西南证券-统一通信行业巨头 多因素助推业绩增长

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行业: 通讯行业
作者: 刘言
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-08
[Table_NewStock] 2017 年 03 月 08 日 合理价格区间 证券研究报告•新股分析报告 亿联网络(300628) 通信 206-274 元 统一通信行业巨头 多因素助推业绩增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  全球 TOP2 SIP 话机提供商,畅销国际国内市场。公司致力于为中小型企业用户 提供先进的统一通信终端,包括 SIP 桌面电话终端、DECT 无线电话终端、VCS 高清视频会议系统以及其他相关配件。  2015 年公司在全球及中国的 SIP 电话终端的市场份额分别为 20.0%及 29.2%, 为全球第二大、中国最大的 SIP 电话终端供应商。公司深耕海外市场(2016 年 海外营收占比高达 95.56%) ,产品行销于全球 106 个国家和地区。  市场需求旺盛,行业发展迅速。统一通信产业正处在快速发展的阶段,2014-2016 年全球统一通信终端产品的销售额均保持着 15%左右的增长率,随着 VoIP 技术 的成熟及传统通信厂商的参与,产业有望进一步快速发展。据 Frost & Sullivan 预计,到 2019 年,全球统一通信终端产品出货量和营收将分别达 4930 万台和 100 亿美元。巨大的市场需求将给统一通信行业包括系统、终端和服务领域企业 带来确定的盈利空间和业绩保证。 分析师:刘言 [Table_Author] 执业证号:S1250515070002 电话:023-67791663 邮箱:liuyan@swsc.com.cn 联系人:黄弘扬 电话:18996272777 邮箱:hhy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 所属行业市场表现 25% 通信 19% 14% 8%  科研实力强劲,构建深厚技术壁垒。公司研发投入保持 26.15%的年复合增长率。 科研人员占公司员工的比例为 41.30%。强大的研发实力和投入使公司在全球范 3% 围内拥有 71 项专利、在国内拥有 31 项软件著作权。在统一通信领域最为核心的 -3% 音视频技术方面,公司研发出的自有音频引擎和视频引擎成为公司差异化竞争的 16/3 16/5 16/7 关键点。在日新月异的通信行业,公司在研发领域的大量投入为公司建立了重要 数据来源:聚源数据 的竞争优势。  盈利预测:估算 2017 年、2018 年和 2019 年每股收益 6.86 元、7.42 元和 9.90 元。参照可比公司大唐电信(600198)、烽火通信(600498)、中兴通讯(000063) 、 星网锐捷(002396),以及公司主要竞争对手 PLCM US 77 倍的市盈率。考虑 到中美市场资产定价差异以及公司的成长性和在 A 股市场的稀缺性,我们给予公 司 2017 年 30-40 倍市盈率,对应合理价值区间为 206 元-274 元。  风险提示:现有产品被替代,原材料价格波动风险,汇率波动风险,募投项目进 度或不及预期风险,国际贸易争端风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 2017E 2018E 2019E 923.74 39.56% 432.32 74.59% 5.79 53.74% 0 0.00 1169.82 26.64% 512.42 18.53% 6.86 18.17% 0 0.00 1510.21 29.10% 554.32 8.18% 7.42 16.94% 0 0.00 1934.37 28.09% 739.42 33.39% 9.90 18.96% 0 0.00 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 沪深300 16/9 16/11 17/1 17/3 本次发行情况 [Tabel_PublishInfo] 发行前总股本(万股) 本次发行(万股) 发行后总股本(万股) 2016 年每股收益(摊薄后) (元) 2016 年扣除非经常性损益后的 每股收益(摊薄后) (元) 5,600 1,867 7,467 7.72 7.50 [Table_MainIndex] 主要指标(2016)年 [Table_MainIndexItem] 每股净资产 毛利率 流动比利 速动比率 应收账款周转率 资产负债率 净资产收益率 14.37 63.13 7.86 7.00 7.92 11.34 71.36 亿联网络(300628)新股分析报告 目 录 1 公司概况:全球领先的统一通信终端解决方案提供商 ................................................................................................... 1 2 行业分析:上游市场竞争充分,下游行业空间广阔 ....................................................................................................... 4 2.1 上游市场竞争充分,原材料价格稳定 ............................................................................................................................. 4 2.2 下游需求旺盛,市场前景可观 ......................................................................................................................................... 5 2.3 SIP 协议众望所归,带动 SIP 终端市场增长 ..................................................................................................................... 6 2.4 云计算助推中小企业发展统一通信 ................................................................................................................................. 6 3 募投项目 ........................................................................................................................................................................... 7 4 盈利预测 ........................................................................................................................................................................... 8 请务必阅读正文后的重要声明部分 亿联网络(300628)新股分析报告 图 目 录 图 1:公司业务定位 ..................................................................................................................................................................... 1 图 2:公司主要产品简介 ............................................................................................................................................................. 1 图 3:2013 年以来主营业务收入及增速 .................................................................................................................................... 1 图 4:2013 年以来毛利及增速 .................................................................................................................................................... 1 图 5:2016 年主营业务营业收入结构 ........................................................................................................................................ 2 图 6:2016 年主营业务毛利结构 ................................................................................................................................................ 2 图 7:2013 年以来主要产品毛利率情况 .................................................................................................................................... 2 图 8:2015 年按销售金额统计 SIP 电话终端市场份额 ............................................................................................................. 3 图 9:2016 年公司主营业务收入按地区划分 ............................................................................................................................ 3 图 10:2012 年以来 SIP 终端产品结构 ....................................................................................................................................... 3 图 11:2013 年以来高端产品 T4 系列营收及占比情况 ............................................................................................................ 3 图 12:2014 年以来公司研发投入及增速 .................................................................................................................................. 4 图 13:2016 年员工专业结构 ...................................................................................................................................................... 4 图 14:2016 年原材料采购比重 .................................................................................................................................................. 4 图 15:2013 年来主要原材料均价走势(元) .......................................................................................................................... 4 图 16:UC 解决方案市场价值链 ................................................................................................................................................. 5 图 17:2013-2019E 全球及中国 UC 终端解决方案市场总销售收入 ........................................................................................ 5 图 18:2013-2019E 全球及中国 SIP 电话终端销售收入 ............................................................................................................ 6 图 19:UC 云服务系统网络架构 ................................................................................................................................................. 7 图 20:自建式托管式对比 ........................................................................................................................................................... 7 表 目 录 表 1:募投项目 ............................................................................................................................................................................. 7 表 2:分业务收入及毛利率 ......................................................................................................................................................... 8 附表:财务预测与估值 ................................................................................................................................................................ 9 请务必阅读正文后的重要声明部分 亿联网络(300628)新股分析报告 1 公司概况:全球领先的统一通信终端解决方案提供商 厦门亿联网络技术股份有限公司专注于企业统一通信终端解决方案的自主研发、销售和 服务,是全球领先的统一通信终端解决方案提供商。统一通信(Unified Communication)终端 解决方案包括桌面终端、视频会议终端及软件终端等技术设备及软件,可使企业用户在任何 时间任何地点以任何设备进行音频、视频及数据通讯,是帮助企业实现互联互通的通信效果 的智能、高效的企业通信终端解决方案。 公司成立以来主要从事多类先进 SIP 电话终端的设计、开发与销售。经过多年的努力和 发展形成包括 SIP 桌面电话终端、DECT 无线电话终端、VCS 高清视频会议系统的三个产品 大类以及其他相关配件产品。公司主要客户为包括 British Telecom、Telefonica 等在内的大 型电信运营商以及花旗银行、卡塔尔航空、京东、搜狐等知名企业。在市场上具有相当的知 名度和市场份额。 图 1:公司业务定位 图 2:公司主要产品简介 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司业绩状况:公司近两年营业收入保持每年 35%以上的高速增长。其中 2016 年实现 主营业务收入 9.24 亿元,同比增长 39.6%;毛利 5.83 亿元,同比增长 50.3%。公司的营收 增长得益于全球统一通信行业的快速发展以及公司领先的产品技术和良好的品牌知名度。本 次募集资金到位后,更有利于公司进一步提升品牌和产品的竞争力以及拓展国内外的销售网 络,公司销售收入可保持稳定的增长。 图 3:2013 年以来主营业务收入及增速 图 4:2013 年以来毛利及增速 9.24 10 45.7% 8 50% 40% 6 4 39.6% 6.62 60% 4.88 35.7% 30% 3.35 20% 15.50% 2 0 2013 2014 2015 主营业务收入(亿元) 数据来源:公司公告,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 6 43.7% 3.88 4 3 2 1 0% 0 主营业务同比(%) 50.0% 5 10% 2016 70% 5.83 50.3% 18.53% 1.80 60% 50% 40% 2.70 30% 20% 10% 0% 2013 2014 毛利(亿元) 2015 2016 毛利同比(%) 数据来源:公司公告,西南证券整理 1 亿联网络(300628)新股分析报告 2016 年公司业务收入主要来自于基于 SIP 协议的统一通信终端产品,该系列产品占公 司主营业务收入的 80.69%,贡献 79.33%的毛利,近年来由于公司不断推出 T4 系列等高端 产品,带动了 SIP 桌面电话终端整体毛利率的提高。VCS 高清会议视屏系统是 2015 年初推 出的新产品,可贡献 5.86%的毛利,其自身毛利率达到 65.07%。公司 2016 年综合毛利率 为 63.13%, 由于在国内市场没有完全可比的上市公司,参考国外同行业可比公司 如 Polycom、Cisco 等,公司毛利率基本处于同等水平。 图 5:2016 年主营业务营业收入结构 图 6:2016 年主营业务毛利结构 4.71% 3.79% 5.86% 4.54% 9.21% 10.27% 82.29% SIP统一通信桌面终端 VCS高清视频会议系统 79.33% DECT统一通信无线终端 配件及其他 SIP统一通信桌面终端 VCS高清视频会议系统 数据来源:公司公告,西南证券整理 DECT统一通信无线终端 配件及其他 数据来源:公司公告,西南证券整理 图 7:2013 年以来主要产品毛利率情况 SIP统一通信桌面终端 DECT统一通信无线终端 VCS高清视频会议系统 配件及其他 74.08% 75% 70% 65.07% 63.12% 62.67% 65% 60% 55% 50% 58.50% 58.14% 58.04% 53.05% 58.92% 60.11% 56.65% 54.83% 58.07% 49.37% 45% 2013 2014 2015 2016 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司深耕海外市场,根据 2015 年数据统计公司 SIP 电话终端销售量全球第二、销售收 入全球第三,销售收入占全球市场份额的 12.0%。公司同时也是中国最大的 SIP 电话终端供 应商。截止 2016 年公司产品销售遍布全球 106 个国家及地区,其中欧洲和北美地区是公司 销售收入的主要来源,2016 年欧洲和北美市场的销售收入占比分别为 41.0%和 33.9%。欧 洲市场销售占比的持续提升主要是因为西欧渠道销售及运营商销售占比均大幅提升。随着云 服务的普及以及中小企业对办公效率期望值的提高,中国的统一通信终端解决方案市场亦将 迎来巨大的市场机遇。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 亿联网络(300628)新股分析报告 图 8:2015 年按销售金额统计 SIP 电话终端市场份额 图 9:2016 年公司主营业务收入按地区划分 4.44% 20.62% 30.6% 31.4% 41.00% 5.5% 33.94% 14.7% 5.8% 12.0% Polycom Grandstream Cisco Aastra Yealink 其他 欧洲 数据来源:公司公告,西南证券整理 北美洲 其他海外市场 中国大陆 数据来源:公司公告,西南证券整理 核心业务 SIP 电话终端产品结构不断优化,公司业绩或稳定增长。一方面公司继续巩固 在中低端市场的占有率,T2 系列产品的销量和收入持续增长,2016 年实现营业收入 2.70 亿元,占 SIP 终端产品的 29.25%;另一方面公司积极推广中高端产品 T4 系列,其单价和 毛利均高出其他产品并逐步替代 T3 系列产品。2014 年以来 T4 系列的营业收入均保持 25% 以上的增速,占公司主营业务收入的比例逐年提高,2016 年 T4 系列产品实现营业收入 4.38 亿元,占 SIP 终端产品的 47.46%。VP 系列为支持多方接入的视频电话终端,因公司 2015 年推出 VCS 高清视频会议系统,研发投入的转移以及视频系列产品的升级换代导致 VP 系 列的销量从 2015 年起持续下降。 图 10:2012 年以来 SIP 终端产品结构 主 营 业 务 收 入 ( 千 万 元 ) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 图 11:2013 年以来高端产品 T4 系列营收及占比情况 5 4.38 47.46% 4 37.15% 3 27.07% 2012 2013 2014 2015 2016 VP 1.59 0.84 0.80 0.58 0.01 T6 1.32 1.57 2.58 2.57 2.58 T4 0 3.80 13.22 24.59 43.84 T3 3.93 3.38 2.20 0.63 0.17 T2 20.48 20.65 23.32 26.08 27.02 数据来源:公司公告,西南证券整理 2 11.34% 1 60% 50% 40% 2.46 30% 1.32 20% 10% 0.38 0 0% 2013 2014 2015 营业收入(亿元) 2016 占主营业务收入比(%) 数据来源:公司公告,西南证券整理 公司专注于开发及推出专有创新产品及技术。2014-2016 年间,公司均保持 3000 万元 以上的研发投入,年复合增长率约为 26.15%。截至 2016 年底,公司共有研发人员 228 名, 占公司员工比例 41.30%。强大的研发实力和投入使公司在世界范围内拥有 71 项专利,在国 内拥有 31 项软件著作权。在统一通信最为核心的音视频技术方面,公司成功研发出自己的 音频引擎和视频引擎,为便捷实现软件移植和平台切换打下良好基础,同时省去了不菲的向 第三方购买音视频引擎的授权费用。研发实力是亿联网络进行差异化竞争的一个关键点。在 日新月异的通信行业,公司在研发领域的大量投入为公司建立了重要的竞争优势。 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 亿联网络(300628)新股分析报告 图 12:2014 年以来公司研发投入及增速 8 图 13:2016 年员工专业结构 6.91 7 78.1% 6 5 3.44 3 30.0% 5.62% 80% 8.51% 41.30% 60% 3.88 4 3.80% 100% 16.67% 40% 2 12.8% 20% 1 0 24.10% 0% 2016 研发投入同比(%) 2014 2015 研发投入(千万元) 数据来源:公司公告,西南证券整理 研发人员 销售及营销人员 营运人员 行政人员 产品中心人员 管理人员 数据来源:公司公告,西南证券整理 2 行业分析:上游市场竞争充分,下游行业空间广阔 2.1 上游市场竞争充分,原材料价格稳定 公司现有产品为统一通信终端产品,原材料采购成本占到公司主营业务成本的 84%左 右。其中芯片、液晶显示器材及塑胶类原材料为公司产品的主要原材料,分别占到采购比重 的 30.54%、15.89%和 13.02%。由于上游芯片、电子元器件制造、模块设计与制造等行业 均为已经充分竞争的成熟产业,公司原材料采购单价均保持平稳或呈现缓慢下跌趋势,有利 于控制主营业务成本。 图 14:2016 年原材料采购比重 图 15:2013 年来主要原材料均价走势(元) 芯片 24 25.31% 30.54% 16 液晶显示器材 塑胶类 19.23 19.99 4.20 4.09 3.73 3.87 0.69 0.72 2013 2014 18.39 12 6.68% 13.02% 芯片 塑胶类 19.11 20 2.54% 6.02% 液晶显示器材 15.89% PCB板 数据来源:公司公告,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 4 电源 包材 其他元器件 0.82 0.84 0 2015 2016 数据来源:公司公告,西南证券整理 4 亿联网络(300628)新股分析报告 2.2 下游需求旺盛,市场前景可观 统一通信终端解决方案下游行业包括授权经销商、运营商、平台商、行业客户及最终用 户等。随着 VoIP 技术的成熟及传统通信厂商的参与,下游用户可以根据其行业属性选择不 同的统一通信服务类型购买,同时也可以通过购买由平台商提供的全面配套服务使用统一通 信终端。中小企业的快速发展将带动企业对先进 UC 终端解决方案的需求,统一通信行业 将迎来旷阔的发展前景。 图 16:UC 解决方案市场价值链 数据来源:Frost & Sullivan,西南证券整理 全球 UC 终端解决方案 2015 年销售收入为 64 亿美元, 预计 2015-2019 年可保持 11.8% 的年复合增长率,并于 2019 年达到 100 亿美元。中国 UC 终端解决方案市场得益于国内经 济的发展及企业通信消费的需求增长,预计 2015 年销售规模为 7 亿美元,2015-2019 年可 保持 21.0%的年复合增长率,并于 2019 年达到 15 亿美元的销售收入。 图 17:2013-2019E 全球及中国 UC 终端解决方案市场总销售收入 单位:十亿美元 全球 中国 12 10.0 10 9.1 8.2 8 6 7.2 6.4 5.5 4.8 4 2 0.4 0.7 0.6 0.9 1.1 1.3 1.5 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 数据来源:Frost & Sullivan,西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 亿联网络(300628)新股分析报告 2.3 SIP 协议众望所归,带动 SIP 终端市场增长 公司的核心产品为 SIP 统一通信桌面终端。SIP 电话终端可以通过“SIP 协议”连结所 有终端组件,实现统一通信的标准化。因此 SIP 的规模性及灵活性已经使 SIP 电话终端成为 实施 VoIP 的首选类别。当前,不仅 Microsoft Lync 支持 SIP 协议,连原本完全封闭的 Cisco 系统都开始宣布支持 SIP 协议。IP 电话必将整体向 SIP 电话迁移。根据 Frost & Sullivan 的 统计,2015 年 SIP 电话终端全球市场销售规模达到 8.1 亿美元,2015-2019 年复合增长率 将达到 15.6%,并于 2019 年实现 14.5 亿美元的销售收入。中国 SIP 电话终端的销售收入同 期可达到 14.3%的年复合增长率,并于 2019 年达到 0.7 亿美元。公司作为全球 SIP 电话终 端市场销量第二、收入第三的公司,必将受益于行业的快速发展。 图 18:2013-2019E 全球及中国 SIP 电话终端销售收入 单位:千万美元 全球 单位:百万美元 中国 160 144.5 128.3 140 112.0 120 60 81.0 71.3 59.0 40.6 69.1 80 61.6 97.0 100 80 100 53.8 46.8 60 32.8 40 25.3 40 20 20 0 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 数据来源:Frost & Sullivan,西南证券整理 2.4 云计算助推中小企业发展统一通信 云计算的快速发展促进统一通信终端设备在中小企业市场的推广。云计算技术实现了虚 拟化、自动负载平衡和按需分配,使大容量统一通信服务(UC as a Service)成为可能。不 同于传统的企业自建式的统一通信系统,基于云端的模式下,企业不再需要购买昂贵的管理 系统设备,只需要与统一通信服务提供商签订合约,按月支付使用费即可享受统一通信服务。 基于云模式的统一通信无论从技术难度上,还是从费用上都可以极大的降低使用门槛,对统 一通信终端产品在中小企业市场上的普及起到推动作用。 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 亿联网络(300628)新股分析报告 图 19:UC 云服务系统网络架构 图 20:自建式托管式对比 数据来源:公司公告,西南证券整理 数据来源:公司公告,西南证券整理 3 募投项目 公司本次拟公开发行不超过 1867 万股流通股,占发行后总股本的 25%,发行后总股本 不超过 7467 万股。扣除发行费用后,将投资于以下项目: 表 1:募投项目 序号 项目名称 预计投资总额 拟投入募集资 (万元) 金金额(万元) 42,883.28 42,883.28 占比 统一通信终端的升级 1 和产业化项目 项目概况 进行对百兆系列终端的升级换代、千兆系列终端的研发和无线 27.0% 视频系列终端的研发,并逐步投入实行产业化 构建和开发包括集成多点控制单元功能的系统终端一体机 高清视频会议系统的 2 研发及产业化项目 VC400、单路终端 VC120、高清摄像机 VCC18、会议电话 37,355.80 37,355.80 23.5% VCP40、全向拾音器 VCM30、扩展麦克风 CPE80、遥控器 VCR10 等多项高清视频会议系统终端产品 包括“VoIP 音频引擎技术研究”、 “视频引擎技术研究”、 研发及云计算中心 3 建设项目 “DECT 集群技术”、 “视频会议 MCU 技术研究”、 “云 24,826.31 24,826.31 15.6% 通信平台软件技术研究”5 个统一通信平台及终端设备产品的 核心基础技术研究课题 云通信运营平台建设 4 5 研发并运营一套基于云平台的统一通信平台,即“云通信运营 43,908.00 43,908.00 27.6% 补充流动资金 10,000.00 10,000.00 6.3% —— 合计 158,973.39 158,973.39 100% —— 项目 平台”系统产品 数据来源:公司公告,西南证券整理 本次募集资金投资项目将进一步帮助公司提升在统一通信领域的产品竞争力和服务能 力,帮助公司开发无线、视频通信等高端设备并抢占高端市场份额,丰富产品线,全面布局 统一通信产业链。 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 亿联网络(300628)新股分析报告 4 盈利预测 假设 1:全球 UC 终端解决方案市场以及 SIP 电话终端市场在 2016-2019 年可分别保持 11.8%和 15.6%的年复合增长率。 假设 2:国际市场经济形式稳定,北美、欧洲等主要目标国家和地区不会与中国发生贸 易争端。 假设 3:募集资金及时到位,募投项目顺利推进。 根据以上说明和假设,我们预计公司 2017-2019 年的营业收入分别为 11.70 亿元、15.10 亿元和 19.34 亿元,归属母公司所有者的净利润分别为 5.12 亿元、5.54 亿元和 7.39 亿元。 估算 2017 年、2018 年和 2019 年每股收益 6.86 元、7.42 元和 9.90 元。 表 2:分业务收入及毛利率 单位:百万元 SIP 统一通信桌面终端 DECT 统一通信无线终端 VCS 高清视频会议系统 配件及其他 合计 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 736.37 905.74 1,132.17 1,403.89 增速 35.23% 23.00% 25.00% 24.00% 毛利率 62.67% 63.00% 65.00% 68.00% 收入 95.36 140.05 204.86 295.57 增速 56.33% 46.86% 46.28% 44.28% 毛利率 60.11% 62.00% 63.00% 64.00% 收入 46.04 73.76 112.85 162.50 增速 83.43% 60.20% 53.00% 44.00% 毛利率 74.08% 74.00% 72.00% 70.00% 收入 41.90 50.28 60.34 72.40 增速 34.51% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 63.12% 62.00% 60.00% 60.00% 收入 923.74 1,169.82 1,510.21 1,934.37 增速 39.56% 26.64% 29.10% 28.09% 毛利率 63.13% 63.53% 65.05% 67.26% 数据来源:公司公告,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 亿联网络(300628)新股分析报告 附表:财务预测与估值 利润表(百万元) 2016A [Table_ProfitDetail] 2017E 2018E 2019E 营业收入 923.74 1169.82 1510.21 1934.37 营业成本 现金流量表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 432.32 512.42 554.32 739.42 折旧与摊销 340.57 426.62 527.79 633.36 营业税金及附加 10.32 12.03 15.98 20.28 销售费用 59.93 79.56 101.13 130.21 资产减值损失 管理费用 99.23 127.61 302.04 386.87 经营营运资本变动 财务费用 其他 财务费用 5.14 11.06 27.94 43.46 -37.39 -34.37 -38.80 -38.81 2.68 4.00 4.00 4.00 -116.31 -59.96 -73.35 -92.85 -37.39 -34.37 -38.80 -38.81 63.81 -32.87 1.00 -0.86 资产减值损失 2.68 4.00 4.00 4.00 经营活动现金流净额 350.24 400.28 475.11 654.36 投资收益 0.00 1.00 1.00 1.00 资本支出 -21.55 -102.34 -267.03 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.04 0.13 0.08 其他 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 448.41 555.39 599.19 799.53 13.59 10.35 11.34 11.39 462.00 565.75 610.53 所得税 29.68 53.33 净利润 432.32 0.00 432.32 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 归属母公司股东净利润 -0.04 1.04 1.13 1.08 -21.59 -101.30 -265.90 -38.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 810.91 股权融资 0.00 1589.73 0.00 0.00 56.21 71.49 支付股利 -70.00 -86.46 -102.48 -110.86 512.42 554.32 739.42 0.00 0.00 0.00 512.42 554.32 其他 -1.94 34.31 38.80 38.81 筹资活动现金流净额 -71.94 1537.57 -63.69 -72.05 739.42 现金流量净额 284.38 1836.55 145.52 543.38 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 545.51 2382.05 2527.57 3070.95 应收和预付款项 成长能力 140.68 181.46 232.74 297.78 销售收入增长率 39.56% 26.64% 29.10% 28.09% 存货 89.11 150.87 188.48 230.10 营业利润增长率 60.98% 23.86% 7.89% 33.43% 其他流动资产 33.72 42.70 55.13 70.61 净利润增长率 74.59% 18.53% 8.18% 33.39% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 58.11% 27.86% 10.57% 36.69% 获利能力 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 59.80 153.59 395.18 394.23 毛利率 63.13% 63.53% 65.05% 67.26% 无形资产和开发支出 36.94 34.47 32.00 29.52 三费率 13.18% 14.77% 24.13% 24.73% 其他非流动资产 1.65 1.62 1.59 1.56 净利率 46.80% 43.80% 36.70% 38.23% 资产总计 907.42 2946.76 3432.69 4094.75 ROE 53.74% 18.17% 16.94% 18.96% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 47.64% 17.39% 16.15% 18.06% 100.64 123.78 157.20 189.99 ROIC 129.35% 104.43% 70.28% 72.41% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 45.05% 45.48% 38.96% 41.57% 其他负债 2.28 2.85 3.53 4.23 营运能力 负债合计 应付和预收款项 总资产周转率 102.92 126.64 160.73 194.23 1.29 0.61 0.47 0.51 股本 56.00 74.67 74.67 74.67 固定资产周转率 65.41 16.89 6.57 5.37 资本公积 24.81 1595.87 1595.87 1595.87 应收账款周转率 7.75 7.38 7.50 7.46 留存收益 723.63 1149.59 1601.42 2229.98 存货周转率 3.17 2.68 2.67 2.63 归属母公司股东权益 804.51 2820.13 3271.96 3900.52 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.01% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 804.51 2820.13 3271.96 3900.52 资产负债率 11.34% 4.30% 4.68% 4.74% 负债和股东权益合计 907.42 2946.76 3432.69 4094.75 带息债务/总负债 资本结构 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 7.86 21.77 18.69 18.89 7.00 20.58 17.52 17.71 16.19% 16.87% 18.49% 14.99% 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 EBITDA 416.16 532.08 588.34 804.17 股利支付率 PE 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标 PB 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 PS 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 -1.31 -4.48 -4.30 -3.82 N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA 股息率 5.79 6.86 7.42 9.90 10.77 37.77 43.82 52.24 每股经营现金 4.69 5.36 6.36 8.76 每股股利 0.94 1.16 1.37 1.48 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 亿联网络(300628)新股分析报告 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 亿联网络(300628)新股分析报告 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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