天风证券-科创板系列·十一:国盾量子

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行业: 通讯行业
作者: 潘暕 陈俊杰
发布机构: 天风证券
发布日期: 2019-04-07
行业报告 | 行业专题研究 电子 科创板系列·十一:国盾量子 量子通信的先行者,量子领域的领导企业 国盾量子于 2009 年 5 月创立于安徽省合肥市,由中国科学技术大学发起组 建,是中国首家从事量子通信技术产业化的创新型企业,是中国最大的量子 通信设备制造商和系统服务供应商,是规模化量子通信网络技术的开拓者和 实践者。立足专业核心技术、高效研发体系、坚实行业壁垒、优秀研发成果、 建设量子通信网络,公司具有较强优势。目前公司前三大股东分别是科大控 股、潘建伟、国科控股,其中潘建伟院士是全球量子物理领域的顶尖科学家 之一。 集中于量子保密通信产品,行业前景可期 公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组 件以及管理与控制软件四大门类。公司第一大产品为量子保密通信产品, 2016-2018 年销售占比均占到 95%以上,其中 QKD 产品在三年中分别占据 80.21%、62.06%、70.26%。对于信息安全领域,2017 年全球网络安全产业规 模达到 989.86 亿美元,较 2016 年增长 7.9%,远高于 1.4%的全球 IT 支出增 长速度。国内信息安全市场发展迅速,市场规模稳步增长。预计到 2020 年, 我国信息安全市场规模将达到 68.41 亿美元。公司最大客户均为神州数码集 成服务有限公司,三年间的销售占比分别为 34.21%、21.14%、57.90%。 国盾量子财务情况 2016-2018 年国盾量子保持了较为良好的业绩。公司 2016-2018 年的营业 收入分别为 22,715.42 万元、28,366.11 万元和 26,466.98 万元,三年以来净 利润分别为 5875.36 万元、7431.45 万元和 7189.14 万元。2016-2018 年公 司综合毛利率分别为 67.48%、68.16%、74.33%,保持了较高的主营业务毛利 率水平。 募集资金用途及规划 本次实际募集资金将主要用于两个项目。量子通信网络设备项目主要用于生 产 QKD 产品、QKD 集控站产品等。研发中心建设项目主要用于加强科技创 新能力,充实技术储备,为公司提升业务开展提供技术支持。 证券研究报告 2019 年 04 月 04 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 行业走势图 电子 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 2018-04 2018-08 沪深300 2018-12 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《电子-行业专题研究:科创板系列·十 二:创鑫激光》 2019-04-04 2 《电子-行业专题研究:科创板系 列·十:福光股份》 2019-04-04 3 《电子-行业专题研究:科创板系 列·八:传音控股》 2019-04-03 可比行业公司对比 公司有望凭借量子通信技术实力进行产品升级和全面布局,与同行业公司卫 士通、飞天诚信、中孚信息与格尔软件作出对比。 风险提示:量子通信产业发展不足预期;未能如期完成 A 股上市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业专题研究 内容目录 1. 量子通信的先行者,量子领域的领导企业 .............................................................................. 4 1.1. 量子技术开拓者,国盾量子简介 .............................................................................................. 4 1.2. 国盾量子优势 ................................................................................................................................... 5 1.3. 公司历史沿革 ................................................................................................................................... 5 1.4. 股权结构 ............................................................................................................................................ 6 2. 集中于量子保密通信产品,行业前景可期 .............................................................................. 7 2.1. 公司业务情况 ................................................................................................................................... 7 2.2. 公司主要产品及应用 ..................................................................................................................... 7 2.3. 公司主要产品销量与产能情况 ................................................................................................... 9 2.4. 公司客户结构 ................................................................................................................................... 9 2.5. 信息安全行业市场情况 ............................................................................................................... 10 3. 国盾量子财务情况 ......................................................................................................................12 3.1. 公司近三年财务情况 ................................................................................................................... 12 3.2. 主营业务毛利率............................................................................................................................. 13 4. 募集资金用途及规划 ..................................................................................................................14 5. 可比公司对比 ..............................................................................................................................15 图表目录 图 1:国盾量子 ................................................................................................................................................. 4 图 2:量子通信应用发展展望 ..................................................................................................................... 4 图 3:潘建伟团队的墨子号项目登上《Sicence》杂志封面 ............................................................. 5 图 4:武汉-合肥量子通信干线全线贯通................................................................................................. 6 图 5:国盾量子股权结构 ............................................................................................................................... 7 图 6:国盾量子产品及应用情况 ................................................................................................................. 7 图 7:不同区域 2017 年信息安全支出增长情况及预测复合增长率 ........................................... 11 图 8:2015-2021 年全球信息安全行业产业规模(亿美元) ....................................................... 11 图 9:中国信息安全市场规模(百万美元) ........................................................................................ 11 图 10:2016 年各行业信息安全投入情况 ............................................................................................. 12 图 11:2015 年我国信息安全市场构成 ................................................................................................. 12 图 12:2016-2018 年公司净利润情况 ................................................................................................... 12 图 13:2016-2018 年公司营业收入情况 ............................................................................................... 12 图 14:2016-2018 年公司综合毛利率 ................................................................................................... 13 图 15:2016-2018 年公司主营业务毛利率 .......................................................................................... 13 图 16:2016-2018 年行业可比公司毛利率对比情况........................................................................ 14 表 1:国盾量子各大股东及持股情况 ........................................................................................................ 6 表 2:公司主要产品分类 ............................................................................................................................... 8 表 3:公司主要产品销售金额及比例(万元) ..................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 行业报告 | 行业专题研究 表 4:2016-2018 年公司 QKD 产品产销情况(台) .......................................................................... 9 表 5:2016-2018 年公司前五大客户情况 .............................................................................................. 9 表 6:2016-2018 年公司前五大供应商情况 ........................................................................................ 10 表 7:公司 2016-2018 年财务情况 ......................................................................................................... 13 表 8:2016-2018 年公司毛利率变动表 ................................................................................................. 14 表 9:各上市公司毛利率对比表 ............................................................................................................... 14 表 10:募集资金所用项目情况(万元) .............................................................................................. 15 表 11:行业可比公司对比 .......................................................................................................................... 15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业报告 | 行业专题研究 1. 量子通信的先行者,量子领域的领导企业 1.1. 量子技术开拓者,国盾量子简介 国盾量子于 2009 年 5 月创立于安徽省合肥市,由中国科学技术大学发起组建,是中国首 家从事量子通信技术产业化的创新型企业,是中国最大的量子通信设备制造商和系统服务 供应商,是规模化量子通信网络技术的开拓者和实践者。公司目前拥有中国最多的量子通 信领域技术专利,自主研发的系列化产品涵盖量子通信网络设备、终端设备、核心器件、 科学仪器,以及系统性的管控和应用软件等,并提供信息安全整体解决方案。 图 1:国盾量子 资料来源:公司官网、天风证券研究所 公司是高新技术企业,作为产业先行者,公司秉承实业报国的理念,在全力推进量子通信 技术产业化的进程中取得了一系列重要成果:建成世界首个规模化城域量子通信网络“合 肥城域量子通信试验示范网”;将量子通信网络化技术在金融领域开拓应用,与中科大、 新华社联合建成“金融信息量子通信验证网”;并以成熟可靠的系统性解决方案多次为国 家重大活动提供通信安全保护等。 图 2:量子通信应用发展展望 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 行业报告 | 行业专题研究 1.2. 国盾量子优势 1、公司拥有行业领先的具有自主知识产权的核心技术 公司拥有完善的研发体系,通过构建高水平的研发技术平台,自主掌握了一系列核心技术。 目前,公司已拥有 169 项专利技术和多项领先的非专利技术。公司在基础研究向工程应用 转化能力上达到了国际领先水平。 2、公司拥有高效的研发体系 公司建立了科学严谨、开放高效的研发体系,拥有一批核心技术团队。多名核心技术人员 负责或参与了国家高技术研究发展计划(863 计划)、安徽省自主创新重大专项、安徽省 科技重大专项计划、山东省自主创新成果转化重大专项等研发项目。 3、公司具有较强的竞争优势 随着量子信息技术的发展,量子通信网络及其应用将不断演进。量子通信行业具有很高的 技术壁垒,依靠强大的技术创新能力、经验丰富的经营管理团队和技术团队、广阔的市场 发展前景,公司具有较强的竞争优势。 图 3:潘建伟团队的墨子号项目登上《Sicence》杂志封面 资料来源:公司官网、天风证券研究所 4、公司拥有市场认可的研发成果 通过近十年的创新发展和积累,公司具备产业化应用的核心技术和市场认可的研发成果。 目前公司已拥有发明专利 40 项、实用新型专利 88 项、外观设计专利 30 项、国际专利 11 项,计算机软件著作权 179 项,并拥有多项领先的非专利技术。依托公司的技术实力 和行业中的地位,公司正在牵头或参与多项国际、国家及行业标准的制定。 5、保障国家建设量子保密通信网络 公司具备技术成果有效转化为经营成果的条件和能力,依靠核心技术形成较强成长能力。 我国目前已建成的实用化光纤量子保密通信网络总长(光缆皮长)已达 7,000 余公里,其 中超过 6,000 公里使用了公司提供的产品且处于在线运行状态。 1.3. 公司历史沿革 2009 年 5 月 27 日公司成立 2010 年 3 月 2 日子公司山东量科成立 2011 年 12 月开始实施合肥城域量子通信试验示范网二期 2013 年 7 月开始攻关基于中继的远距离量子密钥分发监测管控系统技术 2014 年 1 月 23 日子公司北京国盾成立 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 行业报告 | 行业专题研究 2015 年 9 月 21 日整体变更为股份公司 2016 年 10 月发起成立中国信息协会量子信息分会 2017 年子公司新疆国盾和安徽国盾成立 2018 年 11 月量子保密通信“武汉-合肥量子通信干线”全线贯通 图 4:武汉-合肥量子通信干线全线贯通 资料来源:公司官网、天风证券研究所 1.4. 股权结构 2018 年 6 月至今,目前国盾量子的股东名称以及持股情况如下表。其中前三大股东分别 为科大控股、潘建伟、国科控股: 表 1:国盾量子各大股东及持股情况 序号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 序号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 1 科大控股 10800000 18 18 树华科技 837000 1.4 2 潘建伟 6608000 11.01 19 王凤仙 762000 1.27 3 国科控股 4560000 7.6 20 宁波琨腾 750000 1.25 4 润丰投资 3960000 6.6 21 虹富投资 742000 1.24 5 合肥琨腾 3403000 5.67 22 冯辉 736000 1.23 6 兆富投资 2604000 4.34 23 惟骞投资 724000 1.21 7 程大涛 2500000 4.17 24 杨涛 626000 1.04 8 君联林海 2400000 4 25 赵勇 434000 0.72 9 柳志伟 2340000 3.9 26 泰生佳朋 380000 0.63 10 王根九 2205000 3.67 27 国元直投 300000 0.5 11 彭顷砡 2160000 3.6 28 陈庆 242000 0.4 12 合肥鞭影 2005000 3.34 29 国元创投 220000 0.37 13 楼永良 2000000 3.34 30 拓森投资 200000 0.33 14 彭承志 1692000 2.82 31 于晓风 200000 0.33 15 费革胜 1116000 1.86 32 益胜投资 200000 0.33 16 陈增兵 1100000 1.83 33 张军 196000 0.33 17 杜军红 840000 1.4 34 冯斯波 158000 0.26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 行业报告 | 行业专题研究 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 国盾量子的股权结构如下图: 图 5:国盾量子股权结构 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2. 集中于量子保密通信产品,行业前景可期 2.1. 公司业务情况 国盾量子主要从事量子通信产品的研发、生产、销售及技术服务。公司为各类光纤量子保 密通信网络以及星地一体广域量子保密通信地面站的建设系统地提供软硬件产品,为政务、 金融、电力、国防等行业和领域提供组网及量子安全应用解决方案。公司现阶段研制的量 子通信产品基于量子密钥分发技术,实现量子保密通信应用。 2.2. 公司主要产品及应用 公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与 控制软件。基于光纤和通信网络,利用这些产品可以为各行业提供量子保密通信组网解决 方案和行业应用解决方案,为用户提供信息安全服务,如下图所示。 图 6:国盾量子产品及应用情况 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 行业报告 | 行业专题研究 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司各类主要产品基本情况如下: 表 2:公司主要产品分类 一、量子保密通信网络核心设备 城域 QKD 产品 偏振编码 QKD 产品 偏振编码 QKD 和 QKDM 均用于构建城域、局域量子密钥链路,偏 偏振编码 QKDM 产品 振编码 QKD 类型分为发射端、接收端或收发双工,偏振编码 QKDM 城域 QKD 集控站 类型分为发射端、接收端,附带密钥管理功能。二者均具有高成码 率和灵活组网等优势。城域 QKD 集控站整合了量子密钥分发、光纤 信道交换和密钥中继交换等功能,用于实现网络区域管理、网络拓 展和信道交换. 骨干网 QKD 产品 高速偏振编码 QKD 产品 高速偏振编码 QKD 产品和时间-相位编码 QKD 产品均可用于构建骨 时间-相位编码 QKD 产品 干量子密钥链路,二者类型上均分为发射端、接收端。时间-相位编 骨干可信中继站 码产品具备抗光纤信道扰动等优势,可用于架空光缆等线路。骨干 可信中继站在骨干网可信节点间完成量子密钥分发,再利用“一次 一密”方式对量子密钥进行加密传输,以实现更远距离的密钥分发. 信道与密钥组网交换产品 量子密钥管理机 量子密钥管理机用于存储、调度和使用量子密钥分发设备所生成的 密钥。 光量子交换机 光量子交换机用于切换光纤量子信道,用于局域网和城域网的多终 端组网和扩展。 波分复用终端 量子-经典波分复用终端使 QKD 设备和经典光通信设备在单纤上同 时工作;量子波分复用终端使多对 QKD 设备在单纤上同时工作。 二、量子安全应用产品 固网加密应用产品 量子安全加密路由器 量子安全加密路由器使用量子密钥实现高强度加密,满足各种业务 量子安全 IPSec VPN 弹性部署需求。量子安全 IPSec VPN 产品使用量子密钥实现高强度 量子密钥分发网络密码机 加密,国密局商密型号 SJJ1529。量子密钥分发网络密码机是结合量 子密钥分发功能的网络密码机,国密局商密型号 SJJ141U 移动加密应用产品 量子安全服务移动引擎 QSS-ME 及 SSL VPN 系为移动终端提供加密通信、 身份认证、安全 QSS-ME 存储等安全服务的成套产品。 量子安全 SSL VPN 三、核心组件 单光子探测器 频率转换单光子探测器 频率转换单光子探测器通过 PPLN 将近红外单光子高效转换为可见 光波段后进行探测。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 行业报告 | 行业专题研究 量子随机数源 近红外单光子探测器 近红外单光子探测器利用雪崩二极管直接探测近红外单光子. 高速量子随机数发生器 高速量子随机数发生器通过测量不确定性行为得到真随机数. 国盾量子网络管理软件等 管理和控制量子保密通信网络及设备的软件产品 四、管控软件 网络网元管理与控制软件 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2.3. 公司主要产品销量与产能情况 公司主要产品为量子保密通信产品,2016-2018 年销售占比均占到 95%以上。其中 QKD 产品在三年中分别占据 80.21%、62.06%、70.26%,其次为信道与密钥组网交换产品,2018 年度占销售总量的 9.22%。公司主要产品销售情况如下表所示: 表 3:公司主要产品销售金额及比例(万元) 项 目 2018 年度 金额 2017 年度 比例 金额 2016 年度 比例 金额 比例 量子保密通信产品 24,615.67 95.81% 26,634.58 97.75% 20,076.01 95.47% 其中:QKD 产品 18,049.52 70.26% 16,910.81 62.06% 16,867.06 80.21% 2,368.35 9.22% 4,195.26 15.40% 346.61 1.65% 管控软件 1,998.88 7.78% 3,022.51 11.09% 1,136.54 5.40% 其他相关 2,198.92 8.56% 2,506.00 9.20% 1,725.80 8.21% 相关技术服务 1,075.21 4.19% 613.59 2.25% 953.27 4.53% 合 计 25,690.88 100.00% 27,248.17 100.00% 21,029.28 100.00% 信道与密钥 组网交换产品 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司细分产品中 QKD 产品的销量占比最高。QKD 产品三年间的年产能、产量、产能利用 率、销量以及产销率如下表: 表 4:2016-2018 年公司 QKD 产品产销情况(台) QKD 产品产销情况 2018 年度 2017 年度 2016 年度 951 951 792 年产能(台) 产量(台) 864 850 657 产能利用率 90.85% 89.38% 82.95% 销量(台) 697 647 557 85 177 164 80.67% 76.12% 84.78% 其中:转固和领用(台) 产销率 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2.4. 公司客户结构 2016-2018 年间,前五大客户销售收入均占国盾量子总销售收入的 70%以上。公司最大客 户均为神州数码集成服务有限公司,三年间的销售收入占比分别为 34.21%、21.14%、57.90%。 公司三年间前五大客户如下表所示: 表 5:2016-2018 年公司前五大客户情况 期间 客户名称 金额(万元) 2018 年度 神州数码系统集成服务有限公司 15,325. 28 57. 90 国家信息通信国际创新园管理委员会 2,577. 97 9.74 陕西国光科华信息科技有限公司 1,463.87 5.53 宿州市发展和改革委员会(物价局) 1,011.66 3.82 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 占销售收入的比例(%) 9 行业报告 | 行业专题研究 2017 年度 2016 年度 国科量网 996.41 3.76 合计 21,375. 20 80.75 神州数码系统集成服务有限公司 5, 996. 49 21.14 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司 5,849.31 20.62 国家信息通信国际创新园管理委员会 5,119.66 18.05 安徽继远软件有限公司 2,088.03 7.36 国科量网 1,822.08 6.42 合计 20,875. 57 73.59 神州数码系统集成服务有限公司 7,771.79 34.21 北京中创为量子通信技术有限公司 3,911. 11 17.22 安徽四创电子股份有限公司 2,65& 00 11.70 中国通信建设集团有限公司 2,360.91 10.39 武汉光谷航天三江激光产业技术研究院有限公司 2,122.70 9.34 合计 18,824. 50 82.87 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2016 年至 2018 年间,公司的前五大供应商名称、采购金额以及占采购总额的比例信息如 下表: 表 6:2016-2018 年公司前五大供应商情况 年度 供应商名称 金额(万元) 2018 年度 北京鸿润汇通科技有限公司 1,588.15 9.31 合肥安聚仪电科技有限公司 989.61 5.80 山东华鲁科技发展股份有限公司 796.04 4.66 北京康冠世纪光电科技有限公司 637.74 3.74 南京康铂锐电子科技有限公司 645.97 3.79 合计 4,657.51 27.29 北京鸿润汇通科技有限公司 1,396.95 8.45 合肥安聚仪电科技有限公司 1,048.68 6.34 上海楷贝电子科技有限公司 951.67 5.75 中国电信股份有限公司上海分公司 776.30 4.69 北京康冠世纪光电科技有限公司 746.18 4.51 合计 4,919.78 29.74 上海银基信息科技股份有限公司 2,207.23 18.13 北京鸿润汇通科技有限公司 1,085.28 8.91 安徽省科华贸易有限责任公司 792.39 6.51 合肥安聚仪电科技有限公司 519.86 4.27 合肥固安五金电子有限公司 390.03 3.20 合计 4,994.79 41.03 2017 年度 2016 年度 占采购总额的比例(%) 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 2.5. 信息安全行业市场情况 全球信息安全行业自 2015 年以来持续增长。根据 Gartner 公司的数据,2017 年全球网络 安全产业规模达到 989.86 亿美元,较 2016 年增长 7.9%。在区域分布上,北美、西欧、亚 太占比最高,合计份额超过 90%,其中,美国、加拿大为主的北美地区市场规模全球占比 41.29%,占据最大份额;英国和德国等 16 个西欧国家全球占比为 27%;中国等 10 个亚洲 国家 2017 年产业规模合计 225.08 亿美元,同比增长 9.5%,全球占比 22.7%;其中,中国 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 行业报告 | 行业专题研究 2017 年网络安全产业规模约为 31.7 亿美元,增速为 15.7%。 图 7:不同区域 2017 年信息安全支出增长情况及预测复合增长率 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 根据 Gartner 公司的预测数据,2016 年-2021 年全球信息安全市场预计将以 8.1%的复合 年增长率增长,到 2021 年将达到 1,330.2 亿美元;信息安全领域中大多数细分市场的复 合增长率保持在 7%-12%之间。 图 8:2015-2021 年全球信息安全行业产业规模(亿美元) 1400 1200 1000 17.30% 917.2 838.4 989.9 1060 1145.5 1234.3 1330.2 15.00% 800 9.40% 600 7.93% 400 20.00% 7.08% 8.07% 7.75% 10.00% 7.77% 5.00% 200 0.00% 0 2015 2016 2017 2018 产业规模(亿美元) 2019 2020 2021 增长率 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 国内信息安全市场稳步发展,持续增长。根据中国产业信息网数据,我国信息安全市场规 模在 2015 年已达到 27 亿美元,同比增长 19.7%;预计我国信息安全市场规模将在 2020 年 达到 68.41 亿美元,五年间复合增长率将达到 20.60%。 图 9:中国信息安全市场规模(百万美元) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 行业报告 | 行业专题研究 8000 6841 7000 21.52% 5682 20.92% 4699 6000 5000 4000 2681 3000 3210 22.00% 21.50% 21.00% 20.50% 20.40% 20.00% 386720.47% 19.73% 2000 19.50% 1000 19.00% 18.50% 0 2015 2016 2017 2018 2019 产业规模(百万美元) 2020 增长率 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 我国信息安全产业链中,下游客户主要为政务、金融、电力、国防等行业。全球信息安全 市场以安全服务和软件为主,而我国信息安全市场则以安全硬件为主。2015 年,我国安全 硬件、安全软件和安全服务的市场规模分别为 14.52 亿美元、5.57 亿美元和 6.72 亿美元, 占中国信息安全市场规模的比例分别为 54.20%、20.80%、25.00%。预计 2015 年至 2020 年 安全硬件的市场规模仍将占我国信息安全市场的主要部分。 图 10:2016 年各行业信息安全投入情况 17.20% 图 11:2015 年我国信息安全市场构成 22.70% 4.10% 25% 6.70% 7.10% 18.70% 21% 54% 5.60% 17.90% 政府 电信 金融 能源 交通 教育 家庭 其他 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 安全硬件 安全软件 安全服务 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 3. 国盾量子财务情况 3.1. 公司近三年财务情况 公司 2016-2018 年的营业收入分别为 22,715.42 万元、28,366.11 万元和 26,466.98 万元, 三年以来净利润分别为 5875.36 万元、7431.45 万元和 7189.14 万元。现阶段公司产品主 要应用于城域网及骨干网等基础网络建设,主要满足政务、金融、国防等特殊领域的安全 需求,销售业务具有交易笔数少,单笔交易金额大的特点,客户采购需求存在一定波动性, 公司的主营业务收入净利润也呈现出一定的波动性特点。 图 12:2016-2018 年公司净利润情况 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图 13:2016-2018 年公司营业收入情况 12 行业报告 | 行业专题研究 8000 5875.36 6000 7431.45 26% 7189.14 30% 20% 4000 10% 2000 0% -3% -10% 0 2016 2017 净利润(万元) 28366.11 30000 25000 22715.42 20% 20000 10% 15000 10000 0% 5000 -7% 0 2018 2016 同比 2017 -10% 2018 营业收入(万元) 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 30% 26466.98 25% 同比 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司 2016 年-2018 年各项财务摘要如下表所示: 表 7:公司 2016-2018 年财务情况 项目 2018 年度 2017 年度 2016 年度 资产总额(万元) 124,113.61 116,787.97 106,140.77 90,395.88 83,146.82 75,715.35 22.08 20.07 18.98 26,466.98 28,366.11 22,715.42 净利润(万元) 7,189.14 7,431.45 5,875.36 归属母公司所有者的净利润(万元) 7,249.06 7,431.46 5,875.36 扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润(万元) 2,300.23 3,073.40 2,986.41 基本每股收益(元) 1.21 1.24 0.99 稀释每股收益(元) 1.21 1.24 0.99 加权平均净资产收益率(%) 8.35 9.36 8.40 -388.60 -1,681.99 -4,548.41 - - 1,705.68 36.35 25.89 23.41 归属母公司的所有者权益(万元) 资产负债率(母公司) (%) 营业收入(万元) 经营活动产生的现金流量净额(万元) 现金分红(万元) 研发投入占营业收入的比例(%) 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 3.2. 主营业务毛利率 2016-2018 年公司综合毛利率分别为 67.48%、68.16%、74.33%,保持了较高的主营业务毛 利率水平。公司掌握了国际领先的量子通信核心技术,并在基础研究向工程应用转化能力 上也达到了国际领先水平。产品技术含量高,产品附加值高,具有较强市场竞争力。 图 14:2016-2018 年公司综合毛利率 76.00% 图 15:2016-2018 年公司主营业务毛利率 74.33% 74.00% 72.00% 70.00% 68.00% 67.48% 68.16% 66.00% 64.00% 2016 2017 2018 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 77.00% 76.00% 75.00% 74.00% 73.00% 72.00% 71.00% 70.00% 69.00% 68.00% 67.00% 76.18% 70.73% 70.58% 2016 2017 2018 13 行业报告 | 行业专题研究 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司毛利主要来自于主营业务,主营业务毛利分别为 14,874.93 万元、19,232.88 万元、 19,570.59 万元,占营业毛利的比例分别为 97.05%、99.48%、99.48%。 表 8:2016-2018 年公司毛利率变动表 项目 2018 年度 2017 年度 2016 年度 综合毛利率 74.33% 68.16% 67.48% 主营业务毛利率 76.18% 70.58% 70.73% 其中:量子保密通信产品 76.88% 71.28% 74.61% 相关技术服务 60.09% 40.22% -10.83% 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 公司主营量子保密通信产品毛利率分别为 74.61%、71.28%、76.88%。相关技术服务业务毛 利率分别为-10.83%、40.22%、60.09%,相关技术服务业务主要针对客户特定需求,各项目 盈利情况差别较大,故各年度毛利率波动较大。2016 年度毛利率为负主要系技术服务项目 亏损所致。 表 9:各上市公司毛利率对比表 公司名称 2018 年度 2017 年 2016 年 卫士通(002268) - 35. 18% 35. 19% 飞天诚信(300386) - 39. 04% 40. 82% 中孚信息(300659) - 64. 37% 72. 50% 格尔软件(603232) - 60. 07% 56. 40% 行业平均 - 49. 67% 51.23% 科大国盾 76.18% 70. 58% 70. 73% 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 与可比上市公司相比,公司毛利率处于较高水平。主要原因是公司掌握了一系列关于量子 通信产业方面的核心技术与科研成果,在向工程应用转化的方面也处于国际领先水准。公 司研发投入大,产品附加值高,具有产品定价权,因此毛利率处于较高水平。 图 16:2016-2018 年行业可比公司毛利率对比情况 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 卫士通 飞天诚信 2016年毛利率 中孚信息 2017年毛利率 格尔软件 科大国盾 2018年毛利率 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 4. 募集资金用途及规划 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 行业报告 | 行业专题研究 公司本次实际募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于公司主营业务相关科技创新领 域。具体项目的投资安排情况如下: 表 10:募集资金所用项目情况(万元) 序号 拟使用募 项目建设 集资金额 期 25,674.17 25,674.17 24 个月 发行人 4,689.06 4,689.06 24 个月 发行人 30,363.23 30,363.23 - - 项目名称 投资总额 1 量子通信网络设备项目 2 研发中心建设项目 合计 建设主体 资料来源:国盾量子招股说明书、天风证券研究所 量子通信网络设备项目主要用于生产远距离 QKD 产品、高速时间相位 QKD 产品、城域 QKD 集控站产品、接入端桌面式 QKD 产品等。该类产品属于战略性新兴产业。量子通信 网络设备项目的实施是以公司自主研发的技术为基础,不断提升产品性能和附加值,优化 和丰富产品结构,实现产品的更新升级,有助于不断完善和提升公司的研发、生产、服务 等全面化的业务体系水平,进一步扩大经营规模、提高盈利水平,满足市场需求。 研发中心建设项目主要用于加强科技创新能力,充实技术储备,保持并扩大公司技术和产 品领先优势,为公司提升业务开展提供技术支持。研发中心建设项目的实施是以公司自主 研发的技术和自身拥有的研发技术人员为基础,引进和培养一批高端技术人才,加快前沿 技术自主研发的进程,为公司提供充分的技术储备。 5. 可比公司对比 公司有望凭借量子通信技术实力进行产品升级和全面布局,构筑竞争壁垒、享受行业红利。 2016 年、2017 年、2018 年公司营业收入分别达到了 2.27 亿元、2.84 亿元、2.65 亿元, 净利润分别达到了 0.59 亿元、0.74 亿元、0.72 亿元。 我们综合考虑公司在行业的龙头地位,对比同行业公司卫士通、飞天诚信、中孚信息与格 尔软件,其 EPS 和 PE 对比如下: 表 11:行业可比公司对比 Market Cap P/E EPS(元) 2018 年 2019 年 2020 年 2018 年 2019 年 2020 年 卫士通 0.17 0.57 0.91 106.99 57.46 34.45 飞天诚信 0.32 - - 35.23 - - 中孚信息 0.32 0.65 0.94 61.95 53.77 37.13 格尔软件 0.13 - - 29.38 - - 行业平均 0.24 0.61 0.93 58.39 55.62 35.79 Company 资料来源:Wind、天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 行业报告 | 行业专题研究 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 5033 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 平安金融中心 71 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518000 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-23915663 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16
科创板系列·十一:国盾量子
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