华创证券-银行行业周报:2016年华创银行行业研究总结

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行业: 银行
作者: 张明
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-03
行业研究 银行 证券研究报告 行 业 周 报 2017 年 1 月 3 日 银行 2016 年华创银行行业研究总结 行业评级 推荐 评级变动 维持 证券分析师 一、一周复盘 证券分析师:张明 上周银行板块上涨 0.11%,同期 wind 全 A 上涨 0.08%,二者基本持平。 临近年底,市场交易清淡,波动率下降。 执业编号:S0360516090003 电话:010-66500833 邮箱:zhangming@hcyjs.com 个股方面涨跌各半,涨幅前列的多为本轮下跌跌相对较大的品种。华夏 (+2.2%)、建行(+2.1%)、南京(+1.9%),其他银行涨幅不足 1%。 除中信(-1.4%)与次新股外,下跌银行跌幅也在 1%以内。板块整体呈 止跌回稳态势。华创 12 月银行组合(宁波、招行、华夏、交行)平均 上涨 0.7%,跑赢板块与市场。 12 月银行板块下跌-4.23%,小于 wind 全 A 的-5.36%,银行板块跑赢市 场。除次新股外,五大行涨幅排名前五位,风格明显偏向大行。华创 12 月银行组合(宁波、招行、华夏、交行)平均下跌-4.45%,略低于 银行指数。目前大行平均 PB(LF)0.8 倍,股份行平均 PB(LF)0.95 倍,在板块业绩确定性强的前提下,向下空间已经不大。1 月银行组合 坚持 12 月的平衡策略(宁波、招行、华夏、交行),大行比重可适当 调高。 上周部分重要经济数据与政策:(1)官方制造业 PMI 降至 51.4,较上 月小幅回落 0.3 个百分点,但仍为年内次高点;12 月官方非制造业 PMI 从上月的 54.7 微降至 54.5。 短期经济依然运营在库存周期的高点附近, 增长无忧。(2)11 月规模以上工业企业利润同比 14.5%,前值 9.8%。 1-11 月全国规模以上工业企业利润同比 9.4%,前值 8.6%。11 月工业企 业利润增速增幅明显,但一方面存在去年 11 月基数低的因素,另一方 面增长仍主要来自上中游的采矿、石化、冶炼等行业,下游仅计算机通 讯行业表现亮眼,复苏的(大宗价格驱动)周期性特征依然明显。1 至 11 月国有控股企业利润增长较 1 至 10 月加快了 3.4 个百分点,而同期 私营企业利润增长减缓了 0.7 个百分点。也是这种扭曲的复苏结构的注 脚。12 月工业企业利润同比增速无论从基数效应还是 PMI 等同步指标 上判断,大概率维持在相对高位。(3)外管局保留了个人年 5 万美元 的个人换汇额度,但改进个人外汇信息申报管理,真实性审查变严。由 于申报信息限制性强(如并无投资、购房等选项),实质是加强了居民 部门的管制。我们依然保持温和贬值+资本管制+控制国内利率/通胀的 政策选项。加息不在政策考虑范围内,降准空间虽大,但央行倾向于使 用价格工具控制信用扩张,不会轻用。表内外总量控制+负债高价格, 重申存款获得能力强的银行受益确定性强。 联系人:王月香 电话:010-63214659 邮箱:wangyuexiang@hcyjs.com 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 招商银行 600036 光大银行 601818 宁波银行 002142 南京银行 601009 建设银行 601939 强推 推荐 推荐 推荐 推荐 行业表现对比图(近 12 个月) 38% 2015-09-28~2016-09-23 -12% 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 沪深300 银行 相关研究报告 《银行行业报告:非金融企业中报盈利向好 支撑银行资产修复逻辑》 2016-08-29 《银行行业报告:营改增对银行净利润与净 息差的影响》 2016-09-05 《银行行业报告:利息净收入下降全拆解》 2016-09-12 本周周报对我们 2016 年的银行研究做总结。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 行业周报 二、2016 年行业研究总结 (一)成功的择时,阶段性成功的选股 回顾我们 2016 年的行业研究,总体是成功的。 行业策略方面,在 4 月份奠定行业研究基础的深度报告《资产决定估值,把握交易性机会》中,提出“供给侧改革 的出清任务未完成前,行业估值难有趋势性提升,把握交易性机会全年赚 ROE 的钱”,基本被验证。把握行业波动 方面,全年的两轮行情我们精准的捕捉到:(1)7-8 月行情,我们基于对全年信用风险生成放缓的判断,提高了行 业评级至“推荐”并建议买入;(2)11 月行情,我们基于 2017 年行业基本面确定性强做了推荐。在两轮强劲上涨 后均有回落,在 12 月的行业调整期前也提示了行情进入尾声的可能。 图表 1 两次行情的把握 资料来源:华创证券 图表 2 月度银行组合收益 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 板块绝对收益 华创组合绝对收益 资料来源:华创证券 选股方面,提倡行业组合投资,这是基于银行板块进攻性不强,但配置价值高的特点。所以采取的是相对平衡的组 合形式(低估值大行、股份行+高估值高弹性城商行)。从效果上看,8 月前组合的收益大幅领先行业,8 月后与行 业指数基本持平。这是由动态套利的选股方法决定的(我们认为,银行股估值中枢由资产、信贷结构决定,选取信 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 行业周报 贷结构相对被低估的品种),8 月前市场给了一个“定价错误”的窗口,我们成功的把握了宁波、建行、光大等被 市场错误定价的品种,8 月以后市场估值体系基本合理,组合很难超越市场平均水平(事实上,全板块仅有北京银 行表现突出)。虽然组合配置风格均衡,但我们也提示市场风格的变化可能性,如 12 月我们推荐大行板块,尤其在 11 月底建议关注的交行。 (二)自上而下逻辑的成功 由于银行是重资产的后周期行业,所以在基本面上(1)行业整体估值依赖经济基本面,以及基本面的预期(前者决 定短期波动方向,后者决定估值中枢);(2)边际业务改善的空间小,个股可以半年为基准修正基本面变化带来的 估值判断。所以研究更重视宏观层面的内容,对新业务及新政策带来的行业变化并不敏感,即使营改增这种明显的 行业利空,由于并不真正影响企业经营层面的健康,我们将其对利润表、净息差等指标的影响剥离(还原)后再进 行判断。 自上而下的成功不仅仅体现在方向上,也是领先微观银行的感受的。我们基于宏观高频数据(统计局工业企业月度 利润数据、非金融上市公司息税前利润与现金流)做出的银行信用风险趋势评估,不仅领先于银行的财务报表数据, 同时也领先于银行本身(包括我们的调研以及央行的“全国银行家问卷调查”)。这是银行后周期特点给予的研究 优势。 (三)我们的研究内核 (1)行业估值。中长期估值中枢变化取决于经济基本面的预期,即经济中周期的判断(3-5 年),短期估值的波动 取决于近期(1-2 年)的银行真实 ROE(信用风险调整); (2)个股估值中枢取决于其资产结构,其次为业务结构。资产结构中,信贷的行业结构是最优质的观察指标。 (四)2017 年行业的判断:守望价值 (1)经济中周期仍在下行通道,结构性改革仍处于无法证实也无法证伪的进行时。 (2)短期经济运行平稳,决定真实 ROE 的三大因素:资产规模、净息差、信用成本均维持持平或向好,非息收入 虽不乐观但抵消不掉向好态势。 (3)银行业资产、业务的结构调整虽然会受到房地产调控政策影响,但向好的方向不会变。 图表 6 板块走势与风险偏好 1.2 1 0.8 0.6 风险偏好指数 0.4 万全A-万银行 0.2 0 2014-08-04 -0.2 2015-08-04 2016-08-04 -0.4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 行业周报 图表 7 上市银行平均估值与不良行业占比 2016年12月31日 不 良 行 业 ( 制 占造 比、 商 业 、 采 矿 ) 40% 中行 华夏 35% 30% 交行 25% 20% 平安 兴业 中信 民生 光大 农行 浦发 工行 建行 15% 北京 南京 宁波 招行 10% 0.65 0.75 0.85 0.95 1.05 1.15 1.25 1.35 PB 资料来源:华创证券 其中,中信银行未披露采矿业信贷 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 行业周报 银行组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师:张明 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:王月香 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行青岛分行。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 行业周报 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6
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