中泰证券-研运一体化,手游转型初获成效

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行业: 软件服务
作者: 康雅雯
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-08
[Table_Industry] 互联网传媒 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 吉 比 特(603444.SH) 研运一体化,手游转型初获成效 Table_Profit] 基本状况 710 18 94.09 6696 1675 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 2% (2%) 前次: 新股覆盖 目标价(元): 分析师 康雅雯 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 06 日 联系人 朱骎楠 021-20315157 zhuqn@r.qlzq.com.cn 指标 2014A 2015A 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) 322.65 16.64% 193.53 22.85% 3.63 300.05 1,102.55 1,296.50 1,400.19 -7.00% 267.46% 17.59% 8.00% 174.98 595.53 745.39 805.54 -9.59% 240.35% 25.16% 8.07% 3.28 8.37 10.47 11.32 0.00 0.00 每股净资产(元) 6.32 每股现金流量 3.82 净资产收益率 57.35% 市净率 0.00 总股本(百万股) 53.37 备注:市场预测取 聚源一致预期 PEG (6%) (10%) (14%) 1/ 5/ 1/ 16 27 2 / /16 25 3 / /16 18 4 / /16 13 /1 5/ 6 6/ 1 6/ 6 2 7 / /1 6 11 /1 8/ 6 4 8 / /16 29 9 / /16 2 10 2 /1 /2 6 11 1/1 /1 6 4 12 /16 /6 /1 6 (18%) 吉比特 [Table_InvestRank] 评级: [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 新股研究报告 沪深300 0.00 — 9.04 3.50 36.25% 0.00 53.37 2016E 9.29 0.04 27.79 11.16 30.11% 2.80 71.17 2017E 7.42 0.30 38.27 12.55 27.37% 2.03 71.17 2018E 6.87 0.85 49.59 13.08 22.83% 1.57 71.17 [Table_Summary] 投资要点  产品:端游稳定,手游爆发式增长。吉比特 2016 年前三季度共实现营业收入 9.2 亿元,同比增长 300%, 其中手游业务实现快速增长。 归母净利润方面, 公司 2016 年前三季度实现 4.62 亿元,同比增长 235.67%, 是 2015 年全年净利润的 2.64 倍。  PC 端游收入较为稳定:2016 上半年实现收入 1.64 亿,2012-2015 年总收入 11.34 亿,年均 2.8 亿。 《问道》是吉比特核心产品,2006 年上线运营至今,最高在线人数达近百万,截至 2016Q3,累计 注册用户数超过 3.8 亿,累计充值金额超过 70 亿元,授权光宇游戏独家运营。  移动游戏呈现爆发式增长:2016 年上半年,公司实现手游总收入 4.1 亿元,是端游+页游收入之和 的 2.5 倍,由《问道》端游 IP 改编的《问道手游》4 月一经上线,便登上了 IOS 畅销榜前三,月均 流水在 2 亿以上。  运营、发行:自主运营与联运结合。拥有雷霆游戏平台,自主发行包括《斗仙》端游以及《问道手游》、 《不思议迷宫》手游等游戏,同时与众多的联合运营平台和媒体推广公司保持良好的合作关系,包括 17173、多玩等媒体渠道,腾讯、优酷等多元化的休闲娱乐平台,顺网、易游等网娱平台,百度、360 等 搜索引擎及导航网站。  增长点:端游 IP 延续及新手游研发推广。在现有《问道》、 《斗仙》、 《问道手游》产品基础上,公司计划 配套资金到位后,推进《问道 2》 、 《斗仙 2》端游的研发,同时未来三年每年将推出 10 款新手游。  盈利预测:我们预计公司 2016 年、2017 年、2018 年实现营业收入 11.03 亿元、12.97 亿元、14.00 亿 元,同比增长 267.5%、17.6%、8%,归属母公司净利润分别为 5.96 亿元、7.46 亿元、8.07 亿元,同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 增长 240.59%、25.21%、8.11%。 ,EPS 分别为 8.37 元/股、10.49 元\股、11.34 元\股。  吉比特作为国内著名端游公司,在“端转手”的过程中,成功开发了爆款《问道手游》,研发能力得到验证。 待公司资金到位,扩大产能( 《问道 2》 、 《斗仙 2》以及 30 款(每年 10 款)手游),后续增长动力十足,值 得期待,建议关注。  风险提示:1)存在人员流失风险;2)计划开发游戏不能如期上线风险以及对于单款游戏收入依赖度较高 风险;3)游戏行业竞争加剧,市场份额不断被巨头侵蚀风险。 内容目录 吉比特:收入、利润快速增长,股权较为集中 ................................................... - 4 股权集中,参股众多游戏 CP 公司 .............................................................. - 4 收入、利润快速增长,推广、提薪导致费用开支有所加大 ......................... - 6 配套募资丰富公司产品,提升核心竞争力 ................................................... - 7 兼具端游、手游爆款研运一体化游戏公司........................................................... - 8 端游总收入保持稳定,《问道》+《斗仙》贡献超 97%端游收入 ................. - 9 手游实现爆发式增长,端转手研发能力得到验证 ...................................... - 11 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 13 核心假设 .................................................................................................... - 13 盈利预测结果 ............................................................................................. - 13 风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 图表目录 图表 1:发行前后吉比特股权结构变化 ............................................................... - 4 图表 2:吉比特上市前股权结构 .......................................................................... - 5 图表 3:吉比特旗下参股公司一览 ...................................................................... - 5 图表 4:吉比特 2011-2016Q3 营业收入及增速 .................................................. - 6 图表 5:吉比特 2011-2016Q3 净利润及增速 ...................................................... - 6 图表 6:吉比特 2011-2016Q3 销售费用及增速 .................................................. - 6 图表 7:吉比特 2011-2016Q3 管理费用及增速 .................................................. - 6 图表 8:吉比特 2011-2016Q3 销售毛利率情况 .................................................. - 7 图表 9:募集资金具体使用计划 .......................................................................... - 8 图表 10:吉比特游戏发展上线历程 .................................................................... - 8 图表 11:吉比特研发、发行的主要游戏产品情况............................................... - 9 图表 12:吉比特端游 2012-2016H 总收入(亿元)........................................... - 9 图表 13:《问道》游戏用户数量保持相对稳定 .................................................. - 10 图表 14:2012-2016H《问道》端游收入(亿元) .......................................... - 10 图表 15:2012-2016H《问道》端游毛利率 ..................................................... - 10 - -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 16:《问道》游戏封面展示 ........................................................................ - 10 图表 17:《问道》付费用户年充值金额超过 400 元 .......................................... - 10 图表 18:2013-2016H《斗仙》端游收入(亿元) .......................................... - 11 图表 19:2013-2016H《斗仙》端游毛利率 ..................................................... - 11 图表 20:《斗仙》游戏封面展示 ........................................................................ - 11 图表 21:《斗仙》付费用户月人均充值金额(元) .......................................... - 11 图表 22:吉比特 2016H PC 端游戏和手游收入对比 ........................................ - 12 图表 23:《问道手游》IOS 畅销榜排名情况...................................................... - 12 图表 24:《问道手游》封面展示 ........................................................................ - 13 图表 25:《不思议迷宫》封面展示 .................................................................... - 13 图表 26:吉比特可比公司估值(截止到 2017 年 1 月 6 日收盘价)................ - 14 图表 27:吉比特财务报表及预测 ...................................................................... - 15 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 吉比特:收入、利润快速增长,股权较为集中 股权集中,参股众多游戏 CP 公司  吉比特是一家研运一体化的游戏公司,游戏研发以中华传统文化为背景, 成立至今已经成功开发出《问道》、 《问道外传》、《斗仙》、《乱战》、《女 神觉醒》、《斩将封神》、《问道手游》等多款游戏,游戏用户遍及中国大 陆、越南、印尼、马来西亚、韩国、美国、加拿大和台湾、香港、澳门 等多个国家和地区。 公司控股股东及实际控制人为卢竑岩,持有公司 40.53%股权,再加上 其一致行动人陈拓琳持有的 15.44%股权,合计控制公司 55.97%的股权, 掌握绝对控制权。发行股票后,卢竑岩和陈拓琳分别持有公司 30.39% 和 11.58%的股份,合计持股 41.97%,股权结构依然较为集中,有利于 提高决策的效率。  图表 1:发行前后吉比特股权结构变化 序号 股东名称 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 卢竑岩 湖南文旅 陈拓琳 和谐成长 黄志辉 安兴投资 李培英 平安财智 高岩 王呈 其他股东 合计 本次发行前 持股数(万股) 持股比例 2,162.95 40.53% 869.4 16.29% 824 15.44% 579.84 10.86% 247.5 4.64% 150 2.81% 135 2.53% 75 1.41% 22.36 0.42% 16 0.30% --5,337.05 100.00% 本次发行后 持股数(万股) 2,162.95 869.4 824 579.84 247.5 150 135 75 22.36 16 -7,117.05 持股比例 30.39% 12.22% 11.58% 8.15% 3.48% 2.11% 1.90% 1.05% 0.31% 0.22% -100.00% 来源:公司公告,中泰证券研究所 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 2:吉比特上市前股权结构 卢竑岩 陈拓琳 40.53% 湖南文旅 15.44% 和谐成长 黄志辉 10.86% 16.29% 4.64% 李培英等27 名自然人 平安财智 安兴投资 2.81% 1.41% 7.99% 厦门吉比特网络技术股份有限公司 100% 100% 吉比特投资 飓峰软件 100% 100% 艺忛网络 100% 雷霆互动 雷霆数字 60% 雷霆网络 100% 100% 霍尔果斯雷霆 雷霆信息 100% 博约互动 100% 深圳雷霆 100% 雷霆技术 100% 香港雷霆 来源:公司公告,中泰证券研究所   吉比特游戏发行主要通过子公司雷霆互动,雷霆互动成立于 2011 年 7 月 11 日,专注于大型客户端网络游戏、网页游戏、手机游戏及 iPad 平 台游戏等的研发及运营推广,目前已经发行包括《问道手游》、 《不思议 迷宫》 、 《斗仙》、 《虽远必诛》、《造化之门》等游戏。 公司及其子公司共参股 10 家游戏 CP 公司,1 家幼儿英语在线教育公司 以及 1 家网络文学游戏改编和运营、网络文学影视改编及版权购买公司。 从公司投资布局来看,主要以游戏研发企业为主,公司依托雷霆游戏, 能第一时间获取参股公司的优质游戏,取得发行运营资格。 图表 3:吉比特旗下参股公司一览 参股企业名称 吉比特或其子公司股份占比 青瓷数码 吉比特持有 17.97%股权 主要从事网络游戏研发和制作 南竹手游 吉比特持有 22.50%股权 主要从事网络游戏研发和制作 淘金互动 雷霆互动持有 35%股权 主要从事游戏软件的研发制作 谷游网络 雷霆互动持有 49%股权 主要从事网络游戏研发和制作 量子互动 雷霆互动持有 30%股权 主要从事网络游戏研发和制作 勇仕网络 吉比特投资持有 20%股权 主要从事网络游戏研发和制作 飞鼠网络 吉比特投资持有 30%股权 主要从事网络游戏研发和制作 游戏元素 吉比特投资持有 35%股权 主要从事网络游戏研发和制作 数字狗 吉比特投资持有 10%股权 主要从事网络游戏研发和制作 乐旺普 吉比特投资持有 25%股权 主要从事网络游戏研发和制作 千时科技 吉比特持有 18.03%股权 主要从事幼儿英语在线教育 -5- 主营业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 星艺互动 主要从事网络文学的游戏改编和运营、网络文学作者 吉比特持有 47.37%股权 个人经纪、网络文学影视改编及娱乐营销、版权购买 来源:公司公告,中泰证券研究所 收入、利润快速增长,推广、提薪导致费用开支有所加大  吉比特 2016 年前三季度共实现营业收入 9.2 亿元,同比增长 300%,其 中手游业务实现快速增长, 《问道手游》贡献 6.89 亿营收,占比达到 74% 以上。归母净利润方面,公司 2016 年前三季度实现 4.62 亿元,同比增 长 235.67%,是 2015 年全年净利润的 2.64 倍,主要归功于《问道手游》 的优异表现。 图表 4:吉比特 2011-2016Q3 营业收入及增速 9.2 10 350% 300% 8 250% 200% 6 图表 5:吉比特 2011-2016Q3 净利润及增速 4.62 5 400% 4 300% 3 150% 2.44 4 2.77 3.23 3 100% 2.01 50% 2 0% 0 -50% 2011 2012 2013 2014 营业收入(亿元) 2015 1.58 1.94 200% 1.75 100% 1 0% 0.33 0 -100% 2011 同比增长(%) 2012 2013 2014 2015 归属母公司股东的净利润(亿元) 2016Q3 同比增长(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所  游戏发行推广+工资薪酬大幅增长,导致销售费用、管理费用快速提升。 由于公司对于《问道手游》的推广力度加大,包括请当红明星薛之谦代 言,同时提高优秀团队员工的薪酬水平,导致了公司 2016 年前三季度 销售费用支出同比增长 536%,管理费用支出同比增长 168.68%。 图表 6:吉比特 2011-2016Q3 销售费用及增速 120 1400% 97.74 100 80 图表 7:吉比特 2011-2016Q3 管理费用及增速 200 1200% 1000% 200% 167.43 154.6 600% 40 100% 25.58 27.38 25.93 200% 100 83.45 50% 78.49 0% 50 -50% -200% 2012 74.91 0% 0.46 0 2011 71.57 400% 1.91 2013 2014 销售费用(百万元) 2015 0 2016Q3 -100% 2011 同比增长(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 150% 150 800% 60 20 1.59 2 2016Q3 来源:公司公告,中泰证券研究所 500% 2012 2013 2014 管理费用(百万元) 2015 2016Q3 同比增长(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所  毛利率始终维持较高稳定水平。由于公司以研发为主,占收入比较高的 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 《问道》端游以授权经营为主, 《问道手游》也以研发为主,因此毛利率 始终维持较高水平。 图表 8:吉比特 2011-2016Q3 销售毛利率情况 99 98.71 98.5 97.31 98 97.69 97.5 96.86 97 96.44 96.28 96.5 95.74 96 95.5 95 94.5 94 2011 2012 2013 2014 2015 2016H 2016Q3 销售毛利率(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 配套募资丰富公司产品,提升核心竞争力       公司公开发行新股 1780 万股,募集资金将继续投入公司研发和营运项 目,进一步丰富公司的网络游戏产品、延伸公司业务链条、增强公司的 持续增长能力和核心竞争力。投向包括 5 个方面: 1)网络游戏系列产品升级及开发建设项目:拟对公司现有主要网络游 戏产品进行升级和延展开发,并自主研发移动游戏,进一步提升和丰富 公司网络游戏产品的质量和数量,增强公司的盈利能力,提升公司的核 心竞争力。本项目投资用于《问道》、 《斗仙》两款客户端游戏的升级和 维护; 《问道 2》、 《斗仙 2》两款客户端游戏开发和维护以及在 3 年内研 发 30 款移动游戏产品。 2)运营中心建设项目:拟在公司现有运营平台雷霆互动的基础上整合 建立一个面向市场、多层次的网络游戏运营中心,从而提高公司产品的 运营效率和用户的游戏体验,增加公司新的盈利增长点。其中端游运营 中心将运营自研产品《斗仙》、 《斗仙 2》 、 《问道 2》 ,移动游戏运营中心 计划每年运营自主研发的移动游戏产品 10 款。 3)后援及支撑平台建设项目:为保证研发成果质量、解决未来三年扩 张产生的问题,拟建设一套行之有效的维护及支撑体系。 4)厦门吉比特集美园区项目:拟建设集游戏研发中心、游戏运营推广 中心、游戏后勤服务中心和相关配套设施于一体的研发中心。 5)其他与主营业务相关的营运资金。 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 9:募集资金具体使用计划 序号 项目名称 投资总额(万元) 拟使用募集资金(万元) 1 网络游戏系列产品升级及开发建设项目 18362.63 9600.61 2 运营中心建设项目 15945.55 15945.55 3 后援及支撑平台建设项目 2419.99 2419.99 4 厦门吉比特集美园区项目 32005.41 32005.41 5 其他与主营业务相关的营运资金 30000.00 30000.00 98733.58 89971.56 合计 来源:公司公告,中泰证券研究所 兼具端游、手游爆款研运一体化游戏公司  吉比特成立于 2004 年,深耕端游市场,成功研发出《问道》、 《问道外 传》和《斗仙》等多款端游。同时还积极拓展了网页游戏《乱战》、《菜 鸟神兵》和移动游戏《女神觉醒》、《斩将封神》、《问道手游》等。 图表 10:吉比特游戏发展上线历程 1 2 3 4 2004年-2007年 2008年-2010年 2011年-2013年 2014年至今  2004年03月,厦门市吉比 特网络技术有限公司成立;  2006年04月,《问道》正 式公测;  2008年10月,《问道》  2012年05月,《星际防御 在线人数突破80万; 战》登陆苹果应用商店,  2009年04月,《问道》 并荣登App中国区免费游 在线人数突破90万; 戏下载排行榜首位;  2014年9月,《斗仙》上线;  2016年8月,《问道》手游 公测;  2016年12月,《不思议迷宫》  2007年05月,《问道》在  2010年01月,厦门吉比  2012年05月,公司获《互 线人数突破40万,跃居全 特网络技术股份有限公 联网出版许可证》,依法  2016年12月,公司取得中国 国2D回合制网游三甲之列; 司整体改制设立; 特许经营互联网游戏及手 证监会《关于核准厦门吉比 机游戏出版业务; 特网络技术股份有限公司首  2007年08月,《问道》登  2010年07月,公司经厦 陆台湾,更名为《逍遥 门市科技局及厦门市财 Online》,最高在线人数 政局批准,正式挂牌设 达1.5万; 立“厦门市网络动漫游  2012年12月,《乱战》页 不删档测试; 次公开发行股份的批复》; 游上线 戏工程研究中心”; 来源:公司官网,中泰证券研究所 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 11:吉比特研发、发行的主要游戏产品情况 序号 游戏名称 游戏类型 商业化运营时间 运营模式 游戏特点 1 问道 客户端游戏 2006 年 6 月 授权运营 2D、MMORPG 2 斗仙 客户端游戏 2013 年 7 月 自主运营 3D、MMORPG 3 问道外传 客户端游戏 2011 年 10 月 授权运营 2D、MMORPG 4 逍遥 Online 客户端游戏 2007 年 8 月 授权运营 2D、MMORPG 5 Clash of Gods 客户端游戏 2014 年 3 月 授权运营 3D、MMORPG 6 Prelude to Chaos 客户端游戏 2014 年 1 月 授权运营 3D、MMORPG 7 乱战 网页游戏 2012 年 12 月 联合运营 集换式卡牌 8 斗仙 2(新、马版) 客户端游戏 2016 年 6 月 授权运营 3D、MMORPG 9 女神觉醒 移动游戏 2015 年 4 月 联合运营 回合制、卡牌类 10 斩将封神 移动游戏 2016 年 5 月 自主运营 3D、RPG 移动游戏 2015 年 6 月 联合运营 探索类 11 地下城堡 (Android 版) 12 造化之门 移动游戏 2016 年 1 月 联合运营 3D、卡牌类 13 女神觉醒(海外版) 移动游戏 2015 年 7 月 授权运营 回合制、卡牌类 14 问道手游 移动游戏 2016 年 4 月 15 虽远必诛 移动游戏 2016 年 3 月 自主运营 SLG 策略类手游 16 不思议迷宫 移动游戏 2016 年 12 月 联合运营 RPG、策略类 自主运营 联合运营 2D 回合制 MMORPG 来源:公司公告,中泰证券研究所 端游总收入保持稳定, 《问道》+《斗仙》贡献超 97%端游收入  PC 端游戏保持稳定。吉比特 2006 年推出第一款端游《问道》,距今已 经超过 10 年,从公司 PC 端游戏近 4 年收入情况来看,仍保持相对稳定, 总收入水平在 2.8 亿左右。2016 年上半年已经实现 1.64 亿收入,按照 目前趋势以及《问道》举办十周年活动,预计 2016 年全年总收入将达 到 3 亿以上。 图表 12:吉比特端游 2012-2016H 总收入(亿元) 3.5 2.76 3.22 2.99 3 2.5 2.37 2 1.64 1.5 1 0.5 0 2012 2013 2014 2015 2016H PC端游戏总收入(亿元) 来源:公司公告,中泰证券研究所   2015 年《问道》+《斗仙》贡献吉比特超过 97%的营业收入。 《问道》:公司 2006 年推出的回合制 MMORPG 游戏,以中国传统道家 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 文化为背景,延续回合制网络游戏的轻松性和策略性,引入了文字 MUD 和即时网络游戏的特色,最高在线人数(PCU)一度达近百万, 《问道》 商业化以来 PCU 最高曾接近百万, 目前 PCU 依旧维持在 30-60 万左右, ACU 长期保持在 20 万以上,月度活跃用户数保持在 500 万以上。截至 2016Q3,累计注册用户数超过 3.8 亿,累计充值金额超过 70 亿元。 《问 道》一直是公司营收的主力军,2015 年营收达到 2.18 亿元,占比营收 达到 73%,毛利率始终保持在 99%以上,授权光宇游戏独家运营。 图表 13:《问道》游戏用户数量保持相对稳定 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表 14:2012-2016H《问道》端游收入(亿元) 3 2.5 2.43 2.296 2.18 2.18 8% 99.70% 6% 99.60% 4% 2% 2 1.25 1.5 1 99.40% -2% 99.30% -4% 99.20% -8% 0 2012 2013 2014 2015 问道端游收入(亿元) 来源:公司公告,中泰证券研究所 99.61% 99.42% 99.50% 0% -6% 0.5 图表 15:2012-2016H《问道》端游毛利率 99.45% 99.36% 99.20% 99.10% -10% 99.00% -12% 98.90% 2016H 2012 同比增速(%) 2013 2014 2015 2016H 问道端游毛利率(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表 16:《问道》游戏封面展示 图表 17:《问道》付费用户年充值金额超过 400 元 来源:互联网资料,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告   《斗仙》:是公司自主研发的一款 3D MMORPG 类网络游戏,以上古神 话为背景,采用了开源 3D 渲染引擎 OGRE。 《斗仙》自 2012 年 11 月 份开始测试以来,累计充值金额不断增长,自 2013 年 7 月份开始商业 化运营之后,经其首次大规模的市场活动,充值额迅速攀升,自 2014 年 9 月开始进入公测,当月充值突破 1000 万元。截至 2016 年 9 月末, 《斗仙》的累计注册用户数超过 340 万,累计充值金额超过 1.8 亿元, 取得了良好的运营效果。 《斗仙》是公司旗下雷霆游戏自主运营游戏,成本较《问道》相对更高, 总体毛利率维持在 90%左右。 图表 18:2013-2016H《斗仙》端游收入(亿元) 1 0.83 0.8 0.6 0.47 0.4 0.2 0.19 0.2 0 2013 2014 2015 斗仙端游收入(亿元) 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图表 19:2013-2016H《斗仙》端游毛利率 90.00% 89.36% 89.47% 2015 2016H 88.00% 86.00% 85.00% 84.00% 82.00% 2016H 2013 同比增速(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 90.36% 92.00% 2014 斗仙端游毛利率(%) 来源:公司公告,中泰证券研究所 图表 20:《斗仙》游戏封面展示 图表 21:《斗仙》付费用户月人均充值金额(元) 来源:互联网资料,中泰证券研究所 来源:公司公告,中泰证券研究所 手游实现爆发式增长,端转手研发能力得到验证  2016 年手游实现爆发式增长。2016 年上半年,公司实现手游总收入 4.1 亿元,是端游+页游收入之和的 2.5 倍,由《问道》端游 IP 改编的《问 道手游》4 月一经上线,便登上了 IOS 畅销榜前三,并长时间保持在 TOP10 的位置。在强大 IP 的支持和过硬的研发能力支持下,公司端转 手实现跨越式发展。 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 22:吉比特 2016H PC 端游戏和手游收入对比 4.1 4.5 4 3.5 3 2.5 1.64 2 1.5 1 0.5 0 PC端总收入(亿元) 手游总收入(亿元) 来源:公司公告,中泰证券研究所  《问道手游》: 《问道手游》为 2D 回合制 MMORPG 游戏,沿用《问道》 客户端游戏的故事背景与世界观,自 2016 年 4 月正式上线运营以来, 用户规模及充值金额增长迅速,月度 PCU 最高突破 50 万人。截至 2016 年 9 月 30 日, 《问道手游》累计注册用户约 1200 万,累计付费用户约 290 万,月度 PCU 最高突破 50 万,累计充值金额超过 12 亿元。 图表 23:《问道手游》IOS 畅销榜排名情况 来源:App Annie,中泰证券研究所  《不思议迷宫》 :由吉比特参股的青瓷数码研发,子公司雷霆游戏发行、 运营,是一款将 Roguelike 类策略玩法与 RPG 养成相结合的手游,2016 年 12 月 8 日在 App Store 上线以来,12 月 14 日占据 App Store 付费榜 第一,目前一直维持在前两名,从一侧面证明了雷霆游戏的发行能力。 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 24:《问道手游》封面展示 图表 25:《不思议迷宫》封面展示 来源:互联网资料,中泰证券研究所 来源:互联网资料,中泰证券研究所 盈利预测与估值 核心假设  盈利预测假设:  假设一:公司端游《问道》 、《斗仙》维持当前收入水平,现有端游 保持贡献 3 亿左右的总收入。同时配套募资用于研发《问道 2》、 《斗 仙 2》能顺利上线。  假设二:公司手游方面,《问道手游》可以继续保持月均 1.5 亿-2 亿流水,同时配套募资到位后每年 10 个手游的开发数量能够保证。 盈利预测结果  依据以上假设,我们预计公司 2016 年、2017 年、2018 年实现营业收 入 11.03 亿元、12.97 亿元、14.00 亿元,同比增长 267.5%、17.6%、 8%,归属母公司净利润分别为 5.96 亿元、7.46 亿元、8.07 亿元,同比 增长 240.59%、25.21%、8.11%。 ,EPS 分别为 8.37 元/股、10.49 元\ 股、11.34 元\股。 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 26:吉比特可比公司估值(截止到 2017 年 1 月 6 日收盘价) 证券代码 证券简称 EPS PE 总股本 (亿 ) 总市值 (亿) 收盘价 (元) 2016E 2017E 2018E 2016E 2017E 2018E 300533.SZ 冰川网络 1.00 113.30 113.30 2.03 2.42 2.88 55.76 46.78 39.31 002555.SZ 三七互娱 20.85 351.91 16.88 0.52 0.63 0.75 32.61 26.62 22.37 300113.SZ 顺网科技 6.86 187.37 27.33 0.76 1.00 1.28 35.98 27.30 21.38 300315.SZ 掌趣科技 27.71 255.20 9.21 0.31 0.42 0.55 29.37 22.19 16.87 300418.SZ 昆仑万维 11.27 237.38 21.06 0.55 0.54 0.61 38.07 39.23 34.50 002624.sz 完美世界 13.15 390.46 29.70 0.85 1.08 1.32 35.05 27.39 22.55 002517.SZ 恺英网络 7.18 239.50 33.38 0.94 1.35 1.81 35.44 24.73 18.48 002354.SZ 天神娱乐 2.92 205.22 70.26 2.14 3.21 4.18 32.89 21.91 16.79 002174.SZ 游族网络 8.61 226.18 26.26 0.68 0.99 1.29 38.51 26.41 20.34 300031.sz 宝通科技 3.97 86.54 21.81 0.48 0.74 0.95 45.61 29.53 23.01 37.93 29.21 23.56 11.24 8.97 8.30 平 均 PE 603444.SH 吉比特 0.71 66.96 94.09 8.37 10.49 11.34 来源:wind,中泰证券研究所  吉比特作为国内著名端游公司,开发有《问道》、《斗仙》等经典端游, 同时在“端转手”的过程中,利用《问道》端游 IP 强大的粉丝基础以及 自身过硬的研发能力,成功开发了爆款《问道手游》 。待公司配套募资到 位,公司将继续投入资金进行《问道 2》 、 《斗仙 2》以及 30 款(每年 10 款)手游的研发,后续增长动力十足,值得期待,建议关注。 风险提示    1)游戏行业研发人员是重要因素,公司未来若不能很好激励团队,存 在人员流失风险; 2)计划开发游戏不能如期上线风险以及对于单款游戏收入依赖度较高 风险:公司端游收入主要依赖《问道》及《斗仙》,手游收入主要依赖《问 道手游》,存在对于某几款游戏依赖度较高的问题; 3)游戏行业竞争加剧,集中度不断提升,有市场份额不断被巨头侵蚀 风险; - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 27:吉比特财务报表及预测 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 277 13.23% -6 2.3% 270 97.7% -2 0.6% -26 9.2% -75 27.1% 168 60.8% 1 -0.4% -0.1 0 0 0.0% 169 61.2% 9 178 64.3% -20 11.5% 158 0 158 57.0% 2014 323 16.6% -10 3.1% 313 96.9% -3 0.9% -27 8.5% -83 25.9% 199 61.6% 2 -0.7% 0.0 0 -1 — 200 62.0% 13 213 65.9% -19 9.0% 194 0 194 60.0% 2015 300 -7.0% -11 3.6% 289 96.4% -2 0.7% -26 8.6% -78 26.2% 183 60.9% 6 -2.1% -0.2 0 -4 — 185 61.8% 8 194 64.6% -20 10.2% 174 -1 175 58.3% 2016E 1,103 267.5% -49 4.4% 1,054 95.6% -8 0.7% -149 13.5% -172 15.6% 725 65.7% 38 -3.5% -14 0 -4 — 746 67.7% 10 756 68.6% -76 10.0% 680 85 596 54.0% 2017E 1,297 17.6% -66 5.1% 1,230 94.9% -10 0.7% -162 12.5% -201 15.5% 858 66.1% 77 -5.9% 3 0 1 0.1% 939 72.4% 10 948 73.1% -94 9.9% 854 109 745 57.5% 2018E 1,400 8.0% -72 5.2% 1,328 94.8% -10 0.7% -171 12.2% -242 17.3% 905 64.6% 104 -7.4% -5 0 -1 — 1,002 71.6% 10 1,012 72.3% -101 10.0% 911 105 806 57.5% 2014 194 0 6 4 0 204 8 -12 -1 -21 0 -3 -61 -64 119 2015 174 -1 7 3 2 186 28 -20 -5 -53 6 -3 -30 -28 105 2016E 680 85 19 -6 101 879 20 0 -4 -23 900 0 0 900 1,755 2017E 854 109 2 -11 47 1,002 5 0 1 -4 0 0 0 0 998 2018E 911 105 10 -8 18 1,036 14 0 -1 -16 0 0 0 0 1,020 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 158 0 5 1 21 185 9 -10 0 -19 0 -3 -292 -295 -129 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 220 23 0 2 245 76.0% 10 42 13.0% 11 77 24.0% 322 9 3 72 84 9 25 118 204 0 322 2014 339 23 0 3 364 80.3% 22 43 9.4% 12 90 19.7% 454 10 2 79 90 6 20 116 337 0 454 2015 450 26 0 5 481 77.6% 38 71 11.5% 16 139 22.4% 620 13 11 87 112 3 14 129 483 8 620 2016E 2,120 85 0 14 2,219 93.7% 38 81 3.4% 17 149 6.3% 2,369 13 20 248 280 3 14 297 1,978 93 2,369 2017E 3,009 100 0 18 3,128 95.1% 38 93 2.8% 17 162 4.9% 3,289 13 27 306 347 3 14 364 2,724 202 3,289 2018E 3,924 109 0 20 4,053 95.8% 38 107 2.5% 18 176 4.2% 4,229 13 31 331 375 3 14 392 3,529 307 4,229 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2.952 3.822 3.466 0.000 3.626 6.323 3.818 0.000 3.279 9.045 3.497 0.000 8.368 27.794 11.161 0.000 10.473 38.268 12.547 0.000 11.318 49.586 13.078 0.000 77.23% 57.35% 48.98% 42.64% -1886.56% -2246.83% 36.25% 28.23% 864.04% 30.11% 25.14% -911.44% 27.37% 22.66% -728.38% 22.83% 19.05% -738.17% 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 13.23% 2.72% -0.97% -20.05% 16.64% 18.32% 22.85% 41.11% -7.00% -8.05% -9.59% 36.57% 267.46% 296.30% 240.35% 282.13% 17.59% 18.34% 25.16% 38.87% 8.00% 5.48% 8.07% 28.56% 27.4 0.3 40.9 55.3 24.5 — 32.5 46.3 27.7 — 158.3 46.6 26.6 2.4 96.8 10.6 26.6 1.6 106.6 6.9 26.8 1.5 111.9 4.4 -99.03% -141.4 36.57% -95.89% -89.9 25.65% -88.35% -28.7 20.75% -101.61% -18.8 12.55% -102.32% -11.2 11.05% -101.88% -8.7 9.27% 来源:中泰证券研究所 - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
研运一体化,手游转型初获成效
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