开源证券-证券行业周报：行业规范发展 投行业务发展有空间

上 市 公 司 证券研究报告：证券行业 证券行业周报 开源证券研究所 2017 年 01 月 03 日 日 投 资 策 略 研 究 报 告 投行业务发展有空间 摘 行业评级：中性 要 目录 键入章标题(第 1 级) ............................................................................................................................ 1 键入章标题(第 2 级) ................................................................................................................................ 2 两市大盘周一出现较大幅度探底回升之后，其余34 个交易 键入章标题(第 3 级) ........................................................................................................................ 日整体呈现弱势震荡整理的走势。沪指盘中创出近期低点 键入章标题(第 1 级) ............................................................................................................................ 4 3068.42 点，周五收出小阳线，周线收出阳十字星；创业板指数 键入章标题(第 2 级) ................................................................................................................................ 5 继续调整。热点方面，多数板块热点继续调整，反映市场谨慎 键入章标题(第 3 级) ........................................................................................................................ 6 日 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行业规范发展 夏正洲 行业研究员 SAC 执业证书编号： S0790514060001 联系电话： 029-88447618 Email: xiazhengzhou@kysec.cn 开源证券股份有限公司 地址：西安市高新区锦业路 1 号 都市之门 B 座 5 层 http://www.kysec.cn 观望情绪十分浓厚，尤其是券商持续回落，显示在管理层强化 监管的情况下，行业全年业绩受影响的预期明显提升，进而也 影响到了投资者的信心。 债券市场大比例的杠杆交易，已经引起管理层的高度重视， 如何约束市场参与者的过度交易行为，同时又不至于市场产生 流动性危机，造成整个市场崩盘危险，将成为管理层的重要监 管问题，在“脱虚向实”的要求下，对债券市场的一系列监管 政策措施或将陆续出台。在此情况下，大规模的银行委外资金 也将受到影响，如何选择稳定的市场，确保稳定的受益已成为 各银行主要考虑的问题。 2017 年新股发行节奏或将继续呈现加快态势，IPO 整体融 资规模及家数将继续增加，证券公司的 IPO 承销业务仍具有较 大的增长潜力。不过值得注意的是，在投行业务的竞争中，综 合实力强的券商仍将具有明显的优势，比如：中信建投、安信 证券、中信证券、广发证券、国信证券、中金公司、招商证券、 海通证券、国泰君安、华泰证券、西南证券和申万证券等。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 目 录 1、上周市场回顾 ...................................................................... 3 2、市场分析与判断..................................................................... 5 图表目录 图 1：证券行业与沪深 300 涨跌幅走势比较 ..........................................................................................................5 图 2: 2016 年券商主承销金额排名前 20 名………………………………………………………………………………………………….7 图 3：证券行业与沪深 300 市盈率比较…………………………………………………………………………..7 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 1、上周市场回顾 1.1 主要信息回顾 1.1.1“萝卜章”事件现新进展国海证券与全部涉事券商签订协议 国海证券“萝卜章”事件继续引发市场关注，事件的发展也一波三 折。12 月 28 日晚间，国海证券发布公司股票继续停牌的公告称，公司 正继续积极推进相关工作，相关事项仍存在不确定性。值得一提的是， 12 月 29 日早间，国海证券再次公告表示，与绝大部分涉事机构已完成 协商。 1.1.2 得益于 IPO 提速 券商投行业务成亮点 受益于 IPO 提速等市场变化，各大券商在投行业务上力求突破和转 型，收入贡献在整体业务占比中不断提升。东方财富 choice 数据显示， 截止今年三季度末，券商承销与保荐业务净收入达到 382.12 亿元，已 几乎追平 2015 全年的体量，财务顾问业务净收入合计 104.11 亿元，亦 有望追超上年水平。 1.1.3 五家券商投行业务遭罚“至少扣一分”成定局 在监管层从严监管的背景下，证券公司最怕的就是被扣分降级。但 是，上周五，新时代证券、国信证券、国泰君安证券、中泰证券和东莞 证券 5 家券商，在投行业务专项检查后被监管层出具警示函。根据证券 公司分类监管规定（2010 年修订），上述券商将被扣 1~1.5 分，但降级 与否则需要看有没有加分项。 1.4 越秀金控拓展版图拟 62 亿收购广州证券剩余股权 因重大资产重组停牌近 4 个月的越秀金控，在 12 月 25 日晚间公布 了重大资产重组预案。公司拟以 13.16 元/股的价格，向穗恒运、广州 富力、北京中邮、广州白云、广州金控等 6 名交易对方发行 4.38 亿股， 并支付现金 5 亿元，合计作价 62.64 亿元，收购 6 家公司持有的广州证 券 32.765%股权，并募集不超 50 亿元配套资金。 交易完成后，越秀金控将持有广州证券 100%股权。此次交易不构 成借壳上市，广州市国资委仍为公司控股股东、实控人。 1.5 券商期商合力推动衍生品研究发展 12 月 26 日，由东证期货与东方证券研究所合作建设的东证衍生品 研究院正式成立。证券公司和期货公司正在加强融合，以逐步解决期货 行业缺乏优秀研究人才的问题，满足多元化的客户需求。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 12 1.1.6 国联证券回归 A 股提速 A 股 IPO 发行材料获证监会受理 国联证券上周五晚间通过香港联交所发布公告，称公司于 2016 年 12 月 23 日收到中国证监会对该公司 A 股发行申请出具的受理函。根据 该受理函，中国证监会对该公司提交的行政许可申请材料进行了审查， 认为申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。 1.1.7 券商遭最严监管年：58 家评级下调 4 家被立案调查 48 家接股转 罚单 在“依法、全面、从严”监管政策环境之下，证券公司合规风控管 理升至第一位，全年券商的投行业务、新三板业务接连爆发风险事件， 频繁遭受监管部门的处罚，2016 年超六成券商分类评价“惨遭下调”， 更令全行业大跌眼镜。 今年 7 月份，证监会公布 2016 年证券公司分类评级结果，95 家参 评券商 58 家评级下滑、30 家评级持平、仅 7 家评级上升；截止 12 月 29 日，全年有 4 家证券公司分别因“保荐业务、独立顾问业务及新三 板业务”被证监会立案调查，分别是兴业证券、西南证券、中德证券和 中泰证券；有 48 家券商因新三板业务被全国股转系统处罚，被罚次数 73 次。 1.2 市场回顾 上周（12 月-26 日-12 月 30 日）沪深 300 指数上涨 0.07%，金融板 块各子行业中，除了保险上涨 0.55%，跑赢沪深 300 指数之外，其余均 出现下跌，银行、非银金融、多元金融和券商分别下跌 0.16%、0.16%、 0.49%和 0.51%，没有出现赚钱效应。其中券商板块调整幅度较大，反 映近期在强力监管情况下，券商全年业绩将受到影响。个股方面，上涨 的仅有 3 家，分别是海通证券、西南证券和东兴证券， 涨幅分别为 1.74%、 0.56%和 0.05%；跌幅排位前五位的分别是华安证券、锦龙股份、山西 证券、招商证券和西部证券，跌幅分别为 4.34%、2.29%、2.28%、2.04% 和 1.89%。 两市大盘周一出现较大幅度探底回升之后，其余 4 个交易日整体呈 现弱势震荡整理的走势。沪指盘中创出近期低点 3068.42 点，周五收出 小阳线，周线收出阳十字星；创业板指数继续调整。热点方面，多数板 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 12 块热点继续调整，反映市场谨慎观望情绪十分浓厚，不过前期强势板块 出现企稳迹象，显示市场做多意愿开始体现，尤其是国资国企改革板块 相对活跃，反映出部分市场资金对于改革的预期较为明显。在市场参与 度十分有限的情况下，热点结构性特征不会改变。尤其是券商持续回落， 显示在管理层强化监管的情况下，行业全年业绩受影响的预期明显提 升，进而也影响到了投资者的信心。 图 1：证券行业与沪深 300 涨跌幅走势比较 资料来源：Wind 咨询 开源证券研究所 2、动态分析与判断 2.1 国海证券“假公章”事件，在监管层的协调下，随着国海证券与 全部涉事券商签订协议，该事件也告一段落。在风险共担的原则下，虽 然国海证券与各家涉事机构签订协议的内容未能公布，各方对分担风险 的方式 也不得而知，但是“假公章”事件造成交易各方皆输的结果已 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 12 无悬念，由此引起的一系列问题也值得深思。 债券代持业务是指机构将自己买来的债券，转让给代持机构，并约 定在一定时间内以一定的价格买回。这个过程涉及两份协议，一份是明 面的债券卖出协议，而另外一份则是债券卖出时附带的远期的买回协 议，双方一般不公开。形式上，债券代持是非标准化的买断式回购交易； 实际上是属于一种另类信用交易。在债券牛市的情况下，债券的实际持 有方就会按照约定回购被代持的债券，获得收益，代持方也可以获得代 持费用，双方实现“共赢” 。一旦市场走熊，标的债券出现较大浮亏， 实际持有方就可能不承认协议的有效性，拒绝回购。 国海证券“假公章”对市场的负面影响仍将持续下去，尽管国海证 券与涉事机构在该事件中都将遭受较大的收益损失，但更主要的还是信 用损失巨大。一方面，在债券市场中，参与市场交易的其它机构，一定 会避开与涉事各个机构的交易，尤其国海证券在市场的信用严重受损， 多数机构短期已经不愿意再跟其做交易了；另一方面，债券市场大比例 的杠杆交易，已经引起管理层的高度重视，如何约束市场参与者的过度 交易行为，同时又不至于市场产生流动性危机，造成整个市场崩盘危险， 将成为管理层的重要监管问题，在“脱虚向实”的要求下，对债券市场 的一系列监管政策措施或将陆续出台。在此情况下，大规模的银行委外 资金也将受到影响，如何选择稳定的市场，确保稳定的受益已成为各银 行主要考虑的问题。 2.2 2016 年．由于市场持续调整，市场成交量大幅减少，因此证券公 司的经纪业务、自营业务等业务明显受到影响，不过，投资银行业务却 出现了明显增长，成为支撑券商全年业绩的重要收入来源。数据显示， 截止 2016 年 12 月 30 日，2016 年上市公司数目最终将达 245 家，募资 额为 1615.67 亿元。与 2015 年 224 家企业 IPO 的 1578.28 亿元募资额相 比，数量和金额都有所上升，IPO 家数同比上升 9.47%，但募资金额仅 同比上升 2.37%。在此背景下，券商的投行业务收入大幅增长，有数据 显示，截至今年三季度末，券商承销与保荐业务净收入达到 382.12 亿 元，已几乎追平 2015 全年的体量；财务顾问业务净收入合计 104.11 亿 元，亦有望追超上年水平。 从目前市场环境看，2017 年证券行业仍将受到管理层的强力监管， 行业将步入规范发展的阶段，期间券商的经纪业务、自营业务出现大幅 增长的可能性较小，而投资银行业务仍会出现较大的发展空间。德勤日 前发布 A 股 IPO 市场 2016 年回顾及 2017 年展望预计，2017 年 A 股将 有 380 家至 420 家企业完成 IPO，全年融资额在 2500 亿元至 2800 亿元， 即明年新股发行数量和融资额较今年均增长六成至八成。可见，在加大 直接融资比重的背景下，2017 年新股发行节奏或将继续呈现加快态势， IPO 整体融资规模及家数将继续增加，证券公司的 IPO 承销业务仍具有 较大的增长潜力。不过值得注意的是，在投行业务的竞争中，综合实力 强的券商仍将具有明显的优势，比如：中信建投、安信证券、中信证券、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 12 广发证券、国信证券、中金公司、招商证券、海通证券、国泰君安、华 泰证券、西南证券和申万证券等。 图 2: 2016 年券商主承销金额排名前 20 名 资料来源：东方财富 开源证券研究所 图:3：证券行业与沪深 300 市盈率比较 资料来源：Wind 咨询 开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 12 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上； 增持（outperform）：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（overweight）：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 12 投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数：沪深300指数 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本 报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及 投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本 公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财 务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投 资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对 任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报 告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均 属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品， 或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均 为本公司的商标、服务标记及标记。 公司简介 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 12 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任 公司变更延续的专业证券公司，主要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术 投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注 册资本 13 亿元，公司经营范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务 顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券； 约定购回；股票质押式回购；证券承销；证券投资基金 销售。 业务简介：  证券经纪：我公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等） ；代理证券 的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提 供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投资者通买通卖的交易需求。  证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务；  与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司 收购、重大资产重组、合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利 润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。  证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金， 以公司名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业 务内容包括权益类投资和固定收益类投资。  资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客 户委托资产的投资管理，为客户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资 者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金会等。  融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务。 公司分支机构： 深圳分公司 地址：深圳市福田区福华三路卓越世纪中心 4 号楼 18 层 电话：0755-82703813 上海分公司 地址：上海市浦东新区世纪大道 100 号环球金融中心 62 层 电话：021-68779208 北京分公司 地址：北京市西城区锦什坊街 35 号院 1 号楼 2 层 电话：010-58080588 福建分公司 地址：福建省厦门市思明区七星西路 178 号七星大厦 17 层 02 单元 电话：0592-5360180 珠海分公司 地址：珠海市香洲区九州大道西 2023 号富华里 B 座 2902 电话：0756－8686588 江苏分公司 地址：建邺区河西大街 198 号同进大厦 4 单元 901 室 电话：025-86573878 云南分公司 地址：云南省昆明市度假区滇池路 918 号摩根道五栋 B 区楼 电话：0871-64630002 湖南分公司 地址湖南省长沙市岳麓区潇湘北路三段 1088 号渔人商业广场 16 栋 3 楼电话： 0731-85133976 深圳第一分公司 地址：深圳市南山区沙河西路 2009 号尚美科技大厦 902 房 电话：0755－86660408 营业部： 西大街营业部：西安市西大街 495 号（西门里 200 米路北） 电话：029-87617788 长安路营业部：西安市长安南路 447 号（政法学院正对面） 电话：029-85389098 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 12 纺织城营业部：西安市纺织城三厂什字西南角（纺正街 426 号） 电话：029-83542958 榆林航宇路营业部：榆林市航宇路中段长丰大厦三层 电话：0912-3258261 榆林神木营业部：榆林市神木县东兴街融信大厦四层 电话：0912-8018710 商洛通江西路证券营业部：商洛市商州区通江西路全兴紫苑 13-5 座一层 电话：0914-2987503 铜川正阳路营业部：铜川新区正阳路东段华荣商城一号 电话：0919-3199313 渭南朝阳大街证券营业部：渭南市朝阳大街中段 电话：0913-8189866 咸阳兴平证券营业部：兴平市金城路中段金城一号天镜一号 电话：029-38615030 西咸新区世纪大道证券营业部：西咸新区沣西新城世纪大道世纪家园三期 A 座 6 号 1-2 层 电话：029-33660530 西安锦业三路证券营业部：西安市锦业三路紫薇田园都市 C 区 S2-2 电话：029-81881435 佛山顺德新宁路证券营业部：广东省佛山市顺德区大良新宁路 1 号信业大厦 8 楼 电话：0757-22363300 北京金鱼池证券营业部：北京市东城区金鱼池中街 2 号院 11 号楼 11-35（1 层底商） 电话：010-83570606 汉中南郑证券营业部：汉中市南郑县大河坎镇江南西路君临汉江二期 电话：0916-8623535 韩城盘河路证券营业部：韩城市新城区盘河路南段京都国际北楼 4 层 B 户 电话：0913-2252666 锦业路营业部：西安市高新区锦业路 1 号都市之门 B 座 5 层 1 幢 1 单元 10505 室 电话：029-88447531 成都天府大道营业部：成都市高新区天府大道北段 28 号茂业中心 A 塔 2003-2004 电话：028-65193979 宝鸡清姜路证券营业部：宝鸡市胜利桥南清姜路西铁五处综合楼商铺三楼 电话：0917-3138308 沈阳大南街营业部：沈阳市沈河区大南街 429 号-10 门 电话：024-31281728 安康巴山东路证券营业部：安康市汉滨区巴山东路 41 号 电话：0915-8889006 延安中心街营业部:延安市宝塔区中心街治平大厦 7 楼 712 室 电话：0911-8015880 重庆财富大道营业部：重庆市北部新区财富大道 2 号 3-4 电话：023-63650030 南京河西大街证券营业部：南京市建邺区河西大街 198 号同进大厦 4 单元 1006 室 电话：025-86573873 厦门七星西路营业部：福建省厦门市思明区七星西路 178 号七星大厦第 17 层 02 单元 电话：0592-5360897 西安纺北路证券营业部: 西安市灞桥区纺北路城东交通枢纽负一层 电话: 029-83623600 西安太华路营业部： 西安未央区太华北路大明宫万达广场三号甲写 1703 电话： 029-89242249 顺德新桂中路证券营业部：佛山市顺德区大良新桂中路海悦新城 93A 号 电话：0757-22222562 济南旅游路证券营业部：山东省济南市市中区旅游路 28666 号国华东方美郡 109 号楼 1 层 电话：0531-82666773 长沙芙蓉中路证券营业部：长沙市开福区芙蓉中路一段 416 号泊富国际广场写字楼 22 楼 027 单元 电话：0731-85133936 深圳福华三路证券营业部：深圳市福田区福华三路卓越世纪中心 4 号楼 8 层 807 电话：0755-82371868 西安凤城一路证券营业部：西安市经济技术开发区凤城一路 6 号利君 V 时代 A 座 1903 室 电话：029-87624361 上海中山南路证券营业部 地址：上海市黄浦区中山南路 969 号 1103 室 电话： 021-63023551 北京西直门外大街证券营业部 地址：北京市西城区西直门外大街 18 号金贸大厦 C2 座 1708 电话：010-88333866-801 广州华强路证券营业部 地址：广州市天河区华强路 2809 号 电话：020-38939190 杭州丰潭路证券营业部 地址：杭州市拱墅区丰潭路 380 号银泰城 8 幢 801 室-4 电话：0571---88066202 鞍山南五道街证券营业部：鞍山市铁东区南五道街 20 栋 1-2 层 电话：0412-7489333 西安太白南路证券营业部：西安市雁塔区太白南路 109 号岭南郡 10101 号 电话：029-89281966 济南新泺大街证券营业部：济南市高新区新泺大街康桥颐东 2 栋 2 单元 106 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 电话：0531-66620999 11 / 12 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 12