西部证券-汽车行业新股速递:孚能科技基本面整理

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行业: 汽车行业
发布机构: 西部证券
发布日期: 2019-09-23
证券研究报告 孚能科技基本面整理 ——汽车行业新股速递 西部证券研发中心 2019年9月20日 分析师 | | 联系人 | | 吕达明 S0800518030002 雷肖依 S0800519060004 俞佳莹 王冠桥 公司简介 • 孚能科技是全球动力电池技术发展的引领者,是新能源汽车动力电池系统整体技术方案的提 供商,也是高性能动力电池系统的生产商。公司自成立以来一直专注于新能源车用锂离子动 力电池及整车电池系统的研发、生产和销售,并为新能源汽车整车企业提供动力电池整体解 决方案,目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。公司拟上市科创板,9月16日 获上交所受理。 • 公司创始人 YU WANG 博士和 Keith 博士均为全球锂离子电池行业资深科学家,深度参与全球 锂离子电池行业的研发和产业化过程。其中,YU WANG 博士为国家“千人计划”人才、江 西“赣鄱英才 555 工程”领军人才;Keith 博士曾为美国阿贡国家实验室的博士后以及资深 科学家,曾任 PolyStor Corporation 的研发高级总监及科学家。 请仔细阅读尾部的免责声明 历史沿革 表1:孚能科技历史沿革 时间 2009 年 2013 年 2017 年 2018 年 2019 年 事件 2009年12月18日,美国孚能与满园成立孚能有限,注册资本为人民币 25,000 万元,其中美 国孚能以其享有的“新型锰酸锂材料及其动力锂离子电池”专利及专有技术 许可使用权作价人 民币 17,500 万元出资,占注册资本总额的 70%,满园建设以现金出资人民币 7,500 万元,占 注册资本总额的 30%。 第一次股权转让:2013 年 5 月 21 日,满园建设以人民币 15,000 万元将其所持有的孚能有限 30%股权转让给美国孚能。 本次股权转让后,美国孚能占股100%。 第七次股权转让及第三次增资:2017 年 12 月 22 日,孚能有限唯一股东香港孚能作出股东决 定,同意:(1) 香港孚能将其所持有的孚能有限以合计155,592,589.20元将合计 30.8278%股 权转让给兰溪新润、上海止水、江西立达、北京立达、NEGC、共青城立达、赣州裕润、百富 源及 Hang Yuen Tai;(2)赣州博创、赣州精创、赣州孚济通过增资方式成为公司股东。赣州博 创认缴 13,212,879.52 元,赣州精创认缴 6,668,480.88 元,赣州孚济认缴 6,439,099.71 元。 本次股权转让和增资后,香港孚能占股65.7437%。 第八次股权转让及第四次增资:2018 年 1 月 22 日,(1)孚能有限股东进行股权转让;(2)深圳安 晏、上杭兴源、嘉兴锂新通过增资方式成为公司股东。总共增加注册资本 299,244,681.88 元, 由深圳安晏认缴 209,471,277.31 元,增资金额为 35 亿元;上杭兴源认缴59,848,936.38 元, 增资金额为 10 亿元;嘉兴锂新认缴 29,924,468.19 元,增资金额为 5 亿元。 本次股权转让和增资后,香港孚能占股37.9639%,深圳安晏占股25.2290%。 2019年5月,孚能有限整体变更设立为股份有限公司,香港孚能占股28.3554%,深圳安晏占 股23.8834%。 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 股权结构和公司结构 表2:孚能科技IPO前后股权结构 图1:孚能科技IPO前公司结构 本次发行前 序号 股东名称 持股数(股) 本次发行后 持股比例 持股数(股) 持股比例 一、有限售条件流通股 1 香港孚能 242,874,025 28.36% 242,874,025 22.68% 2 深圳安晏 204,569,650 23.88% 204,569,650 19.11% 3 上杭兴源 59,848,937 6.99% 59,848,937 5.59% 4 兰溪新润 34,675,388 4.05% 34,675,388 3.24% 5 上海孚水 20,744,699 2.42% 20,744,699 1.94% 6 江西立达 20,674,487 2.41% 20,674,487 1.93% 7 无锡云晖 19,113,514 2.23% 19,113,514 1.79% 8 赣州孚创 17,130,715 2.00% 17,130,715 1.60% 9 CRF 15,005,644 1.75% 15,005,644 1.40% 10 嘉兴锂新 14,909,063 1.74% 14,909,063 1.39% 11 北京立达 14,782,444 1.73% 14,782,444 1.38% 12 盈富泰克 13,904,630 1.62% 13,904,630 1.30% 13 香港领尚 13,749,813 1.61% 13,749,813 1.28% 14 安鹏智造 13,322,538 1.56% 13,322,538 1.24% 15 台州熙孚 11,562,897 1.35% 11,562,897 1.08% 16 香港弘源 11,484,927 1.34% 11,484,927 1.07% 17 其他 128,182,377 14.97% 128,182,377 11.97% - - 214,133,937 20.00% 856,535,748 100% 1,070,669,685 100% 二、无限售条件流通股 社会公众 18 股东 合计 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 软包动力电池产品特点 表3:软包动力电池路线对比 项目 软包电池 方形电池 圆柱电池 壳体 制造工艺 能量密度 成组效率 安全性 生产效率 标准化程度 一致性 充放电倍率 代表车型 铝塑膜 方形叠片 高 中 好 低 低 低 高 日产 Leaf 钢壳或铝壳 方形卷绕 中 高 差 中 低 低 中 宝马 i3 钢壳或铝壳 圆柱卷绕 中 中 中 高 高 高 低 特斯拉 Model3 优势 能量密度高、安全性 对电芯保护作用强、成组 生产工艺成熟、电池包成本低、一致性 能好、重量轻、外形 效率高 高 设计灵活 劣势 成本高、一致性差、 整体重量重、一致性差、 整体重量重、成组效率低、能量密度相 制造工艺要求高 型号多 对较低 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 产销量数据 图3:产能利用率对比 图2:产能对比(单位:GWh) 孚能科技 宁德时代 孚能科技 国轩高科 17.1 18 100% 16 95% 14 12 宁德时代 国轩高科 97.9% 96.9% 92.9% 92.4% 90.8% 90% 84.8% 10 7.6 8 85% 7.0 6 3.8 4 2.4 2 0.4 2.0 1.3 1.3 0 2016年度 80.6% 80.3% 80% 2017年度 2018年度 2019半年度 75.5% 75% 70% 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 图5:销量对比(单位:GWh) 图4:产量对比(单位:GWh) 孚能科技 宁德时代 孚能科技 国轩高科 宁德时代 国轩高科 25 21.2 12.9 14 20 12 10 15 5.6 6 10 6.8 3.1 4 2 11.9 7.0 8 2.0 0.4 1.2 1.9 1.2 4.1 5 2.0 0.3 0.9 2.4 1.9 3.3 0.9 0 0 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 数据来源:公司公告,西部证券研发中心(其中宁德时代18年度及19半年度数据未披露) 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 请仔细阅读尾部的免责声明 6 收入和盈利 图7:分产品毛利率对比 图6:分产品收入及增速对比(百万元) 动力电池系统 动力电池系统 2500 动力电池系统 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2182 2000 1500 1304 953 1000 500 455 0 2016年度 2017年度 2018年度 材料 其他业务收入 60% 54.1% 50% 41.9% 40% 20% 18.8% 18.7% 28.3% 27.5% 25.6% 30% 19.5% 17.5% 16.7% 10% 6.8% 3.6% 0% 2016年度 2019半年度 2017年度 2018年度 2019半年度 图9:ROE对比 图8:净利润对比(百万元) 孚能科技 孚能科技 宁德时代 宁德时代 国轩高科 国轩高科 30% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 3880 25% 3387 19.5% 20% 2850 2102 1033 2016年度 2017年度 15% 10.3% 10% 840 18 7 16.1% 582 54 -78 2018年度 350 2019半年度 5% 2.3% 6.2% 4.5% -1.2% 0% 2016年度 2017年度 2018年度 0.8% 2019半年度 -5% 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 动力电池业务对比 图11:毛利率对比 图10:动力电池收入对比(百万元) 孚能科技 宁德时代 国轩高科 孚能科技 2500 2182 2000 35.3% 40% 1304 1000 18.7% 140 167 41 245 169 46 41 17.5% 16.7% 20% 455 34.1% 28.9% 30% 953 500 国轩高科 44.8% 50% 1500 宁德时代 60% 3.6% 10% 33 0% 0 2016年度 2017年度 2018年度 2016年度 2019半年度 宁德时代 国轩高科 孚能科技 2.5 1.4 2.05 2.06 2 1.43 1.5 1.2 1.69 1.61 2018年度 2019半年度 图13:动力电池单位成本对比(元/Wh) 图12:动力电池单位收入对比(元/Wh) 孚能科技 2017年度 1.17 1.16 1.12 1.01 1.00 1.19 1.13 1.13 1.06 1.02 0.91 0.76 0.8 1 0.6 0.5 0.4 国轩高科 1.31 1 1.41 宁德时代 0.80 0.83 0.70 0.2 0 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 0 2016年度 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 2017年度 2018年度 2019半年度 请仔细阅读尾部的免责声明 8 三项费用 图15:管理费用率对比 图14:销售费用率对比 孚能科技 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 鹏辉能源 孚能科技 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 鹏辉能源 16% 14% 9% 8% 12% 7% 10% 7.8% 6% 5% 8% 5.3% 4.3% 4.2% 4.7% 4.4% 4.0% 4.6% 4.0% 4% 4% 3% 2% 2% 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 6.8% 6.7% 6.6% 6% 5.4% 3.6% 5.2% 3.7% 0% 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 图16:财务费用率对比 孚能科技 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 7.6% 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 鹏辉能源 8.2% 6.7% 7.0% 3.7% 2.1% 0.9% 1.0% 0.0% -0.1% 2016年度 2017年度 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 2018年度 -0.6% 2019半年度 请仔细阅读尾部的免责声明 9 研发投入 图17:研发费用对比(百万元) 孚能科技 图18:研发支出比例对比 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 鹏辉能源 孚能科技 2500 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 鹏辉能源 12% 9.9% 1991 2000 10% 1632 1500 8.2% 7.6% 1413 8% 1134 5.0% 6% 1000 3.5% 4% 334 330 500 27 95 51 47 180 347 315 113 85 100 89 113 207 56 0 7.0% 6.7% 5.7% 2% 0% 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 孚能科技 鹏辉能源 4000 3425 3500 3000 2348 2000 1,178 1500 1000 2018年度 2019半年度 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 鹏辉能源 4217 4500 2500 2017年度 图20:研发人员占比对比 图19:研发人员数量对比 孚能科技 2016年度 573 664 500 1,136 897 906 328 476 363 569 381 0 2016年度 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 2017年度 2018年度 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 23.3% 18.1% 15.1% 2016年度 10.1% 10.8% 2017年度 2018年度 请仔细阅读尾部的免责声明 10 存货、经营现金流情况 图21:存货周转率对比(次) 图22:经营性现金流量净额对比(百万元) 孚能科技 孚能科技 宁德时代 国轩高科 亿纬锂能 宁德时代 国轩高科 鹏辉能源 11,316 12000 8 亿纬锂能 鹏辉能源 6.98 10000 7 5.33 5.04 6000 4.514.32 5 3.60 4 3 2.93 3.52 2.75 3.32 2.08 3.79 4000 3.15 1.92 1.62 1.611.70 1.15 1.09 1 47 434 128 81 4 494 481 0 -2000 -38 2016年度 -148 2017年度 -7 宁德时代 国轩高科 -438 2018年度 2019半年度 -31 -4000 0 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 图23:应付账款周转率对比(次) 孚能科技 图24:应收账款周转率(次) 宁德时代 5 国轩高科 亿纬锂能 孚能科技 鹏辉能源 4.624.51 4.41 4.5 7 3.85 4 亿纬锂能 鹏辉能源 6.14 6 5.07 3.06 3 2.5 2,341 2,109 2000 2.68 2 3.5 7,276 8000 6 2.81 2.83 2 4 2.27 2.34 1.97 1.89 1.62 1.20 1.5 2.81 2.80 2.50 5 1 3.61 3.91 3.31 3.13 1.74 3 1.34 0.62 0.5 0.89 2 2.56 2.50 2.47 1.92 1.83 1.38 1.83 1.74 1.30 1 2.30 1.66 0.750.95 0.72 0 2016年度 2017年度 2018年度 2019半年度 0 2016年度 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 2017年度 2018年度 2019半年度 请仔细阅读尾部的免责声明 11 募投项目 表4:募投项目介绍 募投项目介绍 序号 1 2 项目名称 投资总额(元) 年产 8GWh 锂离子动力电池项 283,682.66 目 (孚能镇江三期工程) 补充运营资金项目 60,000.00 合计 343,682.66 拟使用募集资金投入额(元) 283,682.66 60,000.00 343,682.66 项目建设期为 2.5 年,为使工程项目早日投产,项目实施的各个阶段将交叉进行。计划工程实施进度安排如下: 表5:实施进度安排 实施进度安排 项目 T+1 Q1 Q2 T+2 Q3 Q4 Q1 Q2 T+3 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 工程施工 设备采购 设备安装、调试 生产线投产 数据来源:公司公告,西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 风险提示  政策风险;  汽车销量不及预期;  新能源汽车推广不及预期。 请仔细阅读尾部的免责声明 13 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使 用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报 告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以 其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断, 该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证 券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根 据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所 含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本 报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投 资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨 询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相 关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本 报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所 用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 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