东方证券-银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性

HeaderTable_User 812202451 1360522481 1186176688 HeaderTable_Industry 13022500 看好 investRatingChange.sa 173833906 me 银行行业 银行业周报：四季度银行盈利指数继续 回升，央行例会强调货币政策保持中性 核心观点  一周消息评论：（1）2016 年 11 月份工业企业利润增速继续回升、12 月份 PMI 环比略有回落但仍处于荣枯线上方。宏观经济企稳利好银行资产质量； 看好 行业评级 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 银行 报告发布日期 2017 年 01 月 03 日 （2）央行发布四季度银行家调查问卷报告，其中信贷需求指数、银行盈利指 数环比均持续回升。我们预计上市银行全年归母净利润增速有望维持在 2.5% 行业表现 附近；（3）央行货币政策委员会召开四季度例会，会后新闻稿中强调货币政 海银行盐城分行开业。 下周关注：下周六披露 12 月份外汇储备数据。 16/12 16/11 16/10 官方制造业 PMI 为 51.4%，连续五个月处于荣枯线上方。重要公司公告：上 16/09 -25% 16/08 查报告，信贷需求指数、银行盈利指数环比均回升；（3）央行货币政策委员 16/07 -17% 16/06 润累计同比增长 9.4%，增速继续回升；（2）央行发布四季度银行家问卷调 16/05 -8% 16/01  要闻回顾&下周关注——上周重要新闻：（1）2016 年前 11 个月工业企业利 会召开四季度例会，删掉“降低社会融资成本”表述；（4）2016 年 12 月份 行 业 周 报 沪深300 0% 16/04 数据（时间存在不确定性），这对央行货币政策有一定影响。 16/03 述也是出于保持货币政策中性的需要。（4）关注下周六披露的 12 月份外储 银行 8% 16/02 策“保持中性”，并删掉“降低社会融资成本”表述。我们认为删掉这一表 资料来源：WIND  行情与估值回顾——上周银行板块整体表现一般。（1）最近一周中信银行指 数上涨 0.1%，同期沪深 300 指数上涨 0.1%，银行板块持平沪深 300 指数， 在 29 个中信一级行业中排名第 15； （2）细分板块中，国有行指数上涨 0.0%， 股份行指数上涨 0.1%，城商行指数上涨 1.0%；（3）个股方面，16 只非次 新股涨幅前三为华夏银行(+2.2%)、建设银行(+2.1%)、南京银行(+1.9%)，涨 幅较低的是中信银行(-1.4%)、民生银行(-0.9%)、农业银行(-0.6%)；（4）上 周新股及次新股平均涨幅为-0.9%。银行股估值偏低。上周末银行板块整体 PB 为 0.87 倍，沪深 300 成分股为 1.46 倍，从长期走势的偏离程度来看，银 行板块估值较沪深 300 成分股处于低估状态。  利率与汇率——上周利率开始回落。银行间市场 7 天回购利率较上周末上升 44bps 至 3.01%，但较上周最高值（出现在周三，为 4.05%）回落 104bps； 证券分析师 唐子佩 一年期国债收益率下降 7bps 至 2.65%，十年期国债收益率下降 17bps 至 021-63325888*6083 3.01%，6 个月期长三角票据直贴利率(年化)上升 12bps 至 4.68%。上周央行 tangzipei@orientsec.com.cn 未进行 MLF 操作。 上周人民币较美元有所贬值。上周末美元兑人民币(CFETS) 执业证书编号：S0860514060001 收于 6.9495，较前一周末贬值 1 点；美元兑离岸人民币收于 6.9695，较前一 周末贬值 137 点；离岸/在岸人民币价差走阔 136 点至 200 点。 联系人 陈俊良 021-63325888-6098 投资建议与投资标的  chenjunliang@orientsec.com.cn 张潇 目前银行板块整体 PB（不含次新股）仅有 0.9 左右。我们认为明年行业有望 021-63325888*6253 实现资产质量见底、利润增速回升，板块整体 PB 有望持续修复至 1 以上； zhangxiao@orientsec.com.cn 同时由于当前板块估值隐含不良贷款率已反映极悲观的资产质量预期、银行 【 行 业  · 证 券 研 究 报 告 】 股又具有较高的股息率，因此安全边际高。我们维持行业“看好”评级。 相关报告 个股方面，非次新股中推荐华夏银行(600015，买入)、浦发银行(600000， 银行业周报：表外理财纳入 MPA，债转股 买入)、招商银行(600036，买入)等，次新股中建议关注贵阳银行(601997， 未评级)、常熟银行(601128，未评级)。 风险提示  2016-12-26 专项债发行利好不良贷款处置 宏观数据向好利好银行资产质量，经济会 2016-12-19 议强调防控金融风险 银行业周报：债转股持续落地，温州不良 2016-12-12 贷款率降至四年新低 宏观经济超预期下滑，资产质量处置进度不及预期，央行意外降息。 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 目 录 一、要闻回顾与下周关注 ............................................................................... 4 1.1 重要新闻回顾 ............................................................................................................... 4 1.2 重要公司公告 ............................................................................................................... 5 1.3 下周关注....................................................................................................................... 5 二、行情与估值回顾 ...................................................................................... 5 2.1 行情走势....................................................................................................................... 5 2.2 估值变动....................................................................................................................... 7 三、利率与汇率 ............................................................................................. 7 3.1 利率走势....................................................................................................................... 7 3.2 汇率走势....................................................................................................................... 8 四、投资建议 ................................................................................................. 8 风险提示 ........................................................................................................ 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 图表目录 图 1：中信银行指数与沪深 300 最近一年走势（首日标准化为 1） .............................................. 5 图 2：最近一年中信银行指数相对沪深 300 走势 .......................................................................... 5 图 3：各行业板块上周涨跌幅情况（按中信一级行业划分） ........................................................ 6 图 4：上周银行板块个股涨跌幅 ................................................................................................... 6 图 5：2014 年以来银行板块与沪深 300 成分股 PB 变动情况 ........................................................ 7 图 6：2014 年以来银行板块与沪深 300 成分股 PE 变动情况 ........................................................ 7 图 7：最近一年重要利率走势....................................................................................................... 8 图 8：最近一年 6 个月期长三角票据直贴利率（年化）走势 ........................................................ 8 图 9：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差 .................................................. 8 表 1：下周关注事件提醒 .............................................................................................................. 5 表 2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序） ................................................................... 6 表 3：银行板块新股及次新股情况(按上市日期排序).................................................................... 6 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 一、要闻回顾与下周关注 ——上周消息评论：（1）2016 年 11 月份工业企业利润增速继续回升、12 月份 PMI 环比略有回 落但仍处于荣枯线上方，宏观经济企稳利好银行资产质量；（2）央行发布四季度银行家调查问卷 报告，其中信贷需求指数、银行盈利指数环比均持续回升，我们预计上市银行全年归母净利润增速 有望维持在 2.5%附近；（3）央行货币政策委员会召开四季度例会，会后新闻稿中强调货币政策 “保持中性”，并删掉“降低社会融资成本”表述，我们认为删掉这一表述也是出于保持货币政策 中性的需要。（4）关注下周六披露的 12 月份外储数据（时间存在不确定性），这对央行货币政 策有一定影响。 1.1 重要新闻回顾 1. 2016 年前 11 个月工业企业利润累计同比增长 9.4%，增速继续回升；来源：Wind；时间： 2016/12/27 【主要内容】统计局发布工业企业财务数据,我国 1 至 11 月规模以上工业企业利润同比增长 9.4%(前值 8.6%),其中 11 月当月同比增长达到了 14.5%(前值 9.8%)。 【简评】企业效益向好有利于提升企业偿债能力,利好银行资产质量。 2. 央行发布四季度银行家问卷调查报告，信贷需求指数、银行盈利指数环比均继续回升；来源： 央行；时间：2016/12/29 【主要内容】央行发布四季度银行家问卷调查报告，其中贷款需求指数环比回升 1.8%至 57.5%，银行盈利指数环比回升 2.2%至 64.7%。两者延续了三季度的回升趋势，且环比增幅扩大。 【简评】贷款需求指数回升但仍在历史低值附近，我们预计短期内信贷需求难以出现大幅回 升。从历史数据看，银行盈利指数与上市银行归母净利润同比增速的相关系数超过 0.9，四季度银 行盈利指数回升意味着今年全年上市银行利润增速有望保持在 2.5%附近（我们在 2017 年度策略 中预测 16 年利润增速为 2.2%）。 3. 央行货币政策委员会召开四季度例会，删掉“降低社会融资成本”表述；来源：央行；时间： 2016/12/30 【主要内容】央行货币政策委员会 2016 年第四季度例会在北京召开。会后新闻稿与三季度相 比，删除了“降低社会融资成本”相关表述，并强调注重货币政策松紧适度、 “保持中性” 。 【简评】央行不断引导市场预期，明年实行中性货币政策确定无疑；删除“降低社会融资成 本”可能意味着央行对当前融资利率水平已经满意，而不再强调降低融资成本也是出于保持货币政 策中性的需要。 4. 2016 年 12 月份官方制造业 PMI 为 51.4%，连续五个月处于荣枯线上方；来源：Wind；时间： 2017/1/1 【主要内容】国家统计局发布 12 月份官方制造业 PMI 数据。12 月 PMI 为 51.4（前值 51.7） ， 环比略有回落。 【简评】高耗能企业减产导致 12 月份 PMI 环比略有回落，但仍处于荣枯线上方，宏观经济企 稳的态势得以保持。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 1.2 重要公司公告 1. 上海银行盐城分行开业——时间：2016/12/29 上海银行盐城分行获江苏银监局同意开业批复，地址位于江苏省盐城市世纪大道。 1.3 下周关注 表 1：下周关注事件提醒 周一 2017/1/2 周二 2017/1/3 周三 2017/1/4 周四 2017/1/5 周五 2017/1/6 周六 2017/1/7 周日 2017/1/8 12月份外汇储备 数据来源： Wind，东方证券研究所 二、行情与估值回顾 2.1 行情走势 上周银行板块整体表现一般。（1）最近一周中信银行指数上涨 0.1%，同期沪深 300 指数上 涨 0.1%，银行板块持平沪深 300 指数，在 29 个中信一级行业中排名第 15；（2）细分板块中， 国有行指数上涨 0.0%，股份行指数上涨 0.1%，城商行指数上涨 1.0%；（3）个股方面，16 只非 次新股涨幅前三为华夏银行(+2.2%)、建设银行(+2.1%)、南京银行(+1.9%)，涨幅较低的是中信银 行(-1.4%)、民生银行(-0.9%)、农业银行(-0.6%)；（4）上周新股及次新股平均涨幅为-0.9%。 图 1：中信银行指数与沪深 300 最近一年走势（首日标准化 图 2：最近一年中信银行指数相对沪深 300 走势 为 1） 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 中信银行指数 中信银行指数与沪深300相对走势 沪深300 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 图 4：上周银行板块个股涨跌幅 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 食品饮料 建筑 煤炭 综合 非银 建材 餐饮旅游 纺织服装 轻工 医药 钢铁 公用事业 商贸零售 机械 银行 电力设备 电子 农林牧渔 基础化工 家电 汽车 房地产 通信 有色 计算机 交运 军工 传媒 石油石化 -2.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 华夏银行 建设银行 南京银行 宁波银行 北京银行 兴业银行 光大银行 中国银行 工商银行 平安银行 浦发银行 招商银行 交通银行 农业银行 民生银行 中信银行 图 3：各行业板块上周涨跌幅情况（按中信一级行业划分） 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 2：银行板块个股行情表现（按上周涨跌幅排序） 600015.SH 601939.SH 601009.SH 002142.SZ 601169.SH 601166.SH 601818.SH 601988.SH 601398.SH 000001.SZ 600000.SH 600036.SH 601328.SH 601288.SH 600016.SH 601998.SH 华夏银行 建设银行 南京银行 宁波银行 北京银行 兴业银行 光大银行 中国银行 工商银行 平安银行 浦发银行 招商银行 交通银行 农业银行 民生银行 中信银行 上周涨 年初至 最近20交易日 最近60交易日 最近240交易 跌 今涨跌 （约一个月） （约三个月） 日（约一年） 2.2% -7.3% -6.4% 8.0% 4.9% 2.1% -0.5% -3.7% 5.0% 4.7% 1.9% 12.8% -7.1% 5.7% 27.5% 0.8% 10.5% -5.6% 6.3% 23.7% 0.6% 13.9% -5.9% 7.3% 21.7% 0.6% -1.7% -4.3% 1.1% 2.7% 0.5% -3.1% -4.2% 3.2% 3.8% 0.3% -9.7% -2.0% 2.1% -4.4% 0.2% 1.4% -2.4% -0.5% 4.8% 0.2% -7.5% -4.7% 0.3% 1.3% 0.1% 0.5% -5.2% -1.7% 4.8% 0.0% 1.8% -4.8% -2.2% 9.9% -0.2% -6.1% -1.2% 4.3% 1.8% -0.6% 1.2% -3.7% -1.0% 5.1% -0.9% -2.1% -3.7% -1.9% 9.7% -1.4% -8.1% -4.6% 7.2% 3.9% 数据来源：Wind，东方证券研究所 表 3：银行板块新股及次新股情况(按上市日期排序) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 600919.SH 江苏银行 601997.SH 贵阳银行 002807.SZ 江阴银行 600908.SH 无锡银行 601128.SH 常熟银行 600926.SH 杭州银行 601229.SH 上海银行 603323.SH 吴江银行 平均 本周涨跌 相对发行价涨跌 PB(最新) PE(TTM) -1.9% 54% 1.4 10.7 -0.1% 86% 1.8 10.5 -0.6% 133% 2.2 24.5 -1.4% 145% 2.3 22.6 1.5% 142% 2.4 22.8 -2.0% 46% 1.4 14.0 -1.1% 31% 1.2 10.0 -1.7% 126% 2.2 27.3 -0.9% 上市日期 2016-08-02 2016-08-16 2016-09-02 2016-09-23 2016-09-30 2016-10-27 2016-11-16 2016-11-29 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2 估值变动 银行股估值偏低。上周末银行板块整体 PB 为 0.87 倍，沪深 300 成分股为 1.46 倍，从长期 走势的偏离程度来看，银行板块估值较沪深 300 成分股处于低估状态。此外，上周末银行板块 PE 为 6.1 倍，沪深 300 成分股 PE 为 12.3 倍。 图 5：2014 年以来银行板块与沪深 300 成分股 PB 变动情况 3.0 1.4 2.5 1.2 2.0 1.0 1.5 0.8 1.0 0.6 0.5 0.4 0.0 9 8 8 7 7 6 6 5 5 4 银行PB 20 18 16 14 12 10 8 6 2014/2/7 2014/3/21 2014/5/2 2014/6/13 2014/7/25 2014/9/5 2014/10/17 2014/11/28 2015/1/9 2015/2/20 2015/4/3 2015/5/15 2015/6/26 2015/8/7 2015/9/18 2015/10/30 2015/12/11 2016/1/22 2016/3/11 2016/4/22 2016/6/3 2016/7/15 2016/8/26 2016/10/14 2016/11/25 2014/2/7 2014/3/21 2014/5/2 2014/6/13 2014/7/25 2014/9/5 2014/10/17 2014/11/28 2015/1/9 2015/2/20 2015/4/3 2015/5/15 2015/6/26 2015/8/7 2015/9/18 2015/10/30 2015/12/11 2016/1/22 2016/3/11 2016/4/22 2016/6/3 2016/7/15 2016/8/26 2016/10/14 2016/11/25 1.6 图 6：2014 年以来银行板块与沪深 300 成分股 PE 变动情况 沪深300PB（右轴） 银行PE 沪深300PE（右轴） 注：我们使用的 PB 来自 Wind 中的 PB（MRQ，整体法，剔除负值） 注：我们使用的 PE 来自 Wind 中的 PE（TTM，整体法，剔除负值） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、利率与汇率 3.1 利率走势 上周利率开始回落。银行间市场 7 天回购利率较上周末上升 44bps 至 3.01%，但较上周最高 值（出现在周三，为 4.05%）回落 104bps；一年期国债收益率下降 7bps 至 2.65%，十年期国债 收益率下降 17bps 至 3.01%，6 个月期长三角票据直贴利率(年化)上升 12bps 至 4.68%。 上周央行未进行 MLF 操作。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 图 7：最近一年重要利率走势 图 8：最近一年 6 个月期长三角票据直贴利率（年化）走势 5.50% 4.50% 5.00% 4.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.50% 3.00% 3.00% 2.50% 2.50% 2.00% 2.00% R007 一年期国债收益率 6个月期长三角票据直贴利率（年化） 十年期国债收益率 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.2 汇率走势 上周人民币较美元有所贬值。上周末美元兑人民币(CFETS)收于 6.9495，较前一周末贬值 1 点；美元兑离岸人民币收于 6.9695，较前一周末贬值 137 点；离岸/在岸人民币价差走阔 136 点至 200 点。 图 9：最近一年美元兑人民币汇率走势及离岸/在岸人民币价差 7.10 1200 7.00 1000 6.90 800 600 6.80 400 6.70 200 6.60 0 6.50 -200 6.40 -400 6.30 -600 价差（离岸-在岸,右轴） 美元兑人民币(CFETS) 美元兑离岸人民币 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 目前银行板块整体 PB（不含次新股）仅有 0.9 左右。我们认为明年行业有望实现资产质量见 底、利润增速回升，板块整体 PB 有望持续修复至 1 以上；同时由于当前板块估值隐含不良贷款率 已反映极悲观的资产质量预期、银行股又具有较高的股息率，因此安全边际高。我们维持行业“看 好”评级。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 个股方面，在利润增速仍是个位数增长的情况下，我们认为仍需关注高增长标的。非次新股中 推荐华夏银行(600015，买入)、浦发银行(600000，买入)、招商银行(600036，买入)等，次新股中 建议关注贵阳银行(601997，未评级)、常熟银行(601128，未评级)。 风险提示 若宏观经济形势超预期下滑，可能引发行业资产质量快速下降；资产质量处置进度不及预期 将增加银行拨备压力；若央行意外降息，将导致净息差继续下滑。上述因素均可能拖累行业整体净 利润增长。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 HeaderTable_TypeTitle 银行行业周报 ——银行业周报：四季度银行盈利指数继续回升，央行例会强调货币政策保持中性 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性， 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究， 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn