浙商证券-浙商保险行业月报201612期

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行业: 保险
作者: 杨云
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-02-22
行业研究类模板 [Table_main] 保险Ⅱ行业 专 题 报告日期:2017 年 2 月 22 日 浙商保险行业月报 201612 期 ──行业专题报告 行 业 公 司 研 究 | 保 险 Ⅱ 行 业 | :杨云 执业证书编号:S0860510120006 曹杰(报告联系人) : 021-80105919 : caojie@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 保险Ⅱ 看好 报告导读 截止至 2016 年 12 月底,保险行业总体平稳发展,稳定增长,原保险保 费收入 30959.1 亿元,较 2015 年同期同比增长 27.50%。其中,产险业 务同比增长 10.0%,较上月小幅回升,寿险业务同比增长则为 36.51%。 [Table_relate] 相关报告 万能险与投连险的新增交费增速持续下降,其中保户储金新增交费为 1 《 浙 商 保 险 行 业 月 报 201609 期 》 11860.1 亿元,同比增长 55.1%。 2016.11.11 内容要点  2《浙商保险行业半年报 201606 期 》 股票和证券投资基金余额与净资产创 1 月股灾以来的单月最大跌幅 2016.08.01 受到 12 月份权益市场不佳的表现影响,导致存量权益投资余额缩水。除 3《低利率环境下,保险行业投资端承压, 受到权益市场下跌以外,债市收益率上升导致保险公司可供出售债券的账面价 当期利润压缩严重──保险行业中期策 值下降,使得净资产核算下降明显。另外,年底保险公司出于偿付能力充足率 略报告》2016.06.13 与净利润考核压力,年末持有现金的意愿强烈,导致持有权益投资比例下降。 4 《 浙 商 保 险 行 业 月 报 201603 期 》 保监会 12 月进一步监管险资举牌,也使得某些激进的保险公司的资金来源受 2016.04.28 到限制。  前海人寿与恒大人寿 12 月单月新增保户储金环比分别下降 87.54%和 74.86%,监管效果十分显著 5《新规限万能险保费规模,保户储金净 流出风险可控》2016.04.13 保监会先后叫停了前海人寿、恒大人寿等 6 家公司的互联网渠道保险业务。 同时,针对前海人寿产品开发管理中存在的问题,责令公司进行整改,并在三 个月内禁止申报新的产品。保监会明确表示,2017 年 1 月 1 日起当年累计万能 险业务的销售占比超过总原保费的 50%,将面临暂停开设分支机构等惩罚措 施。为了应对此项规定,原万能险占比超标的保险公司需要降低万能险的销售 规模,或者提升原保费的收入来确保不超过监管红线。总的来说,万能险的保 费增速未来将明显放缓。  保费增速已不是衡量保险股的唯一标准,保险行业估值低位,建议配置 继续首推新华保险,通过 2016 年的转型将获得更多以保障功能为主的期 缴高内含价值保单,未来有望提升内含价值增速,长期盈利能力增强。公司总 [table_research] 报告撰写人: 杨云 投资收益率高于行业,作为四大上市险企中市值最小的公司,弹性最大。目前 数据支持人: 曹杰 公司对应于 17 年 PEV 为 1.14 倍,公司合理估值位 1.40 倍,有一定的上升的 证 券 研 究 报 告 空间。继续推荐中国平安,新业务价值在 2016 年上半年同比上升 50.35%增速 强劲。产险的综合成本率低,盈利能力透明并且确定。互联网金融模式让客户 在平安集团内的迁徙得到保障。现在公司股价对应于 2017 年的 PEV 仅为 0.93 倍,安全边际强。 http://research.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 保险Ⅱ行业专题 正文目录 1、我国保险行业 2016 年全年数据分析 ....................................................................................... 3 1.1. 寿险公司 2016 年全年保费数据分析 .......................................................................................................................... 4 1.2. 财产险公司 2016 年全年保费数据分析 ...................................................................................................................... 7 2、保费增速已不是衡量保险股的唯一标准,保险行业估值低位,建议配置 ................................ 7 图表目录 图 1:2016 年全年我国原保费收入占比 ................................................................................................................................... 3 图 2:2013 年至 2016 年 12 月我国保险公司财务杠杆率 ....................................................................................................... 3 图 3:2016 年 12 月底我国保险公司险资运用占比 ................................................................................................................. 4 图 4:2016 年 12 月底险资投资股票和证券投资基金余额(亿元)...................................................................................... 4 图 5:保险公司资金运用余额余额趋势图(亿元) ................................................................................................................ 4 图 6:2016 年 12 月底险资投资股票和证券投资比例 ............................................................................................................. 4 图 7:四大上市公司 P/EV 历史估值数据(更新至 2 月 22 日) ............................................................................................ 8 表 1:2016 年 1~12 月重点寿险公司保费收入分析 .................................................................................................................. 5 表 2:2016 年 1~12 月重点寿险公司新增保户储金投资款分析 .............................................................................................. 5 表 3:2014 年~2016 年重点寿险公司新增保户储金投资款变动分析 ..................................................................................... 6 表 4:2016 年 12 月底我国主要寿险公司保户储金(万能险)业务占比 ............................................................................... 6 表 5:2016 年 1~12 月重点财产险公司原保费收入分析 .......................................................................................................... 7 http://research.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 保险Ⅱ行业专题 1、我国保险行业 2016 年全年数据分析 2016 年,我国保险公司原保险保费收入 30959 亿元,较 2015 年同期同比增长 27.50%。其中,产险业务同比增长 9.12%,寿险业务同比增长则为 36.51%。万能险与投连险的新增交费增速继续放缓,其中保户储金新增交费为 11860 亿元,同比增长 55.10%;投连险业务新增交费 939 亿元,同比增长 38.52%。 图 1:2016 年全年我国原保费收入占比 原保费收入 投连险 2% 保户储金 27% 财产险 20% 寿险 40% 人身险 51% 意外伤害险 2% 健康险 9% 资料来源:保监会、浙商证券研究所 2016 年底,我国保险公司总资产规模达到 151169 亿元,环比上升 1.04%,净资产为 17241 亿元,环比下降 1.79%, 财务杠杆率(总资产/净资产)为 8.77 倍,较上月上升 0.25。 图 2:2013 年至 2016 年 12 月我国保险公司财务杠杆率 财务杠杆率 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 2013年4月 2013年5月 2013年6月 2013年7月 2013年8月 2013年9月 2013年10月 2013年11月 2013年12月 2014年1月 2014年2月 2014年3月 2014年4月 2014年5月 2014年6月 2014年7月 2014年8月 2014年9月 2014年10月 2014年11月 2014年12月 2015年1月 2015年2月 2015年3月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 2015年7月 2015年8月 2015年9月 2015年10月 2015年11月 2015年12月 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 7.00 资料来源:保监会、浙商证券研究所 2016 年 12 月底,险资运用余额 133911 亿元,环比增长 2.07%,占总资产的 88.58%。其中银行存款、债券、股票 和证券投资基金、其他投资分别占比 18.55%、32.15%、13.28%和 36.02%。截止 12 月底,银行存款余额上升 5.62 个 百分点,而股票和证券投资基金大幅下降,12 月环比下降 5.65 个百分点。债券和其他投资仍占比最大,环比增幅分别 为 0.01%和 5.37%。 http://research.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 图 3:2016 年 12 月底我国保险公司险资运用占比 保险Ⅱ行业专题 图 4:2016 年 12 月底险资投资股票和证券投资基金余额(亿元) 股票和证券投资基金余额(亿元) 险资运用占比 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 银行存款 18.55% 其他投资 36.02% 资料来源:保监会,浙商证券研究所 2013年5月 2013年7月 2013年9月 2013年11月 2014年1月 2014年3月 2014年5月 2014年7月 2014年9月 2014年11月 2015年1月 2015年3月 2015年5月 2015年7月 2015年9月 2015年11月 2016年1月 2016年3月 2016年5月 2016年7月 2016年9月 2016年11月 债券 32.15% 股票和证 券投资基 金 13.28% 资料来源:保监会,浙商证券研究所 图 5:保险公司资金运用余额余额趋势图(亿元) 图 6:2016 年 12 月底险资投资股票和证券投资比例 股票和证券投资基金比例 资金运用余额(亿元) 18.00% 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 资料来源:保监会,浙商证券研究所 2016年10月 2016年7月 2016年4月 2016年1月 2015年7月 2015年10月 2015年4月 2015年1月 2014年7月 2014年10月 2014年4月 2014年1月 2013年10月 2013年7月 2013年4月 2013年4月 2013年7月 2013年10月 2014年1月 2014年4月 2014年7月 2014年10月 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 2016年1月 2016年4月 2016年7月 2016年10月 8.00% 资料来源:保监会,浙商证券研究所 值得关注的是,12 月底保险公司投资股票和证券投资基金余额与净资产两项数据在总资产稳步上升的情况下,创 自 2016 年 1 月股灾以来的最大单月跌幅,其有四大原因: 1、12 月份权益市场表现不佳,上证指数下跌 4.50%,深证指数下跌 7.58%,导致存量权益投资余额缩水。 2、年底保险公司出于偿付能力充足率与净利润考核压力,年末持有现金的意愿强烈,导致持有权益投资比例下 降。 3、12 月除受到权益市场下跌以外,债市收益率上升导致保险公司可供出售债券的账面价值下降,使得净资产核 算下降明显。 4、保监会 12 月进一步监管险资举牌,使得某些激进的保险公司的资金来源受到限制。 1.1. 寿险公司 2016 年全年保费数据分析 截止 2016 年 12 月底,四家保险上市公司寿险业务的原保费收入占比变化不大,截止至 12 月底占整个寿险行业的 44.06%。平安、太保、人寿和新华的同比增速分别为 32.0%,26.5%,18.3%,0.6%。 http://research.stocke.com.cn 4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 保险Ⅱ行业专题 表 1:2016 年 1~12 月重点寿险公司保费收入分析 公司名称 原保费收入(亿元) 市场占有率 同比增长率 中国人寿 4,306.07 19.85% 18.28% 平安寿险 2,751.82 12.69% 32.01% 太保寿险 1,373.62 6.33% 26.50% 新华保险 1,125.60 5.19% 0.63% 人保寿险 1,050.54 4.84% 17.47% 富德生命人寿 1,021.77 4.71% 29.34% 太平寿险 943.64 4.35% 18.07% 泰康人寿 898.41 4.14% 18.17% 资料来源:保监会、浙商证券研究所 2016 年 12 月 5 日保监会对中短存续期业务超标的两家公司下发监管函,采取了停止银保渠道趸交业务的监管措 施;累计对 27 家中短存续期业务规模大、占比高的公司下发了风险提示函,要求公司严格控制中短存续期业务规模; 针对互联网保险领域万能险产品存在销售误导、结算利率恶性竞争等问题,保监会先后叫停了前海人寿、恒大人寿等 6 家公司的互联网渠道保险业务。同时,针对前海人寿产品开发管理中存在的问题,责令公司进行整改,并在三个月 内禁止申报新的产品。对其他在万能险经营中存在类似问题的公司,保监会正密切关注其整改进展,视情况采取进一 步的监管举措。 受此影响,前海人寿与恒大人寿 12 月单月新增保户储金环比分别下降 87.54%和 74.86%,监管效果十分显著。 表 2:2016 年 1~12 月重点寿险公司新增保户储金投资款分析 公司名称 新增保户储金投资款(亿元) 市场占有率 同比增长率 月度值环比增长率 安邦人寿 2,162.90 18.24% 433.70% 36.54% 中国人寿 1,655.51 13.96% 281.92% 15.63% 华夏人寿 1,377.24 11.61% -9.39% -0.49% 平安人寿 909.61 7.67% 8.20% -11.38% 前海人寿 782.66 6.60% 29.25% -87.54% 富德生命人寿 681.09 5.74% -20.74% -47.04% 恒大人寿 520.87 4.39% 280.66% -74.86% 和谐健康 473.94 4.00% 160.21% -42.19% 天安人寿 352.08 2.97% 193.23% -12.30% 泰康人寿 301.51 2.54% 42.54% 135.14% 国华人寿 160.21 1.35% -26.58% 83.08% 资料来源:保监会、浙商证券研究所 2016 年全年万能险的销售量依然保持着高速增长,但销售都集中在一季度。一季度后保险会监管万能险销售的年 保费规模,导致除了安邦人寿与恒大人寿这样的“新晋”万能险销售大户以外,去年规模较大的华夏人寿、富德生命 人寿等都受到了不同程度的影响。未来万能险的年销售量主要挂钩净资产(最多为净资产的 2 倍) ,业务占比(不高于 50%),偿付能力充足率(低于 100%直接叫停) 。近期保监会表示,万能险是一个成熟的产品,本身并没有什么问题, 整体风险可控。在放开前端的同时,通过监管来管住后端,鼓励财务投资与固定收益投资,禁止与非保险股东形成一 致行动人开展收购。预计未来险资举牌行为将继续收敛。 http://research.stocke.com.cn 5/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 保险Ⅱ行业专题 表 3:2014 年~2016 年重点寿险公司新增保户储金投资款变动分析 公司名称 2014 年保费 2014 同比增速 2015 年保费 2015 同比增速 2016 年保费 2016 年同比增速 华夏人寿 6,735,180 102.88% 15,198,963 125.67% 13,772,440 -9.39% 富德生命人寿 3,237,870 -33.30% 8,592,718 165.38% 6,810,923 -20.74% 平安人寿 7,575,198 5.33% 8,406,534 10.97% 9,096,061 8.20% 前海人寿 3,144,633 126.00% 6,055,373 92.56% 7,826,558 29.25% 中国人寿 2,513,568 126.66% 4,334,679 72.45% 16,555,056 281.92% 安邦人寿 901,626 9.85% 4,052,605 349.48% 21,628,954 433.70% 国华人寿 1,405,729 70.51% 2,182,297 55.24% 1,602,135 -26.58% 泰康人寿 2,371,020 54.62% 2,115,355 -10.78% 3,015,138 42.54% 和谐健康 749,847 -27.66% 1,821,351 142.90% 4,739,413 160.21% 天安人寿 737,191 7.97% 1,200,702 62.88% 3,520,829 193.23% 恒大人寿 31,139 -35.95% 1,368,315 4294.26% 5,208,663 280.66% 39,167,542 21.93% 76,465,640 95.23% 118,601,615 69.49% 全行业 资料来源:保监会、浙商证券研究所 保监会明确表示,2017 年 1 月 1 日起当年累计万能险业务的销售占比超过总原保费的 50%,将面临暂停开设分支 机构等惩罚措施。为了应对此项规定,原万能险占比超标的保险公司需要降低万能险的销售规模,或者提升原保费的 收入来确保不超过监管红线。总的来说,万能险的保费增速未来将明显放缓。 表 4:2016 年 12 月底我国主要寿险公司保户储金(万能险)业务占比 2016 年 12 月底 原保险保费收入占比 保户投资款新增交费占比 投连险独立账户新增交费占比 平安人寿 75% 25% 1% 新华人寿 96% 4% 0% 中国人寿 72% 28% 0% 太保人寿 92% 8% 0% 华夏人寿 25% 75% 0% 富德生命人寿 60% 40% 0% 安邦人寿 35% 65% 0% 前海人寿 22% 78% 0% 国华人寿 55% 33% 12% 中融人寿 0% 100% 0% 天安人寿 49% 51% 0% 恒大人寿 8% 92% 0% 寿险全行业 63% 34% 3% 资料来源:保监会、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 6/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 保险Ⅱ行业专题 1.2. 财产险公司 2016 年全年保费数据分析 2016 年 12 月我国财产险公司原保险保费收入同比增长 10.0%,人保、太保和平安的增长率分别为为 10.5%、1.7%、 8.72%。其中太保产险的增长率放缓明显,2017 年甚至很有可能出现保费负增长。 表 5:2016 年 1~12 月重点财产险公司原保费收入分析 公司名称 原保费收入(亿元) 市场占有率 同比增长率 人保财险 3104.53 33.50% 10.48% 平安财险 1779.08 19.20% 8.72% 太保财险 960.71 10.37% 1.73% 国寿财险 597.36 6.45% 18.60% 中华联合 385.87 4.16% -1.99% 大地财险 319.58 3.45% 20.19% 阳光财险 283.92 3.06% 9.98% 天安财险 138.74 1.50% 5.94% 安邦财险 53.71 0.58% 2.30% 资料来源:保监会、浙商证券研究所 2、保费增速已不是衡量保险股的唯一标准,保险行业估值低位,建议配置 保险股现在对应于 2017 年 P/EV 倍数在 1 倍左右,行业增速主要由寿险行业提供,产险虽增速有限但是盈利 模式透明并且确定。在市场利率有所上行的周期中,利差预期改善,我们看好纯寿险公司估值修复的强烈预期, 业绩弹性更大。继续首推新华保险,通过 2016 年的转型将获得更多以保障功能为主的期缴高内含价值保单,未来有 望提升内含价值增速,即使继续牺牲 2017 年开门红保费增长,但转型后公司后有效控制负债端,长期盈利能力增强。 公司总投资收益率高于行业,作为四大上市险企中市值最小的公司,弹性最大。目前公司对应于 17 年 PEV 为 1.14 倍, 公司合理估值位 1.40 倍,有一定的上升的空间。 继续推荐中国平安,中国平安的新业务价值在 2016 年上半年同比上升 50.35%,增速强劲。而平安产险的综合成 本率一直控制在 95%左右,承保盈利加上投资收益的总收益率高达 10%。互联网金融模式让客户在平安集团内的迁徙得 到保障。集团公司盈利能力在权益市场大幅下滑的情况下依然保持同比有增。现在公司股价对应于 2017 年的 PEV 仅为 0.93 倍,安全边际强。 http://research.stocke.com.cn 7/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 保险Ⅱ行业专题 图 7:四大上市公司 P/EV 历史估值数据(更新至 2 月 22 日) 寿险公司PEV变化趋势 PEV 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 2014-01-01 2014-02-01 2014-03-01 2014-04-01 2014-05-01 2014-06-01 2014-07-01 2014-08-01 2014-09-01 2014-10-01 2014-11-01 2014-12-01 2015-01-01 2015-02-01 2015-03-01 2015-04-01 2015-05-01 2015-06-01 2015-07-01 2015-08-01 2015-09-01 2015-10-01 2015-11-01 2015-12-01 2016-01-01 2016-02-01 2016-03-01 2016-04-01 2016-05-01 2016-06-01 2016-07-01 2016-08-01 2016-09-01 2016-10-01 2016-11-01 2016-12-01 2017-01-01 2017-02-01 0.7 资料来源:WIND、浙商证券研究所 中国人寿 中国平安 新华人寿 中国太保 表 6:四大上市公司估值表(基于 2 月 22 日股价) 证券简称 价格 内涵价值 1 年新业务价值 A股 人民币 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 新华保险 46.13 33.11 36.59 40.61 2.12 2.65 3.18 中国人寿 26.64 19.82 22.39 24.63 1.12 1.62 1.86 中国平安 36.82 30.24 35.11 39.67 1.69 2.36 2.83 中国太保 27.67 22.69 25.21 27.73 1.33 1.92 2.31 证券简称 价格 P/内涵价值 新业务价值倍数 A股 人民币 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 新华保险 46.13 1.39 1.26 1.14 6.14 3.60 1.73 中国人寿 26.64 1.34 1.19 1.08 6.11 2.63 1.08 中国平安 36.82 1.22 1.05 0.93 3.90 0.73 -1.01 中国太保 27.67 1.22 1.10 1.00 3.75 1.28 -0.02 证券简称 价格 EPS 每股净资产 A股 人民币 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 新华保险 46.13 2.76 2.00 2.20 18.54 20.54 22.74 中国人寿 26.64 1.23 0.59 0.65 11.41 12.00 12.65 中国平安 36.82 2.97 3.95 4.35 18.28 22.24 26.58 中国太保 27.67 1.96 1.27 1.40 14.71 15.98 17.38 证券简称 价格 A股 人民币 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 新华保险 46.13 16.73 23.07 20.97 2.49 2.25 2.03 中国人寿 26.64 21.70 45.19 41.09 2.33 2.22 2.11 中国平安 36.82 12.42 9.32 8.47 2.01 1.66 1.39 中国太保 27.67 14.14 21.77 19.79 1.88 1.73 1.59 http://research.stocke.com.cn P/E P/B 8/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 保险Ⅱ行业专题 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码:200120 电话:(8621)80108518 传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 9/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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