天风证券-汽车新股系列报告二:国内动力总成润滑龙头 IPO夯实主业稳增长

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行业: 汽车行业
作者: 崔琰
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-02-17
公司报告 | 新股报告 圣龙股份(603178) 证券研究报告 2017 年 02 月 17 日 行业 国内动力总成润滑龙头 IPO 夯实主业稳增长 汽车新股系列报告二 发行价格 元 合理估值 15 元 摘要: 发行数据 公司是国内动力总成润滑龙头,客户资源优质。公司主要产品为发动机油 泵、凸轮轴、变速器油泵和分动箱油泵,产品技术国际领先;公司客户资 源优质,先后进入福特汽车、通用汽车、捷豹路虎、标致雪铁龙、宝马等 知名主机厂的全球供应体系,并与长安福特、上海通用、上汽集团、长城 汽车、江铃汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等国内车企建立了稳定的合作关系。 总股本(万股) 自主品牌汽车共振自主零部件,核心零部件配套商优先受益。国内汽车零 部件行业近年来受益行业快速增长,成长迅速,但是动力总成和底盘电子 化产品等关键技术对外资依然有较强的依赖性。当前,以吉利、上汽、长 城等为代表的自主品牌汽车加快崛起步伐,自主品牌汽车共振自主零部 件,公司作为动力总成核心零部件配套商将首先受益行业红利。 发动机与变速器核心件国产化奠定公司行业关键地位。1)发动机油泵: 全球市场空间近 135 亿元,公司进入福特、捷豹路虎、通用、宝马等一线 品牌供应商体系,未来有望继续提升市占率;2)发动机凸轮轴:全球市 场空间接近 240 亿元,公司主要客户为长安福特和江铃汽车,未来公司有 望在国内继续开展新客户;3)变速器油泵:伴随自动变速器共增长,未 来市场增长将超行业平均增速,有望为公司增添新的增长动力;4)分动 箱油泵:主要客户为博格华纳和美国车桥,未来有望继续开拓美国市场。 / 15,000 发行数量(万股) - 网下发行(万股) - 网上发行(万股) - 保荐机构 国信证券股份有限 公司 发行日期 2017/2/23 发行方式 网上发行,网下配售 作者 崔琰 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100005 cuiyan@tfzq.com 鲁家瑞 联系人 lujiarui@tfzq.com 张程航 联系人 zhangchenghang@tfzq.com 周沐 联系人 IPO 资金用途明确,夯实主业稳增长。公司拟公开发行股票总量不超过 5,000.00 万股,募集 3.4 亿元。募集资金按顺序本次发行募集资金将按顺 序依投于“年产 120 万套节能汽车发动机油泵项目”和“补充流动资金项 目”。公司定增项目符合市场发展需求,助推公司产业升级,未来发展空 间看好。 股东信息 投资建议: 宁波圣达尔投资合伙企业(有 zhoumu@tfzq.com 宁波圣龙(集团)有限公司 81.80% 宁波禹舜商贸有限公司 6.86% 限合伙) 公司是国内国内动力总成润滑龙头,客户资源优质;掌握核心技术,受益 深度进口替代带来的行业红利,未来发展看好。预计公司 2016 至 2018 的营业收入分别为 12.7 亿元、14.2 亿元、16.4 亿元,分别同比增长 14%、 12%、15%;归母净利润分别为 0.72 亿元、0.88 亿元、1.06 亿元。 5.33% 罗力成 3.43% 陈雅卿 2.57% 假设发行股票数量 5,000 万股,则对应 17-18 年的 EPS 分别为 0.44 元、 0.53 元。给予圣龙股份 17 年 30 - 40 倍 PE,给予目标价 13.2 - 17.6 元/ 股,建议申购。 风险提示:宏观经济环境低于市场预期,国内汽车销量低于市场预期。 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 2014 928.42 32.58 124.00 66.28 55.41 0.44 0.00 0.00 0.00 2015 1,115.52 20.15 150.29 68.70 3.64 0.46 0.00 0.00 0.00 2016E 1,271.69 14.00 126.89 72.15 5.03 0.48 0.00 0.00 0.00 2017E 1,424.30 12.00 147.58 88.05 22.03 0.44 0.00 0.00 0.00 2018E 1,637.94 15.00 172.46 106.14 20.54 0.53 0.00 0.00 0.00 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 新股报告 内容目录 1. 公司概况:动力总成润滑龙头 内生驱动强盛 ........................................................................ 4 1.1. 公司介绍:产品高端 客户优质 ................................................................................................ 4 1.2. 经营情况:主业结构合理 增长稳定 ....................................................................................... 4 1.3. 股权结构:大股东控股比例高 ................................................................................................... 6 2. 核心部件深度替代 新产品打开新市场 .................................................................................... 7 2.1. 国内市场仍有增量 优质客户资源明显................................................................................... 7 2.2 受益核心零部件突破 受益深度进口替代 ................................................................................ 8 2.2.1 深度进口替代之—发动机核心件油泵 ........................................................................... 9 2.2.2 深度进口替代之—发动机核心件凸轮轴 .................................................................... 10 2.2.3 深度进口替代之—变速器核心件油泵 ......................................................................... 11 2.2.4 深度进口替代之—分动箱油泵 ....................................................................................... 12 2.3 掌握核心科技 打造动力总成核心供应商 .............................................................................. 12 3. IPO 资金用途明确 夯实主业稳增长 ........................................................................................15 4. 投资建议 .......................................................................................................................................16 5. 风险提示 .......................................................................................................................................17 图表目录 图 1:公司产品分类 ........................................................................................................................................ 4 图 2:主营业务和其他业务占营业收入比例(单位:%) ................................................................ 5 图 3:主要产品占主营业务收入比例(单位:%) .............................................................................. 5 图 4:2013-2016Q3 公司营业收入及毛利率(单位:亿元;%) ................................................. 5 图 5:2013-2016Q3 公司净利润及净利率(单位:亿元;%) ...................................................... 5 图 6:2013 -2016Q3 费用占营收比 .......................................................................................................... 5 图 7:行业对比-费用(销售费用+管理费用)占营收比 .................................................................. 5 图 8:公司股权结构 ........................................................................................................................................ 6 图 9:国内汽车年度销量(单位:万辆) .............................................................................................. 7 图 10:金字塔形的汽车零部件产业组织模式 ....................................................................................... 7 图 11:公司国内主要客户分布情况 .......................................................................................................... 8 图 12:公司国外主要客户分布情况 .......................................................................................................... 8 图 13:公司产品发展规划 .......................................................................................................................... 14 表 1:近年来前五大客户列表 ..................................................................................................................... 4 表 2:子公司财务数据表(单位:万元) .............................................................................................. 6 表 3:全球汽车零部件市场化程度 ............................................................................................................ 8 表 4:发动机油泵市场需求量 ..................................................................................................................... 9 表 5:发动机油泵主要竞争对手 ................................................................................................................. 9 表 6:公司发动机油泵销售收入 (单位:亿元) ............................................................................ 10 表 7:公司发动机油泵产销量及价格 ...................................................................................................... 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 新股报告 表 8:凸轮轴市场容量 ................................................................................................................................. 10 表 9:发动机凸轮轴主要竞争对手 .......................................................................................................... 10 表 10:凸轮轴销售收入(单位:亿元) .............................................................................................. 11 表 11:凸轮轴产销量及价格 ...................................................................................................................... 11 表 12:变速箱油泵市场容量(单位:万套) ..................................................................................... 11 表 13:变速箱油泵销售收入(单位:亿元) ..................................................................................... 11 表 14:变速箱油泵产销量及价格 ............................................................................................................ 11 表 15:分动箱油泵市场容量 (单位:万套) ................................................................................... 12 表 16:分动箱油泵销售收入(单位:亿元) ..................................................................................... 12 表 17:分动箱油泵产销量及价格 ............................................................................................................ 12 表 18:公司产品产量国内排名 ................................................................................................................. 12 表 19:公司产品各市场占有率 ................................................................................................................. 12 表 20:公司核心技术列表 .......................................................................................................................... 13 表 21:正在研发的技术 ............................................................................................................................... 14 表 22:IPO 募集资金用途(单位万元) ............................................................................................... 15 表 23:行业内的各上市公司对比(单位:亿元) ............................................................................ 16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 新股报告 1. 公司概况:动力总成润滑龙头 内生驱动强盛 1.1. 公司介绍:产品高端 客户优质 公司是国内动力总成润滑系统零部件领域的龙头企业。公司从成立到发展一共经历了四个 阶段,其在成立时全面承接了圣龙集团汽车零部件相关业务(如定排量机油泵等),随后 进行产品升级,先已成为国内动力总成润滑系统零部件领域的龙头企业。公司主要产品可 以分为发动机零部件和传动系统零部件两大类,发动机零部件包括油泵、凸齿轮、真空杯 等,传统系统零部件包括变速箱油泵和分动箱油泵等。其中,公司发动机油泵等产品生产 规模处于国内领先地位。 图 1:公司产品分类 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 公司客户遍布海内外,合作稳定,区域分散化,客户集中度较高。汽车零部件供应链关系 的特点是准入门槛高、认证时间长、稳定性强,一旦成为整车制造商的合格供应商,双方 就会形成较为稳固的长期合作关系。公司已经进入福特汽车、通用汽车、捷豹路虎、标致 雪铁龙、宝马等知名主机厂的全球供应体系,并与长安福特、上海通用、上汽集团、神龙 汽车、长城汽车、江铃汽车、吉利汽车、奇瑞汽车等国内主机厂建立了稳定的合作关系。 分散化的区域分布降低了某一地区汽车市场波动导致的经营风险,使公司在未来竞争中处 于更加有利地位。公司前五大客户在 2013 年至 2015 年以及 3Q2016 期间基本保持稳定 且较为集中,合计营收在总营收中比重分别为 79.09%、75.42%、76.87%、76.91%。 表 1:近年来前五大客户列表 第一名 第二名 第三名 第四名 第五名 客户名称 占比 客户名称 占比 客户名称 占比 客户名称 占比 客户名称 占比 2013 福特汽车 0.454 上海通用 0.094 上汽集团 0.086 博格华纳 0.080 江铃汽车 0.077 2014 福特汽车 0.327 长安福特 0.155 上海通用 0.119 上汽集团 0.085 博格华纳 0.068 2015 长安福特 0.348 福特汽车 0.162 上汽集团 0.108 上海通用 0.090 博格华纳 0.062 3Q2016 长安福特 0.374 福特汽车 0.136 上汽集团 0.098 捷豹路虎 0.091 博格华纳 0.071 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 1.2. 经营情况:主业结构合理 增长稳定 公司主营业务占比高,产品结构稳定。公司主营业务包括发动机油泵、凸轮轴、变速箱油 泵、分动箱油泵等,历年占比均在 95%以上。产品结构稳定,其中发动机油泵生产规模处 于国内领先地位。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 新股报告 图 2:主营业务和其他业务占营业收入比例(单位:%) 主营业务收入 图 3:主要产品占主营业务收入比例(单位:%) 发动机油泵 分动箱油泵 其他业务收入 凸轮轴 其他 变速箱油泵 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2013 2014 2015 2013 2016Q3 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 2014 2015 2016Q3 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 公司盈利状况良好。2013 年至 2015 年,公司营业收入分别为 7.00 亿元、9.28 亿元、11.16 亿元,净利润分别为 0.43 亿元、0.66 亿元、0.69 亿元。2016 年前 3 季度,公司营业收入 和净利润分别为 18.83 和 0.47 亿元。2016 前三季度营收已超过 2013、2014、2015 整年 营收,2013-2015 公司营收和净利润呈逐年增长态势。其毛利率在 22.5%-23.1%之间,较 为稳定。2016 年前 3 季度,同比上升 9.39%,归母净利润为较上年同期下滑 15.86%, 主要由于管理费用率有所上升,管理费用率上升主要原因是公司不断增加的研发投入,持 续的研发投入使得管理费用同比增加 1,496.92 万元,同比增幅 16.27%。 图 4:2013-2016Q3 公司营业收入及毛利率(单位:亿元;%) 图 5:2013-2016Q3 公司净利润及净利率(单位:亿元;%) 公司净利润(亿元,LHS) 公司营业收入(亿元,LHS) 毛利率(%,RHS) 21 18 15 12 9 6 3 0 2013 2014 2015 净利率(%,RHS) 0.9 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.6 6% 0.3 3% 0.0 0% 2013 2016Q3 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 9% 2014 2015 2016Q3 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 公司费用占营比稳定下降。公司销售+管理费用占营收比呈平稳下降趋势,目前已低于行 业平均 1.37%。其中,公司销售费用呈现整体增长的趋势,符合公司目前所处的发展阶段 和实际经营情况,公司销售费用率低于可比上市公司,主要由公司销售运费结算模式及产 品结构、目标市场决定;公司管理费用率高于行业平均。 图 6:2013 -2016Q3 费用占营收比 销售费用率(%) 图 7:行业对比-费用(销售费用+管理费用)占营收比 管理费用率(%) 财务费用率(%) 20% 16% 12% 8% 4% 0% 16% 12% 8% 4% 0% 2013 2014 2015 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2016Q3 西泵股份 湘油泵 行业平均 2013 禾嘉股份 德尔股份 2014 2015 天润曲轴 宁波圣龙 2016Q3 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 5 公司报告 | 新股报告 1.3. 股权结构:大股东控股比例高 公司股权结构集中,实际控制人对公司控制稳定,利于公司发展。目前,公司实际控制人 罗玉龙、陈雅卿、罗力成直接持有公司 6%股份,通过圣龙集团、禹舜商贸、圣达尔投资 控制公司 94%股份。本次发行后,直接和间接合计持有公司 75%股份。公司实际控制人 同为公司高管,长期参与公司经营管理,对公司的共同控制稳定且有效,利于公司平稳运 行。 目前公司拥有 10 家子公司,运营状况良好。境外市场依托 SLW 子公司,与福特汽车、通 用汽车、捷豹路虎等全球整车制造商建成良好的长期合作关系。 图 8:公司股权结构 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表 2:子公司财务数据表(单位:万元) 公司名称 总资产 净资产 净利润 2015.12.31 2016.6.30 2015.12.31 2016.6.30 2015 年度 2016 年 1-9 月 圣龙工业 9145.91 8637.17 2248.59 1759.38 -28.95 -442.26 圣龙投资 606.54 599.10 215.19 187.74 -22.53 -32.61 禹舜商贸 875.06 978.05 875.06 978.05 51.62 103.01 埃美圣龙 10946.27 8717.64 -642.60 -945.79 -488.65 -386.46 沃富圣龙 2506.40 3425.72 -501.37 -453.78 -254.77 42.46 沃弗圣龙 2037.18 2057.31 755.03 592.99 -1094.81 -137.18 圣龙香港 15.00 15.00 15.00 15.00 - - 圣龙德国 11.31 9.65 9.18 7.44 3.13 -3.89 沃美环境 198.33 199.11 198.33 199.10 0.47 0.76 圣达尔投资 1407.15 1422.97 1407.14 1407.13 39.95 79.99 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司报告 | 新股报告 2. 核心部件深度替代 新产品打开新市场 2.1. 国内市场仍有增量 优质客户资源明显 自 2001 年加入 WTO 后,我国汽车工业一直保持高速发展,已成为我国国民经济的重要 支柱产业。近年来,由于居民收入快速增长以及各种购车政策的刺激,我国乘用车市场增 长迅猛,增速持续高于行业整体,成为拉动汽车行业增长的主要力量。 国内汽车销量增长仍有较大空间。目前,国内汽车千人保有量仅为 120 辆,远低于欧美(超 600 辆)的汽车千人保有量。随着国内 GDP 和消费者收入的增长,汽车将逐渐成为消费 必需品,未来汽车仍有较大空间。 图 9:国内汽车年度销量(单位:万辆) 3,000 2793.9 2,500 2,000 2199.3 1804.2 1853.3 1930.3 2010 2011 2012 2348.9 2456.3 1,500 1,000 500 0 2013 2014 2015 2016 资料来源:中汽协,天风证券研究所 模块化与产业升级将是零部件企业的主旋律。近 30 年来,以欧美日为代表的全球性汽车 产业市场竞争加剧,逐步催生了一个汽车产业零整格局。供应商与汽车整车制造商之间形 成金字塔型的产业组织模式,按照一级供应商、二级供应商、三级供应商的层级构成供应 联系——一级供应商直接向整车企业提供产品,并可以长期保持配套供应关系,与整车厂 关系紧密,二级供应商向一级供应商供货。零部件供应商未来发展趋势:1)模块化,零 部件企业逐渐担任起模块化任务,单车价值量得以提升;2)产业升级:汽车智能化电动 化变革下,零部件企业产品升级换代速度加快。 图 10:金字塔形的汽车零部件产业组织模式 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 客户资源优质,兼顾国内外两市场。公司兼顾国内外两个市场,海外市场营收近年来营收 虽逐年下滑,但是基本维持 30%以上。同时,公司也成为福特汽车、通用汽车、 捷豹路 虎、标致雪铁龙、宝马公司、长安福特、上海通用汽车、 上汽通用五菱、 江铃汽车、 神 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 公司报告 | 新股报告 龙、长城汽车、江铃汽车、奇瑞汽车、 吉利汽车、北汽福田等众多国内外知名乘车厂商 的一级供应商。 图 11:公司国内主要客户分布情况 图 12:公司国外主要客户分布情况 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 资料来源:招股说明书、天风证券研究所 表 2:主要客户及应用车型 产品 主要客户 应用车型 福特汽车 F 系列皮卡、E 系列房车、EDGE(锐界) 、Expedition(征服者) 、Explorer(探险者) 、Flex(福 莱克斯) 、Transit(全顺) 、Taurus(金牛座) 、Mustang(野马) 、林肯 Navigator(领航员) 发动机油泵 凸齿轮 变速箱油泵 捷豹路虎 捷豹 XF 上海通用 雪佛兰赛欧、爱唯欧、创酷、别克昂克拉、新凯越 上汽集团 五菱宏光、五菱荣光、五菱之光、宝骏 560、宝骏 730、宝骏 630 宝马公司 宝马 1 系、宝马 3 系 长安福特 蒙迪欧、福瑞斯、福克斯、新嘉年华、翼虎、翼博、金牛座、锐界 江铃汽车 途睿欧、全顺、域虎、宝典等 福特汽车 F 系列皮卡 长安福特 蒙迪欧、翼虎、福睿斯、福克斯、翼博、新福克斯、新蒙迪欧、 驭胜、撼路者 博格华纳 保时捷 911 Turbo、福特 F 系列皮卡、丰田 Tundra(坦途)系列皮卡、道奇 Ram 系列皮卡 美国车桥 Jeep Cherokee(吉普切诺基) 分动箱油泵 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2.2 受益核心零部件突破 受益深度进口替代 我国汽车零部件行业成长迅速,但是关键技术对外资有较强的依赖性。目前我国各品牌体 系零部件配套供应的市场化程度差异较大,自主品牌的零部件企业主要供应自主品牌的整 车厂,欧美系的配套市场只有研发能力强、规模较大的部分企业才能进入,日韩系配套市 场化程度低难以进入。 表 3:全球汽车零部件市场化程度 品牌性质 市场化程度 特征 欧美系 高 对产品技术含量要求较高,只有部分研发实力强、生规模大的自主品牌能够进入 日韩系 低 整车企业控制了关键零部件的股权,形成“金字塔式”的“整零”关键模式,自主品牌很 难进入 自主品牌 高 实行本土化采购战略,是国 内具备整车配套能力的自主品牌零部件企业的重点竞争市场 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 公司报告 | 新股报告 自主品牌汽车共振自主零部件,核心零部件突破反补自主品牌汽车。我国的汽车零部件行 业仍然前景广阔,会保持持续的增长。目前我国零部件工业产值占汽车工业总产值的 30% 左右,远低于发达国家的 60%-70%,有很大的成长空间。同时近年来我国汽车零部件企 业加快了产业整合的步伐,通过外延收购扩大企业规模,产生了在某些细分领域具有国际 影响力的企业。另外,由于国家产业政策支持汽车自主品牌的发展,有力地推动力自主品 牌车企的发展,逐渐形成了以吉利、长城、比亚迪等为代表的具有较强竞争力的汽车自主 品牌企业,而自主品牌车企通常更倾向于与本土零部件生产商合作,从而也带动了我国国 产零部件行业的发展。 2.2.1 深度进口替代之—发动机核心件油泵 可变排量机油泵是发动机油泵的发展趋势。目前全国发动机泵类产品生企业约 200 家, 其中专业生产发动机油泵的企业约 40 家,同时生产多种泵类品及其附件的企业约 100 多 家,但大部分竞争力不强,形成规模化生产的企业不多。传统定排量机油泵技术含量低, 各企业通过降价提高市占率,使利润减少。从技术发展趋势来看,为了适应汽车行业节能 减排的要求,国内发动机油泵产品中可变排量泵的比例正逐步扩大。因此研发可变排量机 油泵是提高市占率和产品竞争力的有效手段,然而目前国内大多数企业的工作重心并未转 移向可变排量机油泵。 发动机油泵与内燃机汽车发动机的配套关系 1:1,全球 OEM 市场需求量超过 9000 万套, 假设单套价值平均为 150 元,则市场空间约为 135 亿元。 表 4:发动机油泵市场需求量 市场 2013 年 2014 年 2015 年 全球 8735 8978 9068 其中:中国 2212 2373 2450 美国 1107 1166 1210 资料来源:Wind,天风证券研究所 表 5:发动机油泵主要竞争对手 产品 主要竞争 营收表现 主要客户 对手 发动机 湖南机油 2013 年度、2014 年度、2015 年度,湖南机油泵销售收入 广西玉柴集团、美国康明斯及其海外工厂、 油泵 泵 分别为 4.47 亿元、4.66 亿元、4.56 亿元。 一汽集团、潍柴控股集团、上汽集团等。 富奥汽车 公司机油泵产能约 200 万台。2015 年营业收入 43.32 亿 一汽解放汽车、一汽大众、一汽轿车、神龙 元,其中发动机附件系统营业收入 5.25 亿元。 汽车等。 麦格纳国际在国内设有子公司麦格纳动力总成(常州)有限 - 麦格纳 公司,从事发动机油泵、变速箱油泵相关业务,2013 年度 销售收入为 13.98 亿元。 世特科 在国内设有一家发动机油泵相关业务的子公司世特科汽车 - 工程产品(常州)有限公司。 KSPG 2015 年实现销售收入 51.83 亿元,其中汽车零部件 25.92 - 亿元。在中国设有 4 家子公司及 3 家合资公司, 2013 年 合计实现的销售收入接近 5 亿欧元。 SHW 2014 年、2015 年销售额分别为 4.30 亿欧元、4.63 亿欧元。 其中泵及发动机部件的销售额分别为 3.34 亿欧元、3.65 亿 欧元。 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 公司报告 | 新股报告 公司发动机油泵的主要客户为福特汽车、捷豹路虎、上海通用、上汽集团和宝马公司,销 售收入呈现稳步增长的态势,2016 年前 3 季度实现销售收入 4 亿元。 表 6:公司发动机油泵销售收入 (单位:亿元) 2013 年 产品 发动机 油泵 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 月 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 3.61 52.44% 4.29 46.94% 4.93 46.42% 4.00 46.31% 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表 7:公司发动机油泵产销量及价格 产品 发动机油 泵 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 产量(万套) 334.56 340.39 387.09 271.92 销量(万套) 329.19 346.74 381.20 275.89 单价(元) 109.79 123.58 129.39 144.82 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2.2.2 深度进口替代之—发动机核心件凸轮轴 凸轮轴国产化加快。我国汽车发动机凸轮轴行业发展历史较长,经过几十年的努力,目前 我国汽车凸轮轴行业已经步入正轨,市场产量逐年增长,形成了一批具备较强生产能力、 制造技术和经营管理水平的骨干企业。 凸轮轴与内燃机汽车发动机的配套关系 2:1,全球每年发动机油泵 OEM 市场需求量约为 1.7 亿套,假设单价平均为 140 元,则全球市场约为 240 亿元。 表 8:凸轮轴市场容量 市场 2013 年 2014 年 2015 年 全球 18137 17955 17471 其中:中国 4901 4746 4423 美国 2420 2332 2213 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表 9:发动机凸轮轴主要竞争对手 产品 主要竞争 营收表现 主要客户 对手 凸轮轴 成汽配 2012 年度、2013 年度,营业收入分别为 2.93 亿元、 3.46 亿 - 元。 成都西菱 2012 年度、2013 年度,营业收入分别为 1.43 亿元、2.01 - 亿元。 重庆西源 利纳马 2012 年度、2013 年度,营业收入分别为 3.51 亿元、4.33 长安、哈飞、上汽通用五菱、一汽大柴、天 亿元。 津珀金斯等。 在中国大陆设有三家子公司,其中与凸轮轴相关业务主要由 - 利纳马汽车系统(无锡)有限公司、利纳马(天津)有限公 司两家子公司经营。 马勒 2014、2015 年度销售收入分别为 99.42 亿欧元、114.86 亿 欧元。 蒂森克虏 2014-2015 会计年度销售收入 427.78 亿欧元,其中机械零 伯 部件销售额为 68.26 亿元, 其中机械零部件销售收入为 68.26 亿元。 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 公司报告 | 新股报告 公司凸轮轴的主要客户为长安福特和江铃汽车。销售收入增长迅速,2016 年前 3 季度实 现销售收入 1.94 亿元。产品的产销量增长明显,价格也略有升高。 表 10:凸轮轴销售收入(单位:亿元) 产品 凸轮轴 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 月 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 0.94 13.59% 1.80 19.72% 2.32 21.84% 1.94 22.45% 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表 11:凸轮轴产销量及价格 产品 凸轮轴 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 月 产量(万根) 72.40 134.30 161.62 136.46 销量(万根) 69.91 129.83 165.19 134.32 单价(元) 133.95 138.69 140.46 144.17 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2.2.3 深度进口替代之—变速器核心件油泵 变速器油泵将随自动变速器共增长。一直以来我国主机厂的自动变速器依赖于进口采购, 目前我国的乘用车 60%搭载的是进口自动变速器,40%搭载外资控股的合资企业的自动变 速器。随着自主变速器的推出,变速箱油泵的国产化率也将提高。一般来说,变速箱油泵 与自动变速箱的配套比例是 1:1,因此可以通过自动变速箱的市场容量来测算变速箱油泵 的市场容量。 表 12:变速箱油泵市场容量(单位:万套) 市场 2013 年 2014 年 2015 年 全球 3756 3860 3899 774 831 858 996 1049 1089 其中:中国 美国 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 公司变速箱油泵的主要客户为福特汽车和长安福特。销售收入增长稳定,2016 年前 3 季 度实现销售收入 1.69 亿元。产品价格下滑明显,但产销量增长迅速。 表 13:变速箱油泵销售收入(单位:亿元) 产品 变速箱 油泵 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 月 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 1.51 21.90% 1.93 21.15% 2.25 21.20% 1.69 19.61% 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表 14:变速箱油泵产销量及价格 产品 变速箱油泵 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 月 产量(万套) 29.97 41.18 53.41 43.83 销量(万套) 25.09 41.26 56.17 43.12 单价(元) 601.60 468.06 400.98 392.42 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 公司报告 | 新股报告 2.2.4 深度进口替代之—分动箱油泵 分动箱油泵是分动箱的润滑部件,应用于汽车四驱系统。分动箱是四驱驱动系统必备的动 力传递总成,它功用在于实现向前 /后轴的传递。一般来的说,分动箱油泵与分动箱的配 套比例是 1:1,而公司的分动箱油泵主要销往美国。 表 15:分动箱油泵市场容量 (单位:万套) 市场 2013 年 2014 年 2015 年 美国 332 350 363 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 公司分动箱油泵的主要客户为博格华纳和美国车桥。销售收入增长稳定,2016 年前 3 季 度实现销售收入 0.85 亿元。产品价格和产销量逐步提升。 表 16:分动箱油泵销售收入(单位:亿元) 产品 分动箱 油泵 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 月 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 0.63 9.20% 0.90 9.87% 0.97 9.12% 0.85 9.87% 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表 17:分动箱油泵产销量及价格 产品 分动箱油泵 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1-9 月 产量(万套) 112.56 141.32 148.39 127.99 销量(万套) 111.03 141.38 148.48 127.35 单价(元) 57.12 63.73 65.26 66.86 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2.3 掌握核心科技 打造动力总成核心供应商 公司是国内动力总成润滑系统零部件领域的龙头企业,2013 年-2015 年公司的发动机油泵 产量连续三年蝉联国内第一。 表 18:公司产品产量国内排名 产品 2013 2014 2015 发动机油泵 第一 第一 第一 凸轮轴 第六 第四 第四 资料来源:中国汽车工业年鉴,天风证券研究所 公司的发动机油泵产品主要销售区域为中国、美国和欧洲,凸轮轴主要销售区域为中国, 变速箱油泵主要销售区域为中国和美国,分动箱油泵主要销售区域为美国。 表 19:公司产品各市场占有率 市场 中国 美国 全球 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 产品 2013 年 2014 年 2015 年 发动机油泵 6.38% 7.13% 8.96% 凸轮轴 1.50% 2.68% 3.10% 变速箱油泵 0.01% 1.47% 5.82% 发动机油泵 16.99% 17.50% 13.46% 变速箱油泵 2.51% 2.76% 0.57% 分动箱油泵 33.44% 40.42% 40.90% 发动机油泵 3.77% 4.16% 4.22% 凸轮轴 0.40% 0.72% 0.85% 12 公司报告 | 新股报告 变速箱油泵 0.67% 1.07% 1.44% 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 掌握核心技术,坚固行业龙头地位。公司主要通过自主研发的创新方式,开发了多种型号 的产品,掌握了与公司核心产品发动机油泵、凸轮轴、变速箱油泵、分动箱油泵等产品相 关的多项核心技术。 表 20:公司核心技术列表 序号 1 核心技术 技术概述 所处阶段 自动变速箱油泵设计技术 对不同油泵转子型线进行匹配,选择开发最佳变速器油泵。产品设计最大承 批量生产 压能力达 5.5mpa,技术覆盖液力变矩器自动变速器油泵、双离合自动变速 器油泵和无级自动变速器油泵。 2 3 自动变速箱油泵自动化检 在线检测产品的各项性能,具有不合格防错功能,保证不合格产品不出厂, 批量生产 测制造技术 并记录所有测试产品的检测数据,能对检测数据进行统计分析。 单级变排量油泵设计技术 通过发动机主油道压力反馈调节弹簧压力,实现叶片泵在高压阶段不同压力 批量生产 下,油泵排量随压力而变。客户反馈实际油耗省油到 0.8%-1.5%,在大排量 油泵上省油效果明显。 4 电控两级变排量泵设计技 在单级变排量油泵设计技术基础上,在中低转速下,通过发动机转速反馈至 术 电磁阀,由电磁阀实现不同压力通道,实现第二级被动变排量。客户反馈实 批量生产 际省油达 1.5%-2.5%。 5 全程可变排量泵设计技术 在单级变排量油泵设计技术上,通过主油道压力传感器反馈,由电磁阀实现 批量生产 根据压力反馈输出在各温度、转速、负载工况下提供最合理的排量输出。客 户反馈实际 发动机综合油耗省油达到 2%-3.5%。 6 装配式凸轮轴设计技术 通过空心钢管滚花及桃片过盈压装的方式,代替原有钢件锻造式凸轮轴毛坯 批量生产 的技术。该技术可以使凸轮轴减重 30%。 7 装配式凸轮轴制造技术 对空心钢管在与桃片配合处进行滚花及桃片上锻造轴向加强筋方式,在通过 批量生产 综合设备进行过盈压装及角度控制。 8 转子型线设计技术 决定油泵转子 排量大小。公 司掌握包括摆线、渐开线、双摆线、 圆弧为 批量生产 基础的型线设计数据库,可以根据客户要求进行的转子型线设计能力。 真空泵泵腔型线设计技术 公司掌握具备摆线和圆弧等为基础型线而生成的泵腔型线,实现最佳销量 批量生产 10 电驱泵设计技术 主要应用于变速器启停系统及四驱系统 批量生产 11 双联泵设计技 术 将油泵和真空泵串联集成在一起,采用同一驱动轴实现模块化设计。相比油 批量生产 9 泵和真空泵的独立设计,在重量上至少减少 20%。 12 凸轮轴集成式真空泵设计 将凸轮轴与真空泵集成在一起,通过凸轮轴直接代替真空泵转子联轴器来实 技术 现模块化设计。减少了连部件零件数量,并借助凸轮轴铸造技术实现真空泵 概念研发 内部受力均匀的流道设计,增加真空泵产品寿命。 13 轻量化技术 主要集中于镁合金应用和工程塑料的应用技术,用镁合金代替铝合金或铸件 批量生产 客体,可以减少重量。 资料来源:Wind,天风证券研究所 储备项目打开想象空间,未来发展有期待。公司在巩固现有产品的同时,加快实现现有产 品升级换代和新产品开发,主要在研项目主要有电控全程可变排量叶片泵、电控两级主动 可变排量油泵、9AT 变速箱油泵、真空泵、凸轮轴集成式真空泵、启停泵、平衡轴、平衡 轴集成式油泵、9AT 变速器离合器总成、9AT 离合器中心支撑、9AT 行星齿轮架、缸盖 集成式凸轮轴、VVT 等先进技术。考虑潜在项目,公司单车价值量处于千元级别,具备成 为百亿级收入的基因,未来发展值得期待。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 公司报告 | 新股报告 图 13:公司产品发展规划 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 表 21:正在研发的技术 序号 1 2 3 技术名称 技术概述 目标客户 项目进展 电控全程可变排量叶片泵 由可变排量叶片泵及比例电磁阀组成。通过电磁阀信号,控制电 标致雪铁 工装样件 磁阀及油泵内部复杂油路,根据监控发动机主油道的压力变化改 龙、神龙汽 变输出的油压。节省油泵输出功率,综合油耗节省大 2%-3.5%。 车 电控两级主动可变排量油 通过先导阀和电磁阀的配合,实现在低速段压力可变的功能。比 泵 传统的顶排量油泵油耗节省 1.5%-2.5%。 电控全程可变排量齿轮泵 集成外啮合齿轮泵和变排量作用原理的优点,在高压高温状态 时,维持高容积效率,低泄露系数,低噪音,低压力脉动,使外 啮合泵也能全程变排量。比传统定排量油泵节省油耗 1.5%-2.5%。 4 5 9AT 变速箱油泵 真空泵 承压最大达 33bar,适应发动机转速 550-7000rpm,适应环境温 长安福特、 工装样件 度-40℃-150℃。 上海通用 采用真空泵泵腔型线设计技术技术,可以有效的减少叶片在泵腔 中滑动过程中的受力状态,增加产品的使用寿命。 6 7 凸轮轴集成式真空泵 启停泵 实现真空泵转子双轴承支撑设计,增加 江铃、小康 真空泵的产品寿命。 等 快速响应,短时间建立要求压力,不影响驾驶操控性。 海马、广 概念研发 手工样件 汽、长城等 8 平衡轴 用来平衡和减少发动机的振动,从而实现降低发动机噪音、延长 上汽通用 使用寿命、提升驾乘者舒适性. 五菱、江 手工样件 淮、 广汽 等 9 平衡轴集成式油泵 主要应用于对发动机振动要求比较高的产品上,可以通过该结构 上汽通用、 手工样件 减少发动机振动,提高舒适型。 长城、奇瑞 等 10 9AT 变速器离合器总成 应对 9 速变速器在整车行驶过程的更多的升档、降档动作需求 长安福特、 工装样件 上海通用 11 9AT 离合器中心支撑 12 9AT 行星齿轮架 13 缸盖集成式凸轮轴 变速箱壳体油道和零部件控制油道的一 长安福特、 工装样件 个连接点,对零件的加工精度有较高要求。 上海通用 9AT 行星齿轮架属变速箱内传动部分,采用新型加工工艺旋压、 长安福特、 工装样件 激光焊接,要求高强度、高精度内结合齿。 上海通用 采用“外桃片加热,内主轴颈冷却”的热套法完成组装,实现轴 长安福特、 概念研发 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 公司报告 | 新股报告 向尺寸和角度位置 上海通用 方面高精度装配。比传统设计总重量至少减少了 0.5kg。 14 滑动式凸轮轴 通过调整气门推杆升程或切换调整气缸同时工作数量来降低油 大众、奔 耗,预计可节省燃油 15%左右。 驰、标致雪 手工样件 铁 龙 15 变流量泵 通过主油道油压推动机械调节阀作用实现三级变流量功能,具有 长安福特、 工装样件 节省制造和零部件成本、降低能耗等优点。相对电控两级变排量 东风汽车 可节省成本约 25%-30%。 16 VVT 通过调节发动机凸轮相位,使进气门开启、关闭的时间随发动机 长安福特、 手工样件 转速而变,提高燃油经济性,增加发动机功率,降低排放。 东安三菱、 江铃 17 电磁阀 OCV 电子控制系统的执行元件,广泛应用在 VVT 系统、滑动式凸轮 长安福特、 手工样件 轴系统、自动变速器(AT/DCT/CVT)的阀板系统. 东安三菱、 江铃 18 19 轮毂电机 増程器 将动力、传动和制动装置都整合到轮毂内,省去大量传动部件, 上汽通用 简化车辆结构。 五菱 在运行中提过给汽车电池充电,使车辆能够在不用充电的前提 上汽通用 下,能够行使更远的距离。 五菱 概念开发 概念开发 资料来源:Wind,天风证券研究所 3. IPO 资金用途明确 夯实主业稳增长 公司拟公开发行股票总量不超过 5,000.00 万股,募集 3.4 亿元。募集资金按顺序本次发行 募集资金将按顺序依投于“年产 120 万套节能汽车发动机油泵项目”和“补充流动资金项 目” 。 表 22:IPO 募集资金用途(单位万元) 序号 1 2 项目名称 年产 120 万套节能汽车发动 机机油泵项目 补充流动资金 募集资金使用进度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 9,372.35 33,899.18 3,626.00 2,095.00 1,401.00 投资总额 33,899.18 募集资金 拟投入 24,126.30 10,000.00 资料来源:Wind,天风证券研究所 发动机油泵升级需求强劲。传统定排量机油泵结构简单,技术含量低。各机油泵生产企业 为了争夺市场,以降价为手段展开竞争,使利润空间日益减少。随着技术的发展,部分整 车及发动机厂开始倾向于采用可变排量泵来替代定排量机油泵。采用可变排量泵是发动机 改善燃油经济性、减少附件功率损失的一项有效措施,从国外相关的研究报告来看采用可 变排量机油泵可以提高 1%-3%的燃油经济性。因此,为了适应汽车行业节能减排的要求, 国内发动机油泵产品中可变排量泵的渗透率正逐步提高。 定增项目助推公司产业升级,未来发展空间看好。公司年产 120 万套节能汽车发动机油泵 项目产品为双联泵,系可变排量发动机油泵与真空泵的集成模块化产品,符合市场发展需 求,应用前景广阔。项目完全达产后,预计公司将新增发动机油泵产能 120 万套/年,新 增营业收入 56,400.00 万元/年,新增利润总额 8,802.54 万元/年,新增净利润 7,482.15 万 元/年,届时公司的盈利能力将得以进一步提升。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 公司报告 | 新股报告 4. 投资建议 预计公司 2016 至 2018 的营业收入分别为 12.7 亿元、14.2 亿元、16.4 亿元,分别同比增 长 14%、12%、15%;归母净利润分别为 0.72 亿元、0.88 亿元、1.06 亿元;假设发行股票数 量 5,000 万股,则对应 17-18 年的 EPS 分别为 0.44 元、0.53 元。 选择目前汽车行业内业务与公司较为接近且早已上市的公司,三家公司 2017 年的 PE 均值 为 37 倍。选取最近上市的三只同行业股票为参考标的,三家公司 PE 均值约为 76 倍。给 予圣龙股份 17 年 30 - 40 倍 PE,给予目标价 13.2 - 17.6 元/股,建议申购。 表 23:行业内的各上市公司对比(单位:亿元) 证券代码 证券简称 总市值 营业收入 净利润 PE EPS(17 年) 002536.SZ 西泵股份 45 19.9 0.84 34 0.40 002283.SZ 天润曲轴 89 16.9 1.69 35 0.23 300473.SZ 德尔股份 66 5.7 1.03 44 1.51 67 14.2 1.19 37 0.71 平均值 新股 002813.SZ 路畅科技 58 7.6 0.68 84 0.57 300572.SZ 安车检测 38 3.0 0.49 72 0.78 603319.SH 湘油泵 40 5.1 0.40 70 0.71 45 5.2 0.52 76 0.69 平均值 资料来源:Wind,天风证券研究所(截止:2017/2/14) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 公司报告 | 新股报告 5. 风险提示 宏观经济环境低于市场预期;北美和国内汽车销量低于预期;特朗普带来的政策性风险; 新能源汽车加快市场渗透造成内燃机的市场需求下降。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 公司报告 | 新股报告 财务预测摘要 资产负债表(百万 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 元) 82.53 83.96 101.74 113.94 131.04 营业收入 928.42 1,115.52 1,271.69 1,424.30 1,637.94 应收账款 168.94 218.54 189.77 197.99 247.94 营业成本 695.83 851.79 974.12 1,089.59 1,251.39 预付账款 2.20 5.34 0.87 6.44 2.72 3.39 3.44 4.50 4.87 5.48 存货 134.39 131.12 171.52 173.04 217.14 营业费用 29.10 38.97 45.78 52.70 59.78 其他 30.17 29.93 39.13 33.04 45.95 管理费用 108.01 122.62 144.34 157.24 180.99 418.25 468.90 503.03 524.45 644.78 财务费用 18.99 24.73 24.24 20.60 18.28 流动资产合计 长期股权投资 营业税金及附加 87.08 85.67 85.67 85.67 85.67 资产减值损失 8.78 3.08 5.42 5.76 4.75 固定资产 269.86 430.67 496.61 556.99 601.04 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 112.68 149.03 125.42 123.25 103.95 投资净收益 8.92 7.57 8.73 8.73 8.73 无形资产 60.60 59.84 56.90 53.96 51.03 其他 (17.84) (15.13) (17.47) (17.47) (17.47) 其他 13.87 30.26 15.88 11.11 12.33 营业利润 73.25 78.44 82.04 102.26 126.00 非流动资产合计 544.09 755.46 780.47 830.99 854.03 营业外收入 7.32 7.13 7.26 7.23 7.21 资产总计 962.33 1,224.36 1,283.50 1,355.44 1,498.81 营业外支出 短期借款 222.41 136.56 157.54 138.27 149.86 利润总额 应付账款 212.02 224.91 299.35 302.37 352.64 其他 5.97 1.02 3.77 3.59 2.79 74.59 84.55 85.53 105.91 130.41 所得税 9.55 6.56 11.16 13.87 17.01 113.41 30.21 59.13 76.08 47.29 73.86 净利润 65.04 77.99 74.37 92.03 流动负债合计 464.63 420.60 532.97 487.94 576.36 少数股东损益 (1.24) 9.30 2.22 3.98 7.27 长期借款 207.96 425.34 302.01 275.23 215.47 归属于母公司净利润 66.28 68.70 72.15 88.05 106.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.44 0.46 0.48 0.44 0.53 其他 7.74 17.28 9.95 11.66 12.96 非流动负债合计 215.70 442.63 311.96 286.89 228.43 负债合计 680.32 863.22 844.93 774.83 804.79 2014 2015 2016E 2017E 2018E 9.56 21.80 24.01 28.00 35.26 成长能力 150.00 150.00 150.00 200.00 200.00 营业收入 32.58% 20.15% 14.00% 12.00% 15.00% 少数股东权益 股本 每股收益(元) 主要财务比率 资本公积 15.14 17.32 17.32 17.32 17.32 营业利润 53.70% 7.10% 4.58% 24.65% 23.21% 留存收益 129.03 192.41 264.56 352.61 458.75 归属于母公司净利润 55.41% 3.64% 5.03% 22.03% 20.54% 其他 (21.72) (20.39) (17.32) (17.32) (17.32) 获利能力 股东权益合计 282.01 361.14 438.57 580.61 694.01 毛利率 25.05% 23.64% 23.40% 23.50% 23.60% 负债和股东权益总 962.33 1,224.36 1,283.50 1,355.44 1,498.81 净利率 7.14% 6.16% 5.67% 6.18% 6.48% ROE 24.33% 20.24% 17.40% 15.93% 16.11% ROIC 17.42% 15.45% 11.02% 13.17% 14.11% 计 现金流量表(百万 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 元) 65.04 77.99 72.15 88.05 106.14 资产负债率 70.70% 70.50% 65.83% 57.16% 53.70% 折旧摊销 41.33 52.46 20.61 24.72 28.18 净负债率 45.08% 46.36% 42.72% 43.69% 32.76% 财务费用 19.18 25.02 24.24 20.60 18.28 流动比率 0.90 1.11 0.94 1.07 1.12 投资损失 (8.92) (7.57) (8.73) (8.73) (8.73) 速动比率 0.61 0.80 0.62 0.72 0.74 (12.13) (44.18) 81.89 (18.37) (33.01) 营运能力 6.00 (10.91) 2.22 3.98 7.27 应收账款周转率 6.35 5.76 6.23 7.35 7.35 经营活动现金流 110.50 92.82 192.37 110.25 118.12 存货周转率 8.18 8.40 8.40 8.27 8.40 资本支出 161.90 232.55 67.34 78.29 48.69 总资产周转率 1.11 1.02 1.01 1.08 1.15 营运资金变动 其它 长期投资 每股指标(元) 0.91 (1.41) 0.00 0.00 0.00 其他 (331.34) (455.84) (118.60) (149.56) (89.96) 每股收益 0.44 0.46 0.48 0.44 0.53 投资活动现金流 (168.53) (224.70) (51.27) (71.27) (41.27) 每股经营现金流 0.74 0.62 1.28 0.74 0.79 1.82 2.26 2.76 2.76 3.29 债权融资 430.36 591.91 489.55 433.51 392.00 每股净资产 股权融资 5.63 (19.04) (20.98) 29.46 (18.19) 估值比率 (344.61) (465.93) (591.91) (489.74) (433.57) 市盈率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBIT 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 筹资活动现金流 91.39 106.93 (123.33) (26.78) (59.76) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 33.35 (24.95) 17.77 12.21 17.09 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 公司报告 | 新股报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 股票投资评级 行业投资评级 说明 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19
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