浙商证券-1-2月工业企业利润数据点评：工业企业利润将不断改善，持续推动制造业投资上升

宏观研究类模板 [Table_main] 宏 观 研 究 全 球 宏 观 研 究 ｜ 中 国 宏 观 ｜ 报告日期：2017 年 3 月 27 日 工业企业利润将不断改善，持续推动制造业投资上升 ──1-2 月工业企业利润数据点评 ：孙付 执业证书编号：S1230514100002 胡娟（联系人） ：021-64718888-1308 021-80106009 ：sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读 ➢ 本报告对每月公布的中国规模以上工业企业利润数据进行点评。 [Table_relate] 相关报告 投资要点 1，1-2 月规模以上工业企业利润增速大幅上升 实现利润总额 10156.8 亿元，同比增长 31.5%。采矿业利润扭亏为盈；制造业 利润同比增长 26.7%； 电力、 热力、燃气及水生产和供应业利润增速下降 33.5%。 2，采掘业和制造业效益好转主要受益于工业品价格上涨 工业企业利润持续改善主要受益于，1）PPI 持续回升：2 月采掘业 PPI 同比 增长 36.1%；Myspic 综合钢价指数相比同期接近翻倍；WTI 原油价格由去年 2 月的 33 美元/桶上升至今年 2 月的 54 美元/桶。2）销量增速亦有所上升：1-2 月主营业务收入累计增长 13.7%。主营业务收入利润率为 5.92%，比上年同期 提高 0.8 个百分点。 3，企业继续主动补库存 1-2 月产成品存货比上年增长 6.1%；产成品存货周转天数为 15.4 天，同比减 少 1.1 天。与 2 月 PMI 产成品库存数据一致，目前仍然处于主动补库存阶段。 4，预计 3 月工业企业利润增速仍继续上升，但是行业有所分化 （1）预计煤炭价格将维持高位，有利于煤炭业利润增速继续改善；石油开采 业的利润增速将小幅放缓。3 月采掘业利润总额继续增加，累计增速将小幅上 升。 （2）钢铁业、石油加工业、汽车业、专用、通用设备制造业利润累计增速 将继续上升，制造业整体利润累计增速将持续上行。（3）电力业利润累计增 速将持续下滑。综合来看，预计 3 月工业企业利润累计增速将继续上升至 35%-40%。 证 券 研 究 报 告 5，受益于企业利润改善，制造业投资增速将持续上升 受益于工业企业利润，尤其是制造业企业利润持续好转，在下游需求并无明显 转弱迹象时，企业投资扩产的意愿将不断加强，预计二季度制造业投资增速 [table_research] 报告撰写人： 孙付 数据支持人： 胡娟 将持续上升。 http://research.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 正文目录 1. 1-2 月规模以上工业企业利润增速大幅上升 .............................................................................. 3 2. 工业采掘业和制造业效益好转主要受益于工业品价格上涨 ...................................................... 3 3. 企业继续主动补库存 ................................................................................................................ 4 4. 预计 3 月工业企业利润增速仍继续上升 ................................................................................... 5 5. 受益于企业利润改善，制造业投资将持续上升 ........................................................................ 6 图表目录 图 1：工业企业利润增速大幅反弹，各行业出现分化 ............................................................................................................. 3 图 2：价格回升是拉动利润上涨的主要因素 ............................................................................................................................. 3 图 3：采掘业 PPI 高企拉动煤炭企业利润增速上升.................................................................................................................. 3 图 4：低基数和钢铁价格上涨是钢铁利润增速大幅改善的主因 ............................................................................................. 3 图 5：油价上升致石油开采业利润增速降幅收窄，利润由负转正.......................................................................................... 3 图 6：主营业务收入增速和利润率持续上升 ............................................................................................................................. 3 图 7：产成品存货累计同比继续上升，企业主动补库存 ......................................................................................................... 4 图 8：资产负债率同比下降 ......................................................................................................................................................... 4 图 9：每百元主营业收入成本同比继续下降 ............................................................................................................................. 4 图 10：电厂、港口、钢厂煤炭库存处于相对低位 ................................................................................................................... 5 图 11：3 月电厂日均耗煤量小幅上升，高炉开工率上升......................................................................................................... 5 图 12：3 月钢铁库存季节性回落，板材位于高位 .................................................................................................................... 5 图 13：3 月钢铁价格环比小幅回落 ............................................................................................................................................ 5 图 14：3 月汽车半钢胎开工率上升 ............................................................................................................................................ 6 图 15：预计 3 月汽车制造业利润增速保持平稳 ....................................................................................................................... 6 图 16：预计 3 月有色金属加工业利润增速继续上行 ............................................................................................................... 6 图 17：3 月基本金属价格小幅上升（1） .................................................................................................................................. 6 图 18：3 月基本金属价格小幅上升（2） .................................................................................................................................. 6 图 19：预计二季度制造业投资增速继续增长 ........................................................................................................................... 6 http://research.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 1. 1-2 月规模以上工业企业利润增速大幅上升 实现利润总额 10156.8 亿元，同比增长 31.5%。采矿业利润扭亏为盈；制造业利润同比增长 26.7%；电力、热力、 燃气及水生产和供应业利润增速下降 33.5%，电力业利润增速持续下降主因煤炭价格持续上涨，而电价国家统一调控， 因此利润增速自去年 6 月由正转负，且持续下滑。 图 1：工业企业利润增速大幅反弹，各行业出现分化 图 2：价格回升是拉动利润上涨的主要因素 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 2. 工业采掘业和制造业效益好转主要受益于工业品价格上涨 工业企业利润持续改善主要受益于：1）PPI 持续回升：2 月采掘业 PPI 同比增长 36.1%；Myspic 综合钢价指数在 从去年 2 月 77.1 上涨至今年 2 月的 142，接近翻倍；WTI 原油价格由去年 2 月的 33 美元/桶上升至今年 2 月的 54 美元 /桶。2）销量增速亦有所上升：1-2 月主营业务收入累计增长 13.7%，去年同期增速仅为 1%。主营业务收入利润率为 5.92%，比上年同期提高 0.8 个百分点。 图 3：采掘业 PPI 高企拉动煤炭企业利润增速上升 图 4：低基数和钢铁价格上涨是钢铁利润增速大幅改善的主因 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 图 5：油价上升致石油开采业利润增速降幅收窄，利润由负转正 图 6：主营业务收入增速和利润率持续上升 http://research.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 3. 企业继续主动补库存 1-2 月产成品存货比上年增长 6.1%；产成品存货周转天数为 15.4 天，同比减少 1.1 天。与 2 月 PMI 产成品库存数 据一致，目前仍然处于主动补库存阶段。此外，资产负债率为 56.2%，同比下降 0.6 个百分点。每百元主营业务收入 中的成本为 84.91 元，比上年下降 0.28 元。 图 7：产成品存货累计同比继续上升，企业主动补库存 图 8：资产负债率同比下降 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 图 9：每百元主营业收入成本同比继续下降 资料来源： WIND、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 4/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 4. 预计 3 月工业企业利润增速仍继续上升 预计 3 月工业企业利润增速整体继续上升，但是各行业有所分化。 （1）煤炭开采业：根据 3 月高频数据来看，煤 炭库存相对低位，钢厂高炉开工率和电厂耗煤量环比上升，预计煤炭价格将维持高位，有利于煤炭业利润增速继续改 善。石油开采业：自去年 3 月石油开采业受益于石油价格回升，利润增速降幅持续收窄，2 月累计利润由负转正，然 而今年 3 月以来 WTI 原油价格从 53 美元逐渐回落至 47 美元，预计 3 月石油开采业的利润增速将小幅放缓。 综合来看， 3 月采掘业利润总额继续增加，累计增速将小幅上升。 （2）钢铁加工业：3 月钢铁社会库存季节性回落，钢厂库存较低，开工率环比上升，反映近期房地产和基建暂无 下滑压力；3 月以来钢铁价格小幅下滑；然而去年利润总额基数较低，预计 3 月钢铁业利润累计增速仍将小幅上升。 石油加工业：受油价小幅回调影响，3 月利润累计增速或小幅改善。汽车制造业：板材库存短期未明显下滑，价格小 幅回落，然而 3 月以来汽车半钢胎开工率环比小幅上升，反映汽车需求暂无明显压力，预计 3 月汽车业利润增速保持 平稳。有色金属加工业：3 月基本金属的价格大多环比 2 月继续小幅上升，去年同期有色金属产量负增长，价格亦在 低位，受基数效应影响，预计 3 月有色金属加工业利润增速仍小幅上升。专用、通用设备制造业：受益于外围需求持 续回暖，贸易条件改善不断向出口传导，国内建筑施工需求未明显放缓，预计利润累计增速仍将继续上行。因此，3 月制造业利润累计增速将持续上行。 （3）电力业：3 月六大电厂日均耗煤量环比同比均继续上升，预计 3 月发电量同比将继续上升，煤价保持相对高 位的情况下，电力业利润累计增速将持续下滑。 综合以上三大门类的分析，预计 3 月工业企业利润累计增速将继续上升至 35%-40%。 图 10：电厂、港口、钢厂煤炭库存处于相对低位 图 11：3 月电厂日均耗煤量小幅上升，高炉开工率上升 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 图 12：3 月钢铁库存季节性回落，板材位于高位 图 13：3 月钢铁价格环比小幅回落 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 5/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 图 14：3 月汽车半钢胎开工率上升 图 15：预计 3 月汽车制造业利润增速保持平稳 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 图 16：预计 3 月有色金属加工业利润增速继续上行 图 17：3 月基本金属价格小幅上升（1） 资料来源：WIND、浙商证券研究所 资料来源：WIND、浙商证券研究所 图 18：3 月基本金属价格小幅上升（2） 资料来源： WIND、浙商证券研究所 5. 受益于企业利润改善，制造业投资将持续上升 受益于工业企业利润，尤其是制造业企业利润持续好转，在下游需求并无明显转弱迹象时，企业投资扩产的意愿 将不断加强，预计二季度制造业投资增速将持续上升。 图 19：预计二季度制造业投资增速继续增长 http://research.stocke.com.cn 6/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源： WIND、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 7/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 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