天风证券-优秀国产医疗超声设备品牌,深度布局国内市场

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行业: 专用设备
作者: 杨烨辉
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-03-24
公司报告 | 新股报告 开立医疗(300633) 证券研究报告 2017 年 03 月 24 日 行业 优秀国产医疗超声设备品牌,深度布局国内市场 股票上市在即,发行价格 5.23 元/股 公司发布上市公告,按本次发行价格 5.23 元/股、发行新股 4,001 万股人 民币普通股(A 股)计算的预计募集资金总额为 20,925.23 万元,本次发 行价格 5.23 元/股对应的 2015 年扣除非经常性损益的摊薄后市盈率为 22.97 倍。 超声领域先行者,毛利率高达 65% 医疗器械 / 发行价格 5.23 元 合理估值 14.8 元 发行数据 总股本(万股) 40,001 发行数量(万股) 4,001- 网下发行(万股) 2,810- 网上发行(万股) 1,191长城证券股份有限 开立医疗始终致力于临床医疗设备的研发和制造,产品涵盖超声诊断系 统、电子内镜系统、体外诊断系列。公司近五年来营收平稳增长,从 2012 年的 4.84 亿元增长到 2016 年的 7.19 亿元,年复合增长率为 10.4%。公司 整体毛利率呈上升趋势,从 2012 年的 56.8%上升至 2016 年的 65.0%。 产品线向深度和广度拓宽 彩超产品是当前公司的主要产品。在国产品牌中排名第 2,在所有超声厂 商中排名第 7。2016 年彩超产品为公司带来 5.84 亿元的收入,占比为 81.5%,近五年彩超收入占比均超过 80%,最高达到 84.5%。随着公司品牌 的建立和成本的有效控制,彩超产品毛利率逐步提升,从 2012 年的 57.9% 上升至 2016 年的 68.9%。 医用内窥镜是公司未来发展的新方向,自 2013 年底拿到 CFDA 批件以来, 收入快速增长,2016 年医用内窥镜收入已达 3,615 万元,占总收入的 5%。 内窥镜的毛利率水平也在逐步提高,2016 年为 53.0%。 保荐机构 公司;中国国际金融 股份有限公司 发行日期 2017/3/24 发行方式 网上发行,网下配售 作者 杨烨辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 郑薇 联系人 zhengwei@tfzq.com 股东信息 陈志强 28.26% 吴坤祥 28.26% 中金佳泰(天津)股权投资基金 2016 年国内收入增速明显,华东、华南及华北地区贡献大 合伙企业(有限合伙) 从营收区域拆分上来看,2016 年国内外收入比例变化较大,国内收入快 速上升。2016 年国内收入 4.22 亿元,同比增长 52.3%,收入占比上升至 58.9%。国内市场成为了公司主要的收入来源。 黄奕波 6.95% 周文平 5.63% 深圳市景慧投资咨询有限公司 4.34% 刘映芳 苏州麦星创业投资企业(有限 给予 40 倍 PE,建议申购 合伙) 我们预计 17-19 年公司营收 7.90/8.65/9.55 亿元, 实现净利润 1.47/1.64/1.82 亿元,对应 EPS 预计为 0.37/0.41/0.46。考虑到行业整体 PE 情况,给予公 司 40 倍 PE,对应股价为 14.8。本次新股发行价格为 5.23 元/股,建议申 购。 12.89% 3.00% 2.85% 李浩 2.82% 深圳景致投资企业(有限合伙) 1.25% 风险提示:研发风险、经销商模式风险、产品结构单一风险等 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) EV/EBITDA 2015 685.83 7.21 93.01 105.87 (19.64) 0.29 0.00 0.00 0.00 2016 719.36 4.89 75.36 128.93 21.78 0.36 0.00 0.00 0.00 2017E 790.00 9.82 132.17 147.44 14.36 0.37 0.00 0.00 0.00 2018E 864.97 9.49 158.43 163.50 10.89 0.41 0.00 0.00 0.00 2019E 954.93 10.40 178.21 182.06 11.35 0.46 0.00 0.00 0.00 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 新股报告 投资要点 核心观点 公司简介 公司作为国内优秀的医疗超声设备品牌之一,产品可 圈可点,近年来又进一步拓宽产业链,延伸至内窥镜 领域。彩超产品是当前公司的主要产品。在国产品牌 中排名第 2,在所有超声厂商中排名第 7。医用内窥镜 是公司未来发展的新方向,自 2013 年底拿到 CFDA 批 件以来,收入快速增长,2016 年医用内窥镜收入已达 3,615 万元,占总收入的 5%。从营收区域拆分上来看, 2016 年国内外收入比例变化较大,国内收入快速上升。 开立医疗始终致力于临床医疗设备的研发和制造,产 品涵盖超声诊断系统、电子内镜系统、体外诊断系列。 在超声诊断领域,开立医疗所拥有超声影像产品数十 款,配以领先工艺的自产探头,几乎覆盖所有适合超 声影像诊断的医疗领域。 关键假设(乐观&悲观) 公司传统产品彩超将受益于国内市场,收入稳定增长, 内窥镜作为公司的新布局,收入占比将提升,毛利率 也将稳定于高位。 简要行业分析 我国超声诊断设备行业起步较晚,但经过多年的发展, 目前已初步形成了专业门类齐全、产业链条完善、产 业基础雄厚的产业体系。中国已成为继美国、日本之 后的世界第三大彩超市场。2014 年,中国超声诊断设 备市场已达 69 亿元。 重要图表:公司收入、利润结构 估值分析 2016年收入结构 我们预计 17-19 年公司营收 7.90/8.65/9.55 亿元,实现 净 利 润 1.47/1.64/1.82 亿 元 , 对 应 EPS 预 计 为 0.37/0.41/0.46。考虑到行业整体 PE 情况,给予公司 40 倍 PE,对应股价为 14.8。 彩超 B超 与市场预期差 医用内窥镜 本次发行价格 5.23 元/股对应的 2015 年扣除非经常性 损益的摊薄后市盈率为 22.97 倍。我们认为合理估值是 40 倍 PE,对应股价为 14.8。 配件及其他 股价催化剂 超声产品在国内市场销量提升、内窥镜获得市场肯定、 新产品研发超预期。 分产品毛利 产品(万元) 2012 2013 2014 2015 2016 彩超 23,366 30,920 35,064 37,766 40,278 B超 2,929 2,592 1,798 1,446 1,573 22 183 955 1,914 1,265 2,465 2,656 2,731 医用内窥镜 配件及其他 1,082 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 新股报告 内容目录 1. 超声领域先行者,毛利率高达 65% ........................................................................................... 4 2. 产品线向深度和广度拓宽 ........................................................................................................... 6 3. 2016 年国内收入增速明显,华东、华南及华北地区贡献大 ................................................ 7 4. 1.65 亿募集资金用于四大项目 ................................................................................................... 8 5. 盈利预测 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1:股票发行后的股权结构 ..................................................................................................................... 4 图 2:2012-2016 年营业收入(万元)及增速 ..................................................................................... 5 图 3:2012-2016 年营业收入(万元)及毛利率................................................................................. 5 图 4:2012-2016 期间费用分析 ................................................................................................................. 5 图 5:2012 年-2016 年 1-9 月研发投入(万元)及收入占比 ........................................................ 5 图 6:产品发展历程 ........................................................................................................................................ 6 图 7:2012-2016 年营收产品拆分 ............................................................................................................ 7 图 8:2012-2016 各产品毛利率 ................................................................................................................. 7 图 9:2013-2016 彩超产品单价及销量 ................................................................................................... 7 图 10:2013-2016 内窥镜产品单价及销量 ............................................................................................ 7 图 11:2012-2016 营收区域拆分............................................................................................................... 7 图 12:2012-2016 中国区收入(万元)及增速 ................................................................................... 7 图 13:2012-2013 营收国内区域拆分 ..................................................................................................... 8 表 1:发展历程 ................................................................................................................................................. 4 表 2:募投项目内容 ........................................................................................................................................ 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 公司报告 | 新股报告 1. 超声领域先行者,毛利率高达 65% 开立医疗始终致力于临床医疗设备的研发和制造,产品涵盖超声诊断系统、电子内镜系统、 体外诊断系列。在超声诊断领域,开立医疗所拥有超声影像产品数十款,配以领先工艺的 自产探头,几乎覆盖所有适合超声影像诊断的医疗领域。 公司前身开立有限由姚锦钟先生主导设立。姚锦钟先生自 20 世纪 50 年代开始从事超声仪 器研制,是我国超声仪器研制的先行者,成功主持设计几十种超声检测与诊断仪器,在国 内得到广泛应用。1978 年姚先生创立汕头超声仪器研究所,2002 年从汕头超声仪器研究 所退休后,姚锦钟先生开始了第二次创业,创立了深圳开立科技有限公司,继续从事彩超 的研发和生产。 表 1:发展历程 时间 事件 2002 年 9 月 公司前身开立有限由姚锦钟先生主导设立 2004 年 成功推出全球第一台 15 英寸 LCD 大屏幕全功能便携彩超 2012 年 6 月 设立开立科技(美国)技术中心 2012 年 10 月 3535 万美元收购 SonoWise, Inc. 100%股权 2014 年 2 月 设立上海爱声生物医疗科技有限公司 2014 年 12 月 整体变更为股份公司 2016 年 推出我国第一台高清消化道内镜系统 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 本次发行后,陈志强和吴坤祥合计占本次发行前股本总额的 50.86%,为发行人控股股东、 实际控制人。为保障公司控制权的稳定性,陈志强与吴坤祥于 2015 年 1 月 4 日签署《一 致行动协议》,双方同意,在作为开立医疗股东期间,处理有关公司经营发展且根据《公 司法》等有关法律法规和《公司章程》需要由公司股东大会、董事会做出决议的事项时, 均应采取一致行动。 图 1:股票发行后的股权结构 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 公司报告 | 新股报告 公司近五年来营收平稳增长,从 2012 年的 4.84 亿元增长到 2016 年的 7.19 亿元,年复合 增长率为 10.4%。公司整体毛利率呈上升趋势,从 2012 年的 56.8%上升至 2016 年的 65.0%。 图 2:2012-2016 年营业收入(万元)及增速 图 3:2012-2016 年营业收入(万元)及毛利率 80,000 25% 70,000 20% 60,000 50,000 80,000 66% 70,000 64% 60,000 62% 50,000 15% 40,000 60% 40,000 10% 30,000 20,000 0 2013 营业收入 2014 2015 54% 10,000 0% 2012 56% 20,000 5% 10,000 58% 30,000 0 2016 52% 2012 2013 营业收入增速 2014 营业收入 资料来源:Wind,天风证券研究所 2015 2016 整体毛利率 资料来源:Wind,天风证券研究所 近年来公司加大市场开拓力度,扩充营销队伍及提高人员薪酬,公司销售人员从 2013 年 末的 424 人增加至 2016 年 9 月末的 597 人,因此销售费用中职工薪酬金额增加较快。 研发费用的大量投入,逐年增长,带动管理费用呈上升趋势。 图 4:2012-2016 期间费用分析 25,000 30% 25% 20,000 20% 15,000 15% 10,000 10% 5,000 5% 0 2012 -5,000 2013 2014 2015 2016 0% -5% 销售费用 管理费用 财务费用 销售费用收入占比 管理费用收入占比 财务费用收入占比 资料来源:Wind,天风证券研究所 为准确把握行业和客户需求、提高公司产品技术竞争力和品牌优势,公司一直注重持续的 研发投入,2013 年、2014 年、2015 年和 2016 年 1-9 月,公司的研发支出分别为 7,142.86 万元、9,164.65 万元、12,413.78 万元和 8,340.32 万元,研发投入收入占比逐年增长,2016 年 1-9 月占比达到 21.3%。 图 5:2012 年-2016 年 1-9 月研发投入(万元)及收入占比 14,000 25% 12,000 20% 10,000 8,000 15% 6,000 10% 4,000 5% 2,000 0 0% 2012 2013 2014 研发投入 2015 2016.1-9 研发投入收入占比 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 公司报告 | 新股报告 2. 产品线向深度和广度拓宽 公司自成立以来,主营业务规模不断扩大,产品线不断横向和纵向的拓宽。纵向来看,彩 超产品从原来的通用彩超扩展至满足临床各种类型的全系列彩超产品;横向来看,近年来 公司业务拓宽至内窥镜领域,产品线围绕医疗诊断设备领域逐渐多元化。 图 6:产品发展历程 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 彩超产品是当前公司的主要产品。根据 HIS 的数据,开立医疗 2014 年度在国内市场的医 用超声诊断设备市场占有率达 3.4%,在国产品牌中排名第 2,在所有超声厂商中排名第 7。 2016 年彩超产品为公司带来 5.84 亿元的收入,占比为 81.5%,近五年彩超收入占比均超过 80%,最高达到 84.5%。随着公司品牌的建立和成本的有效控制,彩超产品毛利率逐步提升, 从 2012 年的 57.9%上升至 2016 年的 68.9%。 医用内窥镜是公司未来发展的新方向,自 2013 年底拿到 CFDA 批件以来,收入快速增长, 2016 年医用内窥镜收入已达 3,615 万元,占总收入的 5%。内窥镜的毛利率水平也在逐步 提高,2016 年为 53.0%。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司报告 | 新股报告 图 7:2012-2016 年营收产品拆分 图 8:2012-2016 各产品毛利率 100% 80% 70% 80% 60% 60% 40% 20% 0% 2012 彩超占比 2013 B超占比 2014 2015 医用内窥镜占比 2016 50% 彩超毛利率 40% B超毛利率 30% 医用内窥镜毛利率 20% 配件及其他毛利率 10% 0% 配件及其他占比 2012 资料来源:Wind,天风证券研究所 2013 2014 2015 2016 资料来源:Wind,天风证券研究所 传统产品彩超仪器经历过 2014 年和 2015 年的产品结构调整和产品更新换代,2016 年高 端产品迎来销量提升,带动 2016 年彩超产品平均单价的提升,推动业绩整体提升。 新布局的内窥镜产品 2013 年底投放市场,2014 年和 2015 年属于市场开拓时期,价格不 稳定,2016 年逐渐梳理品牌,产品量价齐升,未来还有一定的发展空间,相比于彩超类产 品,当前内窥镜收入体量仍然偏小。 图 9:2013-2016 彩超产品单价及销量 图 10:2013-2016 内窥镜产品单价及销量 100,000 80,000 8,000 140,000 350 7,000 120,000 300 100,000 250 80,000 200 60,000 150 40,000 100 20,000 50 6,000 5,000 60,000 4,000 40,000 3,000 2,000 20,000 1,000 0 0 2013 2014 2015 彩超单价(元) 0 2016E 0 2013 彩超销量(台) 2014 2015 内窥镜单价(元) 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 2016E 内窥镜销量(台) 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 3. 2016 年国内收入增速明显,华东、华南及华北地区贡献大 从营收区域拆分上来看,2016 年国内外收入比例变化较大,国内收入快速上升。2016 年 国内收入 4.22 亿元,同比增长 52.3%,收入占比上升至 58.9%。国内市场成为了公司主要的 收入来源。 图 11:2012-2016 营收区域拆分 图 12:2012-2016 中国区收入(万元)及增速 100% 50,000 60% 80% 40,000 50% 60% 30,000 40% 20,000 20% 10,000 0% 0 40% 30% 2012 2013 中国区占比 2014 2015 海外占比 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2016 20% 10% 0% 2012 2013 中国区 2014 2015 2016 中国区增速 资料来源:Wind,天风证券研究所 7 公司报告 | 新股报告 截至 2016 年 9 月 30 日,发行人在国内设有 35 个办事处或分公司,销售和服务网络覆盖 全国 29 个省级行政区。公司来自华东、华南及华北地区的销售金额占比较大,主要原因 是该等地区市场需求较大,以及公司在该等地区有较高的知名度和市场占有率。 图 13:2012-2013 营收国内区域拆分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2012 华东占比 2013 东北占比 2014 华北占比 西北占比 2015 西南占比 华中占比 2016.1-9 华南占比 资料来源:Wind,天风证券研究所 4. 1.65 亿募集资金用于四大项目 本次发行价格 5.23 元/股、发行新股 4,001 万股人民币普通股(A 股)计算的预计募集资金 总额为 20,925.23 万元,扣除发行人应承担的发行费用 4,465.73 万元后,预计募集资金净 额为 16,459.50 万元,募集资金主要运用于四个项目,分别是医疗器械产业基地建设项目、 研发中心改扩建项目、营销网络及品牌建设项目、信息化建设项目。 表 2:募投项目内容 项目名称 总投资 募集资金 项目内容 周期 拟在深圳市光明新区高新科技园区建设医疗器械产业基地,本项目 30 个月 (万元) (万元) 医疗器械产 33,849 5,459 业基地建设 建设内容主要包括医疗器械产业基地工程建设和产品生产线建设。 项目 本项目完成后,公司将每年增产彩超设备 4,240 台,内窥镜 570 台, 血液分析仪 1,100 台。 研发中心改 23,074 5,000 18,585 5,000 扩建项目 营销网络及 拟在公司现有研发中心的基础上,根据现有产品升级和新产品研发 36 个月 的需求,对公司的研究平台进行完善 对公司营销系统进行改扩建,建立合理分布、功能完善的国内外销 分三批进行,每 品牌建设项 售网络,全面提升公司的销售及服务能力;同时通过加大营销宣传 年建设一批,每 目 投入并建立品牌展示与培训中心 批周期 12 个月 目的是实现信息安全、信息共享、协同办公、高效管理、规范流程 36 个月 信息化建设 5,224 1,000 项目 以及信息处理,从而提高公司的工作效率、控制与降低公司风险、 提升业务处理能力和分析决策能力,进而提升公司的市场竞争力。 总计 80,732 16,459 资料来源:招股说明书,天风证券研究所 5. 盈利预测 开立医疗始终致力于临床医疗设备的研发和制造,产品涵盖超声诊断系统、电子内镜系统、 体外诊断系列。近五年来营收平稳增长,从 2012 年的 4.84 亿元增长到 2016 年的 7.19 亿 元,年复合增长率为 10.4%。公司整体毛利率呈上升趋势,从 2012 年的 56.8%上升至 2016 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 公司报告 | 新股报告 年的 65.0%。彩超产品是当前公司的主要产品。2016 年彩超产品为公司带来 5.84 亿元的收 入,占比为 81.5%,近五年彩超收入占比均超过 80%,最高达到 84.5%。彩超产品毛利率也 是逐步提升,从 2012 年的 57.9%上升至 2016 年的 68.9%。医用内窥镜是公司未来发展的新 方向, 自 2013 年底拿到 CFDA 批件以来, 收入快速增长,2016 年医用内窥镜收入已达 3,615 万元,占总收入的 5%。内窥镜的毛利率水平也在逐步提高,2016 年为 53.0%。从营收区域 拆分上来看,2016 年国内外收入比例变化较大,国内收入快速上升,成为了公司主要的收 入来源。 我们预计 17-19 年公司营收 7.90/8.65/9.55 亿元,实现净利润 1.47/1.64/1.82 亿元,对应 EPS 预计为 0.37/0.41/0.46。考虑到行业整体 PE 情况,给予公司 40 倍 PE, 对应股价为 14.8。 本次新股发行价格为 5.23 元/股,建议申购。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 公司报告 | 新股报告 财务预测摘要 资产负债表(百万 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 货币资金 元) 184.17 217.40 337.51 353.63 519.15 应收账款 274.84 281.58 271.81 311.48 332.47 预付账款 9.14 10.93 9.21 15.33 11.51 存货 137.48 170.26 173.25 231.52 203.15 其他 115.39 110.93 91.42 104.35 105.01 流动资产合计 721.02 791.10 883.19 1,016.31 1,171.29 长期股权投资 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 685.83 719.36 790.00 864.97 954.93 营业成本 255.08 251.83 285.98 341.66 362.87 8.09 7.32 9.03 9.63 10.42 营业费用 179.96 197.05 182.47 205.86 238.73 管理费用 161.19 175.03 185.68 155.69 171.89 财务费用 2.98 (3.84) 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 5.45 16.00 8.69 10.05 11.58 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2.86 3.23 3.58 3.58 3.58 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 40.70 41.22 62.98 104.37 144.54 在建工程 0.90 2.63 37.58 70.55 72.33 投资净收益 无形资产 77.60 71.43 64.29 57.14 50.00 其他 (5.71) (6.47) (7.16) (7.16) (7.16) 其他 95.51 108.20 105.58 105.47 104.94 营业利润 75.93 79.21 121.74 145.65 163.01 非流动资产合计 214.71 223.47 270.42 337.54 371.81 营业外收入 42.60 61.36 43.70 49.22 51.43 资产总计 935.73 1,014.57 1,153.61 1,353.85 1,543.10 营业外支出 短期借款 71.38 3.95 0.00 0.00 0.00 应付账款 73.11 85.21 80.39 122.75 95.25 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 0.11 0.04 0.52 0.22 0.26 118.42 140.54 164.91 194.65 214.18 所得税 12.54 11.61 17.47 31.14 32.13 105.87 128.93 147.44 163.50 182.06 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 105.87 128.93 147.44 163.50 182.06 0.29 0.36 0.37 0.41 0.46 2015 2016 2017E 2018E 2019E 4.89% 9.82% 9.49% 10.40% 利润总额 87.33 149.95 125.16 116.36 155.34 净利润 231.82 239.11 205.55 239.11 250.59 少数股东损益 58.39 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 79.31 56.84 63.32 66.49 62.22 非流动负债合计 137.70 56.84 63.32 66.49 62.22 负债合计 369.52 295.95 268.87 305.61 312.81 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 360.00 360.00 400.01 400.01 400.01 营业收入 7.21% 其他 少数股东权益 股本 主要财务比率 资本公积 66.35 74.79 74.79 74.79 74.79 营业利润 -36.73% 4.32% 53.69% 19.64% 11.92% 留存收益 199.92 337.29 484.73 648.23 830.29 归属于母公司净利润 -19.64% 21.78% 14.36% 10.89% 11.35% 其他 (60.06) (53.46) (74.79) (74.79) (74.79) 获利能力 股东权益合计 566.21 718.62 884.74 1,048.24 1,230.30 毛利率 62.81% 64.99% 63.80% 60.50% 62.00% 负债和股东权益总 935.73 1,014.57 1,153.61 1,353.85 1,543.10 净利率 15.44% 17.92% 18.66% 18.90% 19.06% ROE 18.70% 17.94% 16.67% 15.60% 14.80% ROIC 17.85% 13.46% 19.87% 21.71% 19.35% 计 现金流量表(百万 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 105.87 0.00 147.44 163.50 182.06 资产负债率 39.49% 29.17% 23.31% 22.57% 20.27% 折旧摊销 17.27 0.00 10.43 12.78 15.19 净负债率 -6.73% 5.02% 1.38% -9.73% -7.03% 财务费用 4.06 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.11 3.31 4.30 4.25 4.67 投资损失 (2.86) 0.00 (3.58) (3.58) (3.58) 速动比率 2.52 2.60 3.45 3.28 3.86 (123.04) (6.58) 36.49 (85.18) 11.96 营运能力 其它 54.97 6.58 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.79 2.59 2.86 2.97 2.97 经营活动现金流 56.29 0.00 190.78 87.52 205.63 存货周转率 4.75 4.68 4.60 4.27 4.39 1.07 29.10 53.52 76.83 54.27 总资产周转率 0.76 0.74 0.73 0.69 0.66 每股收益 0.29 0.36 0.37 0.41 0.46 每股经营现金流 0.16 0.00 0.53 0.24 0.57 每股净资产 1.57 2.00 2.21 2.62 3.08 净利润 元) 营运资金变动 资本支出 长期投资 每股指标(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 (58.18) (38.50) (109.94) (153.25) (100.69) 投资活动现金流 (57.12) (9.40) (56.42) (76.42) (46.42) 债权融资 149.26 66.33 33.41 38.42 44.74 股权融资 12.54 27.33 18.68 0.00 0.00 (227.02) (180.63) (66.33) (33.41) (38.42) 市盈率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 筹资活动现金流 估值比率 (65.22) (86.97) (14.25) 5.02 6.31 市净率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (66.04) (96.36) 120.11 16.12 165.52 EV/EBIT 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 公司报告 | 新股报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 股票投资评级 行业投资评级 说明 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11
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