国联证券-新能源汽车行业:补贴落定,预期将逐步修复

页数: 9页
行业: 汽车行业
作者: 马松 郦莉
发布机构: 国联证券
发布日期: 2017-01-03
T a Table_First|Table_ Summary Table_First|Table_ ReportDate 2017 年 1 月 3 日 证 券 研 究 报 告 补贴落定,预期将逐步修复 汽车行业 Table_First|Table_ Rating 投资建议: 中性 上次建议: 中性 Table_First|Table_ Chart 事件: 一年内行业相对大盘走势 12月29日,财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委联合发布了《关 于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,通知明确将调整完善 推广应用补贴政策,落实推广应用主体责任并建立惩罚机制。 投资要点: 行 业 点 评 业界盼望已久的补贴政策终于在2016年的最后一个工作日出台。本次最终 稿与之前网上流传的版本差异不大,总体符合预期,主要关注点如下: 各类车型补贴均有大幅下滑 按照最高补贴额度以及此前大部分地区的地补与国补1:1配套来计算,各 类车型的补贴都有大幅下滑,乘用车的下滑幅度在40%,客车与专用车的 下滑幅度在50-55%。 积极引导新能源汽车更多使用 Table_First|Table_Au thor 通知明确,非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程须达到 3万公里(作业类专用车除外),补贴标准和技术要求按照车辆获得行驶 证年度执行。政策导向对新能源汽车的高效使用,这将对新能源汽车的租 赁企业产生一些影响。对客车企业来讲,每日运行200公里左右,半年即 马松 分析师 执业证书编号:S0590515090002 电话:0510-85613713 邮箱:mas@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter 可达到。而分时租赁或融资租赁的企业,要到3万公里,可能需要更长时 间,这将加大对相关运营企业资金实力的要求。 主要结论: 17年新能源汽车整体增速继续向下。考虑到整体补贴的大幅下滑,同时乘 用车牌照红利的减弱,新能源汽车增速将继续向下。新能源乘用车企业确 郦莉 定性相对更高。建议关注江淮汽车(600418)、力帆股份(601777)。 电话:0510-85613713 三元动力电池趋势明确。乘用车和客车补贴对能量密度的导向将使得乘用 邮箱:ll@glsc.com.cn Table_First|Table_ RelateReport 车基本都以三元电池为主,同时客车上也将积极使用三元电池以获得更多 补贴。前一段时间主要电池企业都在进行提升能量密度的工作,预计17年 相关报告 1、 《平均燃料消耗+新能源汽车积分,利于新能源 动力电池能量密度会有明显提升。建议关注格林美(002340)、亿纬锂能 和节能汽车发展》 (300014)。 2016.09.23 专用车动力电池竞争激烈,具备运营优势的动力电池企业放量更加确定。 专用车的补贴仅设置了最低的90Wh/Kg的标准,这对磷酸铁锂和三元动力 电池企业都比较容易达到,因此专用车动力电池的竞争将十分激烈。考虑 申请补贴需3万公里的运营里程的限制,具备运营优势的企业放量会更加确 定。建议关注坚瑞沃能(300116)。 风险提示:行业产能过剩风险;政策风险; 1 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 调整补贴,落实责任,建立惩罚机制 业界盼望已久的补贴政策终于在 2016 年的最后一个工作日出台。本次最终稿与 之前网上流传的版本差异不大,总体符合预期,主要关注点如下: 各类车型补贴均有大幅下滑 由于本次调整明确地方政府补贴不得超过中央政府补贴的 50%,按照最高补贴额度 以及此前大部分地区的地补与国补 1:1 配套来计算,各类车型的补贴都有大幅下滑, 乘用车的下滑幅度在 40%,客车与专用车的下滑幅度在 50-55%。由于各地补贴发放 的程度不一,实际执行情况不同,最终的补贴下滑可能并不如直观表现的这么大,但 对北上广深等一线城市执行较好的城市来讲,补贴确实有很大下滑。相对来说,乘用 车的影响较小,牌照红利会更大些。2017 年免牌数量增长有限,因此补贴的大幅下滑 必将对乘用车也产生较大影响。 图表 1:2017 年新版补贴与 2015 年补贴对比(按最高补贴及地补 1:1 配套计) 120 100 100 80 60 45 50 40 22.5 18 20 11 6.6 6 3.6 9 0 纯电动客车 插混客车 纯电动乘用车 2015年新能源汽车补贴 插混乘用车 纯电动专用车 2017年新版补贴 来源:工信部 国联证券研究所 积极引导新能源汽车更多使用 通知明确,非个人用户购买的新能源汽车申请补贴,累计行驶里程须达到 3 万公里(作业类专用车除外),补贴标准和技术要求按照车辆获得行驶证年度执行。 政策导向对新能源汽车的高效使用,这将对新能源汽车的租赁企业产生一些影响。 对客车企业来讲,每日运行 200 公里左右,半年即可达到。而分时租赁或融资租 赁的企业,要到 3 万公里,可能需要更长时间,这将加大对相关运营企业资金实 力的要求。 1、客车:大幅退坡,承压明显  纯电动客车依据电池能量密度和车长进行补贴,8 米以上客车优势明显 本次发布的客车补贴调整方案与之前网传的版本有所差别:装载能量型电池的纯 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 电动客车由原来的单纯按车长改为按照电池能量密度来进行度电补贴,能量密度分为 85Wh/kg-95Wh/kg、95Wh/kg-115Wh/kg 和 115Wh/kg 三档,中间档补贴为 1800 元/度 电,上下两档按照 1.2 倍和 0.8 倍计算;补贴上限则根据车长来划分,6-8 米、8-10 米 和 10 米以上纯电动客车的补贴上限分别为 9 万、20 万和 30 万。首先新的补贴政策 将纯电动客车的最低续航里程由 150km 提升至 200km,提升了门槛,在发布的前 8 批免购置税目录中的 1661 款纯电动客车中有 342 款车未达到此最低要求,占比约 20%。其次,新政策增加了对于电池能量密度的要求,我们统计了最新的第九批免购 置税目录中的 445 款非快充类纯电动客车的电池能量密度,能够达到补贴要求的 85Wh/kg 下限的共计 247 款车,占比 54%,其中能拿到 1800 元/度及以上补贴标准的 仅有 78 款车,这主要是因为之前三元电池在客车上的应用受限,而磷酸铁锂电池受 制于材料本身特性,成组后的密度少有能做到 115Wh/kg 以上的。这意味着一般客车 国补最多只能拿到 1800 元/度电的补贴,叠加地补预计仍能覆盖成本,但在与之前装 配同样电池的情况下,整车厂获取的补贴会明显下降。目前三元电池在客车上的应用 解禁,预计厂家为了获得更高的补贴将加速三元电池在客车上的应用。从不同车长的 补贴上限来看,6-8 米客车的补贴大幅下滑,预计后续将边缘化,8 米以上客车的占 比预计将进一步提升。我们认为该项政策将推动行业进行技术升级,向更高能量密度 更长续航里程的方向发展。但由于相较于原本方案,退坡明显,短期内这会对纯电动 客车市场的销售造成明显冲击。 图表 2:2016 年 12 月第九批免税目录中纯电动客车的能量密度分布 来源:工信部、国联证券研究所  混和快充类客车补贴退坡明显 新标准中,插电式混动客车按照节油率水平来进行补贴,节油率水平分为 40%45%、45%-60%和 60%以上三档,中间档补贴为 3000 元/度电,上下两档按照 1.2 倍 和 0.8 倍计算,补贴上限根据车长来划分,6-8 米、8-10 米和 10 米以上纯电动客车的 补贴上限分别为 4.5 万、9 万和 15 万。根据之前平均 30 度的装电量能获得 23 万元的 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 中位补贴来看,新标准的补贴力度有了明显下滑,想要获得 15 万元的最高补贴,电 池搭载量要提升至 50 度。 而装载快充型电池的纯电动客车,补贴额度为 3000 元/kWh, 将储能系统充电倍率作为补贴系数参考,3~5C:系数 0.8;5~10C:系数 1.0;>10C: 系数为 1.2,鼓励高倍率充电,快充类客车的补贴上限分别为 6-8 米、8-10 米和 10 米 以上纯电动客车的补贴上限分别为 6 万、9 万和 15 万,与之前 50 万的补贴上限相去 甚远。成本的提升和补贴金额的下降将带来盈利能力的明显回落,预计会显著影响插 电式混动客车和快充客车的销售以及盈利能力。 2、新能源乘用车:使用三元电池成为必须选择 乘用车补贴按计划退坡,增加技术要求。总体看乘用车补贴与此前网传版本变化 不大,符合市场预期。乘用车的补贴按照原来的计划在 17 年有 20%的退坡,大部分 地方政府补贴都是 1:1 配套,算上地方财政补贴不超过 50%的话,整体乘用车的退 坡至少在 40%。 图表 3:2017 年乘用车国家补贴情况 纯电动续驶里程 R(工况法、公里) 车辆类型 150≤R< 100≤R<150 纯电动乘用车 250 地方财政单车 R≥250 R≥50 2 3.6 4.4 / / / / 2.4 补贴上限(万 元) 不超过中央财 政单车补贴额 插电式混合动力乘用车 (含增程式) 的 50% 来源:Wind 国联证券研究所 鼓励提升能量密度,乘用车使用三元电池成为必须选择。按照技术要求,纯电动 乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于 90Wh/kg,对高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍 给予补贴。现实情况是,绝大部分乘用车企业能量密度都低于 120Wh/Kg,有部分甚 至不到 90Wh/Kg。在第六批免购置税目录中,仅有 3 款车能量密度达到了 120Wh/Kg 以上。其余均在 90-120 之间,有 4 款车未达到 90 的最低要求。插电式混合动力乘用 车实际能量密度更低,基本在 60-100 之间,绝大部分在 90 以下,因此插电式混合动 力使用三元动力电池也成为技术的强制要求。从这点来看,为了满足能量密度要求, 三元电池的使用将成为必须的选择。 百公里耗电量指标较容易满足。根据技术要求,纯电动乘用车产品,按整车整备 质量(m)不同,工况条件下百公里耗电量(Y)应满足以下要求:m≤1000kg 时, Y≤0.014×m+0.5; 1000<m≤1600kg 时, Y≤0.012×m+2.5; m>1600kg 时, Y≤0.005×m+13.7。 以代表性车型比较多的第六批免购置税目录的车型来看,仅 4 款车不满足要求,占比 不到 10%。因此百公里耗电量不会成为实质性障碍。 图表 4:第六批免购置税目录中纯电动乘用车企业系统能量密度及百公里耗电量 汽车生产企业名称 通用名称 续驶里 整车整 程 备质量 (km) (kg) 4 动力蓄 动力电 电池组 池组 系统 能量 密度 百公 里耗 实际 是否 耗电 满足 量 要求 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 北京汽车股份有限公司 总质量 总能量 电量 (kg) (kWh) 要求 E150EV 150 1295 285 26 91.2 18.0 17.3 是 秦 EV 252 1900 470 43 91.5 23.2 17.1 是 秦 EV 300 1900 494 48 97.2 23.2 16.0 是 东风汽车公司 E30L 150 1010 220 20 90.9 14.6 13.3 是 河北御捷车业有限公司 E 驰 155 970 192/180 19/22 99.0 14.1 14.2 否 河北长安汽车有限公司 长安之星 5 130 1365 310 24 77.4 18.9 18.5 是 芝麻 E30 150 810 175 16 91.4 11.8 10.7 是 芝麻 E30 150 810 175 16 91.4 11.8 10.7 是 E200 155 1050 235 24 102.1 15.1 15.5 否 湖南江南汽车制造有限公 V10EV 155 1400 340 29 85.3 19.3 18.7 是 司 T11 160 810 165 15 90.9 11.8 9.4 是 T11 150 810 165 15 90.9 11.8 10.0 是 云 100 155 968 180 19 105.6 14.1 12.3 是 云 100S 155 1040 251±3 22 87.6 15.0 14.2 是 E200 152 980 167 17 101.8 14.2 11.2 是 E100 152 825 148 15 101.4 12.1 9.9 是 卡威 W1 170 1990 400 36 90.0 21.2 是 华威 160 1770 360 31 86.1 19.4 是 华泰路盛 E70 195 1678 348 35 100.6 22.1 17.9 是 华泰新圣达菲 266 1764 400 50 125.0 22.5 18.8 是 华泰路盛 E90 160 1843 348 35 100.6 22.9 21.9 是 荣成华泰汽车有限公司 华泰 EA30 155 940 170 17 100.0 13.7 11.0 是 上海汽车集团股份有限公 荣威 E50 170 1080 220 22 100.0 12.9 是 上海汽车商用车有限公司 EG10 155 2685 630 54 85.7 34.8 否 四川野马汽车股份有限公 纯电动乘用车 150 1450 280 27 96.4 18.0 是 EADO 160 1610 300 25 83.3 15.6 是 K17 150 1180 246 24 97.6 16.0 是 K17A 152 1185 255 23 90.2 16.7 15.1 是 K10D 151 970 184 20 108.7 14.1 13.2 是 330EV 160 990 136 22 161.8 14.4 13.8 是 力帆 650EV 250 1210 195 33 169.2 17.0 13.2 是 820EV 202 1730 216 41 189.8 22.4 20.3 是 纯电动多用途乘 150 1310 276 31 112.3 20.7 否 200 1610 310 30 96.8 15.0 是 比亚迪汽车有限公司 江铃控股有限公司 江苏卡威汽车工业集团有 23.7 限公司 江西江铃集团晶马汽车有 22.6 限公司 司 27.1 19.9 司 长安标致雪铁龙汽车有限 21.8 公司 浙江豪情汽车制造有限公 16.7 司 浙江吉利汽车有限公司 重庆力帆乘用车有限公司 重庆力帆汽车有限公司 用车 重庆长安汽车股份有限公 EADO 司 5 15.5 18.2 21.8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 来源:工信部 国联证券研究所 3、纯电动专用车:鼓励运营使用 能量密度要求与乘用车相同,容易达到。由于纯电动专用车的安全要求相对乘用 车会低一些,整体的安全相关的附加质量要少,因此专用车 90Wh/kg 的能量密度要 求比较容易达成。从最新的第九批免购置税新能源汽车目录来看,367 款专用车车型 当中,仅有 41 款低于 90,占比 11%,其余均达到了最低的能量密度要求,有 37%的 车型能量密度超过了 115%,因此能量密度对专用车来说不存在障碍。 图表 5:纯电动专用车国补情况 补贴标准(元/kWh) 30(含)kWh 30~50(含) 50kWh 以下部分 kWh 部分 以上部分 1500 1200 1000 中央财政单车补 地方财政单车补贴上 贴上限(万元) 限 不超过中央财政单车 15 补贴额的 50% 来源:四部委 国联证券研究所 图表 6:第九批新能源车免购置税目录中纯电动专用车能量密度分布 <90, 41, 11% >115, 135, 37% 90-115, 191, 52% 来源:财政部 国联证券研究所 纯电动货车、 运输类专用车单位载质量能量消耗量(Ekg)不高于 0.5 Wh/km·kg, 其他类纯电动专用车吨百公里电耗(按试验质量)不超过 13kWh。该指标需要试验 得出,暂时没有数据可以证明,在实施过程中,可以从增加质量或减少电量消耗量两 种方式来进行优化。总体来讲,难度也并不大。 4、燃料电池汽车补贴不退坡 燃料电池补贴不变。燃料电池汽车的补贴维持不变,显示国家对燃料电池汽车产 业化的重视,其地位有所上升。预计会有越来越多的车企加入到燃料电池汽车的研发 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 当中,可以密切关注这一趋势。 图表 7:燃料电池汽车补贴情况 车辆类型 补贴标准 燃料电池乘用车 20 燃料电池轻型客车、货车 30 燃料电池大中型客车、中重型货车 50 来源:四部委 国联证券研究所 主要结论: 17 年新能源汽车整体增速继续向下。考虑到整体补贴的大幅下滑,同时乘用车 牌照红利的减弱,新能源汽车增速将继续向下。新能源乘用车企业确定性相对更高。 建议关注江淮汽车(600418) 、力帆股份(601777) 。 三元动力电池趋势明确。乘用车和客车补贴对能量密度的导向将使得乘用车基本 都以三元电池为主,同时客车上也将积极使用三元电池以获得更多补贴。前一段时间 主要电池企业都在进行提升能量密度的工作,预计 17 年动力电池能量密度会有明显 提升。建议关注格林美(002340) 、亿纬锂能(300014) 。 专用车动力电池竞争激烈,具备运营优势的动力电池企业放量更加确定。专用车 的补贴仅设置了最低的 90Wh/Kg 的标准,这对磷酸铁锂和三元动力电池企业都比较 容易达到,因此专用车动力电池的竞争将十分激烈。考虑申请补贴需 3 万公里的运营 里程的限制,具备运营优势的企业放量会更加确定。建议关注坚瑞沃能(300116) 。 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所 有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具 体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 行业 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 20%以上 推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5%以上 观望 股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 10%以上 优异 行业指数在未来 6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来 6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属 机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内 容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我 们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定 需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目 的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后 果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦 不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告 意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产 管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资 银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性 的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 电话:0510-82833337 传真:0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路 1088 号葛洲坝大厦 22F 电话:021-38991500 传真:021-38571373 分公司机构销售联系方式 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业点评 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064 9 请务必阅读报告末页的重要声明
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