天风证券-科创板系列二十五:光云科技,阿里系电商SaaS龙头

页数: 14页
行业: 软件服务
作者: 沈海兵
发布机构: 天风证券
发布日期: 2019-07-07
证券研究报告 行业报告 | 行业专题研究 2019年07月05日 计算机 科创板系列二十五:光云科技,阿里系电商SaaS龙头 作者: 分析师 沈海兵 SAC执业证书编号:S1110517030001 风险提示:行业政策风险;无法顺应行业发展趋势的风险;经营模式变更风险;IPO不及预 期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级:强于大市(维持 评级) 上次评级:强于大市 1 摘要 业内领先的电商SaaS企业,背靠阿里系 公司是业内领先的电商 SaaS 企业,核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS 产品,在此基础上 提供配套硬件、运营服务及 CRM 短信等增值产品。实控人出自阿里巴巴,阿里创投对公司直接持股4.8%, 间接持股方中不乏泛海、苏宁、华谊等巨头。 SaaS市场仍处于初级阶段,拥有高速增长潜力 预计2019、2020年SaaS市场规模增速不低于38%,2020年有望达到473.9亿元。电商行业付费意愿较强, 在众多行业SaaS中率先实现盈利。未来电商SaaS将聚焦中大型电商客户需求并向中小型用户拓展,多平 台、多场景、智能化。 核心业务提升公司盈利能力,研发跟进助力起航 以电商SaaS为核心,公司成为行业内少数利润规模超过亿元的电商SaaS企业之一(扣除股份支付后), 募集资金建立研发中心有利于巩固公司的市场地位,强化和拓展公司的核心竞争力,提高公司的盈利水 平。 风险提示:行业政策风险;无法顺应行业发展趋势的风险;经营模式变更风险;IPO不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1、业内领先的电商SaaS企业,背靠阿里系 1.1 业内领先的电商SaaS企业,助力商家精细化运营管理 • 公司是业内领先的电商SaaS企业,核心业务是基于电子商务平台为电商商家提供SaaS产品,在此基础上 提供配套硬件、运营服务及CRM短信等增值产品; • 公司自成立以来,始终围绕着电商商家的需求,提供相应的电商SaaS产品及增值服务,帮助商家实现精 细化运营管理,降低运营成本、提升经营效率。 图1 公司所处行业生态链 图2 公司主要产品及服务 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 3 1、业内领先的电商SaaS企业,背靠阿里系 1.2 电子商务政策利好,光云科技乘风而上 • 近年来,电子商务行业及相关服务业的发展受到了政府部门的高度重视,行业主管部门积极扩大电子商务试点, 鼓励电子商务创新,围绕网络购物、电子商务信用体系建设、网络支付清算等制定了一系列法律法规,并密集 出台了多项利好电子商务的产业政策。 表1 电子商务政策一览 出台时间 政策名称 2019年01月 《中华人民共和国电子商务 法》 为了保障电子商务各方主体的合法权益,规范电子商务行为,维护市场秩序, 促进电子商务持续健康发展,制定本法。 2018年11月 《关于完善跨境电子商务零 售进口税收政策的通知》 将跨境电子商务零售进口商品的单次交易限值由人民币2000元提高至5000元, 年度交易限值由人民币20000元提高至26000元。 2018年04月 《关于推动资本市场服务网 络强国建设的指导意见》 充分发挥资本市场作用,推动网信企业加快发展。支持符合条件的网信企业 利用主板、中小板、创业板、新三板、区域股权市场、债券市场等多层次资 本市场做大做强。 2017年12月 《网络零售标准化建设工作 指引》 到 2020 年,基本建成结构合理、衔接配套、覆盖全面、国际接轨,适应网 络零售快速健康发展需要的网络零售标准体系。 《“十三五”信息化标准工 作指南》 到 2020 年,建立起体系清晰、框架合理的信息化标准体系,信息化标准工 作机制更加健全,标准科研、创新供给、社会化服务等基础能力大幅提升, 信息化标准在引领技术创新、驱动产业发展中的作用得到充分发挥,信息化标 准走出去工作取得突破性进展,国际信息化标准规则的制定权和话语权明显 提升。 2017年05月 政策内容 资料来源:招股说明书、人大常委会、财政部、海关总署、税务总局、网信办、证监会、商务部、国家标准委、网信办、质检总局、天风证券研究所 4 1、业内领先的电商SaaS企业,背靠阿里系 1.3 背靠阿里巴巴,持股股东均为行业巨擘 • 光云科技实际控制人、董事长谭光华曾任职阿里巴巴,本次发行前,谭光华合计持有光云科技63.92%的股 份;第五大股东云锋新呈持股4.9%,云锋新呈的股东中包括泛海控股、巨人投资有限公司、苏宁控股集团 有限公司、华谊兄弟互娱(天津)投资有限公司等,阿里创投是光云科技第六大股东,持股4.8%。 图3 公司股权结构一览 谭光华 谭智生 2% 98% 12.09% 9.07% 4.90% 4.80% 4.32% 2.71% 祺 御 投 资 谭 光 华 华 营 投 资 云 锋 新 呈 阿 里 创 投 华 彩 投 资 南 海 成 长 汇光投资 100% 光云投资 6.85% 其 他 7 12.5% 位 股 东 42.76% 光云科技 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 5 2、SaaS市场仍处于初级阶段,拥有高速增长潜力 2.1 中国SaaS市场保持高速增长预期,2020年有望超400亿元 • 目前我国SaaS行业正处于快速发展期。2014年开始,随着国内商业环境的改善及云计算理念的推广与普 及,企业上云的趋势快速推动了国内SaaS行业的发展,出现了一批在各细分领域具有一定市场影响力的 SaaS企业;同时,传统软件企业也开始转型SaaS业务; • 预计2019、2020年SaaS市场规模增速不低于38%,2020年有望达到473.9亿元。 图4 中国SaaS市场规模及增速情况 473.9 500 450 [值] 60.00% 400 [值] 350 [值] [值] 200 50.00% 243.5 [值] 40.00% 30.00% [值] 127.5 150 100 341.1 [值] 300 250 70.00% 20.00% 98.9 59.8 10.00% 50 0 0.00% 2014 2015 2016 2017 2018 Sa a S市场规模(亿元) 2019E 2020E 增幅 资料来源:艾瑞咨询、天风证券研究所 6 2、SaaS市场仍处于初级阶段,拥有高速增长潜力 2.2 高电商渗透率赋予电商SaaS独特发展路径 • 根据亿邦动力网的报告,2018年,阿里、京东、拼多多、微店四大主流电商平台活跃卖家数量达到 1196.47 万,根据京东2018年第四季度报告,截至2018年12月31日,平台共有约21万个签约商家; • 电商平台商家数量的增加、付费意愿的加强及各类新型电子商务交易模式的产生,促成了我国电商SaaS企 业的快速发展,使得电商SaaS企业一定程度上实现了盈利能力的快速超车,较快的实现了正向盈利。 图5 电商服务市场付费渗透率情况 120% 40 99% 100% 100% 84% 37.05 35 29.16 30 80% 60% 图6 网络零售交易规模和中国电子商务市场情况 26.1 25 21.79 20 48% 16.39 15 40% 10 20% 5 0% 0 微型商家 小型商家 中型商家 资料来源:阿里研究院、招股说明书、天风证券研究所 大型商家 8.11 1.31 2012 10.4 1.86 2013 4.09 2.91 2014 2015 电子商务市场交易规模(万亿元) 5.16 2016 7.18 2017 9.01 2018 网络零售市场规模(万亿元) 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 7 2、SaaS市场仍处于初级阶段,拥有高速增长潜力 2.3 电商SaaS发展趋势明确:多平台、多场景、智能化 • 电商SaaS发展趋势为:聚焦中大型电商客户需求并向中小型用户拓展、多平台、多场景、智能化。 表2 电商SaaS发展趋势 发展趋势 趋势详解 聚焦中大型电商客户 随着电商行业竞争的日益激烈,马太效应日趋明显,相较于小微型商家,中大型商家未来在资金、获客渠 道、供应链管理等方面的竞争优势将愈发明显,其将聚焦于增强内部经营管理以提升盈利能力,主要路径 之一为利用 SaaS 产品提升管理效率。未来,电商 SaaS 头部企业需要更多从中大型商家的视角,思考产品 和服务的技术突破点和功能有效性,提供满足中大型商家需求的解决方案。 向中小企业用户拓展 目前我国中小微企业数量众多,其在财务、CRM、会务、人事行政等各个细分领域缺乏合适的信息化管理 软件,或者软件使用成本较高。SaaS产品部署于云平台,初始投入和使用成本较低,因此天然适用于中小 微企业。预计未来中小微企业将是 SaaS 企业的主要客户群体,市场潜力巨大。 多平台 电商 SaaS 行业的上游是以淘宝、天猫、京东为代表的电商平台,其积累了行业的大量资源,对电商 SaaS 企业有较大的影响力。近年来,以拼多多为代表的社交电商平台、以抖音、快手为代表的短视频平台、以 AliExpress、Lazada、Wish 等跨境电商平台的出现,使得行业的多平台发展趋势愈发明显。为满足商家多 平台发展的需求,电商SaaS 企业需要开发符合平台规则、具备各平台特色的产品和服务。 多场景 商家在平台上对于商品描述由初期的纯文字向图片、视频、直播等方式衍变,未来视频、直播等可能成为 商家的主流商品描述模式,电商 SaaS 企业需要针对上述趋势提供相应的产品及服务。 智能化 随着近年来人力成本逐年上升,电商商家的运营成本也相应增加,以智能化产品来替代人力投入,成为行 业的普遍趋势。同时,人工智能的底层技术逐渐成熟,其在电商SaaS 产品中具有良好的应用场景。 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 8 3、核心业务提升公司盈利能力,研发跟进助力起航 3.1 电商SaaS业务为主导,公司业绩迅速提升 • 2016-2018年,公司主营业务收入分别为2.62、3.58、4.65亿元,2017-2018营收增幅为36.7%、29.9%, 保持在较高水平; • 2018年电商SaaS产品为公司贡献主要营收,占比达到61.81%。电商SaaS产品日趋多样化,2016年超级店 长为其主要增长引擎及核心产品,而如今产品趋于均衡化、多样化。 图7 主营业务收入及增幅 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 46549.38 36.7% 35836.58 图8 营收分业务占比情况 40.0% 29.9% 30.0% 90.00% 79.42% 75.26% 80.00% 70.00% 60.00% 46.18% 50.00% 40.00% 27.51% 30.00% 19.06% 16.42% 20.00% 11.58% 9% 8.32% 7.25% 10.00% 0.00% 2016 2017 2018 9.55% 35.0% 12.75% 25.0% 26224.99 20.0% 15.0% 15.89% 61.81% 10.0% 5.0% 0.0% 2016 2017 主营业务收入(万元) 2018 增幅 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 电商SaaS产品 配套硬件 运营服务 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 图9 电商SaaS产品日趋多样化 CRM短信 超级店长 旺店系列 快递助手 其他 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 9 3、核心业务提升公司盈利能力,研发跟进助力起航 3.2电商SaaS产品为核心,公司盈利能力领先同行 • 2016-2018年,公司营业毛利年均复合增长率为 37.89%,体现出公司良好的盈利能力和成长前景;公司 电商 SaaS 产品业务收入占比最高,在2016-2018年分别贡献了 72.42%、61.64%和74.55%的毛利,为公司 盈利能力最强的核心业务。 • 2018年度扣除股份支付影响后归属于母公司所有者的净利润达到1.10亿元,成为行业内少数利润规模超 过亿元的电商SaaS企业之一。 图10 2016-2018净利润、毛利率情况 10000 9000 8000 7000 6000 5000 56.12% 4000 3000 2166.69 2000 1000 0 2016 8885.6 图11 细分业务毛利占比 61.00% 8337.05 60.11% 7.68% 60.00% 59.00% 15.25% 58.00% 57.00% 56.85% 2.52% 56.00% 74.55% 55.00% 54.00% 2017 归母净利润(万元) 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 2018 毛利率 电商SaaS产品 配套硬件 运营服务 CRM短信 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 10 3、核心业务提升公司盈利能力,研发跟进助力起航 3.3 研发推进电商 SaaS 行业产品,发挥自身特长赢取广阔市场空间 • 2016-2018年研发费用连续增长且在2018年研发费用占营收比例达到了17.9%,目前公司拥有6项自主研 发的核心技术:通过改良开源软件和自主研发相结合,形成了亿级订单实时处理架构技术、电商领域分 词技术及淘宝直通车广告竞价投放技术等核心技术;公司主要 SaaS 产品在商家服务市场均名列前茅; • 本次募集资金投资项目之一即为研发中心建设项目,项目投资金额为8546万元,有利于巩固公司的市场 地位,强化和拓展公司的核心竞争力,提高公司的盈利水平。 表3 电商SaaS产品排名情况 图12 研发费用及其占营收比例情况 8000 13.82% 6000 14.45% 5177.05 5000 4000 2018年年底付费用户数(万 人) 类目付费用户排 名 超级店长 51.9 第1名 快递助手 36.2 第1名 旺店交易 26.2 第1名 旺店商品 12.4 第2名 超级快车 0.9 第4名 8334.12 9000 7000 20.00% 17.90% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2018 产品 3625.56 3000 2000 1000 0 2016 2017 研发费用(万元) 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 占营收比例 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 11 4、风险提示 1、行业政策风险。监管政策的变化有可能给行业参与者带来诸如业务拓展遭遇 准入限制,运营成本上升,需要申请新的运营资质等不利影响。 2、无法顺应行业发展趋势的风险。若公司在未来经营过程中,无法顺应电商 SaaS 行业发展趋势并及时采取适当的应对措施,将可能对公司经营业绩造成不 利影响。 3、经营模式变更风险。若未来发行人根据市场情况改变运营模式,不排除因传 统电商 SaaS 应用前期投入较大影响公司盈利水平的风险。 4、IPO不及预期。目前公司上市申请暂处于交易所受理状态,或无法通过审核程 序。 12 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证 券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未 经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、 服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证 券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时 考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其 关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在 不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融 服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内,相对同期沪 深300指数的涨跌幅 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 评级 体系 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 13 THANKS 14
科创板系列二十五:光云科技,阿里系电商SaaS龙头
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
天风证券 - 科创板系列二十五:光云科技,阿里系电商SaaS龙头
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
科创板系列二十五:光云科技,阿里系电商SaaS龙头
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服