安信证券-养生家电的高端品牌

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行业: 家电行业
发布机构: 安信证券
发布日期: 2020-06-08
Table_BaseI nfo Table_Tit le 公司新股分析 2020 年 06 月 08 日 北鼎股份(300824.SZ) 证券研究报告 养生家电的高端品牌 定价区间: 8.00 - 9.60 元 ■小家电行业空间大,养生类产品有发展潜力:相比于欧美等国家或地区,我 国小家电行业仍有提升空间。近年来,受益居民消费水平提高、保健意识增强,发行数据 国内小家电保有量不断增长,养生类小家电也获得消费者青睐。我们认为,北 总股本(万股) 16,305 鼎股份具备产品、渠道优势,公司未来发展值得关注。 发行数量(万股) 5,435 3,261 ■产品定位高端,品类丰富:以养生壶为例,相比于竞品,公司产品上市时间 网下发行(万股) 网上发行(万股) 2,174 早、用材好,售价较高。根据奥维,2019 年,北鼎养生壶线上均价为 1159 元/ 中山证券有限责任 台,而同期行业均价仅为 132 元/台。公司为满足不同消费需求,也开发多种 保荐机构 公司 细分产品,种类丰富。除养生壶、多士炉、电热水壶,北鼎也推出了饮水机、 发行日期 2020/6/10 烤箱、周边食材等品类,售价也高于行业水平。我们分析,公司产品性能领先, 发行方式 网上发行,网下配售 优于竞品(详见后文表 3、表 4),有一定销售溢价。长期来看,随着新品不断 股东信息 推出,公司收入端有望快速增长。 37.41% ■内销以线上为主:北鼎在国内主攻电商渠道,已入驻天猫、京东等主流平台, 晶辉电器集团有限公司 张北 32.40% 并自建官方商城。2019 年,线上销售占比内销 89%;2014~2019 年,公司线上 张席中夏 9.89% 5.02% 收入年均复合增速达到 49.4%。除了运营传统电商,北鼎也在推广 MCN 营销。 方镇 席冰 4.65% 2019 年,公司已与李佳琦合作,带货饮水机,取得不错销售业绩(2019 年, 广东广垦太证现代农业股权 2.22% 北鼎饮水机内销收入 YoY+38.7%) 。我们认为,北鼎拥有丰富的电商运营经验, 投资基金(有限合伙) 彭治霖 1.84% 积累了用户流量,未来线上业务有望继续保持良好增长态势。 牛文娇 1.01% ■募投项目将扩充产能,完善内销渠道:随着销售规模扩大,公司产能接近饱 徐声林 .94% 和。根据公告,2019 年公司多士炉、开水煲(包含养生壶及电热水壶)的产 李凤琪 .74% 能利用率为 75%、71%,而募投项目投产后,预计会增加 60 万台小家电产能。 张立聪 分析师 北鼎也拟通过募投项目完善线上、线下网络建设,增开门店,提升品牌影响力。 SAC 执业证书编号:S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn ■投资建议:北鼎是国内小家电的优势品牌,产品定位高端。考虑到其产品结 李奕臻 分析师 构不断优化,扩展新品类,我们认为,公司业绩将保持快速增长。考虑到上述 SAC 执业证书编号:S1450520020001 潜力,类比可比公司估值,我们给予北鼎 2020 年 25~30 倍的 PE 估值。我们 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 预计,北鼎股份 2020~2021 年的 EPS 分别为 0.32/0.36 元(按 IPO 发行股份全 相关报告 面摊薄), 相对估值法下,我们认为,2020年, 公司二级市场合理价格为 8.00~9.60 元。  风险提示:行业竞争加剧,汇率大幅波动 Table_M ar ketInfo Table_Shar eHolder Tabl e_Repor t 100,000,000 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 2018 6.1 0.7 0.42 1.76 2019 5.5 0.7 0.40 1.97 2020E 5.8 0.7 0.32 1.89 2021E 6.3 0.8 0.36 2.07 2022E 6.9 0.9 0.40 2.27 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 42.3% 11.2% 46.8% 11.9% 48.7% 12.1% 49.2% 12.3% 49.8% 12.6% 23.7% 20.5% 89.9% 70.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 17.0% 38.6% 17.3% 28.8% 17.5% 25.8% 毛利率 净利润率 净资产收益率 ROIC 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 公司新股分析/北鼎股份 内容目录 1. 国内领先的厨房小家电公司................................................................................................ 4 2. 小家电行业规模扩张,养生产品获青睐 .............................................................................. 6 2.1. 小家电内销量持续增长,线上销售占比提升 .............................................................. 6 2.2. 养生小家电行业有增长潜力....................................................................................... 7 3. 定位高端小家电,试水内容营销......................................................................................... 9 3.1. 主打“千元”养生壶,材质优于同行 ............................................................................. 9 3.2. 内销毛利率 60%+,发力 MCN 营销 ........................................................................ 10 3.3. 海外客户集中度高,逐步开拓品牌业务 ....................................................................11 3.4. 募投项目将扩充产能,完善渠道网络....................................................................... 13 4. 财务分析.......................................................................................................................... 14 5. 盈利预测与估值 ............................................................................................................... 16 5.1. 盈利预测................................................................................................................. 16 5.2. 估值........................................................................................................................ 17 6. 风险提示.......................................................................................................................... 17 图表目录 图 1:北鼎主要生产厨房小家电产品 ....................................................................................... 4 图 2:2019 年,公司养生壶、多士炉收入占比较高 ................................................................ 4 图 3:北鼎内销收入占比逐年提升........................................................................................... 4 图 4:2015~2019 年,公司收入年均复合增速 7.3% ............................................................... 5 图 5:2015~2019 年,公司业绩年均复合增速 24.0% ............................................................. 5 图 6:北鼎股份发展历程......................................................................................................... 5 图 7:GEORGE MOHAN ZHANG、张北是北鼎晶辉实际控制人 ............................................ 5 图 8:国内小家电行业规模持续增长 ....................................................................................... 6 图 9:国内小家电线上销量占比逐步提升 ................................................................................ 6 图 10:微博大 V、知名美食自媒体、薇娅宣传摩飞多功能锅 .................................................. 7 图 11:摩飞多功能锅拥有“高颜值” .......................................................................................... 7 图 12:摩飞渠道商拥有更高的盈利能力.................................................................................. 7 图 13:2016~2019 年,国内养生壶线上销量复合增速 34.6%................................................. 8 图 14:北鼎是养生壶行业中,唯一均价在千元以上的品牌...................................................... 8 图 15:近年来,北鼎养生壶内销量有所下滑......................................................................... 10 图 16:2018~2019 年,北鼎养生壶收入占比有所下降.......................................................... 10 图 17:北鼎各品类售价高于行业 .......................................................................................... 10 图 18:电商贡献内销主要收入...............................................................................................11 图 19:2014~2019 年,北鼎内销收入年均复合增速 39.5% ...................................................11 图 20:李佳琦带货北鼎饮水机...............................................................................................11 图 21:北鼎饮水机收入高速增长 ...........................................................................................11 图 22:OEM 业务贡献北鼎外销主要收入.............................................................................. 12 图 23:2014~2019 年,北鼎外销收入年均复合增速-5.0% .................................................... 12 图 24:2019 年,多士炉外销收入有所下滑 .......................................................................... 12 图 25:公司多士炉产能接近饱和 .......................................................................................... 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 公司新股分析/北鼎股份 图 26:北鼎开水煲产能利用率较高....................................................................................... 13 图 27:北鼎毛利率呈上升态势.............................................................................................. 14 图 28:2019 年,北鼎净利率高于可比公司 .......................................................................... 14 图 29:北鼎期间费用率较高 ................................................................................................. 14 图 30:北鼎 ROE(加权)处于中游水平 .............................................................................. 14 图 31:北鼎总资产周转率处于中游水平................................................................................ 15 图 32:近年来,北鼎存货周转率有所下滑 ............................................................................ 15 图 33:北鼎资产负债率处于较低水平 ................................................................................... 15 图 34:北鼎流动比率高于可比公司....................................................................................... 15 表 1:养生类小家电代表产品介绍........................................................................................... 8 表 2:2019 年,小熊养生壶线上销售额份额第一.................................................................... 8 表 3:北鼎养生壶的材质好于竞品........................................................................................... 9 表 4:北鼎养生壶的制作工艺、操作性能优于竞品 .................................................................. 9 表 5:北鼎内销渠道模式介绍.................................................................................................11 表 6:公司与海外知名家电企业建立稳定合作关系 ................................................................ 12 表 7:北鼎募投项目简介....................................................................................................... 13 表 8:厨房小电扩建项目将提升养生壶、烤箱等品类产能...................................................... 13 表 9:收入分类预测表 .......................................................................................................... 16 表 10:可比公司估值表 ........................................................................................................ 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 公司新股分析/北鼎股份 1. 主打养生壶的厨房小家电公司 北鼎是国内厨房小家电行业领先企业。北鼎晶辉科技股份有限公司于 2003 年在深圳成立, 主营厨房小家电业务,产品包括养生壶、电热水壶、多士炉等。公司在国内运营自主品牌 “BUYDEEM 北鼎”,海外以 OEM/ODM 业务为主。根据公告,公司 2019 年实现收入 5.5 亿元,YoY-9.2%;业绩 6577.8 万元,YoY-3.3%。根据公告,公司预计,2020H1 收入 YoY+0.3%~+4.4%;业绩 YoY+8.9%~+15.5%。 图 1: 北鼎主要生产厨房小家电产品 电热水壶 养生壶 多士炉 饮水机 周边食材 烤箱、蒸锅及其他 资料来源:天猫,公司公告,安信证券研究中心 图 2: 2019 年,公司养生壶、多士炉收入占比较高 养生壶 多士炉 周边食材 烤箱 电热水壶 蒸锅 图 3:北鼎内销收入占比逐年提升 饮水机 内销收入占比 其他 80% 8% 3% 7% 26% 60% 7% 40% 12% 20% 0% 24% 2014 15% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 外销收入占比 100% 2015 2016 资料来源:Wind,安信证券研究中心 4 2017 2018 2019 公司新股分析/北鼎股份 图 4:2015~2019 年,公司收入年均复合增速 7.3% 收入(亿元,左轴) 图 5:2015~2019 年,公司业绩年均复合增速 24.0% 业绩(亿元,左轴) YoY(右轴) 7 20% 6 15% 5 10% 4 5% 3 0% 2 -5% 1 -10% 0 2016 2017 2018 160% 120% 0.6 80% 0.4 40% 0.2 0% 0 -15% 2015 YoY(右轴) 0.8 -40% 2015 2019 2020Q1 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2016 2017 2018 2019 2020Q1 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图 6:北鼎股份发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,安信证券研究中心 GEORGE MOHAN ZHANG、张北是公司实际控制人。GEORGE MOHAN ZHANG 持有晶 辉电器集团 100%的股权,间接持有北鼎晶辉 37.41%的股权。张北为 GEORGE MOHAN ZHANG 之父,直接持有公司 32.40%股份。 图 7:GEORGE MOHAN ZHANG、张北是 北鼎晶辉 实际控制人 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 公司新股分析/北鼎股份 2. 小家电行业规模扩张,养生产品获青睐 2.1. 小家电内销量持续增长,线上销售占比提升 随着生活水平提升,小家电行业规模保持增长。近年来,随着居民消费水平上升,我国小家 电行业稳定增长,普及率不断提升。但与日韩、欧美等发达国家或地区相比,除厨房小家电, 其他类别小家电保有量仍处于较低水平。我们认为,随着消费升级,国内小家电普及率有望 继续提高。 图 8:国内小家电行业规模持续增长 小家电内销量(亿台,左轴) YoY(右轴) 8 16% 7 6 12% 5 4 8% 3 2 4% 1 0 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源:Euromonitor,安信证券研究中心 线上小家电行业规模持续增长。小家电产品适宜在电商平台销售,主要原因为消费者对小家 电较为熟悉,对线下体验要求不高。近年来,小家电线上销售规模不断增长,电商占比持续 上升。 图 9:国内小家电线上销量占比逐步提升 线下零售 电商及电视购物 工程渠道 100% 80% 60% 40% 40% 27% 38% 46% 36% 43% 32% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20% 0% 11% 2011 20% 2012 资料来源:Euromonitor,安信证券研究中心 社交电商开始成为新品冲量的方式。一些小家电品牌(例如九阳、摩飞)凭借“网红”流量 推广新品,取得一定销售业绩。我们分析,相比大家电,小家电更早进入 MCN,成因是:1) 新奇特品类多。2)外观设计多样化,吸引年轻消费者。3)大部分免安装。4)相较于大家 电而言,小家电单价低,容易诱发冲动消费。我们预计,2020 年,行业中会有更多小家电 企业利用社交平台进行营销,主要由于:1.社交平台拥有较多的年轻粉丝,而这些人也是小 家电的目标消费人群。2.网红通过直播进行实物演示,有利于消费者直观了解产品。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 公司新股分析/北鼎股份 图 10:微博大 V、知名美食自媒体、薇娅宣传摩飞多功能锅 资料来源:微博,绿洲,淘宝直播,安信证券研究中心 成熟的 MCN 营销模式,也对小家电产品设计、销售提出了要求。结合产业调研,我们认为, 适合 MCN 营销渠道的小家电产品,往往具备以下特点:1)颜值高,外观在竞品中较为突出。 2)功能有别于竞品,或市面上未有相似竞品。3)产品利润空间大,可尽快收回 MCN 营销 成本。 图 11:摩飞多功能锅拥有“高颜值” 图 12:摩飞渠道商拥有更高的盈利能力 毛利率 净利率 60% 40% 20% 0% 摩飞 资料来源:天猫,安信证券研究中心 美的小家电 小熊电器 资料来源:产业调研,安信证券研究中心 2.2. 养生小家电行业有增长潜力 健康理念逐步普及,养生小家电获消费者青睐。随着养生概念被引入小家电市场,行业衍生 出养生电器品类。养生小家电是指通过精细加工方式,提高食品质量,达到养生目的的家电 产品,包括养生壶、原汁机、电炖锅等,该类别产品获得消费者青睐。我们认为,养生小家 电行业未来有增长空间,主要原因为:1)从需求端来说,随着消费升级,人们逐步追求品 质消费、健康生活。根据 2018 年第一财经商业数据中心发布的《90 后、95 后线上消费大 数据洞察》,90 后、95 后人群对养生系列产品的偏好度明显上升。今年的新冠疫情,也会催 生一定需求。2)从供给端来看,养生小家电为新兴品类,种类多样、产品附加值高,企业 有动力销售。但需要说明的是:1.国内消费者购买养生小家电时,仍以知名品牌产品为主。 2.部分养生家电销售增速放缓。以养生壶为例,因行业规模较大、产品更新频率低,近年来 销售增速放缓,预计行业未来保持低速增长态势。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7 公司新股分析/北鼎股份 表 1:养生类小家电代表产品介绍 名称 功能特征 养生壶 可以煮养生茶、养生药膳、烹煮中药、煲汤、温酒等,不容易使食物的营养流失 原汁机 有别于榨汁机,原汁机可低速挤压食物,不会出现刀片因高速运转产生高温而破坏蔬菜水果中的营养 电炖锅 破壁机 采用文火慢烧法炖粥、汤,可以使食材营养很好地散发到粥、汤里 能瞬间击破食材中细胞的细胞壁,将细胞中的维生素、矿物质、植化素、蛋白质和水分等充分释放 净水机 去除水中的细菌、病毒、有害化合物等有害身心健康的物质,保留有益矿物离子 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图 13:2016~2019 年,国内养生壶销售额复合增速 32.3% 养生壶内销额(亿元,左轴) YoY(右轴) 30 80% 25 60% 20 15 40% 10 20% 5 0 0% 2016 2017 2018 2019 资料来源:奥维云网,安信证券研究中心 表 2:2019 年,小熊养生壶线上销售额份额第一 品牌名称 2019 年线上销售额市占率 2019 年线上销售均价(元 / 台) 小熊 29.0% 141 美的 14.1% 139 苏泊尔 荣事达 12.4% 8.2% 185 北鼎 5.5% 九阳 3.6% 1159 159 105 资料来源:奥维云网,安信证券研究中心 图 14:北鼎是养生壶行业中,唯一均价在千元以上的品牌 北鼎 小熊 美的 苏泊尔 九阳 荣事达 单位:元/台 1600 1200 800 400 0 2017 2018 2019 2020.01 2020.02 资料来源:奥维云网,安信证券研究中心(注:统计各个品牌养生壶线上均价) 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8 2020.03 2020.04 公司新股分析/北鼎股份 3. 定位高端小家电,试水内容营销 3.1. 主打“千元”养生壶,材质优于同行 北鼎主打高端养生壶,具备先发优势。在养生壶产品上,公司挖掘用户需求,不断改善产品 外观、优化性能,持续推出新品。2013 年,北鼎推出第一款全自动煮茶壶 K100,之后推出 炖煮结合的养生壶 K142、可定时的集蒸炖煮功能于一体的养生壶 K165,产品不断升级。对 比同行企业,公司养生壶有先发优势。例如,2015 年,小熊电器才将养生壶产品导入市场。 因公司较早推出多功能养生壶、材料质地较好,产品定价远高于小熊、美的、苏泊尔等竞品。 需要说明的是,低价位产品线上销售份额较高(见上文表 2),我们认为,原因是:1)从需 求端来看,国内消费者更为看重养生壶的基础功能,购买高端产品的人数较少,低价产品受 欢迎。2)从供给端来看,一些品牌电商运营更成熟。以小熊电器为例,作为淘品牌,小熊 可获得平台流量支持。 表 3:北鼎养生壶的材质好于竞品 品牌 型号 容积 材质 5 月销售额 (万元) 5 月销量 (万台) 成交均价 (元/ 台) 净重 (kg) 九阳 DGD1506BQ 1.5L 高硼硅玻璃 328.1 2.8 119.0 - 304 不锈钢底盘 小熊 YSH-B18W2 1.5L 高硼硅玻璃 314.0 3.6 86.4 - - 北鼎 Mini K31 0.6L 187.6 0.3 667.7 0.7 也适用于高原地 区;316L 不锈钢发 热盘 美的 MK-GE1703 1.5L 高硼硅玻璃 161.4 0.9 171.3 1.7 304 不锈钢底盘 苏泊尔 SW-15YT 08a 1.5L 高硼硅玻璃 73.8 0.5 144.8 - 304 不锈钢底盘 肖特玻璃 (不易炸裂、不串味) 其他功能 资料来源:天猫监测,安信证券研究中心(注:统计 5 月份,各品牌在天猫上月销量第一的养生壶) 表 4:北鼎养生壶的工艺、操作性能优于竞品 品牌 型号 加工工艺及操作性能评分 SKG 8074S 4.5 拓璞 DK395 4.5 北鼎 K185 4.5 苏泊尔 SW-15 4.5 德尔玛 DEM-YS201S 4.5 西屋 WEK-521A 4.5 九阳 K17-D07 4.5 小熊 YSH-C18K5 4.5 松桥 MK-YSH181G 4.5 荣事达 YSH1751 4 龙的 LD-ys1515 4 天际 BJH-W180P 4 生活元素 D19 4 美的 MK-GE1703 4 金正 N1 4 利仁 LR-D1805 4 现代 QC-YS1580 4 岳恒 HX006 4 志高 ZG-S1836 3.5 容威 YSH2003 3 资料来源:上海市消费者权益保护委员会,安信证券研究中心(注:评分越高,性能表现越好;测评文章发表于 2019 年年初) 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9 公司新股分析/北鼎股份 北鼎也在开拓其他养生家电品类。公司养生壶上市时间长、覆盖用户广,而养生壶使用寿命 相对较长,属于低频消费产品,经过前期的销售覆盖,原有客户在购买后短期内暂无更换需 求,近年来产品销量有所下滑。为此,北鼎积极布局养生食材、烘焙类产品、饮水机等新品 类,丰富主营结构,收入端添新增长点。 图 15:近年来,北鼎养生壶内销量有所下滑 养生壶内销量(万台,左轴) 图 16:2018~2019 年,北鼎养生壶收入占比有所下降 多士炉 YoY(右轴) 30 200% 100% 25 160% 80% 20 120% 15 80% 10 40% 5 0% 0 2015 2016 2017 2018 电热水壶 饮水机 周边食材 烤箱 蒸锅 其他 26% 60% 40% 9% 34% 35% 31% 2016 2017 2018 20% 20% -40% 2014 养生壶 0% 2019 2014 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2015 2019 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图 17:北鼎各品类售价高于行业均值 北鼎 行业 单位:元/台 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 电烤箱 电蒸锅 台式净饮机 饮水机 资料来源:天猫监测,安信证券研究中心(注:统计 2020 年 5 月份,北鼎、行业各品类在天猫的销售均价) 3.2. 内销毛利率 60%+,发力 MCN 营销 北鼎逐步完善销售网络,电商占比较高。公司在国内的销售渠道包括线上直销、线上代销、 线上分销、线下经销、线下 KA、线下直营及礼品团购等渠道。线上渠道,公司已进驻天猫、 淘宝、京东等平台,另外,北鼎已自建官网商城,进一步完善电商渠道;线下方面,公司已 入驻全国多个省会城市的 500 余家高端门店,如山姆、顺电、华润 OLE、北京新光天地、上 海久光、深圳万象城等。2019 年,北鼎线上收入占比内销 89%。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 10 公司新股分析/北鼎股份 表 5:北鼎内销渠道模式介绍 渠道名称 渠道介绍 毛利率 线上直销 在第三方平台开设店铺或自建官网商城,直接向终端消费者销售商品 69.8% 线上代销 在第三方电商平台开设店铺,同时委托物流公司将货物先运送至该电商平台指定仓库,消费者下单后,由 该电商平台负责产品的物流配送及收款工作。该电商平台定期与公司进行结算,并收取一定比例的代销费 以及物流仓储配送费等。 公司与各个分销商约定供货价及销售价区间,并授权分销商在约定的销售渠道开设店铺销售公司产品。 71.3% 公司按照城市区域对经销商进行授权代理销售,由经销商以买断方式向公司采购产品,再由各经销商通过 高端购物中心、百货商场等零售终端渠道对外销售。 公司直接与家电零售商、高端卖场进行合作,如华润 OLE、顺电、君尚等。 60.7% 开设自营店。目前公司分别设立了福田中心城店、宝安壹方城店、南山海岸城店、塘朗城店、青岛凯德广 场店、成都悠方购物广场店、上海美罗城店等多家线下直营店。 公司面向个人或企业客户直接销售。 70.4% 线上分销 线下经销 线下 KA 线下直营 礼品团购 56.3% 65.4% 37.9% 资料来源:公司公告,安信证券研究中心(注:因 2019 年,北鼎无线上代销业务,故选取 2018 年毛利率;其他渠道毛利率,选取 2019 年数据) 图 18:电商贡献内销主要收入 线上直销 线下经销 线上分销 线下KA 图 19:2014~2019 年,北鼎内销收入年均复合增速 39.5% 线上代销 礼品团购及其他 线下直营 内销收入(亿元,左轴) 100% 毛利率(右轴) YoY(右轴) 3.5 100% 3.0 80% 80% 2.5 60% 2.0 60% 40% 1.5 40% 1.0 20% 20% 0.5 0.0 0% 2014 2015 2016 2017 2018 0% 2014 2019 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 北鼎也在试水 MCN 营销。2019 年,公司邀请李佳琦带货饮水机,取得一定销售成绩。根据 产业调研,北鼎或将积极推行网红带货,该销售模式有望成为公司新增长点。我们分析,北 鼎具备一定优势推广 MCN 营销:1)产品具备一定颜值。2)北鼎品牌方、渠道毛利率较高, 投入 MCN 营销后,可尽快回收成本。2019 年,北鼎内销毛利率为 65.6%。 图 20:李佳琦带货北鼎饮水机 图 21:北鼎饮水机收入高速增长 饮水机收入(万元,左轴) 饮水机占总收入比重(右轴) 7000 20% 6000 15% 5000 4000 10% 3000 2000 5% 1000 0 0% 2014 资料来源:北鼎微信公众号 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 3.3. 海外客户关系稳定,逐步开拓品牌业务 北鼎对全球知名家电企业代工,合作关系稳定。根据公告,北鼎外销客户包括惠而浦集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11 公司新股分析/北鼎股份 (KitchenAid、Maytag,它们为惠而浦集团旗下品牌)、英国摩飞电器(Morphy Richards) 、 铂富集团(Breville)、美康雅集团(Conair)等,北鼎与以上 4 家企业合作时间超过 10 年, 关系稳定。2019 年,北鼎对以上 4 家公司 OEM 销售额近 2 亿元,占比外销收入 79.7%。 需要一提的是,北鼎 2019 年外销业务明显下滑,主要因摩飞电器、惠而浦集团、美康雅集 团减少对多士炉的采购量。 公司也在逐步开拓海外自主品牌业务。2017H2 公司通过海外经销模式,逐步拓展自主品牌 业务。2019H1 北鼎开始尝试海外直销业务。2019 年,公司海外自主品牌收入占比外销业务 5.1%,有较大成长空间。根据公告,未来,公司将重点拓展美国自主品牌业务。当前,北鼎 在美国市场主要销售养生壶,未来将推出自主品牌多士炉、饮水机、食材及用品等产品。 表 6:公司与海外知名家电企业建立稳定合作关系 名称 惠而浦集团 铂富集团 摩飞电器 美康雅集团 2019 年北鼎对其 销售额占外销比重 OEM 销售额(亿元) 51% 1.2 16% 0.4 9% 0.2 4% 0.1 所在国家 成立时间 合作时间 简介 美国、比利时 澳大利亚 英国 美国 1911 1932 1959 1959 10 年以上 10 年以上 10 年以上 10 年以上 全球知名大型家电企业,旗下品牌众多 全球知名厨房小家电企业 英国知名中小型家电企业 零售企业,旗下拥有数十个品牌 资料来源:公司公告,安信证券研究中心(注:惠而浦集团所在国家,选用其旗下品牌 KitchenAid、Maytag 所在国) 图 22:OEM 业务贡献北鼎外销主要收入 OEM 海外经销 ODM 图 23:2014~2019 年,北鼎外销收入年均复合增速-5.0% 海外直销 外销收入(亿元,左轴) YoY(右轴) 毛利率(右轴) 100% 3.5 30% 80% 3.0 20% 2.5 60% 10% 2.0 0% 1.5 40% -10% 1.0 20% -20% 0.5 0.0 0% 2014 2015 2016 2017 2018 -30% 2014 2019 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2015 2016 2017 2018 2019 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图 24:2019 年,多士炉外销收入有所下滑 多士炉外销收入(亿元,左轴) 多士炉外销收入YoY(右轴) 电热水壶外销收入 电热水壶外销收入YoY 养生壶外销收入 养生壶外销收入YoY 2.5 120% 2.0 80% 1.5 40% 1.0 0% 0.5 -40% 0.0 -80% 2014 2015 2016 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 2017 2018 2019 公司新股分析/北鼎股份 3.4. 募投项目将扩充产能,完善渠道网络 北鼎股份 IPO 拟募集 2.8 亿元用于厨房小电扩建项目、线下营销网络建设项目、研发设计中 心建设项目、线上营销网络及品牌建设项目。 表 7:北鼎募投项目简介 项目名称 厨房小电扩建项目 线下营销网络建设项目 研发设计中心建设项目 线上营销网络及品牌建设项目 合计 项目总投资(万元) 拟投入募集资金(万元) 建设周期(月) 12,322.1 8,291.5 5,076.3 9,940.0 35,629.9 10,909.0 2,252.7 5,076.3 9,940.0 28,178.0 16 36 24 36 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 厨房小电扩建项目旨在提升公司产能水平。北鼎将新增产线,提升养生壶、烤箱、多士炉等 产品产能,解决产能瓶颈问题。根据公告,2019 年,公司多士炉、开水煲(包含养生壶及 电热水壶)的产能利用率为 75%、71%。 图 25:公司多士炉产能接近饱和 产能(万台) 产量 图 26:北鼎开水煲产能利用率较高 销量 产能(万台) 160 产量 销量 100 80 120 60 80 40 40 20 0 0 2017 2018 2019 2017 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 2018 2019 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 表 8:厨房小电扩建项目将提升养生壶、烤箱等品类产能 产品名称 新增年产能(万件) 养生壶 烤箱 其他产品 20 5 35 资料来源:公司公告,安信证券研究中心(注:其他产品主要包括电热水壶、饮水机、多士炉、蒸锅等厨房小电) 营销网络建设项目将完善北鼎渠道,增强品牌影响力。线下方面,北鼎拟在现有经销商及 KA 渠道 500 余家门店的基础上,新建或升级 20 家体验店、80 家核心店、200 家 A 级门店,提 升线下经营水平;线上渠道,公司继续在国内各大电商平台开立网店、建设电商自营渠道、 与海外核心地区的电商网点进行合作。北鼎也计划在天猫、京东等平台投入共计 7070 万元 进行品牌推广,增强影响力。 研发中心建设项目,将提升公司研发能力。北鼎拟通过募投项目,更新科研设备,添臵检测、 试验仪器等,提升研发技术水平,突破温控、成型工艺、使用寿命等关键技术瓶颈,提高产 品品质。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 13 公司新股分析/北鼎股份 4. 财务分析 我们选取苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器为可比公司。 北鼎股份盈利能力高于可比公司。近年来,北鼎毛利率呈现上升态势,高于其他小家电公司, 主要成因是:北鼎在国内的自主品牌业务定位高端,毛利率较高。2017~2019 年,公司内销 毛利率维持在 65%~70%,收入占比从 46.5%提升至 56.8%。因公司拓展线上渠道,进行品 牌推广,期间费用率呈上升态势,对近年来的净利率水平产生了一定影响。 图 27:北鼎毛利率呈上升态势 北鼎股份 苏泊尔 图 28:2019 年,北鼎净利率高于可比公司 小熊电器 九阳股份 新宝股份 北鼎股份 苏泊尔 50% 14% 40% 12% 小熊电器 九阳股份 新宝股份 10% 30% 8% 20% 6% 4% 10% 2015 2016 2017 2018 2015 2019 2016 2017 2018 资料来源:Wind,安信证券研究中心 资料来源:Wind,安信证券研究中心 图 29:北鼎期间费用率较高 图 30:北鼎 ROE(加权)处于中游水平 北鼎股份 苏泊尔 小熊电器 九阳股份 北鼎股份 苏泊尔 新宝股份 40% 160% 30% 120% 20% 80% 10% 40% 0% 小熊电器 九阳股份 2019 新宝股份 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2015 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2016 2017 2018 2019 资料来源:Wind,安信证券研究中心(注:2015 年,小熊电器 ROE(加 权)为 302.5%) 公司总资产周转率处于行业中游水平。受贸易摩擦加剧、海外客户减少多士炉采购订单,2019 年,公司外销 OEM/ODM 业务收入下滑(OEM 收入 YoY-24.4%;ODM 收入 YoY-17.7%), 导致 2019 年公司总资产周转率稍有下降。 北鼎存货周转率低于可比公司。我们分析,主要原因为:近年来,公司内销自主品牌业务放 量,为满足销售需求,存货有所增加。需要一提的是,2019 年,因海外代工业务收入下滑, 相应的营业成本减少,对当年存货周转率有一定影响。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 14 公司新股分析/北鼎股份 图 31:北鼎总资产周转率处于中游水平 北鼎股份 苏泊尔 小熊电器 九阳股份 图 32:近年来,北鼎存货周转率有所下滑 北鼎股份 苏泊尔 新宝股份 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2016 2017 2018 新宝股份 12 10 8 6 4 2 0 3.5 2015 小熊电器 九阳股份 2019 2015 资料来源:Wind,安信证券研究中心 2016 2017 2018 2019 资料来源:Wind,安信证券研究中心 北鼎股份偿债能力强。公司资产负债率处于行业较低水平且逐年下降,流动比率高于可比公 司且保持上升态势。考虑到北鼎账上货币资金充足,公司即将 IPO,我们判断其运营风险较 小。 图 33:北鼎资产负债率处于较低水平 北鼎股份 苏泊尔 图 34:北鼎流动比率高于可比公司 小熊电器 九阳股份 北鼎股份 苏泊尔 新宝股份 100% 5.0 80% 4.0 60% 3.0 40% 2.0 20% 1.0 0% 小熊电器 九阳股份 新宝股份 0.0 2015 2016 2017 2018 2019 2015 资料来源:Wind,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2016 2017 资料来源:Wind,安信证券研究中心 15 2018 2019 公司新股分析/北鼎股份 5. 盈利预测与估值 5.1. 盈利预测 我们对北鼎股份 2020~2022 年盈利预测做出如下假设: 1. 行业方面,我们认为,随着居民收入水平提升,预计国内小家电行业可保持快速增长, 行业集中度提升,龙头公司具备领先优势。 2. 随着公司发力内销渠道建设,不断推出新品,品牌影响力提升,我们预计 2020~2022 年, 内销收入保持增长,盈利能力不断提升。 3. 公司目前处于品牌培育期,广告费用与产品研发投入较大,未来,公司销售费用率、研 发费用率将有所提升。 表 9:收入分类预测表 多士炉 单价 YoY 销量 YoY 收入 YoY 养生壶 单价 YoY 销量 YoY 收入 YoY 电热水壶 单价 YoY 销量 YoY 收入 YoY 饮水机 单价 YoY 销量 YoY 收入 YoY 烤箱 单价 YoY 销量 YoY 收入 YoY 蒸锅 单价 YoY 销量 YoY 收入 YoY 其他 收入 YoY 毛利率 合计 收入 YoY 毛利率 业绩 YoY 2019 2020E 2021E 2022E 11.6% -45.2% -38.9% 6.0% -15.0% -9.9% 4.0% 5.0% 9.2% 3.0% 5.0% 8.2% -11.7% -13.4% -23.5% -8% -10% -17.2% -5% -5% -9.8% 0% -4% -4.0% 3.6% 15.4% 19.6% 2% 10% 12.2% 2% 8% 10.2% 1% 5% 6.1% 6.4% 33.4% 41.9% 5.0% 25.0% 31.3% 4.0% 20.0% 24.8% 3.0% 15.0% 18.5% -7.5% 31.2% 21.4% -5.0% 25.0% 18.8% -2.0% 15.0% 12.7% -1.0% 10.0% 8.9% 234.8% 464.3% 1789.2% 2.0% 50.0% 53.0% 2.0% 25.0% 27.5% 2.0% 15.0% 17.3% 25.6% 65.0% 20.0% 66.0% 15.0% 66.5% 12.0% 67.0% -9.2% 46.8% -3.3% 4.4% 48.7% 6.1% 9.8% 49.2% 11.2% 8.7% 49.8% 11.4% 资料来源:Wind,安信证券研究中心测算 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 16 公司新股分析/北鼎股份 5.2. 估值 北鼎是国内小家电的优势品牌,产品定位高端。考虑到其产品结构不断优化,扩展新品类, 我们认为,公司业绩将保持快速增长。考虑到上述潜力,对比可比公司估值,我们给予北鼎 2020 年 25~30 倍的 PE 估值。结合上文盈利预测,我们预计,北鼎股份 2020~2021 年的 EPS 分别为 0.32/0.36 元(按 IPO 发行股份全面摊薄),相对估值法下,我们认为,2020 年, 公司二级市场合理价格为 8.00~9.60 元。 表 10:可比公司估值表 股票代码 002032.SZ 002705.SZ 002242.SZ 002959.SZ 可比公司 苏泊尔 新宝股份 九阳股份 小熊电器 行业平均 市值(亿元) 554 269 260 159 2019 15% 37% 9% 45% 净利润增速 2020E 4% 25% 12% 30% 2021E 15% 22% 16% 25% EPS(元/股) 2019 2020E 2.34 2.42 0.86 1.07 1.07 1.21 2.23 2.89 2021E 2.79 1.30 1.40 3.61 2019 33 19 23 31 27 PE 2020E 28 31 28 46 33 2021E 24 26 24 37 28 资料来源:Wind,安信证券研究中心(市值为 2020 年 6 月 5 日收盘值;净利润增速、EPS 参考 Wind 一致预期) 6. 风险提示 1.行业竞争加剧 经过多年的发展,北鼎凭借良好的产品研发设计、生产制造能力以及广泛的营销网络,在国 内和国际市场形成了一定的竞争优势,但仍然面临着来自国内外企业的竞争。如果北鼎在未 来市场竞争中,不能持续保持产品品质的稳定和技术先进,及时推出满足消费者需求的产品, 并提供高品质的服务,公司将面临较大的市场竞争风险。此外,亦不排除部分竞争力较弱的 企业通过以次充好、甚至冒用北鼎品牌等不当竞争手段进行销售,这些不当竞争行为都会对 公司品牌造成不良影响,进而影响经营业绩。 2.汇率大幅波动 公司外销收入占比较高。北鼎境外销售货款主要以美元结算,同时进口原材料主要通过美元、 港币结算,人民币汇率的波动将给发行人业绩带来不确定的影响。近年来,我国不断推进汇 率市场化程度不断提升、汇率弹性不断增强。随着人民币的国际化程度逐步提高,我国对货 币市场干预措施的减少或将加大人民币汇率的双向波动。汇率的波动将影响公司外销产品的 价格水平及汇兑损益,进而影响外销收入的毛利率水平及整体经营业绩。尽管公司已采取了 必要的外汇管理措施,减少汇率波动对发行人业绩的影响,但不排除未来人民币汇率的大幅 波动会对北鼎业绩产生较大影响。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 17 公司新股分析/北鼎股份 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 100,000,000 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 6.1 3.5 0.1 1.2 5.5 2.9 0.1 1.2 5.8 3.0 0.1 1.3 6.3 3.2 0.1 1.4 6.9 3.4 0.1 1.6 0.5 0.2 -0.0 0.0 0.0 0.8 0.0 0.8 0.4 0.2 -0.0 -0.0 0.0 0.7 0.0 0.7 0.4 0.2 -0.0 0.8 0.8 0.5 0.3 -0.0 0.9 0.9 0.5 0.3 -0.0 1.0 1.0 0.1 0.7 0.1 0.7 0.1 0.7 0.1 0.8 0.1 0.9 14.7 15.9 16.0 17.7 19.8 2018 1.9 0.7 0.1 0.9 0.0 - 2019 2.4 0.5 0.2 0.6 0.0 - 2020E 2.6 0.7 0.1 0.9 0.0 - 2021E 2.8 0.5 0.2 0.7 0.0 - 2022E 3.1 0.8 0.1 1.0 0.0 - - - - - - 0.4 0.0 0.1 1.4 0.0 0.1 1.6 0.6 0.0 1.9 1.1 0.0 2.2 1.4 0.0 0.1 4.1 - -0.9 4.1 - 0.0 6.5 1.2 7.3 1.7 8.6 2.2 0.5 0.4 0.3 0.1 1.3 1.6 1.2 2.9 0.4 0.2 0.2 0.1 0.9 1.6 1.6 3.2 0.5 0.4 0.2 0.1 2.4 2.2 1.9 4.1 0.5 0.3 0.3 0.1 2.8 2.2 2.3 4.5 0.6 0.5 0.2 0.1 3.6 2.2 2.8 4.9 2018 2019 2020E 2021E 2022E 0.7 0.7 0.2 0.1 0.0 0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.0 -0.2 1.0 0.5 0.8 -0.1 -0.1 -0.6 -0.3 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 0.7 0.1 -0.0 -1.0 -0.2 -0.9 1.4 0.8 0.2 -0.0 0.1 1.0 -0.9 0.1 0.9 0.3 -0.0 -0.1 1.0 -0.9 0.1 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 100,000,000 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 2018 2019 2020E 2021E 2022E 14.5% 68.9% 66.8% -9.2% -3.3% -3.3% 4.4% 8.2% 6.1% 9.8% 11.2% 11.2% 8.7% 11.4% 11.4% 31.5% 37.5% 41.7% 29.8% 4.5% 2.4% 0.9% 2.1% 96.9% 11.8% 6.2% 11.5% 7.5% 49.2% 27.8% 17.2% 11.2% 11.2% 24.5% 9.5% 17.5% 11.4% 11.4% 21.3% 9.6% 42.3% 12.5% 46.8% 13.3% 48.7% 13.8% 49.2% 14.0% 49.8% 14.3% 11.2% 13.5% 11.5% 11.9% 15.3% 12.8% 12.1% 15.5% 13.7% 12.3% 16.6% 13.8% 12.6% 17.9% 14.2% 24 23 207 33 48 239 48 58 29 236 38 49 270 88 91 28 248 37 47 334 140 97 26 245 36 46 394 171 107 24 243 35 45 416 193 23.7% 16.5% 89.9% 20.5% 15.9% 70.7% 17.0% 10.7% 38.6% 17.3% 10.6% 28.8% 17.5% 10.1% 25.8% 19.0% 7.5% 22.3% 7.7% 22.5% 7.5% 22.6% 7.6% 22.7% 7.7% 3.5% -0.6% 29.4% 4.0% -0.1% 33.9% 4.0% -0.1% 33.9% 4.2% -0.1% 34.2% 4.2% -0.1% 34.5% 30.5% 43.9% 3.00 2.28 -17.9 22.5% 29.0% 4.22 3.48 -187.6 37.2% 59.2% 1.81 1.44 -117.9 38.3% 62.2% 1.58 1.31 -119.7 42.6% 74.1% 1.38 1.11 -122.0 0.74 0.0% 182.4% 0.16 50.0% 0.18 50.0% 0.20 50.0% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 0.42 1.76 0.0 4.5% - 0.40 1.97 0.0 9.5% - 0.32 1.89 0.0 19.6% - 0.36 2.07 0.0 4.5% - 0.40 2.27 0.0 9.5% - 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 四费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 61.3 69.7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司新股分析/北鼎股份  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_Aut hor Statement 分析师声明 张立聪、李奕臻声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤 勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方 法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 19 公司新股分析/北鼎股份 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 朱贤 李栋 上海区域销售总监 上海区域销售总监 上海区域高级销售副总监 13391113930 13901836709 13917882257 houhx@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 孙红 上海区域销售副总监 上海区域销售副总监 13916816630 18221132911 liugy@essence.com.cn sunhong1@essence.com.cn 苏梦 秦紫涵 陈盈怡 王银银 北京联系人 李倩 张莹 上海区域销售经理 上海区域销售经理 上海区域销售经理 上海区域销售经理 北京基金组主管 北京区域销售负责人 13162829753 15801869965 13817674050 18217126875 18500075828 13901255777 sumeng@essence.com.cn qinzh1@essence.com.cn chenyy6@essence.com.cn wangyy4@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn 夏坤 温鹏 北京基金组销售副总监 北京区域销售副总监 15210845461 13811978042 xiakun@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn 曹琰 姜东亚 张杨 北京基金组销售经理 北京区域销售副总监 北京区域销售副总监 15810388900 13911268326 15801879050 caoyan1@essence.com.cn jiangdy@essence.com.cn zhangyang4@essence.com.cn 刘晓萱 王帅 北京区域销售副总监 北京区域销售经理 18511841987 13581778515 liuxx1@essence.com.cn wangshuai1@essence.com.cn 深圳基金组高级销售副总监 深圳基金组销售副总监 深圳基金组销售经理 深圳基金组销售经理 深圳基金组销售经理 深圳基金组销售经理 13631620111 18926033448 15820484816 13540211209 18682080397 0755-82544825 huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn lihuan@essence.com.cn niexin1@essence.com.cn chaomw@essence.com.cn yangping1@essence.com.cn 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 范洪群 黎欢 聂欣 巢莫雯 杨萍 黄秋琪 安信证券研究中心 Table_Addr ess 深圳市 地 邮 址: 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20
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