华泰证券-科创投资手册系列:科创板公司解读:有方科技

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行业: 通讯行业
作者: 王林 赵悦媛
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2019-05-09
证券研究报告 行业研究/动态点评 2019年05月09日 科创板公司解读:有方科技 行业评级: 通信 王林 研究员 增持(维持) 执业证书编号:S0570518120002 wanglin014712@htsc.com 赵悦媛 执业证书编号:S0570519020001 研究员 zhaoyueyuan@htsc.com 科创投资手册系列 有方科技:通信模组领军企业,物联网高景气度持续 公司专注于为产业物联网提供通信接入产品和服务的国家级高新技术企 业,产品涵盖了 2G/3G/4G/NB-IoT/eMTC 等无线通信模块,广泛应用于 能源计量、车联网、移动支付、共享设备、安防监控等行业。受益于物联 网景气度持续提升,且行业增长空间较大,公司作为领军企业有望快速成 长。将日海智能、广和通、高新兴作为可比公司,2019 年 PE 估值万得一 致预期分别为 34.92 倍、23.83 倍和 21.92 倍。 相关研究 1《通信: 云物车高景气,5G 竞赛兴起 》 2019.05 2《通信: 联通设 5G 五大目标,浙江 5G 加 速》2019.05 3《烽火通信(600498,增持): 业绩符合预期, 研发加速 5G 布局》2019.04 专注物联网连接价值,打造通信模组领军企业 公司是物联网接入通信产品和服务提供商,其主营业务为物联网无线通信 模块、终端和解决方案。无线通信模块包括 LPWA、2G、3G、4G、NB-IoT、 5G、及车规级模组产品,无线通信模块是公司最主要的销售收入来源,2016 年和 2017 年占营业收入的比例均保持在 90%以上。产品主要面向标准严 苛的智慧能源、工业物联网等工业级应用场景,并在车联网、商业零售、 智慧城市等其他领域获得广泛的应用。 为丰富产品结构,实现产品从模块向终端的延伸 公司 2016 年选择海外车联网市场作为切入点开始研发无线通信终端产品, 并在 2017 年首次实现商业化批量销售。公司自主开发的 4G 智能 OBD 产 品搭载安卓智能操作系统,迅速得到海外客户的认可,2018 年公司实现向 北美市场的国际车载产品知名供应商 Harman、亚洲市场的印度大型商业 集团 Reliance 大规模供货,使 2018 年无线通信终端销售收入较 2017 年 大幅增加。2019 年一季度公司持续向 Harman 大规模销售 4G 智能 OBD 产品,无线通信终端收入占比快速提升。 一年内行业走势图 (%) 11 0 (11) (22) (33) 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 通信 沪深300 资料来源:Wind 5G 元年开启,物联网景气度持续提升 随着物联网市场进入加速期,麦肯锡预测 2025 年全球物联网市场规模有成 长至 3.9-11.1 万亿美元的潜力。根据工信部数据,截至 2018 年 6 月中国 物联网总体产业规模已达到 1.2 万亿元,已完成 2020 年末目标值 1.5 万亿 的 80%。目前中国已经成为全球重要的物联网市场,通信模组行业也进入高 速发展期,近三年出货量年复合增长率为 72.34%,根据中国信息通信研究 院数据,预计到 2023 年将增长到 2.70 亿片。随着 5G 建设元年开启,在物 联网连接数的大幅增长背景下,无线模组将是最先受益于万物互联的行业发 展环节,景气度持续提升。 受益于物联网行业发展,有方科技稳健成长 有方科技近年来实现稳健成长,营业收入从 2016 年 3.28 亿元增长至 2018 年的 5.57 亿元,扣非后归母净利润从 2016 年的 2,020.90 万元增长至 2018 年的 3,757.98 万元,增长稳健。 风险提示:科创板申报企业的审核未通过;新技术、新产品研发的风险。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 有方科技:通信模组领军企业,物联网高景气度持续 专注物联网连接价值,打造通信模组领军企业 有方科技成立于 2006 年 10 月,是一家专注于为产业物联网提供通信接入产品和服务的国 家级高新技术企业,产品涵盖了 2G/3G/4G/NB-IoT/eMTC 等无线通信模块,广泛应用于能 源计量、车联网、移动支付、共享设备、安防监控等行业,助力客户搭建最稳定可靠的 IoT 系统。公司目前股权相对集中,控股股东基思瑞投资直接持有公司 31.47%股份,王慷为公 司实际控制人,直接和间接合计持有公司 26.92%的股权,合计控制公司 38.26%的股权。 图表1: 有方科技股权情况结构图(截止至 2019 年 5 月) 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 有方科技受到各类资本关注,其背后股东包括深创投、美的系等,其中美的产投于 2019 年 2 月以 3,160 万元认购 200 万股股份,认购价格为 15.80 元/股,对应公司估值为 10.86 亿元。 有方科技是物联网接入通信产品和服务提供商,其主营业务为物联网无线通信模块、物联 网无线通信终端和物联网无线通信解决方案的研发、生产(外协加工方式实现)及销售。 主要产品之一物联网无线通信模块是智能互联终端产品连接网络的核心部件,它使各类智 能互联终端产品具备接入物联网能力,从而实现远程监测、控制、优化和自动运行等功能, 无线通信模块是各类智能终端得以接入物联网的信息入口。 图表2: 有方科技产品在物联网产业价值链中的位置 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 公司自主研发的蜂窝物联网无线通信产品主要面向标准严苛的智慧能源、工业物联网等工 业级应用场景,并在车联网、商业零售、智慧城市等其他领域获得广泛的应用。 公司主要产品可分为三大类:物联网无线通信模块、物联网无线通信终端和物联网无线通 信解决方案。无线通信模块包括 LPWA、2G、3G、4G、NB-IoT、5G、及车规级模组产 品,无线通信模块是公司最主要的销售收入来源,2016 年和 2017 年占营业收入的比例 均保持在 90%以上。 图表3: 有方科技主要产品功能、应用领域及主要客户情况 资料来源:有方科技公司官网,华泰证券研究所 为丰富产品结构,实现产品从模块向终端的延伸,公司 2016 年选择海外车联网市场作为 切入点开始研发无线通信终端产品,并在 2017 年首次实现商业化批量销售。公司自主开 发的 4G 智能 OBD 产品搭载安卓智能操作系统,适用多种车联网场景、客户需求的差异 化优势,迅速得到海外客户的认可。2018 年公司实现向北美市场的国际车载产品知名供 应商 Harman、亚洲市场的印度大型商业集团 Reliance 大规模供货,使 2018 年无线通信 终端销售收入较 2017 年大幅增加。2019 年一季度公司持续向 Harman 大规模销售 4G 智能 OBD 产品,无线通信终端收入占比快速提升。 截至 2019 年一季度,公司拥有产品研发人员 225 人,占总人数 53.44%,其中核心技术 人员共 12 名,且多数具有在全球领先的综合通信信息解决方案提供商中兴通讯的任职经 历,核心技术团队研发力量持续加强。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 5G 元年开启,物联网景气度持续提升 物联网是新一代信息技术的高度集成和综合运用,对新一轮产业变革和经济社会绿色、智 能、可持续发展具有重要意义。自“智慧地球”提出以来,物联网的概念在全球范围内迅 速被认可,并成为新一轮科技革命与产业变革的核心驱动力。 图表4: 物联网产业链 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 2016 年全球物联网行业正处于产业加速发展前期,吸引了产业巨头纷纷制定其物联网发 展战略,并通过并购、合作等方式快速进行重点行业和产业链关键环节的布局,提升对整 个产业的把控能力。近三年全球知名企业均从不同环节布局物联网,产业大规模发展的条 件正快速形成,物联网产业生态发展的关键时期已经到来。 图表5: 全球知名企业积极布局物联网 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 随着物联网市场进入加速期,麦肯锡咨询在其发布的报告《The Internet of Things: Mapping the Value beyond the Hype》中预测 2025 年全球物联网市场规模有成长至 3.9-11.1 万亿美元的潜力。报告同时勾勒出 2025 年 9 个主要物联网应用领域及其预估 的市场价值。 图表6: 物联网市场进入增长加速期 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 近三年我国物联网发展在技术进步和政策支持的背景下取得了长足进步。2017 年 1 月, 工信部发布《信息通信行业发展规划物联网分册(2016-2020 年)》 ,明确指出我国物联网 加速进入“跨界融合、集成创新和规模化发展”的新阶段。 图表7: 物联网规划的重点指标完成情况(截至 2018 年 6 月) 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 根据工信部数据, 截至 2018 年 6 月中国物联网总体产业规模已达到 1.2 万亿,已完成 2020 年末目标值 1.5 万亿的 80%。中国物联网研究发展中心预计,到 2020 年我国物联网产 业规模将达到 2 万亿。 根据中国信息通信研究院数据,2016 年以来在一系列国家重大战略部署的重要举措下, 目前中国已经成为全球重要的物联网市场,中国蜂窝通信模块行业也进入高速发展期,近 三年出货量年复合增长率为 72.34%。2016 年的中国物联网蜂窝通信模块出货量为 0.16 亿片,到 2023 年将增长到 2.70 亿片。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 图表8: 2016-2023 年中国蜂窝通信模块市场规模预测 (单位:百万块) LPWAN 2G 3G 4G 5G 增长率 180 160% 160 140% 140 120% 120 100% 100 80% 80 60% 60 40 40% 20 20% 0% 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 根据中国信息通信研究院数据,中国蜂窝通信模块按制式分类看,目前 2G 通信模块发货 量仍占据主要市场份额,4G 通信模块发货量正在快速增长;2017 年中国 LPWAN 通信 模块同步全球进入商用阶段,随着 LPWAN 网络建设的不断完善,预计 2020 年以后对 2G 通信模块形成替代;未来对 4G 和 LPWAN 通信模块的需求将成为中国蜂窝通信模块 市场增长的主要驱动力。 图表9: 2016-2023 年中国蜂窝通信模块应用领域市场规模预测 (单位:百万块) 车联网 工业物联网 消费物联网 公共基础设施 智能建筑 400 交通物流 智能抄表 商业零售 安防 健康医疗 350 300 250 200 150 100 50 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 受益于物联网发展,有方科技逐步成长 有方科技核心技术处于国内行业前列水平,产品主要面向工业级及车规级应用场景,公司 基于核心技术,不断推出优秀产品,取得较大商业成就。同时,受益于物联网公司营业收 入持续增长,2016 年至 2018 年度,公司营业收入年复合增长率达到 30.32%。 图表10: 有方科技营业收入持续增长 营业收入 归母净利润 扣非后归母净利润 6 5 4 3 2 1 0 2016 2017 2018 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 无线通信模块是公司最主要的销售收入来源,2016 年和 2017 年占营业收入的比例均保 持在 90%以上。2018 年公司 OBD 产品实现向北美市场的国际车载产品知名供应商 Harman、亚洲市场的印度大型商业集团 Reliance 大规模供货,使 2018 年无线通信终端 销售收入较 2017 年大幅增加。 图表11: 有方科技分产品收入情况 (单位:亿元) 6 物联网无线通信模组 物联网无线通信终端 物联网无线通信解决方案 其他业务 5 4 3 2 1 0 2016 2017 2018 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 公司研发费用率总体较低,公司根据蜂窝无线通信技术的发展趋势,以行业发展和市场需 求为导向,持续加大研发投入,不断地研发出具有竞争优势的产品系列。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 图表12: 有方科技研发费用逐年提升 (单位:万元) 研发费用(万元) 4,500 研发费用率 8% 4,000 7% 3,500 6% 3,000 5% 2,500 4% 2,000 3% 1,500 1,000 2% 500 1% 0% 0 2016 2017 2018 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 图表13: 有方科技研发费用率相较于可比公司较低 公司名称 2016 2017 2018 有方科技 5.21% 4.92% 7.28% 广和通 8.91% 9.04% 8.87% 移远通信 8.73% 6.00% - 移柯通信 5.36% 3.54% - 骐俊股份 3.42% 7.25% 16.48% 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 募投项目聚焦 5G 通信模组研发 公司本次拟公开发行不超过 2,292 万股,计划募集资金约 5.56 亿元,用于研发总部建设 项目、4G 及 NB 模组、5G 模组及解决方案、以及 V2X 解决方案等项目投入。 图表14: 公司计划募集资金 5.56 亿元 资料来源:有方科技招股说明书,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 可比公司估值情况 根据有方科技招股书,公司申请科创板上市选择了第一套上市标准,即:市值不低于人民 币 10 亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币 5000 万元,或者预计市 值不低于人民币 10 亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。截止至 今,有方科技在 A 股的可比公司为日海智能、广和通、移柯通信、骐俊股份、高新兴等, 选取日海智能、广和通、高新兴作为可比公司,2019 年 PE 估值分别为 34.92 倍、23.83 倍和 21.92 倍。 图表15: 有方科技可比公司盈利预测与估值(价格为 2019-5-8 日收盘价) 股价 EPS(元) 2018A EPS(元) 2019E PE(倍) 2018A PE(倍) 2019E 广和通 44.54 0.72 1.32 38.52 33.74 日海智能 19.21 0.23 0.83 98.26 23.16 8.12 0.31 0.38 22.11 21.47 可比公司 高新兴 注:日海智能、广和通、高新兴为万得一致预测数据 资料来源:wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 风险提示 科创板申报企业的审核未通过。科创板申报企业提交申请文件后,上交所发行上市审核部 门按照相关规则规定的程序和要求,对企业申请文件进行齐备性核对、受理、审核等工作。 申报企业存在审核未通过的风险。 新技术、新产品研发的风险。由于对行业发展趋势的判断可能存在偏差,并考虑到新产品 的研发、生产和市场推广存在一定的不确定性,公司可能面临新产品研发失败或销售不及 预期的风险,从而对公司业绩产生不利的影响。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 行业研究/动态点评 | 2019 年 05 月 09 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为: 91320000704041011J。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11
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