国海证券-休闲服务行业周报：行业景气大背景不改，维持看好板块一季度行情

2017 年 01 月 22 日 研究所 证券分析师： 0755-83716906 行业研究 周玉华 S0350513110001 zhouyh@ghzq.com.cn 评级:推荐（维持） 行业景气大背景不改，维持看好板块一季度行情 ——休闲服务行业周报 投资要点： 最近一年行业走势 休闲服务 本周观点：行业景气大背景不改，持续看好板块一季度行情。从行业陆 续公布的 2016 年数据看，整个旅游行业目前仍处于较高的景区区间。携 程和中国旅游研究院的数据显示，2016 年我国出境游人数达 1.22 亿人 次，同比增 4.3%，出境游消费达 1098 亿美元，人均消费 900 美元。在 出境游人数占旅游人数 3%情况下，出境消费占全国旅游花费的 16%。 除了观光购物，海岛、乐园、博物馆和医疗出国等成为越来越多人的出 境游目的。相较于跟团游，自由行和定制游增速更快。邮轮方面，2016 年我国邮轮出境游客人数达 212 万人次，同比增 91%，显示出较强的增 长势头。我们仍看好行业整体发展趋势，维持“推荐”评级。 沪深300 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 休闲服务 -2.4 -7.3 -2.8 沪深 300 0.5 0.8 8.9 相关报告 《休闲服务行业周报：2017 年预计国内旅游 人 数 48.2 亿 人 次 ， 同 比 增 11% 》 — — 2017-01-15 《休闲服务行业周报：2016 年前三季度旅游 投资同比增 43.8%》——2017-01-08 《休闲服务行业周报：双节氛围有望带动板块 投资新热情》——2017-01-04 《休闲服务行业周报：体育旅游消费规模 2020 年将破 1 万亿元》——2016-12-26 《休闲服务行业周报：行业再获政策支持，中 青旅“轻资产”模式开启》——2016-12-19 重点公司动态方面，中青旅、宋城演艺和丽江旅游分别发布了 2016 年 业绩预告。中青旅预计其归母净利润为 4.7 亿元（同比增 60%） ，主要源 于乌镇和古北水镇经营良好及政府补贴同比增幅较大等因素。宋城演艺 预计归母净利润区间为8.5 亿~9.8 亿，预计同比增长 35%~55%。丽江旅 游实现营收 7.9 亿元，同比增 0.13%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增 12.2%，主要源于玉龙雪山大索道客流同比增 18.3%。 新三板公司方面，陕西旅游和印象股份登录新三板。陕西旅游主要产品 及服务是《长恨歌》实景演艺、华山西峰索道、剧院式餐厅、旅游规划 设计。其 2015 年度、2016 年 1-6 月净利润分别为 7810 万元、1965 万 元。印象股份主要从事“印象大红袍”大型实景山水剧的演出及运营业 务，其 2015 年度、2016 年 1-5 月净利润分别为 889 万元、427 万元。 建议重点关注安全边际高及具备转型预期公司：桂林旅游（国改） 、三 湘印象（价值洼地） 、西安旅游（小市值&转型预期） 、黄山旅游（内生和 外延同时变化） 、宋城演艺（跌幅较大）及宜昌交运（转型预期）等。 行情回顾：餐饮旅游板块周跌 1.41%，跌幅 11/29，跑输大盘 1.74 PCT。 年初至 1 月 20 日餐饮旅游板块跌 2.41%，跌幅 14/29。上周板块 7 只个 股上涨，25 只个股下跌。涨幅前三位个股包括三湘印象（+4.03%）、华 天酒店（+3.48%）和首旅酒店（+2.68 %） ，跌幅较大个股包括岭南控股 （-10.84%）、号百控股（-8.06%）和众信旅游（-7.82%） 。 上周重点资讯：2016 中国出境旅游大数据：1.22 亿人次花了 1098 亿 美元；法媒：中国将成世界旅游业增长的“火车头”；全球在线旅游市场 规模五年内将超万亿美元；2016 年我国邮轮出游人数突破 200 万，同比 涨 91%；皇包车完成 2.1 亿 B＋轮融资，深耕境外包车；2016 年 1-11 月民航运输旅客 4.47 亿人次，同比增 11.6%；景区新三板再添陕西旅游， 全国共 17 个景点登陆新三板 风险提示：突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-01-20 代码 名称 股价 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 000430.SZ 张家界 11.69 0.36 0.33 0.40 32.47 35.42 29.23 增持 000558.SZ 莱茵体育 14.75 -0.42 0.18 0.33 -35.37 81.94 44.70 增持 000610.SZ 西安旅游 13.55 0.05 0.06 0.07 271.00 225.83 193.57 增持 000721.SZ 西安饮食 8.29 -0.06 0.02 0.04 -131.59 414.50 207.25 增持 000796.SZ 凯撒旅游 14.29 0.26 0.28 0.34 55.82 51.04 42.03 买入 000863.SZ 三湘印象 8.52 0.11 0.44 0.48 77.45 19.36 17.75 买入 000978.SZ 桂林旅游 11.04 0.08 0.10 0.12 138.00 110.40 92.00 增持 002033.SZ 丽江旅游 14.04 0.47 0.54 0.63 29.87 26.00 22.29 增持 002707.SZ 众信旅游 13.91 0.45 0.31 0.44 30.91 44.87 31.61 买入 300144.SZ 宋城演艺 20 0.43 0.65 0.87 46.51 30.77 22.99 买入 300178.SZ 腾邦国际 16.94 0.26 0.49 0.64 64.66 34.57 26.47 买入 600054.SH 黄山旅游 15.87 0.59 0.75 0.81 26.90 21.16 19.59 买入 600706.SH 曲江文旅 18.72 0.27 0.29 0.35 70.11 64.55 53.49 增持 601007.SH 金陵饭店 14.14 0.17 0.20 0.26 85.18 70.70 54.38 增持 601888.SH 中国国旅 44.47 1.54 2.29 2.78 28.82 19.42 16.00 买入 EPS 投资 PE 资料来源：公司数据，国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 内容目录 1、 餐饮旅游板块周跌 1.41%，跑输大盘 1.74PCT .....................................................................................................4 2、 行业重点资讯：2016 中国出境旅游大数据：1.22 亿人次花了 1098 亿美元 .........................................................6 3、 本周观点：行业景气大背景不改，维持看好板块一季度行情 ..............................................................................13 4、 本周重点推荐个股及逻辑 .....................................................................................................................................14 5、 风险提示 ..............................................................................................................................................................16 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 1、 餐饮旅游板块周跌 1.41%，跑输大盘 1.74PCT 餐饮旅游板块周跌 1.41%，跌幅 11/29，分别跑输大盘和沪深 300 指数 1.74 和 2.46PCT。年初至 1 月 20 日餐饮旅游板块跌 2.41%，跌幅 14/29，分别跑输大 盘和沪深 300 指数 3.04 和 3.76 个百分点。上周板块 7 只个股上涨，25 只个股 下跌。涨幅前三位个股包括三湘印象（+4.03%） 、华天酒店（+3.48%）和首旅 酒店（+2.68 %） ，跌幅较大个股包括岭南控股（-10.84%） 、号百控股（-8.06%） 和众信旅游（-7.82%） 。 图 1：餐饮旅游板块上周跑输大盘 1.74 个百分点 成交金额 餐饮旅游(中信) 上证指数 沪深300 1.5% 4000 1.0% 3500 0.5% 3000 0.0% 2500 -0.5% -1.0% 2000 -1.5% 1500 -2.0% 1000 -2.5% 500 -3.0% -3.5% 0 01-13 01-16 01-17 01-18 01-19 01-20 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：年初至 1 月 20 日餐饮旅游板块跑输大盘 3.04 个百分点 成交金额 餐饮旅游(中信) 上证指数 沪深300 3% 4000 2% 3500 1% 3000 0% 2500 -1% 2000 -2% 1500 -3% 1000 -4% 500 -5% 0 12-30 01-03 01-04 01-05 01-06 01-09 01-10 01-11 01-12 01-13 01-16 01-17 01-18 01-19 01-20 资料来源：wind，国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 图 3：年初至 1 月 20 日餐饮旅游板块跌幅居于中信一级子板块第 14 位 计算机 通信 纺织服装 轻工制造 基础化工 综合 农林牧渔 机械 传媒 医药 商贸零售 电力设备 电子元器件 餐饮旅游 建材 房地产 建筑 有色金属 电力及公用事业 汽车 交通运输 家电 上证综指 非银行金融 煤炭 食品饮料 沪深300 钢铁 石油石化 银行 国防军工 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 资料来源：wind，国海证券研究所 图 4：年初至 1 月 20 日板块 9 只个股为正收益 10% 5% 三特索道 大连圣亚 众信旅游 西安饮食 云南旅游 长白山 西安旅游 九华旅游 岭南控股 号百控股 凯撒旅游 曲江文旅 北京文化 张家界 宋城演艺 峨眉山A 大东海A 西藏旅游 桂林旅游 丽江旅游 餐饮旅游 北部湾旅 全聚德 黄山旅游 中青旅 *ST新都 三湘印象 金陵饭店 沪深300 上证综指 中国国旅 华天酒店 锦江股份 国旅联合 腾邦国际 -5% 首旅酒店 0% -10% -15% 资料来源：wind，国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 2、 行业重点资讯：2016 中国出境旅游大数据：1.22 亿人次花了 1098 亿美元 1) 2016 中国出境旅游大数据：1.22 亿人次花了 1098 亿美元 (环球旅讯， 20170122) 1.22 亿，这是 2016 年我国出境旅游者的规模；旅游花费高达 1098 亿美元（约 7600 亿元人民币） 。1 月 20 日，携程旅游、国家旅游局直属研究机构中国旅游研 究院联合发布《向中国游客致敬——2016 年中国出境旅游者大数据》。双方专家 团队对全年出境游情况和游客行为进行了全面监测。 一、1.22 亿人次出境游 2016 年，在收入增长和旅游消费升级推动，以及签证、航班等便利因素影响下， 我国出境旅游热依然持续，出境旅游人数达 1.22 亿人次，比 2015 年的 1.17 亿 人次增长 4.3%，继续蝉联全球出境旅游人次世界冠军。 我国已经成为泰国、日本、韩国、越南、俄罗斯、马尔代夫、英国等多个国家的 第一大入境旅游客源地。但每年只有不到全国人口 10%的人参与出境游，拥有出 境证件的国人只占总人口的 10%，出境游发展依然潜力无穷。 二、人均花费 900 美元 2016 年我国出境旅游花费高达 1098 亿美元（约 7600 亿元人民币） ，人均花费 900 美元。虽然出境游人数只占旅游总人数的 3%，但是出境游消费却占到全国旅游 花费的 16%。从在线旅游者的花费看，国人越来越热衷出境游。从统计看，2016 年，超过 65%的花费是出境游，35%是国内游。 中国游客被称为“移动的钱包”，去哪些国家旅游花费最多？2016 年我国游客花 费总额最多的十大出境目的地国家，依次是：泰国、日本、韩国、美国、马尔代 夫、印度尼西亚、新加坡、澳大利亚、意大利、马来西亚。距离我国最近的泰国、 日本、韩国成为最大的赢家。 从海外城市看，我国游客花费总额最多的十大城市依次是：首尔、曼谷、东京、 大阪、新加坡、清迈、伦敦、莫斯科、纽约、罗马、悉尼。人均花费最高的十大 旅游线路分别是：阿根廷、智利、马达加斯加、埃塞俄比亚、法属波利尼西亚、 大溪地、墨西哥、巴西、肯尼亚、留尼汪（法属）。以南美线路为例，去年人均 消费超过 5 万元，游客量增长了 200%。 三、中国游客依然热衷跟团游 但自由行、定制游增长更快 2016 年全国旅行社组织的出境旅游人数预计超过 5000 万人次， 以跟团旅游为主。 在 1.22 亿人次出境游客中，占比达 40%。出境自由行规模超过 7000 万人次，占 六成。我国游客依然热衷跟团游，特别在是二三四线城市和地区。但出境自由行 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 是大势所趋。 2016 出境旅行者越来越青睐那些新的旅游产品形态——通过定制旅行体验一次 宫崎骏《幽灵公主》的屋久岛徒步、看海龟产卵的特别旅行；花一两万报名日本 医疗体检旅游来一次全面的防癌检查——数据显示通过携程预订海外定制旅行、 主题旅游、海外门票玩乐产品的人数分别增长了 400%、250%和 100%。2016，出 境游客的旅程变得更丰富、更便捷。 四、女性更爱出境旅游，70,80 后是消费主力 数据表明，女性比男性更爱走出国门。报告根据在线出境游的性别、年龄统计， 2016 年出境旅游者中，56% 是女性，44% 是男性，女性比例高 12 个百分点。与 其财富、体力相匹配，70，80 后依然是出境游的中坚力量，占比近 50%。但越 来越多的 90,00 后，以及时间最充裕的银发族加入出境游的队伍。2016 年，我 国最年长出境游客年龄 101 岁。 五、中国游客最关注交通、景点、美食、购物 中国出境旅游者最需要哪些服务？数据显示： 交通 33.7%、景点 20.9%、美食 15.4%、 购物 6.5%、出入境 5.1%、天气 3.5%、外汇相关 2.9%等。 六、出境游省市榜：“新一线”时代 上海、北京、广州、深圳作为我国四大出境口岸的地位不可动摇，但“新一线” 城市为出境旅游市场贡献了最大的新客群，在线出境游客人数增长最高超过 100%，他们的消费能力也已经比肩一线城市。 2016 年排名前 20 位的出境旅游出发城市为：上海、北京、深圳、广州、杭州、 成都、南京、天津、武汉、重庆、厦门、西安、长沙、昆明、青岛、沈阳、宁波、 郑州、南宁、大连。出境旅游人数增长速度最快的前 10 名城市分别为珠海、南 宁、合肥、郑州、长春、昆明、深圳、青岛、重庆、西安。 2016 年人均花费最高的十大城市分别是：北京、上海、长春、沈阳、贵阳、昆 明、西安、南京、成都、青岛。他们用于购买出境跟团游、自由行产品的花费位 居全国前列。其中，北京以 6203 元位居第一，其次是上海、长春、沈阳。西部 的昆明、贵阳、西安等城市也位居榜上。 七、目的地排行榜：赢家、黑马与失意者 2016 年中国护照的含金量大幅提升。我国公民出境旅游目的地已扩大到 151 个 国家和地区。全球各国都竭力欢迎中国游客，截至 2017 年 1 月，持中国普通护 照可以有条件免签或落地签前往的国家和地区已达 61 个，相比去年同期增加 9 个。欧洲国家也开始对华免签证，2017 年 1 月 1 日中国和塞尔维亚互免持普通 护照人员签证。继美国、加拿大、新加坡、韩国、日本和以色列之后，澳大利亚 正式加入对华“十年签证”队伍。 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 2016 年最受中国游客欢迎的二十大目的地国家依次是：泰国、韩国、日本、印 尼、新加坡、美国、马来西亚、马尔代夫、越南、菲律宾、柬埔寨、俄罗斯、澳 大利亚、毛里求斯、意大利、阿联酋、斯里兰卡、英国、埃及和德国。 2016 年泰国、韩国、日本是前三大热门目的地，2016 年，分别有 877 万、804 万和 600 多万中国大陆游客前往这三个国家旅游。赴东南亚、南亚旅游增长最快， 特别是越南、菲律宾。2016 年，游客量增长最快的前十大人气目的地，依次是： 越南、菲律宾、印度、阿联酋、斯里兰卡、日本、新加坡、泰国、英国、加拿大。 签证放宽成为这些国家上升为黑马的主要原因，由于采取了对中国游客更优惠的 签证政策，游客增长最高的超过 100%以上。 2016 年，也有些国家和地区失意中国大陆旅游市场。中国台湾、法国、意大利、 尼泊尔、瑞士、土耳其、希腊等，出现游客量明显下降的情况。欧洲游降幅最大， 法国旅游部门预计 2016 年中国游客降幅达 20%。从第四季度以来，赴韩国、中 国台湾地区的游客人数下降最为明显，东南亚成为最受欢迎的替代目的地。数据 显示，去年我国大陆居民赴中国台湾旅游 361 万人次，比 2015 年减少近 80 万人 次，减少 14.4%，为 8 年来首次出现下降。虽然全年赴韩旅游人数呈上涨趋势， 但受部署萨德反导系统等因素影响，韩国游增长放缓。今年发生多起政变和恐怖 袭击的土耳其，游客缩水一半以上。 八、不只是观光购物：为了海岛、乐园、博物馆、医疗出国 受国内雾霾、空气污染以及国人度假需求上升影响，空气质量和自然环境成为我 国游客选择目的地的重要因素。空气清新，阳光灿烂的海岛越来越受到中国游客 的青睐。海岛游占出境游总人数的 30%。2016 年十大人气海岛包括：普吉岛、巴 厘岛、济州岛、冲绳、长滩岛、马尔代夫、沙巴、芽庄、塞班岛、斯里兰卡。 带小朋友去乐园亲子游也是出境游的一大动力。2016 年度全球十大热门景区有 香港迪士尼乐园、新加坡环球影城等。2016 年最受中国游客欢迎的全球 10 大博 物馆有纽约大都会艺术博物馆、巴黎卢浮宫、梵蒂冈博物馆、伦敦大英博物馆等。 境外医疗成为继“出国爆买”之后我国游客的新风尚。我国大量富裕阶层不惜花 费重金选择境外医疗旅游。海外医疗旅游最受欢迎的 10 大目的地国家和地区是： 日本、韩国、美国、中国台湾、德国、新加坡、马来西亚、瑞士、泰国、印度。 2) 法媒：中国将成世界旅游业增长的“火车头”（参考消息，20170120） 法媒称，世界旅游业的蓬勃主要归功于亚洲的活力。实际上，全球游客增长人数 最强劲的地区就在亚洲。中国想成为有竞争力的主要旅游目的地。 法国《世界报》1 月 19 日刊文称，同全球经济一样，世界旅游业的重心也转向 亚洲。这一情况体现在世界旅游组织 1 月 17 日发布的年度报告之中。根据这份 报告，2016 年全球游客数量增长 4%达到 12 亿人次，比 2015 年多 4600 万。这是 2009 年危机以来，游客人数连续第七年增长。世界旅游组织秘书长塔利布·里法 伊称赞旅游业的“韧性”，尽管恐怖主义袭击频现，旅游业仍在全球层面表现健康。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 报道称，旅游业的蓬勃主要归功于亚洲的活力。实际上，全球游客增长人数最强 劲的地区就在亚洲。根据世界旅游组织的数据，来自亚洲的游客数量比上一年增 长 8%。当然，这一增长很大一部分原因和亚太地区内部游客增长相关。2016 年， 亚太地区接纳旅游者 3.03 亿人次。而且这一增长在未来数年内不会放缓。 中国想成为有竞争力的主要旅游目的地。为此，中国动用多种办法既面向本国居 民也面向海外游客。例如，贵州省赤水市确定目标要成为中国的旅游城市。距离 红军长征出发地不远的赤水打算依靠本地的舒适生活、竹林和自然环境来吸引游 客。已经拥有超过 250 座旅馆的赤水还要在未来几年继续建设旅游相关设施。赤 水市甚至还刚刚在巴黎开设办事处吸引法国游客。报道认为，中国人对旅游兴趣 增强体现出中国的中产阶级在壮大。 外国的酒店集团毫无犹豫地涌向中国。法国地中海俱乐部于 2016 年底在北戴河 开张第二家度假村。皮埃尔度假及中心公园集团在北京附近开设了一个中心公园， 这家企业同时也瞄准着冬季体育运动场。这是一个将会爆炸增长的市场。集团董 事长热拉尔·布雷蒙兴奋地表示：“10 年内，中国将会有 2 亿到 3 亿的滑雪者。” 报道称，除了亚洲之外，非洲也可能成为旅游行业新的黄金之地。去年非洲大陆 游客增长 8%。 尽管中国、亚洲和非洲前景光明，欧洲在 2016 年依然是全球第一大旅游市场， 游客总人数 6.2 亿人次。不过，欧洲大陆各地区的差异较大。里法伊称“一些地 区取得两位数增长而其他地区则增长平平”。 报道称，没有受到恐怖主义袭击影响的北欧和中欧去年分别增长 6%和 4%。同时， 南欧地区仅增长 1%，而西欧的游客人数去年出现停滞。 里法伊预计旅游目的地国别排行不会有什么变更。吸引 8500 万游客的法国将继 续保持世界第一。不过，法国酒店行业为恐怖袭击付出巨大代价。行业人士指出， 超级豪华的酒店去年客户流失“20%到 25%”。相反，空中食宿网站则在摩拳擦掌， 处于欣欣向荣的局面。2008 年来到法国的空中食宿网站总计接纳游客 1500 万人 次，而 2016 年一年就吸引了 800 万游客。 报道称，西班牙是欧洲地区最大赢家。西班牙旅游业创下纪录，游客达到 7530 万人次，增长 9.9%。往常前往马格里布、土耳其和埃及地区的游客因当地不断 的袭击事件转而流向西班牙。 3）全球在线旅游市场规模五年内将超万亿美元（环球旅讯，20170122） 美国联合市场研究(Allied Market Research)机构最近公布的一份研究报告预测， 全球在线旅游领域的市场规模到 2022 年将达到 1.091 万亿美元。 这份报告指出，随着越来越多市场开始提供在线服务、现有市场的渗透率越来越 高，这些因素将推动全球在线旅游市场的规模不断扩大。 美国联合市场研究指出，2015 年直接预订在整个市场上的占比约为 57%。 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 但由于采用比价预订模式的分销商和旅游搜索引擎不断攫取市场份额，这一占比 很有可能会下降。 有趣的是，由于越来越多二三线城市与距离遥远的目的地实现通航，机票预订在 在线市场中的份额将有大幅提升，但铁路也会占据较大的市场份额。 从在线旅游品牌的实力和目标来说，中国或许会成为整个市场关注的焦点。预计 印度的在线旅游市场份额增长最快——2014-2022 年期间涨幅为 18.5%。 分析师 Yogiata Sharma 表示， “在线旅游市场的增长在很大程度上”得益于移动 设备的普及。 “在线旅游市场整合频现，许多大型 OTA 收购了小型 OTA 和创业公司，所以老牌 旅游供应商和旅行代理人面临着更激烈的竞争。” 4）2016 年我国邮轮出游人数突破 200 万，同比涨 91%（北京商报，20170119） 1月 18 日，根据中国交通运输协会邮轮游艇分会统计快报数据显示，2016 年我 国邮轮出境旅客达 212.26 万人次，首次突破 200 万人次，同比增长 91%，而入 境境外旅客 13.87 万人次，同比仅增加 8%。同样据中国交通运输协会邮轮游艇 分会统计数据显示，2015 年我国邮轮游客出入境为 124 万人次。 数据显示，2016 年我国大连、天津、烟台、青岛、上海、舟山、厦门、广州、 海口、三亚 10 大港口城市共接待邮轮 996 航次，同比增长 58%，其中母港航次 913 航次，同比增长 69%，访问港航次 83 航次，同比下降 8%。 在 10 大港口中，前三强的市场份额为上海、天津和广州，接待游客方面，上海、 天津和广州分别占全国的 65%、16.3%、7.2%；航次方面，上海为 509 航次、天 津为 128 航次、广州为 104 航次。 中国交通运输协会邮轮游艇分会常务副会长兼秘书长郑炜航在接受媒体采访时 指出，中国邮轮行业正在蓬勃发展，但也要清醒看到行业的问题和隐患，不能光 追求数量不顾质量，目前是“美丽冻人”，一方面数据喜人，年年高歌猛进，一方 面效益欠佳，三大主力板块邮轮公司、邮轮港口、旅行社和 OTA 都叫苦不迭，旅 客体验度明显下降，经济贡献度十分有限。未来中国邮轮行业想要持久健康发展， 那么 2017 年就到了反思、梳理、纠偏、正本的时候了。 北京商报记者了解到，一直以来邮轮市场存在大量同质化日韩产品。业内人士表 示，未来随着邮轮出游人数的增加，旅行社和邮轮公司推出更多新兴目的地航线 将成为新的趋势。 皇包车官方宣布，已获得由经纬、广发信德领投，和谐资本及 A 轮股东筱光资本 跟投的 B+轮融资，目前融资已全部到账，B+轮融资金额共计 2.1 亿人民币。皇 包车将继续引领境外华人司导包车游市场，将中文包车游打造成为出境自由行的 主流新方式。 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 5）皇包车完成 2.1 亿 B＋轮融资，深耕境外包车（品橙旅游，20170119） 皇包车官方宣布，已获得由经纬、广发信德领投，和谐资本及 A 轮股东筱光资本 跟投的 B+轮融资，目前融资已全部到账，B+轮融资金额共计 2.1 亿人民币。皇 包车将继续引领境外华人司导包车游市场，将中文包车游打造成为出境自由行的 主流新方式。 皇包车成立于 2014 年 12 月，是全球中文包车游司导预定及服务平台。目前拥有 10 万名华人司导，可提供全球 80 多个国家，1500 多个城市的中文接送机、单次 接送、定制包车游及线路包车游服务。截止 2016 年 12 月底，累计服务出境游用 户 150 万人次。2016 年 8 月，皇包车获得由方正和生领投的 1.2 亿 B 轮融资， 不足半年， 2.1 亿 B+轮融资全部到账，新进资本为皇包车在境外司导服务领域 的纵横发展，注足马力。 6）2016 年 1-11 月民航运输旅客 4.47 亿人次，同比增 11.6%（民航资源网， 20170122） 2017 年 1 月 20 日，民航局官网发布《中国民航 2016 年 11 月份主要运输生产指 标统计》 ，数据显示，去年 11 月，中国民航共完成旅客运输量 3970.8 万人次， 同比增长 13.6%。2016 年 1-11 月，民航共完成旅客运输量 44735.4 万人次，同 比增长 11.6%。 另外，去年 11 月，中国民航完成货邮运输量 64.9 万吨，同比增长 9.5%。2016 年 1-11 月，民航共完成货邮运输量 601.8 万吨，同比增长 5.5%。 7） 景区新三板再添陕西旅游，全国共 17 个景点登陆新三板（澎湃新闻，20170119） 继广州塔、瘦西湖、火焰山后，又一以旅游景点为中心的公司登陆新三板，这次 来的是以华山西峰索道、华清宫《长恨歌》演出等为主营业务的陕西省旅游设计 院股份有限公司。 1 月 16 日，全国中小企业股转系统公告显示，陕西省旅游设计院股份有限公司 （证券简称：陕西旅游）的挂牌申请获得批准，并于当日挂牌新三板。 主要产品及服务：《长恨歌》实景演艺、华山西峰索道 陕西旅游成立于 2011 年 4 月 15 日，主营业务是以旅游演艺、旅游索道及客运、 旅游餐饮、旅游规划设计及管理为核心的旅游产业运营，主要产品及服务是《长 恨歌》实景演艺、华山西峰索道、剧院式餐厅、旅游规划设计。 目前，陕旅集团直接持有陕西旅游 47.59%的股份，为控股股东。陕西省国资委 作为陕旅集团的唯一出资人和国有资产管理部门，为陕西旅游的实际控制人。此 外，陕旅集团、中信夹层、陇海集团分别持有陕旅股份 51.00%、48.33%、0.67% 的股份。 虽说“自古华山一条道”，但索道却不只一条，从商业模式来看，陕西旅游主要做 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 的业务之一正是华山西峰索道，与三特索道在华山的北峰索道形成了华山新的旅 游环线。 西峰索道位于华山西峰南侧，是迄今为止世界上第一条采取崖壁开凿硐室站房、 起伏式走向、设中间站的单线循环脱挂式索道。索道线路斜长 4211 米，相对高 差 894 米，支架 28 个，客运吊厢 84 个，吊厢间距为 115 米，每厢可乘 8 人，运 行速度最高 6 米/秒，单向运量 1500 人/小时。 据陕西旅游披露的数据显示，西峰索道直达华山主峰区，2015 年乘索人次占华 山总乘索人次的 60%，游客乘坐西峰索道可以仰望斧劈刀削直插云霄的西峰，领 略势拔五岳的华山雄姿。 此外，陕西旅游另一大主营业务产品是华清宫中上演的《长恨歌》 。 《长恨歌》实 景演艺是以白居易传世名作《长恨歌》为蓝本，依靠骊山山体为背景，华清宫内 九龙湖做舞台，重现了唐玄宗和杨贵妃的爱情故事。据陕西旅游披露的数据显示， 《长恨歌》演艺 2007 年面世，2015 年全年演出 286 场，上座率达到 83%。 华清宫是位于唐华清宫遗址之上的一座皇家宫苑，西距西安 30 公里，南依骊山， 北面渭水。凭借其温泉资源、唐玄宗与杨贵妃的爱情故事以及丰厚的人文历史资 源而成为中国著名的文化旅游景区，是全国重点文物保护单位、国家首批 AAAAA 级旅游示范景区。 唐乐宫拥有中国第一个剧院式餐厅，自 1988 年开业至今，共演出 8440 场，每年 接待游客 30 余万人次，已成为各国元首、中外宾客旅游访西安的必到之处。目 前在陕西省旅游演艺类项目还有《长安夜宴》、 《梦回大唐》等 6 台演出，唯《唐 宫乐舞》将旅游文化演出与餐饮有机结合，与其他的演出存在一定差异，市场发 展空间较大。 2014 年度陕西旅游的业务种类中旅游索道及客运分成贡献的收入占公司总收入 比例约 73.62%，2015 年度公司的业务种类中旅游索道及客运分成和旅游演艺贡 献的收入占公司总收入比例约 85.94%。 公告显示，陕西旅游 2015 年度、2016 年 1-6 月营业收入分别为 4.35 亿元、1.72 亿元，净利润分别为 7810.37 万元、1964.81 万元。 陕西旅游还特别提到了退票数量。在旅游演艺业务方面，2014 年、2015 年、2016 年 1-6 月，公司退票金额分别为 38.12 万元、25.92 万元、16.39 万元，占当期 营业收入的比重分别为 0.14%、0.06%、0.10%，发生的退票金额皆冲减当期营业 收入。对于旅游演艺业务，因天气原因导致无法正常演出且在当天已经售出的演 出票不确认收入，故未列示在前述退票金额中。 2014 年、2015 年、2016 年 1-6 月，公司合作的旅游商家数分别为 160 家、305 家、317 家，集中分布在西北地区，占比达到 70%以上，其余分布在华北、华南、 西南等地区。2014 年旅游商家数较小主要系 2014 年末华清宫公司分立为华清宫 公司（存续公司）和长恨歌演艺（新设公司） ，公司的营业收入仅包含长恨歌演 艺自 2015 年度的营业收入，相应也自当年开始统计长恨歌演艺对应的旅游商家 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 数。 陕西旅游在公开转让说明书中指出，宋城演艺、武汉三特索道、丽江玉龙旅游、 云南杨丽萍文化传播有限公司等为市场主要竞争对手。而就陕西省境内而言，西 安旅游、西安饮食、曲江文化与其部分业务相似。 全国 17 个景点“坐落”新三板 事实上，早在陕西旅游登陆前，全国就有 16 家旅游景点齐聚新三板。早在 2015 年，新三板就吸引了丽水市千佛山景区。同年 1 月，依靠千佛山景区资源，为游 客提供景区观光、酒店服务的那然生命成功登陆新三板挂牌并转让，成为新三板 景区概念第一股。 2015 年 5 月，以天山天池景区为游客提供休闲服务的西域旅游，经营恐龙主题 公园的恐龙谷相继挂牌新三板。 随后，当新三板突然火爆迅速成长时，东派代表扬州瘦西湖、常州恐龙园，西派 领头者吐鲁番火焰山、阿勒泰喀纳斯，南派代表广州塔及云南恐龙谷，北派代表 呼伦贝尔的口岸旅游，中间还有清园股份、武当旅游等都选择了新三板市场。 2016 中国旅游景区研究报告显示，截止到 2015 年底，全国 A 类景区达到 7000 多家，其中高星景区 1500 多家，包含 5A 级景区总计 213 家。那么这些景点的业 绩到底怎么样呢？ 据各家旅游景点披露的信息显示，有的景区赚钱不少，有的则还是亏损连连。其 中典型的包括“小蛮腰”广州塔。据广州塔公布的数据显示，2016 年上半年就实现 营收 2.32 亿元，归属于母公司股东的净利润 5431.16 万元，毛利率高达 72%。 此外，管理平江连云山峡谷漂流业务的中惠旅，今年 1-6 月获得营收 5602.11 万元、归属于挂牌公司股东净利润 1896.89 万元，毛利率更是高达 86%。 不过，喀纳斯等 7 家挂牌公司便处于业绩亏损状态。喀纳斯依托新疆喀纳斯景区， 致力于景区旅游客运、酒店运营等服务，但由于新疆旅游季节性明显，游客人数 全年分布不均衡，80%以上集中在 7-9 月份等原因导致业绩不佳。 2016 年 12 月 5 日，国家旅游局通报称，由于存在各种问题，全国 367 家 4A 级 及以下景区受到处理，其中，107 家 A 级景区被摘牌。事实上，景区摘牌并非新 鲜事，但如此大规模集中整顿，实属罕见。问题频出、养痈成患的背后，是景区 运营和管理机制的非常态化，如何革新与改进，其实到目前为止，并没有很好的 案例。 3、 本周观点：行业景气大背景不改，维持看好板块 一季度行情 行业景气大背景不改，持续看好板块一季度行情。从行业陆续公布的 2016 年数 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 据看，整个旅游行业目前仍处于较高的景区区间。携程和中国旅游研究院的数据 显示，2016 年我国出境游人数达 1.22 亿人次，同比增 4.3%，出境游消费达 1098 亿美元，人均消费 900 美元。在出境游人数占旅游人数 3%情况下，出境消费占 全国旅游花费的 16%。除了观光购物，海岛、乐园、博物馆和医疗出国等成为 越来越多人的出境游目的。相较于跟团游，自由行和定制游增速更快。邮轮方面， 2016 年我国邮轮出境游客人数达 212 万人次，同比增 91%，显示出较强的增长 势头。我们仍看好行业整体发展趋势，维持“推荐”评级。 重点公司动态方面，中青旅、宋城演艺和丽江旅游分别发布了 2016 年业绩预告。 中青旅预计其归母净利润为 4.7 亿元（同比增 60%） ，主要源于乌镇和古北水镇 经营良好及政府补贴同比增幅较大等因素。宋城演艺预计归母净利润区间为8.5 亿~9.8 亿， 预计同比增长 35%~55%。丽江旅游实现营收 7.9 亿元， 同比增 0.13%； 实现归母净利润 2.2 亿元，同比增 12.2%，主要源于玉龙雪山大索道客流同比增 18.3%。 新三板公司方面，陕西旅游和印象股份登录新三板。1 月 16 日，陕西省旅游设 计院股份有限公司（证券简称：陕西旅游）的挂牌申请获得批准，并于当日挂牌 新三板。1 月 19 日，印象大红袍股份有限公司（证券简称：印象股份）的挂牌 申请获得批准，并于当日挂牌。 陕西旅游成立于 2011 年 4 月 15 日，主营业务是以旅游演艺、旅游索道及客运、 旅游餐饮、旅游规划设计及管理为核心的旅游产业运营，主要产品及服务是《长 恨歌》实景演艺、华山西峰索道、剧院式餐厅、旅游规划设计。陕旅集团直接持 有陕西旅游 47.59%的股份，为控股股东。此外，陕旅集团、中信夹层、陇海集 团分别持有陕旅股份 51.00%、48.33%、0.67%的股份。陕西旅游 2015 年度、 2016 年 1-6 月营业收入分别为 4.35 亿元、1.72 亿元，净利润分别为 7810.37 万元、1964.81 万元。 印象股份的主营业务为文化旅游项目的组织、管理与运营。印象股份主要从事“印 象大红袍”大型实景山水剧的演出及运营业务，主营业务收入均来源于“印象大红 袍”演出门票销售收入。印象股份 2014 年度、2015 年度、2016 年 1-5 月营业收 入分别为 6726.59 万元、7669.48 万元、2532.29 万元；净利润分别为 1673.73 万元、1889.20 万元、426.60 万元。 4、 本周重点推荐个股及逻辑 建议重点关注安全边际高及具备转型预期公司：桂林旅游（小市值&国改） 、三 湘印象（价值洼地）、西安旅游（小市值&转型预期） 、黄山旅游（内生和外延同 时变化） 、宋城演艺（跌幅较大）及宜昌交运（小市值&转型预期）等。 宋城演艺（300144）：内生增长强势，新项目储备充分为持续高增长提供保障； 2015 年报扣非净利+80%，中报扣非后同比增 63%，三季报净利同比增 42%， 2016 年业绩预告同比增 35%~55%；外延动作不断，国际澳洲传奇项目落地， 宁乡炭河里主题公园项目开启轻资产输出模式，年初投资 1.6 亿元(占比 80%） 与美国科技公司 SPACES 合作进军 VR、AR 主题公园的开发和运营，张家界和 请务必阅读正文后免责条款部分 14 证券研究报告 桂林千古情异地项目亦值得期待；公司还一直在文化传媒和 IP 领域积极寻求合 作机会；团队市场意识强，具备优秀的执行力，对应 17 估值 23 倍。 三湘印象（000863） ：更名三湘印象，侧面体现公司转型决心；观印象已完成资 产交割，根据收购时业绩承诺，观印象 2016 年扣非后净利润不低于 1.3 亿元。 目前，云峰和 IDG 的代表已经进入公司董事会，预计文化板块的运营将得到有 力指导；地产主业中三湘海尚名邸（上海嘉定）和虹桥三湘广场（上海闵行）项 目交房结转促业绩大增，上半年利润增速高达 421%，地产主业将持续受益一线 城市的项目热销，演艺项目储备丰富，未来文化领域布局值得期待：年初投资 3 亿元设立三湘文化子公司，拟在文化、旅游、演艺行业进行业务拓展，并于 6 月以 4600 万元收购了印象刘三姐 13.2%股权；目前对应 17 年估值 18 倍。 桂林旅游（000978） ：公司新董事长具备较强执行力，积极剥离亏损资产，并寻 求转型；公司大股东桂林旅游发展总公司以所持公司 16%股份出资参股桂林航 空旅游集团有限公司获批； 三季报显示，公司前三季度归母净利润同比增 54.8%； 2016 年计提较大额度减值准备，2017 年有望轻装前行。 西安旅游 （000610）：公司主业资产盈利能力差，转型需求迫切；收购三人行 终止，股价出现回调； 32 亿市值，具备一带一路和国企改革概念 黄山旅游（600054） ：看好公司独特不可复制的景区资源，及公司对资源绝对的 掌控力；公司新管理层积极进取，近期新签订了两个合作协议，景区再开发和外 延拓展有望获得新突破；京福高铁和黄杭高铁为公司未来发展锦上添花；公司持 有一亿股华安证券股份，其 2015 年底账面价值仅 3158 万元，华安证券已经成 功上市，公司未来存在较好的投资收益预期。 丽江旅游（002033）：公司历史上资本运作鲜少，自今年以来动作频频，年初以 来参与航空旅游项目，与日喀则旅游局签订合作开发协议及近期收购云杉坪等， 不断释放外延发展预期信号；公司货币资金充沛，超 15 亿元；公司当前经营面 临瓶颈，亟待转型。资产相对较优，并背靠滇川藏旅游胜地，周边可挖掘旅游资 源丰富；公司被华邦健康及其一致行动人张一卓举牌，目前华邦健康直接和间接 持股比例合计约 15.33%，接近公司大股东 15.73%的持股比例。华邦健康实际 控制人张松山先生为雪山开发公司董事。主业经营方面，华邦健康（002004） 除医药、大健康以及农化等主营业务外，曾先后投资了重庆武隆仙女山、广西凭 祥和大新、云南丽江解脱林、陕西太白山等景区。不排除未来二者合作可能性， 建议积极关注。 西安饮食（000721） ：市值 41 亿元，对应年经营现金流在 5～6 亿左右。公司 实际控制人为西安国资委，2014 和 2015 年报明确提出资本运作和市值要求， 并已小幅试水，年初几个月内出现大股东和高管增持。同属西旅集团、经营风格 高度一致的兄弟公司西安旅游 2016 年亦筹划重大资产收购。三季报显示，公司 前三季度归母净利润同比增 261.6%。 曲江文旅（600706） ：市值为 34 亿元，对应年经营现金流在 10 亿元以上。实 际控制人为曲江管委会。除旅游，大股东拥有影视、演出、会展及出版等丰厚的 文旅产业资源。三季报显示，公司前三季度归母净利润同比增 32.9%。 请务必阅读正文后免责条款部分 15 证券研究报告 金陵饭店（601007） ：市值 42 亿元，年经营活动现金流近 8 亿元。公司实际控 制人为江苏省国资委，是江苏省首家五星级酒店，是我国改革开放初期首批旅游 涉外企业之一。公司天泉湖养老项目值得期待。三季报显示，公司前三季度归母 净利润同比增 55.2%，其中第三季度同比增 188.1%。 凯撒旅游（000796） ：公司大股东和二股东先后发布增持计划，二股东增持 4833 万元；中报归母净利润同比增 60%；第三季度归母净利润同比增 41%；出境游 子行业目前仍是增速最确定性的行业之一，向上趋势不改；公司在体育和邮轮领 域布局值得期待。 众信旅游（002707）：公司定增底价 20.98 元，目前价格 13.91 元；公司定增方 案已经通过证监会审核； 前三季度营收和归母净利同比分别增 28.9%和 23.4%。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017-01-20 代码 名称 股价 EPS 投资 PE 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 评级 000430.SZ 张家界 11.69 0.36 0.33 0.40 32.47 35.42 29.23 增持 000558.SZ 莱茵体育 14.75 -0.42 0.18 0.33 -35.37 81.94 44.70 增持 000610.SZ 西安旅游 13.55 0.05 0.06 0.07 271.00 225.83 193.57 增持 000721.SZ 西安饮食 8.29 -0.06 0.02 0.04 -131.59 414.50 207.25 增持 000796.SZ 凯撒旅游 14.29 0.26 0.28 0.34 55.82 51.04 42.03 买入 000863.SZ 三湘印象 8.52 0.11 0.44 0.48 77.45 19.36 17.75 买入 000978.SZ 桂林旅游 11.04 0.08 0.10 0.12 138.00 110.40 92.00 增持 002033.SZ 丽江旅游 14.04 0.47 0.54 0.63 29.87 26.00 22.29 增持 002707.SZ 众信旅游 13.91 0.45 0.31 0.44 30.91 44.87 31.61 买入 300144.SZ 宋城演艺 20 0.43 0.65 0.87 46.51 30.77 22.99 买入 300178.SZ 腾邦国际 16.94 0.26 0.49 0.64 64.66 34.57 26.47 买入 600054.SH 黄山旅游 15.87 0.59 0.75 0.81 26.90 21.16 19.59 买入 600706.SH 曲江文旅 18.72 0.27 0.29 0.35 70.11 64.55 53.49 增持 601007.SH 金陵饭店 14.14 0.17 0.20 0.26 85.18 70.70 54.38 增持 601888.SH 中国国旅 44.47 1.54 2.29 2.78 28.82 19.42 16.00 买入 资料来源：公司数据，国海证券研究所 5、 风险提示 1）突发事件或不可控灾害； 2）宏观经济低迷影响需求； 3）行业重大政策变化 请务必阅读正文后免责条款部分 16 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 周玉华，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客 观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 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