川财证券-新股速览:定位中高端的汽车内外饰件企业

页数: 4页
行业: 汽车行业
作者: 李皓舒
发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-02-20
证券研究报告 公司研究 / 公司点评 投资评级:未评级 收盘价(元) 26.65 目标价(元) 不适用 上次目标价(元) 不适用 2017 年 2 月 19 日 常熟汽饰(603035.SH)新股速览 ——定位中高端的汽车内外饰件企业 核心观点 李皓舒 执业证书编号:S1100513120001 研究员 8621-68595169 lihaoshu@cczq.com 事件: 常熟汽饰公司是一家汽车内外饰设计、制造与销售企业,2015 年营收超 10.2 亿元,归属母公司净利润 2.2 亿元。这家企业于 2017 年 1 月实现 A 股上市, 目前市值 75 亿元。 沈微 执业证书编号:S1100115110004 联系人 8621-68595119 shenwei@cczq.com 点评:  产品以汽车内外饰件为主。成立于 1996 年,常熟汽饰经过 20 多年的发 展,成长为一家业内知名的汽车内外饰件供应商,产品为门内护板、仪 表板、衣帽架、天窗遮阳板,市场份额小于 5%。公司在常熟、长春、 成都、天津、北京、沈阳设有生产基地,并从 2001 年起与外资 SMP 和 麦格纳集团分别成立合资公司,由此进入中高端客户的供应商名单。  最大亮点是中高端品牌的定位:公司的下游客户分为一级配套和二级配 套,各占一半,主要客户包括上海通用、一汽大众、奇瑞汽车、北京 奔驰等国内知名整车厂及伟巴斯特、延锋汽车饰件、恩坦华等知名汽 股价走势图 车零部件一级供应商。公司称,从手头新项目来看,未来中高端品牌 30 3500 25 3400 20 3300 15 3200 10 3100 5 2017-01-05 3000 2017-01-15 2017-01-25 2017-02-04 常熟汽饰 2017-02-14 的比重会进一步提高。  募集资金用以现有产品扩产:公司 IPO 募资净额为 6.7 亿元,用于扩建 常熟、芜湖和北京工厂的产能,并在常熟建设研发中心。根据 IPO 招股 书,完全达成后,可实现营收 8.1 亿元,净利润 0.8 亿元。我们注意到 上证综指 公司 2016 年上半年主要产品的产能利用率在 50-70%左右,产能并没有 特别紧张。 川财证券研究所  盈利预测和投资建议:根据 IPO 招股书,公司预期 2016 年营收成长 成都 高新区交子大道 177 号中海国际 中心 B 座 17 楼,610041 总机: (028)86583000 传真: (028)86583002 30-40%,归属母公司股东净利润成长 0-10%,扣非后的归属母公司股东 净利润成长 10-20%。当前股价隐含 2016 年市盈率为 30 倍左右。  风险提示:原材料价格上涨、新客户拓展不利、汽车销量放缓、估值风 险、公司管理风险。 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 1 川财证券研究/公司研究 图 1: 2015 年,公司营收 10.2 亿元 图 2: 2015 年,公司净利润 2.2 亿元 1200 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1000 800 600 400 200 0 2011 2012 2013 营业收入(百万元) 2014 250 25% 200 20% 150 15% 100 10% 50 5% 0 0% 2011 2015 年增率(%) 2012 2013 净利润(百万元) 2014 2015 年增率(%) 资料来源:公司资料;川财证券研究所 资料来源:公司资料;川财证券研究所 图 3: 2011-15 年,公司毛利率维持在 30%左右 图 4: 2013-15 年,研发费用占收入比重在提高 35% 30% 30 3% 25 2% 20 25% 2% 15 1% 10 20% 1% 5 15% 2011 2012 2013 毛利率(%) 2014 2015 0 0% 2013 净利率(%) 2014 2015 研发费用(百万元) 资料来源:公司资料;川财证券研究所 占营收比重(%) 资料来源:公司资料;川财证券研究所 图 5: 公司经营现金流略低于净利润,但基本同步 图 6: 公司资本开支基本维持稳定 250 200 200 150 150 100 100 50 50 0 0 2011 2012 净利润(百万元) 2013 2 川财证券研究 2015 经营活动现金流(百万元) 资料来源:公司资料;川财证券研究所 2 2014 2017-02-19 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2011 2012 2013 资本开支(百万元) 2014 2015 折旧费用(百万元) 资料来源:公司资料;川财证券研究所 川财证券研究/公司研究 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽 责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入:20%以上; 增持:5%-20%; 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配:高于 5%; 标配:介于-5%到 5%; 低配:低于-5%。 3 3 川财证券研究 2017-02-19 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财证券研究/公司研究 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制 作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接 收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公 司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准 确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点 和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资 标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状 态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研 究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之 用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客 户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面 咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担 保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止 的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜 在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建 议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不 构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险 由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、 微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通, 投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权 利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:11080000 4 4 川财证券研究 2017-02-19 谨请参阅尾页声明及投资评级说明
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