中泰证券-水泥制造行业点评报告:水泥系列-低库位再降,供需缺口预期扩大暨市场热点问题跟踪(二)

页数: 7页
行业: 水泥建材
作者: 黄诗涛
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-02-23
[Table_Industry] 证券研究报告 行业点评报告 [Ta1le_Main] [Table_Title] [Table_InvestRank] 评级: 增持 前次: 水泥制造 水泥系列-低库位再降,供需缺口预期扩大 分析师 联系人 黄诗涛 张琰 增持 S0740517010006 18621778581 暨市场热点问题跟踪(二) [Table_Pr 基本状况 fit] 20 315847.3459 行业流通市值(百万元) 296421.1487 8882 2539 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 42% 33% 24% 15% 6% 建筑材料 1/19/17 12/2/16 12/29/16 11/14/16 10/25/16 9/6/16 9/28/16 8/16/16 7/25/16 6/23/16 5/6/16 5/31/16 4/15/16 3/4/16 (2%) 3/25/16 zhangyan@r.qlzq.com.c 2017 年 02 月 22 日 n n [Table_Finance] 重点公司基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 2/15/16 huangst@r.qlzq.com.c 沪深300 重点公司 指标 2015A 21.43 1.42 53.01 1176 14.52 -1.27 13.47 205 9.53 0.23 7.76 84.69 2016E 21.43 1.73 53.01 1176 14.52 0.01 13.47 205 9.53 0.33 7.76 84.69 2017E 21.43 2.55 53.01 1176 14.52 0.71 30.62 375 9.53 0.83 7.76 84.69 股价(元) 摊薄每股收益(元) 海螺水泥 总股本(亿股) 总市值(亿元) 股价(元) 摊薄每股收益(元) 冀东水泥 总股本(亿股) 总市值(亿元) 股价(元) 摊薄每股收益(元) 祁连山 总股本(亿股) 总市值(亿元) 备注:重点公司排列顺序为:本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  当前带动水泥板块上涨的核心逻辑: 依据我们对 2017 年周期品投资逻辑框架。是经济的波动收窄,EPS 的波动超过估值的波动成为主要的 股价推动因素。因而我们一再强调,水泥当前的核心投资逻辑看供给侧带来的短期的供需错配、中期的 行业协同增效、和长期的彻底产能去化。而需求侧的波动幅度相对供给侧较窄,但如果超预期一定会锦 上添花。供需两端逻辑的核心立足点均是全行业 EPS 的大幅提升。因而从当前时点来看,水泥的供给侧 不断加码,需求预期逐渐好转,供需错配逐渐加大,水泥价格上涨趋势确立。完全符合我们对于今年周 期品投资逻辑的理解。  当前水泥板块 EPS 弹性强于其他周期品: 建立在当前市场对经济转暖的预期下,如果央行不出现紧缩,周期品均有上涨动力。而短期 EPS 的弹性 来自于供给端的刚性,依据我们对于当前微观数据的跟踪,水泥行业的当期供给端控制极强,在需求恢 复的周期内,仍然出现能看到水泥、熟料库存的下降(而同期钢铁、玻璃等周期品的库存出现了上升) , 因而水泥当前的价格弹性要大于其他周期品。  投资建议:水泥供需缺口带来短期盈利弹性巨大,可以参考 2010 年 4 季度涨价:需求转暖,供给端被 锁定,供需缺口短期内持续扩大。我们判断缺口最大可能出现在 3 月上旬,当前市场反应的是对后续价 格强烈上涨的预期。当前龙头企业估值水平仍低,估值还有上升空间,如果二季度能看到需求侧持续的 超预期表现,EPS 仍有上调空间。持续推荐水泥,重点品种是龙头海螺水泥,17 年估值不到 9 倍;前期 持续推荐的二线弹性品种万年青、华新水泥、祁连山(此前重点提示预期差,当前估值仅为 12 倍)、冀 东水泥等继续看好;三线估值合理品种将继续补涨,如尖峰集团、亚泰集团、金隅股份。  风险提示:宏观经济超预期下滑,供给侧改革不达预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 内容目录 当前水泥市场热点问题反馈 ................................................................................ - 3 当前带动水泥板块上涨的核心逻辑 .............................................................. - 3 当前水泥板块 EPS 弹性强于其他周期品 ..................................................... - 3 当前协同与 2011 年协同的区别 ................................................................... - 4 当前水泥去产能的现状与思路如何?(水泥协会交流反馈) ...................... - 4 投资建议 .............................................................................................................. - 4 风险提示 .............................................................................................................. - 5 - 图表目录 图表 1:当前淡季水泥价格高位稳定运行 ........................................................... - 3 图表 2:当前水泥库位仍然保持低位................................................................... - 3 图表 3:当前水泥熟料库位出现下降................................................................... - 3 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 当前水泥市场热点问题反馈 当前带动水泥板块上涨的核心逻辑  依据我们对 2017 年周期品投资逻辑框架。是经济的波动收窄,EPS 的 波动超过估值的波动成为主要的股价推动因素。因而我们一再强调,水 泥当前的核心投资逻辑看供给侧带来的短期的供需错配、中期的行业 协同增效、和长期的彻底产能去化。而需求侧的波动幅度相对供给侧较 窄,但如果超预期一定会锦上添花。供需两端逻辑的核心立足点均是全 行业 EPS 的大幅提升。因而从当前时点来看,水泥的供给侧不断加码, 需求预期逐渐好转,供需错配逐渐加大,水泥价格上涨趋势确立。完全 符合我们对于今年周期品投资逻辑的理解。 当前水泥板块 EPS 弹性强于其他周期品  建立在当前市场对经济转暖的预期下,如果央行不出现紧缩,周期品均 有上涨动力。而短期 EPS 的弹性来自于供给端的刚性,依据我们对于 当前微观数据的跟踪,水泥行业的当期供给端控制极强,在需求恢复的 阶段内,仍然出现能看到水泥维持低位运行,而熟料库位出现了下降 (而同期钢铁、玻璃等周期品的库存出现了上升),因而水泥当前的价 格弹性要大于其他周期品。且淡季价格基本高位维持稳定,后续提价带 来的业绩弹性十分明显。 图表 1:当前淡季水泥价格高位稳定运行 图表 2:当前水泥库位仍然保持低位 来源:中泰证券研究所 来源:中泰证券研究所 图表 3:当前水泥熟料库位出现下降 来源:中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 当前协同与 2011 年协同的区别   2011 当年的协同背景是,需求增长,但是产能明显新增;等到需求出 现拐点,产能仍然在明显新增,从而供求关系出现明显恶化。目前水 泥行业的格局发生了很大变化,政府几乎不允许产能新增、环保也在 明显趋紧(经济、刑事两方面处罚都在加重)。 所以我们认为协同的基础是相对牢固的。小企业也不太会主动挑起价格 战,破坏协同;因为大企业的产能区域相对分散,而小企业很集中,某 区域内的价格战对大企业的影响明显是小于小企业的,因而小企业也没 有去做主动破坏的动力。 当前水泥去产能的现状与思路如何?(水泥协会交流反馈)      前提:去产能、承担社会责任、做环保都是以水泥企业有效益为前提。 去产能基金:去年国办发 34 号文,大企业牵头组建产业机构调整专项 资金,用于主动退出产能的补偿。去年协会在不同省份召开了 10 场论 坛,重心在北方地区扭亏。今年建立在错峰生产和停窑限产的基础上, 继续推进和深化去产能。 成立水泥投资公司,建议每个省一家。小企业把市场空间让出来,受益 企业为去产能买单。操作的平台是产业结构调整专项资金。操作上会规 避垄断的问题。 落后产能淘汰:现在的落后产能和过去技术性的落后产能要区别开来。 有规模太小的企业、没有矿山资源,这种企业会想退出,但前期投资没 有补偿。补偿标准会设立一个体系,有没有矿、有没有余热发电、技术 水平等,都会考虑。很多企业感兴趣,落实还有困难。去掉的产能一部 分是主动愿意去的,其他不愿意去产能的就市场化竞争。有意愿退出的 产能占总量的大概 10%。可能先在部分省市试点。 当前供给侧改革要淘汰的主要是熟料产能,要控制有矿山资源的厂,很 多厂熟料是外采的。错峰停产主要针对熟料产能,对粉磨站没什么限制, 目前淘汰粉磨站的政策正在制定中。 投资建议  水泥供需缺口带来短期盈利弹性巨大,可以参考 2010 年 4 季度涨价: 需求转暖,供给端被锁定,供需缺口短期内持续扩大。我们判断缺口 最大可能出现在 3 月上旬,当前市场反应的是对后续价格强烈上涨的预 期。  当前龙头企业估值水平仍低,估值还有上升空间,如果二季度能看到需 求侧、供给侧持续的超预期表现,则 EPS 仍有上调空间。持续推荐水 泥,重点品种是龙头海螺水泥,17 年估值不到 9 倍;前期持续推荐的 二线弹性品种万年青、华新水泥、祁连山(此前重点提示预期差,当前 估值仅为 12 倍)、冀东水泥等继续看好;三线估值合理品种将继续补 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 涨,如尖峰集团、亚泰集团、金隅股份。 风险提示  宏观经济超预期下滑,供给侧改革不达预期 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 投资评级说明 增持:预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上 中性:预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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