财富证券-银行业2月点评报告:农商行的昙花一现

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行业: 银行
作者: 龙靓
发布机构: 财富证券
发布日期: 2017-02-20
证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业点评报告 银行 [Table_Main] 农商行的昙花一现 银行业 2 月点评报告 [Table_InvestRank] 报告日期: 2017-02-17 评级: 谨慎推荐 上次评级: 谨慎推荐 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 重点股票 2015A EPS PE 2016E EPS PE 2017E EPS PE 评级 平安银行 1.27 7.43 1.40 6.74 1.50 6.30 谨慎推荐 招商银行 2.29 8.37 2.42 7.91 2.57 7.45 推荐 南京银行 1.16 10.52 1.40 8.66 1.65 7.36 推荐 贵阳银行 1.40 12.41 1.61 10.80 1.74 9.99 推荐 兴业银行 2.64 6.37 2.78 6.03 2.95 5.69 谨慎推荐 资料来源:财富证券 [Table_Summry] 投资要点  1 月银行板块开门红,录得涨幅 4.34%,排名第 3,仅次于钢铁和 国防军工板块,相比 12 月快速攀升 8 位。1 月份银行板块整体市 盈率继续回升,2 月初有所下滑。截至 2 月 10 日,PE 估值 6.50X, 表现% 银行(申万) 上证综指 1m -4.20 4.07 3m 0.83 0.77 12m -5.23 13.86 相比 12 月底上涨 28 个 BP,PB 估值 0.92X,上涨 3 个 BP,相比 A 股估值折价 55%。  截至 1 月底,银行贷款规模达到 108.6 万亿元,同比增长 12.6%。 贷款增速环比下降 84 个 BP;短期贷款增速继续下滑 22 个 BP; 财富证券研究发展中心 中长期贷款增速继续上涨 65 个 BP。1 月新增人民币贷款 2.03 万 龙靓 0731-84403365 longliang@cfzq.com S0530516040001 亿元, 低于市场预期。 中长期贷款新增 21493 亿元,同比增长 40%, 反映出基建项目放款正在加速推进。而居民新增中长期贷款占比 接近 84%,仍在回落过程中。  截至 1 月底,银行存款规模达到 152.1 万亿元,同比增长 10.39%, 相关研究报告: 增速回落 58 个 BP。1 月新增人民币存款 14800 亿元,受春节因 行业研究*银行业 1 月点评报告:年末集 素影响环比剧增 13165 亿元,但是同比下降却超过 27%。存贷比 中放贷,远超预期,2017-01-13 继续攀升至 71.4%,长期来看,随着存款脱媒现象不断显化,该 行业研究*银行业 2017 年策略: 尾大难掉, 项比例会成趋势上升,逼近监管上限 75%。 期待破立,2016-12-26 行业研究*银行业 11 月点评报告:板块估  1 月场内外市场利率差异扩大。受外围加息预期以及货币政策从 紧影响,银行理财产品预期收益率在月度中旬下行后又开始上 值开始提振,2016-12-01 扬,尤其是短端利率较为敏感。银行间同业拆借利率下降 8 个 BP 至 2.44%,短端利率普遍下降,但是长端利率有所上浮。  截至最新,25 家 A 股上市银行中共有 11 家发布业绩快报,从归 母净利润同比增速来看,吴江、常熟、无锡 3 家农商行增速由负 转正,表现抢眼。从 2 月 10 日以来,以农商行为代表的次新股 开始了一轮上涨,但是否具有可持续性存疑。大体量的银行业绩 增速基本没有重回以前风光的可能,不过资产质量边际转好,以 及加息大环境下对银行净息差形成好的刺激,使得银行成为目前 市场中比较安全的品种,在配置上存在相对优势。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 目 录 一、行情回顾 ........................................................ - 4 二、行业数据跟踪 .................................................... (一)1 月新增中长期贷款创新高 ....................................... (二)1 月新增存款增速继续下行 ....................................... (三)1 月场内外市场利率差异扩大 ..................................... - 5 5 6 6 - 三、投资策略 ........................................................ - 7 四、风险提示 ........................................................ - 8 投资评级系统说明 .................................................... - 9 - 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图表目录 图表 1:银行板块与大盘涨跌幅 ........................................................... 图表 2:上市银行涨跌幅 ................................................................. 图表 3:银行与 A 股 PE 估值 .............................................................. 图表 4:银行与 A 股 PB 估值 .............................................................. 图表 5:金融机构单月新增人民币贷款 ..................................................... 图表 6:金融机构累计新增人民币贷款 ..................................................... 图表 7:金融机构单月新增贷款构成 ....................................................... 图表 8:存贷差与存贷比 ................................................................. 图表 9:金融机构单月新增人民币存款 ..................................................... 图表 10:金融机构累计新增人民币存款 .................................................... 图表 11:理财产品预期年收益率 .......................................................... 图表 12:银行间同业拆借(加权平均利率) ................................................ 图表 13:近期银行 A 股涨幅及估值 ........................................................ 此报告仅供内部客户参考 -3- - 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 7 7 8 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 一、行情回顾 1 月,银行板块开门红,走势远超大盘,录得涨幅 4.34%,在申万 28 个一级行 业中排名第 3 位,仅次于钢铁和国防军工板块,相比 12 月快速攀升 8 位。 图表 1:银行板块与大盘涨跌幅 图表 2:上市银行涨跌幅 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 1 月份银行板块整体市盈率继续回升,2 月初有所下滑。截至 2 月 10 日,银行 板块整体市盈率(历史 TTM)6.50X,相比 12 月底上涨 28 个 BP,相比 A 股估值折 价 70%,下滑 1 个百分点;银行板块整体市净率为 0.92X,上涨 3 个 BP,相比 A 股 估值折价 55%,下滑 2 个百分点。 图表 3:银行与 A 股 PE 估值 图表 4:银行与 A 股 PB 估值 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 从个股来看,国有大行表现(平均涨幅 4.39%)在 1 月份让位于股份制银行(平 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 均涨幅 5.18%) 。除新上市张家港行外,涨幅居前的主要以股份制银行为代表;南京 和宁波月度涨幅也在 6%以上,城商行平均涨幅 1.88%,个体差异较大;农商行继续 领跌,普遍下跌 8%以上。 二、行业数据跟踪 (一)1 月新增中长期贷款创新高 截至 2017 年 1 月底,我国银行业贷款总额达到 108.6 万亿元,同比增长 12.6% 环比来看,贷款增速下降 84 个 BP;短期贷款增速继续下滑 22 个 BP,降幅大幅收 窄;中长期贷款增速继续上涨 65 个 BP。 1 月份新增人民币贷款 20300 亿元,同比下降 19%,并未如先期大部分机构预期 的创新高,不过也仅次于 2016 年 1 月时的水平。其中,短期贷款及票据融资增加 1039 亿元,而票据融资锐减 4521 亿元,已经连续 3 个月负值;中长期贷款新增 21493 亿 元,同比增长 40%,反映出基建项目放款正在加速推进。预计未来中长期贷款仍将 保持增长,但增速会下降趋于平缓。 分贷款主体来看,1 月居民户新增贷款 7521 亿元,其中中长期贷款为 6293 亿元, 占比接近 84%,仍在回落过程中;非金融性公司及其他部门新增贷款 15600 亿元, 同比下降 20%,其中中长期贷款新增 15200 亿元,同比增长 43%,预计将是 2017 年 高点。 图表 5:金融机构单月新增人民币贷款 图表 6:金融机构累计新增人民币贷款 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 存贷比继续攀升至 71.4%,主要是由于年初贷款增速快于存款增速。长期来看, 随着存款脱媒现象不断显化,该项比例会成趋势上升,逼近监管上限 75%。 图表 7:金融机构单月新增贷款构成 此报告仅供内部客户参考 图表 8:存贷差与存贷比 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 (二)1 月新增存款增速继续下行 截至 2017 年 1 月底,我国银行业存款规模达到 152.1 万亿元,同比增长 10.39%, 增速回落 58 个 BP。 1 月,金融机构新增人民币存款 14800 亿元,受春节因素影响环比剧增 13165 亿 元,但是同比下降却超过 27%。其中,企业新增存款-17300 亿元,环比减少 28761 亿元;居民户新增存款 31300 亿元,环比增长 25091 亿元,同比增长超过 2.5 倍;财 政新增人民币存款 4124 亿元,环比增加 15683 亿元。 图表 9:金融机构单月新增人民币存款 图表 10:金融机构累计新增人民币存款 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 (三)1 月场内外市场利率差异扩大 1 月,受外围加息预期以及货币政策从紧影响,银行理财产品预期收益率在月度 中旬下行后又开始上扬,符合我们上次报告的预期,尤其是短端利率较为敏感。相 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 比 12 月,1 个月以内期限的预期收益率均上行 20 个 BP 以上,4 个月期的预期收益 率也上行 22 个 BP 达到 4.3%。预计随着央行采取的变相加息政策不断确认,预期收 益率将稳步上升。 1 月,银行间同业拆借利率下降 8 个 BP 至 2.44%,短端利率普遍下降,但是长 端利率有所上浮,其中 1 年期利率上行 12 个 BP 升至 4.67%,21 天拆借利率上行达 到 3.81%,依旧维持高位倒挂。 图表 11:理财产品预期年收益率 图表 12:银行间同业拆借(加权平均利率) 资料来源:wind,财富证券 资料来源:wind,财富证券 三、投资策略 截至最新,25 家 A 股上市银行中共有 11 家发布业绩快报,其中 9 家营收同比增 速为正,2 家为负,分别为江阴和吴江;10 家银行归母净利润同比增速为正,1 家为 负,为江阴。贵阳、常熟、宁波、江苏 4 家银行营收增速保持在 2 位数以上,宁波、 贵阳、江苏、上海 4 家银行归母净利润增速保持在 2 位数以上。增速居前的基本以 城商行为主。无锡、上海、招商、吴江 4 家银行归母净利润增速快于营收增速。从 归母净利润同比增速来看,吴江、常熟、无锡 3 家农商行增速由负转正,表现抢眼, 预计与拨备释放平滑利润有关。 从 2 月 10 日以来,以农商行为代表的次新股开始了一轮上涨,结束了新上市股 票中银行股极低收益率的尴尬局面。从基本面来看,农商行增速拐点似乎开始显现, 但是否具有可持续性仍然存疑。而城商行业绩增速由于基数小普遍居前,但公司个 体间差异拉大。不过,国有大行的低估值和高股息率在市场估值向下的大背景下也 具有相对优势。 大体量的银行业绩增速基本没有重回以前风光的可能,不过资产质量边际转好, 以及加息大环境下对银行净息差形成好的刺激,使得银行成为目前市场中比较安全 的品种,在配置上存在相对优势。建议关注的品种仍然以资产质地优良、存在较大 此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 增长空间的中小型银行为主,如南京、贵阳,以及具备特色业务优势的招商、平安 和兴业。农商行的非理性上涨建议不要参与。 图表 13:近期银行 A 股涨幅及估值 序 号 公司 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 江阴银行 张家港行 常熟银行 无锡银行 吴江银行 杭州银行 贵阳银行 江苏银行 南京银行 上海银行 建设银行 中国银行 宁波银行 区间涨幅 (2017/02/0802/16) 63.94 59.92 25.21 24.70 22.29 10.09 9.44 7.89 6.58 6.10 5.13 4.24 4.19 PE(TTM) PB 36.87 43.51 25.18 25.79 28.50 14.61 10.87 11.16 9.01 10.15 6.44 6.24 9.19 3.28 3.57 2.63 2.61 2.39 1.50 1.89 1.43 1.19 1.25 0.96 0.84 1.43 序 号 公司 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 农业银行 中信银行 交通银行 光大银行 华夏银行 招商银行 工商银行 平安银行 北京银行 兴业银行 浦发银行 民生银行 区间涨幅 (2017/02/0802/16) 3.79 3.68 3.53 3.23 3.08 3.07 2.86 1.72 1.20 0.72 0.66 -0.22 PE(TTM) PB 5.89 8.29 6.82 6.45 6.39 7.78 6.00 7.11 8.74 6.04 6.83 7.10 0.87 1.00 0.74 0.89 0.84 1.20 0.90 0.91 1.25 1.01 1.07 1.02 资料来源:wind,财富证券 四、风险提示 宏观经济增速下滑超预期,资产质量风险暴露失速。 此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6-12 个月内,所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 推荐 谨慎推荐 评级说明 股票价格超越大盘 10%以上 股票价格超越大盘幅度为 5%-10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5% 回避 股票价格相对大盘下跌 5%以上; 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客 户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无 更新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应 的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所 表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一 定获利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出 的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发 布。任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负 责,本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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