华创证券-银行行业周报:央行释放临时流动性便利,1季度降准?

页数: 8页
行业: 银行
作者: 张明
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-01-23
行业研究 银行 证券研究报告 行 业 周 报 2017 年 1 月 23 日 银行 央行释放临时流动性便利,1 季度降准? 行业评级 推荐 评级变动 维持 证券分析师 一周复盘 证券分析师:张明 上周银行板块上涨 1.98%,同期 wind 全 A 下跌-0.57%。相对收益来自周 情况下成为市场中流砥柱。 执业编号:S0360516090003 电话:010-66500833 邮箱:zhangming@hcyjs.com 个股方面,除部分次新股外大多上涨。宁波(+4.5%)、上海(+4.1%)、 联系人:王月香 华夏(+3.8%)、南京(+3.2%)、兴业(+3.2%)涨幅超过 3%。1 月华 创银行组合(宁波、招行、华夏、交行)上涨 3.15%,涨幅高于行业平均。 电话:010-63214659 邮箱:wangyuexiang@hcyjs.com 临时流动性便利点评:央行通过“临时流动性便利”向几家大行提供临时 推荐公司及评级 一(1 月 16 日),当日相对收益达 3.44%,银行板块在成长股大幅下跌的 流动性支持,期限 28 天,资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。 公司名称及代码 评级 形式上为“无抵押公开市场操作”或“市场化成本降准”,较此前传言的 定向降准体现了公平性与便利性兼顾(大行抵押物与流动性指标应该充足, 但可省略利率招标、到期回收等操作环节)。 7 月政治局会议开始压缩表外融资后,新增贷款与货币投放(外汇占款下 降与公开市场操作之和)相关性日益强。见图表 1,11-12 月货币投放平稳, 1 月至 21 日公开市场操作投放 5050 亿元,考虑到年关将至以及外汇占款 招商银行 600036 光大银行 601818 宁波银行 002142 南京银行 601009 建设银行 601939 强推 推荐 推荐 推荐 推荐 的下降(预计 1 月下降 3000-4000 亿元),与去年同期比,货币投放缺口 预计仍有万亿。截止 3 季报,五大行存款余额 66 万亿,预计释放流动性 行业表现对比图(近 12 个月) 6600 亿,有利于缓和市场资金紧张,但并不能据此判断政策体现了放松的 货币取向。 38% 2015-09-28~2016-09-23 自下周至 2 月底,逆回购到期 1.9 万亿,叠加临时流动性便利到期,1 季 度为信贷投放密集期,市场流动性更加紧张,逆回购滚动操作难度更大。 不排除 2-3 月择机(美元弱势)降准。 上周重要行业面信息:(1)严查土地融资。上海银监局发布行政处罚文 件显示,某上市银行上海分行涉及土地融资违规贷款,罚金总计 478 万元。 从罚金判断,穿透监管土地融资的力度非常大。(2)江苏银行业绩快报: 2016 年度,净利润为 106.11 亿元,同比增长 11.73%;不良贷款率为 1.43%,与 2015 年末持平。 本周周报谈一下市场热传的同业存单。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 -12% 15/09 15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 沪深300 银行 相关研究报告 《银行行业报告:非金融企业中报盈利向好 支撑银行资产修复逻辑》 2016-08-29 《银行行业报告:营改增对银行净利润与净 息差的影响》 2016-09-05 《银行行业报告:利息净收入下降全拆解》 2016-09-12 未经许可,禁止转载 行业周报 图表 1 新增资产结构、收入增长弹性与修正后 PB 估值 30000 25000 20000 15000 10000 外汇-公开市场-降准合计 新增贷款 5000 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 2015-10 2015-08 2015-06 -10000 2015-04 -5000 2015-02 0 -15000 资料来源:华创证券 一、同业存单的发展与监管逻辑 2013 年 12 月 7 日,中国人民银行发布了《同业存单管理暂行办法》,该办法于 2013 年 12 月 9 日起实施。自此, 同业存单在我国银行间市场正式登上舞台,一方面,其推出加速了利率市场化进程,通过提供标准化、高流通性的 线上可交易品种,丰富了中长期货币市场产品,使 Shibor 的定价更加贴近市场;另一方面,规范了银行同业业务, 为银行业流动性管理提供了新的工具,有效提高流动性管理的水平。 在过去的三年中,同业存单的发行主体由最早发行的大型国有银行逐步丰富,发展到以股份制、城商行、农商行等 为主体,成为中小银行追求规模扩张的重要试验田。同时,在现行银行资产负债表中,同业存单划归到应付债券项 目下列示,不属于同业负债的监管范畴,可以不受 127 号文关于“单家商业银行同业融入资金余额不得超过该银行 负债总额三分之一”的约束,同业存单的规模得以迅速扩大。自 2015 年起,商业银行主动负债的规模和增速均大 幅提高,股份行和城商行应付债券的增速高于 100%,16 家上市银行的应付债券同比增速高于 50%;负债结构中, 应付债券的占比也由 2013 年底的不到 2%快速上升至接近 5%。除上市银行外,非上市中小银行的同业存单规模虽 然体量相对较小,但增速很高。 图表 2 16 家上市银行负债结构变化 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 图表 3 各类行应付债券同比增速 20% 15% 10% 5% 0% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 吸收存款(左轴) 应付债券(右轴) 同业负债(右轴) 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 大行 股份行 城商行 总计 资料来源:wind,华创证券 2 行业周报 此次或将同业存单纳入同业负债考核口径,是自表外理财纳入广义信贷考核口径后,宏观审慎监管框架的继续完善。 MPA 框架中关于资产负债情况考核的建立和完善,主要体现在三个方面:第一,监管范围不断拓展,从最初的狭义 信贷,到囊括各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售等的广义信贷概念,到将表外理财也纳入广义信贷 的范围之内,体现的思路与社融的推出同出一辙,意在实现监管全覆盖无死角。此次或将同业存单纳入同业负债, 也是充分考虑了二者在本质上的相同之处,延续之前监管思路;第二,实行比例控制,调节内部结构。主要体现在 同业负债占总负债的比例不超过 33%;第三,增速控制。主要体现在广义信贷增速与目标 M2 增速偏离不超过 20%。 通过三个方面的结合,来实现对银行资产负债总量和结构的调节。 2017 年,在整体货币政策稳健中性的情况下,通过 MPA 这一框架来约束和监管银行的投融资行为,实现降杠杆的 监管意图,避免资金在银行体系内空转和加杠杆套利,引导资金脱实向虚,有效缓释银行体系隐含的流动性风险。 二、上市银行满足监管指标压力不大,关注兴业、浦发、上海、杭州 我们统计了上市银行 2016 年半年报和三季报数据,其中负债端主要包括存款、同业负债、应付债券和其他类。同 业负债中主要包括同业和其它金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款三项。数据显示,原有 16 家上市 银行的同业负债占总负债比例为 15.8%,应付债券占比 4.4%,其中同业存单占比 2.3%。由于五大行同业负债占比 均较低(仅交行较高,占比 24.2%,但也远低于监管要求) ,并且发行同业存单规模基本为零(半年报数据显示仅农 业银行余额 5 亿) ,因此剔除五大行后进行详细分析。 从下表数据可以得出,二季度同业负债占比较高的仅有兴业银行,占比 36.7%(高于监管要求的 33%,初步估计因 为计算口径不一致导致,央行 MPA 的数据来源银行内部报送) ;同业存单占比超过 10%的有宁波、南京、平安、浦 发;合计占比超过 33%的仅有兴业和浦发。 三季度因为并未披露同业存单详细数据,无法进行详细分析。但从总量上看,8 家股份行和 3 家城商行的应付债券 由 36203 亿上升至 42071 亿,占比由 9.6%上升至 11%,考虑其他债务工具规模变动较小,其中主要贡献力量为同 业存单。个股看,合计占比较高的除原有兴业和浦发外,新增上海和杭州。以上四家行的规模扩张预计在监管红线 附近,增长受限可能性较大。 图表 4 2016Q2 剔除五大行后上市银行负债结构 占比 同业负债 同业存单 合计 兴业 36.7% 9.7% 46.3% 浦发 24.5% 10.0% 34.5% 光大 24.8% 7.9% 32.7% 宁波 17.9% 12.7% 30.6% 民生 27.0% 2.4% 29.4% 北京 22.7% 6.6% 29.3% 中信 23.0% 5.5% 28.5% 南京 16.4% 10.0% 26.3% 华夏 17.6% 8.7% 26.3% 招商 17.9% 4.0% 21.9% 平安 10.3% 10.6% 20.9% 资料来源:公司报告,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 行业周报 图表 5 2016Q3 剔除五大行后上市银行负债结构 占比 同业负债 应付债券 合计 兴业 34.4% 15.4% 49.8% 上海 26.0% 14.1% 40.1% 杭州 17.8% 22.1% 39.9% 浦发 25.7% 12.8% 38.5% 北京 23.6% 13.3% 36.9% 光大 24.1% 11.9% 36.0% 江苏 26.4% 8.6% 35.0% 民生 27.1% 7.8% 35.0% 宁波 18.0% 15.3% 33.3% 中信 21.9% 9.1% 31.0% 华夏 19.0% 11.0% 30.0% 南京 12.9% 15.5% 28.4% 招商 18.9% 5.9% 24.8% 平安 10.0% 12.5% 22.6% 常熟 15.6% 5.8% 21.4% 江阴 15.6% 3.9% 19.5% 贵阳 2.7% 12.0% 14.8% 无锡 5.6% 4.8% 10.4% 吴江 7.0% 0.0% 7.0% 资料来源:公司报告,华创证券 三、市场关注的几个问题 1、同业存单是否需纳入 M2 口径 根据 M2 指标的定义, 其计算口径涵盖流通中的现金+单位活期存款+单位定期存款+个人存款+证券公司客户保证金, 而同业存款、同业存单是不计入 M2 统计口径内的。实际上,随着近年来理财产品的发展,对居民存款形成了分流, 而理财产品并未计入 M2 口径,M2 的有效性已经有所降低。尽管通过理财产品投资信用债、非标等资产,可以实现 居民存款到企业存款的转移,但并非所有理财产品最终资产投向均会回流至 M2 口径,其中很大一部分漏出即为同 业资产,即理财产品投资利率债、同业存单等,导致 M2 的漏出。 2、同业存单和同业理财的互相推动 2016 年以来,对理财业务的监管升级会降低理财业务的增速。同业理财在 2016 年末的规模超过 4 万亿,占比超过 15%。同业理财的发展背后由同业存单提供资金来源,而同业存单的最终资金来源于投资同业存单的大型银行准备 金,资金由大行向中小型银行转移,并层层赚取利差。在这一链条中,对任何一个环节进行规模的限制都会对整体 的资金流转产生影响,进而产生连锁反应。在理财规模增速放缓的情况下,同业存单的发行动力也将降低,二者互 为影响。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 行业周报 3、对银行的影响偏中性 从监管指标上看,对上市银行影响不大,主要影响中小非上市银行的负债增速,进而降低资产规模扩张。从三季度 数据看,股份行的存款增速已经低于大行,在主动负债受限的情况下,对于存款的争夺将更加激烈,负债成本可能 提高,从而压缩息差空间。大行在存款上的优势更加明显,同时,关注直销银行等对新增存款的贡献。 从长期看,对资产和负债规模增长的合理约束与监管有助于银行体系的风险缓释,降低对同业链条的依赖度,从而 缓释可能出现的由于流动性紧张引发的市场恐慌,对银行形成利好。长期看好 2017 年银行股的估值修复行情。 4、LCR 制约同业规模增长 2017 年底 LCR 考核将变为 90%,由于同业负债和同业存单不可计入 30 天内流入现金,对 LCR 考核紧张的银行影 响很大。零售存款、小微存款这类折算率比较低的资产将更受欢迎。 图表 1 部分上市银行披露的流动性覆盖率水平(%) 2014 年底 2015 年底 2016 年 备注 127.5 137.8 2016 年数据截至 9 月 30 日 145.1 133.14 2016 年数据截至 9 月 30 日 中国银行 119.33 117.54 2016 年数据截至 9 月 30 日 建设银行 132.91 117.08 2016 年数据截至 9 月 30 日 交通银行 115.6 116.43 2016 年数据截至 9 月 30 日 100.34 112.78 2016 年数据截至 9 月 30 日 110.06 2016 年数据截至 9 月 30 日 113.61 96.51 2016 年数据截至 9 月 30 日 140.82 96.36 2016 年数据截至 9 月 30 日 84.78 93.65 2016 年数据截至 6 月 30 日 87.78 89.64 2016 年数据截至 9 月 30 日 兴业银行 90.35 82.93 2016 年数据截至 6 月 30 日 北京银行 90.11 82.72 2016 年数据截至 9 月 30 日 华夏银行 75.54 82.26 2016 年数据截至 9 月 30 日 浦发银行 78.31 77.14 2016 年数据截至 9 月 30 日 南京银行 118.88 农业银行 工商银行 宁波银行 142.4 101.48 江苏银行 招商银行 平安银行 80.25 光大银行 中信银行 111.64 2016 年数据未披露 资料来源:Wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 行业周报 图表 7 板块走势与风险偏好 1.2 1 0.8 0.6 风险偏好指数 0.4 万全A-万银行 0.2 2016-12-04 2016-10-04 2016-08-04 2016-06-04 2016-04-04 2016-02-04 2015-12-04 2015-10-04 2015-08-04 2015-06-04 2015-04-04 2015-02-04 2014-12-04 -0.4 2014-10-04 -0.2 2014-08-04 0 资料来源:Wind,华创证券 图表 8 上市银行平均估值与不良行业占比 不 良 行 业 ( 制 造 、 商 业 、 采 矿 ) 占 比 40% 中行 华夏 35% 30% 交行 25% 平安兴业 浦发 中信民生 南京 光大 农行 20% 宁波 北京 招行 工行 建行 15% 10% 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 PB 资料来源:Wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 行业周报 银行组分析师介绍 华创证券组长、高级分析师:张明 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信建投证券。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券分析师:王月香 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行青岛分行。2016 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 行业周报 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8
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