证券研究报告 | 新股报告
2020 年 07 月 22 日
芯朋微(688508.SH)
聚焦优质赛道,PMIC 新锐初现锋芒
专注电源管理 IC 设计领域,国内电源管理芯片领先供应商未来可期。芯朋
微致力于电源管理和驱动芯片的设计与研发,技术平台历经四次迭代升级,
支撑起家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类四大产品线布局
日趋完善,并在大家电、工业驱动等领域率先实现突破,目前超过 500 个型
号的电源管理芯片型号在产,覆盖美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、中
兴、华为等下游各领域龙头厂商。
业绩稳步增长,产品结构优化提升盈利能力。2017 年以来,公司凭借技术
上的突破和对下游需求的精准把握,前瞻布局高效拓展,营业收入持续稳定
增长,2019 年营收规模同比增长逾 7%至 3.35 亿。家电类、工业驱动类芯
片等高毛利率产品收入占比上升,技术持续优化,推动综合毛利率逐年增长,
2019 年归母净利润同比增长 22%。
股票信息
行业
半导体
发行数据
总股本(万股)
11,280
发行数量(万股)
2,820
网下发行(万股)
1,607
网上发行(万股)
1,072
保荐机构
华林证券股份有限公司
发行日期
2020/7/13
模拟 IC 大赛道,电源管理空间广阔。模拟 IC 下游应用领域广泛,产品细分
种类多样,2018 年市场规模达 588 亿美元。电源管理芯片在模拟 IC 中应用
最广泛,2018 年全球电源管理芯片市场规模约 250 亿美元,2018 年-2026
年的年均复合增速将达 10.69%。中国电源管理芯片市场保持较快增速,欧
美占据超 80%市场份额,但竞争格局相对分散,国内厂商专注细分领域国产
替代,具备后起之势。
发行方式
网上发行,网下配售,战略投资者配售
战略布局侧重高端家电及工业驱动领域。家电类及工业驱动类电源管理 IC
产品技术壁垒相对较高,因而具备高毛利特征。2019 年公司两类产品合营
收贡献占比升至约 55%。针对高端家电领域,公司积极研发大功率电源管理
芯片品类,巩固在传统强势行业中的领先地位,把握 IoT 行业发展浪潮下的
时代机遇。智能互联技术推动工业制造开启新一轮革命,随着工业物联网、
智能电网等新兴产业的发展,工业控制成为新一轮驱动电源管理芯片纵深发
展的下游产业。
公司 2014 年起打入国网/南网的智能电表和智能断路器市场,
实现了电表中高压电源芯片的进口替代,未来有望受益智能电网发展、电表
更换升级,并以此为起点不断拓展工控业务,打造业绩新增长点。
执业证书编号:S0680520010001
上市募投加码大功率和工业级驱动芯片。公司登陆科创板拟募集资金 5.66
亿,主要投入大功率电源管理芯片、工业级驱动芯片开发及产业化项目和研
发中心建设。其中大功率电源管理芯片项目拟投入 1.76 亿,以强化公司在
家电市场大功率电源管理芯片的技术深度和技术积累;工业级驱动芯片模块
项目拟投入 1.55 亿,以期形成工业级驱动芯片相关知识产权,进一步扩充
公司产品线,提升工业驱动类芯片市场份额。
风险提示:市场竞争加剧的风险、客户认证不及预期的风险、新产品研发不
及预期的风险。
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作者
分析师
郑震湘
执业证书编号:S0680518120002
邮箱:zhengzhenxiang@gszq.com
分析师
佘凌星
邮箱:shelingxing@gszq.com
研究助理
侯文佳
邮箱:houwenjia@gszq.com
股东信息
张立新
30.41%
国家集成电路产业投资基金股份有限公司
6.65%
易扬波
4.20%
周飙
3.37%
李志宏
3.02%
上海聚源聚芯集成电路产业股权投资基金
中心(有限合伙)
舟山向日葵成长股权投资合伙企业(有限合
伙)
2.11%
2.10%
陈健
2.02%
薛伟明
1.77%
华林证券股份有限公司
1.36%
2020 年 07 月 22 日
内容目录
一、芯朋微:领先的专业化电源管理芯片设计公司 .................................................................................................... 4
1.1 深耕多年,国内电源管理芯片行业优质标的 ................................................................................................. 4
1.2 Fabless 模式运营,技术平台持续迭代 .......................................................................................................... 4
1.3 四大系列产品线,多应用领域覆盖 .............................................................................................................. 5
1.4 业绩稳步增长,产品结构优化提升盈利能力 ................................................................................................. 8
1.5 股权结构较为集中,管理层经验丰富 ......................................................................................................... 11
二、模拟 IC 大赛道,电源管理空间广阔 ................................................................................................................. 13
2.1 模拟芯片行业增速稳定,产品生命周期长 .................................................................................................. 13
2.2 电源管理芯片是电能供应心脏,行业增速较快............................................................................................ 15
2.3 电源管理赛道分散,国内厂商具备后起之势 ............................................................................................... 16
三、应用面向下游广阔领域,芯朋微成长潜力巨大 .................................................................................................. 17
3.1 家电:市场规模稳定,公司产品毛利上升 .................................................................................................. 17
3.2 标准电源:市场需求量大,公司有望从中受益............................................................................................ 18
3.3 工业驱动:工业 4.0 升级驱动的新型成长市场 ............................................................................................ 19
四、风险提示 ....................................................................................................................................................... 20
图表目录
图表 1:公司产品演进历程 ...................................................................................................................................... 4
图表 2:公司第四代智能 MOS 数字式多片集成平台 ................................................................................................... 5
图表 3:公司主要产品的客户和应用品类 .................................................................................................................. 6
图表 4:公司家用电器类芯片产品 ............................................................................................................................ 6
图表 5:公司标准电源类芯片产品 ............................................................................................................................ 7
图表 6:公司移动数码类芯片产品 ............................................................................................................................ 7
图表 7:公司工业驱动类芯片产品 ............................................................................................................................ 8
图表 8:芯朋微营业收入情况(单位:亿元) ........................................................................................................... 9
图表 9:芯朋微归母净利润情况(单位:亿元) ........................................................................................................ 9
图表 10:芯朋微毛利率和净利率情况 ....................................................................................................................... 9
图表 11:2017-2019 年公司营收产品构成情况(单位:百万元) ............................................................................... 9
图表 12:芯朋微四大产品线毛利率情况 ................................................................................................................. 10
图表 13:芯朋微期间费用及期间费用率情况 ........................................................................................................... 10
图表 14:芯朋微费用情况(单位:百万元) ........................................................................................................... 10
图表 15:2017-2019 年公司研发费用及费用率情况 ................................................................................................. 11
图表 16:2017-2019 年公司研发费用率与行业可比公司比较 ................................................................................... 11
图表 17:发行前后股本变化(单位:万股) ........................................................................................................... 11
图表 18:芯朋微股权结构(发行前) ..................................................................................................................... 11
图表 19:模拟电路分类 ......................................................................................................................................... 13
图表 20:2019-2024 年集成电路细分市场复合增速 ................................................................................................. 14
图表 21:模拟 IC 下游应用占比 ............................................................................................................................. 14
图表 22:模拟 IC 与数字 IC 的对比 ........................................................................................................................ 15
图表 23:典型电源管理 IC..................................................................................................................................... 15
图表 24:全球电源管理芯片市场规模 ..................................................................................................................... 16
图表 25:2012-2018 年中国电源管理芯片市场规模 ................................................................................................. 16
图表 26:2018 年电源管理 IC TOP10 厂商份额 ....................................................................................................... 17
P.2
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图表 27:2013-2019 年中国家用电器行业运行情况 ................................................................................................. 17
图表 28:芯朋微面向家电市场的募投项目概况(单位:万元) ................................................................................ 18
图表 29:公司五级能效/六级能效产品销售额(单位:万元) .................................................................................. 18
图表 30:国家电网智能电表招标量及招标金额情况 ................................................................................................. 19
图表 31:公司工业驱动类电源管理芯片营业收入情况 ............................................................................................. 20
图表 32:芯朋微面向家工业级领域的募投项目概况(单位:万元) ......................................................................... 20
图表 33:芯朋微募投资金计划使用情况 ................................................................................................................. 20
P.3
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一、芯朋微:领先的专业化电源管理芯片设计公司
1.1 深耕多年,国内电源管理芯片行业优质标的
公司十余年专注电源管理 IC 领域,现已成长为国内高压电源和驱动类芯片的领先供应
商。公司成立于 2005 年,一直致力于电源管理和驱动芯片的设计与研发,基于自主研
发迭代的“高低压集成技术平台”多次在国内率先推出具有市场竞争实力的新产品,如
1000V 工业级 X-cap 放电电源芯片和高集成 650V 同步 Buck 家电开关电源芯片等。经过
多年的技术积累,在国内生活家电、标准电源等领域实现对进口品牌的大批量替代,并
在大家电、工业电源及驱动等领域率先实现突破,产品客户覆盖美的、格力、飞利浦、
苏泊尔、九阳、中兴、华为等下游各领域龙头厂商。
图表 1:公司产品演进历程
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
1.2 Fabless 模式运营,技术平台持续迭代
公司自成立以来一直采用 Fabless 模式进行芯片的研发与销售,更专注于市场产品需求
的变化,具备对市场的高敏感度,能快速对市场需求做出响应,紧跟市场进行新产品开
发。
Fabless 运营模式下,产品设计研发为核心环节,技术平台持续迭代。公司产品研发始
终坚持围绕技术平台开展的模式,即先投入技术平台研发,基于此建设包含多个子技术
P.4
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门类的电源管理芯片开发平台,最后基于芯片开发平台进行具体芯片产品的研发。
图表 2:公司第四代智能 MOS 数字式多片集成平台
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
公司发展伴随技术平台升级,至今已更新至第四代。公司成立之初的第一代技术平台为
700V 单片高低压集成技术平台,打破了进口产品的垄断;随后历经第二代智能 MOS 双
片高低压集成平台和智能 MOS 超高压双片高低压集成平台,公司目前迭代至第四代智能
MOS 数字式多片集成平台。公司基于此推动了全新一代数字化内核的多模式电源管理芯
片的研发,全模式高功率集成原边反馈开关电源芯片、零瓦待机 800V 工业开关电源芯
片和 1000V 工业级 X-cap 放电电源芯片等新品陆续推出,产品布局逐渐完善。
以围绕技术平台开展的研发模式可显著缩短公司新产品开发周期,提升产品研发的先进
性、高效性和稳定性。
1.3 四大系列产品线,多应用领域覆盖
公司主要产品为电源管理芯片,目前产品线布局家用电器类、标准电源类、移动数码类
和工业驱动类四大应用领域,在产的电源管理芯片型号加总超过 500 个,产品广泛应用
于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电
表、工控设备消费电子、工业等多领域。
P.5
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图表 3:公司主要产品的客户和应用品类
电源管理芯片类别
主打产品系列
标杆客户
家用电器类
低功耗 AC-DC 电源芯片系列、
高集成 AC-DC 电源芯片系列、
高耐压宽输出 AC-DC 电源芯片系列
美的、 格力、飞利浦、
苏泊尔、九阳、莱克、老
板、小米等
标准电源类
移动数码类
工业驱动类
超低待机 AC-DC 电源芯片系列、
五级能效 AC-DC 电源芯片系列、
六级能效 AC-DC 电源芯片系列、
大电流快速充电器内置电源芯片系列
异步 PWM 升/降压 DC-DC 电源芯片系
列、同步 PWM 升/降压 DC-DC 电源芯片
系列、同步 COT 高压大电流 DC-DC 电源
芯片系列、恒功率大电流降压电源芯片系
列
应用品类
各类生活家电、厨房家电、
健康护理家电、白电(冰箱/
空调/洗衣机)、黑电(电视)
等
各类手机、平板、播放器的
创维、中兴通讯、华为、 充电器,机顶盒、笔记本的
茂硕电源、海康威视等
适配器,电动自行车充电器、
中大功率照明适配器等
创维、兆驰股份、拓邦股
份、小米等
手机、平板电脑、车载充电
器、移动电源、数码相机、 可
穿戴智能设备、蓝牙音箱、
游戏机、智能玩具等
800v 智能保护 AC-DC 电源芯片系列、
正泰电器、盛帆股份、威
1000~1200v 工业 AC-DC 电源芯片系列、
灵电机、大洋电机、京马
零瓦待机 AC-DC 工业电源芯片系列、
电机等
600v 浮置栅驱动电源芯片系列等
工控设备、智能电表、智能
断路器、电网集中器、服务
器、通讯设备、无人机、电
机设备、水泵/气泵、高尔夫
车、汽车马达风扇等
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
1.
家用电器类芯片
家用电器类芯片在家用电器中担负电能转换、分配、检测及其他电能管理职责,具体包
含用于交流市电转换的 AC-DC 芯片、用于二次升降压或电池管理转换的 DC-DC 芯片、
用于 IGBT 驱动或马达驱动的栅驱动芯片等类别。
公司产品均为 AD-AC 芯片,主打系列包括低功耗、高集成、高耐压宽输出等系列 AD-AC
电源芯片产品,下游客户覆盖美的、格力、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、老板、小米
等家电标杆企业。
图表 4:公司家用电器类芯片产品
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
P.6
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2.
标准电源类芯片
标准电源类芯片在各类外置适配器、充电器上担负电能转换职责,具体包含 AC-DC 芯片、
PFC 芯片、PFM/PWM 控制芯片等。
公司产品均为 AD-AC 芯片,主打系列包括超低待机、五级能效、六级能效等系列 AD-AC
电源芯片产品以及大电流快速充电器内置电源芯片系列等,下游客户覆盖创维、中兴通
讯、华为、茂硕电源、海康威视等行业标杆企业。
图表 5:公司标准电源类芯片产品
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
3.
移动数码类芯片
移动数码类芯片在便携式移动设备上担负电能转换、分配、检测及其他电能管理职责,
具体包含 DC-DC 芯片、LDO 芯片、Charge Control 芯片、Hot Swap 芯片等。
公司移动数码类芯片基本实现对前述类别的全覆盖,下游终端客户包含创维、兆驰股份、
拓邦股份、小米等行业标杆企业,在手机、平板电脑、车载充电器、移动电源、可穿戴、
蓝牙音箱等领域广泛应用。
图表 6:公司移动数码类芯片产品
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
P.7
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4.
工业驱动类芯片
工业驱动类芯片主要在工业设备和直流电机上担负电能转换、分配、检测及其他电能管
理职责,具体包含栅驱动芯片、AC-DC 芯片、DC-DC 芯片等。
公司产品主要为栅驱动芯片和 AC-DC 芯片,主打产品系列包括 800v 智能保护 AC-DC 电
源芯片系列、1000~1200v 工业 AC-DC 电源芯片系列、零瓦待机 AC-DC 工业电源芯片系
列、600v 浮置栅驱动电源芯片系列等。
图表 7:公司工业驱动类芯片产品
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
1.4 业绩稳步增长,产品结构优化提升盈利能力
芯朋微发展稳健,营业收入持续增长。2017 年以来,公司凭借技术上的突破和积淀,精
准把握下游市场需求,通过前瞻布局高效地进行业务拓展,营业收入持续稳定增长,2018
年及 2019 年分别实现营业收入 13.78%和 7.3%的同比增速,至 2019 年达到 3.35 亿的
营收规模。2020 年第一季度,根据公司招股说明书披露,公司同样实现了超过 5%的同
比增长。
公司利润端相比营收增长更快。2019 年公司实现归母净利润 0.66 亿元,同比增长
22.22%,高于公司 2019 年收入端增速。公司利润快速增长,除得益于业务规模扩大带
来的整体营收体量增长外,同样还受益于产品结构改善带来的高毛利产品占比提升,公
司整体盈利能力增强。
P.8
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图表 8:芯朋微营业收入情况(单位:亿元)
yoy
营业收入
4
图表 9:芯朋微归母净利润情况(单位:亿元)
16%
3.5
14%
3
12%
2.5
10%
2
8%
1.5
6%
1
0.5
0
2017
2018
2019
归母净利润(亿元)
40%
0.6
35%
0.5
30%
25%
0.4
20%
0.3
15%
4%
0.2
10%
2%
0.1
5%
0%
0
0%
2017
20Q1
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
增长率(%)
0.7
2018
2019
20Q1
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
产品结构和技术不断优化,综合毛利率逐年增长。2017-2019 年,公司综合毛利率分别
为 36.37%、37.75%、39.75%,呈现逐年走高态势,主要是公司跟随市场需求和竞争状
况,不断进行各产品线的产品结构和技术的优化,同时高毛利率产品收入占比的上升所
致。
图表 10:芯朋微毛利率和净利率情况
毛利率
图表 11:2017-2019 年公司营收产品构成情况(单位:百万元)
其他
净利率
工业驱动
移动数码
标准电源
家用电器
400
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
350
300
250
200
150
100
50
2017
2018
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
2019
0
2017
2018
2019
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
公司产品结构持续优化,逐渐向家电类芯片和工业驱动类芯片等具备较高毛利率的产品
倾斜。公司四大产品线中,家用电器类芯片、工业驱动类芯片毛利率较高,两者 2019
年的毛利率分别为 47.93%和 48.08%,合计占营收比重由 2017 年的 44.36%提升至 2019
年的 54.72%。家电类和工业驱动类芯片为技术门槛相对较高的领域,其中家电类芯片
为公司优势业务,产品具备较高技术性能,在主要性能指标上与进口产品无明显差距;
工业驱动类芯片则受益于公司向华立科技、未来电器等行业标杆客户出货规模增大,产
品主要应用于国家电网智能化改造相关设备、器件(包括智能电表、智能断路器等)上
故而具备高 ASP,拉动整体毛利率同步走高。
P.9
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图表 12:芯朋微四大产品线毛利率情况
2017
2018
2019
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
家用电器类
标准电源类
移动数码类
工业驱动类
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
期间费用较稳定,期间费用率随销售规模的增长而有所下降。公司 2019 年期间费用为
5,853.93 万元,相比 2018 年略有下降。期间费用率随着公司销售规模的扩大也呈下降
趋势,2017 年至 2019 年分别为 20.20%、19.67%和 17.47%。近三年,公司销售费用
占营收比重基本稳定在 1.20%左右;2018 年管理费用较 2017 年增长 472.78 万元,同
比增长 54.77%,主要系咨询中介费增长所致,2019 年即实现同比回落。
图表 13:芯朋微期间费用及期间费用率情况
期间费用(百万元)
图表 14:芯朋微费用情况(单位:百万元)
期间费用占营收比(%)
销售费用
70
22%
60
60
20%
50
18%
40
16%
30
14%
20
10
12%
10
0
10%
0
50
40
30
20
2017
2018
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
2019
-10
2017
管理费用
财务费用
2018
研发费用
2019
资料来源:公司公告,国盛证券研究所
公司持续加大研发投入,研发技术实力强劲。公司研发投入逐年增加,2019 年全年研发
费用总计 4778.43 万元,占营业收入比重为 14.26%,高于行业可比公司平均水平。根
据招股说明书披露,公司拥有研发人员 110 人,研发人员占总员工人数比重达 72.37%,
高于国内可比公司水平。截至 2019 年 12 月 31 日,公司已拥有 64 项国内和国际专利,
集成电路布图 74 项,在专利数量和集成电路布图设计等技术实力上具备国内市场竞争
力,部分产品在性能指标上,可比肩国际同类产品水平,与境内可比公司产品相比,具
有竞争优势。
P.10
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图表 15:2017-2019 年公司研发费用及费用率情况
研发费用(百万元)
图表 16:2017-2019 年公司研发费用率与行业可比公司比较
研发费用率(%)
60
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
50
40
30
20
10
0
2017
2018
2019
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
1.5 股权结构较为集中,管理层经验丰富
前两大股东为公司创始人及大基金,拟科创板上市发行 25%股份。公司创始人及董事
长张立新先生持有公司发行前 40.54%的股份,为公司控股股东及实际控制人。公司第
二大股东为大基金,目前持股 8.87%。科创板上市拟发行 2820 万股,占发行后总股本
的 25%。
图表 17:发行前后股本变化(单位:万股)
本次发行前
本次发行后
序号
股东名称
股份数量
持股比例
股份数量
持股比例
1
张立新
3430.10
40.54%
3430.10
30.41%
2
大基金
750.00
8.87%
750.00
6.65%
3
易扬波
473.20
5.59%
473.20
4.20%
4
周飙
380.10
4.49%
380.10
3.37%
5
李志宏
340.25
4.02%
340.25
3.02%
6
上海聚源聚芯
238.00
2.81%
238.00
2.11%
7
其他股东
5029.90
59.46%
2848.35
25.25%
拟本次 A 股发行
-
-
2820.00
25.00%
合计
8460.00
100.00%
11280.00
100.00%
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
公司实际控制人张立新先生拥有丰富的半导体行业从业经验。张立新先生曾就职于中国
华晶电子集团公司 MOS 圆片工厂、无锡华润上华半导体有限公司、智芯科技(上海)有
限公司,后于 2005 年 12 月创立了芯朋有限。在行业内具有丰富的从业经验,有助于保
障高层决策专业性。
图表 18:芯朋微股权结构(发行前)
P.11
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资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
P.12
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二、模拟 IC 大赛道,电源管理空间广阔
2.1 模拟芯片行业增速稳定,产品生命周期长
模拟芯片,简言之就是用来处理模拟信号的芯片,针对不同产品应用可实现信号放大、
信号接收、稳压、数模信号转换等功能,常用的模拟 IC 包括:电源管理 IC(PMIC)
、运
算放大器(OPA)
、比较器(Comparator)
、数据转换器(ADC、DAC)
、功率放大器(PA)、
模拟滤波器(Filter)
、模拟开关(Switch)等,其中电源管理类芯片市场占比接近六成。
图表 19:模拟电路分类
资料来源:国盛电子根据公开信息整理
模拟 IC 下游应用领域广泛,产品较为分散,不大易受某个产业景气波动的影响,市场
增长较为稳定。根据全球半导体贸易协会(WSTS)数据,2018 年全球半导体市场规模
达 4688 亿美元,模拟芯片市场规模 588 亿美元,占半导体市场规模 13%,2018 年模
拟芯片市场规模增速为 10.7%。根据 IC Insight 预测,2019-2024 年,模拟芯片市场规
模复合增速为 6.5%,仅低于逻辑芯片。
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图表 20:2019-2024 年集成电路细分市场复合增速
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
资料来源:IC Insight,国盛证券研究所
模拟 IC 的下游应用领域主要是通信、工业、汽车电子、消费电子、计算机、政府/军事
等领域。根据 Statista 数据,2019 年通信领域需求将占到 38.5%的比重,是模拟 IC 需
求最大的应用领域,其后依次是工业、汽车电子、消费电子等。
图表 21:模拟 IC 下游应用占比
政府/军事
计算机
消费电子
汽车电子
工业
通信
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2014
2015
2016
2017
2018
2019E
2020E
资料来源:Statista,国盛证券研究所
模拟芯片细分产品种类多,产品的生命周期长,对工艺制程要求不高,设计更依赖于工
程师的经验。由于模拟芯片应用非常广泛,标准化程度较低,所以 EDA 等辅助设计工具
没有逻辑芯片成熟,在设计过程中需根据成本、性能进行调整。能都成功实现高信噪比、
高可靠性、高稳定性、低功耗、高能源转换效率、高电流电压控制能力等,这更依赖于
研发团队的经验积累。
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图表 22:模拟 IC 与数字 IC 的对比
模拟 IC
数字 IC
产品特点
细分种类多,数量多,单品规模小
细分种类多,标准品多,产品集聚
性能指标
信噪比、可靠性、稳定性、能源转换效率、电流电
压控制能力
计算速度、成本
生命周期
产品生命周期长
摩尔定律驱动性能提升,生命周期为 2-3 年
下游需求
下游需求分散,工业、汽车、消费电子、通信均有
应用
下游需求集中,以服务器和消费电子为主
盈利能力
单一产品出货量少,毛利率相对稳定(35%-60%)
工艺供给
竞争格局
国产替代
技术研发
使用成熟的工艺制程,使用 8 寸晶圆,讲究工艺与
设计结合
竞争格局相对分散,2019 年全球模拟 IC 龙头德州
仪器市占率 19%,前三市占率为 36%
发展还处于初级阶段,国内企业与国外企业差距很
大
单一产品出货量大,毛利率波动大,两极分化(头部
55%-65%)
为实现性能提升,产品紧跟先进制程,制程要求高,使
用 12 寸晶圆
竞争格局相对集中,2019 年 DRAM 前三市占率超 90%
国内厂商如华为海思、长江存储已实现突破
讲究技术和经验的积累,EDA 辅助工具使用较少
借助 EDA 工具和 IP 授权
资料来源:国盛证券电子根据公开资料汇总整理
2.2 电源管理芯片是电能供应心脏,行业增速较快
电源管理芯片是在电子设备中负担起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片,
是电子设备所不可或缺的。电源管理 IC 的范畴很广,既包括单独电能变换的芯片(DC/DC)
,
也包括单独电能分配的检测的芯片,还包括电能转换和电能分配结合的芯片。常见的电
源管理 IC 通常包括 DC/DC、LDO(低压差线形稳压器)、电池充放电管理、PWM 控制
器、PFC(功率因数校正)等。电源管理 IC 是应用最广泛的模拟 IC,传统的消费电子、
工业控制、通信设备以及新兴的电动汽车、物联网设备都离不开电源管理 IC。
图表 23:典型电源管理 IC
电源 IC 分类
LDO(低压线性稳
压器)
作用
优点
成本低、噪音低、静
降压稳压、电源隔离
态电流小
应用
设计难度
基本的电源 IC
简单
便携式设备(手机、电
DC/DC
升压或降压、整压(LED 电源)
脑等)、电动车等消费、 简单
汽车、工业等各个领域
PWM
将输入电压的振幅转换成宽度一定的
抗噪性能好、频率
测量、通信、功率控制
(脉冲宽度调制)
脉冲
高、功率密度高
与变换等领域
体积小、集成度高
电动汽车
复杂
集成前端采集电路、均衡电路以及电量
电池管理 IC
计量算法、通讯功能系统,对电池进行
正常
管理(充放电、电量检测、保护等)
资料来源:国盛电子根据公开资料汇总整理
全球电源管理芯片市场保持稳定增长。根据 Semiconductor 统计,2017 年全球电源管理
芯片产值为 223 亿美元,同比增长 12.63%。根据前瞻产业研究院测算,2018 年全球电
源管理芯片市场约为 250 亿美元,继续维持增长。
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近年来,5G、物联网、新能源汽车等新兴行业的发展迅速,驱动电源管理芯片市场需求
持续上升。国际市场调研机构 TMR 预测,到 2026 年全球电源管理芯片的市场规模将达
到 565 亿美元,2018-2026 年间的 CAGR 将达 10.69%。
图表 24:全球电源管理芯片市场规模
资料来源::前瞻产业研究院,TMR,国盛证券研究所
中国市场家电、3C 等产业发展驱动,中国电源管理芯片市场保持较快增速。根据赛迪
顾问数据,2018 年中国电源管理芯片市场规模为 681.53 亿元,2012 年~2018 年的年均
复合增长率为 7.95%。未来几年,随着新能源汽车、5G 等产业在国内的发展,PWM IC
应用将得到快速拓展,叠加 IC 进口替代趋势,我们认为国内电源管理芯片市场规模将能
实现更快速的扩张。
图表 25:2012-2018 年中国电源管理芯片市场规模
市场规模(亿元)
增长率(%)
800
10%
700
9%
8%
600
7%
500
6%
400
5%
300
4%
3%
200
2%
100
1%
0
0%
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
资料来源:赛迪顾问,国盛证券研究所
2.3 电源管理赛道分散,国内厂商具备后起之势
电源管理 IC 份额相对分散,国内厂商存突破机会。目前如德州仪器(TI)、英飞凌因等模
拟龙头厂商凭借着更为丰富的产品种类和更为优质的产品性能,占据了电源管理芯片行业大
部分市场份额,根据 Omdia 统计,2018 年全球前十大电源管理 IC 厂商均为欧美企业,合计
占据 64%的市场份额。但电源管理 IC 品类繁多,下游应用场景多样,不同应用领域企业
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优势差异较大,行业相比数字芯片等其他半导体板块更为分散。
图表 26:2018 年电源管理 IC TOP10 厂商份额
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
资料来源:Omdia,国盛证券研究所
国内厂商参与者众,具备后起之势。国内各电源管理芯片公司的市场份额非常分散,不同公
司在各自专注的细分市场发展,呈现充分竞争的市场格局。目前国内具有一定市场规模的电
源管理芯片厂包括士兰微、圣邦股份、芯朋微等,其中芯朋微 2018 年市场份额为 0.47%,
仅次于士兰微和圣邦股份。
三、应用面向下游广阔领域,芯朋微成长潜力巨大
3.1 家电:市场规模稳定,公司产品毛利上升
我国家用电器行业市场规模稳步增长,行业利润空间持续拓宽。根据工信部统计数据,
2019 年全国家用电器行业营业收入 16027.4 亿元,同比增长 4.3%;利润总额 1338.7
亿元,同比增长 10.9%。
图表 27:2013-2019 年中国家用电器行业运行情况
市场规模(亿元)
增长率(%)
利润总额(亿元)
增长率(%)
18000
25%
16000
20%
14000
12000
15%
10000
10%
8000
6000
5%
4000
0%
2000
0
-5%
2013
2014
2015
2016
资料来源:工业和信息化部,国盛证券研究所
P.17
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2017
2018
2019
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公司推出大功率、耐高压的电源管理芯片布局高端家电领域,募投进一步加码,强化家
电市场地位。
通常一台家电中会内置 1-8 颗电源管理芯片,单一家电至少使用一颗 AC-DC
芯片。公司瞄准冰箱、彩电等高盈利空间的大家电领域,积极研发大功率电源管理芯片,
目前已经推出了低功耗、高集成和高耐压宽输出等品类,不断加大在大家电领域的先发
优势,成功成为美的、格力、苏泊尔、老板等知名家电企业的供应商。目前家电类电源
管理芯片为公司最大的业务板块,2019 年营收占总营收比重为 42.31%,同时毛利率也
由 2016 年的 43.78%稳步增长至 2019 年的 47.93%。公司拟面向家电市场大功率电源
管理芯片的开发及产业化,投入 1.76 亿募集资金,此举将强化公司在家电市场大功率电
源管理芯片的技术深度和技术积累,更好地满足家电市场对大功率电源管理芯片产品的
需求。
图表 28:芯朋微面向家电市场的募投项目概况(单位:万元)
项目名称
项目投资总额
拟投入募集资金金额
第一年投入
第二年投入
大功率电源管理芯片开发及产业化
17,566.35
17,566.35
7,540.37
10,025.97
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
3.2 标准电源:市场需求量大,公司有望从中受益
标准电源下游主要面向消费电子等领域,目前 PC、智能手机等领域提供巨大市场需求。
根据 IDC 发布的数据,2019 年全球智能手机出货量达到 13.71 亿部,全球 PC 出货量达
2.67 亿台,每部智能手机、PC 都需要配一个甚至多个电源适配器或充电器,庞大的智
能手机和 PC 出货量使得市场对标准电源类芯片形成巨大需求量。
图表 29:公司五级能效/六级能效产品销售额(单位:万元)
六级能效
9000
五级能效
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2017
2018
2019
资料来源:国盛证券研究所
公司紧随全球高能效电源产品由五级向六级切换的趋势,符合六级能效标准的电源芯片
占比逐年提升,逐步打破垄断局面。全球标准电源能效要求升级,公司 2015 年成功研
发符合六级能效的适配器电源管理芯片,2017 年开始大力推广,2018 年销售额增速达
到 41.62%,逐渐打破国内高能效、高集成领域进口芯片垄断局面。2019 年起,公司积
极优化客户结构,开拓行业高端客户,提升业务盈利能力,未来若客户认证突破将推动
公司业务发展更上一层楼。
P.18
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3.3 工业驱动:工业 4.0 升级驱动的新型成长市场
层出不穷的智能互联技术推动工业制造开启新一轮革命,迈入智能自动化时代,随着工
业物联网、智能电网、工业机器人等新兴产业的发展,工业控制成为继通信和消费电子
之后继续强劲驱动电源管理芯片纵深发展的下游产业。工业驱动类市场主要包括工业自
动化设备、智能电表、智能断路器、电网集中器、服务器、无人机、电机设备、汽车马
达风扇等。据 IHS 统计,2017 年全球工业自动化设备市场规模约 2,022 亿美元,预计
2018 年、2019 年分别实现 3.85%和 4%的同比增速,2019 年市场规模有望达到 2,182
亿美元。
国家积极推动电网智能化水平提升,促进智能电网产业发展。智能电表是电网的智能终
端,随着智能电网日趋信息化、自动化、互动化,智能电表行业快速发展。国家电网智
能电表招标量自 2018 年开始较大幅度回升,2019 年国家电网电表招标总量为 7391 万
只,与 2018 年相比实现了 34.5%的增长,
招标金额也达到 160 亿美元,同比增长 31.15%。
图表 30:国家电网智能电表招标量及招标金额情况
10000
智能电表招标量(万只)
智能电表招标金额(亿元)
250
9000
8000
200
7000
6000
150
5000
4000
100
3000
2000
50
1000
0
0
2015
2016
2017
2018
2019
2020第一批次
资料来源:前瞻产业研究院,国家电网,国盛证券研究所
公司在智能电表行业占据明显优势,有望充分受益行业发展红利。2014 年公司在国内率
先量产了内置 1000~1200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片,成功进入国网/南网的
智能电表和智能断路器市场,实现了电表中高压电源芯片的进口替代,业务规模快速增
长。受益于更大范围内智能电表的普及和更换需求,国内智能电网需求量和市场规模存
在进一步扩大趋势,电源管理 IC 国产替代空间同步拓宽,公司在智能电表领域具备先发
技术优势,有望迎来新的增长点。
P.19
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图表 31:公司工业驱动类电源管理芯片营业收入情况
营收(万元)
增长率(%)
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
2017
2018
2019
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
公司工业驱动类电源管理芯片业务 2019 年营收已达 4157.53 万元,占公司总营收的
12.41%。同比增长 53.8%,公司品牌知名度的提升以及行业标杆客户规模增大,驱动
业务加速成长。公司拟面向工业级驱动芯片开发及产业化,投入 1.55 亿募集资金,要集
中于工业级驱动芯片产品技术的研究及开发,以期形成工业级驱动芯片相关知识产权,
进一步扩充公司产品线,打开工业驱动类芯片市场。
图表 32:芯朋微面向家工业级领域的募投项目概况(单位:万元)
项目名称
项目投资总额
拟投入募集资金金额
第一年投入
第二年投入
工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目
15515.14
15515.14
6,228.90
9,286.24
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
图表 33:芯朋微募投资金计划使用情况
项目名称
项目投资总额(万元)
拟投入募集资金金额(万元)
大功率电源管理芯片开发及产业化项目
17556.35
17556.35
工业级驱动芯片的模块开发及产业化项目
15515.14
15515.14
研发中心建设项目
7495.09
7495.09
补充流动资金
16000.00
16000.00
资料来源:芯朋微招股说明书,国盛证券研究所
四、风险提示
市场竞争加剧的风险:目前欧美企业仍占据国内电源管理芯片市场超过 80%以上份额,
公司产品市场占有率相对较低,在技术实力、市场份额方面和境外竞争对手相比均存在
差距,面临一定程度的竞争风险,若竞争加剧可能影响公司经营业绩。
客户认证不及预期的风险:公司的每一型号产品在导入客户批量供应前,都需要通过客
户测试认证,规模较大的客户的测试认证流程平均长达一年之久,若客户测试认证进度
不及预期,有可能对公司市场份额造成不利影响。
P.20
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2020 年 07 月 22 日
新产品研发不及预期的风险:公司需针对市场需求预判开展研发活动,若公司研发不及
预期,可能存在研发投入无法全部收回风险,同时对公司竞争力造成不利影响。
P.21
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2020 年 07 月 22 日
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投资评级说明
投资建议的评级标准
评级
说明
评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业
买入
相对同期基准指数涨幅在 15%以上
增持
相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
持有
相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)
减持
相对同期基准指数跌幅在 5%以上
为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股
增持
相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性
相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之
指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市
场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针
市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。
股票评级
行业评级
间
减持
相对同期基准指数跌幅在 10%以上
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