国金证券-1-2月工业企业利润数据评论：警惕工业企业利润向好下的隐忧

2017 年 03 月 27 日 证券研究报告 1-2 月工业企业利润数据评论 宏观经济报告 警惕工业企业利润向好下的隐忧 数据：1-2 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 10156.8 亿元， 同比增长 31.5%。 基本结论 1、1-2 月工业企业利润总额累计同比录得 31.5%的高增长，创 2012 年以来新高，单位成本和费用下降下，主因节假日错位下节后提前开 工复产叠加价格上涨明显。1-2 月份工业生产旺盛的同时，价格上涨明 显，PPI 生产资料价格同比涨幅达 10%左右，拉动采矿业同比表现扭 亏为盈（758.1 亿元）；价格由上游向中游传导下，工业加库存周期叠 加成本、费用收入的同比下滑，中游钢铁、有色以及石油化工类毛利 率上升明显，利润大幅上涨；而水电气行业利润同比下滑明显，主因 煤炭价格大幅上涨导致电力生产成本快速增加，受国家调控，电价涨 幅较小，主营业务收入增 长较慢。制造业 内部结构上看，传 统行业 （17.4%）、轻工业（20.3%）和装备制造业（21.3%）占比较高，而 与 此 对 应 的 是 通 用 和 专 用 设 备 制 造 业 （ 7.8% ） 以 及 新 兴 产 业 （10.7%）占比则相对较低。 边泉水 分 析 师 SAC 执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 2、1-2 月份工业企业利润向好喜忧参半，利润率抬升、资金回笼以及 产成品周转有所改善下，新兴行业和私营部门利润表现仍旧一般，结 构性问题仍然存在。一方面，反映工业企业效应的指标有所改善，一 是企业主营业务收入利润率同比上升 0.8 个点至 5.9%；二是资金回笼 有所加快，回款难首现缓解，规模以上工业企业应收账款平均回收期 同比减少一天至 41.3 天；三是产成品周转天数同比减少 1.1 天至 15.4 天，呈现加快下降趋势。另一方面利润向好下，仍存隐忧，表现为一 是制造业中传统行业利润修复性增长下，新兴产业利润同比增长仅为 李治平 分 析 师 SAC 执业编号：S1130512090002 19.8%，并且利润占比与去年同期相比下降了 0.5 个百分点；二是国有 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 控 股 企 业 高 增长 下 ， 私营 企 业 利 润增 速 表 现一 般 ， 利润 同 比 增 长 王晶 联系人 (8621)60935877 14.9%，并且伴随着利润增长的是主营业务成本的同步上升，特别是百 jingwang@gjzq.com.cn 元主营业务收入成本在不同所有制性质的企业类型中最高。 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 3、未来看，短期内开工旺季延续叠加 PPI 仍旧高位，工业企业利润仍 有支撑，但需要警惕是货币环境收紧下库存周期见顶叠加需求羸弱的 影响。3 月份钢材市场量的涨幅有所收窄，但电厂日均煤耗表现向好， 印证 3 月份工业生产仍旧有支撑，结合 PPI 预计 3 月份仍能维持高位 -1敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 水平，预计 3 月份的工业企业利润仍有一定支撑。但是未来看需要警 惕的是货币环境收紧下加库存周期见顶回落以及下游需求持续羸弱的 影响，本轮工业生产一个重要的原因在于产能周期筑底叠加库存上行 周期，而我们判断今年的加库存周期大概率为弱库存周期，可能会在 年中见顶，而下游需求羸弱叠加库存周期见顶回落，预计后期工业企 业盈利能力受考验。 风险提示：货币环境收紧对于经济增长的影响。 正文如下： -2敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 2016-02 2015-12 5.0 4.5 4.0 115 110 105 100 95 90 来源：国家统计局，国金证券研究所 -3(20) (40) 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 图表 5：工业企业效益改善 图表 6：企业继续补库存 10 (2) (4) 来源：国家统计局，国金证券研究所 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 采矿业利润总额:累计同比（右） 工业企业:产成品周转天数:累计值（右） 8 2017-02 2016-10 私营工业企业:利润总额:累计同比 2016-06 60 2017-02 120 股份制工业企业:利润总额:累计同比 2016-12 0 80 2016-02 图表 4：国有控股企业利润涨幅最大 2015-10 图表 3：工业需求回升，主营业务收入增加 2016-10 来源：国家统计局，国金证券研究所 2015-06 来源：国家统计局，国金证券研究所 2016-08 5 2015-02 10 2016-06 工业企业主营业务成本:累计同比 100 2014-10 120 2016-04 工业企业主营业务收入:累计同比 2014-06 (20) 2016-02 0 2014-02 (10) 2015-12 5 2013-10 0 2015-10 10 2013-06 10 2013-02 15 2012-10 20 20 2012-06 30 2014-02 25 2012-02 30 40 2015-08 5.5 2017-02 35 2015-06 6.0 2016-11 工业企业利润累计同比 2015-04 工业企业:每百元资产实现的主营业务收入:累计值（右） 2017-02 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 2012-08 2012-05 图表 1：工业企业利润大幅上涨 2015-02 工业企业:主营业务收入利润率:累计值 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2014-02 2013-11 15 2013-08 2013-05 2013-02 2012-11 20 2015-10 2015-08 6.5 2015-06 2012-08 2012-02 (10) 2012-05 2012-02 (5) 2015-04 2015-02 宏观经济报告 图表 2：采矿业利润修复，制造业利润大幅上升 制造业利润总额:累计同比 电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润总额:累计同比 0 (20) (40) (60) (80) (100) (30) (120) (40) (140) 国有及国有控股工业企业:利润总额:累计同比 外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比 40 20 0 (60) 工业企业:产成品存货:累计同比 17 6 16 4 15 2 0 14 13 12 宏观经济报告 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 电话：010-66216979 电话：0755-83831378 传真：021-61038200 传真：010-66216793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -4敬请参阅最后一页特别声明