安信证券-有色金属行业动态分析:钴继续牛

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行业: 有色金属
作者: 齐丁 衡昆
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-02-21
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 行业动态分析 2017 年 02 月 20 日 有色金属 证券研究报告 钴继续牛 领先大市-A 投资评级 ■周策略:策略环境适宜,二月份大胆出击,坚定看好钴、工业金属和金银。一 是货币环境维持中性;二是供给收缩继续发酵,铜锌铝题材丰富,比如铜的罢工、 锌矿短缺带来的冶炼减产以及铝供给侧改革的预期;三是需求层面可博弈。在此 首选股票 背景下,我们坚定看好二月份工业金属、白银、黄金以及钴板块的机会。同时, 也应注意三、四月份的风险因素,如果一旦三、四月份发现需求出现明显下滑, 前期资源品涨幅过大之后,有可能借势回落;同时 3 月 15 日美国国债上限截止, 行业表现 有可能会带来基建刺激的不确定性,特朗普效应有可能受到阻击。 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 目标价 评级 Tabl e_Chart ■基本金属普遍冲高回落。上周周初各品种在环保政策压制、海外罢工和国内工 业品情绪偏强的推动下上行,但耶伦称等待太久不加息是不明智的言论令美元强 势反弹,工业金属也开始高位回落, 。子品种方面伦镍涨幅居首,主要受海外矿 业政策忧虑影响,印尼菲律宾镍矿关停仍在发酵,铝价震荡,铜、锌和铅跌幅相 对较大。 稀土小幅上涨。上周主流稀土产品价格连续上涨,询盘逐渐增多,出现少量成交。 受节前两次稀土收储中标成功及国家打黑政策不断推进,导致市场询盘增加。此 后市场需求恢复,下游补货,稀土价格出现上调。内蒙古包钢稀土国际贸易有限 公司上调 2 月镧铈镨钕产品的挂牌价格,极大地提振了市场信心,上游商家更是 不断提高报价,下游商家从开始的不接盘观望,到现在市场上已经有少量成交 ■小金属钴继续上涨 15.4%,钴盐快速上涨。主流品种电解钴价格较上涨上涨 10% 以上,尤其长江现货钴价上涨 18.34%,其他钴盐市场涨幅也出现大幅上涨,国际钴 价涨幅在 8%左右,涨价原因主要在于节后下游需求询单增加,国际资源市场紧缺, 进口量下降,而需求上涨,预计钴价继续看涨。 ■建议关注钴和磁材、一带一路、铜铝锌、金银等相关标的,关注小金属板块投 资机会。钴稀之时已至,钴继续牛,钴板块建议关注华友钴业、洛阳钼业、中色 股份和鹏欣资源;磁材板块建议关注正海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体 等。一带一路国家基建需求的逐步激活和增长将对大宗商品需求带来中长期的提 振,有助于有色商品价格中枢的系统性上移,利好铜铝锌相关资源类公司;同时, 利好在一带一路地区承担矿山基建、采矿运营工程项目的公司,建议关注中色股 份、金诚信、中矿资源等。铜标的建议关注云南铜业、江西铜业、铜陵有色、洛 阳钼业等;铝行业环保限产和供改预期强烈,建议关注云铝股份、中国铝业、ST 神火、中孚实业和南山铝业等。制造业投资增速回升,重视小金属板块投资机会, 关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业和翔鹭钨业等标。新材料方面,轨交十三五 规划落地,关注轨交(利源精制、明泰铝业)、汽车轻量化(亚太科技、南山铝 业)等标的。军工关注度逐渐提升,军民融合大势所趋,聚焦军工、环保个股(鹏 起科技、万泽股份、宝钛股份、西部材料等) 。 ■风险提示:1)美国加息进程加速;2)国内需求低迷;3)供改低于预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 26% 21% 16% 11% 6% 1% -4% 2016-02 -9% 有色金属 2016-06 沪深300 2016-10 资料来源:Wind 资讯 % 相对收益 绝对收益 1M -0.23 1.75 齐丁 3M 9.72 9.83 12M 16.02 28.14 分析师 SAC 执业证书编号:S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 衡昆 分析师 SAC 执业证书编号:S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 余懿 报告联系人 yuyi1@essence.com.cn 010-83321065 蔡宇杰 报告联系人 caiyj@essence.com.cn 010-83321070 相关报告 二月春风熏人醉,纵情有色真英雄 2017-02-13 钴稀之时已至,钴价步入牛市 2017-02-10 继续高度重视铝,坚定关注金银锌 2017-01-23 重视铝,关心金银锌、新能源和新材料 2017-01-16 关心金银锌,布局新能源和新材料 2017-01-09 行业动态分析/有色金属 1. 本周核心观点及投资策略 钴稀之时已至,钴继续牛,继续关注铜铝锌、新能源、轨交和军工新材料个股,重视一带一 路,关注小金属板块投资机会。驱动有色行情的三元素是金融属性、供需和政策。新能源补 贴政策落地,需求向好带动钴价步入牛市,继续关注新能源,积极布局锂、钴和磁材。金融 属性持续转暖,地缘政治和贸易摩擦升温,关注金银。供给侧改革预期升温,工业品整体情 绪高涨,继续关注铜铝锌,其中全球最大铜矿罢工减产利好铜价上行,铝价在供给侧改革预 期升温背景下走强,存在政策预期差带来的投资机会,值得重视。军工关注度提升,重视军 工新材料相关标的。 1.1. 策略环境:金融属性持续转暖;供需面受供给侧改革预期升温主导转强;需 求端预期回升 金融属性:保持中性。一是耶伦的鹰派演讲提升了全球市场对美联储 3 月加息的担忧。美联 储主席耶伦在国会发表半年度货币政策证词,她重申等待太久加息是不明智的。她表示,如 果就业和通胀符合预期,美联储在近期某次的会议上加息可能就是适宜的。等待太久可能要 求迅猛加息,这样的决策具有破坏性,可能会将美国经济推入衰退。 二是中国货币政策转向中性,但央行表态令快速紧缩的忧虑有所缓和。央行副行长易纲继续 强调货币的态势是“不紧不松” ,意味着货币政策的意图仍然是从此前的偏宽松向中性回归, 但考虑到过去市场高度忧虑快速去杠杆和央行的强制紧缩所带来的冲击,这样的表态也意味 着货币政策的转向速度不会太快,这可能令投资者的忧虑有所缓和。 供需面:分化明显,全球最大铜矿开启罢工,国内电解铝供给侧改革和环保限产预期仍在升 温,供给收缩预期大幅增强。铜方面,考虑到 Escondida 的示范效应可能会引发其他智利铜 矿的接连罢工,印尼 Grasberg 矿山短期减产 60%概率较大,铜供需边际改善明显;铝方面, 国内电解铝供给侧改革和环保限产政策预期仍在升温,我们预计政策可能逐步兑现,推动电 解铝供给收缩预期大幅增强,并修复预期差。 需求侧,特朗普正推动美国两党共同支持税改措施,旨在鼓励企业将工作岗位留在美国,帮 助刺激国内经济增长;中国一带一路政策的推进将刺激沿线国家基建需求的逐步激活和增长, 将对大宗商品需求带来中长期的提振。 政策面:需求侧刺激逐渐降温,新能源补贴政策落地,特朗普带来的地缘政治不确定性提升。 中央经济工作会议强调“控风险”,对需求侧刺激有所弱化,这使得市场对 2017 年稳增长的 强度担忧。新能源补贴政策落地,基本符合市场预期,但对产业长远发展有利,且有望带动 短期补库需求。目前特朗普所带来的地缘政治不确定性有所升温,军工新材料有望获得市场 关注。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 行业动态分析/有色金属 表 1:有色三大属性变化前瞻 三大属性 主要观点 策略 金融属性(流动性+风险偏好) :中性 基本面 供给侧:收缩增强 一是耶伦的鹰派演讲提升了全球市场对美联储 2017 年供给侧改 3 月加息的担忧;二是中国货币政策转向中性, 革进入深化攻坚 但央行表态令快速紧缩的忧虑有所缓和; 年,仍是中央极为 重视的关键词,同 时恶劣的雾霾天气 也大大增强了环保 人民币短期升值,贬值预期仍存 限产和供给侧改革 的决心,供给收缩 预期快速升温 金融属性逐渐缓解,对金银和工业金属均有提 振,尤其是纯粹由金融属性驱动的黄金。 需求侧:中长期提振 特朗普正推动美国两 党共同支持税改措施, 旨在鼓励企业将工作 岗位留在美国,帮助刺 激国内经济增长;中国 一带一路政策的推进 将刺激沿线国家基建 需求的逐步激活和增 长,将对大宗商品需求 带来中长期的提振。 政策属性:增强 1.供给侧结构性改革正 在发力,需求侧刺激略 有弱化;2.新能源补贴 政策落地,有望引导行 业进入理性增长;3.特 朗普带来的地缘政治不 确定性提升。 1.有利于火电大户电解铝,基本面扎实的锌, 供改聚焦稀土,新能源 以及环保督察、供改政策较强的稀土、锡。 的钴、锂、磁材;以及 2.景气度提升的细分品种,如新能源相关的 军工新材料。 钴、锂、磁材,以及轨交、军工新材料。 资料来源:安信证券研究中心 1.2. 周策略:重视一带一路,钴价步入牛市,继续关注铜铝锌、新能源、轨交和 军工新材料个股 1.2.1. 钴稀之时已至,钴价步入牛市 自 2016 年 11 月金属钴价格加速上涨以来,市场高度关心其背后的根本原因,本次价格上涨 的潜在幅度及持续时间,为此,我们系统构建了全球钴供需平衡表,结论如下: 1)全球钴矿供给在 2016 年出现了巨大下滑。2016 年全球钴矿产量增速预计为-7.67%,主 要受刚果金产量下滑拖累影响,根本原因一是铜、镍价格过去 5 年持续低迷,导致了矿企普 遍减产,二是刚果金整顿手抓矿,导致手抓矿产量大幅下滑,降幅超过 30%,两者共同作用 下刚果金钴矿产量下滑近 10%。 2)钴矿产出下滑严重制约了 2016 年全球精炼钴供给增速。钴矿产出的快速下滑带来了明显 的原料瓶颈,我们从中国 2016 年钴矿原料进口大幅下降 30%以上已可得到印证。叠加精炼 钴行业过去的持续低迷,导致全球精炼钴新增产能极为有限,产量增速也因此出现下滑,预 计 2016 年同比增速仅为 3.06%,远低于过去几年 7%-10%的高增长。 3)全球钴需求在新能源汽车的带动下继续发力,并导致 2016 年钴供需平衡表扭转,钴稀之 时已经来临。2016 年全球锂电材料钴需求预计为 5.2 万吨,增速高达 16.15%,其中动力电 池材料钴需求为 1.44 万吨,增速为 75.73%,需求高增长的动力来自于三元材料在乘用车电 池市场份额的快速上升。 4)未来两年新增精炼钴供给有限,预计 2017-2018 年仍将维持短缺,价格将持续强势,钴 稀正当时。由于未来 2 年内,新增钴矿和精炼钴项目有限,且需求仍将维持高增长,除非手 抓矿产出恢复,否则短缺格局改善仍需时日,预计 2017、2018 年金属钴预计分别短缺 8800 吨和 1.12 万吨,价格也将持续强势。 5)建议关注华友钴业、洛阳钼业、中色股份、格林美和鹏欣资源等标的。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 行业动态分析/有色金属 表 2:全球钴供需平衡表 单位(万吨) 2012 全球钴矿产出 9.30 2013 同比增速 全球精炼钴产量 同比增速 全球精炼钴消费量 同比增速 全球供需平衡(过剩/短缺) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 10.00 11.30 11.40 10.53 11.29 12.50 7.53% 13.00% 0.88% -7.67% 7.23% 10.78% 7.72 8.59 9.18 9.81 10.11 10.63 11.26 -6.15% 11.29% 6.81% 6.93% 3.06% 5.14% 5.93% 7.19 7.90 8.82 9.53 10.49 11.51 12.38 9.71% 7.59% -0.88 -1.12 6.70% 6.30% 3.50% 5.70% 10.12% 0.53 0.69 0.36 0.29 -0.38 资料来源:CDI,USGS,Central Bank of DRC,Daton,Roskill,安泰科,安信证券研究中心 1.2.1.1. 全球钴矿供给 2017-2018:新增项目产能有限 我们预计未来 2 年全球钴矿供给增速有限,2017-2018 年产量分别为 11.3 万吨和 12.5 万吨, 对应增速分别为 7.23%和 10.78%,一是现有主要矿山产能释放基本结束,二是未来新增矿 山产能有限,三是主要钴矿企业惜售现象将加剧钴矿供给瓶颈。 表 3:2016 年全球钴矿供给增速同比负增长 7.67% 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 全球钴矿产出(吨) 93,000 100,000 113,000 114,000 105,258 112,873 120,739 同比增速 -5.50% 7.53% 13.00% 0.88% -7.67% 7.23% 6.97% 资料来源:CDI,USGS,Central Bank of DRC,Daton,Roskill,安泰科,安信证券研究中心 1.2.1.2. 全球精炼钴供给 2017-2018:新增产能较少,产量增速继续受限 2017-2018 新增精炼钴产能有限。2016 年新增项目主要来自 Umicore 芬兰扩产和中国华友钴 业继续达产,2017 年新增项目主要是 Shalina 和 Norilsk 的矿山配套冶炼扩产,2018 年新增 项目主要是 Umicore 芬兰和 Katanga 矿山配套的冶炼厂扩产。 表 4:全球主要精炼企业产量及未来扩产计划 公司名称 Sherrit,Ambatovy QNPL 2015 年钴产量 (吨) 3464 0 项目说明 新增产能 投产时间 2013 刚刚投产,产能为 5600 吨,尚在达产过程 — — 深陷债务危机无扩产计划 — — 嘉能可,Katanga, 2900 选矿技术主要影响原矿产能,配套矿山扩产冶炼 1400 2018 年 嘉能可,Mutanda 3300 2013 年投产,现在基本达产 — — 嘉能可, Mopani 0 — — — ICCI, 3733 — — — Freeport Cobal 8582 过去两年公告无扩产计划 — — Sumitomo 4259 2013 刚刚扩建,产能 4500 吨,已经达产 — — Umicore 6306 Umicore 投资 2500 万欧元扩建 Olen 项目 1000 2016 年 2000 2018 年 淡水河谷 1858 过去两年公告无扩产计划 Norilsk, 俄罗斯 2040 原计划 2016 年投产,预计延期至 2017 年 Votorantim, 巴西 1300 运营困难无扩产资金 Shalina 2300 中国 48719 合计 88761 — — 3000 2017 年 为 Etoile 扩产配套的冶炼产能扩张,原计划 2016 年投产,预计延期至 2017 年 2200 2017 年 2015 年刚刚扩建 10000 吨,主要为华友钴业,2016 年已经逐渐达产,未来尚无大型扩产计划 2000 2016 年 资料来源:CDI,USGS,Central Bank of DRC,Daton,Roskill,安泰科,各公司公告,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 行业动态分析/有色金属 预计 2017-2018 年全球新增精炼钴产能分别为 5200、6300 吨,对应增速分别为 5.14%和 5.93%。 表 5:2017-2018 年全球新增精炼钴产量预测 全球新增精炼钴产能(吨) 2017E 2018E 5200 6300 资料来源:各公司公告,安信证券研究中心 我们预计未来 2 年全球精炼钴供给增速继续受限, 2017-2018 年产量分别为 10.6 万吨和 11.3 万吨,对应增速分别为 5.14%和 5.93%,一是全球钴矿新增供给有限,对精炼钴形成明显原 料瓶颈,二是全球精炼钴新增产能较少,导致产出增速难以提高。 表 6:2016 年全球精炼钴供给增速快速下滑 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 全球精炼钴产量(吨) 77,189 85,904 91,754 98,113 101,113 106,313 112,613 同比增速 -5.20% 11.29% 6.81% 6.93% 3.06% 5.14% 5.93% 资料来源:CDI,USGS,Central Bank of DRC,Daton,Roskill,安泰科,各公司公告,安信证券研究中心 1.2.1.3. 全球钴需求 2016-2018:继续高速增长,新能源汽车占比突破 20% 全球钴下游消费,按行业主要分为锂电、高温合金、硬质合金、磁材和其他工业需求。锂电 需求主要包括 3C 数码消费品和新能源汽车。高温合金是航空发动机、火箭发动机、燃气轮 机等高温热端部件的不可代替的材料,钴基高温合金具有重要地位。其他工业需求包括包括 硬面材料、颜料、催化剂、有机材料和其他等传统工业需求等,相对增速稳定。 随着新能源汽车消费的崛起,全球钴消费格局发生了巨大变化,结合 CDI 统计,新能源汽车 占比已从 2014 年的 3.9%快速上升至 2016 年的 13.7%,并预计将在 2018 年达到 20.3%。 这一产业格局的变化意味着,未来新能源汽车需求增速加快将对钴需求形成强劲拉动,并对 钴价形成冲击。 图 1:2014 年全球钴下游消费结构 图 2:2016 年全球钴下游消费结构 动力电池 14% 动力电池 4% 其他需求 20% 其他需求 24% 磁性材料 7% 硬质合金 9% 磁性材料 7% 小型电池 40% 硬质合金 8% 小型电池 36% 高温合金 15% 高温合金 16% 资料来源:CDI,Daton,Roskill,安泰科,安信证券研究中心 资料来源:CDI,Daton,Roskill,安泰科,安信证券研究中心 2016 年全球钴需求预计为 10.49 万吨,同比增速 10.12%。其中,新能源汽车需求 1.44 万 吨,3C 数码消费品需求 3.77 万吨,高温合金需求 1.61 万吨,硬质合金需求 8600 吨,其他 工业需求 2.02 万吨。 2017-2018 年全球钴需求预计分别为 11.51 万吨和 12.38 万吨,对应增速 9.71%和 7.59%。 其中: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 行业动态分析/有色金属 1)增长动力主要来自新能源汽车。增长动力主要来自于三元材料电池驱动的乘用车产量高 速增长,预计 2017-2018 年新能源汽车需求分别为 2.04 万吨和 2.50 万吨,对应增速分别为 41.7%和 22.7%。 2)3C 数码消费品保持稳步增长。2017-2018 年全球 3C 数码消费品碳酸锂需求增速预计分 别为 5.07%和 4.58%,分别对应 3.96 和 4.14 万吨。 3)高温合金需求快速增长。预计未来 2 年全球高温合金钴需求分别为 1.74 和 1.90 万吨, 对应增速分别为 8.45%和 8.76%。 4)硬质合金需求小幅增长。预计 2017-2018 年全球硬质合金钴需求分别为 8700、8900 吨, 增速稳定在 2%左右。 5)磁材需求快速增长。预计未来 2 年全球磁材钴需求为 8100、8700 吨,增速维持在 7%。 5)其他工业需求保持稳定。预计全球工业碳酸锂需求保持年均 0.5%左右的增速,2017-2018 年对应钴需求量均为 2.08 万吨。 表 7:2012-2018 年全球钴需求测算 单位(万吨) 2012 全球锂电钴需求 2.84 同比增速 全球新能源汽车钴需求 2013 2.84 全球高温合金钴需求 0.90 同比增速 全球硬质合金需求 0.78 同比增速 全球磁性材料需求 0.57 同比增速 其他需求 2.1 同比增速 全球钴需求合计 7.19 同比增速 2016E 2017E 2018E 3.32 3.86 4.45 5.21 6.00 6.65 16.31% 15.31% 16.95% 15.20% 10.75% 0.15 同比增速 2015 16.76% 同比增速 全球小型电池钴需求 2014 0.35 0.82 1.44 2.04 2.50 133.33% 134.13% 75.73% 41.70% 22.73% 3.17 3.51 3.63 3.77 3.96 4.14 11.49% 10.78% 3.47% 3.70% 5.07% 4.58% 1.15 1.40 1.50 1.61 1.74 1.90 27.92% 21.83% 6.94% 7.46% 8.45% 8.76% 0.80 0.82 0.84 0.86 0.87 0.89 2.90% 2.42% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 0.61 0.66 0.71 0.76 0.81 0.87 7.12% 8.08% 7.62% 7.11% 6.99% 7.13% 2.02 2.07 2.02 2.06 2.08 2.08 -4.00% 2.80% -2.29% 1.50% 1.00% 0.00% 7.90 8.82 9.53 10.49 11.51 12.38 9.83% 11.62% 8.03% 10.12% 9.71% 7.59% 资料来源:CDI,Daton,Roskill,安泰科,安信证券研究中心 2016 年全球新能源汽车钴需求量将达到 1.44 万吨。其中中国新能源汽车 2016 年产量按约 50 万辆计算,欧洲年产量约为 43.86 万辆,美国年产量约为 51.76 万辆。 2017-2018 年新能源汽车钴需求量分别为 2.04 和 2.50 万吨,对应增速分别为 41.7%和 22.7%。 通过全球新能源汽车产量数据,即可根据单车电池配备容量计算全球动力电池容量需求,进 而推算出对应的钴需求。其中关键假设是:国内外新能源乘用车的动力电池配备容量可估计 为纯电动车 40 Kwh/辆,混合动力汽车 15 Kwh/辆。商用车以国内为主,且主要为磷酸铁锂, 故可减少关注,由此可计算出全球新能源汽车动力电池配备容量。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 行业动态分析/有色金属 表 8:2015-2018 年全球新能源汽车金属钴需求重估 全球新能源汽车产量重估 2015 中国纯电乘用车产量(万辆) 同比增速 中国插电式混动乘用车产量(万辆) 同比增速 中国纯电商用车产量(万辆) 同比增速 中国插电式混动商用车产量(万辆) 同比增速 中国专用车产量(辆) 同比增速 欧洲纯电汽车产量(万辆) 同比增速 2016E 2017E 2018E 14.73 24.90 37.35 48.55 292.34% 69.00% 50.00% 30.00% 6.05 7.57 8.70 10.00 309.91% 25.00% 15.00% 15.00% 10.3 11.53 12.22 12.95 936.17% 12.00% 6.00% 6.00% 2.28 1.94 1.94 2.04 88.16% -15% 0% 5% 4.80 6.24 10.30 16.47 860.0% 30.0% 65% 60% 14.55 16.00 19.20 24.96 73.10% 10% 20% 30% 欧洲插电式混动汽车产量(万辆) 21.88 27.85 32.03 36.84 同比增速 21% 27% 15% 15% 美国纯电汽车产量(万辆) 11.30 15.93 21.51 29.04 同比增速 美国插电式混动汽车产量(万辆) 同比增速 -5.69% 41% 35% 35% 38.44 35.83 34.03 34.03 -13.47% -7% -5% 0% 备注:中国、美国和欧洲数据均为 2016 年公布产量 新能源汽车产量预估对应全球动力电池容量需求 2015 2016E 2017E 2018E 中国纯电乘用车电池配备容量(Kwh/辆) 40 40 50 50 中国插电式混动乘用车电池配备容量(Kwh/辆) 15 20 25 25 中国纯电商用车电池配备容量(Kwh/辆) 125 135 135 135 中国插电式混动商用车电池配备容量(Kwh/辆) 50 50 55 60 欧洲纯电汽车电池配备容量(Kwh/辆) 50 50 50 50 欧洲插电式混动汽车电池配备容量(Kwh/辆) 40 50 60 60 美国纯电汽车电池配备容量(Kwh/辆) 15 20 25 25 美国插电式混动汽车电池配备容量(Kwh/辆) 40 50 60 60 中国动力电池容量需求(Gw) 23.21 31.12 43.56 53.72 中国市场三元材料电池容量需求 5.80 15.56 21.78 26.86 中国市场磷酸铁锂电池容量需求 17.40 15.56 21.78 26.86 欧洲动力电池容量需求(Gw) 9.10 13.57 19.53 24.19 美国动力电池容量需求(Gw) 10.29 15.13 21.41 25.93 全球动力电池容量需求对应电池级金属钴需求量 2015 2016E 2017E 2018E 每 Gw 三元材料电池对应金属钴当量 (平均能量密度 150Wh/kg) 325.33 325.33 325.33 325.33 每 Gw 磷酸铁锂电池对应金属钴当量 (平均能量密度 100Wh/kg) 0 0 0 0.00 8194.61 14400.63 20405.51 25043.32 全球新能源汽车电池金属钴需求量(吨) 资料来源:工信部,ACEA,彭博,安信证券研究中心测算 备注:欧美市场动力电池假定以三元材料为主,中国市场 2015 年三元材料动力电池渗透率 25%,2016-2018 假定为 50% 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 行业动态分析/有色金属 1.2.2. 关注制造业投资增速回升,重视小金属板块投资机会 过去 2 个季度固定资产投资增速大体稳定,但其中制造业投资出现明显反弹。同时 1 月金 融数据中,企业中长期贷款迅猛增长,信托贷款和委托贷款增长也较强;产品价格领域,PPI 环比增速维持较高水平,南华工业品指数创出新高;水泥、工程机械等领域销量数据反弹。 这可能意味着,在制造业企业盈利明显改善的背景下,随着价格不断上行,并已传导至早周 期品领域,开始推动去库存并引发销量向产量和投资的传导,这推动了企业开始重启限制产 能,恢复投资支出并反映为制造业投资的反弹。 图 3:中国 2016 年 4 季度制造业投资增速快速回升 图 4:全球制造业 PMI 持续高景气 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:wind,安信证券研究中心 制造业投资的反弹,将逐步传导提振小金属需求,关注小金属板块投资机会。近期的仲钨酸 铵价格(APT)已经持续上涨了 2 周,上周再度上调 1000 元/吨。如果制造业投资的反弹是 季度级别的,且将持续一定周期,这可能意味着,与制造业投资高度相关的钨等小金属的需 求恢复才刚刚开始,我们可能很快就会看到钨等小金属价格启动。建议重视小金属板块投资 机会,关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业和翔鹭钨业等标的。 图 5:仲钨酸铵(APT)价格持续上涨 资料来源:亚洲金属网,安信证券研究中心 1.2.3. 重视“一带一路”对有色行业供需面带来的积极影响 需求侧:一带一路国家基建需求的逐步激活和增长将对大宗商品需求带来中长期的提振,有 助于有色商品价格中枢的系统性上移,这样会通过价格上涨直接利好资源类有色企业,建议 关注铜、锌、铝等工业金属中业绩弹性强、资源注入预期高的品种:铜(云南铜业、江西铜 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8 行业动态分析/有色金属 业、铜陵有色、洛阳钼业) 、锌(驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰、建新矿业等)、铝(新疆 众和、云铝股份、中国铝业、中孚实业、南山铝业等)。 供给端:一是参与到一带一路国家基建项目的有色公司的订单会大幅增加,而且订单的执行 性、回款上都有比较好的保障,二是资源获取上的便利性。目前来看主要是利好在一带一路 地区承担矿山基建、采矿运营工程项目的公司,建议关注中色股份、金诚信、中矿资源等。 1.2.4. 继续重视有色供给侧改革,关注铝板块 继续重视有色供给侧改革,供给侧改革政策正在逐步兑现,高度关注铝板块政策预期差下的 投资机会。我们上周提到近期上海有色网等行业媒体均公开报道称“河南、山东、山西等地 计划取暖季关停氧化铝 50%、电解铝 30%” ,自我们建议高度关注以来,电解铝价格累计上 涨超过 10%,预计未来政策将逐步兑现,并推动铝价继续上涨,目前产业链分歧较大,表明 电解铝板块政策预期差依然很大,铝价后续或仍有空间,电解铝板块值得重视。 根据媒体报道,我们预计潜在的环保限产涉及氧化铝和电解铝产量占全国总产量之比分别为 10.28%、3.03%。根据媒体报道的细节,我们计算了本次环保限产分别涉及的氧化铝和电解 铝产量,其中,取暖季关停氧化铝、电解铝产量占全国总产量之比分别为 10.28%、3.03%。 近期随着关停产能复产,氧化铝供需紧张已经大幅缓解,而电解铝则出现了五地库存的持续 上升,令价格承压。一旦该供给侧改革政策落地,将再次推动氧化铝和电解铝供需转向紧缺, 并推动价格持续上涨。 近期铝价持续反弹但电解铝板块相关个股持续调整,政策仍在逐步兑现,板块存在预期差修 复空间。建议关注云铝股份(产能不受供给侧改革限制,最受益电解铝和氧化铝价格上涨) 、 中国铝业(氧化铝自给率高,受益氧化铝价格上涨) 、ST 神火、中孚实业、南山铝业等。 表 9:本次供给侧改革预计涉及氧化铝产量 2015-2016 年取暖季氧化铝产量 2016 年全年产量 取暖季总产量占比 山东省 476.29 1933.66 24.63% 山西省 448.52 1639.61 27.36% 河南省 288.57 1026.81 28.10% 三省合计 1213.39 4600.09 26.38% 全国合计 1595.03 5902.18 三省取暖季氧化铝总产量*50% 606.70 全国氧化铝全年总产量 5902.18 三省取暖季关停氧化铝产量占全国总产量之比 10.28% 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 注:1.取暖季设定为 11 月 15 日-次年 3 月 31 日;2.2016 年全年产量假定为 2015 年 12 月-2016 年 11 月产量之和。 表 10:本次供给侧改革预计涉及电解铝产量 2015-2016 年取暖季电解铝产量 2016 年全年产量 取暖季总产量占比 山东省 217.69 821.67 26.49% 山西省 82.658 280.57 26.07% 河南省 21.25 81.52 29.46% 河北省 1.07 3.87 27.59% 四省合计 322.67 1187.63 27.17% 全国合计 880.53 3190.23 27.6% 四省取暖季电解铝总产量*30% 96.80 全国电解铝全年总产量 3190.22 四省取暖季关停电解铝产量占全国总产量之比 3.03% 资料来源:国家统计局,安信证券研究中心 注:1.取暖季设定为 11 月 15 日-次年 3 月 31 日;2.2016 年全年产量假定为 2015 年 12 月-2016 年 11 月产量之和。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9 行业动态分析/有色金属 1.2.5. 新能源补贴政策落地,中长期理性增长可期,继续关注关注钴、锂、磁材 新能源补贴政策落地,中长期理性增长可期,且短期不确定性的下降将促动补库需求,关注 钴、锂、磁材。前期新能源板块的回调主要源于政策低于预期,但随着行业准入政策、碳排 放积分、补贴政策的逐步落地,新能源车逐步进入理性增长阶段,行业的瓶颈环节依然会出 现供需矛盾抽紧带来的机会,而前期由于政策不确定性使得行业各环节普遍存在去库和观望, 政策落地后有望促动补库需求。 钴:钴稀之时已至,钴价步入牛市,建议关注华友钴业、中色股份、盛屯矿业、洛阳钼业等 标的。一是钴矿供给端仍然会比较稳定;1)刚果金的钴矿山整体减产,应该不会很快恢复; 2)新增产能的大矿山未来空间有限。Mutanda 和 Tenke 是今年增产比较多的矿山,未来空 间应该是有限的,Mutanda 已经接近达产,2016 年下半年的产量增速明显下降,Tenke 产 能释放应该已经告一段落,上半年的增产主要来自矿山品位提高和高品矿的开采,接下来这 块的空间也不大。3)预计未来钴矿新增项目产能有限,导致钴矿产量增速将维持在 4%以内。 2016-2017 年矿山主要是澳大利亚和美国,产能有限,2018 年新增的项目规模较大。结合 CDI 数据, 我们预计 2016 年新增产 4238 吨,2017 年新增产能为 5124 吨, 2018 年增长 9924 吨,分别相当于 2015 年产量的 3.4%、4.1%、8.0%。 二是精炼钴产能增长有限。2015 年下半年起,受到铜镍低价的冲击,很多精炼钴生产工厂 关停,除 Chambishi 外其他厂商预计 2017 年中旬才能恢复生产。关停产项目预计将造成精 炼钴产量年均下降 7300 吨,占到全球总产能的 7.44%。 三是需求端全球新能源车汽车用三元材料需求高速增长,全球钴消费增速仍将保持 6.5-8.5% 的增速,需求增长主要来自新能源汽车需求带来的三元材料用钴量大幅增长,结合 CDI 统计, 2016-2017 年全球新能源汽车钴金属消费量预计分别为 1.61、2.50 万吨,每年将带来 9000 吨新增金属钴需求,高温合金需求稳步增长,硬质合金需求放缓。 碳酸锂:需求稳步增长和全产业链补库需求启动,价格有望稳中有升,关注天齐锂业、赣锋 锂业、众和股份和融捷股份。目前电池级碳酸锂价格稳定在 12.5 万元/吨,工业级碳酸锂价 格在 11 万元/吨,A 股主要碳酸锂公司的估值都比较合理,2017 年动态 PE 基本上落在 20x 左右的区间。未来如果新能源汽车政策能够切实落地,之前需求停滞、产业链各环节在观望 中去库存的情况有望改变,虽然增速可能不会出现爆发,但需求稳定有序增长以及全产业链 的补库需求起来,将会对价格带来较强支撑,相关公司盈利和估值都有空间。 关注天齐锂业、赣锋锂业、众和股份和融捷股份。其中,融捷股份 2017 年盈利承诺在 1 个 亿以上,这使其有极大的压力推进矿山的复产,而一旦复产,产量有望超预期,且选矿产能 也有可能进一步的提升。众和股份的锂矿产量在 2016 年大幅低于预期,由于大股东有较大 的债务压力,对股价诉求较强,2017 年的锂矿产量有望同比翻倍,同时深圳天骄迁址之后, 三元材料产能正在投放,但苦于下游需求停滞,一旦新能源补贴政策落地,下游补库需求将 会起来,值得重点关注。 关注磁材白马成长。一是稀土供给正在收缩,价格正在从底部回升。稀土板块虽然有大幅回 调,但稀土价格正随着稀土打黑、收储的政策逐渐落地从底部回升,这对磁材公司的存货重 估带来支撑。二是如果新能源汽车需求放量带来电机磁材的需求增速上升,磁材公司的业绩 增速也有望得到提振。关注正海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体等。 轨交十三五规划落地,关注轨交、汽车轻量化标的。轨交十三五规划落地,下游整车厂商逐 步进入备货周期,关注具备下游订单对接配套能力标的明泰铝业,以及立足铝材精深加工, 进军整车领域,有望实现高铁出海并具备获取当地订单潜力的利源精制。汽车轻量化趋势明 确,铝材性价比突出,仍为首选材料,建议关注亚太科技、南山铝业等。 军工关注度逐渐提升,军民融合大势所趋,聚焦军工、环保个股。有色新材料具备两个特点, 一是国家政策持续催化,需求有实质性驱动,比如军工、核电、新能源等;二是技术壁垒高, 供给稀缺性强;三是故事大到短期无法证伪。一旦政策配合、市场风险偏好向好、公司诉求 增强,估值具有极强的弹性。建议关注鼎立股份、万泽股份、宝钛股份、西部材料等标的。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 10 行业动态分析/有色金属 2. 继续关注 “一带一路”对有色投资的影响 2.1. 需求侧逻辑 一带一路国家对大宗商品的需求具有巨大的潜力。从体量上看,一带一路覆盖的主要国家 GDP 的全球占比之和大约已达到 15%以上,这些经济体对有色大宗商品的需求已经具备了 较强的边际影响力。从增长潜力上看,这些国家的人均 GDP 在 1000-5000 美元居多,一般 来看,当一个经济体的人均 GDP 在 1000 美元左右,他的 GDP 增速就会出现一段较长时期 的显著提速,尤其是对大宗商品的需求会出现系统性地提升。 图 6:一带一路国家人均 GDP 仍有巨大潜力 图 7:一带一路国家 GDP 占全球之比仍有巨大上升空间 资料来源:世界银行,IMF,安信证券研究中心 资料来源:世界银行,IMF,安信证券研究中心 东南亚有望成为一带一路潜力最大经济体。主要看人均 GDP 比例,GDP 的全球占比三大指 标,经过我们的筛选,一带一路地区增长潜力最大的龙头经济体将是南亚。目前,南亚的人 均名义 GDP1529 美元,GDP 全球占比已经达到 3.63%,GDP 增速是全球主要经济区最高 的,达到了 7.2%,其次是东亚,人均名义 GDP 是 9400 美金,GDP 增速在 3.89%,GDP 的全球占比在 28%。同时考虑到比较复杂的地缘政治因素,东南亚地区可操作性强,需求潜 力较大,回报产出比最靠谱。 图 8:2015 年全球主要地区人均 GDP、GDP 增速及 GDP 全球占比情况 资料来源:世界银行,安信证券研究中心 从具体的工业金属的需求增速来看,以铜、铝为例,南亚、东亚将是接下来的主要火车头。 根据最新的 CRU 的预测,2017 年中国的铜需求增速大概在 2.9%,全球增速是 2.1%,但印 度是 5.5%、东盟是 4.1%;铝未来十年的需求复合增长率,中国已经系统性地下降到 3%, 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11 行业动态分析/有色金属 但南亚却有惊人的 8%,从具体品种层面更加印证了我们的判断。 2.2. 供给侧逻辑 一带一路的供给侧逻辑主要是利好在一带一路地区承担矿山基建、采矿运营工程项目的公司, 如中色股份、金诚信、中矿资源等。利好的逻辑主要是两点,一是政策先行,一带一路国家 对国内工程公司接受度高,而且国内各大银行、中国信保等公司通过买方信贷等多种措施为 中色海外项目的业主提供了坚实的资金支持,这使得公司项目的业主可以从中国国内以相对 低的交易成本获得工程贷款,使得国内企业在订单的获取、回款方面享有很强的优势,充分 享受订单的快速增长。二是获得资源的便利性。矿山基建、采矿运营,入股矿山水到渠成, 项目业主也比较欢迎。 建议关注中色股份。公司是一带一路合作的排头兵,公司项目的业主得到了国内政策性金融 机构的大力支持。中国与俄罗斯、蒙古、哈萨克斯坦、中东、非洲等国家和地区的合作中, 均能看到中色股份的身影,在中国“走出去”战略、“一带一路”战略当中,中色股份都是 排头兵。 公司海外承包业务自一带一路战略提出以来保持了高速的增长。得益于公司多年在海外的精 心布局和经验积累,加上国家一带一路战略的大力支持,公司 2015 年承包工程实现营业收 入 60.3 亿元,毛利 9.36 亿元。 2013-2015 年公司承包工程的营业收入分别增长 211%、 162.73%、12.96%,毛利分别增长 458.84%,316.44%,68.36%。2016 年由于 RTR 项目 未能如期启动,增速预计基本持平,2017 年起,随着新签合同的生效执行,公司的承包业 务收入将再次迎来高增长。 入股 RTR 项目预期较强。刚果金 RTR 铜湿法冶炼项目建设周期 24 个月,合同金额约 6.5 亿美元。该项目为续建项目,铜平均品位 1.49%,钴平均品位 0.32%,铜金属储量约为 167.93 万吨,钴金属储量约为 36.57 万吨,该项目的钴金属储量排在世界前列。项目一期建成后, 将实现电解铜 7 万吨/年,氢氧化钴 3.5 万吨/年(折合金属钴为 1.4 万吨/年) ,该项目的钴金 属产能将达到世界现有年产量的六分之一。 3. 一周回顾 3.1. 有色金属板块上涨 0.5% 上周,上证综指上涨 0.2%,有色板块上涨 0.5%。上周市场分化显著,从全市场看:消费股最 为强势,市场资金流入防御类板块,家电涨幅超过 3%,食品饮料次之,而 TMT 等成长股继 续承压回落,有色涨幅全市场行业排名第 6;从子行业看:我们持续推荐的钼、钴板块涨幅 分别超过 9%、4%,表现强势,受益于钴价连创新高。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 行业动态分析/有色金属 图 9:A 股有色金属各子板块一周以来涨跌幅 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图 10:A 股各行业自 2017 年以来涨幅 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3.2. 基本金属冲高回落,贵金属继续反弹 基本金属冲高回落。上周周初各品种在环保政策压制、海外罢工和国内工业品情绪偏强的推 动下上行,但耶伦称等待太久不加息是不明智的言论令美元强势反弹,工业金属也开始高位 回落, 。子品种方面伦镍涨幅居首,主要受海外矿业政策忧虑影响,印尼菲律宾镍矿关停仍 在发酵,铝价震荡,铜、锌和铅跌幅相对较大。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 13 行业动态分析/有色金属 图 11:LME 基本金属期货价格变化(2016 年至今) 图 12:LME 和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 数据来源:Bloomberg,安信证券研究中心 数据来源:Bloomberg,安信证券研究中心 表 11:基本金属、贵金属价格表 基本金属价格 品种 单位 (2/18) 一周来 本月来 今年来 LME 价格 铝(当月) 美元/吨 1,868 0.1% 2.9% 9.6% 铜(当月) 美元/吨 5,945 -2.3% 1.0% 7.6% 锌(当月) 美元/吨 2,803 -4.5% 2.3% 9.6% 铅(当月) 美元/吨 2,239 -7.4% -3.2% 12.0% 镍(当月) 美元/吨 10,994 3.6% 16.7% 10.3% 锡(当月) 美元/吨 19,676 1.1% -1.1% -7.2% 铝(当月) 元/吨 14,135 3.7% 2.8% 10.7% 铜(当月) 元/吨 48,400 3.0% 1.6% 7.1% 锌(当月) 元/吨 23,300 0.7% 2.4% 12.3% 铅(现货) 元/吨 19,300 1.0% 2.9% 7.8% 镍(现货) 元/吨 89,550 5.0% 9.5% 5.0% 锡(现货) 元/吨 149,500 1.7% 0.7% 0.7% 国内价格 贵金属价格 品种 单位 (2/18) 一周来 本月来 今年来 LME 价格 黄金 美元/盎司 1,235.0 0.1% 3.7% 7.2% 白银 美元/盎司 17.99 0.2% 5.0% 13.0% 黄金 元/克 275.8 1.1% 3.6% 4.5% 白银 元/千克 4,155 2.1% 4.7% 4.0% 国内价格 资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心 伦铝上涨 0.1%,沪铝上涨 3.7%。上周电解铝五地库存持续增加,但市场情绪高度乐观,一 是对供给侧政策展望情绪化的乐观期望,大量资金流入商品市场,多头气势爆发,期铝受有 色盘面带动,大幅上涨。二是环保督查风波再起,部分企业或将面临考验,再次借机炒作市 场价格,令铝价年初高位屡屡刷新值,但下游整体偏弱,基本端供应压力只增不减,尽管元 宵节后,加工厂开工逐步恢复,本周下游接货表现畏高,采购补库行情尚未开启,多数对市 场保持观望,仅按需采购为主。 氧化铝方面,节后氧化铝发运良好促使多数下游电解铝企业的氧化铝库存有所上升,因此持 续观望并将采购意愿价下调至 2900 元/吨下方。氧化铝上下游大企业对于签单意愿价存在较 大分歧,本周氧化铝市场未出现大单。本周内小单成交签单价格较上周下跌约 50 元/吨,但 尚不能代表市场主流价格。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 14 行业动态分析/有色金属 图 13:沪铝现货陷入贴水 图 14:电解铝五地库存增加 电解铝五地库存(万吨) 100 80 60 40 20 资料来源:Wind 2017-02-07 2017-01-07 2016-12-07 2016-11-07 2016-10-07 2016-09-07 2016-08-07 2016-07-07 2016-06-07 2016-05-07 2016-04-07 2016-03-07 2016-02-07 2016-01-07 0 资料来源:SMM 伦铜下跌 2.3%,沪铜上涨 3.0%。上周全球前两大铜矿罢工继续发酵,一是全球最大铜矿智 利 Escondida 矿山(全球产量占比 6%)工会声明,其与资方的劳务合同谈判陷入僵持,于 周四开始罢工;二是全球第二大铜矿印尼 Grasberg 矿山(全球产量占比 4%)所有者自由港 表示,若其在 2 月中旬前不能获得印尼政府新的铜精矿出口许可,将削减其 Grasberg 矿山 产能的 60%。这导致伦铜周内开于 6090 美元/吨,继上周五急升 4%后,多头乘胜追击,伦 铜扩大涨幅,此后在美联储主席耶伦鹰派加息言论和向好通胀数据的指引下,伦铜价格持续 回落。 从事件本身对铜供给端的冲击及可能性进行分析, 智利 Escondida 该矿山罢工并非历史首次, 历时经验表明其罢工对于产量影响约 3000 吨/天,若以 2006 年该矿历史最长罢工天数 25 天计算,预计影响铜精矿产量 7.5 万吨,对应全球年产量 0.3%;(可能性较大,目前劳资双 方对冲突结束奖金及工资增长存在较大分歧,考虑到自 2013 年达成上一份工资协议以来铜 价下跌 25%,且采矿成本随品位降低不断提高,资方很难让步) ;Grasberg 矿山减产 60% 对应全球年产量 2%。 (可能性较低,预计自由港将通过在当地建设冶炼厂或摊薄矿山权益的 方式做出让步,从而恢复出口) 考虑到 Escondida 的示范效应可能会引发其他智利铜矿的接连罢工,一系列黑天鹅事件可能 会造成全球铜实际供给收缩,供需边际改善明显,支撑铜价进一步上行; 国内现货市场方面,由于盘面的急涨,下游多处于观望态度,持货商高位换现意愿增强,投 机商活跃。周内升贴水波动剧烈,周后下游逐渐回归,买量渐增,但畏高情绪依然浓厚,贸 易商仍为交易主体。 图 15:沪铜现货升贴水收窄 图 16:铜粗炼加工费下滑 铜现货升贴水 铜现货升贴水 铜粗炼加工费(美元/吨) 150 1500 1000 100 500 50 0 -500 2016/1/4 2016/4/4 2016/7/4 2016/10/4 0 2017/1/4 资料来源:Wind 资料来源:Wind 伦锌上涨 0.7%,沪锌下跌 4.5%。上周初因不满嘉能可要求的以市场定价的加工费,Noranda 旗下一冶炼厂发生罢工。伦锌刷新三个月以来新高,此后因耶伦鹰派观点令市场担忧美联储 加息概率上升,锌价也持续回落。现货市场百灵、铜冠等多种品牌陆续流入上海市场,中间 商积极出货,流通货源增加,导致周内虽锌价回落,但贴水未收反逐步扩大,下游伺机逢低 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 15 行业动态分析/有色金属 补库,但力度不大,总体承压。 图 17:沪锌现货出现贴水 图 18:锌冶炼加工费低位运行 锌冶炼加工费(元/吨) 锌现货升贴水 锌现货升贴水 300 200 100 0 -100 -200 -300 2016/1/4 5000 4500 4000 3500 3000 2016/4/4 2016/7/4 2016/10/4 2017/1/4 资料来源:Wind 资料来源:Wind 伦镍上涨 3.6%,沪镍上涨 5.0%。上周镍矿上游供给继续发酵,印尼镍矿出口或仍需时日, 菲律宾消息频出,但最终镍矿关停情况仍无定论,菲律宾仍处于雨季,镍矿供应偏紧体现。 2 月 14 日 菲律宾数家矿山收到了 DENR 取消其矿产品共享协议的正式通知,截止目前已经 收到通知的矿山企业包括:亚洲镍业旗下 HMC、本哥特、MMDC、贝隆、Libjo 以及 CNC。 通知文件仍在陆续发送中,还未完全发送完毕。 这意味着菲律宾已经正式下达关停的文件, 尽管矿业拟携手抗拒,但是预估效果可能平平。虽然印尼镍矿出口可以弥补菲律宾镍矿损失, 但是时间窗口是否能够严格符合较为存疑, 镍矿方面,菲律宾政府决定再关停 23 座矿场,其中多数为镍矿。此次政策或将影响该国 40% 以上的镍产量,其中永久性关停和停业观察的公司镍产量分别占据全球 7%和 1.7%的镍供给。 由此预计 2017 年全球镍供给缺口将进一步扩大至 5 万吨左右,镍价有望企稳上行。 图 19:镍现货贴水收窄 图 20:菲律宾镍矿报价持稳 价格:菲律宾镍矿:Ni:0.9-1.1Fe>50%:华北 镍现货升贴水 镍现货升贴水 500 4000 400 2000 300 0 200 -2000 -4000 2016/1/4 2016/4/4 2016/7/4 2016/10/4 2017/1/4 100 0 2011-10 资料来源:Wind 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 资料来源:Wind 伦锡上涨 1.1%,沪锡上涨 1.7%。上周周内市场货源充足,由于春节期间不少冶炼厂坚持生 产,库存增多产生一定出货需求;加之节前交割流出的云字品牌等待消耗,由此各品牌货源 充足。成交氛围整体一般,现货价格逐渐由升水将为贴水,以周五为例,最高的云锡仅对 1705 盘面平水成交,普通云字及各小牌分别不同程度呈贴水状态,期货涨势遇阻展开震荡加大下 游的观望情绪。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 16 行业动态分析/有色金属 图 21:LME 锡重归升水 图 22:锡精矿价高位震荡 平均价:锡精矿:40%:云南 LME锡升贴水 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20 10 0 -10 -20 -30 2016/9/9 2016/10/9 2016/11/9 2016/12/9 2017/1/9 2017/2/9 资料来源:Wind 资料来源:Wind 黄金上涨 1.1%、白银上涨 2.6%。上周黄金价格延续反弹,尽管耶伦加息言论压制贵金属价 格,但在全球地缘政治风险升温的背景下,贵金属价格依然强势,金正男事件、欧洲大选极 右阵营支持率持续上升,令投资者对贵金属的配臵需求持续上升。 3.3. 稀土小幅上涨,小金属钴上涨 稀土小幅上涨。上周主流稀土产品价格连续上涨,询盘逐渐增多,出现少量成交。受节前两 次稀土收储中标成功及国家打黑政策不断推进,导致市场询盘增加。此后市场需求恢复,下 游补货,稀土价格出现上调。内蒙古包钢稀土国际贸易有限公司上调 2 月镧铈镨钕产品的挂 牌价格,极大地提振了市场信心,上游商家更是不断提高报价,下游商家从开始的不接盘观 望,到现在市场上已经有少量成交。 图 23:稀土价格一周涨跌幅 图 24:稀土价格 2016 年以来涨跌幅 1.5% 12% 10% 8% 1.0% 6% 4% 0.5% 2% 0% 0.0% -2% -0.5% -1.0% 镨钕氧化物 镨钕合金 金属铽 资料来源:Wind,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 氧氧氧氧镨氧氧氧氧氧氧氧中混金金金金镨镨金金金电钕 化化化化钕化化化化化化化钇合属属属属钕钕属属属池铁 镧铈镨钕氧钐铕钆铽镝铒钇富碳镧铈镨钕合镝铽镝钇级硼 金合 混 化 铕酸 合 物 矿稀 金 土 稀 土 金 属 资料来源:Wind,安信证券研究中心 17 行业动态分析/有色金属 表 12:稀土价格表 稀土 品种 单位 价格(2-18) 一周来 本月 今年来 稀土氧化物 氧化镧 元/吨 13,500.00 0.0% 0.0% 0.0% 氧化铈 元/吨 12,500.00 0.0% 0.0% 0.0% 氧化镨 元/吨 332,500.00 2.3% 2.3% 2.3% 氧化钕 元/吨 267,500.00 3.3% 3.3% 3.3% 镨钕氧化物 元/吨 272,500.00 3.8% 5.2% 4.4% 氧化钐 元/吨 12,500.00 0.0% 0.0% 0.0% 氧化铕 元/千克 435.00 10.1% 10.1% 10.1% 氧化钆 元/吨 71,000.00 2.2% 2.2% 2.2% 氧化铽 元/千克 3,075.00 7.9% 7.9% 7.0% 氧化镝 元/千克 1,215.00 2.1% 2.1% 1.3% 氧化铒 元/吨 171,000.00 0.0% 0.0% 0.0% 氧化钇 元/吨 21,500.00 0.0% 0.0% 0.0% 稀土金属 中钇富铕矿 万元/吨 18.75 0.0% 0.0% 0.0% 混合碳酸稀土 万元/吨 1.90 0.0% 0.0% 0.0% 金属镧 元/吨 32,500.00 0.0% 0.0% 10.2% 金属铈 元/吨 32,500.00 0.0% 0.0% 6.6% 金属镨 元/吨 460,000.00 0.0% 0.0% 0.0% 金属钕 元/吨 350,000.00 4.9% 4.9% 3.7% 镨钕合金 元/吨 356,500.00 6.9% 6.1% 5.6% 镨钕镝合金 元/吨 352,500.00 4.4% 4.4% 3.8% 金属铽 元/千克 3,975.00 1.3% 1.9% 1.9% 金属镝 元/千克 1,650.00 0.0% 0.0% 0.0% 金属钇 元/千克 225.00 0.0% 0.0% 0.0% 电池级混合稀土金属 元/吨 125,000.00 0.0% 0.0% 0.0% 钕铁硼 元/千克 222.00 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源:wind,安信证券研究中心 钴价继续上涨 15.4%。上周钴产品市场价格继续大涨,主流品种电解钴价格较上涨上涨 10% 以上,尤其长江现货钴价上涨 18.34%,其他钴盐市场涨幅也出现大幅上涨,国际钴价涨幅 在 8%左右,涨价原因主要在于节后下游需求询单增加,国际资源市场紧缺,进口量下降, 而需求上涨,预计钴价继续看涨。英国钴 99.3 报价到 18.85-19.95 美元/磅,99.8 钴报价到 19.45-20 美元/磅,价格涨幅较大。国内长江现货钴价格到 37.75 万元/吨,广东现货钴到 34.2 万元/吨,电解钴市场拉动较大,实现需求平稳。钴盐市场价格继续看涨,四氧化三钴报价到 26-27 万元/吨,涨幅在 10%以上,硫酸钴报价到 7.2-7.6 万元/吨,氯化钴报价到 8.5-8.7 万 元/吨,钴盐整体市场需求强劲,在供应紧张的情况下,国内价格继续出现大幅上涨。 目前国际钴矿产资源下降,国内进口量萎缩,导致国内市场现货供应紧缺,而下游需求景气, 供不应求必然推进价格持续上涨。从需求市场来看,未来钴的需求还会增加,供应方面,刚 果的手抓矿大幅下降,嘉能可控制的资源矿也出现下降,未来供应很难跟上。 钴盐材料快速上涨。由于金属钴、硫酸钴等前驱体价格暴涨,钴酸锂材料价格出现快速上涨。 同时,由于上游钴矿原材料供应紧缺,原材料需要企业现款采购,导致企业在生产、出货以 及定价等方面都受到极大的阻碍,中游企业承受巨大压力。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18 行业动态分析/有色金属 图 25:小金属价格一周涨跌幅 图 26:小金属价格 2016 年以来涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 钼钨电电锑钛铬铬钴铋钽二锗铟锆电工工 钴 精精解解锭精铁铁 铁氧金 英池业业 酸 前 矿矿镁锰 矿 原 矿化属 砂级级级 锂 驱 # 碳碳氢 矿 锗 体 酸酸氧 锂锂化 锂 NCM 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% (1 ) 钨精矿 电解镁 铬铁 钴 NCM前驱体 钴酸锂 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 表 13:小金属价格表 品种 单位 价格(2-18) 一周来 本月 今年来 钼精矿 钨精矿 元/吨度 1,050 1.0% 1.0% -0.9% 元/吨 75,000 0.7% 1.4% 1.4% 仲钨酸铵 元/吨 146,500 0.0% 0.0% 0.0% 电解镁 元/吨 15,150 0.0% 0.7% -9.0% 电解锰 元/吨 14,650 -0.7% 0.0% -13.1% 锑锭(1#) 元/吨 51,000 2.0% 2.0% 2.0% 钛精矿 元/吨 1,500 7.1% 7.1% 20.0% 海绵钛 元/吨 52,000 2.0% 2.0% 2.0% 铬铁 美元/磅 2.16 0.0% -1.6% -0.9% 铬铁原矿 元/吨度 80.00 0.0% 0.0% -5.9% 钴 元/千克 378 15.4% 25.8% 38.5% 铋 美元/磅 4.63 0.7% 0.7% -1.5% 钽铁矿 美元/磅 55 0.0% 0.0% 0.0% 二氧化锗 美元/千克 690 0.0% 0.0% 0.0% 锗金属 元/千克 7,550 0.0% 0.0% 1.4% 铟 美元/千克 210 0.0% 0.0% 0.0% 锆英砂 元/吨 6,800 0.0% 0.0% 0.0% 电池级碳酸锂 元/吨 126,000 0.0% 0.0% 0.0% 工业级碳酸锂 元/吨 113,000 0.0% 0.0% 0.0% 工业级氢氧化锂 元/吨 139,500 0.0% 0.0% -9.4% NCM 前驱体 元/千克 167.0 8.4% 10.6% 12.1% 钴酸锂 元/千克 303.5 13.0% 30.0% 32.8% 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 19 行业动态分析/有色金属 4. 宏观动态 耶伦演讲传递 3 月可能加息的信号,并对经济表达乐观观点。耶伦预计未来数据将意味着, 将像 FOMC 所预料的那样,美国就业市场继续强化,通胀率朝着 2%回升。她指出,美国政 策旨在改善生产力和更长周期的增速,这很重要。 循序渐进地上调联邦基金利率可能是适 宜的,但货币政策并非出于预设模式。耶伦称,FOMC 预计,中性的联邦基金利率将随着时 间的推移而一定程度地较当前的低水平上升。而通胀率将逐步回升至 2%,这与更长周期的 通胀预期都“合理地受到牢牢控制” 。此外,耶伦还表示,FOMC 预计,美国经济将温和扩 张,就业市场将在某种程度上进一步得到强化。货币政策仍将在美国及海外保持宽松。 美国 1 月 CPI 环比持续上升,销售和制造业回升。美国劳工部公布的数据显示,经季节性调 整,美国 1 月份消费者物价指数(CPI)环比上升 0.6%,市场预期为环比上升 0.3%,创 2013 年 2 月份以来最大环比升幅,表明美国通胀压力正在上升。 美国 1 月零售销售月率增长 0.4%, 超过预期的 0.1%。在 13 个主要零售行业中,有 10 个行业的零售数据都在 1 月份表现出回 升趋势。纽约联储在报告称,美国 2 月纽约联储制造业指数 18.7,创 2014 年 9 月以来最高。 欧央行会议纪要称,通胀上涨不可持续 年底前继续刺激。欧洲央行最新发布的 1 月会议纪 要暗示,通胀上涨不可持续,刺激仍有必要,推动意大利、西班牙等欧元区主权债收益率下 挫。欧洲央行在上个月的汇率会议上呼吁采取稳健的手段,认为在年底前仍会通过持续的刺 激支持经济复苏。官员们认为,想放宽刺激措施还为时过早,并强调要继续将新的资金投入 经济。 欧洲经济数据略低于预期。德国 2 月 ZEW 经济景气指数终值 10.4,预期 15,前值 16.6; 数据小于预期值,欧元区 2 月 ZEW 经济景气指数终值 17.1,前值 23.2。 中国 1 月新增信贷再创历史新高。中国央行公布数据显示,2017 年 1 月份中国人民币贷款 增加 2.03 万亿元,尽管低于此前多家机构的初步估算值,但仍处在高位。分部门来看,1 月 份住户部门贷款增加 7521 亿元,其中,短期贷款增加 1229 亿元,中长期贷款增加 6293 亿 元;非金融企业及机关团体贷款增加 1.56 万亿元,其中,短期贷款增加 4331 亿元,中长期 贷款增加 1.52 万亿元,票据融资减少 4521 亿元;非银行业金融机构贷款减少 2799 亿元。 中国 1 月 CPI 同比继续上升,PPI 增速放缓。1 月 PPI 环比 0.8%,增速比 12 月明显放缓。 。 1 月 CPI 同比 2.5%,比上月提升 0.4 个百分点。非食品项目受春节影响和原油价格影响较 强,对 CPI 贡献明显。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20 行业动态分析/有色金属 5. 附录:主要有色金属品种价格走势 图 27:主要交易所库存 vs 铜价 图 28:主要交易所库存 vs 铝价 资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心 图 29:主要交易所库存 vs 锌价 图 30:主要交易所库存 vs 铅价 资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心 图 31:主要交易所库存 vs 镍价 图 32:主要交易所库存 vs 锡价 资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 21 行业动态分析/有色金属 图 33:LME 黄金报价 图 34:LME 白银报价 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 图 35:国内钼精矿报价 图 36:国内钨精矿报价 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 图 37:电解镁报价 图 38:锑锭报价 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 22 行业动态分析/有色金属 图 39:海绵钛报价 图 40:金属钴报价 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 图 41:锆英砂报价 图 42:锗金属报价 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 图 43:工业级碳酸锂报价 图 44:电池级碳酸锂报价 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 资料来源:Bloomberg,Wind,亚洲金属网,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 23 行业动态分析/有色金属  行业评级体系 收益评级: 领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上; 同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%; 落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上; 风险评级: A —正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B —较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 齐丁、衡昆声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 24 行业动态分析/有色金属  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地址: 邮编: 上海市 地址: 邮编: 北京市 地址: 邮编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 25
有色金属行业动态分析:钴继续牛
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