国信证券-证券行业重大事件快评:再融资新规:对再融资影响较大,对重大资产重组影响较小

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行业: 券商信托
作者: 陈福 王继林
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-02-22
行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 证券 中性 行业重大事件快评 2017 年 02 月 22 日 再融资新规:对再融资影响较大,对重大资产重组影响较小 证券分析师: 陈福 证券分析师: 王继林 chenfu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080002 wangjil@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080003 事项: [Table_Summary] 证监会 2 月 17 日召开新闻发布会,新闻发言人表示,证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》的部分条文进行了 修改,发布了《发行监管问答-关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,规范上市公司再融资。 《监管问答》明确的主要内容包括三方面: 一是上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的 20%。 二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于 18 个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速再融资的, 不受此期限限制。 三是上市公司申请再融资时,除金融类企业外,原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产 和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。 评论: 1、增发定价转向市场化。本次修订取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价 基准日的规定,明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。此举防止套利性融资行为,挤压泡沫,令融 资更为理性。 2、历史数据看,对新发股份限制影响估计约 1-2 成。项目 2012 至 2016 年,共计完成增发 2616 次,其中:补流 234 次、公司间资产臵换重组 20 次、集团整体上市 62 次、壳资源重组 106 次、配套融资 578 次、融资收购其他资产 667 次、实际控制人资产注入 83 次、项目融资 802 次、引入战略投资者 51 次,其他(wind 未详披)12 次。数据统计显示, 上述增发中共有 988 次发行股票占比大于或等于 20%,占比约 38%。但考虑到【公司间资产臵换重组+集团整体上市+ 壳资源重组+配套融资+实际控制人资产注入】合计 849 次,因此,单纯再融资超 20%的预计在 1-2 成左右。 3、 18 个月的时间限制影响较大。上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集 资金到位日原则上不得少于 18 个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先 股和创业板小额快速再融资的,不受此期限限制。据 Wind 数据统计,2007 年至今的十年间,共有 1788 家公司共做了 3407 次增发,其中有 604 家、719 次增发符合间隔 18 个月的条件。(在此不考虑前一次融资是 IPO 和配股的情况,所 以实际数据会比本次测算还要稍大)此举将限制增发规模增长的速度。 4、重大资产重组不受新规影响,配套融资受到影响。重大资产重组与非公开增发分属证监会上市部和发行部监管,监管 口径不一。1)重大资产重组中发行股票购买资产不受此次新规限制。2)配套融资部分按首日定价,且拟发行的股份数 量不得超过本次发行前总股本的 20%,但时间间隔不受本次修订限制。 5、再融资结构将优化。可转债和配股发行的比例将有提升,优化融资结构。 6.股权融资结构不合理,本次政策修改在预期之内。近日监管部门便有表态,提示为 2017 年定增将受到抑制,配股发行、 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 发行可转债等再融资方式回暖。 再融资制度存在不合理现象导致再融资在股权融资中占比巨大。我们统计了 2012 年至今的数据,定增实际募集资金规 模达 46272.2 亿元,是 IPO 实际募集资金规模的 9.6 倍,占股权融资的 88.9%。 与此同时,再融资制度暴露出来了一些问题,1)上市公司借机炒作。存在某些上市公司编项目、炒概念、脱离主业的现 象。通过借钱并购或借壳上市合并报表美化业绩。2)资金用途不合理,大多用于购买理财资金等。2016 年有 767 家上 市公司购买了包括银行理财、结构性存款等各类存款、证券公司理财产品、私募、信托、基金专户以及逆回购等理财产 品,总金额达 7268.76 亿元,资金来源于募集资金占 58%。3)减小限售解禁带来的股指波动。一般来说,增发有 10%-30% 的折价,套利空间较大。限售期满后,套利资金集中减持,使得股指波动较大,不利于保护中小投资者的利益。4)某些 业绩较差的上市公司通过定增资金美化报表。 表 1:募集资金规模比较(亿元) 年度 实 际募集 资金 首 发实际 募资 资金 增 发实际 募集 资金 占 募资总 额比 例 增 发与 IPO 比例 2017 1322.6 364.2 958.4 72.5% 2.6 2016 19412.1 1388.0 17851.6 92.0% 12.9 2015 15215.1 1468.3 13591.7 89.3% 9.3 2014 7479.9 613.3 6724.7 89.9% 11.0 2013 3908.4 -1.3 3457.4 88.5% NA 2012 4720.7 963.5 3688.4 78.1% 3.8 总额 52058.9 4795.9 46272.2 88.9% 9.6 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 7、本次调整对非银行业影响小。一方面,对券商投行业务影响不大,当前松 IPO、紧再融资已有足够预期。2016 年再 融资约 1.8 万亿,2017 年如果下滑 50%,按 2%收费计,收入减少 190 元,但 IPO 提速、可转债与配股发行回暖,预 计对总收入的影响不足 5%。另一方面,正在再融资的非银类上市公司仅有陕国投受到影响(兴业刚公告就取消) 。另外, 数千亿甚至上万亿定增资金从此前的相对无风险套利中退出,是否流向二级市场值得关注。 表 2:再融资政策修订对非银个股的影响 代码 名称 预 案公告 日 方 案进度 定 价方式 增 发数量 ( 万股) 增 发目的 占 总股本 比 是 否满 足 18 个 月 间 隔期 600109.SH 国 金证券 2016-10- 28 发 审委通 过 竞价 33566 补 充流动 资金 11.10% - 600643.SH 爱 建集团 2016-08- 02 受理 定价 18478 补 充流动 资金 12.86% - 000728.SZ 国 元证券 2016-07- 08 受理 定价 30253 补 充流动 资金 15.40% - 000166.SZ 申 万宏源 2017-01- 26 股 东大会 通过 定价 313015 补 充流动 资金 15.61% 是 000987.SZ 越 秀金控 2016-12- 26 股 东大会 通过 定价 37994 重 大资产 重组配 套融资 17.08% 不 影响 000415.SZ 渤 海金控 2017-07- 30 股 东大会 通过 竞价 42618 重 大资产 重组配 套融资 6.89% 不 影响 000563.SZ 陕 国投 A 2017-01- 18 股 东大会 通过 定价 33058 补 充流动 资金 10.70% 否 600958.SH 东 方证券 2017-02- 14 董 事会预 案 竞价 80000 补 充流动 资金 12.87% 是 资 料来源 : Wind、 公司公 告、国 信证券 经济研 究所整 理 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告: 《证券行业重大事件快评:松绑股指期货,促进市场稳定发展》 ——2017-02-17 《行业重大事件快评:监管从严,IPO 快节奏延续》 ——2017-02-13 《证券行业重大事件快评:1 月月报点评:自营、经纪承压,业绩分化加大》 ——2017-02-08 《证券行业重大事件快评:12 月月报点评:业绩好于预期,板块迎来买点》 ——2017-01-11 《证券行业 2017 年投资策略:行业稳中有进,投资以波段为宜》 ——2016-12-16 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公 正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不 构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者 应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使 用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其 咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市 场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行 为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧
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