华创证券-两广地区零售药店龙头企业

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行业: 医疗行业
作者: 邱旻 张文录
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-07-25
市场表现对比图(近 12 个月) 药材消费群体中建立了良好的口碑,“大参林”已成为零售药店行业中销售参 茸滋补药材的优质品牌。2016 年“参茸滋补药材”已占主营业务收入的 14.3%, 公司研究 是公司第二大收入来源。参茸滋补药材毛利润率维持在 40%以上,高于公司零 售整体毛利润。 医药商业 证券研究报告 4.投资建议: 2017 年 07 月 24 日 考虑到公司业绩保持稳健增长,我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.39 新 股 定 价 元、1.58 元、1.84 元,市盈率在 30-40 倍较为合理,对应的合理价格区间 大参林 股票代码:603233.SH 相关研究报告 41.1-55.6 元。 5.风险提示: 两广地区零售药店龙头企业 目标价: 43.8-56.2 RMB 零售网点建设不达预期风险,毛利润率下滑风险 独到见解: 主要财务指标 医疗机构药品零加成政策将进一步推动处方外流,利好零售药店。我们预计, 2016 2017E 2018E 2019E 未来 3-5 年零售药店龙头仍将享受行业红利,保持高增长态势。大参林作为两 主营收入(百万) 6,274 7,506 9,013 10,861 广地区零售药店的龙头,在逐步打造“医药零售、医药制造、医药批发”协同 同比增速(%) 19.1% 19.6% 20.1% 20.5% 发展的战略推动下,未来将有较大看点。 净利润(百万) 430 499 570 662 当前股价: RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 证券分析师 1.公司是华南区域零售药店龙头 证券分析师:张文录 公司是第四家登录 A 股的零售连锁药店。根据 MDC 的统计,大参林在华南地 区零售企业中综合竞争力排名第一,在两广区域总共经营 2113 家零售直营 门店。随着资本助力,公司将运用募投资金建设 1311 家门店,进一步夯实 华南以及周边地区的零售网络布局。 执业编号:S0360515080001 电话:010-63214669 邮箱:zhangwenlu@hcyjs.com 2.完善稳定的上游供应体系及物流配送体系 执业编号:S0360516050002 电话:010-65500912 邮箱:qiumin@hcyjs.com 证券分析师:邱旻 规模化是零售连锁药店获得超额收益的关键。公司 2016 年经营规模突破 60 亿,公司已与 2,000 余家国内外优质供应商保持了稳定的合作关系,合作供 应商覆盖了全国排名前 100 的制药企业和全国排名前 5 的医药流通企业。同 时,公司已在广州、茂名、顺德、江门、玉林、梧州、郑州、东莞、福州等 地区设立物流仓库,为降低配送成本、提高单店经营效率打下坚实基础。 联系人:刘宇腾 电话:010-66500915 邮箱:liuyuteng@hcyjs.com 公司基本数据 3.“参茸滋补药材”打造高毛利差异化经营策略 凭借对中药消费市场的深刻认识和优质的参茸滋补药材产品,公司在参茸滋 补药材消费群体中建立了良好的口碑,“大参林”已成为零售药店行业中销 售参茸滋补药材的优质品牌。2016 年“参茸滋补药材”已占主营业务收入 的 14.3%,是公司第二大收入来源。参茸滋补药材毛利润率维持在 40%以上, 高于公司零售整体毛利润。 4.投资建议: 考虑到公司业绩保持稳健增长, 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.25 元、1.43 元、1.66 元,市盈率在 35-45 倍较为合理,对应的合理价格区间 43.8-56.2 元。 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价 40,001 /60.3 3.6 / 市场表现对比图(近 12 个月) 39% 2012-07-23~2013-01-09 5.风险提示: 零售网点建设不达预期风险,毛利润率下滑风险 -11% 12/07 12/09 沪深300 12/11 吉林森工 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 大参林新股定价 主要财务指标 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 2016 6,274 19.1% 430 8.8% 1.08 34 2017E 7,514 19.8% 500 16.2% 1.25 30 2018E 9,031 20.2% 571 14.2% 1.43 26 2019E 10,890 20.6% 664 16.4% 1.66 22 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 大参林新股定价 目 录 一、公司是两广地区的零售药店领导者...................................................................................................................... 5 (一)主营业务增长稳健 .................................................................................................................................... 5 (二)股本结构 ................................................................................................................................................... 6 二、 医药零售行业:沐浴政策春风的朝阳行业 ................................................................................................... 9 (一)“处方外流”等国家政策利好零售流通行业 ................................................................................................. 9 (二)我国零售药店呈分化趋势,上市连锁药店优势明显 ................................................................................. 9 (三)区域性竞争特征较明显,竞争程度较弱的地区内仍有进一步开发的空间 .............................................. 11 三、 大参林:打造“医药零售、医药制造、医药批发”协同发展的医药集团 .................................................. 14 (一)零售网点是核心竞争力,推动公司收入持续增长 ................................................................................... 14 (二)完善、稳定的上游供应体系,高效、合理的物流配送体系 .................................................................... 14 (三)参茸滋补药材差异化经营策略:特色药材贡献利润 ............................................................................... 15 四、 募投资金分析 ............................................................................................................................................. 17 (一)募投资金的运用计划 ............................................................................................................................... 17 (二)募集资金投资项目介绍 ........................................................................................................................... 17 1、医药连锁营销网络建设项目 ..................................................................................................................... 17 2、玉林医药物流中心建设项目 ..................................................................................................................... 18 3、信息化建设项目........................................................................................................................................ 18 五、 盈利预测..................................................................................................................................................... 18 (一) 盈利预测假设 .................................................................................................................................. 18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 大参林新股定价 图表目录 图表 1 2016 年收入构成 .......................................................................................................................................... 5 图表 2 2014-2016 年收入构成(亿元)....................................................................................................................... 5 图表 3 公司品规毛利润变化 .................................................................................................................................... 6 图表 4 公司股本结构 ............................................................................................................................................... 7 图表 5 股东之间的关联关系及其持股比例 .............................................................................................................. 8 图表 6 近年来国家相关政策 .................................................................................................................................... 9 图表 7 2006-2016 年零售药店规模及增速(单位:家) ...................................................................................... 10 图表 8 美国、日本零售药店市场的集中度、连锁率 .............................................................................................. 10 图表 9 2010-2016 单体药店和连锁药店年门店数量和变化趋势 ........................................................................... 11 图表 10 2015 年全国各省药店分布密度 ................................................................................................................ 12 图表 11 2014-2016 公司各地区门店增长情况 ...................................................................................................... 12 图表 12 2015-2016 年度中国药品零售企业综合竞争力排行榜 ............................................................................. 13 图表 13 公司直营门店数量...................................................................................................................................... 14 图表 14 公司新开门店数量 .................................................................................................................................... 14 图表 15 公司各省份门店布局情况 ......................................................................................................................... 14 图表 16 公司前五大供应商情况 ............................................................................................................................ 15 图表 17 公司销售主要红参产品毛利率、销售金额及占主营业务收入比例 ........................................................... 16 图表 18 募投项目介绍 ........................................................................................................................................... 17 图表 19 五省市场情况以及计划开店数.................................................................................................................. 17 图表 20 营业收入预测 ........................................................................................................................................... 18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 大参林新股定价 一、公司是两广地区的零售药店领导者 公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务,尤其在参茸 滋补药材领域形成了自有品牌为主、覆盖高中低各档次产品、满足不同消费人群需求的业务特色,是全国规模领先 的大型医药零售企业。 (一)主营业务增长稳健 公司坚持以直营连锁门店为核心的经营策略,在深入开发和巩固华南市场的基础上,不断向周边省市辐射,实现跨 区域发展。截至 2016 年末,公司已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个省份、共计 2,409 家 直营连锁门店的营销网络,其中 1,591 家门店拥有医保定点资格。 公司在华南地区的竞争优势明显,目前在广东拥有门店 1,809 家,覆盖广东各地级市,并已深入渗透到乡镇市场。 公司在广西市场拥有 304 家门店,已覆盖广西主要地级市,公司 2012 年、2013 年、2014 年连续三年在 MDC“中 国药品零售企业竞争力百强榜”排名华南地区第一名。此外,公司已逐步建立全国性的营销网络,在福建、江西、 浙江及河南等华南地区以外市场的门店已达 296 家。根据中国连锁经营协会发布的“中国连锁百强”排行榜,本公 司 2012 年、2013 年、2014 年、2015 年连续四年蝉联零售药店行业第一名。 除实体店外,公司通过自建大参林网上商城,借助天猫、京东、1 号店等电子商务平台的方式,积极拓展网上销售 渠道,提升网上销售能力和客户服务水平,满足消费者的网上购药需求。 图表 1 2016 年收入构成 3% 4% 2014-2016 年收入构成(亿元) 80 7% 中西成药 参茸滋补药材 9% 14% 图表 2 保健品 60 40 20 医疗器械 63% 中药饮片 其他商品 资料来源:招股意向书、华创证券 0 2014年 2015年 2016年 中西成药 参茸滋补药材 保健品 医疗器械 中药饮片 其他商品 资料来源:招股意向书、华创证券 2014 年至 2016 年间,公司综合毛利率分别为 39.04%、39.76%、39.06%,毛利率基本保持稳定。从品规毛利来看, 2016 年中西成药、参茸滋补药材、保健品、医疗器械、中药饮片的毛利率分别为 35.5%,40.43%,68.88%,65.63% 和 26.26%,其中参茸滋补药材、保健品、医疗器械毛利润均高于公司综合水平。从毛利率贡献度来看,中西成药、 参茸滋补药材、保健品、医疗器械、中药饮片分别占毛利润的 54.39%,14.10%,14.98%,7.16%,1.61%,说明中西 成药、参茸滋补药材以及保健品占公司毛利比例较大。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 大参林新股定价 图表 3 公司品规毛利润变化 80% 60% 40% 20% 0% 2014 年报 中西成药 参茸滋补药材 2015 年报 保健品 医疗器械 2016 年报 中药饮片 其他商品 资料来源: 招股意向书,华创证券 (二)股本结构 本次发行前的总股本为 36,000 万股。公司首次公开发行股份不低于 4,001 万股的人民币普通股(A)股,占发行完 成后股本总额的比例不低于 10.002%。 柯云峰、柯康保、柯金龙为公司控股股东及实际控制人,三人为兄弟关系。柯云峰现任公司董事长,柯康保现任公 司董事、总经理,柯金龙现任董事、副总经理。三人共直接持有公司 69.49%的股份,通过广州拓宏投资、广州鼎业 投资、广州联耘投资、广州智威投资四家公司间接持有公司 3%的股份。关联股东总计持有公司股份 84.78%。 为使得公司核心骨干充分分享到公司发展的成果, 公司向刘景荣、柯国强、 谭群飞等 155 名骨干员工转让公司 1.43% (5,140,000 股)的股份。同时,公司引进战略投资者,天津鼎晖嘉尚(鼎晖投资)、杭州长堤、上海春堤,三家 机构持股比例分别为 4.4%,1.78%,0.52%,先后两次转让股份,首次价格 16.67 元/股,对应 2015 年合并报表净 利润的 PE 倍数为 14.21 倍。随后杭州长堤追加投资,获得公司 0.7%的股份,转让价格 23.61 元/股,对应 2015 年 合并报表净利润的 PE 倍数为 20.13 倍。 公司共有四大业务群,医药制药、医药批发、医药零售以及其他。医药制造包括中药饮片制造业务以及医药制造业 务,2016 年医药制药业务净利润为 326.8 万元,占净利润比例不足 1%;医药批发业务包括医药批发以及日化等产 品批发,2016 年批发业务营业收入为 7748.6 万元,占营业收入比为 1.23%;医药零售是公司的核心业务,2016 年 医药零售收入为 60.77 亿元,占营业收入占比为 96.86%;其他业务主要包括医疗技术服务以及食品制造,医疗技术 服务目前尚未产生利润;食品制造业务 2016 年净利润为-131.3 万元,尚未盈利。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 大参林新股定价 图表 4 公司股本结构 柯 云 峰 柯 康 保 柯 金 龙 19.50% 茂 名 拓 宏 投 资 100% 广 州 鼎 业 投 资 25% 广 州 拓 宏 投 资 其 他 自 然 人 广 州 智 威 投 资 0.75% 0.75% 广 州 联 耘 投 资 0.75% 0.75% 天 津 鼎 晖 嘉 尚 4.4% 杭 州 长 堤 投 资 上 海 春 堤 投 资 梁 小 玲 柯 舟 邹 朝 珠 1.78% 0.52% 5.00% 2.21% 2.08% 王 春 婵 柯 秀 荣 2% 1% 财务投资者6.7% 法人3% 宋 茗 刘 景 荣 明 晓 辉 陈 杰 黄 卫 2.35% 2.60% 1.08% 1.31% 0.52% 10名自然人20.80% 大参林医药集团股份有限公司 医药批发 医药制造 中药饮片生产 2家 广 东 紫 云 轩 中 药 科 技 有 限 公 司 玉 林 大 参 林 现 代 中 药 饮 片 有 限 公 司 医药批发 5家 医药制造 2家 广 州 紫 云 轩 药 业 有 限 公 司 中 山 可 可 康 制 药 有 限 公 司 茂 名 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 广 州 大 参 林 药 业 有 限 公 司 广 西 大 参 林 药 业 有 限 公 司 江 西 大 参 林 药 业 有 限 公 司 医药零售 批发业 2家 广 东 大 参 林 医 药 贸 易 有 限 公 司 广 州 恩 莱 芙 日 用 品 有 限 公 司 广 州 珂 芙 尼 贸 易 有 限 公 司 其他 医疗技术服务 1家 零售 31家 佛 山 市 顺 德 区 大 参 林 药 业 有 限 公 司 漯 河 市 大 参 林 医 药 有 限 公 司 江 门 大 参 林 药 店 有 限 公 司 广 东 大 参 林 柏 康 连 锁 药 店 有 限 公 司 河 南 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 韶 关 市 大 参 林 药 店 有 限 公 司 湛 江 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 汕 头 市 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 佛 山 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 濮 阳 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 河 源 大 参 林 药 店 有 限 公 司 福 州 大 参 林 贸 易 有 限 公 司 东 莞 市 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 梅 州 大 参 林 药 店 有 限 公 司 深 圳 市 大 参 林 药 业 连 锁 有 限 公 司 广 西 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 潮 州 市 大 参 林 药 店 有 限 公 司 揭 阳 市 大 参 林 药 店 有 限 公 司 中 山 市 大 参 林 连 锁 药 业 有 限 公 司 汕 尾 大 参 林 药 店 有 限 公 司 南 昌 大 参 林 药 店 有 限 公 司 惠 州 市 大 参 林 药 店 有 限 公 司 温 州 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 梧 州 市 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 云 浮 市 大 参 林 药 店 有 限 公 司 清 远 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 肇 庆 大 参 林 药 店 有 限 公 司 阳 江 大 参 林 连 锁 药 店 有 限 公 司 安 阳 大 参 林 千 年 健 医 药 连 锁 有 限 公 司 江 西 大 参 林 众 康 连 锁 药 店 有 限 公 司 茂 名 大 参 林 医 疗 有 限 公 司 食品制造 2家 广 州 汇 元 堂 养 生 食 品 有 限 公 司 枣 庄 东 仁 阿 胶 有 限 公 司 许昌大参林保元堂药店连锁有限公司 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 大参林新股定价 图表 5 股东之间的关联关系及其持股比例 股东名称 持股数量(万股) 持股比例 承诺锁定期 柯云峰 8,999.28 25.00% 三十六个月 柯康保 7,019.28 19.50% 三十六个月 柯金龙 8,999.28 25.00% 三十六个月 柯舟 1,800.00 5% 三十六个月 柯康保之子 邹朝珠 748.22 2.08% 三十六个月 柯康保之配偶 梁小玲 795.06 2.21% 三十六个月 柯云峰之配偶 王春婵 720.00 2.00% 三十六个月 柯金龙之配偶 柯秀容 360.00 1.00% 三十六个月 柯云峰、柯康保、柯金龙之姐 1,080.00 3% 三十六个月 广州拓宏投资、广州鼎 业投资、广州联耘投资、 广州智威投资 与股东关联关系 柯云峰、柯康保、柯金龙直接控制 公司 资料来源:招股意向书,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 大参林新股定价 二、 医药零售行业:沐浴政策春风的朝阳行业 (一)“处方外流”等国家政策利好零售流通行业 公司主要从事医药等相关商品的零售业务,属于药品流通范畴。受到国家产业政策的大力支持。《全国药品流通行 业发展规划(2016-2020 年)》提出药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 40%以上,药品零售连锁率达 50%以上;《关于促进医药产业健康发展的指导意见重点工作部门分工方案》提出医疗机构应当按照药品通用名开 具处方,并主动向患者提供处方,保障患者的购药选择权;《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》提出完善国 家药物政策体系,调整市场格局,使零售药店逐步成为向患者售药和提供药学服务的重要渠道;《关于进一步加强 婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》提出“实行婴幼儿配方乳粉专柜专区销售,试行药店专柜销售”,为零售药 店销售婴幼儿配方乳粉提供了政策支持;《推进药品价格改革的意见》提出,有效规范药品市场价格行为,促进药 品市场价格保持合理水平。上述政策均鼓励和支持医药零售行业的大力发展。 图表 6 近年来国家相关政策 序号 1 2 3 文件名称 主要内容 《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的 推进公立医院补偿机制改革,积极探索医药分开的多种有效途径,逐步 意见》 取消药品加成 《国家发展改革委关于公布国家基本药物零售指 明确了各级各类医疗卫生机构、社会零售药店及其他药品生产经营单位 导价格的通知》 经营基本药物,其销售价格不得超过国家基本药物零售指导价格 《关于促进医药产业健康发展的指导意见重点工 提出医疗机构应当按照药品通用名开具处方,并主动向患者提供处方, 作部门分工方案》 保障患者的购药选择权。处方外流进程加快。 4 《改革药品和医疗服务价格形成机制的意见》 5 《全国药品流通行业发展规划(2016-2020 年)》 6 《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》 7 《深化医药卫生体制改革 2012 年主要工作安排》 8 通环节差价率,增加医院财政补助,提高医疗服务价格 提出药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额 40%以上,药品零 售连锁率达 50%以上 完善国家药物政策体系,调整市场格局,使零售药店逐步成为向患者售 药和提供药学服务的重要渠道 文件首次提出将零售药店纳入医保定点范围的工作指导方向,并鼓励医 药流通行业进行跨地区、跨所有制的收购兼并和联合重组 《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作 明确提出“实行婴幼儿配方乳粉专柜专区销售,试行药店专柜销售”, 的意见》 为零售药店销售婴幼儿配方乳粉提供了政策支持。 《国家发展改革委关于改进低价药品价格管理有 9 按照“医药分开”的要求,医疗机构销售药品加成将逐步取消,压缩流 关问题的通知》 改进了低价药品价格管理方式,取消政府制定的最高零售价格,在日均 费用标准内,由生产经营者根据药品成本、供求及竞争状况制定销售价 格。 提出了新的药品价格形成机制:除麻醉药品和第一类精神药品外,取消 10 《推进药品价格改革的意见》 药品政府定价,完善药品采购机制,发挥医保控费作用,药品实际交易 价格主要由市场竞争形成。 资料来源:招股意向书,华创证券 (二)我国零售药店呈分化趋势,上市连锁药店优势明显 我国医药零售市场按渠道可分为医疗终端和零售药店。其中,零售药店在满足居民日常健康需求、医药产品推广、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 大参林新股定价 减轻医疗机构接诊负担等方面发挥了重要作用:2006 年至 2015 年,我国零售药店市场规模年均复合增长率达 11.93%,2016 年,我国零售药店市场规模已达 3,679 亿元。全国前 100 位药品零售企业销售额占零售市场总额的 29.10%,与美国、日本等发达国家相比,我国零售药店市场的集中度、连锁率仍有较大提升空间。 图表 7 2006-2016 年零售药店规模及增速(单位:家) 500000 9% 450000 8% 400000 7% 350000 6% 300000 5% 250000 4% 200000 3% 150000 2% 100000 1% 50000 0% 0 -1% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 药店总数 2013 2014 2015 2016 增幅 资料来源: 中国药店,招股意向书,华创证券 随着零售药店的增加,药店数量趋近饱和。根据南方医药经济研究所《2012 年度中国医药市场发展蓝皮书》,以人 口覆盖率来看,中国药店覆盖率已达 3000 人/家药店,而发达国家药店覆盖率仅为 6000 人/家药店。中国药店分布 密度,数量已呈现饱和,并购整合将是行业趋势。 图表 8 美国、日本零售药店市场的集中度、连锁率 国家 行业前三企业市场份额 前三大连锁药店 CVS、 Walgreens 和 Rite Aid 合计拥有超过 20,000 家门店, 美国 占美国零售药店门店总数的 30.8%,处方药销售额合计 1,150 亿美元,占 有美国零售药店市场份额的 51%。 2013 年前三大连锁药店松本清、太阳药店和杉药局合计拥有 3,327 家门店, 日本 占日本零售药店门店总数的 18.9%,销售额合计 709 亿元,占有日本零售 药店市场份额的 19.8%。 资料来源:中国药促会,《中国药店》杂志,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 大参林新股定价 图表 9 2010-2016 单体药店和连锁药店年门店数量和变化趋势 单体药店 2010-16CAGR -2% 连锁药店 2010-16CAGR 9% 药店整体 2010-16CAGR 2% 30% 25% 资本加速整合 20% 单体药店 15% 10% 5% 0% -5% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 -10% -15% 零售连锁药店数(家) 零售单体药店数(家) 零售药店门店总数数(家) 资料来源:华创证券 随着资本助力,已上市的药店连锁企业在并购、物流建设、品牌营销方面将可以投入更多资本,带动内生和外延的 业绩增长。而资本带来的规模优势进一步改善边际成本,增强企业在行业中的竞争优势。在产业集中度不断提升的 趋势下,医药连锁行业将呈现强者恒强的局面,上市零售连锁企业将利用资本力量逐渐整合行业,形成较为集中的 龙头企业。 (三)区域性竞争特征较明显,竞争程度较弱的地区内仍有进一步开发的空间 由于我国经济各地区经济发展、用药习惯、医疗体系发展等均存在差异,零售药店的经营格局也因地而异。竞争实 力较强的零售药店企业在医疗资源不丰富、零售药店市场发展程度较低、区域竞争程度较弱的地区内仍有进一步深 入开发的空间。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 大参林新股定价 图表 10 2015 年全国各省药店分布密度 资料来源: 各省市政府网站,统计局,华创证券 备注:灰色为未披露相关数据,药店分布密度=2015 年各省年末常住人口/省内药店总数 公司在巩固广东省内市场份额的同时,逐步加大对外省的覆盖。2016 年公司新增 512 家门店,其中 239 家门店为 广东省外门店,占当年新增门店的 47%。239 家新增门店中,河南新增 106 家、广西新增 94 家、江西新增 36 家。 其中河南和江西省的药店分布密度相对低,市场空间潜力较大。 图表 11 2014-2016 公司各地区门店增长情况 2014 年度 广东省内 广东省外 总计 2015 年度 2016 年度 新增 关闭 期末 新增 关闭 期末 新增 关闭 期末 广东 222 12 1,320 248 17 1,551 273 15 1,809 江西 6 - 15 4 1 18 36 - 54 河南 44 10 97 16 7 106 106 7 205 广西 65 2 144 74 6 212 94 2 304 福建 9 - 18 6 - 24 3 - 27 浙江 2 - 8 2 - 10 - - 10 348 24 1602 350 31 1921 512 24 2409 资料来源:招股说明书,华创证券 根据 MDC“2015-2016 年度中国药品零售企业综合竞争力排行榜”,各区域排名前三的药品零售企业如下: 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 大参林新股定价 图表 12 2015-2016 年度中国药品零售企业综合竞争力排行榜 区域 东北 华北 华东 华中 华南 连锁药店 地区排名 成大方圆医药连锁投资有限公司 1 吉林大药房药业股份有限公司 2 哈药集团人民同泰医药股份有限公司 3 北京同仁堂商业投资集团有限公司 1 石家庄新兴药房连锁股份有限公司 2 唐山市唐人医药商场有限公司 3 国药控股国大药房有限公司 1 上海华氏大药房有限公司 2 漱玉平民大药房连锁股份有限公司 3 老百姓大药房连锁股份有限公司 1 益丰大药房连锁股份有限公司 2 湖南养天和大药房企业集团有限公司 3 大参林医药集团股份有限公司 1 中国海王星辰连锁药店有限公司 2 东莞国药集团有限公司 3 云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公 司 西南 西北 1 云南健之佳健康连锁店股份有限公司 2 重庆桐君阁大药房连锁有限责任公司 3 甘肃众友健康医药股份有限公司 1 西安怡康医药连锁有限责任公司 2 甘肃德生堂医药连锁有限公司 3 资料来源:2015-2016 年度中国药品零售企业综合竞争力排行榜,招股意向书,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 大参林新股定价 三、 大参林:打造“医药零售、医药制造、医药批发”协同发展的医药集团 (一)零售网点是核心竞争力,推动公司收入持续增长 公司坚持以直营连锁药店终端业务为核心。近年来,公司持续深耕华南市场,加大华南地区的市场渗透,建立起密 集合理的业务布局,并不断向周边省市辐射,实现跨区域发展。目前,公司已实现在河南、江西、福建和浙江等多 个省份的零售网络布局。 医药市场规模增长及公司零售终端网络扩张,是公司报告期内医药零售业务增长的主要原因。良好的内生性增长是 公司营收增长的坚实基础。 图表 13 公司直营门店数量 图表 14 公司新开门店数量 3000 30.00% 3000 25.00% 2500 20.00% 2000 15.00% 1500 1000 10.00% 1000 500 5.00% 500 0.00% 0 2409 2500 1921 2000 1500 1602 1278 0 2013 2014 直营连锁门店 2015 2016 2409 1921 1602 350 2014年 2015年 当期新开门店 直营门店增速 资料来源: 招股意向书,华创证券 512 348 2016年 期末门店数量 资料来源: 招股意向书,华创证券 图表 15 公司各省份门店布局情况 省份 2014 年门店数 2015 年门店数 2016 年门店数 广东 1320 1551 1809 广西 144 212 304 河南 97 106 205 福建 18 24 27 江西 15 18 54 浙江 8 10 10 合计 1602 1921 2409 资料来源:招股意向书,华创证券 (二)完善、稳定的上游供应体系,高效、合理的物流配送体系 完善、稳定的商品供应体系是保障直营连锁经营模式长期健康发展的重要因素。经过十余年发展,公司已与 2,000 余家国内外优质供应商保持了稳定的合作关系,公司的合作供应商覆盖了全国排名前 100 的制药企业和全国排名前 5 的医药流通企业,形成了范围广、产品全、质量优的商品供应体系。 在拓展营销网络的同时,公司建立了完善的商品供应体系和物流体系。目前,公司已与 2,000 余家国内外优质供应 商保持了长期稳定的合作关系,销售商品达数千种。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 大参林新股定价 图表 16 公司前五大供应商情况 年份 2016 年 2015 年 2014 年 序号 供应商名称 采购金额(万元) 1 广州医药集团有限公司 56,581.32 2 国药控股股份有限公司 35,684.38 3 九州通医药集团股份有限公司 22,364.61 4 东阿阿胶股份有限公司 11,743.34 5 创美药业股份有限公司 10,685.04 1 广州医药集团有限公司 48,242.64 2 国药控股股份有限公司 27,143.37 3 广东省医药集团有限公司 24,265.39 4 九州通医药集团股份有限公司 17,268.43 5 创美药业股份有限公司 10,552.74 1 广州医药集团有限公司 39,489.36 2 广东省医药集团有限公司 25,377.66 3 国药控股股份有限公司 18,380.41 4 九州通医药集团股份有限公司 15,392.51 5 创美药业股份有限公司 10,302.88 资料来源:华创证券 同时,公司根据业务布局情况已建立了物流配送体系。大型药店连锁企业的门店数量多、分布区域广、商品种类多, 其物流配送具有小批量、高频率、多品种等特点,物流配送体系的效率、合理性、自主配送能力直接公司物流成本 以及公司经营业绩。高效运转的物流中心是连锁药店成功经营的关键。 公司已在广州、茂名、顺德、江门、玉林、梧州、郑州、东莞、福州等地区设立物流仓库。仓储物流面积超过 90,000 平方米,负责对各自区域门店进行日常配送,配送半径规划合理,能快速响应门店的配送需求。 为满足公司日益增长的物流配送需求、保证配送的及时性和可靠性,公司采取了自主配送为主、物流外包为辅的配 送模式。公司一般按“一周两次”的门店配送频率进行配送,而对于销售额规模较大的门店,则采取“一周三次” 的配送频率。 目前,公司已具备较强的自主配送能力,自主配送量占总配送量的比例达 80%,较强的自主配送能力能有效保障物 流配送的满足率、及时率,严格控制差错率及成本。对于配送半径小于 200 公里的门店,配送任务一般由公司自有 车辆执行。公司自有配送体系的团队稳定,多年来积累了丰富的医药物流配送经验。 (三)参茸滋补药材差异化经营策略:特色药材贡献利润 2014 年、2015 年、2016 年,公司参茸滋补药材产品占主营业务收入比例分别为 17.27%、15.95%、14.30%,自 主品牌产品占参茸滋补药材销售额的比例保持在 80%左右。 凭借对中药消费市场的深刻认识和优质的参茸滋补药材产品,公司在参茸滋补药材消费群体中建立了良好的口碑, “大参林”已成为零售药店行业中销售参茸滋补药材的优质品牌。 在红参产品方面,公司共选择三家厂商作为常规合作伙伴。公司选择了韩国知名品牌“正官庄”作为一般合作供应 商,选择“华韩”、“韩庄”品牌作为深度合作供应商。公司销售主要红参产品的毛利率主要如下: 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 大参林新股定价 图表 17 公司销售主要红参产品毛利率、销售金额及占主营业务收入比例 2016 年 2015 年 2014 年 红参 红参 红参 销售参茸滋补 当年销售参茸滋补药 (天)30 支 (天)30 支 (天)40 支 药材整体毛利 材金额及占主营业务 (150 克) (75 克) (37.5 克) 率 华韩产品毛利率 41.22% 44.54% 54.63% 韩庄产品毛利率 37.97% 45.23% 42.09% 正官庄产品毛利率 25.23% 31.25% 25.94% 华韩产品毛利率 41.31% 43.65% 53.54% 韩庄产品毛利率 56.14% 59.56% 60.86% 正官庄产品毛利率 28.58% 29.67% 38.88% 华韩产品毛利率 40.24% 45.60% 53.83% 韩庄产品毛利率 未购进 未购进 未购进 正官庄产品毛利率 28.75% 34.26% 36.36% 41.56% 40.68% 36.69% 收入比例 8.80 亿 14.03% 8.22 亿 15.61% 7.69 亿 16.92% 资料来源:招股意向书,华创证券 2014 年参茸滋补药材毛利润低主要原因为向韩国品牌正官庄采买比例较高导致。2015 年引进韩庄红参产品,毛利 率提升幅度明显。2016 年形成华韩、韩庄、正官庄三大品牌优势互补、共同发展的局面。值得注意的是,公司近三 年销售参茸滋补药材占主营业务收入比例逐年下降,主要原因为中西成药业务高速增长导致。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 大参林新股定价 四、 募投资金分析 (一)募投资金的运用计划 根据公司发布的首次公开发行招股意向书,公司拟申请向社会公开发行人民币普通股 A 股,发行数量不低于 4,001 万股,本次发行 A 股募集资金全部运用于医药零售连锁体系建设。 图表 18 募投项目介绍 序号 项目名称 项目总投资(万元) 募集资金投资额(万元) 1 医药连锁营销网络建设项目 91,770.00 80,066.00 2 玉林医药物流中心建设项目 15,000.00 10,000.00 3 信息化建设项目 10,360.00 5,000.00 4 补充流动资金项目 62,870.00 - 180,000.00 95,066.00 合计 资料来源:招股意向书,华创证券 本次募集资金拟投资项目“医药连锁营销网络建设项目”、“玉林医药物流中心建设项目”、“信息化建设项目” 和“补充流动资金项目”。其中“医药连锁营销网络建设项目”拟在三年内新增门店 1,311 家,年新增门店规模与目 前的扩张速度接近,投资规模较为合理。财务状况方面,2016 年末公司的资产负债率(母公司)为 75.10%,高于 行业平均水平,本次募集资金将有助于公司改善资产结构、降低财务风险。该等项目是对现有业务的补充和完善, 有利于提升公司医药零售营销网络的覆盖面、提高物流配送效率、提升信息化管理和服务水平、增强公司的资金实 力。 (二)募集资金投资项目介绍 1、医药连锁营销网络建设项目 直营连锁药店行业具有较强的规模经济特征。企业通过扩大营销网络能够建立较强的规模优势,有助于为消费者提 供优质、低价的商品。从美国、日本等发达国家医药零售行业的发展轨迹和现状看,零售药店企业的内部扩张和行 业整合是提高行业市场集中度、减少无序竞争的重要途径,也是行业提高连锁率、形成稳定发展格局的重要方式。 公司坚持以直营连锁门店为核心的经营策略,在深入开发和巩固华南市场的基础上,不断向周边省市辐射,实现跨 区域发展。为此,公司拟以本次上市为契机,运用募集资金在广东省新设门店 774 家,使公司的营销网络进一步向 广东省地、县、乡镇市场渗透,实现对主要商圈的全覆盖。此外,公司拟在广西、河南、浙江、江西和福建五省新 设门店 537 家,以巩固公司在全国范围内的营销网络布局,提升公司整体的市场占有率。 公司本次募投项目拟建设 1,311 家门店,分布在广东、广西、河南、浙江、江西和福建六省。以下是除广东外五省 的市场情况。 图表 19 五省市场情况以及计划开店数 常住人 省份 口(万) ① 市场销售规模 市场计划占 ②(万元/月) 有率③ 单店销售标 准④(30 万 大参林应开店数 量⑤=②x③/④ /月) 大参林已 未来计划 开店数量 开店数量 ⑥ ⑦=⑤-⑥ 广西 4,603 69,089 30% 30 691 304 387 河南 9,542 152,672 15% 30 763 205 558 江西 4,504 67,559 15% 30 338 54 284 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 大参林新股定价 常住人 省份 口(万) ① 市场销售规模 市场计划占 ②(万元/月) 有率③ 单店销售标 大参林应开店数 准④(30 万 量⑤=②x③/④ /月) 大参林已 未来计划 开店数量 开店数量 ⑥ ⑦=⑤-⑥ 福建 3,690 60,800 15% 30 304 27 277 浙江 5,423 108,465 15% 30 542 10 532 合计 22,339 350,119 - 30 2,638 600 2038 资料来源:招股意向书,华创证券 2、玉林医药物流中心建设项目 医药物流中心依托一定的物流设备、技术和物流管理信息系统,有效整合营销渠道上下游资源,通过优化药品供销 配运环节中的验收、存储、分拣、配送等作业过程,提高订单处理能力,降低货物分拣差错,缩短库存及配送时间, 减少物流成本,物流中心对零售企业提高资源利用效率、降低货品运输成本起到了至关重要的作用。 此次公司拟在玉林物流中心中引入自动化物流设备和现代仓库管理系统,用自动化设备和信息技术提高仓库运营及 管理效率,降低物流成本。仓库的自动化和立体化可有效提高仓库空间利用率和药品出入库及拣选效率,降低人工 成本和差错率。本项目顺利建成后,公司将新增配送仓储面积约 24,000 平方米,可对广西地区形成有效覆盖,进一 步增强公司物流配送能力和配送效率,提高企业竞争实力。 3、信息化建设项目 公司通过上述信息化项目的建设,并围绕企业的业务流程和企业职能管理进行集成,旨在建立统一、全面、实时共 享的管理信息平台,实现资金流、信息流和业务流的高效整合以及数据的实时同步,进一步优化公司的管理流程, 节约管理成本,提升公司的信息化、科学化决策水平。 五、 盈利预测 (一) 盈利预测假设 假设一:公司五类品规的营业收入随着连锁营销网络的逐渐扩增,根据外延并购和老店内生带来的增长,可以带来 稳定的业绩增速。所以假设 17 年增速为 19.6%,18 年增速为 20.1%,19 年 20.5%。 假设二:营业成本按照毛利率法进行估计,公司的历史毛利率较为稳定,未来下游行业将持续发展,毛利率没有明 显下降的趋势,且随着物流中心以及信息化项目的建成,技术水平的提升可能会提高毛利率,这里持保守态度,按 未来三年毛利润保持 40%计算。 图表 20 营业收入预测 报告期 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 中西成药 收入(亿元) 18.4 收入增速(%) 毛利率 32.23% 21.14 24.75 30.72 38.66 48.33 60.41 75.51 14.89% 17.08% 24.12% 25.85% 25% 25% 25% 33.28% 36.46% 35.79% 35.50% 35% 35% 35% 参茸滋补药材 收入 收入增速(%) 4.56 5.21 7.69 8.22 8.8 9.68 10.65 11.71 14.25% 47.60% 6.89% 7.06% 10% 10% 10% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 大参林新股定价 毛利率 33.15% 39.42% 36.69% 40.68% 40.43% 40% 40% 40% 保健品 收入 4.62 收入增速(%) 毛利率 60.41% 4.88 4.76 5.23 5.49 5.82 6.17 6.54 5.63% -2.46% 9.87% 4.97% 6% 6% 6% 66.50% 69.34% 70.39% 68.88% 70% 70% 70% 医疗器械 收入(亿元) 1.44 收入增速(%) 毛利率 57.01% 1.76 2.15 2.43 2.75 3.16 3.64 4.18 22.22% 22.16% 13.02% 13.17% 15% 15% 15% 62.87% 61.56% 65.49% 65.63% 65% 65% 65% 中药饮片 收入(亿元) 0.85 收入增速(%) 毛利率 21.52% 0.99 1.17 1.21 1.55 1.78 2.05 2.36 16.47% 18.18% 3.42% 28.10% 15.00% 15.00% 15.00% 24.10% 25.14% 26.97% 26.26% 26% 26% 26% 其他商品 收入(亿元) 2.11 收入增速(%) 毛利率 5.98% 2.41 4 3.72 4.3 4.95 5.69 6.54 14.22% 65.98% -7.00% 15.59% 15% 15% 15% 3.34% 15.47% 14.71% 17.85% 17% 17% 17% 总计 主营收入(亿元) 31.98 收入增长率(%) 营业收入总计(亿元) 32.52 收入增长率(%) 营业毛利润(%) 36.56% 36.39 44.52 51.53 61.55 73.71 88.60 106.84 13.79% 22.34% 15.75% 19.44% 19.76% 20.19% 20.59% 37.07 45.45 52.65 62.74 75.14 90.31 108.90 13.99% 22.61% 15.84% 19.16% 19.76% 20.19% 20.59% 38.90% 40.28% 41.03% 40.22% 40% 40% 40% 资料来源:华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 大参林新股定价 附录:财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万元 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产合计 其他长期投资 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付票据 应付账款 预收款项 其他应付款 一年内到期的非流动负债 2016 668 0 207 33 1,305 191 2,404 58 0 376 249 67 425 1,176 3,580 352 748 752 6 81 29 2017E 1,006 5 248 40 1,568 191 3,058 58 0 294 249 67 425 1,094 4,152 250 748 904 7 81 80 2018E 1,437 5 298 48 1,885 191 3,864 58 0 241 249 67 425 1,041 4,905 250 748 1,086 9 81 80 2019E 2,149 5 359 58 2,273 191 5,035 58 0 207 249 67 425 1,007 6,042 500 748 1,310 11 81 80 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 归属母公司所有者权益 少数股东权益 所有者权益合计 负债和股东权益 227 2,194 29 0 15 44 2,238 1,317 25 1,342 3,580 227 2,297 0 0 15 15 2,312 1,817 23 1,840 4,152 227 2,481 0 0 15 15 2,496 2,388 21 2,409 4,905 227 2,956 0 0 15 15 2,971 3,052 18 3,071 6,042 现金流量表 单位:百万元 经营活动现金流 现金收益 存货影响 经营性应收影响 经营性应付影响 其他影响 投资活动现金流 资本支出 股权投资 其他长期资产变化 融资活动现金流 借款增加 财务费用 股东融资 其他长期负债变化 单位:百万元 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 NOPLAT EPS(摊薄)(元) 2017E 494 658 -264 -53 153 -1 -50 -50 0 0 -106 -79 -27 0 0 2018E 554 746 -317 -58 184 -1 -50 -50 0 0 -73 0 -73 0 0 2019E 633 868 -388 -71 225 -1 -50 -50 0 0 129 250 -121 0 0 2017E 7,514 4,508 55 1,875 376 27 0 0 0 672 12 13 671 173 498 -2 500 519 1.25 2018E 9,031 5,418 67 2,254 452 73 0 0 0 767 12 13 766 198 569 -2 571 624 1.43 2019E 10,890 6,534 80 2,718 544 121 0 0 0 893 12 13 892 230 662 -2 664 752 1.66 2016 2017E 2018E 2019E 19.1% 6.2% 8.8% 19.8% 13.7% 16.2% 20.2% 20.2% 14.2% 20.6% 20.6% 16.4% 40.2% 6.8% 32.7% 34.2% 40.0% 6.6% 27.5% 29.6% 40.0% 6.3% 23.9% 26.9% 40.0% 6.1% 21.8% 23.3% 62.5% 55.7% 50.9% 49.2% 31.6% 109.6% 50.1% 18.8% 133.2% 64.9% 14.3% 155.8% 79.8% 19.4% 170.3% 93.4% 1.8 12 72 125 1.8 12 72 125 1.8 12 72 125 1.8 12 72 125 1.08 1.44 3.29 1.25 1.23 4.54 1.43 1.38 5.97 1.66 1.58 7.63 34 11 21 30 8 18 26 6 16 22 5 14 主要财务比率 成长能力 营业收入增长率 EBIT 增长率 归母净利润增长率 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 2016 578 582 -295 -110 399 2 -449 -193 0 -256 13 149 -28 -108 0 2016 6,274 3,751 46 1,566 296 28 9 0 0 579 12 13 577 149 429 -2 430 456 1.08 债务权益比 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 存货周转天数 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源:招股意向书、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 大参林新股定价 生物医药组分析师介绍 医药组组长、首席分析师:张文录 吉林大学和军事医学科学院理学硕士。曾任职于华润双鹤、中富投资、东兴证券。2015 年加入华创证券研究所。 首席分析师:宋凯 北京化工大学工学硕士。曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券。2015 年加入华创证券研究所。 分析师:邱旻 日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士。曾任职于日本 ABeam 咨询、博云投资、东兴证券。2015 年加入华创 证券研究所。 分析师:孙渊 中国药科大学理学硕士。曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司。2016 年加入华创证券研究所。 分析师:李明蔚 上海交通大学医学博士。曾任职于上海市瑞金医院。2016 年加入华创证券研究所。 助理分析师:刘宇腾 中国人民大学金融硕士。2017 年加入华创证券研究所。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 大参林新股定价 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 申涛 销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-63214683 duboya@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱妍 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 乌天宇 销售经理 021-20572597 wutianyu@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 大参林新股定价 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23
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