中泰证券-制糖业跟踪:四季度糖企业绩爆发,牛尾期待再冲高

页数: 3页
行业: 食品饮料
作者: 陈奇
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-24
[Table_Industry] 制糖业 证券研究报告 [Ta1le_Main] [Table_Title] 行业点评报告 [Table_InvestRank] 评级: 增持 前次: 制糖业跟踪: 四季度糖企业绩爆发,牛尾期待再冲高 增持 分析师 联系人 陈奇 陈露 S0740514070005 010-59013787 021-20315189 chenlu@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 23 日 [Table_Profit] 基本状况 [Table_Financ ] 重点公司基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 85 996225.8932 行业流通市值(百万元) 630605.0115 052 6951 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 17% 10% 3% (4%) (11%) 农林牧渔 9/8/16 10/10/16 8/17/16 7/25/16 6/22/16 5/3/16 5/24/16 4/11/16 3/17/16 2/25/16 1/7/16 1/28/16 12/17/15 11/5/15 11/26/15 10/15/15 (18%) 沪深300 重点公司 指标 2015A 2016E 2017E 股价(元) 15.68 15.68 15.68 摊薄每股收益(元) 0.19 0.04 0.80 南宁糖业 总股本(亿股) 3.24 3.24 3.24 总市值(亿元) 50.80 50.80 50.80 股价(元) 11.66 11.66 11.66 摊薄每股收益(元) 0.04 0.24 0.37 中粮屯河 总股本(亿股) 20.52 20.52 20.52 总市值(亿元) 239.26 239.26 239.26 股价(元) 9.40 9.40 9.40 摊薄每股收益(元) 0.22 0.22 0.22 贵糖股份 总股本(亿股) 6.68 6.68 6.68 总市值(亿元) 62.83 62.83 62.83 备注:重点公司排列顺序为:本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 [Table_Summary] 投资要点  事件:南宁糖业发布 2016 年业绩预告,预计全年实现归母净利 1100-2800 万,同比下滑 53%~82%, 环比扭亏为盈,预计四季度实现盈利约 2.6 亿元;中粮屯河发布 2016 年业绩预增公告,预计全年实现归 母净利润 5 亿元左右,同比大增 557%。  受益糖价上涨,四季度业绩超预期。国内糖价在 9 月后进入稳步上涨,广西地区的售价从 9 月初 6000 元/吨跳涨至 6500-6800 元/吨,新榨季开始后,新糖售价在 11 月达到 7000 元/吨以上高位,在 12 月因 现货供应量增加而回落至 6800-6900 元/吨区间。整体看,以南宁糖现货价格为例,四季度均价为 6703 元/吨,较三季度上升 760 元/吨,涨幅 12.8%。从今日制糖企业的业绩预告看,四季度业绩略超预期,除 糖价大幅上涨的因素外,各公司在四季度价格高位时增加销量也起到了重要作用。具体分析如下:  南宁糖业:1、前三季度因销量低而出现较大亏损,四季度糖价上涨期销量快速增加。根据草根调研 情况,预计公司四季度销量约 25 万吨,其中陈糖 10 万吨左右。公司在新榨季财务费用压力缓解, 完全成本下滑,我们测算四季度陈糖单吨盈利水平约 600 元/吨,新糖盈利水平约 900 元/吨,合计 贡献约 2 亿利润;2、收到双高基地、储备糖贴息等补贴 4800 万元,结合其他摊销补贴,合计贡献 5500-6500 万元。  中粮屯河:1、随着国内外糖价上涨,制糖板块业绩销售和价格同步提升,贡献利润超过 6 亿元;2、 番茄板块因国际市场价格回落,销售价格下跌而出现同比亏损增加,但公司严控生产产能支撑价格, 亏损幅度比之前市场预期要低,我们测算大约亏损 8000 万元;3、参股的水泥业务受益水泥价格上 涨,同比减亏约 50%,按权益计算预计亏损 5000 万元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 图表 1:南宁糖现货价走势(元/吨) 图表 2:郑州白糖主力合约价格走势 郑州白糖主力(元/吨) 南宁糖现货价 7500 8000 7000 7500 7000 6500 6500 6000 6000 5500 5500 2017/1/11 2016/12/11 2016/11/11 2016/10/11 2016/9/11 2016/8/11 2016/7/11 2016/6/11 2016/5/11 2016/4/11 2016/3/11 2016/1/11 2017/1/4 2016/12/4 2016/11/4 2016/10/4 2016/9/4 2016/8/4 2016/7/4 2016/6/4 2016/5/4 2016/4/4 2016/3/4 2016/2/4 2016/1/4 来源:中泰证券研究所 2016/2/11 5000 5000 来源:中泰证券研究所  白糖仍处减产周期,期待牛尾再冲高。在当前的 16/17 榨季,厄尔尼诺后遗症下的印度、泰国因种植面 积下滑而持续减产,糖价向好的大趋势未变。从 16/17 榨季预测的库存消费比看,已经非常接近 09/10 年的水平,当时两年的减产周期在最后供需缺口的爆发推动下将 ICE 原糖推高到 25-30 美分/磅。基于对 印度产量继续下调的担忧,ICE 原糖在 12 月下重拾 20 美分/磅。国内糖价持续区间震荡,现货供应充足。 我们对糖价的判断为,2017 年糖价从预期驱动转向现货驱动:国际贸易流逐步转紧,外糖或在缺口放大 的预期下继续走高,叠加原油价格的走强,二三季度外糖有望达到 25 美分/磅以上;国内依旧关注进口 政策变化和国储抛储节奏,看好国内糖价年中在供需缺口下的爆发式上涨。  白糖投资策略:看好牛尾糖价再冲高,2017 年糖企盈利继续丰厚。当前糖价处于第二上涨阶段,第一阶 段供需缺口的预期是糖价上涨的驱动要素,而第二阶段供需缺口的爆发是推动糖价再度上涨的核心。制 糖企业已经展示出优秀的盈利能力,同时产业整合加速,我们积极建议持续关注糖业股。相关标的:南 宁糖业(业绩弹性大,前期调整较多)、中粮屯河(盈利能力强,国企改革稳步推进,糖业相关资源丰富 且有注入预期) 、贵糖股份。  风险提示:糖价上涨不及预期;印度减产不及预期;巴西雷亚尔大幅波动。 图表 3:中国食糖供需平衡表 中国:万吨 甘蔗种植面积(万亩) 甜菜种植面积(万亩) 糖料作物种植面积小计(万亩) 食糖产量 进口 走私 总供应量 国内消费量 出口 总需求量 新季供需过剩/缺口量 期初结转库存 期末结转库存 期末国家储备量 期末可变动库存 库存消费比 11/12 2379 337 2716 1152 410 70 1632 1338 6 1344 288 276 563 453 110 8.24% 12/13 2520 323 2842 1307 344 40 1691 1389 5 1394 297 563 860 585 275 19.81% 13/14 2521 275 2796 1332 370 40 1742 1473 5 1478 264 860 1124 622 502 34.08% 14/15 2292 269 2560 1056 465 80 1601 1510 5 1515 86 1124 1210 700 510 33.75% 15/16 1902 258 2160 870 320 250 1440 1500 5 1505 -65 1210 1144 700 444 29.61% 16/17E 1906 303 2208 965 240 160 1365 1500 5 1505 -140 1144 1004 580 424 28.28% 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 投资评级说明 增持:预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上 中性:预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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