中金公司-医疗保健行业动态:新版医保目录,限存量,保增量,重点品种有望放量

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行业: 医疗行业
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-02-24
证券研究报告 2017 年 2 月 24 日 医疗保健 新版医保目录,限存量,保增量,重点品种有望放量 行业动态 行业近况 2017 年国家新版医保目录发布,根据我们统计,此次新版医保目 录新增化药品种 133 个,新增中成药品种 251 个。对于首次纳入 的重点品种,放量值得期待。后续医保部门还会启动医保药品谈 判准入机制,对于符合条件的药品纳入医保支付范围,名单另行 发布。 P/E (x) 2017E 2018E 评级 目标 价格 科伦药业-A 确信买入 23.50 30.4 24.0 双鹭药业-A 推荐 39.00 34.1 33.3 丽珠集团-A 推荐 70.00 25.8 24.9 华润三九-A 推荐 33.00 17.3 15.6 泰格医药-A 推荐 33.00 52.1 30.4 上海医药-H 推荐 25.20 14.4 13.1 股票名称 评论 就整体调整的政策来看:对于部分存量品种,尤其是中药注射剂, 适应症范围做出了较大的限制;对于使用范围较广的品种,低端 抗生素,常用糖尿病、心血管药品,部分品种由“乙类医保”升 级为“甲类医保” ;对于部分近年获批的类独家品种,医保予以新 纳入,这也是我们分析的重点。 我们认为此次医保调整的整体思路是“限存量、保增量”,对于用 药的合理性提出了更高的要求,较多的品种限定了使用范围。后 续谈判准入目录中包括的大部分是定价较高,使用范围较广的重 磅品种,更加值得期待。 中金一级行业 总体而言,我们认为医药行业改革的趋势是限制过去的不合理用 药,推进整体用药结构的改良,对于未来能推出创新品种的研发 型企业是长期利好。 此外,国家后续还会推出医保谈判目录,我们认为康弘药业的康 柏西普、恒瑞医药的阿帕替尼、康缘药业的银杏二萜内酯注射液、 绿叶制药的力朴素等品种有望通过医保谈判进入,建议重点关注。 风险 医保降价的风险。 沪深300 中金医疗保健 121 相对值 (%) 估值与建议 我们认为重点受益的化药公司为:华东医药、恒瑞医药、恩华药 业、人福医药、中国生物制药、石药集团、三生制药;中药公司 为:华润三九、太安堂、康美药业、康缘药业(未覆盖)。 128 医疗保健 114 107 100 93 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 相关研究报告 • 改规格药品技术指南公布,一致性评价继续推进 (2017.02.20) • 鱼跃医疗-A | 业绩保持高增长,内生增长提速 (2017.02.08) • 顶层设计改革年,估值体系再切换 (2017.02.06) • 东 阿 阿 胶 -A | 控 股 股 东 再 增 持 , 不 排 除 继 续 增 持 可 能 性 (2017.02.03) • 低估值白马继续领涨,风格切换仍将延续 (2017.01.23) • 三生制药-H | 2017 年静待新催化剂的出现 (2017.01.17) 资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 屠炜颖 张琎 朱言音 强静,CFA 分析员 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513090001 SFC CE Ref: BCC313 分析员 weiying.tu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080516040001 SFC CE Ref: BHM709 联系人 jin.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116010001 SFC CE Ref: BHM689 联系人 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080116040003 SFC CE Ref: BIH554 分析员 jing.qiang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080512070005 SFC CE Ref: AWU229 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 目录 医保目录公布,新纳入品种有望放量 .............................................................................................. 4 化药及中药品种新纳入品种梳理 ................................................................................................ 4 重点公司、核心品种分析 ............................................................................................................ 7 恒瑞医药:右美托咪定、艾瑞昔布、达托霉素等品种纳入 ................................................................. 7 贝达药业:埃克替尼纳入医保 ................................................................................................... 8 华东医药:达托霉素纳入医保,阿卡波糖由乙类升级为甲类............................................................... 9 丽珠集团/丽珠医药:艾普拉唑纳入医保(乙类,限二线用药) ,参芪扶正依然在列 ..................................10 康美药业:独家品种保宁半夏颗粒新进医保目录,具重大战略意义 .....................................................11 太安堂:3 个独家品种新进医保目录,超市场预期 .........................................................................11 昆药集团:潜力品种血塞通胶囊新进医保目录,口服制剂战略成功推进 ................................................11 华润三九:2016 年新收购昆明圣火核心品种进入医保,预计将快速放量 .............................................12 康缘药业(未覆盖):5 个独家品种新进医保,3 个独家品种乙类转甲类 ...............................................12 翰宇药业:特利加压突破瓶颈,依替巴肽再添增长动力 ...................................................................12 通化东宝:二代胰岛素由乙类上调甲类,利于基层市场市场拓展与巩固 ................................................13 人福医药:多品种新进医保,氢吗啡酮有望成为重磅品种 ................................................................14 三生制药:益赛普纳入、特比澳去限工伤 ....................................................................................14 石药集团:NBP 注射液、多美素、津优力、诺利宁纳入 ..................................................................15 中国生物制药:多个产品纳入或去限 .........................................................................................15 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 图表 图表 1: 主要新进医保化药品种梳理 ............................................................................................... 5 图表 2: 主要新进医保中药品种梳理 ............................................................................................... 6 图表 3: 2015 年右美托咪定国内竞争格局 ....................................................................................... 7 图表 4: 恒瑞右美托咪定样本医院销售情况 ...................................................................................... 7 图表 5: 国内 RA 主要药物样本医院销售情况 .................................................................................... 8 图表 6: 恒瑞艾瑞昔布样本医院销售情况 ......................................................................................... 8 图表 7: 埃克替尼、吉非替尼、厄洛替尼在中国市场份额变化情况........................................................... 8 图表 8: 埃克替尼销售情况 .......................................................................................................... 8 图表 9: 埃克替尼未来销售预测 .................................................................................................... 9 图表 10: 2015 年国内阿卡波糖竞争格局 ........................................................................................ 9 图表 11: 华东医药阿卡波糖历年样本医院销售情况 ............................................................................ 9 图表 12: 全球万古霉素、达托霉素销售情况 ....................................................................................10 图表 13: 万古霉素历年样本医院销售数据 ......................................................................................10 图表 14: 重点城市样本医院历年销售数据 ......................................................................................11 图表 15: 重点城市样本医院艾普拉唑占质子泵抑制剂销售比 ................................................................11 图表 16: 公司保持较高市场占有率 ...............................................................................................12 图表 17: 公司特利加压素销售增长迅速 .........................................................................................12 图表 18: 样本医院替罗非班收入及增速 .........................................................................................13 图表 19: 样本医院依替巴肽收入及增速 .........................................................................................13 图表 20: 中国糖尿病患者城市农村占比 .........................................................................................13 图表 21: 中国糖尿病潜在前期患者城市农村占比 ..............................................................................13 图表 22: 氢吗啡酮近年增速 .......................................................................................................14 图表 23: 三生制药纳入新版国家医保情况. .....................................................................................14 图表 24: 石药集团纳入新版国家医保情况 ......................................................................................15 图表 25: 中国生物制药纳入新版国家医保情况 .................................................................................15 图表 26: A 股可比公司估值表 .....................................................................................................16 图表 27: H 股可比公司估值表 .....................................................................................................16 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 医保目录公布,新纳入品种有望放量 化药及中药品种新纳入品种梳理 我们对此次医保目录新纳入的重点品种的竞争格局进行了梳理,建议关注的重点公司以 及重点品种如下表梳理。总体而言化药纳入的已有销售的大品种较多,而中药独家品种 较多。我们认为重点受益的化药公司为:华东医药、恒瑞医药、恩华药业、人福医药、 中国生物制药、石药集团、三生制药;中药公司为:华润三九、太安堂、康美药业、康 缘药业(未覆盖)。 此外,后续国家还会推出医保谈判目录,我们认为康弘药业的康柏西普、恒瑞医药的阿 帕替尼、康缘药业的银杏二萜内酯注射液、绿叶制药的力朴素等品种有望通过医保谈判 进入,建议重点关注。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 图表 1: 主要新进医保化药品种梳理 涉及标的 恒瑞医药 药品 艾瑞昔布 2016Q3终 端 数 据 PDB 1588万元 恒瑞药业,恩华药业 右美托咪定 3.63亿元 3 恒瑞90.46%,国瑞5.59%,恩华3.69% 恩华药业 利鲁唑 690万元 0 丽珠集团 艾普拉唑 8500万元 12 Sanofi(赛诺菲)81.14%, 鲁南贝特 16.47%, 恩华药业 2.29% 丽珠医药100% 海思科 多拉司琼 8448万元 0 海思科100% 海正药业,华东医药 达托霉素 799万元 0 人福药业 氢吗啡酮 792万元 0 Hospira96.4%,海正药业3.4%、杭州中 美华东制药0.2% 人福药业100% 人福药业 纳布啡 36万元 0 人福药业100% 翰宇药业 特利加压素 5430万元 10 翰宇药业75%,辉凌制药22% 翰宇药业 依替巴肽 0 豪森制药、翰宇药业 华润双鹤 匹伐他汀 终端销售金额 较小 1175万 9 中国生物制药 地西他滨 4887万元 2 中国生物制药,华海药业 厄贝沙坦氢氯噻嗪 4228万元 4 中国生物制药,石药集团 伊马替尼 3.97亿元 3 中国生物制药 达沙替尼 华润双鹤75.14%、Kow a(兴和) 16.69%、万邦生化5.39% Pharmachemie54%,天晴29%,豪森9%等 5家 赛诺菲61.52%、正大天晴17.91%、元和 药业、华海药业10.22% 诺华87%、豪森10%、天晴3%、石药4 家 施贵宝67%、天晴33%等2家 增补医 保 省 份 主 要 生 产 企 业 及 PDB终 端 市 场 份 额 恒瑞医药100% 2152万元 0 重组人II型肿瘤坏死 N/A 因子受体-抗体融合 蛋白 华东医药 阿卡波糖(乙类医 5.8亿元 保转甲类医保) 齐鲁制药,中国生物制药,华东医药 帕洛诺司琼 4.69亿元 7 齐鲁制药 培美曲塞 8.46亿元 11 常山药业 达肝素钠 4200万元 0 海正药业,中国生物制药 替加环素 2.24亿元 0 石药集团,复旦张江 多柔比星 2.11亿元 2 石药集团 丁苯酞氯化钠 1.77亿元 1 石药集团 现代制药 聚乙二醇化重组人 N/A 粒细胞刺激因子 重组人Ⅱ型肿瘤坏 2.07亿元 死因子受体-抗体融 合蛋白 米那普仑 123万元 东北制药 齐多夫定 120万元 贝达医药 埃克替尼 华润双鹤 环酯红霉素 三生制药 中信国健,海正药业 拜耳72%,华东医药25%,宝光3% 8 齐鲁制药45%、正大天晴22%、九源基 因 齐鲁34%、扬子江32%、礼来20%等6家 Vetter & MEDA Pharma80%,常山药业 20%、 江苏豪森25.55%,浙江海正19.50%, Wyeth(惠氏)33.60% 石药52%、复旦张江38%、金远9%等3 家 石药集团100% 齐鲁制药、格兰百克、石药集团 4 中信国健94%、赛金6%、海正0.13%等3 家 0 现代制药100% 1 东北制药99.05%、葛兰素史克 1.79亿元 0 贝达100% 1.03亿元 2 海南澳美华81.83%,华润双鹤18.01% 资料来源:人社部,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 图表 2: 主要新进医保中药品种梳理 上市公司 康美药业 太安堂 昆药集团 天士力 华润三九 葵花药业 健民集团 康缘药业 益佰制药 名称 保宁半夏颗粒 心灵丸 宝儿康散 解毒烧伤软膏 灯银脑通胶囊 血塞通软胶囊 天麻素胶囊 消渴清颗粒 血塞通软胶囊 小儿肺热咳喘口服液 小儿肺热咳喘颗粒 龙牡壮骨颗 龙血通络胶囊 七味通痹口服液 九味熄风颗粒 大株红景天胶囊 杏贝止咳颗粒 小儿咳喘灵口服液 杞菊地黄口服液 川贝枇杷糖浆 桂枝茯苓胶囊 桂枝茯苓片 腰痹通胶囊 苯磺酸氨氯地平片 注射用亚叶酸钙 复方斑蝥胶囊 洛铂 理气活血滴丸 丹灯通脑滴丸 妇科调经滴丸 艾愈胶囊 医保分类 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 乙 甲 甲 甲 甲 甲 乙 乙 乙 乙 乙 乙 是否独家 独家 独家 独家 独家 独家 类独家 独家 类独家 独家 类独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 独家 OTC OTC 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 OTC OTC OTC 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 OTC OTC 资料来源:人社部,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 处方药 备注 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 新增 乙转甲 乙转甲 乙转甲 乙转甲 乙转甲 适应症扩增 适应症扩增 新增 新增 新增 新增 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 重点公司、核心品种分析 恒瑞医药:右美托咪定、艾瑞昔布、达托霉素等品种纳入 我们对此次医保目录新纳入的重点品种的竞争格局进行了梳理,建议重点关注品种如下: 右美托咪定:年销售额超 10 亿的重磅品种,未来仍有望持续放量 右美托咪定是恒瑞麻醉线三大核心品种之一。右美托咪定是一种高选择性α2 受体激动 剂,具有显著的镇静及抗焦虑作用,对呼吸无明显抑制且对新、肾和脑等器官功能可能 具有一定的保护特性,是获麻醉学界认可的新一代优秀的镇静药。临床上获批用于全身 麻醉的手术患者气管插管和机械通气时镇静。 终端市场恒瑞占据绝对主导地位。2015 年恒瑞占据国内 89.97%的市场份额,2016 年 1~3Q 市场分额进一步提升至 90.46%,占据绝对主导地位。除恒瑞外,国内还有 3 家药 企生产右美托咪定,分别是国瑞药业(6.18%)、恩华药业(3.67%)和辰欣药业(0.18%)。 右美托咪定在麻醉的安全性及舒适化上取得了良好的效果,可降低阿片类药物诱发的恶 心、呕吐以及苯二氮卓类药物导致的认知功能障碍、呼吸抑制的风险。我们认为右美托 咪定具备巨大的市场潜力,此次纳入国家医保目录将成为催化剂,有望促进临床镇静药 物的升级换代。未来 2 年恒瑞右美托咪定有望保持 30%以上的增速。 图表 3: 2015 年右美托咪定国内竞争格局 图表 4: 恒瑞右美托咪定样本医院销售情况 3.5 0.18% 3.67% 180% 3.0 6.18% 160% 153% 140% 2.5 恒瑞 89.97% 120% 2.0 恩华 1.5 辰欣药业 1.0 国瑞药业 0.5 102% 80% 60% 56% 56% 40% 23% 0.0 20% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 销售额(亿元) 资料来源:PDB,中金公司研究部 100% 2014 2015 2016 1~3Q YoY 资料来源:PDB,中金公司研究部 艾瑞昔布:恒瑞年销售额过亿的独家品种,但我们预测销售空间有限 艾瑞昔布是恒瑞 2011 年获批上市的一类新药,2015 年 PDB 样本医院销售额为 1095 万,我们测算实际销售过亿。艾瑞昔布是一种选择性环氧合酶(COX-2)抑制剂,属于 非甾体抗炎药(NSAIDS)大类的药物,主要用于缓解骨关节炎的疼痛症状。 RA 治疗将会向 DMARDs 类、生物制剂类药物升级,艾瑞昔布空间有限。中国类风湿关 节炎(RA)市场约百亿,目前仍以 NSAIDs 为主。目前国内 RA 市场仍由氟比洛芬、鹿 瓜多肽、双氯芬酸等领跑。本次艾瑞昔布进入国家医保,但仅限二线用药。考虑到 NSAIDs 类药物并不能延缓类风关类病人的疾病进展,且普遍具有较大副作用,我们预测未来国 内治疗大趋势将会向欧美国家一线使用的 DMARDs 类(来氟米特、甲氨蝶呤、羟氯喹等) 药物、TNF-α类生物制剂转变。我们预期艾瑞昔布未来国内销售空间可能有限,峰值有 望达到 3 亿元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 图表 5: 国内 RA 主要药物样本医院销售情况 7 图表 6: 恒瑞艾瑞昔布样本医院销售情况 1,800 (单位 亿元) 1,587.7 1,600 6 200% 1,400 5 1,095.3 1,200 4 150% 1,000 3 800 2 600 1 400 699.0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 氟比洛芬 氨基葡萄糖 鹿瓜多肽 帕瑞昔布 来氟米特 双氯芬酸 美洛昔康 布洛芬 100% 340.8 200 0 50% 103.0 1.1 0 2015 0% 2011 2012 2013 2014 2015 销售额(万元) 资料来源:PDB,中金公司研究部 250% 2016 1~3Q YoY 资料来源:PDB,中金公司研究部 此外,公司达托霉素、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子(在申报)等品种也纳入了医保 目录,未来也有望成为公司重磅品种,具体品种我们在华东医药和石药集团的板块有详 细分析。 贝达药业:埃克替尼纳入医保 埃克替尼纳入医保符合预期,17 年渗透率有望快速提升 2015 年我国用于肺癌市场的小分子靶向药物市场规模 32.3 亿元,2010~2015 年 CAGR 22.6%。主要的三种产品埃克替尼(凯美纳) 、吉非替尼(易瑞沙)和厄洛替尼 (特罗凯)均适用于治疗接受过化疗或不适于化疗的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。 自上市以来埃克替尼的市场占比不断提升,2015 年约占我国 EGFR-TKI 市场 36%市场份 额,销售额达 9.1 亿元。我们推测 2016 年埃克替尼已超越吉非替尼成为国内市场份额最 大的 EGFR-TKI 品种。 图表 7: 埃克替尼、吉非替尼、厄洛替尼在中国市场份额 变化情况 图表 8: 埃克替尼销售情况 100% 90% 80% 10 28% 23% 9 20% 350% 7.0 7 60% 50% 400% 8 70% 450% 9.1 (亿 人民币) 42% 4 30% 3 20% 2 33% 36% 10% 1 0% 0 2013 埃克替尼 2014 吉非替尼 厄洛替尼 资料来源:标点医药信息,中金公司研究部 250% 200% 3.1 150% 100% 0.6 50% 0% 2011 2015 5.2 4.7 5 40% 30% 300% 6 38% 41% 2012 2013 销售额 其他 2014 2015 2016 1H YoY 资料来源:招股说明书,公司年报,中金公司研究部 以价格换市场,埃克替尼 17 年渗透率有望快速上升。2016 年 5 月,埃克替尼成为首批 进入国家药品价格谈判的药物,药品降价幅度约 54%。本次纳入国家医保目录,将有助 于公司快速提升埃克替尼在一线治疗人群中的渗透率。考虑到之前谈判降价幅度较大, 渗透率提升仍需一定时间,我们预测 2016 年公司收入仅小幅增长,2017~2019 年增速 将有较快提升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 图表 9: 埃克替尼未来销售预测 肺癌发病人数(万人) 非小细胞肺癌发病人数(万人) 非小细胞肺癌发病人数增速 一线非小细胞肺癌-中国 EGFR阳性患者比例% EGFR阳性患者人数(万人) EGFR阳性患者接受治疗比例 EGFR阳性患者接受治疗的人数(万人) 埃克替尼渗透率(%) 埃克替尼治疗人数(人) 平均每位患者治疗费用(元)-医院终端 平均每位患者治疗费用(元)-出厂价 贝达埃克替尼销售额(一线用药,百万 人民币) 二线非小细胞肺癌-中国 非EGFR阳性突变患者比例% 非EGFR阳性患者突变患者人数(万人) 进展到二线接受治疗的患者比例% 进展到二线接受治疗的患者人数(万人) 埃克替尼渗透率(%) 埃克替尼治疗人数(人) 平均每位患者接受治疗时间(月) 平均每位患者治疗费用(元)-出厂价 贝达埃克替尼销售额(二线用药,百万 人民币) 贝达埃克替尼销售总额(百万 人民币) YoY 2015 73.3 62.3 2016E 74.8 63.6 2% 2017E 76.3 64.8 2% 2018E 77.8 66.1 2% 2019E 79.4 67.5 2% 2020E 81.0 68.8 2% 2021E 82.6 70.2 2% 2022E 84.2 71.6 2% 2023E 85.9 73.0 2% 2024E 87.6 74.5 2% 2025E 89.4 76.0 2% 40% 24.9 70% 17.5 4.2% 7,251 72,660 50,354 355 40% 25.4 70% 17.8 5.7% 10,147 66,010 45,745 464 40% 25.9 70% 18.2 14.2% 25,784 46,060 31,920 823 40% 26.5 70% 18.5 18.6% 34,356 46,060 31,920 1,097 40% 27.0 70% 18.9 23.0% 43,450 46,060 31,920 1,387 40% 27.5 70% 19.3 25.0% 48,173 46,060 31,920 1,538 40% 28.1 70% 19.7 26.0% 51,101 46,060 31,920 1,631 40% 28.6 70% 20.0 27.0% 54,128 46,060 31,920 1,728 40% 29.2 70% 20.4 28.0% 57,256 46,060 31,920 1,828 40% 29.8 70% 20.9 29.0% 60,486 46,060 31,920 1,931 40% 30.4 70% 21.3 30.0% 63,824 46,060 31,920 2,037 60% 37.4 50% 18.7 9.0% 16,920 2.5 33,000 558 913 60% 38.1 50% 19.1 10.2% 19,455 2.5 28,538 555 1,019 11.6% 60% 38.9 50% 19.5 13.0% 25,291 2.5 15,150 383 1,206 18.3% 60% 39.7 50% 19.8 14.0% 27,781 2.5 15,150 421 1,518 25.8% 60% 40.5 50% 20.2 15.0% 30,361 2.5 15,150 460 1,847 21.7% 60% 41.3 50% 20.6 15.0% 30,968 2.5 15,150 469 2,007 8.7% 60% 42.1 50% 21.1 15.0% 31,587 2.5 15,150 479 2,110 5.1% 60% 43.0 50% 21.5 15.0% 32,219 2.5 15,150 488 2,216 5.0% 60% 43.8 50% 21.9 15.0% 32,864 2.5 15,150 498 2,325 4.9% 60% 44.7 50% 22.3 15.0% 33,521 2.5 15,150 508 2,439 4.9% 60% 45.6 50% 22.8 15.0% 34,191 2.5 15,150 518 2,555 4.8% 资料来源:中金公司研究部,具体测算过程参考我们之前报告《贝达药业:继往开来,引领创新》。 华东医药:达托霉素纳入医保,阿卡波糖由乙类升级为甲类 阿卡波糖:2016 年销售约 16 亿,仍具较大进口替代空间 阿卡波糖是我国口服降血糖药中最畅销的品种。阿卡波糖为α-葡萄糖苷酶抑制剂,通过 减少小肠中糊精、淀粉和双糖的吸收来控制餐后血糖的升高,使血糖平稳且缓慢地维持 在一定水平。因国人饮食特点,阿卡波糖对我国居民的降血糖效果尤其突出,长期为口 服降血糖药最畅销产品。 华东医药市场份额约为 24%,未来仍具备较大进口替代空间。根据 PDB 数据显示,2015 年华东医药的阿卡波糖销售额为 1.82 亿元,而企原研药拜耳公司的拜唐苹销售额为 5.62 亿元,分别占据国内阿卡波糖市场的 74%和 24%。我们认为本次阿卡波糖由医保乙类调 入甲类实现 100%报销,未来将进一步放量,且逐步替代原研药拜唐苹是大概率事件。 图表 10: 2015 年国内阿卡波糖竞争格局 宝光药业 3% 华东医药 24% 拜耳 73% 图表 11: 华东医药阿卡波糖历年样本医院销售情况 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1~3Q 销售额(亿元) 资料来源:PDB,中金公司研究部 资料来源:PDB,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 YoY 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 达托霉素:升级版万古霉素,进医保后有望打开巨大市场空间 达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药,相比万古霉素具备更强大的抗菌作 用。2016 年达托霉素全球销售额已突破 15 亿美元,远超万古霉素的 1100 万美元。然而 由于达托霉素之前并未进入国家医保目录,2015 年样本医院销售额仅为 543 万元,远小 于纳入乙类医保的万古霉素(2015 年销售额 3.54 亿) 。我们预测达托霉素此次纳入国家 医保后,将具备巨大的增长潜力,有望取代万古霉素成为国内新一代最强抗生素药物。 而华东医药作为目前国内获批生产达托霉素的三家药企之一,竞争格局良好,达托霉素 有望成为公司新生长动力。 图表 12: 全球万古霉素、达托霉素销售情况 图表 13: 万古霉素历年样本医院销售数据 1,600 4.0 30% 3.5 25% 3.0 20% 1,000 2.5 15% 800 2.0 10% 600 1.5 5% 400 1.0 0% 200 0.5 -5% 0 0.0 1,400 1,200 2009 2010 2011 2012 万古霉素销售额 2013 2014 2015 2016 -10% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1~3Q 达托霉素销售额 销售额(亿元) 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 YoY 资料来源:PDB,中金公司研究部 丽珠集团/丽珠医药:艾普拉唑纳入医保(乙类,限二线用药) ,参芪扶正依然在列 艾普拉唑纳入医保符合预期,具备重磅基因 质子泵抑制剂(PPI)空间大,在治疗消化性溃疡领域处于主导地位。艾普拉唑属于该 类产品。PICO 预计 19 年市场规模为 438 亿,14~19 年的 CAGR 为 15.0%。PPI 产品占 国内消化性溃疡治疗市场的占比从 10 年的 61.9%增长至 14 年的 74.3%。 艾普拉唑竞争优势明显。国内 PPI 产品集中在 6 种药物。南方所数据显示,老牌品种奥 美拉唑、泮托拉唑、兰索拉唑销售额超过 50 亿。艾普拉唑做为新一代 PPI 具有抑酸效果 好、起效快的特征,同剂量效果是同类产品的 4 倍。PDB 样本医院销售数据显示,艾普 拉唑占 PPI 占比从 10 年的 0.37%增长到 15 年的 1.80%(16 年 1-3Q 为 2.30%)。 针剂有望获批成为增长催化剂。艾普拉唑为公司自主研发的 1.1 类新药, 于 2010 年上市, 专利保护期内市场竞争环境相对温和,定价能力强。根据 PDB 数据显示,公司产品肠溶 片占据重点城市样本医院 100%市场份额,目前已进入约 12 省份的省级医保。PPI 注射 剂型占比近 70%,高于口服剂型。2016 年 10 月针剂获得优先审批将加快上市脚步,具 备重磅基因。未来艾普拉唑处于高速增长阶段,成为 10 亿元以上大品种是大概率事件。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 图表 14: 重点城市样本医院历年销售数据 140 图表 15: 重点城市样本医院艾普拉唑占质子泵抑制剂销 售比 1400% (人民币 百万) 120 90.2 100 80 92.1 0.1 38.9 312.7% 24.1 167.7%126.2% 10.7 61.3% 62.1% 42.9% 4.0 2.1% 1.0 0 1.32% 0.97% 1.0% 0.69% 400% 0.37% 0.5% 200% 0.01% 0.05% 0% 销售额 1.80% 1.5% 600% 40 2.30% 2.0% 1000% 800% 63.1 60 20 2.5% 1200% 1016.8% 0.0% 同比增长率 资料来源:PDB 数据库,中金公司研究部 0.16% 艾普拉唑占质子泵抑制剂销售比 资料来源:PDB 数据库,中金公司研究部 参芪扶正依然保留在医保目录中,有适应症限制 依然在列新版医保目录,打消市场最大顾虑。相比于 2009 年旧版目录,新版目录增加 限制范围:限与肺癌、胃癌放化疗同步使用,但好于市场之前担心的由于其为辅助用药 被剔除出新版目录。 康美药业:独家品种保宁半夏颗粒新进医保目录,具重大战略意义 公司主打产品中药饮片,而自产中成药整体规模约 2 亿,规模尚小。此次独家产品保宁 半夏颗粒新进医保目录,有望打开中成药销售空间,单品种预计上 5 亿规模,同时带动 其他成药增长,成为公司产业链上新的增长点。 我们认为公司以中药饮片为核心,沿着产业链上下游进行拓展,并借助医院终端横向拓 展至药品和医疗器械领域,由点到线,由线及面,成为行业霸主。公司在传统中医药被 国家高度重视与支持的环境下,作为行业龙头不断创新发展,有望成为行业的领跑者与 领导者,其产业价值将逐步得到市场认可。 太安堂:3 个独家品种新进医保目录,超市场预期 公司新进 3 个独家品种:心灵丸(心脑血管用药) 、宝儿康散(儿科用药)、解毒烧伤软 膏(皮肤用药) ,其中心灵丸为公司心脑血管系列主打品种之一,预计 2016 年销售规模 7000-8000 万,解毒烧伤软膏为公司皮肤系列主打品种之一,预计 2016 年销售规模 3000-4000 万,宝儿康散规模尚小,预计未来业绩弹性较大。 公司具有行业潜力最大的医药电商平台康爱多,预计 2016 年收入超 10 亿,盈利有望超 1000 万(2015 年全年亏损超 2000 万),实现业绩反转。我们认为医药电商发展趋势不 变,短期受政策趋严影响,但公司不断积极布局,一方面强化药事咨询、用药跟踪、健 康管理等服务,一方面探索处方药院外销售,提升竞争力,未来平台价值将被市场认知。 昆药集团:潜力品种血塞通胶囊新进医保目录,口服制剂战略成功推进 公司此次 2 个核心品种新进医保:类独家品种血塞通软胶囊(还有华润三九旗下的昆明 圣火生产) 、独家品种灯银脑通胶囊。公司研发能力十分强,其中血塞通软胶囊是应对血 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 塞通注射剂受医保控费影响而推出的口服剂型,2015 年 7 月 17 日批准上市至今,收入 规模接近 2 亿元,实现快速增长。此次血塞通软胶囊新进医保目录,不仅体现了公司口 服制剂战略成功推进,更将为公司未来增长注入动力,预计未来口服制剂产品线利润贡 献逐步增加。 公司以心脑血管领域为核心搭建慢病管理生态圈:线上投资“橙医生”切入心脑血管 O2O 诊疗领域,整合医生资源,精准定位患者群体;线下加强慢病治疗领域新药研究,尝试 开拓康复医院,打造大病、慢病精准治疗整体解决方案服务体系。预计公司未来将继续 外延步伐,不断完善医疗服务领域布局,搭建慢病管理生态圈。 华润三九:2016 年新收购昆明圣火核心品种进入医保,预计将快速放量 2016 年 7 月底,公司大手笔收购圣火药业集团,其主打产品“理洫王”牌血塞通软胶囊 (2015 年重点城市医院用药规模 4523 万,市场份额第一),快速补充公司心脑血管口服 制剂产品线。此次血塞通软胶囊新进医保目录,2016 年销售规模不到 5 亿,随着公司进 行资源整合,加大专业学术推广,未来有望成为 10 亿级大品种。 公司近年来加强运作“1+N”品牌策略,将原有的“广告+渠道”模式升级为“差异化产 品+终端+消费者沟通”模式,未来有望继续通过外延并购补充产品线,实现“全系列家 庭用药” ,打造成为 OTC 行业的绝对龙头。 康缘药业(未覆盖):5 个独家品种新进医保,3 个独家品种乙类转甲类 公司此次新进医保目录品种为:龙血通络胶囊(独家) 、七味通痹口服液(独家) 、九味 熄风颗粒(独家) 、大株红景天胶囊(独家) 、杏贝止咳颗粒(独家)、小儿咳喘灵口服液 (非独家) 、杞菊地黄口服液(非独家)、川贝枇杷糖浆(非独家);此外有 5 个品种从医 保乙类转为甲类:桂枝茯苓胶囊(独家)、桂枝茯苓片(独家) 、腰痹通胶囊(独家) 、苯 磺酸氨氯地平片(非独家) 、注射用亚叶酸钙(非独家)。 翰宇药业:特利加压突破瓶颈,依替巴肽再添增长动力 特利加压新进医保,打开成长空间。特利加压素主治肝硬化并发症,是目前可知唯一可 提高生存率的药物,由辉凌制药原研,翰宇药业于 2009 年首仿成功。2015 年公司特利 加压素收入 1.32 亿元,6 年 CAGR 45.5%,目前市场占有率 88%,增长仅可以来自市场 的扩容。公司特立加压目前已纳入河南、浙江、湖南、北京等 10 省医保增补目录,本次 顺利进入国家医保,静待后续扩容放量。 图表 16: 公司保持较高市场占有率 100% 13% 12% 11% 图表 17: 公司特利加压素销售增长迅速 140 120 100 80 60 40 20 0 12% 80% 60% 40% 87% 88% 89% 88% 20% 150% (百万) 100% 50% 0% -50% 0% 2011 2012 2013 翰宇药业 辉凌制药 资料来源:PDB,中金公司研究部 2014 销售收入 资料来源:公司公告,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 同比增速 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 依替巴肽替代替罗非班,医保打开增长契机。依替巴肽又名爱啡肽,与替罗非班类似, 同为血小板糖蛋白(GP)IIb/IIIa 受体拮抗剂,用于不稳定型心绞痛、急性心肌梗死以 及冠状动脉介入手术(PCI)治疗。根据中华医学会 2013 年版《抗血小板治疗中国专家 共识》推荐,在冠状动脉介入手术(PCI)治疗中血小板 GP IIb/IIIa 受体拮抗剂与阿司 匹林和以及氯吡格雷联用能起到更好的治疗效果。 血小板 GP IIb/IIIa 受体拮抗剂中阿昔单抗、依替巴肽、替罗非班属互斥替代品。其中阿 昔单抗尚未上市,依替巴肽刚上市不久,替罗非班市场相对成熟,2015 年约 8 亿元市场 规模。样本医院数据显示,从 2013 年依替巴肽进入临床用药后,替罗非班销售收入增速 显著开始放缓,至 2016 年上半年已出现负增长显现。而依替巴肽样本医院收入增长迅速, 随着本次进入医保,未来几年将逐步对替罗非班市场进行替代。 图表 18: 样本医院替罗非班收入及增速 70 60 50 40 30 20 10 0 图表 19: 样本医院依替巴肽收入及增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% (百万元) 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013 样本医院替罗非班销售 120% (百万元) 2014 2015 样本医院依替巴肽销售 同比增速 资料来源:PDB,中金公司研究部 2016H1 同比增速 资料来源:PDB,中金公司研究部 通化东宝:二代胰岛素由乙类上调甲类,利于基层市场市场拓展与巩固 中国胰岛素整体潜在市场在 880 亿以上,远高于当前 110 亿元;其中二代胰岛素市场 460 亿元,远高于当前 70 亿元,基层市场潜力巨大。单考虑基层市场二代胰岛素,潜在空间 近 300 亿元。未来随着基层体检制度的完善,及病人对糖尿病病情的重视,胰岛素使用 比例将进一步提升,二代胰岛素成长空间广阔。 本轮医保目录报销类型的调整,进一步扩大二代胰岛素在基层市场的报销优势,有助于 公司进一步巩固基层市场,加速基层市场糖尿病病人潜在需求的释放,公司未来快速增 长有望维持。 图表 20: 中国糖尿病患者城市农村占比 图表 21: 中国糖尿病潜在前期患者城市农村占比 34% 44% 56% 农村 农村 城市 城市 66% 资料来源:知网数据库,中金公司研究部 资料来源:知网数据库,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 人福医药:多品种新进医保,氢吗啡酮有望成为重磅品种 多品种进入医保。公司包括氢吗啡酮、纳布非、复方高滋斑片、护肝布祖热颗粒、石榴 补血糖浆等品种进入新版医保目录。其中氢吗啡酮(Hydromorphone)又名二氢吗啡酮 或双氢吗啡酮,是吗啡的半合成衍生物。是一种纯μ阿片类受体激动剂,主要用于需要 阿片类药物镇痛的患者。在一定程度上与地佐辛有一定程度的替代效应。公司氢吗啡酮 自上市以来增长迅速,截至 2016 年 3Q,PDB 样本医院收入 793 万元,未来随着国家医 保的进入,各省放量在即,未来有望成为公司的另一重磅品种。 图表 22: 氢吗啡酮近年增速 9 1200% (Rmb mn) 8 1000% 7 6 800% 5 600% 4 3 400% 2 200% 1 0 0% 2013 2014 2015 氢吗啡酮销售收入 2016 同比增速 资料来源:PDB,中金公司研究部 三生制药:益赛普纳入、特比澳去限工伤 图表 23: 三生制药纳入新版国家医保情况. 公司 三生制药 药品名称 重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗 体融合蛋白 *重组人血小板生成素 商品名 益赛普 特比澳 适 应 症 2016年 预 测 销 售 额 类风湿关节 757 炎 肿瘤 768 货币单位 百万人民币 占比公司收入 27% 百万人民币 27% 新版医保目录 此前医保目录情况 乙类 7省增补 乙类,去限工伤 乙类,限工伤 资料来源:公司数据,中金公司研究部 益赛普纳入新版国家医保目录超市场预期,18 年开始有望快速放量 市场此前预期益赛普会进入国家药品谈判目录,本次进入新版国家医保目录令市场对其 大幅降价的预期下降。我们预计益赛普未来招标降价幅度在 10~30%。由于行业空间巨 大,益赛普此前仅有 7 省进入增补目录,我们预计未来量的增长至少在 100%以上。根 据我们的情景假设,我们预计益赛普 18 年的增速在 40~80%,带来的额外每股净利润 为 0.04~0.10 港币。(详情请见 1 月 17 日我们发布的三生点评报告) 益赛普(重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白)的原研药是惠氏的依那西普(商 品名:恩利 Enbrel,2010 年进入中国) ,属于 TNF-α抑制剂,主要用于治疗类风湿关节 炎(RA)和强制性脊柱炎等自身免疫性疾病。类风湿关节炎在国际上是比较大的治疗领 域(预计 2015 年全球市场为 160 亿美金),而在中国使用 TNF-α药物的治疗率非常低。 2015 年依那西普 PDB 样本医院销售金额仅为 2.6 亿元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 益赛普为中国的市场领导者,占据 89%的依那西普市场份额。其他依那西普的生产商为 原研厂家惠氏,上海赛金,海正药业。 特比澳去掉限工伤限制,带来小幅增速提升 进入医保后,我们预计特比澳 18 年的增速可达 20%(我们原来预测为 16%)。我们预计 特比澳的销售峰值在 10~15 亿左右。特比澳,重组人血小板生成素注射液,是公司全球 独家的一个产品,主要适应症为实体瘤化疗后所致的血小板减少症和特发性血小板减少 性紫癜。 石药集团:NBP 注射液、多美素、津优力、诺利宁纳入 图表 24: 石药集团纳入新版国家医保情况 公司 石药集团 药品名称 丁苯酞氯化钠注射剂 商品名 恩必普 多柔比星脂质体注射液 聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子 伊马替尼片剂 多美素 津优力 诺利宁 适 应 症 2016年 预 测 销 售 额 中枢神经 1,191 (2,556为恩必 普整体销售) 肿瘤 361 肿瘤 146 肿瘤 20 货币单位 百万港币 百万港币 百万港币 百万港币 占比公司收入 10% (21% 为 NBP整体) 3% 1% 0.2% 新版医保目录 此前医保目录情况 乙类 7省增补 乙类 乙类 乙类 2省增补 3省增补 3省增补 资料来源:公司数据,中金公司研究部 恩必普注射液纳入医保符合预期 恩必普注射液此前在 7 个省有医保,我们预计此次进入国家版医保目录,将会更有力的 帮助产品放量。我们维持 NBP 产品未来三年总体 30%以上的增速预测,销售峰值预计在 30~35 亿。 多美素纳入医保略超预期,肿瘤药系列增速提振 2016 年公司的肿瘤药系列产品受招标进度推迟影响而有所放缓。随着招标在年内陆续完 成,我们预计公司的肿瘤药系列产品今年开始增速提速。我们预计肿瘤药系列在 17、18 年均可保持 40~50%的高增速。 中国生物制药:多个产品纳入或去限 图表 25: 中国生物制药纳入新版国家医保情况 公司 中国生物制药 药品名称 帕洛诺司琼注射剂 厄贝沙坦氢氯噻嗪 伊马替尼胶囊 地西他滨 达沙替尼 注射用替加环素 *瑞舒伐他汀钙片 商品名 止若 依伦平 格尼可 晴唯可 依尼舒 天解 托妥 适 应 症 2016年 预 测 销 售 额 肿瘤 393 心血管 628 肿瘤 153 肿瘤 152 肿瘤 105 抗感染 129 心血管 633 货币单位 百万港币 百万港币 百万港币 百万港币 百万港币 百万港币 百万港币 占比公司收入 3% 4% 1% 1% 1% 1% 4% 新版医保目录 此前医保目录情况 乙类 8省增补 乙类 6省增补 乙类 3省增补 乙类 2省增补 乙类 无增补 乙类 无增补 乙类,去限二线使用 乙类,限二线使用 资料来源:公司数据,中金公司研究部 尽管这些产品在公司收入占比并不高,但是我们觉得肿瘤药系列将会极大受益开始放量。 我们认为公司近期股价大幅上涨主要由于板块重估值,以及对两大重磅药安罗替尼和替 诺福韦上市的预期加强。我们提醒投资者注意风险,公司受此轮招标降价的压力颇大, 2017 年的降价压力仍然存在。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 中金公司研究部: 2017 年 2 月 24 日 图表 26: A 股可比公司估值表 公司名称 代码 每 股 收 益 (元 ) 收盘价 总市值 2017/2/24 (百万元) 净资产收益率 P/E 2015A 2016E 2017E P/B P/S 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 恒瑞医药 600276 50.33 118,148 0.93 1.21 1.49 54x 42x 34x 22% 22% 11.9x 9.4x 7.5x 10.3x 11.5x 华东医药 000963 78.00 37,913 2.26 2.86 3.48 35x 27x 22x 37% 24% 12.8x 6.7x 5.6x 1.6x 1.6x 恩华药业 002262 22.61 14,261 0.41 0.49 0.58 55x 46x 39x 14% 14% 7.9x 6.5x 5.5x 5.1x 4.8x 人福医药 600079 20.43 26,274 0.51 0.72 1.01 40x 28x 20x 8% 10% 3.3x 2.8x 2.5x 2.8x 2.6x 科伦药业 002422 17.10 24,624 0.45 0.49 0.56 38x 35x 30x 6% 6% 2.2x 2.1x 2.0x 3.5x 3.0x 贝达药业 300558 68.76 27,573 0.86 0.86 0.88 80x 80x 78x 39% 20% 31.0x 16.3x 13.2x 0.0x 32.4x 海思科 002653 16.20 17,500 0.34 0.41 0.47 47x 40x 34x 17% 18% 8.1x 7.2x 6.3x 19.5x 13.9x 信立泰 002294 28.71 30,031 1.21 1.40 1.60 24x 21x 18x 28% 27% 6.5x 5.5x 4.6x 9.1x 8.8x 65x 45x 38x 7% 10% 6.5x 6.4x 5.07 8.4x 8.8x 6.6x 化学制剂药——中值 9,585 华海药业 600521 21.05 21,956 0.42 0.53 0.74 50x 40x 29x 12% 13% 6.1x 5.3x 4.6x 5.8x 常山药业 300255 7.86 7,349 0.17 0.20 0.25 47x 40x 32x 10% 8% 4.9x 3.3x 3.0x 9.0x 8.1x 尔康制药 300267 13.52 27,856 0.29 0.48 0.65 46x 28x 21x 14% 18% 6.7x 5.2x 4.3x 19.7x 15.3x 博腾股份 300363 19.28 8,196 0.26 0.42 0.57 74x 46x 34x 10% 14% 7.3x 6.3x 5.3x 11.2x 6.4x 普洛股份 000739 8.38 9,611 0.18 0.24 0.30 46x 35x 27.77 9% 10% 4.0x 3.6x 3.2x 2.2x 2.0x 化学原料药——中值 9,343 80x 46x 32x 6% 10% 4.8x 4.8x 4.20 7.4x 6.7x 生物制药——中值 18,019 56x 42x 34x 11% 12% 8.2x 7.0x 6.23 18.4x 15.8x 现代中药——中值 8,817 46x 40x 30x 9% 9% 4.2x 3.6x 3.18 6.3x 4.7x 品牌中药——中值 17,730 37x 33x 27x 13% 13% 4.9x 4.3x 3.77 6.2x 6.1x 综合性制药企业——中值 16,268 37x 26x 19x 11% 12% 3.4x 2.8x 2.43 2.5x 2.6x 医药商业——中值 10,982 53x 40x 30x 11% 11% 6.4x 3.7x 3.31 1.5x 1.3x 医疗服务——中值 15,571 75x 58x 43x 16% 11% 11.4x 9.1x 7.6x 10.1x 9.5x 器械和诊断——中值 7,317 60x 46x 38x 9% 11% 6.1x 4.9x 4.6x 12.9x 10.2x 体外诊断——中值 10,472 60x 48x 39x 13% 13% 7.5x 6.3x 5.5x 12.9x 10.2x 全行业——中值 10,465 55x 42x 33x 10% 11% 5.2x 4.5x 4.06 8.3x 6.7x 资料来源:万得资讯,中金公司研究部; 注:浅灰色背景表示的是中金覆盖公司(采用中金预测),白色背景为未覆盖公司(采用万得一致预期) 图表 27: H 股可比公司估值表 公司名称 代码 2017/2/24 收盘价 总市值 (港元) (百万港元) 每股收益(本币单位) 2015A 2016E 2017E 市盈率 2018E 市净率 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 企业价值倍数 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 净资产收益率 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 股息 收益率 港股医药综合体上市公司 上海医药 白云山 华润医药 2607.HK 20.60 63,997 1.07 1.19 1.31 1.47 16.0 15.4 14.4 12.9 1.7 1.5 1.4 1.3 14.0 12.2 10.9 9.7 9.9 10.1 1.9 2.1 874.HK 20.70 45,174 0.79 0.87 0.95 0.84 21.8 21.3 20.0 22.8 2.0 2.0 1.8 1.8 17.5 18.5 16.5 14.8 14.4 12.3 1.3 1.4 3320.HK 8.65 54,361 0.45 0.43 0.56 0.63 19.1 20.2 15.3 13.7 22.0 19.7 18.9 18.1 5.6 2.2 2.1 1.9 11.2 10.9 15.5 14.1 2.0 2.0 1.8 1.8 14.0 12.2 15.8 14.0 平均值 70,057 中值 63,997 1.8 1.3 1.2 1.1 8.8 8.9 7.8 6.8 11.5 8.5 1.1 1.3 n.a. 0 0.0 11.4 10.4 3.9 3.8 6.1 9.9 10.1 1.9 2.1 6.1 21.8 21.3 20.0 18.6 0.0 0.0 0.0 0.0 石药集团 1093.HK 9.69 58,649 0.28 0.36 0.45 0.54 34.6 27.1 21.5 18.1 6.3 5.7 4.9 4.2 20.9 17.7 14.7 12.4 19.5 21.9 0.7 0.8 1.1 同仁堂科技 1666.HK 14.44 18,495 0.42 0.51 0.60 0.71 28.5 25.4 22.0 18.6 4.2 3.0 2.7 2.6 16.3 13.8 11.9 10.5 14.3 13.5 1.2 1.4 1.2 同仁堂国药 8138.HK 10.40 8,706 0.42 0.53 0.61 0.63 24.5 19.6 16.9 16.6 5.0 4.0 3.4 3.0 16.1 12.6 11.1 10.0 21.9 21.9 0.9 1.0 1.3 丽珠医药 1513.HK 50.25 25,699 1.46 1.79 2.25 2.33 28.6 25.1 20.5 19.8 4.0 3.1 2.7 2.2 20.4 16.4 13.7 11.7 15.2 14.2 3.7 4.3 1.1 中国生物制药 1177.HK 6.97 51,663 0.24 0.26 0.29 0.28 29.0 26.3 23.6 25.1 6.2 5.0 4.2 3.7 15.5 13.4 12.1 10.6 25.2 22.4 0.6 0.7 0.9 石四药集团 2005.HK 2.43 6,901 0.14 0.15 0.16 0.18 17.1 16.6 15.2 13.2 2.0 2.6 2.3 2.2 11.1 10.3 9.3 8.2 15.7 17.7 0.3 0.3 1.0 三生制药 1530.HK 9.11 23,069 0.24 0.28 0.36 0.41 32.0 29.5 23.4 20.3 3.7 3.3 2.9 2.6 33.7 21.0 16.6 14.3 17.3 12.0 0.5 0.6 0.0 950.HK 6.61 3,900 0.41 0.40 0.43 0.49 16.1 16.6 15.4 13.5 3.2 2.3 2.0 1.8 10.9 11.6 10.6 9.3 22.1 14.9 0.6 0.7 1.6 绿叶制药 2186.HK 5.12 17,004 0.24 0.26 0.32 0.36 17.5 17.5 15.0 13.1 2.6 2.4 2.0 1.8 13.1 12.7 10.7 9.6 14.9 14.0 0.5 0.5 0.7 康臣药业 1681.HK 4.34 4,228 0.27 0.31 0.41 0.49 13.5 12.7 9.9 8.2 2.5 2.0 1.8 1.5 9.9 8.3 6.2 5.2 17.6 17.8 0.7 0.8 3.1 东瑞制药 2348.HK 4.47 3,582 0.36 0.40 0.47 0.55 10.3 10.1 8.8 7.4 2.2 1.9 1.7 1.4 5.8 5.6 4.7 4.2 18.0 n.a. 0.9 1.1 3.2 四环药业 460.HK 2.71 26,064 0.19 0.17 0.18 0.19 11.9 14.4 13.9 12.9 2.2 2.0 1.9 1.7 6.6 9.0 8.4 7.7 20.5 13.7 0.3 0.4 2.5 联邦制药 3933.HK 4.96 8,069 0.30 0.07 0.25 0.31 16.4 67.9 19.7 16.1 1.1 1.2 1.1 1.1 8.6 9.9 8.4 7.8 5.7 1.7 0.6 0.6 0.0 港股制药行业上市公司 李氏大药厂 平均值 21,200 22.2 23.6 17.6 15.4 3.7 3.1 2.7 2.3 16.2 14.0 21.4 16.2 18.3 15.6 0.9 1.1 1.3 中值 12,855 21.7 19.1 16.7 15.4 3.5 2.7 2.4 2.2 14.9 12.7 20.2 14.9 17.8 14.5 0.6 0.7 1.1 0.0 0.0 0.0 0.0 港股医疗器械行业上市公司 1066.HK 山东威高 4.77 21,352 0.25 0.21 0.30 0.35 16.1 20.2 14.4 12.7 1.8 1.6 1.4 1.3 10.1 10.0 8.1 7.3 11.6 9.9 0.6 0.7 1.8 先健科技 1302.HK 2.03 8,771 0.02 0.02 0.03 0.06 89.0 82.6 55.0 34.0 224.6 16.3 12.0 8.2 64.7 68.2 28.1 20.9 85.0 40.3 0.1 0.1 0.0 普华和顺 1358.HK 1.75 2,775 0.13 0.14 0.17 0.17 11.2 11.6 9.5 9.5 1.1 1.0 0.9 0.8 7.2 7.3 6.3 6.5 10.6 9.5 0.3 0.3 0.0 平均值 6,513 50.1 47.1 32.2 152.4 130.2 6.7 5.3 4.0 25.1 26.2 25.6 32.6 37.1 20.6 4.1 3.6 0.5 中值 7,992 50.1 47.1 32.2 34.0 164.8 2.6 3.0 3.1 7.2 7.3 25.6 25.9 15.7 12.0 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 港股医疗服务行业上市公司 3689.HK 康华医疗 11.30 3,779 0.36 0.44 0.53 0.61 26.5 23.2 19.5 16.9 n.a. 2.8 2.4 2.2 n.a. 14.8 12.7 10.6 n.a. 17.5 0.9 1.1 0.0 凤凰医疗 1515.HK 9.99 12,954 0.29 0.28 0.34 0.44 28.8 32.2 27.2 21.1 4.1 5.2 5.1 4.2 34.9 27.2 17.3 12.9 13.3 14.7 0.6 0.8 和美医疗 1509.HK 4.26 3,231 0.15 0.15 0.17 0.22 23.2 26.1 22.7 18.2 2.6 1.9 1.8 1.6 9.4 9.7 7.9 6.7 21.6 7.7 0.5 0.6 1.5 康宁医院 2120.HK 35.95 2,626 0.78 0.94 1.25 1.69 38.4 34.3 26.5 19.6 2.5 2.3 2.2 2.0 19.0 17.8 12.2 9.4 9.3 6.8 2.9 3.8 n.a. 0.0 平均值 6,270 30.1 30.9 25.5 19.6 3.1 3.1 3.0 2.6 21.1 18.2 31.7 21.1 14.7 9.7 1.4 1.7 0.7 中值 3,231 28.8 32.2 26.5 19.6 2.6 2.3 2.2 2.0 19.0 17.8 31.7 19.0 13.3 7.7 0.6 0.8 0.7 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部; 注:浅灰色背景表示的是中金覆盖公司(采用中金预测),白色背景为未覆盖公司(采用彭博预期) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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