广发证券-优质的汽车塑料饰件配套供应商

页数: 23页
行业: 汽车行业
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-04-25
新股分析| 证券研究报告 钧达股份(002865.SZ) Tabl e_Title Table_NewStoc k_Price 优质的汽车塑料饰件配套供应商  Ta ble_Summary 报告日期 2017-04-25 坚实成长的汽车塑料饰件配套供应商 公司是一家专业从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售的高新技 发行前财务数据 术企业,主要业务分为仪表板、保险杠、门护板、装配业务及其他饰件等 每股净资产(元) 6.22 五大类。受益于一级配套自主品牌客户订单增加,公司 16 年实现营收 9.22 资产负债率(%) 60.73 亿元,同比增长 20.51%;实现归母净利润 0.56 亿元,同比增长 20.98%。 ROE(%) 9.96  ROA(%) 4.35 流动比率(倍) 0.97 速动比率(倍) 0.66 行业竞争格局及公司主要优势 汽车塑料内外饰件行业是国产化率较高的汽车零部件之一。目前国内 已有多家上市公司在汽车塑料内外饰产品上具备一定规模,包括宁波华翔、 Table_NewStoc k_ Iss ueB 模塑科技、双林股份、京威股份、世纪华通等。此外国际汽车零部件巨头 发行资料 Table_NewStoc k_ Iss ue 也纷纷通过设立独资或合资企业在华布局。公司不断拓展一级配套客户, 16 年一级配套业务收入同比上升 40.3%;主要三类产品仪表板、保险杠及 发行股数(万股) 3000 门护板在 16 年的市场占有率分别为 2.48%、1.03%及 1.94%。 发行前股本(万股) 9000  募投项目分析 公司本次拟向公众发行 3000 万股普通股, 拟募集资金净额 22336 万元, 将投资于佛山华盛洋年产 25 万套汽车塑料内外饰件生产项目、郑州钧达年 产 30 万套汽车内外饰件生产项目及苏州新中达研发中心项目等三个项目。 中国银河证券股份有 主承销商 限公司 实际控制人 杨氏家族 项目达产后有利于提高公司配套能力及技术水平,有利于公司长期发展。  采用网下向询价对象 盈利预测 询价配售和网上资金 考虑到公司配套车型中 SUV 占比上升,公司高附加值产品销量有望上 升,从而提升公司产品单价。以公司 IPO 后总股本 12000 万股计算,预计 申购定价发行相结合 发行方式 的发行方式,或中国 公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.54 元、0.60 元、0.67 元。 证监会认可的其他方  式 风险提示 原材料成本大幅提升;客户拓展不及预期;汽车行业景气。 分析师: Table_Aut hor 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhangle@gf.com.cn 分析师: 021-60750621 盈利预测: yanjungang@gf.com.cn 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 765.50 922.47 1,034.46 1,134.64 1,237.27 增长率(%) -7.03% 20.51% 12.14% 9.68% 9.05% EBITDA(百万元) 147.98 184.97 125.59 138.07 154.17 Table_Excel1 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 闫俊刚 S0260516010001 46.08 55.75 64.34 72.14 80.62 -18.01% 20.98% 15.40% 12.13% 11.75% 0.512 0.619 0.536 0.601 0.672 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 分析师: 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tang@aliyun.com 联系人: Table_Contacter 刘智琪 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 钧达股份|新股分析 目录索引 优质的汽车塑料饰件配套供应商......................................................................................... 4 行业竞争格局及公司主要优势 .......................................................................................... 13 行业发展现状............................................................................................................ 13 行业竞争格局............................................................................................................ 15 公司竞争优势............................................................................................................ 17 募投项目分析 .................................................................................................................... 18 盈利预测 ........................................................................................................................... 20 风险提示 ........................................................................................................................... 21 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 钧达股份|新股分析 图表索引 图 1:公司股权结构图 ............................................................................................ 4 图 2:2016 年公司主要产品营收结构(%) .......................................................... 6 图 3:公司主要产品产能利用率情况(单位:%)................................................. 7 图 4:公司一、二级配套收入情况(单位:百万元)............................................. 9 图 5:营业收入、净利润及同比增速情况(单位:百万元)................................ 10 图 6:公司主营业务毛利及构成情况(单位:百万元) ....................................... 11 图 7:公司三费率情况 .......................................................................................... 13 图 8:公司营运情况 .............................................................................................. 13 图 9:公司 13-16 年主要产品市场占有率情况 ..................................................... 17 表 1:公司主要产品情况 ........................................................................................ 5 表 2:公司主要产品营业收入情况(单位:万元) ................................................ 6 表 3:公司主要产品产销情况 ................................................................................. 7 表 4:公司主要产品平均售价情况(单位:元/件、元/套) ................................... 8 表 5:公司配套客户及产品情况 ............................................................................. 8 表 6:公司前五名客户销售总额及营收占比 ......................................................... 10 表 7:2016 年公司前五名客户销售情况 ............................................................... 10 表 8:公司主营业务分产品毛利率 ........................................................................ 11 表 9:公司综合毛利率与同行业对比 .................................................................... 12 表 10:国际部分主流主要汽车塑料内外饰供应商 ................................................ 15 表 11:公司国内主要竞争对手 ............................................................................. 16 表 12:公司产能分布及覆盖客户情况 .................................................................. 18 表 13:本次募集资金使用情况及进度安排 ........................................................... 19 表 14:佛山华盛洋年产 25 万套汽车塑料内外饰件生产项目投资概算 ................ 19 表 15:郑州钧达年产 30 万套汽车内外饰件生产项目投资概算 ........................... 20 表 16:苏州新中达研发中心建设项目投资概算 ................................................... 20 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 钧达股份|新股分析 优质的汽车塑料饰件配套供应商 公司是一家专业从事汽车塑料内外饰件的研发、生产和销售的高新技术企业, 主要业务分为仪表板、保险杠、门护板、装配业务及其他饰件等五大类。公司前身 为2003年成立的钧达有限,于2012年8月整体变更为股份有限公司。公司控股股东 是中汽塑料,直接持有公司53.38%的股份。公司实际控制人为杨氏家族,包括杨仁 元、陆惠芬等九人;杨氏家族成员签署了《一致行动协议》,直接和间接合计持有 公司91%的股份。 本次公开发行前公司总股本为9000万股,公开发行3000万股新股,占发行后公 司总股本的比例为25%,发行价格为9.05元/股。发行后杨氏家族直接和间接合计持 有公司68.25%的股份,仍为公司的实际控制人。 图1:公司股权结构图 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  公司产品概况 公司最初以生产注塑工艺类汽车塑料内外饰零部件为主,经过多年发展已具备 自主设计制造搪塑仪表板等关键汽车塑料零部件的能力,并形成了涵盖多平台车型、 多工艺结合的系统级塑料零部件产品的生产能力。公司的主要产品分为五大类,分 别为仪表板类、保险杠类、门护板类、装配集成及其他饰件。公司始终坚持追求高 品质产品的战略,从“替代进口零部件”逐步发展到设计开发具有自主技术的产品。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 钧达股份|新股分析 表 1:公司主要产品情况 产品类别 产品图示 产品名称 产品说明 仪表板是汽车外观样式的重要组成部 分,也是关系驾驶人和乘客安全的重要 功能部件。按结构和主要材质区分,仪 表板可以分为硬塑仪表板、软塑仪表板 仪表板类 硬塑仪表板、搪塑仪表板、 两大类。硬塑仪表板结构相对简单,主 副仪表板、仪表板附件 体部分为同一种材料构成,多用于低端 乘用车、载重汽车及客车;软塑仪表板 一般由表皮、缓冲层和骨架三部分构 成,各部分使用不同材料制造,多用于 中、高端轿车。 保险杠是汽车车身上一种较大的外覆 盖零部件,其作用是在汽车发生碰撞 时,保护汽车车身及附件,轻微碰撞可 保险杠类 前保险杠、后保险杠、前格 以依靠保险杠自身吸收能量,降低修理 栅、扰流板、裙边饰板及轮 成本,严重碰撞时,合理分散碰撞力 眉等 量,避免车身局部变形过大。为追求保 险杠与车体造型的和谐与统一以及自 身的轻量化,具有强度、刚性和装饰性 的塑料保险杠被广泛运用。 门护板是乘客接触较多的汽车内饰件, 其上安装有门拉手、玻璃升降装置等, 其构造和工艺类似于软饰仪表板。门护 门护板类 前门饰板、后门饰板、尾门 板作为汽车内饰的重要组成部分,除需 饰板、A/B/C 立柱饰板 要保证功能、 外观、实用性 (人机工程)、 精细度外,还需要在车辆碰撞时起到吸 收碰撞能量,降低对人体的伤害程度的 作用。 装配集成 其他饰件 提供仪表板前端模块音响、 空调装配集成 仪表板装配集成是针对仪表板前端模 块开展实施的项目,将音响、空调等其 他仪表板产品集成在仪表板本体。 雨刮盖板、行李支架、水箱 支架、挡泥板、其他 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 营业收入结构上,仪表板、保险杠和门护板是公司的三大主要业务,2016年分 别实现营业收入5.52亿元、1.55亿元和0.79亿元,占营业收入比重分别为59.79%、 16.80%、8.56%。 装配集成业务是公司2014年新开展的业务项目,该业务填补了公司在仪表板前 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 钧达股份|新股分析 端模块装配业务领域的空白,标志着公司开始从仪表板单品总成供应商向仪表板前 端模块装配、电检总成供应商的转型升级。2014年公司主营业务收入中的其他业务 占比较高,主要是当年模具收入增长较多、饰板等小件产品收入增长较快、新增表 皮加工业务所致。 表 2:公司主要产品营业收入情况(单位:万元) 产品类别 2014 年 2015 年 2016 年 仪表板类 42,585.51 41,484.75 55,153.55 保险杠类 12,436.01 12,729.78 15,494.52 门护板类 12,158.19 10,580.70 7,896.20 装配业务 111.55 172.86 114.33 其他主营收入 14,176.73 10,326.33 11,913.27 合计 81,468.00 75,294.42 90,571.87 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 图2:2016年公司主要产品营收结构(%) 仪表板类 保险杠类 门护板类 装配业务 其他主营收入 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 产销量上看,公司三大主要产品产销量在14-16年间变化各不相同: 仪表板本体15年销量同比下降24.8%,主要因为失去部分东风日产逍客订单及 二级配套客户佛吉亚需求量下降所致;16年销量同比上升37.7%,恢复到略高于14 年的水平,主要是因为配套的主力车型海马S5、长丰猎豹、东风小康、川汽野马等 自主品牌SUV畅销所致。 保险杠销量15年同比下降0.5%,基本保持稳定稳定;16年公司新增东风小康 F507、江铃汽车E31等车型保险杠业务,销量同比增长42.3%。 门护板产品15年销量同比增加11.0%,主要因为东风日产新奇骏全年饱和生产, 抵消了失去逍客、福特嘉年华等车型订单的影响;16年虽然新奇骏销量占比进一步 上升,但其他车型配套销量则出现下滑,导致总销量同比下滑7.1%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 钧达股份|新股分析 表 3:公司主要产品产销情况 产品 仪表板 保险杠 门护板 装配业务 指标 2014 年 2015 年 2016 年 产量(万件) 69.16 52.70 74.31 销量(万件) 67.46 50.73 69.84 产销率(%) 97.53 96.26 93.98 产量(万件) 44.52 39.10 63.32 销量(万件) 40.30 40.12 57.10 产销率(%) 90.52 102.59 90.18 产量(万套) 51.67 57.15 58.69 销量(万套) 52.92 58.74 54.55 产销率(%) 102.42 102.78 92.93 装配数量(套) 8701 12074 8734 注:根据汽车塑料内外饰件行业特点,产销量统计口径为:仪表板本体为一件,保险杠每根为一件,门护板四块为一套。 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 14-15年公司总体产能利用率连续出现下滑,16年有所回升。14年公司加快新 厂建设布局、子公司新增产能较快,导致产销量提升的情况下产能利用率下降;15 年公司失去了部分产品订单,在产能没有变化的情况下,产能利用率进一步下降。 2016年,公司新增东风小康、江铃汽车、江西五十铃等客户的新车型订单,当期新 增产量大于新增产能的增长,导致2016年产能利用率有所回升。 图3:公司主要产品产能利用率情况(单位:%) 120 100 80 60 40 20 0 2013年 2014年 仪表板类 2015年 保险杠类 2016年 门护板类 注:产能统计仅包含800T及以上注塑机的产能;设计产能以生产人员和机器设备每年工作 255天,每天两班16小时计算。 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 主要产品售价方面,公司仪表板15年平均售价同比上升29.5%,主要由于产品 结构调整所致,单价较低的二级配套产品销量下滑,而售价更高的SUV仪表板产品 销量增加;16年公司仪表板平均售价小幅下降3.4%。 公司保险杠15年平均售价小幅上升2.8%,主要因为保险杠产品配件增加、提高 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 钧达股份|新股分析 了销售价格,以及相对售价更高的SUV保险杠销量增加;16年平均售价下降14.4%, 主要因为新增的东风小康保险杠业务单价较低所致。 公司门护板15、16年平均售价分别同比下降21.6%和19.6%,主要因为销量不 断增加的新奇骏只生产门护板的上截,而销量减少的原逍客等车型为整截门护板, 导致平均单价下降。总体来看,平均售价的变动主要受每套产品配件数目的影响, 对产品整体盈利能力的影响不大。 表 4:公司主要产品平均售价情况(单位:元/件、元/套) 产品类别 2014 年 2015 年 2016 年 仪表板 631.27 817.76 789.71 保险杠 308.59 317.29 271.83 门护板 229.75 180.13 144.75 装配业务 128.21 142.61 130.9 注:装配业务单价统计口径为每套平均装配费用。 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  下游配套客户情况 公司成立之初主要依赖自主品牌海马汽车,作为一级配套厂商对海马汽车销售 收入连续多年保持在营业收入的70%以上。2006年以后公司开始了客户多元化的步 伐,作为一级配套厂商积极拓展了多家知名自主整车厂客户。2011年起,随着公司 战略布局初步完成,各地子公司陆续建设投产,公司客户多元化的趋势更加明显, 开始定位中高端车型配件市场,积极拓展合资整车厂客户。 由于合资整车厂的进入难度较大,供应商准入体系的门槛较高,公司主要采取 与合资整车厂的主要一级配套供应商合作的形式,作为二级配套厂商快速进入合资 厂的供应商体系先行供货。目前,公司已发展成为郑州日产、东风日产的一级配套 厂商,并开始拓展一汽丰田、长安马自达、江西五十铃等合资整车厂客户。 表 5:公司配套客户及产品情况 整车厂 配套产品 配套车型 海马汽车 仪表板、副仪表板、保险杠、水箱支架等 力帆汽车 仪表板、副仪表板、保险杠 LF620、XC60、LF820、650 等 东风日产 仪表板、保险杠、门护板 奇骏、逍客 郑州日产 仪表板、保险杠、门护板 NV200、御轩、P11、C16A 东风柳汽 仪表板、副仪表板 风行、菱智、BS3、SX5 神龙汽车 搪塑表皮 标致 308、标致 408 一汽大众/奥迪 搪塑表皮、内饰件 新迈腾、CC、A3、Golf7 上海大众 内饰件 Yeti 长安马自达 仪表板、门护板、座椅饰件 福特嘉年华、马自达 3、CX30 北奔重汽 内、外饰件 北奔 V3 重卡 识别风险,发现价值 福美来、普力马、S3、S7、M3、M5、M6、M2、 S5、M8 等 请务必阅读末页的免责声明 8 / 23 钧达股份|新股分析 山西大运 仪表板、门护板 大运重卡 三一重工 仪表板、门护板 CB311、CB318 奇瑞汽车 门护板、立柱饰板 优派、优雅 长丰猎豹 仪表板、副仪表板 CS62、CS7、CS10、CS9 华泰汽车 仪表板、门护板 宝力格、路胜 E70 江铃汽车 仪表板、副仪表板、保险杠等 陆风 X5、E33 江西五十铃 仪表板 RT50、RF10 川汽野马 仪表板、副仪表板、保险杠等 B60X、B62 观致汽车 外饰件 CF14K、CF16 西安沃尔沃 保险杠 500S 广汽集团 外饰件、搪塑表皮 A56、GS5 众泰汽车 仪表板、副仪表板 B12、S21 东风小康 副仪表板 507 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 公司一级配套主要客户为为海马汽车、力帆汽车、东风柳汽和野马汽车等,二 级配套主要客户为康奈可、广州河西、佛吉亚和长春派格等知名一级配套供应商。 公司一级配套收入占比呈明显的上升趋势,由14年的55.7%上升至16年的73.9%。 16年一级配套业务收入同比上升40.3%,主要因为长丰猎豹CS10、江铃汽车E313、 野马汽车T70等车型销售增长较快,同时海马汽车销售占比上升所致。在保持现有一 级配套客户的基础上,公司仍不断拓展二级配套客户,并以此为依托积极拓展进入 国际大型汽车整车厂及零部件供应商的配套体系,进而推动一级配套业务的发展。 图4:公司一、二级配套收入情况(单位:百万元) 1000 80% 70% 800 60% 50% 600 40% 400 30% 20% 200 10% 0 0% 2014年 一级配套收入/左轴 2015年 二级配套收入/左轴 2016年 一级配套收入占比/右轴 注:一级配套收入占比计算中未考虑占总营收不足2%的其他业务收入。 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 公司客户结构较为稳定,且集中度逐渐降低。公司自2003年成立起就与现有最 大客户海马汽车展开合作,客户关系持久而稳定。2014-2016年,公司前五大客户 销售收入占公司营业收入的比例分别为70.88%、66.65%、63.29%,呈显著下降趋 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 23 钧达股份|新股分析 势,对最大客户海马汽车的销售额占公司销售收入的比例已由公司发展初期的逾70% 下降至16年的36.6%。 表 6:公司前五名客户销售总额及营收占比 报告期 前五名客户销售总额(万元) 占当期营业总收入的比例 2014 年度 58,364.69 70.88% 2015 年度 51,027.88 66.65% 2016 年度 58,382.77 63.29% 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 表 7:2016 年公司前五名客户销售情况 配套模式 一级配套 二级配套 交易产品 销售收入(万元) 占营业收入的比例 海马汽车(合并) 33,731.70 36.57% 长丰猎豹(合并) 8,225.55 8.92% 四川野马汽车股份有限公司 4,412.72 4.78% 广州河西 7,287.95 7.90% 康奈可(广州)汽车科技有限公司 4,724.85 5.12% 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  公司财务状况分析 2014-2016年公司分别实现营业收入8.23亿元、7.66亿元和9.22亿元,同比增速 分别为14.0%、-7.0%及20.5%;14-16年实现归母净利润0.56亿元、0.46亿元和0.56 亿元,同比增速分别为3.3%、-18.0%及21.0%。公司2015年营收和业绩下滑主要受 汽车行业增速下滑、客户推迟订单影响。2016年国内汽车行业在购置税减半政策刺 激下恢复高增速,公司配套自主品牌客户订单增多。 图5:营业收入、净利润及同比增速情况(单位:百万元) 1000 30% 800 20% 600 10% 400 0% 200 -10% 0 -20% 2014年度 2015年度 2016年度 营业收入/左轴 归母净利润/左轴 营收增长率/右轴 净利润增长率/右轴 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 23 钧达股份|新股分析 公司14-16年毛利润分别为2.02亿元、1.85亿元和2.28亿元。产品结构上,公司 三大主要产品仪表板、保险杠和门护板毛利合计占比超过80%,其中仪表板业务 14-16年贡献毛利占比分别为56.5%、56.3%和55.7%。 2015年公司毛利润较上年下降8.5%,主要受到整体订单下滑导致收入下滑的影 响,除门护板和装配业务毛利略有增长外,作为毛利主要来源的仪表板和保险杠业 务毛利均有所下降。16年公司主要客户海马汽车、长丰猎豹、江铃汽车、野马汽车 等客户销量增长,带动公司配套产品收入快速提升,毛利同比增长23.1%,主要产 品仪表板、保险杠、门护板的毛利均实现增长。 图6:公司主营业务毛利及构成情况(单位:百万元) 250 200 150 100 50 0 2014年度 仪表板 2015年度 保险杠 门护板 装配业务 2016年度 其他主营业务 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 公司产品毛利率整体较为稳定,14-16年综合毛利率为24.6%、24.2%、24.7%, 主要受产品销售单价、原材料采购单价和分产品销售收入结构变化影响。2015年, 公司毛利率较高的一级配套占比上升,但直接人工成本和制造费用成本在整体营收 下降的情况下分别同比上升11.0%和10.4%,同时老产品综合降价,导致公司毛利率 小幅下降。2016年,在海马、长丰猎豹、江铃、野马等客户销售收入拉动下,公司 一级配套占比上升较快,主营业务毛利率小幅上升。 分产品看,仪表板产品毛利率出现下降,主要因为公司增长较快的新订单产品 毛利率偏低;保险杠毛利率14年降幅较大主要受到老产品快速降价的影响,15年有 所回升主要受到海马汽车S5车型和江铃汽车E313新品当年销售快速增长的带动;门 护板毛利率持续快速上升,主要因为产品结构变动导致公司外购件比例降低、自制 部分比重提高,从而降低了生产成本。 表 8:公司主营业务分产品毛利率 产品类别 2014 年 2015 年 2016 年 仪表板类 26.85% 25.12% 23.02% 保险杠类 27.22% 21.17% 25.48% 门护板类 15.73% 21.02% 32.61% 装配业务 28.32% 37.17% 35.70% 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 / 23 钧达股份|新股分析 其他主营业务 22.39% 26.72% 26.92% 总计-主营业务 24.47% 24.12% 24.80% 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 与汽车内饰件行业中主要产品相近的可比公司京威股份、双林股份、宁波华翔、 模塑科技相比,公司综合毛利率水平略低于行业平均水平,变动趋势与行业变动趋 势相符。在可比公司中,京威股份综合毛利率水平显著高于同行业上市公司,主要 原因是其主营业务以一级配套为主,且基于其外方股东的行业背景,客户主要为奥 迪、宝马等高端品牌整车厂商。若剔除京威股份,则公司的综合毛利率相比行业平 均水平高出约1-2个百分点。 表 9:公司综合毛利率与同行业对比 公司名称 2013 年 2014 年 2015 年 京威股份 33.85% 35.42% 30.54% 双林股份 26.82% 26.99% 26.88% 宁波华翔 20.55% 20.55% 18.03% 模塑科技 24.44% 23.40% 23.50% 行业算术平均 26.42% 26.59% 24.74% 行业算术平均-剔除京威股份 23.94% 23.65% 22.80% 钧达股份 25.87% 24.58% 24.20% 注:因16年年报公告时间不一,选择13-15年作为对比时间段。 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 14-16年公司期间费用率分别为16.2%、17.8%及17.5%。其中财务费用率总体 保持稳定;15年管理费用率上升1.7个百分点,主要与工资及福利性支出、研发费用 两项上升较快有关;16年销售费用率上升0.7个百分点,主要受运费及仓储费上升影 响。 综合以上因素,公司14-16年的净利率呈小幅下降趋势,分别为7.0%、6.0%、 5.8%。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 23 钧达股份|新股分析 图7:公司三费率情况 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2013年度 2014年度 销售费用率 2015年度 管理费用率 2016年度 财务费用率 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 营运方面,公司14-16年存货周转率分别为4.06、3.31及3.29,应收账款周转率 分别为4.59、4.52及5.18。公司存货周转率有所下降,主要由于公司为客户提供装 配集成服务导致存货增加较多所致。公司应收账款周转天数稳定在90天以下,与国 内整车厂和零部件供应商之间的付款结算模式相匹配。 图8:公司营运情况 6 5 4 3 2 1 0 2013 2014 应收账款周转率(次) 2015 2016 存货周转率(次) 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 行业竞争格局及公司主要优势 行业发展现状 公司所属行业是汽车零部件细分市场——汽车内外饰件行业。汽车内外饰件是 与驾乘人员直接接触的零部件产品,关系到汽车产品的安全性、舒适性与视觉性, 能够影响人们的驾乘体验,因此汽车饰件是汽车产品开发的重要内容。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13 / 23 钧达股份|新股分析  汽车塑料内外饰件行业的基本情况、行业现状及发展趋势 塑料以合成树脂为主要成分,具有流动性好、物理性能良好、电绝缘性、加工 性能好等特性。随着塑料工业的快速发展,相关功能塑料物理性能提升,其产品强 度、可靠性也随之提高;大量高强度性能塑料零部件的使用,替代了部分金属零部 件,以实现整车轻量化和节能减排目标。 在欧洲、美国和日本等发达国家或地区,汽车整车行业基本形成了几大汽车巨 头占据多数份额的市场格局,汽车塑料内外饰件供应商主要采取专业化的经营模式, 专注于为汽车巨头批量供应某一类产品。 国内塑料内外饰件行业经营模式以“精而全”为主。为了适应小批量、多车型的市 场格局,供应商需要全方位满足整车厂的配套要求以做大业务规模。因此,我国塑 料内外饰件生产商一般具有多种内外饰件制造工艺能力,可生产不同性能特点的汽 车内外饰件,在给整车厂提供多样化产品选择的同时提升开发和配套能力。 据公司估计,我国经济型车每辆塑料用量约为50-60kg,重型载货车可达80kg, 远落后于发达国家每辆汽车平均重300kg以上(最多已达375kg)、占整车重量20% 的水平。因此,塑料材料在我国汽车上用量潜力巨大。 随着汽车塑料占整车比重的逐步加大,以及人们对汽车的安全、环保等要求的 提高,汽车塑料内外饰件行业的发展趋势主要包括:开发结构件、外装件用的增强 塑料、工程塑料、高性能复合材料;通过模块化供应、专业化生产、提高技术含量 等方式在低成本和高质量之间保持平衡;更加重视材料的可回收性、可降解性。  行业进入壁垒 1、市场进入壁垒 整车厂与零部件供应商之间的特殊产业链结构决定了两者之间形成较为稳固的 双向依赖关系,新进入的竞争者取代原有的供应商难度较大。 首先,整车厂对于为其提供零部件的供应商都进行了严格认证,其供应商通常 具备较强的资金和技术实力,双方合作关系经过批量生产的检验,通常较为稳固; 其次,整车厂在新车型的研发过程中,一般优先选择合作时间长、产品开发能力和 品质保证能力强的供应商提供零部件;同时,零部件供应商对整车厂也有较高的依 存度,其零部件设计理念和制造工艺经过与特定整车厂的磨合,更加符合该等整车 厂的需求。 整车厂与零部件供应商之间的双向依存关系一旦确立,不会轻易发生变化。新 进入的零部件供应商,其制造工艺和设计风格未经磨合难以满足整车厂的需求,且 整车厂需对新的供应商进行审核周期较长的各项检验,形成了新进入竞争企业的市 场进入壁垒。 2、技术与质量壁垒 现代汽车工业对汽车安全性能、舒适性能等有着严格要求,而汽车塑料内外饰 件是影响汽车外观美学、驾驶员操纵体验、安全及基础性能等方面的重要零部件。 整车厂在选择零部件供应商时,更倾向于选择可以自主开发模具、自主完成产品, 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14 / 23 钧达股份|新股分析 甚至可以与整车厂进行同步研发的汽车零部件供应商。同时,汽车塑料内外饰件供 应商需要拥有可以提供从前期研发设计、工程试制、产品验证,到后续质量保证等 一系列配套服务的能力。新进供应商面临的技术与质量壁垒主要体现在以下两方面: 第一,新车型更新换代的周期缩短,整车厂商对零部件供应商的同步开发能力 要求提高,以缩短新车研发周期、保证新车开发速度。只有具备较强同步开发能力 的零部件供应商才能在激烈竞争的市场环境中占有一席之地。 第二,先进的生产能力及严格细致的生产与质量管理措施是零部件供应商进入 该行业另一个重要条件。新进供应商只有达到ISO/TS16949:2009质量体系标准才会 获准进入整车配套体系;大型整车厂通常拥有单独的供货体系审核,对供应商的研 发生产能力和生产与质量管理提出了更高要求。 3、规模及资金壁垒 整车厂选择零部件供应商时,尤其看重供应商的开发能力、产品质量、配套经 验、供货能力和成本,其中规模化供货能力是关键之一。随着现代汽车制造技术的 不断发展以及整车厂生产规模的扩大,整车及零部件产品的价格呈现下降趋势。零 部件供应商只有达到一定的生产规模,才能在满足整车厂的规模化生产需求的同时 利用规模效益实现盈利;汽车零部件供应商为了保证项目的顺利实施并达到规模经 济效益,需要先期投入大量资金将厂房、设备、模具、生产线建设完毕,然后才能 获得整车厂商的关注。新进入行业竞争者若不具有强大的资金实力,很难获得整车 厂商的认可,形成了规模及资金壁垒。 行业竞争格局 汽车内外饰件是国产化率最高的汽车零部件之一。通过不断发展,国内汽车塑 料内外饰企业的技术水平和产品开发能力有了显著的提高,生产工艺装备和检测水 平已经接近或达到国际先进汽车零部件企业的技术水平,行业内逐步形成了一批生 产规模较大,同时具有一定开发与设计能力的企业。  竞争对手情况 国际上,全球主要汽车塑料内外饰企业包括佛吉亚、康奈可、河西工业株式会 社等。以上企业均为业务种类繁多的大型企业集团,不仅布局于汽车塑料内外饰行 业,还涉足汽车内外饰的其他细分行业,乃至汽车零部件的其他系统。 表 10:国际部分主流主要汽车塑料内外饰供应商 公司 国家 介绍 旗下四大核心业务(座椅、排气系统、内饰件、外饰件)均处于国际领先地位,业务 佛吉亚 法国 遍布全球,在 34 个国家有三百二十家工厂。主要客户为大众集团、标致雪铁龙、雷 诺-日产、福特、通用汽车、宝马集团、戴姆勒、菲亚特-克莱斯勒、丰田、吉利-沃尔 沃、现代等 河西工业 日本 著名的汽车内饰件和隔音产品制造和销售商。主要客户为日产、本田、丰田、三菱、 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15 / 23 钧达股份|新股分析 马自达、通用汽车和大众等 集研究、开发、设计、制造汽车零件总成为一体的跨国公司,主要产品包括驾驶舱模 康奈可 日本 块、前端模块、排气系统、空调系统、内外饰等。主要客户为日产、奥迪、大众、戴 姆勒、福特、通用汽车、本田、大众等 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 国内方面,已上市的企业中有多家在汽车塑料内外饰产品上具有一定实力,包 括宁波华翔、模塑科技、双林股份、京威股份、世纪华通等,上述企业在营收规模 上相对于公司都具有一定优势。此外,国际汽车零部件巨头也纷纷通过设立独资或 合资企业在华布局。 表 11:公司国内主要竞争对手 公司名称 宁波华翔(002048) 模塑科技(000700) 简介 位于浙江省宁波市,主要生产汽车内外饰件产品。主要客户为上海大众、一汽大众、 BMW AG、一汽轿车、延锋伟世通等。2015 年实现营业收入 98.10 亿元 位于江苏省江阴市,主要生产轿车保险杠、防擦条等汽车装饰件产品。主要客户为上海 通用、华晨宝马、北京北汽、神龙汽车等。2015 年实现营业收入 31.36 亿元 位于浙江省宁波市,主要生产汽车座椅系统零部件、汽车内外饰系统零部件、汽车发动 双林股份(300100) 机周边件、汽车空调塑料件和汽车模具等产品。主要客户为上海通用、长安汽车等。2015 年实现营业收入 24.72 亿元 京威股份(002662) 位于北京市大兴区,主要生产乘用车内外饰件系统等产品。主要客户为一汽大众、华晨 宝马、上海大众、上海通用、北京奔驰等。2015 年实现营业收入 36.16 亿元 位于浙江省上虞市,主要以热交换系统塑料件为主打产品,空调系统、车灯系统、内外 世纪华通(002602) 饰件、安全系统等塑料零部件以及汽车金属件协同发展。主要客户为上海贝洱热、延锋 伟世通、上海德尔福等。2015 年实现营业收入 30.26 亿元 延锋汽车饰件系统有限公司 成立于 1994 年,华域汽车旗下子公司,总部位于上海。业务涉及汽车内饰系统、外饰 系统、座椅系统、电子系统和安全系统等五大业务系统。 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  公司竞争地位 根据公司测算,公司主要三类产品仪表板、保险杠及门护板在2016年的市场占 有率分别为2.48%、1.03%及1.94%。随着公司装配工艺水平逐步提高,公司逐步开 始向客户提供包括各类别配件的产品总成,而公司产品销量只统计了产品本体销量, 因此导致部分产品的市场占有率统计有所下降。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16 / 23 钧达股份|新股分析 图9:公司13-16年主要产品市场占有率情况 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2013 2014 仪表板 2015 门护板 2016 保险杠 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 公司竞争优势  工艺及设备优势 汽车用塑料零部件在制造时收缩率大,吸水性强,尺寸稳定性差,制造高精度 成品的加工工艺要求高。公司选用先进注塑、搪塑设备和高标准的模具,在制造中 科学设定各项工艺参数,保证了产品的加工精度。公司目前拥有注塑成型、搪塑成 型、真空成型、液压成型、气囊爆破线切割、发泡、水切割、震动焊接、热铆焊接、 超声波焊接、涂装线、装配线等工艺及相关先进设备,可满足各类中高档汽车仪表 板总成、保险杠总成、门内饰板总成及水箱支架、天窗框等内外饰件的生产。 以搪塑仪表板为代表的软塑仪表板因其优异的特性逐渐成为汽车仪表板的主流。 公司掌握多种塑料成型工艺以批量生产高端搪塑仪表板,同时采用技术创新较大地 提升了单个模具上成型的搪塑产品数量,从而在不增加搪塑机的基础上提升了产能。 在闭模发泡环节,公司结合产品结构特点,开发了新的闭模发泡工艺方案,取代原 有工艺方案,大大缩短了发泡环节生产时间,减少了装配工序,避免了投资新的设 备和模具,提高了产品的一致性。  设计开发和生产一体化优势 公司具有同步开发、模块化供货能力,具备设计验证、工艺开发、产品制造的 完整塑料内外饰件配套能力。公司设有研发中心,拥有一支经验丰富的研发团队, 目前已开展数十个车型内外饰件配套的研发项目,并拥有包括两项发明专利在内的 82项专利技术。公司研发的硬塑隐藏式安全气囊仪表板、水箱支架轻量化项目、内 分型保险杠模具、搪塑汽车仪表板等技术成果均独具特色。在设计开发的基础上, 公司具有大规模产品生产能力,在配合客户完成产品开发的同时提供满足客户需求 的大批量、高质量的产品,从而建立和巩固了公司与客户间的紧密合作关系。 公司先后为一汽海马、郑州日产、东风柳汽、江西五十铃等公司同步开发设计 仪表板总成、保险杠总成、门饰板总成等产品,受到客户赞誉,多次获得客户授予 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17 / 23 钧达股份|新股分析 的“优秀开发奖”和“优秀供应商”荣誉,与客户建立了良好的合作关系。  战略布局优势 为实现与客户的近距离对接,最大限度地降低产品运输成本,提高公司产品竞 争力,公司采取紧贴汽车产业集群的战略,在海口、苏州、开封、郑州、佛山、重 庆、武汉等地建立了生产基地,直接配套珠三角、长三角、西南、中部汽车产业集 群,并可辐射东北、京津汽车产业集群。 表 12:公司产能分布及覆盖客户情况 基地位置 现有客户 区域覆盖潜在客户 海南 一汽海马、长丰猎豹、东风柳汽 - 东风柳汽、法尔特克、陆风汽车、西川大协、广汽 福田汽车、北汽集团、广汽丰田、广汽本田、东风 集团、佛吉亚、长丰猎豹 日产、一汽大众、长安标致、比亚迪 佛山 海马汽车、郑州日产、康奈可、河西工业、河南奇 河南 瑞、宇通客车、日立化成、西川大协、长安客车、 东风日产、江铃重汽、长城汽车 山西大运、一汽丰田、西沃客车 佛吉亚、华泰汽车、三一重工、奇瑞汽车、长春派 苏州 格、唐纳森、延峰内饰、观致汽车、南京李尔、江 西五十铃、众泰汽车 重庆 力帆汽车、川汽野马、东风小康 武汉 - 柳州 东风柳汽 上海汽车、饰尔杰、宁波华翔、南京马自达、悦达 起亚 长安汽车、长安福特、长安铃木、北汽银翔、重庆 柳微、红岩重卡 神龙汽车、东风汽车、通用汽车、东风本田、东风 日产、广汽菲亚特、广汽三菱 上汽通用五菱、一汽柳特、五菱汽车 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  客户资源优势 公司长期与众多整车厂和国际主流一级供应商合作,已形成了长期稳定的合作 关系,公司主要产品涵盖了国内主流乘用车、商用车整车厂。公司的客户资源是公 司在研发能力和产品获得客户认可、配套供应能力发展进步的基础上,逐步积累形 成的。优质和丰富的客户群体是公司核心竞争力的重要组成:优质的客户群体有利 于提高公司的盈利能力和抗风险能力;丰富的客户群体有利于公司积累与不同类型 客户的配套经验,实现规模化生产,增强公司的发展潜力。 募投项目分析 本次公司拟向社会公开发行不超过人民币普通股3000万股,预计募集资金净额 22336万元。本次募集资金将投资于佛山华盛洋年产25万套汽车塑料内外饰件生产 项目、郑州钧达年产30万套汽车内外饰件生产项目及苏州新中达研发中心项目等三 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18 / 23 钧达股份|新股分析 个项目。募集资金到位后,若募集资金数额(扣除发行费用后)不足以满足以上项 目的投资需要,不足部分公司将通过银行贷款或自有资金等方式解决。如本次募集 资金到位时间与项目进度要求不一致,公司将根据实际情况以其他资金先行投入, 募集资金到位后予以置换。 表 13:本次募集资金使用情况及进度安排 项目投资进度(万元) 项目投资总 拟投入募集资金 额(万元) 金额(万元) 第一年 第二年 第三年 第四年 19,809.00 8,736.00 2,762.00 3,221.00 6,926.00 6,900.00 13,600.00 10,600.00 6,220.00 6,219.00 1,161.00 0 苏州新中达研发中心项目 4,800.00 3,000.00 4,800.00 0 0 0 合计 38,209.00 22,336.00 13,782.00 9,440.00 8,087.00 6,900.00 项目名称 佛山华盛洋年产 25 万套汽 车塑料内外饰件生产项目 郑州钧达年产 30 万套汽车 内外饰件生产项目 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  佛山华盛洋年产25万套汽车塑料内外饰件生产项目 为提升内资汽车塑料内外饰件行业的竞争力,并满足公司中长期发展战略的需 要,公司拟以子公司佛山华盛洋为主体实施年产25万套汽车塑料内外饰件生产项目, 总投资额1.98亿元。项目产品定位于高品质的汽车零部件产品,具体包括仪表板、 保险杠、门护板及其他饰件;项目建设期预计为3年4个月,投资回收期(税后)预 计为8年。项目达产后,预计将年产25万套汽车塑料内外饰件,年销售收入预计为3.67 亿元,年利润总额预计约0.54亿元。 表 14:佛山华盛洋年产 25 万套汽车塑料内外饰件生产项目投资概算 投资项目 金额(万元) 占比 建筑工程费 5,805.8 29.3% 设备购置及安装费 9,750.7 49.2% 其他费用 2,853.5 14.4% 铺底流动资金 1,399.0 7.1% 合计 19,809.0 100% 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  郑州钧达年产30万套汽车内外饰件生产项目 为提升内资汽车塑料内外饰件行业的竞争力及增强公司自身竞争力,公司拟以 子公司郑州钧达为主体实施年产30万套汽车内外饰件生产项目,总投资额1.36亿元。 本项目产品定位于高品质的汽车零部件产品,具体包括仪表板、保险杠及其他饰件; 项目建设期预计为2年,投资回收期(税后)预计为6.7年。项目达产后,预计将年 产30万套汽车塑料内外饰件,年销售收入预计可达3.03亿元,年利润总额预计约0.45 亿元。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19 / 23 钧达股份|新股分析 表 15:郑州钧达年产 30 万套汽车内外饰件生产项目投资概算 投资项目 金额(万元) 占比 建筑工程费 2,332.1 17.1% 设备购置及安装费 7,857.5 57.8% 其他费用 2,249.4 16.5% 铺底流动资金 1,161.0 8.5% 合计 13,600.0 100.0% 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心  苏州新中达研发中心建设项目 公司拟以子公司苏州新中达为主体开展研发中心新建项目,以新建汽车仪表板、 汽车保险杠和其他内外饰件等新产品的研发中心,购置专业的试验、检测和实验设 备,研发新工艺和新技术。公司现有研发条件、实验试制能力与生产经营战略和规 模存在一定不匹配,研发活动受到办公空间、硬件设施等方面的制约,难以开展如 保险杠碰撞实验、振动实验、老化实验等重要实验和产品验证,在一定程度上影响 了技术研究深入程度和研发进度;因此,公司需进一步完善和提升产品技术研发手 段并加强重要实验能力的建设。本项目的建成,将进一步充分发挥公司的技术优势, 增强公司产品的核心竞争力和可持续发展能力,为公司进一步开发新技术和新产品 夯实基础。 本项目总投资额为4800万元,将新建建筑面积4201平方米的6层研发综合楼, 建设期预计为17个月。 表 16:苏州新中达研发中心建设项目投资概算 投资项目 金额(万元) 占比 建筑工程费 700.1 14.6% 设备购置及安装费 3173.1 66.1% 其他费用 926.8 19.3% 合计 4800.0 100.0% 数据来源:公司招股说明书、广发证券发展研究中心 盈利预测 我们对公司业务关键预测如下: 1、我们预测公司三大核心产品仪表板、保险杠、门护板2017到2019销量稳定 增长,主要考虑到公司客户拓展情况良好,一级配套收入占比持续上升,未来有望 获得稳定增长的一级配套订单。 2、我们预测公司仪表板单价将有一定提升,主要考虑到配套车型中SUV占比上 升,高附加值产品销量有望上升,且仪表板集成的配件数目增加。我们预测公司保 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20 / 23 钧达股份|新股分析 险杠、门护板单价将止跌企稳,主要考虑到配套车型结构逐渐趋于稳定,低附加值 的老产品逐渐退出,且集成的配件数目增加。 3、我们预测公司三大产品毛利率有望维持在较高水平,主要考虑到公司未来产 能利用率有较明显的提升潜力,新研发中心的建成有望提升产品曲线。 以公司IPO后总股本12000万股计算,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.54 元、0.60元、0.67元。 风险提示 原材料成本大幅波动;客户拓展不及预期;汽车行业景气度不及预期。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21 / 23 钧达股份|新股分析 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 600 796 931 1076 1245 123 200 327 425 538 280 309 347 381 411 170 253 257 270 296 28 34 0 0 0 540 629 628 599 583 32 34 34 34 34 296 365 352 340 327 35 3 64 43 36 147 190 176 180 183 30 36 2 2 2 1140 1425 1560 1675 1827 636 818 674 719 792 208 120 0 0 0 418 682 674 719 792 11 16 0 0 0 0 47 34 34 34 0 0 0 636 90 174 240 504 0 1140 34 0 13 866 90 174 296 560 0 1425 34 0 0 708 120 372 360 853 -1 1560 34 0 0 753 120 372 432 925 -2 1675 34 0 0 826 120 372 513 1005 -4 1827 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 766 922 1034 1135 1237 580 694 781 855 929 5 9 8 9 10 27 39 41 45 50 98 111 125 139 150 12 12 10 11 11 7 7 7 6 7 0 0 0 0 0 7 9 7 8 8 45 59 68 77 88 7 7 8 8 8 0 0 0 0 0 52 66 76 85 95 6 13 13 14 16 46 54 63 71 79 0 -2 -1 -2 -2 46 56 64 72 81 148 185 126 138 154 0.51 0.62 0.54 0.60 0.67 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 118 173 99 107 140 46 54 63 71 79 92 116 47 51 56 -26 -4 -23 -8 11 6 7 12 -6 -6 -73 -93 -46 -7 -25 -63 -90 -53 -15 -33 -10 -3 7 8 8 0 0 0 0 0 -13 -48 74 -2 -2 226 231 -120 0 0 -223 -266 -29 0 0 0 2 229 0 0 -16 -16 -5 -2 -2 33 32 127 98 112 151 123 200 327 425 184 154 327 425 538 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 识别风险,发现价值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E -7.0 -28.2 20.5 32.0 12.1 15.6 9.7 13.0 9.0 13.3 -18.0 21.0 15.4 12.1 11.7 24.2 6.0 9.1 8.9 24.7 5.8 10.0 11.3 24.5 6.1 7.5 12.6 24.7 6.2 7.8 14.6 24.9 6.4 8.0 17.7 55.8 0.2 0.94 0.67 60.7 -0.1 0.97 0.66 45.4 -0.3 1.38 0.99 44.9 -0.4 1.50 1.11 45.2 -0.5 1.57 1.19 0.67 4.52 3.31 0.72 5.18 3.29 0.69 4.84 3.04 0.70 4.89 3.16 0.71 4.92 3.14 0.51 1.31 5.60 0.62 1.92 6.22 0.54 0.83 7.10 0.60 0.89 7.71 0.67 1.17 8.38 - - - - - 请务必阅读末页的免责声明 22 / 23 钧达股份|新股分析 广发汽车行业研究小组 Table_Research 张 乐: 首席分析师,暨南大学企业管理专业硕士,华中科技大学发动机专业学士,5 年半汽车产业工作经历,7 年卖方研究经验。新财 富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名,2015 年第四名,2014 年第五名,2011、2012、2013 年入围;2016 年第三届中国保 险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC 奖第一名,2014、2015 年第三名;水晶球、金牛奖评比中多次上榜和入围;2012 年加入广发证券发展研究中心。 闫俊刚: 资深分析师,吉林工业大学汽车专业学士,13 年汽车产业工作经历,3 年卖方研究经验,新财富最佳汽车行业分析师 2016 年 第一名、2015 年第四名、2014 年第五名团队成员,2013 年加入广发证券发展研究中心。 唐 晢: 高级分析师,复旦大学金融学硕士,浙江大学金融学学士,CPA,新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名、2015 年第四名、 2014 年第五名团队成员,2014 年加入广发证券发展研究中心。 刘智琪: 联系人,复旦大学资产评估硕士,复旦大学金融学学士,新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名团队成员,2016 年加入广 发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23 / 23
优质的汽车塑料饰件配套供应商
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服