安信证券-有色金属行业动态分析：继续高度重视铝，坚定关注金银锌

Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 行业动态分析 2017 年 01 月 23 日 有色金属 证券研究报告 继续高度重视铝，坚定关注金银锌 领先大市-A 投资评级 ■基本金属唯铝一枝独秀，贵金属持续反弹。上周海外美元指数震荡回落， 维持评级 推动贵金属价格强势反弹。国内情绪退潮，煤炭、钢铁和有色价格均出现调 整，但电解铝供给侧改革和环保限产政策预期仍在升温，推动电解铝供给收 首选股票 缩预期大幅增强，铝价一枝独秀。海外市场聚焦特朗普就职演讲，但其就职 演讲相对于竞选言论并无新意，对财政刺激具体措施提及甚少，这令投资者 担心财政刺激预期落空，压制美元指数，同时对工业金属整体情绪略有抑制。 行业表现 Tabl e_FirstStoc k 目标价 评级 Tabl e_Chart ■稀土企稳待涨。上周稀土市场延续清淡行情，价格持稳不变，上游整体出 货乏力，商家加盘力度弱。加之近期物流运输逐渐停滞，截至目前，运货找 车较为困难，无论是轻稀土还是中重稀土，下游市场商家多休息，采购商家 甚少，参与购销热情低迷，年前稀土价格整体维持平稳，难有波澜。 ■小金属钴小幅上涨 1.7%。主要原因是国际报价仍在不断上涨，带动国内现 货价格上涨，国际上现货库存量少，矿产资源紧张，造成现货市场持续升温。 国内物流基本停止，市场接近休市，商家对外少有报价，整体价格看稳为主。 ■策略环境：金融属性持续转暖正在逐步兑现。一是特朗普政策继续全面低 于预期，美联储可能开始陷入嘴上鹰派、心中鸽派的尴尬境地。二是美元指 数仍然处于短期见顶、震荡回落的节奏。三是中国债券市场流动性经历了短 期的春节冲击后，在央行再次大量公开市场操作后，逐渐回暖。供需面：分 化明显，电解铝供给侧改革和环保限产预期仍在升温，供给收缩预期大幅增 强。政策面：新能源补贴政策落地，利好行业长远发展和短期补库，特朗普 带来的地缘政治不确定性提升，军工关注度提升。 有色金属 35% 28% 21% 14% 7% 0% 2016-01 -7% ■风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 2016-09 -14% 资料来源：Wind 资讯 % 相对收益 绝对收益 1M -0.95 -0.30 3M 9.93 9.98 齐丁 12M 18.64 25.57 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 衡昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 余懿 ■周策略：继续高度重视铝板块，坚定关注金银锌。电解铝供给侧改革正逐 步兑现，继续重视铝板块政策预期差下的投资机会。预计潜在的环保限产涉 及氧化铝和电解铝产量占全国总产量之比分别为 10.28%、3.03%。一旦该供改 政策落地，将再次推动氧化铝和电解铝供需转向紧缺，并推动价格持续上涨。 且近期铝价上涨但电解铝板块相关个股持续回调，一旦政策落地存在预期差 修复空间。建议关注云铝股份、中国铝业、ST 神火、中孚实业和南山铝业等。 金银锌方面，一是关注金银锌搭配标的，如兴业矿业、盛达矿业、华钰矿业、 盛屯矿业等；二是纯正的黄金公司，如山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、西 部黄金、金贵银业等；三是转型金矿，如天业股份、山东地矿、中润资源等。 新能源方面，国家补贴政策落地，中长期理性增长可期，且短期不确定性的 下降将促动补库需求，关注钴（华友钴业、中色股份、盛屯矿业、洛阳钼业） 、 锂（天齐锂业、赣锋锂业、众和股份和融捷股份） 、磁材（正海磁材、中科三 环、宁波韵升、银河磁体等）等标的。新材料方面，轨交十三五规划落地， 关注轨交（利源精制、明泰铝业） 、汽车轻量化（亚太科技、南山铝业）等标 的。军工关注度逐渐提升，军民融合大势所趋，聚焦军工、环保个股（鼎立 股份、万泽股份、宝钛股份、西部材料等）。 2016-05 沪深300 报告联系人 yuyi1@essence.com.cn 010-83321065 蔡宇杰 报告联系人 caiyj@essence.com.cn 010-83321070 相关报告 重视铝，关心金银锌、新能源和新材料 2017-01-16 关心金银锌，布局新能源和新材料 2017-01-09 国内精炼锌减产扩大，锌价有望再创新 高 2016-12-07 不惧震荡，迎接供改商品牛 2016-11-14 迎接供改商品牛 2016-11-08 行业动态分析/有色金属 1. 本周核心观点及投资策略 1.1. 策略环境：金融属性持续转暖；供需面受供给侧改革预期升温主导转强 金融属性：短期持续转暖。2016 年底的大宗暴跌，很大程度上来自金融属性的压制。海外体现 为美国三次加息的预期，国内体现在债券市场和人民币贬值；而供需因素不可能一夜之间逆转， 并非暴跌主因。近期工业金属和贵金属跌势总体有所缓和甚至上涨，我们认为也主要是来自金 融属性冲击的消退，比如美联储三次加息预期的 price in 和国内流动性冲击的缓解，由此带来的 无风险利率的下降和风险偏好的回升对广谱美元定价的金属价格均有影响，甚至也使得 A 股出 现了反弹。尽管春节前的流动性压力在上周再次显现，但随着央行加大公开市场操作力度，节 前流动性已无忧虑，对短期金融属性继续转暖形成支撑。 我们上周提到的金融属性持续转暖正在逐步兑现。一是特朗普的政策立场继续全面低于预期， 美联储可能开始陷入嘴上鹰派、心中鸽派的尴尬境地。特朗普的就职演讲依然没有出现更多财 政刺激的政策细节，这与竞选演说相比并无新意，令市场更加忧虑其财政刺激政策可能显著低 于预期。二是美元指数仍然处于短期见顶、震荡回落的节奏。近期美元指数对偏强的经济数据、 偏鹰派的 FOMC 会议纪要和联储官员的缩表言论等利好不作反应，继续反应特朗普政策低于预 期，短期仍处于见顶后震荡回落节奏。三是中国债券市场的流动性经历了短期的春节冲击后， 在央行再次大量公开市场操作后，逐渐回暖。由于临近春节资金紧张，国内流动性压力一度再 次令市场高度担忧，回购利率高企，但上周央行加大了公开市场资金投放力度，公开市场累计 净投放约 11300 亿元，单周净投放创今年新高，让国内的流动性紧张得到了大幅缓和，节前流 动性已无忧。 供需面：分化明显，电解铝供给侧改革和环保限产预期仍在升温，供给收缩预期大幅增强。由 于煤炭、钢铁供改热情退潮，工业品整体表现偏弱，但电解铝供给侧改革和环保限产政策预期 仍在升温，我们预计政策可能逐步兑现，推动电解铝供给收缩预期大幅增强，并修复预期差。 政策面：需求侧刺激逐渐降温，新能源补贴政策落地，特朗普带来的地缘政治不确定性提升。 中央经济工作会议强调“控风险” ，对需求侧刺激有所弱化，这使得市场对 2017 年稳增长的强度 担忧。新能源补贴政策落地，基本符合市场预期，但对产业长远发展有利，且有望带动短期补 库需求。目前特朗普所带来的地缘政治不确定性有所升温，军工新材料有望获得市场关注。 表 1：有色三大属性变化前瞻 三大属性 主要观点 金融属性（流动性+风险偏好） ：面临缓解，但 短期纠结 一是美国经济数据目前只是在边际上逐渐减 弱，近期内的强势表现难以显著逆转；二是在 1 月 20 日特朗普总统就职演说前，其施政纲领 仍然有不确定性，美元指数难以确立方向；三 是 1 月 31 日-2 月 1 日的美联储 2017 年第一 次议息会的预期管理方向是否会由鹰转鸽仍不 明朗。 人民币短期升值，贬值预期仍存 策略 虽短期纠结，但金融属性将大概率逐渐缓解， 对金银和工业金属均有提振，尤其是纯粹由金 融属性驱动的黄金。 基本面 供给侧：收缩增强 需求侧：预期削弱 2017 年供给侧改 革进入深化攻坚 年，仍是中央极为 重视的关键词，同 时恶劣的雾霾天气 也大大增强了环保 限产和供给侧改革 的决心，供给收缩 预期快速升温 房地产调控使得经济 热度逐渐下降；二是政 策层对经济下行容忍 度提高的表示导致市 场对财政刺激预期回 落，特朗普效应的狂热 也在退潮 1.供给侧结构性改革正 在发力，需求侧刺激略 有弱化；2.新能源补贴 政策落地，有望引导行 业进入理性增长；3.特 朗普带来的地缘政治不 确定性提升。 1.有利于火电大户电解铝，基本面扎实的锌， 供改聚焦稀土，新能源 以及环保督察、供改政策较强的稀土、锡。 的钴、锂、磁材；以及 2.景气度提升的细分品种，如新能源相关的 军工新材料。 钴、锂、磁材，以及轨交、军工新材料。 资料来源：安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 政策属性：增强 2 行业动态分析/有色金属 1.2. 周策略：重视铝板块，继续关注金银锌、新能源、轨交和军工新材料个股 重视铝板块，关注金银锌、新能源、轨交和军工新材料个股。驱动有色行情的三元素是金融属 性、供需和政策。金融属性持续转暖，地缘政治和贸易摩擦升温，关注金银。供给侧改革预期 升温，工业品整体情绪高涨，继续关注铝锌铜锡，其中铝价在供给侧改革预期升温背景下走强， 存在政策预期差带来的投资机会，值得重视。新能源补贴政策落地，需求向好带动钴价回升， 继续关注新能源，积极布局锂、钴和磁材。军工关注度提升，重视军工新材料相关标的。 继续重视有色供给侧改革，供给侧改革政策正在逐步兑现，高度关注铝板块政策预期差下的投 资机会。我们上周提到近期上海有色网等行业媒体均公开报道称“河南、山东、山西等地计划 取暖季关停氧化铝 50%、 电解铝 30%”， 自我们建议高度关注以来， 电解铝价格累计上涨超过 10%， 预计未来政策将逐步兑现，并推动铝价继续上涨，目前产业链分歧较大，表明电解铝板块政策 预期差依然很大，铝价后续或仍有空间，电解铝板块值得重视。 根据媒体报道，我们预计潜在的环保限产涉及氧化铝和电解铝产量占全国总产量之比分别为 10.28%、3.03%。根据媒体报道的细节，我们计算了本次环保限产分别涉及的氧化铝和电解铝产 量，其中，取暖季关停氧化铝、电解铝产量占全国总产量之比分别为 10.28%、3.03%。近期随着 关停产能复产，氧化铝供需紧张已经大幅缓解，而电解铝则出现了五地库存的持续上升，令价 格承压。一旦该供给侧改革政策落地，将再次推动氧化铝和电解铝供需转向紧缺，并推动价格 持续上涨。 近期铝价持续反弹但电解铝板块相关个股持续调整，政策仍在逐步兑现，板块存在预期差修复 空间。建议关注云铝股份（产能不受供给侧改革限制，最受益电解铝和氧化铝价格上涨）、中国 铝业（氧化铝自给率高，受益氧化铝价格上涨）、ST 神火、中孚实业、南山铝业等。 表 2：本次供给侧改革预计涉及氧化铝产量 2015-2016 年取暖季氧化铝产量 2016 年全年产量 取暖季总产量占比 山东省 476.29 1933.66 24.63% 山西省 448.52 1639.61 27.36% 河南省 288.57 1026.81 28.10% 三省合计 1213.39 4600.09 26.38% 全国合计 1595.03 5902.18 三省取暖季氧化铝总产量*50% 606.70 全国氧化铝全年总产量 5902.18 三省取暖季关停氧化铝产量占全国总产量之比 10.28% 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 注：1.取暖季设定为 11 月 15 日-次年 3 月 31 日；2.2016 年全年产量假定为 2015 年 12 月-2016 年 11 月产量之和。 表 3：本次供给侧改革预计涉及电解铝产量 2015-2016 年取暖季电解铝产量 2016 年全年产量 取暖季总产量占比 山东省 217.69 821.67 26.49% 山西省 82.658 280.57 26.07% 河南省 21.25 81.52 29.46% 河北省 1.07 3.87 27.59% 四省合计 322.67 1187.63 27.17% 全国合计 880.53 3190.23 27.6% 四省取暖季电解铝总产量*30% 96.80 全国电解铝全年总产量 3190.22 四省取暖季关停电解铝产量占全国总产量之比 3.03% 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 注：1.取暖季设定为 11 月 15 日-次年 3 月 31 日；2.2016 年全年产量假定为 2015 年 12 月-2016 年 11 月产量之和。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 行业动态分析/有色金属 继续关心金银锌。近期美元指数陷入震荡，预计在 1 月 20 日总统就职演说前难以确立趋势，但 金融属性大概率将进入一段时间的趋势性缓解，金银反弹确定性高。基本金属锌基本面扎实， 冶炼厂库存消耗加快，锌精矿短缺逐渐传导至锌锭短缺，预计短期内仍将维持易涨难跌格局。 考虑品种搭配，建议关注三类公司，一是银铅锌矿上市公司，如兴业矿业、盛达矿业、华钰矿 业、盛屯矿业等；二是纯正的黄金公司，如山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金、金贵 银业等；三是转型金矿，如天业股份、山东地矿、中润资源等。 新能源补贴政策落地，中长期理性增长可期，且短期不确定性的下降将促动补库需求，关注钴、 锂、磁材。前期新能源板块的回调主要源于政策低于预期，但随着行业准入政策、碳排放积分、 补贴政策的逐步落地，新能源车逐步进入理性增长阶段，行业的瓶颈环节依然会出现供需矛盾 抽紧带来的机会，而前期由于政策不确定性使得行业各环节普遍存在去库和观望，政策落地后 有望促动补库需求。 钴：钴稀之时已经来临，钴价有望持续小幅上涨，建议关注华友钴业、中色股份、盛屯矿业、 洛阳钼业等标的。一是钴矿供给端仍然会比较稳定；1）刚果金的钴矿山整体减产，应该不会很 快恢复；2）新增产能的大矿山未来空间有限。Mutanda 和 Tenke 是今年增产比较多的矿山，未 来空间应该是有限的，Mutanda 已经接近达产，2016 年下半年的产量增速明显下降，Tenke 产能 释放应该已经告一段落，上半年的增产主要来自矿山品位提高和高品矿的开采，接下来这块的 空间也不大。3）预计未来钴矿新增项目产能有限，导致钴矿产量增速将维持在 4%以内。2016-2017 年矿山主要是澳大利亚和美国，产能有限，2018 年新增的项目规模较大。2016 年新增产 4238 吨， 2017 年新增产能为 5124 吨，2018 年增长 9924 吨，分别相当于 2015 年产量的 3.4%、4.1%、8.0%。 二是精炼钴产能增长有限。2015 年下半年起，受到铜镍低价的冲击，很多精炼钴生产工厂关停， 除 Chambishi 外其他厂商预计 2017 年中旬才能恢复生产。关停产项目预计将造成精炼钴产量年 均下降 7300 吨，占到全球总产能的 7.44%。 三是需求端全球新能源车汽车用三元材料需求高速增长，全球钴消费增速仍将保持 6.5-8.5%的增 速，需求增长主要来自新能源汽车需求带来的三元材料用钴量大幅增长，2016-2017 年全球新能 源汽车钴金属消费量预计分别为 1.61、2.50 万吨，每年将带来 9000 吨新增金属钴需求，高温合 金需求稳步增长，硬质合金需求放缓。 碳酸锂：需求稳步增长和全产业链补库需求启动，价格有望稳中有升，关注天齐锂业、赣锋锂 业、众和股份和融捷股份。目前电池级碳酸锂价格稳定在 12.5 万元/吨，工业级碳酸锂价格在 11 万元/吨，A 股主要碳酸锂公司的估值都比较合理，2017 年动态 PE 基本上落在 20x 左右的区间。 未来如果新能源汽车政策能够切实落地，之前需求停滞、产业链各环节在观望中去库存的情况 有望改变，虽然增速可能不会出现爆发，但需求稳定有序增长以及全产业链的补库需求起来， 将会对价格带来较强支撑，相关公司盈利和估值都有空间。 关注天齐锂业、赣锋锂业、众和股份和融捷股份。其中，融捷股份 2017 年盈利承诺在 1 个亿以 上，这使其有极大的压力推进矿山的复产，而一旦复产，产量有望超预期，且选矿产能也有可 能进一步的提升。众和股份的锂矿产量在 2016 年大幅低于预期，由于大股东有较大的债务压力， 对股价诉求较强，2017 年的锂矿产量有望同比翻倍，同时深圳天骄迁址之后，三元材料产能正 在投放，但苦于下游需求停滞，一旦新能源补贴政策落地，下游补库需求将会起来，值得重点 关注。 关注磁材白马成长。一是稀土供给正在收缩，价格正在从底部回升。稀土板块虽然有大幅回调， 但稀土价格正随着稀土打黑、收储的政策逐渐落地从底部回升，这对磁材公司的存货重估带来 支撑。二是如果新能源汽车需求放量带来电机磁材的需求增速上升，磁材公司的业绩增速也有 望得到提振。关注正海磁材（增发已获得批文） 、中科三环、宁波韵升、银河磁体等。 轨交十三五规划落地，关注轨交、汽车轻量化标的。轨交十三五规划落地，下游整车厂商逐步 进入备货周期，关注具备下游订单对接配套能力标的明泰铝业，以及立足铝材精深加工，进军 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 行业动态分析/有色金属 整车领域，有望实现高铁出海并具备获取当地订单潜力的利源精制。汽车轻量化趋势明确，铝 材性价比突出，仍为首选材料，建议关注亚太科技、南山铝业等。 军工关注度逐渐提升，军民融合大势所趋，聚焦军工、环保个股。有色新材料具备两个特点， 一是国家政策持续催化，需求有实质性驱动，比如军工、核电、新能源等；二是技术壁垒高， 供给稀缺性强；三是故事大到短期无法证伪。一旦政策配合、市场风险偏好向好、公司诉求增 强，估值具有极强的弹性。建议关注鼎立股份、万泽股份、宝钛股份、西部材料等标的。 2. 一周回顾 2.1. 有色金属板块下跌 1.1% 上周，上证综指上涨 0.3%，有色板块下跌 1.1%。上周市场分化显著,从全市场看：蓝筹股相对强 势，食品饮料、家电等消费类白马股涨幅靠前，而 TMT 等成长股继续承压回落，有色跌幅略低 于其他板块；从子行业看：我们上周强调的铝板块涨幅达 3%，主要受铝价强势支撑；其他新材 料板、镁和钨块跌幅居首，主要受成长股整体估值下移压力影响。 图 1：A 股有色金属板块一周以来涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 3D 其 镁 钨 锗 镍 磁 再 锆 钽 铂 铜 锂 铜 铝 钴 锡 铅 稀 钼 黄 钛 铝 打 金 性 生 他 加 加 、 土 印 材 金 新 工 工 锌 材 料 属 料 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 2：A 股各行业自 2017 年以来涨幅 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% -3% 300 基机纺商计通轻中电房餐有医传农国电电石交建钢建煤汽非沪食家 础械织贸算信工小力地饮色药媒林防子力油通材铁筑炭车银深品电 行 化 制板设产旅金 牧军元及石运 饮 服零机 金 工 造 备 游属 渔工器公化输 料 装售 件用 融 … 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2. 基本金属整体调整，唯有铝价一枝独秀，贵金属继续反弹 基本金属整体调整，唯有铝价一枝独秀。上周海外美元指数继续震荡回落，国内流动性紧张再 次，基本金属和其他工业品集体调整。过去一周海外市场聚焦特朗普就职演讲，但特朗普的就 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 行业动态分析/有色金属 职演讲相对于竞选言论并无新意，仍然高举民粹主义大旗，承诺将遵循“美国优先”的政策， 虽然提到会兴建道路、铁路等基础设施，但具体措施提及甚少，这令投资者担心财政刺激预期 落空，工业金属整体情绪也受此影响略有抑制。国内唯电解铝因环保限产和供给侧改革而一枝 独秀，工业品整体供改情绪退潮，煤炭、钢铁均大幅暴跌，拖累有色金属价格回落，唯有电解 铝因限产仍在推进，价格坚挺。 图 3：LME 基本金属期货价格变化（2016 年至今） 铝 铜 锌 铅 镍 图 4：LME 和国内基本金属现货价格一周涨跌幅 锡 LME现货 190 4% 170 2% 150 国内现货 0% 130 -2% 110 -4% 90 -6% 70 -8% 铝 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 铜 锌 铅 镍 锡 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 表 4：基本金属、贵金属价格表 基本金属价格 品种 单位 价格(1-21) 一周来 本月 今年来 LME 价格 铝(当月) 美元/吨 1,853 2.3% 8.7% 8.7% 铜(当月) 美元/吨 5,730 -2.6% 3.7% 3.7% 锌(当月) 美元/吨 2,755 -0.7% 7.7% 7.7% 铅(当月) 美元/吨 2,321 0.5% 16.1% 16.1% 镍(当月) 美元/吨 9,649 -7.2% -3.2% -3.2% 锡(当月) 美元/吨 20,193 -4.5% -4.8% -4.8% 铝(当月) 元/吨 13,310 -0.1% 4.3% 4.3% 铜(当月) 元/吨 46,340 -1.9% 2.5% 2.5% 锌(当月) 元/吨 22,370 -0.5% 7.8% 7.8% 铅(现货) 元/吨 18,550 -0.5% 3.6% 3.6% 镍(现货) 元/吨 82,800 -2.5% -2.9% -2.9% 锡(现货) 元/吨 149,500 -0.8% 0.7% 0.7% 国内价格 贵金属价格 品种 单位 价格(1-21) 一周来 本月 今年来 LME 价格 黄金 美元/盎司 1,210.6 1.1% 5.1% 5.1% 白银 美元/盎司 17.09 1.6% 7.4% 7.4% 黄金 元/克 269.1 0.1% 2.0% 2.0% 白银 元/千克 4,030 0.0% 0.9% 0.9% 国内价格 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 伦铝上涨 2.3%，沪铝下跌 0.1%。尽管五地库存仍在上升，但上周供暖季减产电解铝和氧化铝的 政策传言开始进一步对市场形成冲击并主导铝价持续上行，环保压力下该政策逐渐落地的可能 极大，沪铝在上周五走出大阳线，突破 14000 元。现货相对清淡，现货对当月成交多围绕贴水 70 元/吨左右，由于临近春节，下游增加采购备货，整体成交好于上周。下周为节前最后一周， 多数下游企业陆续已经开始放假 氧化铝方面，价格持稳，下游电解铝企业普遍已完成春节备货，并且对于节后氧化铝价格持较 悲观态度，本周鲜有氧化铝补库。加之本周五农历小年，多数汽运将陆续停运，氧化铝即使签 单也将推迟到春节长假后发运，更加剧了本周氧化铝签单的冷清状态。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 行业动态分析/有色金属 图 5：沪铝升贴水 图 6：电解铝五地库存增加 铝现货升贴水 铝现货升贴水 电解铝五地库存（万吨） 100 1000 80 500 60 0 40 -500 -1000 2016-1-4 20 0 2016-4-4 2016-7-4 2016-10-4 2017-1-4 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：SMM，安信证券研究中心 伦铜下跌 2.6%，沪铜下跌 2.9%。上周初由于英国首相阐述脱欧方案以及美国候任总统特朗普即 将上任，令市场避险情绪升温，多头获利了结，资金流入黄金等避险资产。随后由于春节临近， 中国投资者以撤离资金为主，多空均有平仓迹象，使得后期伦铜回调得到缓冲。现货市场换月 后沪铜出现大幅贴水 220 元/吨-贴水 100 元/吨，配合盘面下跌，下游逢低入市者增加，市场交 投活跃度明显提升。持货商见势挺价出货，好铜因货源少挺价犹为明显，令现铜贴水收窄至贴 水 150 元/吨-50 元/吨，周后市场参与度逐渐下降，持货商清库存进入尾声，价格僵持局面。 图 7：沪铜升贴水 图 8：铜粗炼加工费下滑 铜粗炼加工费（美元/吨） 铜现货升贴水 铜现货升贴水 150 1500 1000 100 500 50 0 -500 2016-1-4 2016-4-4 2016-7-4 2016-10-4 0 2017-1-4 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 伦锌下跌 0.7%，沪锌下跌 0.5%。上周初基于对英国“硬脱欧”的担忧，伦锌率先跳水，令中国 市场夜盘沪锌多头大举平仓避险，沪锌领跌有色，下挫近千元至 22000 元/吨附近。随着市场避 险情绪消退，沪锌空头低位回补。现货市场冶炼厂正常出货，贸易商交投转淡，部分已离场观 望，下游节前备库基本完成，市场成交愈加平淡，下游企业基本进入春节假期，市场供需两淡， 淡季特征尽显。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 行业动态分析/有色金属 图 9：沪锌升贴水 图 10：锌冶炼加工费低位运行 锌现货升贴水 锌现货升贴水 300 200 100 0 -100 -200 -300 2016-1-4 锌精矿加工费（元/吨） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2016-4-4 2016-7-4 2016-10-4 2017-1-4 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 伦镍下跌 7.2%，沪镍下跌 2.5%。现货市场依然偏弱，金川公司多随行就市，市场货源少量增加， 金川俄镍价差较上周缩窄。周初，下游少量备货，后备货逐渐较少，周五，市场活跃度已明显 下降，但因价格大幅下行，升水上涨，少数下游低价仍有拿货。 镍矿价格走弱。由于受全国雾霾严重的影响，各地区低镍铁高炉工厂均有关停，工厂需求不足， 对港口镍矿采购意愿较低，市场成交寥寥。中高镍矿，由于临近春节长假，大部分贸易商出货 意愿较低，市场报盘寥寥，个别有出货意向的贸易商，因出售的价格与工厂难以达成一致，成 交困难。低镍高铁镍矿市场较平静，预计短期内价格平稳；中高镍矿因工厂压价采购，加之印 尼政策的落实，预计价格平稳或小幅下滑。 图 11：镍现货升贴水 图 12：菲律宾镍矿报价持稳 价格:菲律宾镍矿:Ni:0.9-1.1Fe>50%:华北 镍现货升贴水 镍现货升贴水 500 4000 400 2000 300 0 200 -2000 -4000 2016-1-4 100 2016-4-4 2016-7-4 2016-10-4 2017-1-4 0 2011-10 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 资料来源：Wind，安信证券研究中心 伦锡下跌 4.5%，沪锡下跌 0.8%。国内现货市场锡价小幅下跌。上游冶炼厂出货量仍旧维持较低 水平，下游企业坚持按需采购，需求依然低迷。预计本周国内锡价将继续维持在低位，或将继 续平稳走势，运行区间或维持在 14.30-14.90 万元/吨。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8 行业动态分析/有色金属 图 13：LME 锡升贴水变化 图 14：锡精矿价格持续上涨 平均价:锡精矿:40%:云南 LME锡升贴水 150000 40 20 100000 0 50000 -20 -40 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 0 资料来源：Wind，安信证券研究中心 黄金上涨 1.1%、白银上涨 1.6%。上周海外市场聚焦特朗普就职演讲，但特朗普的就职演讲相对 于竞选言论并无新意，仍然高举民粹主义大旗，承诺将遵循“美国优先”的政策，虽然提到会 兴建道路、铁路等基础设施，但具体措施提及甚少，这令投资者担心财政刺激预期落空，美联 储渐渐处于嘴上鹰派，心中鸽派的尴尬境地，美元指数继续走弱，贵金属继续回升。 2.3. 稀土企稳，小金属钴上涨 稀土小幅上涨，国储有望进场。周稀土市场延续清淡行情，价格持稳不变，上游整体出货乏力， 商家加盘力度弱。加之近期物流运输逐渐停滞，截至目前，运货找车较为困难，无论是轻稀土 还是中重稀土，下游市场商家多休息，采购商家甚少，参与购销热情低迷，年前稀土价格整体 维持平稳，难有波澜。 图 15：稀土价格一周涨跌幅 图 16：稀土价格 2016 年以来涨跌幅 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 0.0% 0.0% 0.0% 镨钕氧化物 氧化铽 氧化镝 资料来源：Wind，安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 氧氧氧氧镨氧氧氧氧氧中混 化化化化钕化化化化化钇合 镧铈镨钕氧钐铕钆铽镝富碳 化 铕酸 物 矿稀 土 资料来源：Wind，安信证券研究中心 9 混 合 碳 酸 稀 土 0 0 0 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 金金金金镨镨金金金 属属属属钕钕属属属 镧铈镨钕合镝铽镝钇 金合 金 行业动态分析/有色金属 表 5：稀土价格表 稀土 品种 单位 价格（1-13） 一周来 本月 今年来 稀土氧化物 氧化镧 元/吨 13,500 0.0% 0.0% 0.0% 氧化铈 元/吨 12,500 0.0% 0.0% 0.0% 氧化镨 元/吨 325,000 0.0% 0.0% 0.0% 氧化钕 元/吨 259,000 0.0% 0.0% 0.0% 镨钕氧化物 元/吨 259,000 0.0% -0.8% -0.8% 氧化钐 元/吨 12,500 0.0% 0.0% 0.0% 氧化铕 元/千克 395 0.0% 0.0% 0.0% 氧化钆 元/吨 69,500 0.0% 0.0% 0.0% 氧化铽 元/千克 2,850 0.0% -0.9% -0.9% 氧化镝 元/千克 1,190 0.0% -0.8% -0.8% 氧化铒 元/吨 171,000 0.0% 0.0% 0.0% 氧化钇 元/吨 21,500 0.0% 0.0% 0.0% 稀土金属 中钇富铕矿 万元/吨 18.75 0.0% 0.0% 0.0% 混合碳酸稀土 万元/吨 1.90 0.0% 0.0% 0.0% 金属镧 元/吨 32,500 0.0% 10.2% 10.2% 金属铈 元/吨 32,500 0.0% 6.6% 6.6% 金属镨 元/吨 460,000 0.0% 0.0% 0.0% 金属钕 元/吨 333,500 0.0% -1.2% -1.2% 镨钕合金 元/吨 336,000 0.0% -0.4% -0.4% 镨钕镝合金 元/吨 337,500 0.0% -0.6% -0.6% 金属铽 元/千克 3,900 0.0% 0.0% 0.0% 金属镝 元/千克 1,650 0.0% 0.0% 0.0% 金属钇 元/千克 225 0.0% 0.0% 0.0% 电池级混合稀土金属 元/吨 125,000 0.0% 0.0% 0.0% 钕铁硼 元/千克 222 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 钴价继续小幅上涨 1.7%。主要原因是国际报价仍在不断上涨，带动国内现货价格上涨，国际上 现货库存量少，矿产资源紧张，造成现货市场持续升温。国内物流基本停止，市场接近休市， 商家对外少有报价，整体价格看稳为主。 电解镁下跌。上周镁价继续低迷。上游硅铁市场，表现较为低迷，市场价格直线下跌，大钢厂 招标未定，市场整体都在观望。国内金属镁市场价格下跌明显，市场采购商买货积极性差，市 场价格下跌幅度较大，下游买货商能够推迟的都延迟采购，镁锭大厂维持较高现金价报价，但 实盘交易都是低价成交较多，部分小厂价格也在下滑。下游镁合金和镁粉随镁锭价格下滑而走 弱，价格持续下跌让采购商压力倍增，害怕货未到就已经亏损，所以压价情绪浓烈，都等待行 情，表现较为低迷。 电解锰价格下跌。上周电解锰市场延续走跌清淡格局，电解锰市场价格仍大幅下跌，主流报价 集中在 15000 元/吨左右，目前整个电解锰市场现货较为充沛，大部分锰厂出货和报价积极性都 较高，但下游询盘采购需求较为冷清，现货成交仍以僵持为主。虽然 1 月国内电解锰钢招价格 较为喜人，对电解锰市场有一定有利支撑，但由于中央环保江浙一带不锈钢厂已陆续关停大部 分贸易商也提前休市暂停操作，电解锰下游需求减少较为明显，整个电解锰市场供需关系逐渐 失衡，周初有个别锰厂表示由于年底厂内资金较为紧缺，加上库存压力不断加大，只要有客户 前来询盘采购低价也愿意出货。而下游贸易商在买涨不买跌的心态下，采购积极性较低，加上 年关将至手上订单也较少，因此目前大部分贸易商仍以观望市场为主，静等锰价下跌至维稳后 在做采购。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 10 行业动态分析/有色金属 图 17：小金属价格一周涨跌幅 图 18：小金属价格 2016 年以来涨跌幅 15% 15.0% 10% 10.0% 5% 5.0% 0% -5% 0.0% -10% -5.0% -15% (1 钼钨电电锑钛铬铬钴铋钽二锗铟锆电工 精精解解锭精铁铁 铁氧金 英池业 原 矿矿镁锰 矿 矿化属 砂级级 ＃ 碳碳 矿 锗 酸酸 锂锂 ) 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 工 钴 业 酸 前 级 锂 驱 氢 体 氧 化 锂 NCM -10.0% 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 表 6：小金属价格表 品种 单位 价格（1-13） 一周来 本月 今年来 钼精矿 钨精矿 元/吨度 1,035 -1.4% -2.4% -2.4% 元/吨 74,000 0.0% 0.0% 0.0% 仲钨酸铵 元/吨 146,500 0.0% 0.0% 0.0% 电解镁 元/吨 15,550 -3.1% -6.6% -6.6% 电解锰 元/吨 15,150 -0.7% -10.1% -10.1% 锑锭(1＃) 元/吨 50,000 0.0% 0.0% 0.0% 钛精矿 元/吨 1,400 12.0% 12.0% 12.0% 海绵钛 元/吨 51,000 0.0% 0.0% 0.0% 铬铁 美元/磅 2.18 0.0% 0.0% 0.0% 铬铁原矿 元/吨度 82.00 -0.6% -3.5% -3.5% 钴 元/千克 284 3.3% 4.2% 4.2% 铋 美元/磅 4.75 0.0% 1.1% 1.1% 钽铁矿 美元/磅 55 0.0% 0.0% 0.0% 二氧化锗 美元/千克 690 0.0% 0.0% 0.0% 锗金属 元/千克 7,450 0.0% 1.4% 1.4% 铟 美元/千克 210 0.0% 0.0% 0.0% 锆英砂 元/吨 6,800 0.0% 0.0% 0.0% 电池级碳酸锂 元/吨 126,000 0.0% 0.0% 0.0% 工业级碳酸锂 元/吨 113,000 0.0% 0.0% 0.0% 工业级氢氧化锂 元/吨 139,500 -6.4% -9.4% -9.4% NCM 前驱体 元/千克 151.0 1.3% 1.3% 1.3% 钴酸锂 元/千克 231.5 1.3% 1.3% 1.3% 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 3. 宏观动态 美国新屋开工及初请失业金人数均好于预期。美国 12 月新屋开工总数年化升至 122.60 万户，年 化月率 11.3%，远高于前值与预期值。美国劳工部公布，截至 1 月 14 日当周，初请失业金人数 减少 1.5 万人，经季节调整后为 23.4 万人，仅略多于 11 月中触及的 1973 年 11 月以来最低的 23.3 万人。这是连续第 98 周一周初请失业金人数人数低于表明就业市场强劲的 30 万人门槛，为 1970 年以来最长跨度。 美联储主席耶伦偏鹰派。耶伦在演讲中称，美联储接近达成双重目标：通胀目前低于 2%但正朝 着美联储的目标迈进，就业市场仍有改善的余地；预计这一年内将会有数次加息，这取决于经 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11 行业动态分析/有色金属 济走势，若退出加息过久将会拖累经济；但低迷的生产率也不支持大幅加息。美联储 12 月加息 反映出对美国经济将继续改善的信心，预计失业率在 4.75%就相当于充分就业；逐步减少货币政 策的支撑是合理的。 欧洲央行公布利率决议，维持三大利率和 QE 规模不变。如期按兵不动，重申利率将维持在当 前或更低水平至 QE 结束后，将维持每月 QE 规模在 800 亿欧元不变至 3 月底，从 4 月份至 12 月份将为每月 600 亿欧元；若前景恶化，可以提高 QE 规模和延长持续时间，QE 将实施直至通 胀路径符合目标。利率决议公布之后，市场走势变动不大。。 中国 4 季度 GDP 回升，12 月工业增加值放缓、零售数据创新高。中国 2016 年四季度 GDP 同比 增长 6.8%，超过市场预期的 6.7%，同时高于三季度的 6.7%。这也是中国季度 GDP 增速自 2014 年二季度以来首次回升。2016 年全年，GDP 同比增长 6.7%，与预期及前值持平。 中国 12 月工业增加值放慢至 6%。中国 12 月规模以上工业增加值同比增长 6%，较前月下降 0.2 个百分点，预期 6.1%。其中，采矿业增加值同比下降 2.5%，制造业增长 6.3%。全年中国规模以 上工业增加值同比 6%，持平预期和 2015 年。中国 12 月社会消费品零售总额同比增长 10.9%， 超出预期的 10.7%，好于 11 月的 10.8%，创 2016 年新高。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 行业动态分析/有色金属 4. 附录：主要有色金属品种价格走势 图 19：主要交易所库存 vs 铜价 主要交易所库存（右轴） 9,200 8,200 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 图 20：主要交易所库存 vs 铝价 LME铜价（左轴） 2016/1/4 主要交易所库存（右轴） 100 2,200 80 2,000 60 1,800 400 40 1,600 300 20 1,400 1,200 2013/1/4 0 2017/1/4 700 600 500 200 100 2014/1/4 2015/1/4 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 图 21：主要交易所库存 vs 锌价 图 22：主要交易所库存 vs 铅价 主要交易所库存（右轴） 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 LME锌价（左轴） 2016/1/4 主要交易所库存（右轴） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2017/1/4 30 2,200 25 2,000 20 1,800 15 1,600 10 1,400 5 1,200 2013/1/4 2014/1/4 2015/1/4 图 24：主要交易所库存 vs 锡价 50 31,200 40 26,200 11,200 10 2015/1/4 2016/1/4 6,200 1,200 2013/1/4 0 2017/1/4 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2014/1/4 2015/1/4 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 13 0 2017/1/4 LME锡价（左轴） 16,200 20 2014/1/4 2016/1/4 21,200 30 6,200 1,200 2013/1/4 主要交易所库存（右轴） LME镍价（左轴） 11,200 LME铅价（左轴） 35 图 23：主要交易所库存 vs 镍价 16,200 0 2017/1/4 2,400 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 21,200 2016/1/4 2,600 资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心 主要交易所库存（右轴） LME铝价（左轴） 2016/1/4 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2017/1/4 行业动态分析/有色金属 图 25：LME 黄金报价 图 26：LME 白银报价 LME 白银 LME 黄金 60 50 1500 (美元/盎司) 1000 500 40 30 20 10 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 图 27：国内钼精矿报价 图 28：国内钨精矿报价 国内钼精矿报价 国内钨精矿报价（湖南） 175000 4600 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2003年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2005年 0 0 2004年 (美元/盎司) 2000 145000 115000 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2004年 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 图 29：电解镁报价 图 30：锑锭报价 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2003年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 600 2007年 12600 2006年 24600 2005年 (元/吨) (元/吨) 36600 长江现货市场1＃锑锭报价 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 2004年 长江现货市场电解镁报价 48600 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 14 2016年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 25000 2008年 600 2007年 55000 2006年 1600 2007年 85000 2006年 2600 2005年 (元/吨) (元/吨度) 3600 行业动态分析/有色金属 图 31：海绵钛报价 图 32：金属钴报价 MB海绵钛报价 3000 2500 750000 2000 (元/吨) 1500 1000 550000 350000 500 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 图 33：锆英砂报价 图 34：锗金属报价 锆英砂65%min 中国 锗金属 99.99%中国 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 14000 (元/公斤) (元/吨) 12000 10000 8000 6000 4000 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 图 35：工业级碳酸锂报价 图 36：电池级碳酸锂报价 电池级碳酸锂 99%min 中国 工业级碳酸锂 99%min 中国 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 185 165 145 125 105 85 65 45 25 2011年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 (元/吨) 165 145 125 105 85 65 45 25  2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2000 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 (元/吨) 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 2010年 2009年 2008年 2007年 2006年 2003年 2005年 150000 2016年 2015年 2014年 2013年 2012年 2011年 0 2004年 (美元/公斤) 长江现货市场金属钴报价 950000 资料来源：Bloomberg，Wind，亚洲金属网，安信证券研究中心 行业评级体系 收益评级： 领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%； 落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 15 行业动态分析/有色金属 风险评级：  销售联系人 Tab le_Sales A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn B —较高风险，未来 300 指数波动； 朱贤 6 个月投资收益率的波动大于沪深 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn  分析师声明 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 齐丁、衡昆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 北京联系人 原晨 010-83321361  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 yuanchen@essence.com.cn 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 周蓉 010-83321367 zhourong@essence.com.cn 并向本公司的客户发布。 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn  免责声明 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 Table_AuthorStatement 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 安信证券研究中心 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 深圳市 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 邮编： 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Tabl e_Addr ess 上海市 地址： 邮编： 北京市 地址： 邮编： 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 16