东兴证券-医药生物行业周报：持续重点关注医保目录调整，关注按病种收费加速推进

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 2017 年 1 月 22 日 看好/维持 医药生物 行业周报 持续重点关注医保目录调整，关注按病种收费加速 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 推进 ——医药生物行业周报（20170116-20170122） 投资摘要： 1、行情回顾：本周申万医药指数下跌 1.21%，沪深 300 指数上涨 1.05%，创业 板指数下跌 1.01%，跑输沪深 300 指数 2.27 个百分点，跑输创业板指数 0.20 个 百分点；本周医药成交总额为 874.68 亿元，沪深总成交额为 18,150.85 亿元， 医药成交额占比沪深总成交额比例为 4.82%，本周医药行业热度较上周略有上 升。子行业方面，本周表现最好的为医药商业，上涨 0.43%；表现最差的为医疗 服务，下跌 3.79%。公司层面，行业上涨公司 51 家，下跌公司 177 家，停牌 6 家；本周涨跌幅排名前 5 的为奇正藏药、普洛药业、上海医药、复星医药、宝莱 特。后 5 的为银河生物、第一医药、国农科技、山河药辅、戴维医疗 。目前，医 药行业估值（TTM，剔除负值）为 40.24 倍，较上周相比下跌 0.45 个单位，比 2005 年以来均值低 1.11 个单位，上周医药行业略有下降。本周医药行业估值溢价率 （剔除复星医药、浙江医药、新和成）为 71.60%，较上周下降 0.18 个百分点。 溢价率较 2005 年以来均值低 37.02 个百分点。 2、短期观点：本周医药板块下跌，跑输沪深 300，我们对行业继续维持谨慎乐 观。近期医药板块表现相对低迷，我们认为主要原因是板块整体绝对估值并不便 宜带来的调整压力，但应该把握“跌”出来的机会，逐步布局优质标的，尤其医 保目录调整一触即发有望对板块形成催化。立足当下，我们认为可以逐步自下而 上的布局估值相对合理以及业绩持续成长性好的一二线处方药龙头标的（并且治 疗领域刚需），如丽珠集团、恩华药业、信立泰、京新药业、通化东宝等。另外 持续推荐重点关注低估值有积极变化的标的，如康美药业、华润双鹤、亿帆医药、 尔康制药等。我们最为看好的标的是康美药业及丽珠集团，并作为最重要的今年 年度品种持续强烈推荐。展望 2017 年，在医保目录调整、优先审评、招标推进 的带动下，今年有望是药品品种大年，优先布局优质相关标的；两票制持续推进， 持续关注商业龙头，如上海医药、九州通等；其他结构化机会建议关注制剂出口 （华海药业）、IVD、中药材价格、CRO 等。本周行业动态方面，1.16 发改委发布 《关于推进按病种收费工作的通知》，建议关注优质仿制药（恒瑞医药、信立泰 等），关注优质医疗器械（乐普医疗、九强生物）、关注器械集中供应（瑞康医疗、 润达医疗）;关注 1.18 天津医保支付标准公示； 1.20 国家统计局发布人口数据， 关注儿童药行业（山大华特、济川药业）；1.17 国家卫计委印发《2017 年卫生计 生工作要点的通知》，建议关注两票制推进（上海医药、九州通）、医疗服务（信 邦制药、爱尔眼科）、中医药龙头（康美药业、云南白药）；1.20 国家食药监总局 发布《关于发布药物临床试验的一般考虑指导原则的通告》，建议关注 CRO 行业。 3、中长期观点：医药行业已经从野蛮扩张时代进入到结构优化时代，我们认为 未来 5-10 年应从行业分化大趋势中寻求投资机会，建议重点关注以下五大投资 主线：第一，医改新政推进催生的投资机会，包括药审改革、医保变革（创新药、 优质仿制药如恩华药业、丽珠集团、京新药业等）、一致性评价（CRO 如泰格医药 等、药辅如尔康制药等、制剂出口如华海药业等）、三明模式带来的处方外流（分 销+零售如国药一致、连锁药店如一心堂等）、分级诊疗（第三方诊断如迪安诊断、 第三方影像如华润万东、康复养老、基层刚需用药如通化东宝等）；第二，泛创 新，包括创新药如恒瑞医药、创新技术（博晖创新、精准医疗如佐力药业、丽珠 集团等）、服务创新（CRO、CMO 如博腾股份、九州药业等）；第三，泛服务，包括 医疗服务（专科连锁如爱尔眼科、区域医疗集团如信邦制药、服务医疗如医院建 设的尚荣医疗）、商业服务（包括 GPO 如海王生物和嘉事堂等、PBM）；第四，国 际化，包括制剂出口如华海药业、翰宇药业和恒瑞医药、研发国际化如恒瑞医药； 第五，高景气度领域，包括血液制品如华兰生物等、儿童医疗及儿童药如葵花药 业、IVD（化学发光如安图生物、迈克生物等、集成供应如润达医疗、赛力斯等）、 中药饮片如康美药业等。 4、投资组合：康美药业（15%）、尔康制药（15%）、丽珠集团（15%） 、恩华药 业（15%） 、华润双鹤（15%）、亿帆医药（15%）、京新药业（10%） 。上周投资 组合表现优异，涨幅 1.23%，大幅跑赢行业指数。 5、风险提示：行业政策出现重大变化，市场系统性风险。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516080001 联系人：胡偌碧 010-66554044 hurb@dxzq.net.cn 行业基本资料（申万） 占比% 股票家数 235 7.64% 49 1.59% 行业市值 32514 亿 5.94% 流通市值 23370 亿 5.97% 重点公司家数 行业整体市盈率 40.24 市场整体市盈率 23.61 行业指数走势图 资料来源：wind,东兴证券研究所 相关研究报告 东兴医药周报：关注国家级两票制文件即将落 地，关注商业龙头-0108 医药生物行业周报：关注医药商业十三五发展 规划；吉非替尼获批优先审评后续指日可待 -0102 医药生物行业周报：情绪承压，业绩为王，自 下而上布局优质标的-1225 医药生物行业周报：把握跌出来的机会，布局 绩优标的-1218 医药生物行业周报：关注《中国的中医药》白 皮书发布，资金博弈下逐步布局优质标的-1211 医药生物行业周报：年底资金博弈扰动，把握 优质标的回调机会-1204 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 目录 1.行情回顾与估值跟踪 .................................................................................................................................................................................4 1.1 行情回顾..........................................................................................................................................................................................4 1.1.1 医药行业行情回顾 ..............................................................................................................................................................4 1.1.2 医药各子行业行情回顾 ......................................................................................................................................................5 1.1.3 个股行情回顾 ......................................................................................................................................................................7 1.2 估值跟踪..........................................................................................................................................................................................7 1.2.1 医药行业估值跟踪 ..............................................................................................................................................................8 1.2.2 各子行业估值跟踪 ..............................................................................................................................................................9 1.3 基金持仓跟踪............................................................................................................................................................................... 10 2.东兴医药观点 ...........................................................................................................................................................................................11 2.1 短期观点........................................................................................................................................................................................11 2.2 中长期观点....................................................................................................................................................................................11 2.3 投资组合....................................................................................................................................................................................... 12 2.4 覆盖及重点关注股票池............................................................................................................................................................... 13 3.研究成果回顾 .......................................................................................................................................................................................... 13 4.行业动态及点评 ...................................................................................................................................................................................... 14 4.1 本周行业重点事件回顾及点评................................................................................................................................................... 14 5.风险提示 .................................................................................................................................................................................................. 17 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） DONGXING SECURITIES 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 P3 表格目录 表 1:周涨跌幅排名前十、后十个股............................................................................................................................................................7 表 2:月涨跌幅排名前十、后十个股............................................................................................................................................................7 表 3:东兴医药投资组合情况.................................................................................................................................................................... 12 表 4:东兴医药组合历史............................................................................................................................................................................ 12 表 5:东兴医药研究成果一览（近一月） ............................................................................................................................................... 13 插图目录 图 1:2016 年以来申万医药指数 vs.沪深 300 指数 vs.创业板指数走势对比 ....................................................................................... 4 图 2:2016 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 ................................................................................................. 4 图 3:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比， %） ....................................................................................................... 5 图 4:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（年初至今对比， %） ........................................................................................... 6 图 5:各子行业近一周涨跌幅变化图 ........................................................................................................................................................... 6 图 6:各子行业年初至今涨跌幅变化图 ....................................................................................................................................................... 6 图 7:医药行业绝对估值变化图（TTM，剔除负值） ............................................................................................................................... 8 图 8:医药行业估值溢价率（医药行业剔除复星医药、浙江医药、新和成 vs.全部 A 股） ............................................................... 8 图 9:医药行业估值溢价率（医药行业剔除复星医药、浙江医药、新和成 vs.剔除银行后 A 股） ................................................... 9 图 10:各子行业绝对估值对比（当前， TTM，剔除负值）..................................................................................................................... 9 图 11:各子行业绝对估值变化图（从年初至今， TTM，剔除负值）...................................................................................................10 图 12:基金十年重仓持股医药比例变化趋势 ...........................................................................................................................................10 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 1. 行情回顾与估值跟踪 1.1 行情回顾 1.1.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数下跌 1.21%，沪深 300 指数上涨 1.05%，创业板指数下跌 1.01%， 跑输沪深 300 指数 2.27 个百分点，跑输创业板指数 0.20 个百分点。 图 1:2017 年以来申万医药指数 vs.沪深 300 指数 vs.创业板指数走势对比 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 本周医药成交总额为 874.68 亿元，沪深总成交额为 18,150.85 亿元，医药成交额占 比沪深总成交额比例为 4.82%，本周医药行业热度较上周略有上升。 图 2:2017 年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES P5 在所有行业中，本周医药涨跌幅排在第 16 位。年初至今，医药涨跌幅排在 21 位。 图 3:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（周对比，%） 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 图 4:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比（年初至今对比，%） 资 料 来 源 ： wind, 东 兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P6 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 1.1.2 医药各子行业行情回顾 子行业方面，本周表现最好的为医药商业，上涨 0.43 %；表现最差的为医疗服务， 下跌 3.79%。本周其他子行业中，中药下跌 0.12%，化学制剂下跌 1.09%，医药生 物下跌 1.21%，化学原料药下跌 1.68%， 生物制品下跌 1.89%，医疗器械下跌 2.86%。 年初至今表现最好的子行业为医药商业，上涨 0.49%；表现最差的子行业为医疗器械， 下跌 7.73%。其他子行业中，医疗服务下跌 2.34%，中药下跌 2.89%，化学制剂下 跌 2.93%，医药生物下跌 3.35%，化学原料药下跌 3.71%，生物制品下跌 4.48%。 图 5:各子行业近一周涨跌幅变化图 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 图 6:各子行业年初至今涨跌幅变化图 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES P7 1.1.3 个股行情回顾 本周涨跌幅排名前 5 的为奇正藏药、普洛药业、上海医药、复星医药、宝莱特。后 5 的为银河生物、第一医药、国农科技、山河药辅、戴维医疗。 滚动月涨跌幅排名前 5 的为奇正藏药、上海医药、复星医药、云南白药、延华智能。 后 5 的为中珠控股、和佳股份、鹭燕医药、博腾股份、国农科技。 表 1:周涨跌幅排名前十、后十个股 个股 涨跌幅 个股 涨跌幅 奇正藏药 17% 银河生物 -17% 普洛药业 7% 第一医药 -11% 上海医药 6% 国农科技 -11% 复星医药 5% 山河药辅 -11% 宝莱特 5% 戴维医疗 -11% 啤酒花 5% 广生堂 -10% 云南白药 4% 新开源 -10% 中国医药 4% 沃华医药 -10% 东阿阿胶 4% 司太立 -9% 瑞普生物 4% 迈克生物 -9% 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 表 2:月涨跌幅排名前十、后十个股 个股 涨跌幅 个股 涨跌幅 奇正藏药 14% 中珠控股 -26% 上海医药 12% 和佳股份 -20% 复星医药 10% 鹭燕医药 -20% 云南白药 8% 博腾股份 -20% 延华智能 7% 国农科技 -19% 九州通 7% 银河生物 -19% 江中药业 6% 博济医药 -18% 振东制药 6% 沃华医药 -18% 通化金马 5% 广生堂 -18% 国药股份 5% 运盛医疗 -18% 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P8 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 1.2 估值跟踪 1.2.1 医药行业估值跟踪 目前，医药行业估值（TTM，剔除负值）为 40.24 倍，较上周相比下跌 0.45 个单位， 比 2005 年以来均值低 1.11 个单位，上周医药行业估值略有下降。 本周医药行业估值溢价率（剔除复星医药、浙江医药、新和成）为 71.60%，较上周 上升 0.18 个百分点。溢价率较 2005 年以来均值低个 37.02 百分点，位于相对低位。 医药股估值溢价率（医药剔除复星医药、浙江医药、新和成，A 股剔除银行股后）为 4.69%，行业估值溢价率较 2005 年以来均值低个 57.00 个百分点，位于相对较低位 臵。 图 7:医药行业绝对估值变化图（TTM，剔除负值） 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 图 8:医药行业估值溢价率（医药行业剔除复星医药、浙江医药、新和成 vs.全部 A 股） 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES P9 图 9:医药行业估值溢价率（医药行业剔除复星医药、浙江医药、新和成 vs.剔除银行后 A 股） 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 1.2.2 各子行业估值跟踪 子行业方面，以 TTM 计，医疗服务估值居首，达 80.47 倍，其余子行业中，医疗器 械估值 58.27 倍，生物制品估值 51.63 倍，化学原料药估值 43.92 倍，化学制剂估值 41.28 倍，医药生物估值 40.24 倍，中药估值 31.42 倍，医药商业估值 30.34 倍。 图 10:各子行业绝对估值对比（当前，TTM，剔除负值） 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P10 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 图 11:各子行业绝对估值变化图（从年初至今，TTM，剔除负值） 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 ； 1.3 基金持仓跟踪 从过去十年的基金十大重仓股医药持股占比来看，主要在三个时期出现了超配的峰值： 1）2008-2009 年间，在当时大熊市的大环境下，在避险情绪的主导下，医药行业的 防御属性受到基金青睐；2）2010 年，在新医改大量的增量资金投入下，医药行业呈 现了超高速的增长；3）2013-2014 年，在传统行业进入低谷的情况下，医药行业的 行业比较优势凸显，同时，各种“非药”的新模式层出不穷，行业受到资金热捧。从目 前情况来看，虽然相比较于医药股市值占比而言，医药行业仍属于超配状态，但从近 五年来看，基金十大重仓股医药占比仍属于低配（五年内较低点），医药行业相较于 其他行业仍具备比较优势，行业从“纯药”驱动的野蛮扩张时代正向“结构优化时代” （药与非药之间结构优化、行业内结构优化）转变，仍有结构化机会，我们对行业持 谨慎乐观的态度。 图 12:基金十年重仓持股医药比例变化趋势 资 料 来 源 ： wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES P11 2. 东兴医药观点 2.1 短期观点 本周医药板块下跌，跑输沪深 300，我们对行业继续维持谨慎乐观。近期医药板块表 现相对低迷，我们认为主要原因是板块整体绝对估值并不便宜带来的调整压力，但应 该把握“跌”出来的机会，逐步布局优质标的，尤其医保目录调整一触即发有望对板块 形成催化。立足当下，我们认为可以逐步自下而上的布局估值相对合理以及业绩持续 成长性好的一二线处方药龙头标的（并且治疗领域刚需），如丽珠集团、恩华药业、 信立泰、京新药业、通化东宝等。另外持续推荐重点关注低估值有积极变化的标的， 如康美药业、华润双鹤、亿帆医药、尔康制药等。我们最为看好的标的是康美药业及 丽珠集团，并作为最重要的今年年度品种持续强烈推荐。展望 2017 年，在医保目录 调整、优先审评、招标推进的带动下，今年有望是药品品种大年，优先布局优质相关 标的；两票制持续推进，持续关注商业龙头，如上海医药、九州通等；其他结构化机 会建议关注制剂出口（华海药业）、IVD、中药材价格、CRO 等。本周行业动态方面： 1 月 16 日国家发改委发布《关于推进按病种收费工作的通知》 ，建议关注优质仿制药 （恒瑞医药、华东医药、信立泰、丽珠集团、恩华药业、华润双鹤），关注优质医疗 器械（乐普医疗、九强生物、安图生物）、关注器械集中供应（润达医疗、赛力斯）; 1 月 18 日天津人社局发布《关于公示经专家评议与招标采购衔接医保支付药品信息 的通知》 ，建议关注后续各省份医保支付标准；1 月 20 日国家统计局发布经济运行数 据，出生率增高，关注儿童药行业标的，山大华特、济川药业、葵花药业等；1 月 17 日国家卫计委印发《2017 年卫生计生工作要点的通知》 ，建议关注两票制推进（上海 医药、九州通）、医疗服务（信邦制药、爱尔眼科）、中医药龙头（康美药业等）；1 月 20 日国家食药监总局发布《关于发布药物临床试验的一般考虑指导原则的通告》 ， 建议关注 CRO 行业泰格医药等。 2.2 中长期观点 医药行业已经从野蛮扩张时代进入到结构优化时代，我们认为未来 5-10 年应从行业 分化大趋势中寻求投资机会，建议重点关注以下五大投资主线：第一，医改新政推进 催生的投资机会，包括药审改革、医保变革（创新药、优质仿制药如恩华药业、丽珠 集团、京新药业等）、一致性评价（CRO 如泰格医药等、药辅如尔康制药等、制剂出 口如华海药业等）、三明模式带来的处方外流（分销+零售如国药一致、连锁药店如一 心堂等）、分级诊疗（第三方诊断如迪安诊断、第三方影像如华润万东、康复养老、 基层刚需用药如通化东宝等）；第二，泛创新，包括创新药如恒瑞医药、创新技术（博 晖创新、精准医疗如佐力药业、丽珠集团等）、服务创新（CRO、CMO 如博腾股份、 九州药业等）；第三，泛服务，包括医疗服务（专科连锁如爱尔眼科、区域医疗集团 如信邦制药、服务医疗如医院建设的尚荣医疗）、商业服务（包括 GPO 如海王生物 和嘉事堂等、PBM）；第四，国际化，包括制剂出口如华海药业、翰宇药业和恒瑞医 药、研发国际化如恒瑞医药；第五，高景气度领域，包括血液制品如华兰生物等、儿 童医疗及儿童药如葵花药业、IVD（化学发光如安图生物、迈克生物等、集成供应如 润达医疗、赛力斯等）、中药饮片如康美药业等。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P12 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 2.3 投资组合 本周投资组合涨幅 1.23%，大幅跑赢行业指数，其中华润双鹤表现优异，涨幅达 2.9%。 表 3:东兴医药投资组合情况 推荐公司 丽珠集团 尔康制药 康美药业 华润双鹤 亿帆医药 推荐理由 周涨跌 累计涨跌 权重 加入组合时间 1.5% 26.7% 15% 20160626 周报 1.7% -2.1% 15% 20160626 周报 1.9% 5.7% 15% 20160731 周报 2.9% 9.0% 15% 20161021 周报 -1.3% -4.0% 15% 20161120 周报 2.5% 1.5% 15% 20161211 周报 -1.4% -5.7% 10% 20161211 周报 业绩成长确定性高及持续性强；估值不高；单抗及 精准医疗看点多 辅料龙头受益行业洗牌整合；淀粉胶囊快速放量 智慧药房在各地区持续推进，有望超预期；中药材 价格有望迎来拐点，业绩估值高性价比 华润整体港股上市，明年业绩有望超预期；医保调 整受益标的，匹伐他汀有望进医保；外延发展预期； 优质低估值生物创新药标的，未来成长空间巨大 CNS 领域龙头，领域空间大、壁垒高、前景广阔； 恩华药业 公司营销改革助力公司业绩增速加速，重回 20-25%增长区间，甚至更高，2017 年估值处历史 低位 京新药业 处方药二线白马，主力品种助力公司业绩持续高增 长，2017PEG<1；当前价格与增发底价倒挂 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 表 4:东兴医药组合历史 公司 调入组合时间 调出组合时间 推荐日价 调出日价 期间收益 济川药业 2016/9/14 2016/12/11 28.81 30.28 5.1% 佐力药业 2016/9/14 2016/12/11 10.09 9.85 -2.4% 翰宇药业 2016/8/21 2016/11/6 19.71 20.91 6.1% 华润万东 2016/8/14 2016/8/22 17.40 19.88 14.3% 山河药辅 2016/8/3 2016/8/22 45.12 47.85 6.1% 通化东宝 2016/6/26 2016/9/19 19.98 21.85 9.4% 景峰医药 2016/6/26 2016/7/18 12.60 12.51 -0.7% 常山药业 2016/6/26 2016/7/18 7.94 8.54 7.6% 浙江震元 2016/6/21 2016/9/19 12.86 13.98 8.7% 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES P13 2.4 覆盖及重点关注股票池 康美药业、尔康制药、丽珠集团、通化东宝、浙江震元、翰宇药业、佐力药业、必康 股份、华东医药、京新药业、恒瑞医药、恩华药业、华海药业、泰格医药、亚宝药业、 海思科、誉衡药业、金花股份、联环药业、山河药辅、戴维医疗、上海凯宝、我武生 物、千金药业、博腾股份、爱尔眼科、亿帆鑫富、红日药业、海顺新材、中国医药、 九州通、博晖创新、舒泰神、同仁堂、方盛制药、万东医疗、千山药机、华润双鹤、 汤臣倍健、中关村、桂林三金、柳州医药、羚锐制药、长春高新、济川药业、信邦制 药、奇正藏药、国药一致、华兰生物、一心堂、上海医药、海普瑞、千红制药、东诚 药业、汉森制药、中新药业、中珠医疗、利德曼、科华生物、塞力斯、科伦药业、益 丰药房等。 3. 研究成果回顾 表 5:东兴医药研究成果一览（近一月） 时间 研究成果 联系人及电话 01.19 博晖创新事件点评：检测类业务稳定增长，血制品高速增长，期待未来 胡偌碧 15811052119 微流控放量 01.16 赛力斯事件点评：集中供应再下一城，看好公司未来发展 01.16 东兴医药周报：东兴医药周报：新版医保目录渐行渐近有望催生板块行 常笑 18817557022 胡偌碧 15811052119 情，把握下跌机会布局优质龙头 01.15 益佰制药调研简报：药品业务稳定增长，医疗板块发力布局 孙谊 13426319876 01.11 千金药业事件点评：业绩大幅超预期，各项业务趋势向好 缪牧一 18511703150 01.10 政策点评：“十三五”深化医改出台，重点关注分级诊疗 缪牧一 18511703150 01.09 政策点评：两票制国家文件出台，流通行业整合拉开大幕 缪牧一 18511703150 01.09 东兴医药周报：关注国家级两票制文件即将落地，关注商业龙头 胡偌碧 15811052119 01.03 糖尿病治疗与管理：刚需市场潜力巨大，看格局速度谁与争锋 01.02 关注医药商业十三五发展规划；吉非替尼获批优先审平后续指日可待 胡偌碧 15811052119 12.28 丽珠集团精准医疗线上沙龙纪要 胡偌碧 15811052119 12.25 医药生物行业周报：情绪承压，业绩为王，自下而上布局优质标的 缪牧一 18511703150 12.22 2017 年度策略：从野蛮扩张到结构优化，看好 2017 为药品品种大年 12.22 丽珠集团（000513）事件点评：丽珠单抗精耕细作，生物制品临床倍道 孙谊 13426319876 东兴医药团队 胡偌碧 15811052119 兼行 12.21 华润双鹤（600062）事件点评：外延现金收购高效率落地，化药平台后 胡偌碧 15811052119 续做大做强值得期待 资 料 来 源 ： 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P14 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 4. 行业动态及点评 4.1 本周行业重点事件回顾及点评 【事件一】1 月 16 日国家发改委发布《关于推进按病种收费工作的通知》 http://t.cn/Rxvl5gd 按照深化医药卫生体制改革的部署和要求，2011 年国家启动了按病种收费方式改革 试点工作。为深入推进按病种收费改革工作，通知提出要于 2017 年 6 月底前向社会 公布并组织实施各地按病种收费的实施细则。具体任务要求如下： 一、逐步扩大按病种收费范围 各地二级及以上公立医院都要选取一定数量的病种实施按病种收费，城市公立医院综 合改革试点地区 2017 年底前实行按病种收费的病种不少于 100 个。鼓励将日间手术 纳入按病种收费范围。 二、合理确定具体病种和收费标准 通知遴选了 320 个病种，供各地在推进按病种收费时使用。收费标准要以医疗服务合 理成本为基础，体现医疗技术和医务人员劳务价值，参考既往实际发生费用等进行测 算。按病种收费标准原则上实行最高限价管理。 三、扎实做好按病种收付费衔接 医保经办机构要结合本地实施按病种收费的病种，合理确定相应病种的医保付费标准， 控制不合理费用增长，降低群众个人费用负担。 四、认真落实各项改革政策 各地价格、卫生计生部门要制定出台考核医疗机构按病种收费工作的政策措施，强化 激励约束，建立奖惩机制，调动医疗机构按病种收费的积极性和主动性。 【点评】 通知对各地案病种收费改革工作进行了细致的布局。病种已经明确提出，并给试点地 区规定了具体任务要求。同时，通知规定的改革推进时间也很紧张。可见，作为深化 医药卫生体制改革的重要一环，按病种收费方式改革势在必行。按病种收费的方式倒 逼医院端主动对药品和器械进行性价比的筛选，带来行业的一次洗牌，最终的结果可 以预见是医生处方结构的调整优化，具有临床价值的高性价比国产仿制药有望脱颖而 出并替代一部分进口药，另外优质国产医疗器械和耗材的进口替代过程也将加速。而 除了质量以外，企业的品牌和学术推广能力很大程度上将决定药品能不能最终入选医 生的临床路径。改革带来的行业洗牌利好优质龙头企业。选股思路有三： 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES P15 一方面优质仿制药对进口药品的替代，建议关注刚需领域优质仿制药如恒瑞医药、华 东医药、信立泰、丽珠集团、恩华药业、华润双鹤等。 另一方面关注优质国产医疗器械标的如乐普医疗、九强生物、安图生物等。 第三关注医疗器械集中供应商如润达医疗、赛力斯等。 【事件二】1 月 18 日天津人社局发布《关于公示经专家评议与招标采购衔接医保支 付药品信息的通知》 http://t.cn/RxzmJsN 天津人社局在 2017 年 1 月 9 日至 1 月 13 日期间公示了医保支付与招标采购衔接专 家评议药品范围，并根据公示反馈情况于 1 月 16 日组织专家评议，确定了新纳入医 保支付中标药品和已纳入医保支付药品最高支付标准等信息，1 月 18 日-1 月 22 日公 示。 【点评】 根据 2016 年 5 月 20 日根据《关于作进一步做好医保药品支付与招标采购衔接工有 关问题的通知》 ，天津市相关工作分为 4 步 公示评议范围（2016 年 12 月下旬） 组织专家评议（2017 年 1 月上旬） 发布执行文件（2017 年 1 月底），即本次公示完发布 联动全国最低价（2017 年 2 月起） ，年后开始，当药品现行全国最低价低于医保最高 支付标准时，市人力社保局依据生产企业申请，按照全国最低价校正支付标准。 在公示的 3396 条信息中，有数量不少的药品最高支付标准与中标价有差异，其中不 少药品的支付标准远低于中标价。未来天津政策落实之后，后续其他省份的政策还有 待观察，需重点关注。严格意义上说，医保支付标准不是一个定价系统，而是一种补 偿机制。通过限制医保补偿水平实现对药品费用进行控制，通过减少对高价药品的需 求和刺激药品生产者主动降价两方面来降低参考定价制度所涉及的药品价格。医保支 付体系未来不管是按通用名支付、按病种支付、或是按全国最低价支付，最终留下的 都将会是高性价比，具有临床价值的药。 【事件三】1 月 20 日国家统计局发布经济运行数据《2016 年国民经济实现“十三五” 良好开局》 http://t.cn/RMD2kbh 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P16 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 初步核算，全年国内生产总值 744127 亿元，按可比价格计算，比上年增长 6.7%。 分季度看，一季度同比增长 6.7%，二季度增长 6.7%，三季度增长 6.7%，四季度增 长 6.8%。分产业看，第一产业增加值 63671 亿元，比上年增长 3.3%；第二产业增 加值 296236 亿元，增长 6.1%；第三产业增加值 384221 亿元，增长 7.8%。 人口方面数据：年末中国大陆总人口 138271 万人，比上年末增加 809 万人。全年出 生人口 1786 万人，比上年多增 131 万人，人口出生率为 12.95‰；死亡人口 977 万 人，人口死亡率为 7.09‰；人口自然增长率为 5.86‰，比上年提高 0.9 个千分点。 60 周岁及以上人口 23086 万人，占总人口的 16.7%；65 周岁及以上人口 15003 万 人，占总人口的 10.8%。 【点评】 2015 人口出生率为 12.07‰，2016 年比 2015 年上升了 0.88 个千分点，随着全面二 胎的开放和第四次婴儿潮的到来，未来几年人口出生率有望继续上升。与此同时，60 周岁及以上人口比去年增长 0.6 个千分点，老龄化社会也将逐渐到来，利好整个医药 行业尤其肿瘤、内分泌、心血管等领域。婴儿潮到来建议关注儿童药行业标的，山大 华特、济川药业、葵花药业等。 【事件四】1 月 17 日国家卫计委印发《2017 年卫生计生工作要点的通知》 http://t.cn/RMe3UTI 《通知》声明要持续深化医改，加快建立基本医疗卫生制度框架，推进计划生育服务 管理改革，优化生育全程服务管理，进一步提高基本公共卫生和基本医疗服务质量和 水平，大力发展中医药，促进健康产业发展。 重点推进的 10 项任务如下： 一、坚持预防为主，提升人民群众健康素质 二、持续深化医改，加快形成基本医疗卫生制度框架 三、深化计划生育服务管理改革，完善配套保障措施 四、优化健康服务，增强人民群众健康获得感 五、中西医并重，推动中医药振兴发展 六、培育和发展健康产业，满足群众多样化差异化健康需求 七、为卫生计生事业改革发展提供有力保障。 【点评】 《2017 年卫生计生工作要点的通知》主要有三方面工作重点 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES P17 第一方面深化医改，加快形成基本医疗卫生制度框架，包括推进公立医疗机构药品采 购“两票制”，继续落实药品分类采购，鼓励省际跨区域和专科医院联合采购。两票 制的持续推进有助于流通行业整合和集中度提高，长期利好上海医药、九州通等。 第二方面提升医疗服务质量。长期利好医疗服务行业龙头如信邦制药、爱尔眼科等. 第三方面另一方面推动中医药振兴发展。长期利好中药龙头康美药业、云南白药等。 【事件五】1 月 20 日国家食药监总局发布《关于发布药物临床试验的一般考虑指导 原则的通告》 http://t.cn/RMF8meR 为加强药物临床试验研究，为申请人和研究者制定药物整体研发策略及单个临床试验 提供技术指导，同时，也为药品技术评价提供参考，国家食品药品监督管理总局组织 制定了《药物临床试验的一般考虑指导原则》。其中详尽地规定了临床试验基本原则 以及所有涉及到的方法学研究内容。贯穿征集受试者，临床研究的规律步骤、涉及的 方法，上市后研究、补充申请以及报告的撰写等，整个药物临床试验的过程。 【点评】 通告对整个药物临床试验的过程进行了详尽明确的规范，为申请人和研究者制定药物 整体研发策略及单个临床试验提供技术指导。使得药物研发过程更加系统化、规范化。 在原则的指导下，未来国产仿制药的质量将进一步得到保障。同时，临床实验过程的 规范化系统化指导意见出台意味着国家对临床实验过程要求更为严格，通告的发布利 好 CRO 行业，建议关注泰格医药、博济医药、st 百花。 5. 风险提示 行业政策出现重大变化，市场系统性风险 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P18 东兴证券行业周报（20170116-20170122） 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 DONGXING SECURITIES 分析师简介 张金洋 医药生物行业小组组长，3 年证券行业研究经验，3 年医药行业实业工作经验。2016 年水晶球第一名团队组 长，公募榜单第一名，非公募榜单第二名。2015 年新财富第七名团队核心成员，2015 年水晶球第三名团队 核心成员。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士，和君商学院三届学子。曾就职 于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药有限公司。2016 年 7 月加盟东兴证 券研究所，整体负责医药行业投资研究工作。 联系人简介 胡偌碧 医药行业分析师。2016 年水晶球第一名团队核心成员，公募榜单第一名，非公募榜单第二名。北京大学医学 部分子药理学博士，和君商学院六届学子。2016 年 8 月加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究，重点专注 于化学药、创新产业链、精准医疗等投资机会。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券行业周报（20170116-20170122） DONGXING SECURITIES 生 物 医 药 行 业：持 续重点 关注医 保目录 调整， 关注按 病种收 费加速 推进 P19 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用， 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源