恒泰证券-新股申购:预计上市初期压力位56元-66元

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行业: 医药制造
作者: 王放
发布机构: 恒泰证券
发布日期: 2017-09-06
0 新股申购 预计上市初期压力位 56 元-66 元 投资顾问王放 021-64321216 wangfang@cnht.com.cn 证书编号:S0670613050005 公司概况: 公司主营业务为化学原料药及中间体的研发、生产和销售,产品和 服务可分为原料药及中间体的非 CMO 业务和原料药及中间体的 CMO 业务。 : 公司控股股东和实际控制人为屠勇军、林洁夫妇,其合计控制公司 发行 80.74%的股份。 发行数据 申购代码 募集资金净额 发行价 发行规模 发行新股 老股转让 发行后总股本 发行市盈率 网上初始发行量 网上申购上限 申购日 缴款日 上市日期 天宇股份(300702) 300702 60,986.87万元 22.41 元 3,000 万股 3,000 万股 0 万股 12,000 万股 22.99 倍 1,200 万股 12,000 股 2017-09-07 2017-09-11 —— 行业现状及前景 国内抗高血压药物市场逐年快速增长。随着我国居民收入水平的增 长以及人们对高血压认识的提高,我国与发达国家之间的用药差距将逐 步缩小,国内抗高血压药物市场逐年快速增长。根据中康 CMH 数据显示, 2015 年我国降压药市场规模为 583.7 亿元(按终端零售价计) ,较 2014 年增长 13.5%;占心血管系统药物比例为 22.8%,同比上升 4.7%。在我国 临床使用的降压药物中,沙坦类药物因其诸多优势,是抗高血压药物中 增长率最高的品种,市场份额已与地平类持平。据中康 CMH 显示,2015 年在各类降压药物中,沙坦类(血管紧张素 II 受体拮抗剂)的市场销售 额占降压药物比例已达 41.00%。 全球 CMO 行业处于持续增长态势。随着美国 FDA 对新药研究开发管 理的不断完善,新药研发过程变得更加复杂,耗时且费用高昂。在成本 高企、监管环境趋严、众多重要药物专利到期等诸多压力下,大型制药 公司必须提高研发效率,降低成本和风险,将公司资源集中于核心业务, 发行前后主要股东情况 股东名称 发行前(%) 发行后(%) 部分研发和生产则外包给合同研发和生产组织。医药 CMO 行业由此迎来 了快速发展时期,在过去的二十年医药 CMO 业务一直保持着两位数的高 林洁 53.28 39.96 速增长。据 Business Insights 的统计和预测,2015 年全球医药外包市 屠勇军 18.54 13.91 场容量为 884 亿美元,2011-2016 年的年复合增长率达到了 11.5%。2017 圣庭投资 8.92 6.69 年预计 CMO 行业将保持约 10%的增长速度,市场规模将达到 628 亿美元。 发行前主要财务数据 2016 基本每股收益(元) 发行前每股净资产(元) 发行前资产负债率(%) 1.36 6.75 11.78 公司亮点: 公司沙坦类抗高血压药物原料药及中间体出口数量均位居国内第 一。公司在原料药行业多年的生产经营以及持续的研发投入为公司积累 了较强的研发成果产业化能力及产品注册认证能力,公司已发展成为该 细分领域国内生产规模最大、品种最全的沙坦类抗高血压药物原料药及 中间体的生产企业之一。除了传统优势产品沙坦类药物原料药及中间体 产品外,公司在抗哮喘药物原料药及中间体、抗病毒药物中间体等领域 均得到较快发展。公司在原料药及中间体的非 CMO 业务领域,经过多年 市场竞争,公司的规模化优势明显,公司体系化的研发能力和生产能力 以及较强的产品注册能力,使公司在原料药及中间体的非 CMO 业务领域 具有较强的产品拓展能力,在 CMO 业务领域拥有较强的中间体研发生产 能力和业务承接能力。 主营业务及利润情况 2014-2016 营业收入及净利润情况 12.00 10.80 10.00 8.40 7.77 8.00 6.00 4.00 2.00 0.27 1.17 0.45 0.00 2014 2015 营业收入(元) 2016 扣非净利润(元) 2016 年公司业务构成 医药中间 体 12.97% 募投项目 1、拟使用募集资金3.1亿元,用于CMO业务生产基地建设项目。 2、拟使用募集资金0.5亿元,用于研发中心升级项目。 3、拟使用募集资金2.5亿元,用于补充流动资金及偿还银行贷款项目。 主要潜在风险 产品类别相对集中的风险。公司多年来专注于沙坦类原料药及中间体的 研发和生产,储备了系列化的沙坦类原料药及中间体产品,积累了丰富的化 学合成工艺技术,拥有较强的技术优势和规模优势。2014 年、2015 年、2016 年及 2017 年 1-6 月,沙坦类原料药及中间体的收入占公司主营业务收入的 比重分别为 84.46%、74.56%、64.55%及 66.34%。随着现代医学手段的发展 以及化学、生物制药技术的进步,新的抗高血压治疗手段或新的药品可能获 得重大突破,并对现有药品产生较大的冲击。 CMO 业务发展不及预期的风险。公司 CMO 业务系公司为国际制药公司提 供“定制生产”或“定制研发+定制生产”服务的新业务,毛利水平较高。 若公司 CMO 业务发展不能及时拓展新的客户和产品,丰富 CMO 业务的盈利品 种,可能导致 CMO 业务发展不及预期的情形,进而影响到公司的业绩增长情 况。 估值 发行人所在行业为医药制造业,截止 2017 年 9 月 4 日,中证指数发布的 最近一个月平均静态市盈率为 38.01 倍。预计公司 2017、2018 年每股收益分 别为 1.22 元、1.40 元,结合目前市场状况,预计上市初期压力位 56 元-66 元。 可比公司股价及部分财务数据比较 原料药 27.47% 59.56% 2016 年 9月5日 2016 年 9月5日 2016 年 收盘价 每股收益 总市值 营业收入 (元) (元) (亿元) (亿元) 300702 天宇股份 — 1.02 摊薄 — 10.82 21.28 600521 华海药业 21.52 0.49 222.05 40.93 11.54 603229 奥翔药业 18.70 0.48 30.51 1.99 25.09 其他 扣非后 净资产 收益率% 免责声明:恒泰证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告中的数 据均来源于公开可获得资料,恒泰证券力求准确可靠,但对数据的准确性及完 整性不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成具体投资建议,也没 有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的 任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送,未经恒泰证 券授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。
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