爱建证券-医药行业周报:关注业绩超预期及按病种付费政策发布

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行业: 医药制造
作者: 侯佳林
发布机构: 爱建证券
发布日期: 2017-01-23
关注业绩超预期及按病种付费政策发布 爱建证券有限责任公司 研究所 医药生物行业 证券研究报告 发布日期 行业策略报告 2017 年 1 月 23 日 星期一 医药生物行业周报 分析师:侯佳林 投资要点 执业编号:S0820511030002 TEL: 021-32229888-25508  每周观点:关注业绩超预期及按病种付费政策发布 E-mail: houjialin@ajzq.com 上周医药板块下跌 1.21%,大幅跑输沪深 300 指数,回调幅度较大的仍然是 联系人:李东升 TEL:021-32229888-33352 一些估值虚高的板块和个股,大部分稳定成长估值合理的白马医药股上周表现 行业评级:同步大市(维持) 良好。考虑到医药行业目前相对 A 股估值溢价率已处于低位,行业整体增速虽 然短期难有大幅提升可能,但相对于其他行业仍然具有明显比较优势,长期稳 定成长确定性强,特别是一些龙头个股业绩增长稳定,且估值合理,建议逢低 关注。目前已有相当数量的公司发布业绩预告,可关注超预期增长标的,政策 方面,可关注按病种付费制度受益公司。 行业主线:控费是相当长一段时期内,医药行业的最主要关键词。顺应控费政 策主线,可关注: PE(2016) 39.29 最新 PB 4.29 1、药物经济学价值高的刚需用药,以及高端专科用药、创新药,建议关注: 信立泰,华东医药,恩华药业,丽珠集团,恒瑞医药,亿帆医药,长春高新。 2、预防用药(疫苗) 、早期诊断和对医疗决策起决定性作用的体外诊断行业成 长空间巨大,相关龙头值得关注,建议关注:安图生物,新开源,丽珠集团, (%) 1 个月 绝对表现 0.99% 相对表现 2.74% 6 个月 12 个月 润达医疗。 7.89% 3.08% 3、OTC 类等偏向于消费类个股,建议关注:羚锐制药。 5.90% -2.61% 以及政策频出的流通领域变革,建议关注:九州通,上海医药等。 数据来源:WIND,爱建证券研究所 重点公司评级  本周重点公司 EPS 公司 评级 16E 17E 18E 羚锐制药 推荐 0.64 0.46 0.59 丽珠集团 推荐 1.81 2.24 2.72 亿帆医药 推荐 0.72 0.74 0.77 恩华药业 推荐 0.51 0.63 0.79 恒瑞医药 推荐 1.15 1.42 1.74 数据来源:爱建证券研究所预测 羚锐制药(600285,外用镇痛贴膏类产品快速增长推动业绩稳定增长,多个潜 力处方药品种有望提供新的增长极,营销改革成效显著) 丽珠集团(000513,重点产品增长稳定,潜力品种高速增长,长远发展战略清 晰) 亿帆医药(002019,泛酸钙行业龙头,原料药行业中估值处于较低位置,转型 前景可期) 恩华药业(002262,国内精麻药物龙头,已上市品种市场潜力大,在研品种储 备丰富) 相关研究报告:羚锐制药(600285)深度报告: 恒瑞医药(600276,国内创新药龙头,业绩增长稳定出口业务快速增长,受益 透皮贴剂专家焕发第二春,潜力品种静待多点开 于仿制药一致性评价+医保支付标准以及药审改革) 花  风险提示:行业政策扰动、药品降价严于预期、新产品上市慢于预期。 1 行情回顾及估值跟踪 1.1 行情回顾 医药生物板块行情回顾 上周医药生物板块下跌 1.21%,沪深 300 指数上涨 1.10%,医药生物板块 跑输大盘 2.27 个百分点,列全部 28 个子行业第 15,排名居中。 图 1:上周医药生物板块及沪深 300 涨跌幅 图 2:本月医药生物板块及沪深 300 涨跌幅 数据来源:Wind,爱建证券研究所 数据来源:Wind,爱建证券研究所 图 3:上周申万一级全部子行业涨跌幅排名 数据来源:Wind,爱建证券研究所 细分子行业上周表现回顾 2 上周医药商业子行业表现最好,上涨 0.43%。其余各子行业涨跌幅情况为: 中药子行业下跌 0.12%,化学制剂跌 1.09%,化学原料药跌 1.68%,生物 制品跌 1.89%,医疗器械跌 2.86%,医疗服务跌 3.79%。 图 4:医药生物细分子行业上周涨跌幅 数据来源:Wind,爱建证券研究所 个股上周表现回顾 上周,医药生物板块,涨幅靠前的个股(剔除新股)分别为:乐心医疗 (+21.56%) 、奇正藏药(+16.89) 、普洛药业(+6.57%) 、上海医药(+6.25%) 、 雅本化学(+5.70%) ,跌幅前五的个股分别为:溢多利(-17.82%) 、中茵 股份(-14.04%) 、赛托生物(-12.19%) 、第一医药(-11.13%) 、国农科技 (-11.02%) 。 图 5:个股涨幅跌幅前 5 个股 3 数据来源:Wind,爱建证券研究所 1.2 估值跟踪 行业估值水平 上周,医药行业估值溢价率继续回落。目前,医药生物行业估值(TTM 整体法,剔除负值)为 39.29 倍,比前一周下降 0.43 个单位,上周医药 生物行业估值溢价率下降 2.33 个百分点。从近年医药行业与全部 A 股溢 价率来看,医药行业估值溢价目前已处于较低水平。 图 6:年初至今医药行业相对全部 A 股估值溢价率 数据来源:Wind,爱建证券研究所 图 7:近年医药行业相对溢价率变化情况 数据来源:Wind,爱建证券研究所 4 纵向来看,医药行业整体估值已较接近合理水平。板块内个股分化比较 严重,一些高估值题材炒作个股依然存在,但行业内部分龙头企业,增 长稳健,估值合理,已具备投资价值。 图 8:医药行业近年估值情况 数据来源:Wind,爱建证券研究所 细分子行业估值情况 各子行业中,医疗服务板块估值最高,为 64.41 倍,其余细分行业估值分 别为:医疗器械 55.72 倍,生物制品 48.87 倍,化学原料药 43.56 倍,化 学制剂 40.39 倍,中药 32 倍,医药商业 31.12 倍。 图 9:医药各细分子行业估值情况 数据来源:Wind,爱建证券研究所 5 2、每周观点 2.1 海外医药行业动态 1、拓展成药空间十年小结 自 2006-2015 的 10 年间,制药工业共找到 111 个新成药靶点。其中大多 数靶点仍然是传统的细胞表面受体,如 GPCR(15 个) 、离子通道(8 个) 、 表面抗原(3 个) ,以及细胞内部的各种酶(52 个) ,尤其是蛋白激酶(17 个)和蛋白水解酶(3 个) 。 从上市药物靶点组成看, 虽然最近 10 年制药工业拓展成药空间进展缓慢, 但仍有少数重要突破。此外,有更多颠覆性技术已经进入上市前的临床 研究。 2、10X Genomics 的技术助力单细胞 RNA-Seq 方法的开发 10X Genomics 和 Fred Hutchinson 癌症研究中心的研究人员近日开发出一 种新的单细胞 RNA 测序方法,可实现数千个免疫细胞的分析。这项成果 于本周发表在《Nature Communications》上。 3、杰特贝林 A 型血有病产品 Afstyla 获欧盟批准 血浆蛋白生物制剂疗法的全球领导者杰特贝林(CSL Behring)近日宣布, 该公司开发的一款血液病治疗药物 Afstyla[重组人凝血因子 VIII,单链] 获得欧盟委员会(EC)批准,用于 A 型血友病儿科患者和成人患者的治 疗。 4、获 FDA 批准用于减肥的“Obalon 气球系统”在美开售 Obalon Therapeutics 公司近日宣布,由它们生产的首个也是唯一一个被 FDA 批准的用于减肥的可吞咽、胃内充气气球系统—“Obalon 气球系统” (Obalon Balloon System)开始在美国发售。该系统适用于超重 30-100 磅并且愿意遵循节食和锻炼计划的人群。第一批接受该治疗的患者主要 集中在美国的大城市。 5、Science 子刊:CRISPR 有望攻克单基因导致的血液病 日前, MaxCyte 公司与美国 NIH 下属的国家过敏和传染病研究所(National Institute of Allergy and Infectious Disease, NIAID) 的研究人员合作,在 临床前试验中成功运用 CRISPR-Cas9 技术在造血干细胞中修复导致慢性 肉芽肿病(Chronic Granulomatous Disease, CGD)的基因突变。这意味着 CRISPR-Cas9 技术可以用来修复导致其它的血液疾病的单基因突变。 2.2 行业动态 1、 国家发改委、国家卫计委、人力资源社会保障部:关于推进按病种收 费工作的通知 主要内容:扩大按病种收费范围、合理确定具体病种和收费标准、扎实 做好按病种收付费衔接、认真落实各项改革政策 6 点评:从辩证角度看待按病种付费制度,一方面未能完全考虑患者的病 情轻重程度,以及可能存在的合并症、并发症,使得患者可能治疗不足, 或容易引起医患纠纷;另一方面,按病种付费制度是医疗服务改革、控 制医保费用不合理支出的较好措施,与国际通行的 DRGs 接轨,整体上 看,利大于弊。按病种付费制度的推行,使得医院在控费要求下,更多 选用国产优质诊断产品、治疗药物,促进这些诊断产品、治疗药品的进 口替代,而对一些治疗作用不明确的辅助用药,处方可能继续下滑。同 时,对于第三方独立实验室也将形成利好,医院存在降低检验费用的需 求,而第三方独立实验室因规模优势而转化来的价格优势,恰好满足医 院控费需求。 建议关注:信立泰、华东医药、科华生物、迪安诊断 2、 CFDA:总局办公厅公开征求仿制药质量和疗效一致性评价研究现场 核查等指导原则的意见 主要内容:意见发布了仿制药一致性评价中的研究现场检查、生产现场检查、 临床试验核查以及有因检查指导原则,同时对于十三种不符合要求的,核查 结论判定为“不通过”。 点评:意见对于仿制药一致性评价中的研究、生产、临床研究、有因检查等 进行了严格规范,我们认为,仿制药一致性评价的严格推行,有助于国内仿 制药产业整体水平的提升,以及国内优质仿制药企业竞争力的提高。短期, 增加了企业成本,但长期来看,利好优质仿制药厂家。 建议关注:恒瑞医药、华东医药 2.3 重点覆盖公司公告 表 1:重点公司动态 公司 时间 未名医药 20170116 溢多利 20170116 恒瑞医药 20170117 翰宇药业 20170118 事件 公司 2015 年重大资产重组发行股份 150 万股将 于 1 月 19 日上市流通, 占公司总股本的 0.23%。 1)公司将于 16 日披露非公开发行股票预案;2) 公司拟以非公开发行股票募集资金人民币 8568 万元收购世唯科技 51%股权;3)公司控 股子公司湖南鸿鹰生物被认定为高新技术企 业;4)公司与津市市签署《战略合作协议》 。 1)公司控股孙公司 Hengrui Therapeutics 申请 的 SHR-1316 注射液临床试验申请(抗 PD-L1 单抗)获得美国 FDA 批准;2)公司及控股子 公司申请的注射用 SHR-A1201(抗体-药物偶 联物,ADC) ,临床试验申请获得 CFDA 批准。 1)公司申请的一种合成醋酸格拉替雷的方法获 7 爱尔眼科 20170119 羚锐制药 20170119 康美药业 20170119 我武生物 20170120 福瑞股份 20170121 新开源 20170121 得国家发明专利;2)公司申请的一种特利加压 素及其杂质的超高效液相色谱检测方法获得国 家发明专利;3)公司 2016 年度营收 8.5 亿元~ 10 亿元(+10%~30%),归属于上市公司股东 净利润 3.1 亿元~4.0 亿元(0%~+30%) 公司 2016 年预计归属于上市公司股东的净利润 5.4 亿元~5.8 亿元(+25%~35%) 公司 2016 年预计归属于上市公司股东的净利润 预计同比增长 155%~175%。 公司全资子公司麦金利获得高新技术企业认 定。 公司 IPO 前已发行股份解除限售的数量为 8700 万股,占公司总股本的 54%,实际上市流通股 票 2200 万股,占公司总股本的 13%,上市流通 日期为 1 月 23 日。 公司 2016 年度归属于上市公司股东净利润 1.20 亿元~1.38 亿元,同比增长 30%~50%。 公 司 2016 年 度 归 属于 上 市 公 司 股东 净 利 润 8300 万~8800 万元,同比增长 46%~54%。 数据来源:Wind,爱建证券研究所 2.4 周观点 上周医药板块下跌 1.21%,大幅跑输沪深 300 指数,回调幅度较大的仍 然是一些估值虚高的板块和个股,大部分稳定成长估值合理的白马医药 股上周表现良好。考虑到医药行业目前相对 A 股估值溢价率已处于低位, 行业整体增速虽然短期难有大幅提升可能,但相对于其他行业仍然具有 明显比较优势,长期稳定成长确定性强,特别是一些龙头个股业绩增长 稳定,且估值合理,建议逢低关注。目前已有相当数量的公司发布业绩 预告,可关注超预期增长标的,政策方面,可关注按病种付费制度受益 公司。 行业主线:控费是相当长一段时期内,医药行业的最主要关键词。顺应 控费政策主线,可关注: 1、药物经济学价值高的刚需用药,以及高端专科用药、创新药,建议关 注:信立泰,华东医药,恩华药业,丽珠集团,恒瑞医药,亿帆医药, 长春高新。 2、预防用药(疫苗)、早期诊断和对医疗决策起决定性作用的体外诊断 行业成长空间巨大,相关龙头值得关注,建议关注:安图生物,新开源, 丽珠集团,润达医疗。 3、OTC 类等偏向于消费类个股,建议关注:羚锐制药。 以及政策频出的流通领域变革,建议关注:九州通,上海医药等。 本周重点公司: 8 羚锐制药(600285,外用镇痛贴膏类产品快速增长推动业绩稳定增长, 多个潜力处方药品种有望提供新的增长极,营销改革成效显著) 丽珠集团(000513,重点产品增长稳定,潜力品种高速增长,长远发展 战略清晰) 亿帆医药(002019,泛酸钙行业龙头,原料药行业中估值处于较低位置, 转型前景可期) 恩华药业(002262,国内精麻药物龙头,已上市品种市场潜力大,在研 品种储备丰富) 恒瑞医药(600276,国内创新药龙头,业绩增长稳定出口业务快速增长, 受益于仿制药一致性评价+医保支付标准以及药审改革) 9 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、 逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。本报 告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌 幅为基准。 公司评级 强烈推荐:预期未来6个月内,个股相对大盘涨幅15%以上 推荐:预期未来6个月内,个股相对大盘涨幅5%~15% 中性:预期未来6个月内,个股相对大盘变动在±5%以内 回避:预期未来6个月内,个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市:相对强于市场基准指数收益率5%以上; 同步大市:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 弱于大市:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格,本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议 不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建 议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据 此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的 证券不存在利害关系。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服 务。本报告版权仅为我公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式 发表、复制。如引用、刊发,需注明出处为爱建证券研究所,且不得对本报告进行 有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址:上海市浦东新区世纪大道1600号33楼(陆家嘴商务广场) 电话:021-32229888 邮编:200122 网站:WWW.AJZQ.COM 10 11
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