从 7 月 份开始,价差就大幅反弹,10 月最高价差甚至达到了 8000 元/吨。那么为什么 PO 价差能够在如 此短的时间内就满血复活,未来景气又将如何运行就非常值得探讨。我们判断环保约束将导致产能 占比最大的氯醇法工艺成本提升、开工率收缩,PO 价差未来将维持在 5000 元/吨以上,其他环保 型工艺的 PO 产能有望受益,具体逻辑如下: 1、 国内 PO 总产能在 300 万吨以上,超过 60%是高污染的氯醇法。16 年下半年以来,环保压力 使得氯醇法开工率收缩, 预计收缩幅度为 20 万吨左右, 导致供需紧平衡和 PO 价差大幅反弹。 我们预计未来 PO 需求还将保持 6-8%的增长, 每年增量在 18-20 万吨, 与新增供给基本相当, 国内 PO 供需预计仍将处于偏紧状态,开工率将近 90%。如果氯醇法开工率进一步被压制, 或新产能投放和 HPPO 开工率低于预期,则 PO 供给将不足。 2、 氯醇法实际是 PO 行业的边际产能,其成本决定 PO 的合理价差就在 4000 元/吨。而 18 年即 将实行的环保税预计可能将使氯醇法单吨成本提升 840 元,配套水处理还将使成本提升 260 元,因此中期来看,PO 价差有望上涨至 5000 元/吨以上。 3、 考虑到国内供需未来会持续紧平衡的格局,目前 4000 元/吨的价差有望长期维持。从各种工艺 路线看,目前价格下我们测算单吨 PO 盈利从高到低分别是 PO/MTBE(1582 元)、异丙苯 法(784 元)、HPPO 法(340 元)、氯醇法(74 元)和 PO/SM 法(-1939 元)。异丙苯法 不产生副产物,因此盈利对 PO-丙烯价差的弹性更大。而且由于成本上的天然优势,即使大 规模扩张来挤压氯醇法产能也不会影响自身利润。 图 1:14 年至今 PO 价差(元/吨) 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2014 2015 2016 2017 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 资料来源:百川资讯,东方证券研究所 2. 供需将长期偏紧 虽然氯醇法的污染问题已经提了多年,但一直没有落到实处。然而 16 年下半年以来国内环保压力 明显加大,环保核查的力度和频次远超以往。我们认为环保压力有望常态化,国内 PO 行业将进入 供需长期偏紧,环保型新工艺逐渐蚕食氯醇法市场份额的状态。 2.1 氯醇法占比超 60% PO 工艺主要包括氯醇法、共氧化法和 HPPO 法,氯醇法由于污染非常严重,已被国家列为禁止 新建项目,因此近几年国内新增产能基本都是共氧化法和 HPPO 法。但是新增产能比较有限,氯 醇法在国内占比仍高达 61%。而且 2 套 HPPO 一直开工不顺,产量很低,氯醇法的产量占比更高。 表 1:工艺路线比较 工艺 氯醇法 PO/MTBE 共氧化法 PO/SM 其他原料 副产品 单吨 PO 副产品量(吨) 环保 氯气、石灰石 氯化钙 1 差 异丁烷 MTBE 2.5-3 好 苯、乙烯 苯乙烯 2.3 好 异丙苯氧化法 好 HPPO 法 双氧水 好 资料来源:东方证券研究所 表 2:国内 PO 产能(万吨) 厂家 工艺 2013 2014 2015 2016-9 福建湄洲湾 氯醇法 4 4 5 5 金铺锦湖 氯醇法 10 10 10 10 锦西化工 氯醇法 13 13 12 12 山东滨化 氯醇法 27.5 27.5 29 29 山东金岭 氯醇法 16 16 16 16 山东蓝星东大 氯醇法 12 12 12 12 山东三岳 氯醇法 10 16 16 16 山东鑫岳 氯醇法 30 30 35 35 淄博永大 氯醇法 10 10 山东大泽 氯醇法 10 10 5 10 中海精细化工 氯醇法 6.2 6.2 6.2 石大胜华 氯醇法 7 7 7 7 天津大沽 氯醇法 10 15 15 15 镇海炼化 PO/SM 28.5 28.5 28.5 28.5 中海壳牌 PO/SM 29 29 29 29 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 吉神化工 HPPO 东营华泰 烟台万华 中石化长岭 30 30 30 氯醇法 8 8 PO/MTBE 26 26 HPPO 10 10 299.7 304.7 总计 217 264.2 资料来源:百川资讯,东方证券研究所 图 2:国内 PO 产能结构 HPPO 13% 氯醇法-山东 48% 氯醇法 61% 共氧化法-SM 18% 氯醇法-其他地区 13% 共氧化法-MTBE 8% 资料来源:百川资讯,东方证券研究所 2.2 环保压力导致氯醇法产能收缩 16 年我国 PO 需求预计为 276 万吨,产量预计为 250 万吨,国内 PO 产能为 305 万吨,名义开工 率为 82%,处于正常水平。16 年上半年由于万华 26 万吨产能投放市场,对 PO 价差影响很大。 但是下半年在产能和需求没有明显变化的情况下,景气却出现了反转,主要原因就是国内的环保巡 查导致高污染的氯醇法产能出现收缩。 环保压力导致产能退出的方式主要是两种:1、废气和废水上有超标排放的企业,为了达到环保要 求,要么投资环保设施来处理污染物,要么降低生产负荷来减少排放。但氯醇法产能的污染非常严 重,增加环保设备经济性还不如直接降负荷。2、国内普遍存在实际建设产能高于项目申报产能的 情况,过去政府对这种情况没有过多干预,但本轮环保核查,不少超标建设的产能都被迫降低了负 荷。9 月环保巡查开始后,全国的氯醇法产能都大幅降低了负荷,普遍都压缩到 6-7 成,对应供给 减少了至少 50 万吨,价差也在一个月之内从 3400 元/吨涨到了 8000 元/吨。虽然之后价差回落, 但也基本稳定在 4000 元/吨的较高水平,说明环保压力的持续性很强。展望未来,我们认为环保压 力将呈现常态化,氯醇法产能开工率预计将继续偏低。按照氯醇法平均 90%的开工率,PO 有效产 能将收缩到 278 万吨,开工率也提升到了 87%。如果再考虑 40 万吨 HPPO 产能长期低负荷,国 内实际开工率已经基本达到上限。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 表 3:环保巡查期间企业关停情况 厂家 产能(万吨) 备注 福建湄洲湾 5 受环保督查小组检查,9.5 日装置负荷降至一半 锦西化工 12 9.19 受环保检查影响,装置降负至 6 成 山东滨化 28 装置因故障于 22 日降负至 6-7 成运行 滨州三岳化工 16 9.11 日装置因故障降负 4 成,9.13 日恢复至 7 成开工 山东鑫岳 35 因电厂故障于 9.21 日晚全线停车 山东大泽 10 一套装置因技术改造,于 9.7 停车检修,另一套重启时间不确定 资料来源:百川资讯,东方证券研究所 2.3 新增供需基本平衡 环氧丙烷 15 年国内的消费量约 256 万吨,下游主要是聚醚多元醇、丙二醇和醇醚等,其中聚醚多 元醇占到 70%。聚醚多元醇是生产聚氨酯软泡和聚氨酯硬泡主要原料,软泡用于家具和汽车中的 填充物,硬泡用于生产冰箱冷柜以及建筑中的保温材料。过去几年国内 PO 需求一直保持较高增速, 一般都在 10%左右。在消费升级带动下,冷链产业扩张、冰箱容积增大、汽车销量增长等都会提 升 PO 的需求,因此我们预计未来环氧丙烷需求仍将保持 6-8%的增速,增量在 16 万吨左右。国 内近几年 PO 进口量在不断下滑,未来进口量预计大概率还是会减少,因此国内 PO 产量增速可能 更高。 图 3:环氧丙烷消费结构 5% 图 4:聚醚多元醇消费结构 2% 冰箱冷柜50% 10% 13% 70% 聚氨酯硬泡25% 聚醚多元醇 丙二醇 醇醚 异丙醇按 阻燃剂及其他 建筑行业25% 聚醚多元醇 软体家具50% 聚氨酯软泡70% 汽车行业16% 资料来源:Wind,东方证券研究所 资料来源:Wind,东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 图 5:PO 产量、消费量(万吨)和消费量同比 300 产量 消费 30% 同比 250 25% 200 20% 150 15% 100 10% 50 5% 0 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016.9 资料来源:Wind,隆众石化,东方证券研究所 未来的新产能主要是共氧化法和 HPPO 法,其中对 17 年有影响的主要是金陵亨斯曼的 24 万吨, 对 18 年有影响的主要是红宝丽的 12 万吨。金陵亨斯曼装置建设进度一直不明,虽然宣称会在 17 年投产,但我们认为有低于预期的可能。蓝色星球的装置是 HPPO 法,目前国内 2 条 HPPO 开工 一直很不稳定,我们认为 HPPO 产能投放大概率低于预期。综合来说,未来两年我们预计实际有 效产能为 299 万吨和 323 万吨,对应有效开工率为 89%和 88%,供需将持续偏紧。如果金陵亨斯 曼产能投放低于预期,现有的 2 套 HPPO 开工率还没有提升,则 PO 供给会出现不足。 表 4:国内 PO 新增产能(万吨) 公司 产能 工艺 投产时间 金陵亨斯曼 24 PO/MTBE 2017(不确定) 红宝丽 12 CHP 2017(年底) 蓝色星球 40 HPPO 2018(不确定) 福建石化 30 HPPO 2019(不确定) 中海油壳牌 32 PO/SM 2020 资料来源:东方证券研究所 3. PO 价差将长期强势 由于 PO 未来供需持续偏紧,价格也将由成本最高的氯醇法产能支撑,因此合理价差就在 4000 元 /吨。而未来持续加强的环保压力,以及即将到来的环保税,都将导致氯醇法成本继续提升,预计 PO 价差中期有望上涨至 5000 元/吨以上。 3.1 氯醇法是边际产能 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 按照我们测算,从加工成本来说,共氧化法最低,其次是氯醇法,最高的是 HPPO 法。异丙苯法 国内还没有成熟装置,但其生产过程与 PO/MTBE 工艺和 PO/SM 工艺类似,我们认为其加工成本 也基本一致。共氧化法由于有副产物,副产物的价格也影响了整体的利润。在目前价格下,生产一 吨 PO 的毛利从高到低是 PO/MTBE 工艺、异丙苯法、HPPO 工艺、PO/SM 工艺和氯醇法。PO/SM 工艺由于产品量大,三费会比氯醇法多很多,这导致经济性实际比氯醇法差。但是国内 PO/SM 都 是炼油厂的下游配套装置,就算盈利不佳,一般也不会影响开工情况,所以 PO/SM 工艺对 PO 价 格影响很小。因此,目前 PO 价格实际由氯醇法决定,由于 PO 供需偏紧,氯醇法的完全成本决定 了 PO 的合理价差就在 4000 元/吨。 表 5:PO 盈利测算(三费率按 12%,所得税 25%) 氯醇法 原料 PO/MTBE PO/SM 异丙苯法 HPPO 丙烯 丙烯 丁烷 甲醇 丙烯 苯 乙烯 丙烯 丙烯 双氧水 单价 6410 6410 2832 2137 6410 6410 7692 6410 6410 1745 吨耗 0.85 0.8 2.31 0.97 0.8 1.98 1 0.8 0.77 0.68 加工费 2425 总成本 7874 1523 1800 1397 27174 6928 7520 PO PO MTBE PO 苯乙烯 PO PO 单价 9060 9060 4274 9060 8718 9060 9060 产量 1 1 2.5 1 2.25 1 1 产品 15266 1662 总收入 9060 19745 28676 9060 9060 毛利 1187 4479 1502 2132 1540 74 1582 -1939 784 340 净利润 资料来源:东方证券研究所 3.2 环保税将抬升边际成本 氯醇法工艺污染严重,之所以环保约束没有被严格执行,一个重要原因就是其他绿色环保型产能占 比太低,但近两年随着前文所述的共氧化法、双氧水法等新工艺产能不断投产,国家也有了更大的 余地来整治氯醇法的高污染,我们预计未来环保压力会不断提升。 氯醇法每生产一吨 PO 会产生 50-80 万吨废水,废水的处理成本在 3-5 元/吨,如果所有氯醇法都 严格按照要求进行废水处理,则单吨 PO 的综合成本要提高 260 元左右。 近期环保税法已经正式通过,将在 2018 年 1 月 1 日全面开征。我们按照法规中单位污染物的收费 标准和氯醇法的排放进行了计算,其中 COD 和废水的缴费标准是从 1.4-14 元/污染当量,我们取 中位数 7 元/污染当量,测算下来未来氯醇法每生产一吨 PO 要付出约 843 元的环保税。因此,我 们预计未来氯醇法生产 PO 的单吨综合成本有望上升约 1100 元,PO 的价格也将随之被动上涨。 表 6:生产单吨 PO 环保税测算(元) 排放物 以千克计 污染当量值 每污染当量缴税 税 COD 65 65 7 455 废水 50 50 7 350 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 废渣 1500 1500 25 38 合计 843 资料来源:东方证券研究所 3.3 异丙苯法弹性较大 异丙苯法是共氧化法的一种,是用异丙苯作为氧化介质,在体系内不断发生氧化-还原的循环,因 此不会产生副产物。从盈利弹性角度来说,我们认为异丙苯法与氯醇法一样只需要追踪 PO-丙烯 价差,因此未来对于 PO 价差扩大的弹性非常大。由于异丙苯法的成本天然就比氯醇法要低,在供 需紧张,氯醇法长期决定 PO 价格的情况下,异丙苯法大规模扩张并不会影响其盈利能力。 5 投资建议 A 股环氧丙烷相关标的主要建议关注滨化股份,产能是 28 万吨,红宝丽也有 12 万吨在建产能预 计会在 17 年年底投产。两家公司的环氧丙烷业绩弹性分别为 0.18 和 0.17。 表 7:业绩弹性测算(按价差每扩大 1000 元) 产能 市值 单位市值产能(万吨/亿元) EPS 弹性 滨化股份 28 77 0.36 0.18 红宝丽 12 46 0.26 0.17 资料来源:东方证券研究所 6 风险提示 1) 工艺成本测算误差。我们对异丙苯法盈利的测算是基于共氧化法成本类似的假设,如果实际成 本偏差很大,会对预期盈利造成影响。 2) 环保政策不及预期。如果目前的环保政策转向,则环氧丙烷价差将低于预期,进而影响各工艺 的盈利。 3) 环氧丙烷供需大幅低于预期。如果 PO 产能大幅扩张,或需求大幅萎缩,都有可能导致目前定 价体系变化。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
石油化工行业:受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷
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石油化工行业:受益环保趋严的弹性品种-环氧丙烷
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