财通证券-市场影响力较强的医用胶粘敷料生产企业

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行业: 医药制造
作者: 沈瑞
发布机构: 财通证券
发布日期: 2017-08-30
2017 年 8 月 9 日 医 药 生 物 发行上市资料 发行价(元) 11.72 发行市盈率 22.98 参考行业市盈率 30.6 发行新股数(万股) 证 券 研 究 报 告 新 股 定 价 报 告 老股东转让数(万股) 0 发行后总股数(万股) 10,000 联系信息 证券分析师: SAC 证书编号: 电话 Email: 市场影响力较强的医用胶粘敷料生产企业 投资要点:  公司业绩增长稳定,形成ODM为主经营模式 公司主要从事透皮产品、医用胶布胶带及绷带、运动保护产品、 急救包及护理产品等产品的研发、生产和销售,公司的创可贴、 贴膏剂、医用胶布胶带及绷带、敷贴等产品,已经在国内国际市 场拥有较高的市场美誉度和生产品牌影响力。公司根据医用敷科 行业经营特点,形成 ODM 为主的经营模式,公司与云南白药集团 建立长期合作伙伴关系,成为云南白药创可贴及部分贴膏剂产品 的独家产品提供商,并与鱼跃医疗、第三军医大学第三肿瘤医院 等诸多客户建立合作关系。 2012 年以来,公司经营业绩持续增长,营业收入由 2012 年的 42,462 万元增长至 2016 年的 44,424 万元,增幅达 4.62%,年均 复合增长率 1.14%;归母净利润由 2012 年的 3,577 万元增长至 2016 年的 5,198 万元,增幅达 45.32%,年均复合增长率 9.79%。  产品技术行业领先 公司多年来高度重视产品研发,在粘胶吹孔技术、高吸水率水凝 胶制备技术、双面微孔膏药贴技术、EVA 膜创口贴技术、浸药技术、 丝绸透气胶带打孔技术、万向精密调整模架技术、水胶体敷料技 术等方面在行业内居于领先水平。  募集资金主要用于扩大产能 2,500 沈瑞 S0160517040001 0571-87620710 shenr@ctsec.com 财务指标 2016 年 销售毛利率(%) 29.60 销售净利率(%) 11.70 ROE(%) 20.55 营业收入增幅(%) 2.59 营业利润增幅(%) 1.05 净利润增幅(%) 1.44 资产负债率(%) 50.31 流动比率 1.33 速动比率 1.01 每股经营性净现金流量 1.32 公 司 研 究 财 通 证 券 研 究 所 南卫股份(603880) 合理价格区间:18~24 元 公司本次募集资金投资项目主要用于建设新生产基地,新建医用 胶粘敷科生产项目的实施,有助于有效突破现有产能瓶颈,扩大 生产能力,优化产品结构,提高生产效率,满足市场开拓需求; 同时,技术研发能力是提升公司核心竞争力的关键。此次募投主 要在现有主营业务的基础上进行产能提升和工艺升级。营销体系 建设及品牌推广项目的实施将进一步完善公司的销售网络,提高 公司的销售能力和销售渠道管理效率。  盈利预测与投资建议 预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.60 元、0.66 元、0.75 元。 参考行业可比较公司估值,按照摊薄后 EPS 给予 2017 年 30 倍~ 40 倍 PE,对应 2017 年的股价合理区间为 18~24 元。  风险提示 公司可能面临新产品无法取得注册证、市场拓展不顺利的风险。 表 1:公司财务及预测数据摘要 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 433 444 473 518 579 -7.83% 2.59% 6.48% 9.60% 11.76% 51.24 51.98 60.31 66.46 75.14 -4.00% 1.44% 16.02% 10.20% 13.05% 0.51 0.52 0.60 0.66 0.75 增长率 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率 每股收益(元) 数据来源:Wind,财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财,财通天下 新股定价报告 证券研究报告 目录 1、公司概况 ................................................................................................................. 4 1.1、公司简介 ............................................................................................................. 4 1.2、公司股权结构 ..................................................................................................... 4 2、医用胶粘敷料行业分析 ......................................................................................... 5 2.1、国际医用胶粘敷料行业发展概况 ...................................................................... 5 2.2、国内医用胶粘敷料行业发展概况 ...................................................................... 6 2.3、我国医用胶粘敷料行业的发展趋势 .................................................................. 7 3、公司业绩情况 ......................................................................................................... 8 3.1、公司收入及增速 ................................................................................................. 8 3.2、公司收入结构 ..................................................................................................... 9 4、公司主营业务分析 ............................................................................................... 10 4.1、云南白药创可贴独家提供商,市场竞争力有保障 ....................................... 10 4.2、胶布胶带及绷带市场前景广阔 ....................................................................... 11 4.3、贴膏剂,敷贴、急救包及其他,内销出口同时进行 ................................... 11 5、募集资金主要用途 ............................................................................................... 12 6、盈利预测与投资建议 ........................................................................................... 13 7、风险提示 ............................................................................................................... 13 图目录 图 1:公司股权结构 ................................................................................................... 5 图 2:2016 年中国医用敷料出口的主要地区的占比情况 ...................................... 6 图 3:2013-2016 年中国医用敷料行业出口金额..................................................... 6 图 4:中国医用敷料出口数量 ................................................................................... 6 图 5:2013-2015 年中国市场中进口敷料市场的进口额 单位:亿元 ............ 7 图 6:护理类医用敷料行业国内市场规模预测 单位:亿元 ............. 8 图 7:公司营业收入及增速 ....................................................................................... 9 图 8:公司归母净利润及增速 ................................................................................... 9 图 9:公司毛利率和净利率 ....................................................................................... 9 图 10:公司期间费用率 ............................................................................................. 9 图 11:2016 年公司主营业务收入结构 .................................................................. 10 图 12:2016 年公司主营业务毛利结构 .................................................................. 10 图 13:2016 年公司主要产品毛利率 ...................................................................... 10 图 14:2016 年公司销售收入区域分布 .................................................................. 10 图 15:创可贴营业收入及增速 ............................................................................... 11 图 16:创可贴毛利润及增速 ................................................................................... 11 图 17:胶布胶带及绷带营业收入及增速 ............................................................... 11 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 新股定价报告 图 图 图 图 图 证券研究报告 18:胶布胶带及绷带毛利润及增速 ................................................................... 11 19:贴膏剂营业收入及增速 ............................................................................... 12 20:贴膏剂毛利润及增速 ................................................................................... 12 21:敷贴、急救包及其他营业收入及增速 ....................................................... 12 22:敷贴、急救包及其他营业收入及增速 ....................................................... 12 表目录 表 表 表 表 表 1:公司财务及预测数据摘要 ............................................................................... 1 2:中国医用敷料行业出口前五名企业 ............................................................... 7 3:公司募集资金主要用途 ................................................................................. 13 4:可比公司估值指标 ......................................................................................... 13 5:公司财务报表及指标预测 ............................................................................. 14 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 新股定价报告 证券研究报告 1、公司概况 1.1、公司简介 公司系由南卫有限于2012年10月31日整体变更设立的股份有限公司。公司多年来 高度重视产品研发,在粘胶吹孔技术、高吸水率水凝胶制备技术、双面微孔膏药 贴技术、EVA膜创口贴技术、浸药技术、丝绸透气胶带打孔技术、万向精密调整 模架技术、水胶体敷料技术等方面在行业内居于领先水平。公司通过了符合国家 《药品生产质量管理规范》要求的GMP认证,取得了药品生产许可证和医疗器械 生产许可证,是少数同时兼有GMP证书、药品生产许可证及医疗器械生产许可证 的公司之一。公司多项产品先后通过了TVSD的ISO13485质量体系认证和CE认证; 医用胶带等产品通过了美国FDA注册;公司通过了日本厚生劳动省的认证。公司坚 持“以市场为导向、以质量求生存、以产品求发展”的质量宗旨,通过不断完善 内部管理机制,加强产品质量的检验和监督,致力于为境内外客户提供优质可靠 的医用敷料产品。 1.2、公司股权结构 公司控股股东、实际控制人为李平、李永平、李永中,三人为兄弟关系,是一致 行动人,董事长、总经理李平持有公司4,447.50万股股份,持股比例为59.30%。 董事李永平、李永中在本次发行前各持有公司337.50万股股份,持股比例均为 4.50%。公司拥有8家子公司,主要从事药品、医疗技术研发以及医疗器械批发。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 新股定价报告 证券研究报告 图 1:公司股权结构 数据来源:公司公告、财通证券研究所 2、医用敷料行业分析 医用敷料,是包伤的用品,用以覆盖疮、伤口或其他损害的医用材料。随着对创 面愈合过程的病理生理的深入研究,人们对创面愈合过程的理解也越来越深刻, 从而导致了医用创面敷料的不断改进与发展。今天,新型的创面护理用敷料相对 于早期而言,已经发生了革命性的变化,而且多种不同性能的医用敷料可供临床 护理人员选用。目前,藻酸盐敷料是国际最先进的医用敷料。 2.1、国际医用敷料市场发展概况 2013-2015年,全球伤口护理类医用敷料市场的销售额为110-120亿美元。受手术 量的上升、新兴国家(巴西、中东等)的投入不断增加促进市场增长等有利因素 的影响,全球伤口护理类医用敷料市场仍处于扩张阶段。但是,受到微创手术大 量增加及全球经济普遍下行及货币汇率变动等负面因素的影响,市场规模增速放 缓,年均增长率为3%-5%。 由于经济水平较为发达,居民医疗保健意识较强,以及人口老龄化等因素的影响, 美国、欧洲和日本等发达国家经济体是世界上最主要的医用敷料消费市场,并且 凭借着技术、人才优势,上述国家和地区拥有众多全球知名的大型医药跨国企业, 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告 新股定价报告 涵盖的业务类别和产品种类繁多,产品销往多个国家和地区,品牌和公司知名度 及市场占有率较高。 图 2:2016 年中国医用敷料出口的主要地区的占比情况 29.40% 31.80% 1.92% 1.98% 2.63% 2.89% 3.43% 4.12% 其他 比利时 韩国 意大利 8.34% 6.29% 7.20% 澳大利亚 荷兰 法国 日本 德国 英国 美国 数据来源:公司公告、财通证券研究所 2.2、国内医用敷料行业发展概况 我国医用敷料企业多以出口起家,依靠出口逐渐形成规模优势并构建了完整的生 产线及完善的质量管理体系,产品质量达到世界领先水平。凭借着人力成本优势 及产业链优势,我国成为全球最大的医用敷料出口国。受全球经济下滑及货币汇 率波动等因素的影响,中国医用敷料出口金额略有下降,2016年中国医用敷料行 业出口额为23.57亿美元。我国出口的医用敷料可分为药棉、纱布和绷带、化纤 制一次性或医用无纺织物服装,其他胶粘敷料及有胶粘涂层的其他物品,棉制手 术用巾及其他毛巾和其他软填料及类似物品,以及急救药箱、药包等13大类。 图 3:2013-2016 年中国医用敷料行业出口金额 1450000 6.00% 5.00% 1400000 1350000 1300000 2.30% 1354314 1395352 3.10% 4.00% 2.00% 1335287 1295066 0.00% 1289584 1250000 -4.30% -2.00% -3.00% -4.00% 1200000 -6.00% 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:中国产业信息网、财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 图 4:中国医用敷料出口数量 188000 186000 184000 182000 180000 178000 176000 174000 172000 170000 168000 166000 185360 4.80% 183452 181609 6.00% 5.30% 4.00% 2.00% 1.00% 173251 176079 0.00% -1.00% -2.00% -4.00% -4.00% -6.00% 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:中国产业信息网、财通证券研究所 6 新股定价报告 证券研究报告 相对于医用敷料产品的出口规模,国内医用敷料产品的需求市场规模较大,近两 年来,中国医用敷料的国内市场需求增长速度远高于产品出口增长速度,说明国 内对医用敷料产品的需求大幅增长。 表 2:中国医用敷料行业出口前五名企业 排名 2016年 2015年 2014年 1 奥美医疗 奥美医疗 奥美医疗 2 稳健医疗 振德医疗 振德医疗 3 振德医疗 稳健医疗 稳健医疗 4 江苏健尔康 安徽华文 江苏健尔康 5 施洁医疗 江苏健尔康 安徽华文 数据来源:中国药促会、《中国药店》杂志、财通证券研究所 图 5:2013-2015 年中国市场中进口敷料市场的进口额 单位:亿元 30 24.6 25 20 20.89 17.28 15 10 5 0 2013 2014 2015 数据来源:中国农业信息网、财通证券研究所 2.3、我国国内医用敷料行业的发展趋势 我国国内医疗资源逐渐丰富、医疗保障力度加大、基础医疗建设加快、鼓励社会 资本办医、居民生活水平不断提高以及手术量不断增加、老龄化进程加速等因素 推动下,中国国内市场伤口护理类医用敷料的销售收入超过百亿元,由2013年的 85.33亿元增长至2015年111.19亿元,复合增长率达到14.15%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告 新股定价报告 图 6:护理类医用敷料行业国内市场规模预测 单位:亿元 250 214.7 188.36 200 164.93 150 100 85.33 99.55 111.19 127.75 144.96 50 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源:公司公告、财通证券研究所 从国内产医用敷料和进口医用敷料的分布看,国内产敷料在国内医用敷料市场中 占主导地位,但份额逐年有所下滑。近年来面对严峻的外贸形势,在全球经济下 滑以及内需市场不断扩大等因素推动下,大型医用敷料出口型企业看好国内市场 的潜力,纷纷加大对国内市场的开发力度。随着国内企业加大市场开发和产品研 发投入,加快产品升级,并在进口替代以及医疗资源向基层倾斜等政策的推动下, 预计未来国产产品的市场份额会进一步提高。 3、公司业绩情况 3.1、公司收入及增速 公司主要从事透皮产品、医用胶布胶带及绷带、运动保护产品、急救包及护理产 品等产品的研发、生产和销售,主要产品为创可贴、贴膏剂、医用胶布胶带及绷 带、敷贴、运动保护产品、急救包及护理产品等。与云南白药以及众多国际医用 敷料品牌公司建立了长期稳定的合作伙伴关系,为其提供产品设计、开发和生产 服务。公司的创可贴、贴膏剂、医用胶布胶带及绷带、敷贴等产品,已经在国内 国际市场拥有较高的市场美誉度和生产品牌影响力。 2012年以来,公司经营业绩持续增长,营业收入由2012年的42,462万元增长至 2016年的44,424万元,增幅达4.62%,年均复合增长率1.14%;归母净利润由2012 年的3,577万元增长至2016年的5,198万元,增幅达45.32%,年均复合增长率 9.79%。 2014-2016年,公司综合毛利率分别为28.74%、31.17%、29.60%,综合净利率稳 定在11%左右。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 证券研究报告 新股定价报告 图 8:公司归母净利润及增速 图 7:公司营业收入及增速 600 30 500 20 400 10 60 40 30 40 20 300 0 200 100 -10 0 -20 2012 2013 2014 营业总收入 2015 2016 10 20 0 0 -10 2012 2014 归母净利润 同比增长(右轴) 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2013 2015 2016 同比增长(右轴) 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 图 9:公司毛利率和净利率 图 10:公司期间费用率 40 14 12 30 10 8 20 6 4 10 2 0 0 2012 2013 2014 毛利率 2015 净利率 2016 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2012 2013 销售费用率 2014 2015 管理费用率 2016 财务费用率 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 3.2、公司收入结构 公司主营业务收入为创可贴销售收入和胶布胶带及绷带收入。2016年,创可贴收 入2.03亿元,占比45%,胶布胶带及绷带收入1.55亿元,占比35%。综合2014-2016 三年来看,胶布胶带及绷带收入呈上升趋势,但创可贴仍是公司主要收入来源。 毛利率方面,2016年公司产品的综合毛利率为29.60%。分产品看,贴膏剂的毛利 润较高,超过50%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 证券研究报告 新股定价报告 图 11:2016 年公司主营业务收入结构 0% 4% 1% 0% 图 12:2016 年公司主营业务毛利结构 0% 创可贴 22% 胶布胶带及绷带 15% 0% 创可贴 18% 贴膏剂 胶布胶带及绷带 6% 45% 敷贴、急救包及其 他 其他主营业务 35% 贴膏剂 敷贴、急救包及其 他 其他主营业务 25% 29% 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 图 13:2016 年公司主要产品毛利率 图 14:2016 年公司销售收入区域分布 其他主营业务 敷贴、急救包及其他 贴膏剂 47% 中国大陆 53% 国外 胶布胶带及绷带 创可贴 0 10 20 30 40 50 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 60 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 4、公司主营业务分析 4.1、云南白药创可贴独家提供商,市场竞争力有保障 创可贴是公司营收和毛利的主要来源。营业收入从2014年的171.02百万元增长至 2016年的203.10百万元,复合增长率约8.98%;毛利润从2014年的53.37百万元增 长至2016年的69.81百万元,复合增长率14.37%。 云南白药集团自2003年至今,一直与公司保持稳定的合作关系,且公司系云南白 药创可贴产品多年的独家产品提供商。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 证券研究报告 新股定价报告 图 15:创可贴营业收入及增速 图 16:创可贴毛利润及增速 80 250 20% 15% 15% 60 200 10% 150 10% 40 100 5% 5% 20 50 0 0% 2012 2013 2014 2015 0 2016 创可贴营业收入(百万) 0% -5% 2012 2013 增速 2014 2015 创可贴毛利(百万) 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2016 增速 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 4.2、胶布胶带及绷带市场前景广阔 公司紧紧契合社会发展对透气医用产品的多种需求,将新型医用敷料同样应用于 胶布胶带及绷带。2016年1-10月,全国医疗卫生机构总诊疗人次达64.2亿人次, 同比提高1.8%。 随着国内人口总数逐年上升,未来病患人数与医疗设施将随之保持增长,在临床 使用中将需要消耗大量的医用胶带、绷带。因此医用胶带、绷带的市场十分广阔。 胶布胶带及绷带是公司营收和毛利的第二大来源。营业收入从2014年为173.74 百万元,2016年为155.42百万元;毛利润2014年15.86百万元,2016年为16.93 百万元,复合增长率为3.32%。 图 17:胶布胶带及绷带营业收入及增速 图 18:胶布胶带及绷带毛利润及增速 250 40% 25 20% 200 30% 20 10% 20% 15 50 10% 10 0 0% 5 150 100 2012 2013 2014 2015 2016 0% -10% -20% -30% 0 胶布胶带及绷带营业收入(百万) 增速 -40% 2012 2013 2014 2015 胶布胶带及绷带毛利(百万) 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2016 增速 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 4.3、贴膏剂,敷贴、急救包及其他,内销出口同时进行 贴膏剂,敷贴、急救包及其他也是重要的收入来源,其收入随整体销售规模扩大 而保持稳定增长,2016年分别实现营业收入65.17百万元,19.41百万元,同比增 长29%,32%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 证券研究报告 新股定价报告 图 19:贴膏剂营业收入及增速 图 20:贴膏剂毛利润及增速 120 40% 80 100 30% 60 80 20% 60 10% 40 0% 20 -10% 0 -20% 2012 2013 2014 2015 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 40 20 0 2012 2013 2014 2015 2016 2016 贴膏剂营业收入(百万) 贴膏剂毛利(百万) 增速 增速 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 图 21:敷贴、急救包及其他营业收入及增速 图 22:敷贴、急救包及其他营业收入及增速 25 60% 10 200% 20 40% 8 150% 15 20% 6 100% 10 0% 4 50% 2 0% 5 -20% 0 -40% 2012 2013 2014 2015 2016 0 -50% 2012 敷贴、急救包及其他营业收入(百万) 增速 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 2013 2014 2015 2016 敷贴、急救包及其他(百万) 增速 数据来源:公司公告、Wind 资讯、财通证券研究所 贴膏剂以其疗效确切、使用方便、不良反应少等优点,在国际也渐有市场。现阶 段,我国国内急救包的使用普及度不高,但急救包出口已开始起步。2015年,我 国急救包出口额为13,967.97万美元,2005年至2015年年平均复合增长率为 31.59%,中国已成为全球最大急救包出口国之一。 5、募集资金主要用途 公司本次拟公开发行2,500万股人民币普通股A股,占发行后总股本的25%,实际 募集资金扣除发行费用后按轻重缓急顺序投资新建医用胶粘敷料生产项目、营销 体系建设及品牌推广项目。 公司本次募集资金投资项目均用于发展主业,募集资金投资项目建成之后,通过 建设新生产基地,将有效突破现有产能瓶颈,扩大生产能力,优化产品结构,提 高生产效率,满足市场开拓需求。符合国家产业政策的要求。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 证券研究报告 新股定价报告 表 3:公司募集资金主要用途 序号 项目名称 项目总投资(万元) 募集资金投资额(万元) 1 新建医用胶粘敷料生产项目 35,000 18,138 2 营销体系建设及品牌推广项目 7,500 7,500 数据来源:招股说明书、财通证券研究所 6、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.50元、0.56元、0.66元参考行业可比较公司 估值,且考虑到公司作为新股,给予一定溢价,按照摊薄后EPS给予2017年25倍~ 30倍PE,对应2017年的股价合理区间为12.5~15元。 表 4:可比公司估值指标 股票代码 企业名称 002287 EPS(元) 市盈率(倍) 市值(亿 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 元) 奇正藏药 0.80 0.93 1.05 48.30 41.79 36.99 157.00 600285 羚锐制药 0.38 0.51 0.66 28.66 21.41 16.33 64.27 000999 华润三九 1.46 1.68 1.92 19.23 16.72 14.56 274.00 000538 云南白药 3.26 3.77 4.34 26.07 22.56 19.58 885.00 平均 30.6 数据来源:Wind 资讯、财通证券研究所 7、风险提示 公司经营风险主要包括如下几个方面。第一,新产品无法取得注册证的风险。公 司专注生产一类、二类医疗器械产品和透皮性药品,其新产品从开发到获得国家 或省级食品药品监督管理局批准的医疗器械注册证和药品注册证整个周期较长。 如果不能获得相关注册证书,将会对新产品推出、生产经营产生不利影响。第二, 市场拓展不顺利的风险。我国医用敷料行业大部分企业的产品附加值较低,产品 竞争仍以价格竞争为主,导致国内医用敷料中低端市场竞争较为激烈。同时,国 际领先医用敷料制造商凭借技术优势、品牌影响力等优势占据着中高端市场。尽 管本公司 在国内市场与云南白药集团建立起了稳定良好的合作关系,且与国外 众多优质客户合作稳定,但日趋激烈的市场竞争仍可能对本公司的经营构成不利 影响。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 证券研究报告 新股定价报告 表 5:公司财务报表及指标预测 财务和估值数据摘要 资产负债表 单位:百万元 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 444.2 473.0 518.4 579.4 科目 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 97.8 80.9 85.8 88.2 0.0 0.1 0.1 0.1 应收和预付款项 146.6 185 200 214 52.0 49.7 55.6 66.1 存货 78.7 90.7 98.6 109 增长率(%) 0.0 0.0 0.1 0.2 其他流动资产 8.4 5.1 6.7 8.2 每股收益(EPS) 0.7 0.5 0.6 0.7 长期股权投资 331.5 361 391 419 每股经营现金流(元) 1.54 0.28 0.62 0.75 投资性房地产 96.5 120 151 179 销售毛利率(%) 29.6 28.9 29.2 29.8 固定资产和在建工程 52.2 50.1 48.0 45.9 净资产收益率(%) 20.5 17.6 17.6 18.6 无形资产和开发支出 34.8 34.8 34.8 34.8 市盈率(P/E) 16.9 23.6 21.1 17.7 其他非流动资产 1.5 1.5 1.5 1.5 市净率(P/B) 利润表 3.9 3.3 2.9 2.4 资产总计 516.6 567 626 680 科目 2016 2017E 2018E 2019E 短期借款 153.0 163 173 171 应付和预收款项 63.9 72.5 78.9 87.1 长期借款 32.8 31.7 36.5 40.4 其他负债 249.7 267 288 299 负债合计 0.0 0.0 0.0 0.0 股本 10.2 14.0 17.8 21.6 资本公积 10.2 14.0 17.8 21.6 留存收益 259.9 281 306 320 归属母公司股东权益 3.7 3.8 3.8 3.8 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 687.9 财务和估值数据摘要 增长率(%) 归属母公司股东净利润 利润表 营业收入 312.8 336.2 367.3 406.8 表 8:公司财务报表 营业成本 及指标预测 单位:百万 营业税金及附加 4.9 2015 7.9 3.8 2016E 8.8 4.6 2017E 9.7 5.4 2018E 10.7 元 销售费用 营业收入 管理费用 增长率(%) 财务费用 归属母公司股东净利润 资产减值损失 增长率(%) 公允价值变动损益 每股收益(EPS) 投资净收益 每股经营现金流(元) 营业利润 销售毛利率(%) 营业外收支净额 净资产收益率(%) 利润总额 市盈率(P/E) 所得税 市净率(P/B) 净利润 53.9 1910.77 3.5 58.57% 0.1 483.70 (0.8) 104.00% 0.0 0.692 60.6 0.746 1.1 43.58% 61.8 29.57% 9.8 76.21 0.1 22.53 52.0 58.8 2968.38 5.8 55.35% 0.0 685.41 (2.4) 41.70% 0.0 0.980 57.2 0.958 1.4 43.58% 58.7 30.79% 8.9 53.78 0.1 16.56 49.7 64.3 4527.67 6.3 52.53% 0.0 1037.04 (1.4) 51.30% 0.0 1.483 64.9 1.245 1.2 43.58% 66.1 33.25% 10.4 35.55 0.1 11.82 55.6 71.6 6852.62 6.4 51.35% 0.0 1561.93 (1.5) 50.61% 0.0 2.233 77.0 2.010 1.3 43.58% 78.3 35.00% 12.1 23.60 0.1 8.26 66.1 少数股东损益 0.69 0.50 0.56 0.66 归属母公司股东净利润 312.8 336.2 367.3 406.8 每股收益(元) 0.89 1.13 1.16 1.58 资产负债表 股东权益合计 现金流量表 502.4 593.6 负债及权益合计 科目 1091.9 2016 1165.6 1348.5 2017E 2018E 现金流量表 815.8 1567.2 2019E 经营性现金净流量 115.2 28.3 61.5 75.1 投资性现金净流量 -48.5 -35.1 -44.5 -44.5 筹资性现金净流量 -47.6 -10.2 -12.1 -28.2 现金流量净额 19.1 -17.0 4.9 2.4 科目 2015 2016E 2017E 2018E 数据来源:Wind,财通证券研究所 经营性现金净流量 521.58 670.02 870.88 1406.03 2015 2016E 2017E 2018E 投资性现金净流量 -628.44 -137.23 -211.23 -228.23 营业收入 1910.77 2968.38 4527.67 6852.62 筹资性现金净流量 -6.23 -75.54 -113.23 -168.84 营业成本 1078.07 1674.78 2554.54 3866.29 现金流量净额 -112.89 457.25 546.42 1008.96 营业税金及附加 29.64 46.05 70.24 106.32 销售费用 159.51 247.80 377.97 572.05 管理费用 192.94 277.48 423.24 640.58 财务费用 -17.00 -19.15 -30.44 -47.94 资产减值损失 5.70 4.04 4.04 4.04 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 数据来源:Wind,财通证券研究所 科目 投资净收益 15.32 0.00 0.00 0.00 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 营业利润 477.22 737.38 1128.08 1711.29 营业外收支净额 24.19 24.19 24.19 24.19 利润总额 501.40 761.57 1152.27 1735.48 所得税 17.70 76.16 115.23 173.55 净利润 483.70 685.41 1037.04 1561.93 14 新股定价报告 证券研究报告 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并注册为证券分析师,具备专业胜任能力,保证 报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点, 力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上; 增持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 中性:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 卖出:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 中性:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、 意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作 出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的价 格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此,客户 应注意,在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期 权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关 服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人使用本报告中的任 何内容所引致的任何损失负任何责任。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 15 新股定价报告 证券研究报告 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策, 而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意 见; 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用, 或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 16
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