华泰证券-机械行业新锐系列报告之二十二

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行业: 专用设备
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-30
证券研究报告 行业研究/动态点评 2017年03月30日 机械行业新锐系列报告之二十二 行业评级: 机械设备 章诚 研究员 增持(维持) 执业证书编号:S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 肖群稀 执业证书编号:S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 王宗超 执业证书编号:S0570516100002 研究员 010-63211166 wangzongchao@htsc.com 金榜 021-28972092 jinbang@htsc.com 联系人 相关研究 1《郑煤机(601717,买入): 行业冰期降本提 效,双轮驱动新纪元》2017.03 2《郑煤机(601717,买入): 煤机复苏弹性大, 打造汽配第二主业》2017.03 3《金卡智能(300349,买入): 牵手新疆燃气, 智能表业务渐入佳境》2017.03 行业走势图 7% 大丰实业(603081) 行业领先的文体设施整体集成方案解决商 公司主要产品包括舞台机械、灯光、音视频、体育场(馆)椅、剧院及休 闲椅、活动看台、声学装饰等,拥有设计研发、生产制造、安装调试、售 后维护的整体实力。除此之外,公司还从事公共装饰、轨道交通内部装饰 及智能天窗等业务。作为高新技术企业,公司拥有行业领先的文体设施研 发、试制、生产、检测基地,并集设计开发、生产制造、安装调试、售后 服务为一体,在品牌、业务资质、大型工程项目承揽及运作、一体化集成、 研发设计、制造等方面优势明显,尤其在系统集成方面行业地位突出。 近年收入加速增长,毛利率水平逐年下滑 智能舞台收入是公司主要收入来源,随着公司智能舞台项目订单的逐渐增 加及各项目进程的顺利推进,智能舞台收入不断提升。建筑声学工程业务 已逐渐发展公司新的收入增长点,该业务的发展将与公司主要产品舞台灯 音产生联动作用,促进公司业务整体发展。2014~2016 年公司毛利率分别 为 34.92%、33.62%和 30.67%。公司主营业务毛利主要来源于智能舞台和 座椅看台业务,毛利率较高的主要原因是客户提供整体集成解决方案过程 中专业的设计、整合和服务所带来的高议价能力。2016 年公司主营业务毛 利率下滑至 30.67%,主要系营改增调整及公共装饰业务占比增长所致。 募投项目重点:扩大产能提升工艺,强化品牌效应 公司本次拟向社会公开发行股票 5,180 万股,占发行后总股本的 13%,预 计募集资金总额为 53,975.60 万元,资金拟投向:文体创意及装备制造产 业园项目、营销网络建设项目、信息化管理系统建设项目。参考 Wind 一 致预测,可比上市公司 2017 年对应 PE 处于 23~297 倍区间;2017 年其 他专用机械行业的上市公司 PE 处于 20~532 倍区间,中位值为 47 倍,平 均值为 66 倍。 2% 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。 -3% -8% -13% 1604 1606 1608 机械设备 1610 1612 1702 沪深300 资料来源:Wind 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/动态点评 | 2017 年 03 月 30 日 大丰实业(603081.SH) 行业领先的文体设施整体集成方案解决商 公司主要产品包括舞台机械、灯光、音视频、体育场(馆)椅、剧院及休闲椅、活动看台、 声学装饰等,拥有设计研发、生产制造、安装调试、售后维护的整体实力。除此之外,公 司还从事公共装饰、轨道交通内部装饰及智能天窗等业务。从业务占比来看,智能舞台类 收入占公司 2015 年度主营业务收入的 69.94%,占 2016 年度主营业务收入的 65.16%。 随着公司“设计+制造+安装+售后”业务经营模式的日益完善,公司产品及其应用领域不 断拓宽,目前共形成了舞台机械、灯光、音视频、电气智能、座椅看台、装饰幕墙、智能 天窗等多个门类、多个系列、多种规格的产品体系,产品广泛应用于文化中心、剧(院) 场、文化群艺馆、图博馆、体育场馆、电视台、演艺秀场、主题乐(公)园、多功能厅、 会展中心、学校等文化、体育、广电、演艺等场所。 图表1: 公司主要产品一览 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 近年收入加速增长,毛利率水平逐年下滑 2016 年公司实现营业收入 16.17 亿元,同比增长 15.82%,归属于上市公司股东利润 2.01 亿元,同比增长 25.2%;2015 年,公司实现营业收入 13.94 亿元,同比增长 8.59%,归 属于上市公司股东利润 1.60 亿元,同比增长 17.2%;2012~2016 年,公司营业收入复合 增长率为 8.43%,归母净利润复合增速为 27.84%。 智能舞台收入是主要收入来源,增长速度逐步加快,建筑声学工程成为新的业务增长点。 2014、2015 及 2016 年度智能舞台收入占总收入的比例分别为 61.30%、69.94%和 65.16%。 2014 年智能舞台收入较低,主要是由于年内部分舞台灯音项目前置性土建进程延缓所致, 随着 2015 年公司智能舞台项目订单的逐渐增加及各项目进程的顺利推进,智能舞台收入 不断提升。建筑声学工程业务已逐渐发展公司新的营业收入增长点,主要源于公司全资子 公司大丰装饰业务转型,建筑声学工程是室内声学设计、噪声控制技术的融合,对提升演 艺场馆、影剧院、体育场馆等场所声音质量具有显著效果,该业务的发展将与公司主要产 品舞台灯音产生联动作用,促进公司业务整体发展。 近三年公司毛利率呈下降趋势。2014~2016 年公司毛利率分别为 34.92%、33.62%和 30.67%。公司主营业务毛利主要来源于智能舞台和座椅看台业务,且该两项业务毛利率 均高于同期主营业务综合毛利率。智能舞台和座椅看台毛利率较高的主要原因是客户提供 整体集成解决方案过程中专业的设计、整合和服务所带来的高议价能力。2016 年,公司 主营业务毛利率下滑至 30.67%,主要系营改增调整及公共装饰业务占比增长所致 。 2014~2016 年公司净利率分别为 10.64%、11.49%、12.42%,近三年基本保持稳定。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/动态点评 | 2017 年 03 月 30 日 图表2: 公司历年营业收入及增速 图表3: 公司历年归母净利润及增速 2,000.00 1,500.00 20% 250 100% 15% 200 80% 10% 150 60% 5% 100 40% 0% 50 20% -5% 0 1,000.00 500.00 0.00 2011 2012 2013 2014 2015 营业收入(百万元) 2016 0% 2011 2012 2013 2014 2015 归母净利润(百万元) YOY 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表4: 公司历年分产品营业收入(单位:百万元) 图表5: 公司历年毛利率与净利率 2000 40% 1500 30% 1000 20% 500 34.92% 2016 YOY 33.42% 34.54% 10.50% 10.39% 10.64% 11.49% 12.42% 2012 2013 2014 2015 2016 33.61% 30.67% 10% 0 0% 2014 智能舞台 2015 座椅看台 2016 建筑声学工程 公共装饰 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 毛利率 净利率 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 文体设施市场前景广阔,公司行业地位领先  行业市场规模: 根据“十三五”规划,文化产业未来的增加值至少应该达到 5 万亿元,年均名义增长率至 少要保持在 13%以上,这也就意味着作为文化产业重要组成部分的传媒产业在“十三五” 期间将保持总体上的高速增长。根据国家统计局数据,2015 年中国文化产业增加值为 27,235 亿元,与 GDP 的比值为 3.97%,其中,文化制造业增加值 11,053 亿元,占 40.6%。 国家计划加快国内体育产业的发展,到 2025 年实现体育产业总规模超过 5 万亿元。 随着人们对文化演出审美水平的提高,对剧场、舞台的设计审美要求也相应提高,剧场的 舞台机械与设备等的建设不再是单纯的设备拼凑,而是包含设计、艺术、工程等诸多元素 在内,使得演艺设备市场逐渐从以单纯设备销售向以整体解决方案为主的方向发展。“十 三五”期间,以文化产业成为国民经济支柱性产业为目标,支持实施一批具有示范带动效 应的重点文化产业项目,培育一批集聚功能和辐射作用明显的国家级文化产业园区,打造 3 至 5 个市场化、专业化、国际化的重点文化产业展会。文体设施行业将迎来新的发展机 遇。 目前我国演艺设备相关企业主要专注于国内市场,对国外市场很少涉猎,事实上经过多年 的发展,国内某些企业的技术已经达到国际先进水平并具备综合竞争能力,有明显的比较 竞争优势,国外市场的开拓将会为本行业的发展增添新的动力。  行业竞争格局: 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/动态点评 | 2017 年 03 月 30 日 文体设施产业集中度相对较高。演艺设备对系统性、完整性、安全性要求较高,主营业务 收入或资产规模排名较前的企业,大多具备研发设计与系统集成能力较强或劳动密集型产 品生产规模较大的特点。目前,该行业已经呈现市场向优势品牌企业集中的趋势。行业内 少数公司已逐步形成设计、生产、工程安装、售后一体化的模式;部分公司已拥有基材加 工基地,工程安装团队等,其生产规模、技术装备、产品质量、售后服务、营销理念和管 理方式等基本上已与国际先进水平接轨。全行业现有生产商规模不一,除大丰实业外,其 他如甘肃工大舞台技术工程有限公司、浙江舞台设计研究院有限公司等均处于行业前列。 随着行业的不断发展,技术能力、集成能力成为企业核心竞争力的体现,单纯以设备销售 为主的企业竞争力逐渐变弱,并且将受到规模的限制。  公司行业地位: 作为从事智能舞台、建筑声学工程、座椅看台等业务的高新技术企业,公司拥有行业领先 的文体设施研发、试制、生产、检测基地,并集设计开发、生产制造、安装调试、售后服 务为一体,在品牌、业务资质、大型工程项目承揽及运作、一体化集成、研发设计、制造 等方面优势明显。公司在文体设施应用的各领域取得了长足的发展,尤其在系统集成方面 行业地位突出。公司曾承揽了多年央视春晚整体舞台工程和新中央电视台大剧院、新北京 电视台大剧院、上海世博会场馆、雅典奥运会、北京奥运会、都灵冬奥会等大型文体场馆 的设施工程,彰显了公司在行业内的领先地位。  主要客户情况: 公司的主要客户资金实力雄厚、信用良好,履约能力强。 图表6: 2016 年公司前五名销售客户 序号 名称 合同性质 销售金额(万元) 销售占比(%) 1 六盘水市旅游文化投资有限责任公司 建造合同 15,150.06 9.37 2 漯河市西城建设投资有限公司 建造合同 11,420.04 7.06 3 江苏大剧院建设指挥部 建造合同 9,398.34 5.81 4 中国建筑第八工程局有限公司 建造合同 6,015.78 3.72 5 中国建筑第七工程局有限公司 建造合同 合计 - 5,008.44 3.1 46,992.66 29.06 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 募投项目重点:扩大产能提升工艺,强化品牌效应 公司本次拟向社会公开发行股票 5,180 万股,占发行后总股本的 13%,公司本次公开发行 预计募集资金总额为 53,975.60 万元,募集资金在扣除发行费用后,将投资于以下项目: 图表7: 募投项目概况 序号 项目名称 项目总投资(万元) 计划利用募集资金额(万元) 项目核准文号 1 文体创意及装备制造产业园项目 78,327.00 38,059.02 甬发改备[2015]62 号 2 营销网络建设项目 6,173.00 5,423.00 余发改备[2015]118 号 3 信息化管理系统建设项目 4,970.00 3,970.00 余发改备[2015]119 号 89,470.00 47,452.02 合计 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/动态点评 | 2017 年 03 月 30 日 文体创意及装备制造产业园项目: 项目内容包括新建厂房、车间及相关配套设施等,总建筑面积约 24.50 万平方米,项目投 资额为 78,327.00 万元,项目产出产品主要为舞台机械。本项目拟引进国内外先进生产设 备,提升制造工艺,同时进一步扩大现有舞台机械的生产规模,满足公司发展的需要。项 目建成后 4-10 年预计实现收入 20 亿。 营销网络建设项目: 本次项目规划在公司营销网络所覆盖的主要区域包括上海、广州、四川、辽宁、河南、湖 南、陕西、台湾、香港、美国,投 6,173.70 万元,新建 10 个办事处。办事处主要负责当 地产品及品牌推广,协助公司营销中心对区域客户进行招投标、项目管理、售后服务、市 场信息收集等管理,进一步提高公司产品及品牌的推广、促进区域市场销售,在巩固市场 占有率的基础上,提升公司品牌的知名度和影响力,实现公司的发展战略目标。 信息化管理系统建设项目: 本项目拟投资 4,970 万元,建设公司信息化管理系统,主要建设内容包括 CRM 客户关系 管理系统、PLM 产品生命周期管理系统、ERP 企业资源计划系统、SCM 供应链管理信息 系统、MES 生产执行系统、HR 人力资源管理系统以及基于公司各项经营数据为核心的 BI 商业智能分析平台。通过搭建这些信息化管理系统,实现公司销售、设计、制造、安装 及售后服务更为有效的一体化管理,加强内部各业务流程的信息数据的整合能力,提高各 业务部门的协同能力,优化公司管理流程,提升管理绩效和节约运营成本,增强公司的核 心竞争力。 估值建议 目前国内的上市公司中,不存在与公司主营业务完全一致的同行业上市公司。在综合考虑 行业特性、业务模式、收入确认方式等因素的基础上,公司选取了以下 A 股上市公司作为 可比公司。 同行业估值水平: 参考 Wind 一致预测,可比上市公司 2017 年对应 PE 处于 23~297 倍区间;2017 年其他 专用机械行业的上市公司 PE 处于 20~532 倍区间,中位值为 47 倍,平均值为 66 倍。 图表8: 可比上市公司估值一览表(参考 Wind 一致预测) 股票简称 中船科技 泰胜风能 齐星铁塔 东南网架 广田集团 中装建设 收盘价 (元) 20.11 8.38 33.39 7.36 9.43 25.88 2015 0.05 0.23 0.03 0.04 0.45 0.68 EPS 2016E 0.03 0.30 0.79 0.13 0.24 0.59 603081.SH 大丰实业 - 0.46 0.45 股票代码 600072.SH 300129.SZ 002359.SZ 002135.SZ 002482.SZ 002822.SZ 2017E 0.07 0.37 1.23 0.19 0.31 0.75 2018E 0.11 0.41 1.80 0.25 0.37 0.84 2015 429 36 1223 182 21 38 - - - P/E 2016E 649 28 42 57 39 44 - 2017E 297 23 27 38 30 35 2018E 190 20 19 30 25 31 PB 当前 13.21 2.93 15.58 2.59 2.44 6.40 - - - 资料来源:Wind,华泰证券研究所;数据日期:2017 年 3 月 30 日;注:大丰实业 2016 年 EPS 为本次发行后每股收益 发行与股本概况 图表9: 本次发行概况 发行价格 发行股数 发行后总股本 发行后 EPS(2016) 发行市盈率(2016) 未公布 5,180 万股 40,180 万股 0.45 元 -- 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/动态点评 | 2017 年 03 月 30 日 图表10: 发行前公司股权结构 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表11: IPO 时间表 发行进程 招股 路演及询价 发行公告 网上申购 公布中签 待上市 上市 时间 2017-03-28 2017-03-31 至 04-05 2017-04-07 2017-04-10 2017-04-11 至 04-12 2017-04-12 -- 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/动态点评 | 2017 年 03 月 30 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:862583389999/传真:862583387521 电话:861063211166/传真:861063211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:8675582493932/传真:8675582492062 电话:862128972098/传真:862128972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7
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