财通证券-国内神经保护剂领域优质企业

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行业: 医药制造
作者: 沈瑞
发布机构: 财通证券
发布日期: 2017-09-19
2017 年 9 月 1 日 医 药 生 物 证 券 研 究 报 告 新 股 定 价 报 告 发行上市资料 元 发行价(元) 国内神经保护剂领域优质企业 8.31 发行市盈率 22.98 投资要点: 参考行业市盈率 39.98  发行新股数(万股) 4,000 公司产品销售终端均为医院,核心产品的销售区域集中 公司是一家集药品研发、生产、销售为一体的高科技企业,目前 产品主要集中在神经系统、心脑血管系统和消化系统等领域。公 司产品销售终端均为医院,不存在销售至药店等终端的情况。公 司产品已被全国范围内各级终端医院广泛临床应用。核心产品 GM1 注射液主要销往江苏、重庆、贵州、江西等省份,上述四省 份销售额占 GM1 注射液销售额的 40%左右。注射用脑蛋白水解物 主要销往山西、吉林、广东、黑龙江等省份,上述四省份销售额 占注射用脑蛋白水解物销售额的 40%左右。  业绩平稳增长,技术研发优势明显 2013 年-2016 年,公司经营业绩平稳增长,营业收入由 2.21 亿 元增长至 2.56 亿元,增幅达 15.84%,复合增长率为 5.02%;归 母净利润由 0.46 亿元增长至 0.61 亿元,增幅 32.61%,复合增 长率为 9.86%。公司建立了四大研发技术平台,研发掌握了包括 生物提取、纯化技术等 7 项核心技术,有力支撑了公司业务的迅 速发展,并为未来公司多种原料药和制剂生产批文的申请奠定了 技术基础。  公司募投资金全部用于扩大产能 老股东转让数(万股) 0 发行后总股数(万股) 16,000 联系信息 证券分析师: SAC 证书编号: 电话 Email: 沈瑞 S0160517040001 0571-87620710 shenr@ctsec.com 财务指标 2016 年 销售毛利率(%) 54.97 销售净利率(%) 23.94 ROE(%) 24.07 营业收入增幅(%) 7.72 营业利润增幅(%) -4.31 净利润增幅(%) -3.27 资产负债率(%) 16.75 流动比率 2.63 速动比率 1.88 每股经营性净现金流量 0.66 公 司 研 究 财 通 证 券 研 究 所 赛隆药业(002898) 合理价格区间:16.8 元~19.2 表 1:公司财务及预测数据摘要 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率 每股收益(元) 本本次募集资金总额扣除发行费用后的净额全部用于公司主营 业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。项目包括长 沙生产研发基地建设项目、营销网络建设项目,将多余部分用 于补充与公司主营业务相关的营运资金。从此次募集资金用途 来看,将主要用于提高公司的研发能力,提高生产经营的效率 和效果。  盈利预测与投资建议 预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.48 元、0.51 元、0.53 元, 给予公司 2017 年 35~40 倍 PE,对应 2017 年的股价合理区间为 16.8~19.2 元。  风险提示 公司可能面临新药研发产生的风险、医疗体制改革带来的价格下 降的风险等。 2015 2016 2017E 2018E 2019E 237.50 255.84 286.38 296.36 307.62 33.35% 7.72% 11.94% 3.49% 3.80% 63.32 61.25 76.04 82.32 84.35 124.60% -3.27% 24.15% 8.26% 2.46% 0.40 0.38 0.48 0.51 0.53 数据来源:Wind,财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财,财通天下 新股定价报告 证券研究报告 目录 1、公司是一家稳步发展的民营医药企业 ................................................................. 3 1.1、公司研发技术先进 ............................................................................................. 3 1.2、公司股权结构清晰 ............................................................................................. 3 2、脑血管类、胃药需求量大,市场前景广阔 ......................................................... 4 2.1、新兴医药市场发展速度迅速 .............................................................................. 4 2.2、我国医药制造业发展潜力巨大 .......................................................................... 4 2.3、脑血管类疾病致死率高,治疗药物前景看好 .................................................. 4 2.4、胃病用药市场前景广阔 ...................................................................................... 7 3、公司业绩总体趋势上升 ......................................................................................... 9 3.1、公司业绩波动上升 ............................................................................................. 9 3.2、脑蛋白注射液是公司收入主要来源 ............................................................... 10 4、公司具有多重竞争优势 ....................................................................................... 10 4.1、公司拥有先进的技术研发优势 ....................................................................... 10 4.2、公司拥有严标准、高品质的优势 ................................................................... 11 4.3、公司采用经销模式,风险、成本较小 ........................................................... 11 5、募集资金主要用于提高产能 ............................................................................... 11 6、盈利预测与投资建议 ........................................................................................... 12 7、风险提示 ............................................................................................................... 12 图目录 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 1:公司股权结构 ................................................................................................... 3 2:2009-2016 年我国脑血管化学药销售额及成长性 ......................................... 5 3:2009-2016 年我国脑血管化学药主要类别销售额 ......................................... 6 4:2009-2016 年我国脑血管化学药各类别市场分布情况 ................................. 6 5:2017-2022 年脑血管和脑保护剂市场预测..................................................... 7 6:2012-2016 年我国消化性溃疡用药市场销售情况 ......................................... 7 7:我国消化性溃疡化学药、中成药市场规模与成长性分析 ........................... 8 8:2012-2021 年我国质子泵抑制剂市场销售额................................................. 8 9:公司营业收入及增速 ....................................................................................... 9 10:公司归母净利润及增速 ................................................................................. 9 11:公司毛利率和净利率 ................................................................................... 10 12:公司期间费用率 ........................................................................................... 10 13:2013-2016 年公司主营业务收入拆分......................................................... 10 14:2013-2016 年公司毛利拆分......................................................................... 10 表目录 表 表 表 表 1:公司财务及预测数据摘要 ............................................................................... 1 2:公司募集资金主要用途 ................................................................................. 12 3:可比公司估值指标 ......................................................................................... 12 4:公司财务报表及指标预测 ............................................................................. 13 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 新股定价报告 证券研究报告 1、公司是一家稳步发展的民营医药企业 1.1、公司研发技术先进 公司是从事药品原料、制剂研究、开发、营销及技术服务为一体的高科技民营企 业。公司以致力于人类的健康事业为己任,经过几年艰苦创业、自我完善,现已 通过国家GSP认证。经过多年的发展,已拥有多个临床疗效确切的国药准字号产 品,如:注射用脑蛋白水解物、脑蛋白水解物注射液、注射用尿激酶、注射用抑 肽酶等。目前公司正在开发、研制多个国家级新药,以提供临床应用,满足患者 需要。其中国家三类新药“单唾液酸四己糖神经节苷脂钠(GM1)” 、 “单唾液酸四 己糖神经节苷脂钠(GM1)注射液”已完成临床试验,即将投放市场。 1.2、公司股权结构清晰 公司本次发行前自然人蔡南桂、唐霖直接持有本公司股票90,926,199股,占本公 司总股本的75.77%;蔡南桂持有赛隆聚智47.13%股权,并通过赛隆聚智间接持有 公司6.30%的股权、7,562,643股股份;持有赛普洛投资2,487,487元出资额,并通 过赛普洛投资间接持有公司0.62%的股权、744,757股股份;持有赛捷康投资 3,098,264元出资额,并通过赛捷康投资间接持有公司0.77%的股权、927,624股 股份。二人系本公司控股股东及实际控制人。本次发行前公司总股本12,000万股, 本次公开发行不超过4,000万股,占发行后总股本的比例为25%。 图 1:公司股权结构 数据来源:Wind 资讯、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 新股定价报告 证券研究报告 2、脑血管类、胃药需求量大,市场前景广阔 2.1、新兴医药市场发展速度迅速 美国是第一大市场,预计其2013-2018年年均增速可达5-8%。美国医药需求增速 较快,2013-2018年间增长额可占全球总增长额的40%,略高于其总需求额占全球 市场的比例。但总体而言,发达国家市场,包括日本、欧洲等,在2013-2018年间 增速较慢,这主要受到了其经济发展减缓、人口增长缓慢以及政府削减开支的影 响。受人口增长,全球化导致的经济发展以及各类新药在发展中国家逐渐普及的 影响,新兴医药市场发展速度要显着快于发达国家,IMS预计2014-2018年新兴医 药市场年均增速可达8-11%。其中,非专利药和仿制药的增速可达专利药的2倍。 2.2、我国医药制造业发展潜力巨大 作为传统产业和现代产业相结合的行业,医药工业是我国工业行业中一个重要子 类,也是我国国民经济的重要组成部分。我国医药需求的特点是起点低、总量大, 居民人均消费水平相较发达国家而言仍然较低,增长潜力大。随着社会经济发展、 科技进步、政府投入加大以及居民健康意识的提升,人们越来越重视防治各类疾 病,居民对医药产品的需求从根本上拉动了医药工业的快速发展。与此同时日趋 增长的卫生需求也对我国医药产业提出了更高的技术和创新要求。根据IMS分类, 发展中国家医药市场主要包括中国、印度、俄罗斯以及墨西哥、土耳其、阿根廷 等国家。中国是新兴医药市场的领头羊,医药市场占新兴医药市场的46%,而且 在未来数年当中,中国也将贡献主要的医药市场增量,IMS预计2016-2020年中国 医药市场年均增速6%-9%。 根据国家统计局的数据,在“十一五”期间,我国规模以上医药制造业主营业务 收入复合增长率达到23.31%,进入“十二五”,随着医保覆盖面的扩大以及城镇 居民医保和新农合参保者补助标准的持续提高,我国各类群体的医疗保障程度均 逐步提升,医药行业仍然保持快速增长势头。2016年医药制造业主营业务收入为 28,062.9亿元,同比增长9.7%,利润总额为3,002.9亿元,同比增长13.9%,收入 与利润增速均有所放缓,主要是受医保控费、新版GMP改造检查以及国内外经济 增速下滑等因素的影响。 2.3、脑血管类疾病致死率高,治疗药物前景看好 脑血管病是导致人类死亡的三大疾病之一,在全球范围内,每年使460万人死亡, 其中1/3在工业化国家,其余发生在发展中国家。世界卫生组织2010年调查结果 显示:中国脑卒中发病率排名世界第一,比美国高出一倍。我国第三次国民死因 调查结果表明,脑卒中已经升为中国第一位死因。近20年监测结果显示,脑卒中 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 新股定价报告 证券研究报告 年死亡人数逾200万/年,年增长速率达8.7%。脑卒中除了高致死率外,还具有高 致残率和高复发率的特点,据全国心血管专业委员会的2010年调查,全国存活的 脑卒中患者有3/4患有不同程度的残疾,给家庭和社会带来了巨大的经济负担和 社会问题。据卫生部卫生经济研究所报告,脑卒中给我国每年带来的社会经济负 担达400亿元。 近年来,随着我国老龄人口的逐渐增多和人们健康意识的增强,我国心脑血管用 药人群不断扩大,我国脑血管用药市场保持着稳定的增长态势。从脑血管疾病的 用药来看,以化学药为主的脑保护剂使用贯穿脑血管疾病的预防、急性治疗、 康 复的全过程。脑血管疾病用药主要包括化学药和中成药两类,其中化学药是主流, 在脑血管化学药当中,也分为脑保护剂化学药和其他脑血管化学药,在我国,近 几年脑血管化学药以脑保护剂用药为主。 图 2:2009-2016 年我国脑血管化学药销售额及成长性 728.65 800 664.12 36.11% 700 21.90% 360.03 500 400 300 35% 574.78 600 295.34 435.42 30% 498.29 25% 20% 20.94% 216.99 40% 14.44% 15.35% 15.54% 15% 200 10% 9.72% 100 0 5% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 我国脑血管化学药销售额(亿元) 2014 2015 2016 同比增长 数据来源:Wind 资讯、财通证券研究所 从2009年至2016年,我国脑血管化学药市场销售额保持稳定的增长,由2009年的 216.99亿元上升至2016年的728.65亿元,八年来复合增长率达到18.89%,市场成 长性较好。随着市场销售额的不断增长,脑血管化学药市场的增长率略有下降, 2012年以前保持在20%以上,2013-2015年保持在15%左右, 2016年下降至9.72%。 脑血管疾病以对脑血管、脑神经的保护为主,大体可以将脑血管疾病化学药分为 脑保护剂和其他脑血管化学药两大类。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 新股定价报告 证券研究报告 图 3:2009-2016 年我国脑血管化学药主要类别销售额 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 475.19 441.28 387.61 337.45 297.69 248.53 222.85 204.05 153.82 91.29 63.17 2009 2010 111.5 2011 137.73 2012 脑保护剂销售额(亿元) 160.84 2013 253.46 187.17 2014 2015 2016 其他脑血管化学药销售额(亿元) 数据来源:广州标点、财通证券研究所 近八年,我国脑血管化学药以脑保护剂用药为主, 其市场份额保持在65%以上。 至2016年,脑保护剂销售额为475.19亿元,占比65.22%;其他脑血管化学药销售 额为253.46亿元,占比34.78%。从八年复合增长率看,由于其他脑血管化学药市 场销售额相对较小,增速略高于脑保护剂市场,脑保护剂化学药复合增长率相对 略低,尽管如此,二者的近八年复合增长率均在17%以上。 图 4:2009-2016 年我国脑血管化学药各类别市场分布情况 120% 100% 80% 29.11% 30.91% 30.97% 31.63% 32.28% 32.56% 33.58% 34.78% 70.89% 69.09% 69.03% 68.37% 67.72% 67.44% 66.42% 65.22% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 60% 40% 20% 0% 脑保护剂销售额占比 其他脑血管化学药销售额占比 数据来源:广州标点、财通证券研究所 随着我国各类脑血管疾病患者的增长,脑血管药物市场以及脑保护剂市场都将逐 步增长。根据广州标点的预计,到2022年,我国脑血管疾病化学药市场销售额在 1,432.20亿元左右,2017-2022年复合增长率在11.70%左右。根据广州标点的预 计,脑保护剂化学药市场销售额可达到909.71亿元左右,2017~2022年复合增长 率在11.05%左右。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 新股定价报告 证券研究报告 图 5:2017-2022 年脑血管和脑保护剂市场预测 1600 1432 1288 1400 1156 1200 1000 925 824 800 600 1036 539 601 669 910 823 742 400 200 0 2017E 2018E 2019E 脑血管化学药市场(亿元) 2020E 2021E 2022E 脑保护剂化学药市场(亿元) 数据来源:广州标点、财通证券研究所 2.4、胃病用药市场前景广阔 胃病是我国常见疾病之一,随着我国社会经济不断向前发展,城市化进程的持续 推进,预计我国患上胃病的人群将逐渐增多,胃病用药市场前景广阔。消化性溃 疡用药需求日益增大。 图 6:2012-2016 年我国消化性溃疡用药市场销售情况 500 436.94 388.57 400 300 344.14 272.02 303.08 200 100 0 2012 2013 2014 2015 2016 消化性溃疡用药市场销售额(亿元) 数据来源:广州标点、财通证券研究所 2012-2016年我国消化性溃疡用药市场销售额由272.02亿元增长至436.94亿元, 复合增长率为12.58%,虽增长趋缓,但市场前景仍然可观。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 新股定价报告 证券研究报告 图 7:我国消化性溃疡化学药、中成药市场规模与成长性分析 378.51 400 334.52 350 294.02 300 250 256.94 229.31 200 150 100 50 61.11 54.04 50.12 46.14 42.71 0 2012 2013 2014 化学药销售额(亿元) 2015 2016 中成药销售额(亿元) 数据来源:广州标点、财通证券研究所 我国消化性溃疡用药市场以化学药为主,中成药为辅助用药。近五年,化学药销 售额由2012年的229.31亿元上升至2016年的375.83亿元,复合增长率为13.15%, 发展速度快于中成药;中成药由2012年的42.71亿元增长至2016年的61.11亿元, 复合增长率为9.37%。 消化性溃疡化学药可以分为质子泵抑制剂、中和胃酸药、胃动力药、铋剂、H2-受 体阻滞剂、抗胃肠胀气剂和其他消化性溃疡药七大类。其中质子泵抑制剂是近几 年发展最快、研究最多、应用最广的抑制胃酸分泌药物,为目前公认的治疗消化 性溃疡最佳制剂。 图 8:2012-2021 年我国质子泵抑制剂市场销售额 600 533 470 500 400 300 200 166 189 2012 2013 218 251 283 321 364 414 100 0 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 质子泵抑制剂市场(亿元) 数据来源:广州标点、财通证券研究所 根据广州标点的预计,未来几年质子泵抑制剂年均保持13.5%左右的增长,预计 至2021年我国质子泵抑制剂用药市场规模为533亿元。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 新股定价报告 证券研究报告 3、公司业绩总体趋势上升 3.1、公司业绩波动上升 公司是拥有GSP(赛隆药业)、 GMP(岳阳赛隆)认证资质的医药企业,目前产品 主要集中在神经保护剂和老年疾病治疗领域,主要经营的品种有:单唾液酸四己 糖神经节苷脂钠注射剂(西南药业生产) 、注射用脑蛋白水解物(山西普德生产) 、 注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠以及米力农注射液等。 2013年以来,公司经营业绩在波动中上升,营业收入由2013年的2.21亿元增长至 2016年的2.56亿元,增幅达15.84%,年均复合增长率5.02%;归母净利润由2013 年的0.46亿元增长至2016年的0.61亿元,增幅32.61%,年均复合增长率9.86%。 图 10:公司归母净利润及增速 图 9:公司营业收入及增速 300 40% 70 250 30% 60 20% 50 10% 40 0% 30 -10% 20 -20% 10 -30% 0 200 150 100 50 0 2013 2014 营业总收入 2015 2016 同比增长[右轴] 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 150% 100% 50% 0% -50% 2013 2014 归母净利润 2015 2016 同比增长[右轴] 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2014-2016年,公司销售毛利率分别为55.76% 、56.86%、 54.97%,连续三年均 保持在50%以上,销售净利润率均保持在15%以上。综合而言,公司利润率水平基 本保持平稳。 2013-2016年期间费用率波动变化,主要是由于管理费用变动。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 新股定价报告 图 11:公司毛利率和净利率 图 12:公司期间费用率 70% 35% 60% 30% 50% 25% 40% 20% 30% 15% 20% 10% 10% 5% 0% 2013 2014 2015 毛利率 证券研究报告 2016 0% 2013 -5% 2014 销售费用率 净利率 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2015 管理费用率 2016 财务费用率 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 3.2、脑蛋白注射液是公司收入主要来源 公司主要经营的品种有:单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射剂、注射用脑蛋白水 解物、注射用克林霉素磷酸酯、注射用泮托拉唑钠以及米力农注射液等。其中, 脑蛋白注射液为公司的核心产品。2013-2016年该业务营业收入占比分别为 87.41%、91.96%、93.11%和92.87%,毛利占比分别为88.17%、96.12%、95.78%、 96.26。 图 13:2013-2016 年公司主营业务收入拆分 120% 105% 0.00% 100% 95% 90% 85% 图 14:2013-2016 年公司毛利拆分 5.58% 8.04% 0.86% 6.03% 1.36% 5.78% 3.90% 2.70% 1.27% 96.10% 95.79% 96.27% 80% 60% 7.01% 87.41% 100% 91.96% 93.11% 92.87% 2014 2015 2016 40% 20% 80% 2013 第三方合作生产产品 自主生产产品 0% 2014 第三方合作生产产品 其他业务 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2015 自主生产产品 2016 其他业务 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 4、公司具有多重竞争优势 4.1、公司拥有先进的技术研发优势 医药研发中心目前拥有完善的合成实验室,高端的合成设备和剂型齐全的制剂研 究场地、设备,中心拥有数十台HPLC、GC,以及目前性能最先进的HPLC-MS、GCMS等一批高端分析精密仪器。截至目前,公司已获得多个品种的生产批件,其中 包括拥有自主知识产权且制备技术领先的高纯度单唾液酸四己糖神经节苷脂钠 的制法。3.1类新药左旋泮托拉唑钠已获得临床批件,目前正在开展临床试验。 通过应用上述已能成熟应用于研发实践当中的医药技术,公司已有十余个在研药 品已申报CFDA,目前正在进行技术审评;并有包括控释注射剂等制剂新技术品种 在内的多个在研品种。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 新股定价报告 证券研究报告 公司研发部门建立了生物提取、手性药物、质子泵抑制剂冻干粉针、长效注射剂 四个研发技术平台,并依托于上述平台,研发掌握了各项核心技术,包括生物提 取、纯化技术,手性药物合成技术,脂微球制剂技术,制剂冷冻干燥技术,杂质 分离制备及鉴定技术以及现代分析检测技术等,有力支撑了公司业务的迅速发展, 并为未来公司多种原料药和制剂生产批文的申请奠定了技术基础。 4.2、公司拥有严标准、高品质的优势 公司制剂车间生产过程中的内毒素控制处于国内先进水平。公司购买了英国莱伯 金耐特公司的动态试管检测仪,对配料罐及灌装用具终洗水、灭菌后胶塞及瓶子、 中间产品进行内毒素定量检测,其中小容量注射剂产品灌装过程中中间产品每半 小时检测一次。且对于GM1原料生产过程严格按高标准进行控制,制定了高于国 家法定标准的内控放行标准,其中含量项法定标准为96%,发行人内控放行标准 为97%;有关物质检测项中总杂项比法定标准提高了20%,最大单杂项比法定标准 提高了20%。 4.3、公司采用经销模式,风险、成本较小 公司采用经销模式,相对自主经营模式来说,大大降低了经营风险和管理成本, 有利于减轻公司经营的资金压力。自成立以来,公司主营产品包括注射用脑蛋白 水解物、GM1注射剂等,均为心脑血管类常用药品。公司注重经销商在资源、资 金、特长和合作意愿等方面的综合实力,可以协助公司分销、伴随企业成长。经 多年积累,公司经销商队伍忠诚度高,相对固定,有利于公司产品的可持续发展。 报告期内,公司处于稳步发展阶段,不断加强营销网络的建设,不断拓展销售渠 道,经过不懈努力,有效客户的数量较报告期初增加约22%,规模以上客户(年销 售额50万元)数量较2014年增长了近58%。2016年销售额超千万的省份为11个。 5、募集资金主要用于提高产能 公司本次拟公开发行人民币普通股不超过4,000万股,总发行股份数占发行后总 股本的25%,募集资金总额扣除发行费用后的净额全部用于公司主营业务相关的 项目及主营业务发展所需的营运资金。项目包括长沙生产研发基地建设项目、营 销网络建设项目,将多余部分用于补充与公司主营业务相关的营运资金。从此次 募集资金用途来看,将主要用于提高公司的研发能力,提高生产经营的效率和效 果。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 新股定价报告 证券研究报告 表 2:公司募集资金主要用途 序号 项目名称 总投资(万元) 拟使用募集资金(万元) 1 长沙生产研发基地建设项目 57,743.00 50,094.89 2 营销网络建设项目 10,000.00 10,000.00 3 补充流动资金 10,000.00 10,000.00 数据来源:招股说明书、财通证券研究所 6、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.48元、0.51元、0.53元,给予公司2017年35~ 40倍PE,对应2017年的股价合理区间为16.8~19.2元。 表 3:可比公司估值指标 股票代码 企业名称 2017E EPS(元) 2018E 2019E 2017E 市盈率(倍) 2018E 2019E 市值(亿元) 300298 三诺生物 0.56 0.78 0.99 36.84 26.56 21.01 84.60 300633 600055 平均 开立医疗 万东医疗 0.43 0.21 0.55 0.27 0.68 0.33 20.12 62.97 39.98 16.69 48.53 13.61 39.81 96.40 71.55 数据来源:Wind 资讯、财通证券研究所 7、风险提示 第一,新药研发产生的风险。 第二,医疗体制改革带来的价格下降的风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 新股定价报告 证券研究报告 表 4:公司财务报表及指标预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 财务和估值数据摘要 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 科目 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 255.8 286.4 296.4 307.6 货币资金 73.8 79.4 101.8 130.4 7.7 11.9 3.5 3.8 应收和预付款项 12.3 15.7 15.2 15.8 归属母公司股东净利润 61.2 76.0 82.3 84.4 存货 38.3 39.2 38.5 38.8 增长率(%) 每股收益(EPS) -3.3 0.38 24.2 0.48 8.3 0.51 2.5 0.53 其他流动资产 长期股权投资 10.3 0.0 22.3 0.0 22.3 0.0 19.8 0.0 每股经营现金流(元) 0.53 0.50 0.64 0.69 投资性房地产 12.3 12.3 12.3 12.3 销售毛利率(%) 55.0 58.2 58.9 59.1 固定资产和在建工程 111.1 139.0 168.9 195.2 净资产收益率(%) 24.1 25.3 23.6 21.1 无形资产和开发支出 47.5 45.6 43.7 41.8 市盈率(P/E) 0.0 0.0 0.0 0.0 其他非流动资产 市净率(P/B) 0.0 0.0 0.0 0.0 资产总计 营业收入 增长率(%) 利润表 0.0 0.0 0.0 0.0 305.7 353.4 402.7 454.1 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 应付和预收款项 20.7 21.1 20.8 20.9 0.0 科目 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0.0 0.0 0.0 营业收入 255.8 2015 115.2 286.4 2016E 119.7 296.4 2017E 121.9 307.6 2018E 125.7 其他负债 0.0 0.0 0.0 0.0 负债合计 51.2 53.4 53.2 54.0 2.6 1910.77 19.4 58.57% 49.4 483.70 -1.5 104.00% -4.4 0.692 0.0 0.746 0.0 43.58% 66.3 29.57% 4.4 76.21 70.7 22.53 9.4 2.9 2968.38 21.8 55.35% 56.3 685.41 -1.1 41.70% -3.0 0.980 0.0 0.958 0.0 43.58% 83.9 30.79% 5.6 53.78 89.5 16.56 13.4 3.0 4527.67 22.5 52.53% 58.2 1037.04 -1.4 51.30% -2.6 1.483 0.0 1.245 0.0 43.58% 89.5 33.25% 7.4 35.55 96.9 11.82 14.5 3.1 6852.62 23.4 51.35% 60.3 1561.93 -1.7 50.61% -3.3 2.233 0.0 2.010 0.0 43.58% 93.5 35.00% 5.8 23.60 99.2 8.26 14.9 股本 120.0 160.0 160.0 160.0 资本公积 44.8 44.8 44.8 44.8 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 61.2 76.0 82.3 84.4 经营性现金净流量 85.3 80.8 103.2 110.4 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 投资性现金净流量 -54.4 -44.8 -47.8 -48.0 归属母公司股东净利润 61.2 76.0 82.3 84.4 筹资性现金净流量 -28.8 -30.4 -32.9 -33.7 每股收益(元) 0.38 0.48 0.51 0.53 现金流量净额 2.2 5.6 22.4 28.6 科目 利润表 表 8:公司财务报表 及指标预测 单位:百万 营业成本 元 营业税金及附加 营业收入 销售费用 增长率(%) 管理费用 归属母公司股东净利润 财务费用 增长率(%) 资产减值损失 每股收益(EPS) 公允价值变动损益 每股经营现金流(元) 投资净收益 销售毛利率(%) 营业利润 净资产收益率(%) 营业外收支净额 市盈率(P/E) 利润总额 市净率(P/B) 所得税 留存收益 83.3 95.3 144.7 195.3 归属母公司股东权益 少数股东权益 254.4 0.0 300.1 0.0 349.5 0.0 400.1 0.0 股东权益合计 254.4 300.1 349.5 400.1 负债及权益合计 305.7 353.4 402.7 454.1 现金流量表 科目 现金流量表 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 1910.77 2968.38 4527.67 6852.62 经营性现金净流量 521.58 670.02 870.88 1406.03 数据来源:Wind,财通证券研究所 营业成本 1078.07 1674.78 2554.54 3866.29 投资性现金净流量 -628.44 -137.23 -211.23 -228.23 46.05 70.24 106.32 筹资性现金净流量 -6.23 -75.54 -113.23 -168.84 现金流量净额 -112.89 457.25 546.42 1008.96 科目 2015 数据来源:Wind,财通证券研究所 营业收入 营业税金及附加 29.64 销售费用 159.51 247.80 377.97 572.05 管理费用 192.94 -17.00 277.48 -19.15 423.24 -30.44 640.58 -47.94 5.70 4.04 4.04 4.04 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 资产减值损失 公允价值变动损益 投资净收益 15.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 477.22 737.38 1128.08 1711.29 营业外收支净额 24.19 24.19 24.19 24.19 利润总额 501.40 761.57 1152.27 1735.48 所得税 17.70 76.16 115.23 173.55 净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 每股收益(元) 0.692 0.980 1.483 2.233 13 新股定价报告 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证 报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点, 力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上; 增持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 中性:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 中性:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作 出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价 格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户 应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期 权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关 服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任 何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策, 而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意 见; 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用, 或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14
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