莫尼塔投资-1-2月工业企业利润数据点评:剔除价格,还有什么好乐观?

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发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-03-29
2017-03-27 快 评 剔除价格,还有什么好乐观? ——1-2 月工业企业利润数据点评 主要观点 1-2月工业企业利润增速大幅上升,主因依然是价格。企业出厂价格上 钟正生 涨7.3%,购进原材料价格上涨9.1%,带来利润增加2302亿元。若排除价 zhongzhengsheng@ceb 格因素影响,1-2月企业利润同比仅上涨0.61%。利润增速上升主要集中在 m.com.cn 上游行业,煤炭开采业、黑色金属冶炼加工业和石油天然气开采业利润改 善最显著。 平佳艳 1-2月工业企业产成品库存加速囤积,但本轮补库存或已接近“中后 jyping@cebm.com.cn 期”。从去年6月企业开始补库存至今,已经达到我国弱周期中补库存的一 般时长。不过,考虑到本轮周期中去库存较为彻底,企业补库存动能或将 延续至今年年中。 展望后续,预计工业企业利润扩张难以持续。随着未来工业品新涨价 因素的走弱,其对工业企业利润的支撑已将随之走弱。此外,受房地产行 业调控加码和汽车销售超预期下滑的影响,周期性行业的复苏已在很大程 度上被证伪,无法带动终端需求继续回升。我们预计中国经济下行压力或 在二季度就有体现,届时工业企业利润增速也会相应回落。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 快 评 报告正文 一、工业企业利润增速创近6年新高,价格上升仍是主因 2017年1-2月,全国规模以上工业企业利润为1.02万亿元人民币,同比增长31.5%,比2016 年12月上涨29.2个百分点,接近6年最高水平(图表1)。企业利润增速的提高与工业生产的表现 吻合:今年1-2月工业增加值同比增长6.3%,为去年4月以来的最高增速。 不过,企业利润增速大幅上升的主因依然是价格。据国家统计局估算,1-2月企业出厂价格上 涨7.3%,拉动主营业务收入增加11664.3亿元;同时,原材料购进价格涨幅更高,为9.1%,导致 企业成本增加约9362亿元,收支相抵后,利润约增加2302亿元。若剔除价格因素影响,1-2月工 业企业利润约为7854亿元,同比仅上涨0.61%。2月CPI环比已经转负,同比增速更是下滑至 2009年底以来最低。目前,PPI同比增速基本“触顶”,环比增速已连续两月下降,此后工业企业 利润的走弱,甚至工业生产的走低,甚至都是迫在眉睫的事情。 二、工业企业利润改善仍主要集中在上游行业 1-2月,上游行业利润增速高达163.6%,较去年全年大增141个百分点;中游行业利润同比 上涨0.79%,较去年全年小幅下降2.1个百分点;下游行业利润增速为9.18%,较去年全年小幅上 升3.2个百分点(图2)。 分行业看,41个行业中有36个行业利润增速回升。利润改善幅度最为显著的三个行业集中在 上游:煤炭开采业、黑色金属冶炼加工业和石油天然气开采业。其中,煤炭开采业1-2 月利润为 438 亿,而去年同期亏损91亿。年初以来,煤炭和钢铁涨价得益于去产能的持续推进,而油价上 涨则是因为OPEC和非OPEC国家的减产协议。不过3月以来,铁矿石价格大幅震荡,原油价格也 出现暴跌,这两个行业的利润可能会被压缩;近期国家发改委频繁发声,对煤炭行业的清理整顿 正在加速,其高利润状态或难维系。 图表 1:1-2 月工业企业利润增速近 6 年最高 图表 2:企业盈利改善仍主要集中在上游行业 来源:Wind,莫尼塔 来源:Wind,莫尼塔 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 快 评 三、产成品库存加速囤积,补库存或延续至年中 1-2月工业企业产成品库存增速为6.10%,较去年12月上升2.9个百分点,为连续第7个月回升 (图3) 。然而,本轮补库存或已接近“中后期”。本轮企业补库存与去产能相互叠加,大概率是一 个弱周期。从过去弱周期的经验来看,企业主动补库存的时间一般为3个季度左右。从去年6月企 业开始主动补库存至今已满3个季度,目前应已达到补库存的“中后期”。不过,考虑到本轮周期 中去库存较为彻底,企业补库存动能或将延续至今年年中。 四、国企利润翻倍,去杠杆进展缓慢 分企业类型看,1-2月国有企业利润累计同比由去年全年的6.7%大幅增长至100.2%,私营企 业利润累计同比由去年全年的4.8%扩大至14.9%(图4)。在利润大幅改善的背景下,国企“去杠 杆”依旧缓慢,其资产负债率相对于去年12月仅小幅下降0.3个百分点,至61.1%;私营企业负债 率略有回升,较去年12月小幅上升1.5个百分点。 私营企业加杠杆或与今年1-2月民间投资的大幅增加有关。在制造业投资增速回落的背景下, 今年1-2月民间投资增速大幅攀升至一年多来最高。由于民间投资与制造业投资增速的背离主要体 现在第三产业,而基建投资中划归第三产业的比重高达70%,因此,1-2月民间投资的大幅攀升, 或源自年初基建投资热潮中民间资本的“加速进入”,而这很可能是因为年初PPP项目集中落地所 致。但从PPP项目发起的时间分布、落地项目的类别以及筹集资金的来源等角度来看,年初或是 PPP项目落地的“峰值”,二季度以后PPP落地量或将明显减少。由此,目前民间投资以及私企负 债率反弹的趋势或将在二季度逐渐终结。 展望后续,预计工业企业利润扩张难以持续。1-2月工业利润增速的大幅上升主要受到价格因 素的影响。随着未来工业品新涨价因素的走弱,其对工业企业利润的支撑已将随之走弱。此外, 受房地产行业调控加码和汽车销售超预期下滑的影响,周期性行业的复苏已在很大程度上被证 伪,无法带动终端需求继续回升。我们预计中国经济下行压力或在二季度就有体现,届时工业企 业利润增速也会相应回落。 图表 3:企业补库存或已接近“中后期” 图表 4:国有企业去杠杆进程依然缓慢 来源:Wind,莫尼塔 来源:Wind,莫尼塔 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 快 评 近期报告  2017年3月26日 2017年地方债置换额度为何收缩?——国内宏观周报  2017年3月22日 换个角度看利率  2017年3月21日 再论基建发力的“骨感现实”  2017年3月20日 “三会一选”后,市场过于乐观了吗?——海外宏观周报  2017年3月19日 关注高企不下的票据融资利率——国内宏观周报  2017年3月18日 美联储“变脸”为哪般?  2017年3月16日 是时候配点黄金了——兼评3月美联储FOMC会议  2017年3月14日 冷暖参半,后劲不足——1-2月经济增长数据点评  2017年3月13日 “格林斯潘之谜”会再现吗?——海外宏观周报  2017年3月12日 汇率与杠杆,周行长怎么看?——国内宏观周报  2017年3月10日 数据碰撞做何解?——2月金融和物价数据点评  2017年3月8日 细数春节扰动的种种迹象——2月贸易数据点评  2017年3月6日 美联储重启“前瞻指引”意味着什么?——海外宏观周报  2017年3月5日 政府工作报告里的经济图景——国内宏观周报  2017年3月4日 留一份清醒,留一分醉——2月中国经济数据前瞻  2017年3月1日 谨慎看待制造业复苏——2月统计局PMI数据简评 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但 并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无 论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路66号 地址:北京市东城区东长安街1号东方 东亚银行大厦702室 广场E1座1803室 电话:+86 21 3383 0502 电话:+86 10 8518 8170 传真:+86 21 5093 3700 传真:+86 10 8518 8173 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大道295 号12楼1232单元 电话:+1 212 809 8800 传真:+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group
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