中银国际-1-2月规模工业企业利润数据简评:盈利质量出现改善迹象

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作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-03-27
证券研究报告 — 宏观及策略 2017 年 3 月 27 日 [Table_Title] 盈利质量出现改善迹象 [Table_Summary] 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 中国经济 1-2 月规模工业企业利润数据简评  企业盈利延续改善:1-2 月利润与主营业务收入增速均大幅回升,印证经 济回暖。12 月滚动的主营业务收入利润率延续上行趋势。  盈利质量改善,库存回补犹有空间:2 月末,规模以上工业企业主营业 务收入增速超过应收账款增速,为 2012 年以来首次。12 个月滚动的应收 账款周转率升至 10.70,12 月滚动的产成品存货周转率升至 28.8,企业运 营效率有所好转。鉴于主营业务收入增速明显快于存货增速,企业后续 库存回补仍有空间。预计主动补库存将至少持续到 2 季度末。  投资回报率回升:企业盈利增速和利润率延续改善的同时,2 月资产周 转率和杠杆率均有所回升,工业企业投资回报率出现了明显上行。未来 一段时间内,投资回报能否平稳回升将主要受到资产周转率的影响。近 期数据显示,经济的持续回暖已经带动企业资金周转有所好转,企业运 营效率出现改善迹象,利于未来的制造业投资复苏。 朱启兵 (8610)66229359 [Table_Analyser] qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 盈利与收入增速大幅上行印证经济回暖 1-2 月规模以上工业企业利润同比增长 31.5%,增幅较 2016 年扩大 24 个百分点; 主营业务收入同比增长 13.7%,增幅较 2016 年扩大 8.8 个百分点,二者均创下 近年来新高。整体看,利润与收入增速均继续此前的上行趋势,印证经济回 暖。 主营业务收入当月同比 2017/02 2016/11 2016/08 2016/05 2016/02 2015/11 2015/08 2015/05 2015/02 2014/11 2014/08 2014/05 2014/02 2013/11 2013/08 2013/05 2013/02 2012/11 2012/08 2012/05 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 (5.00) (10.00) (15.00) 2012/02 图表 1. 1-2 月企业利润和主营业务收入增速延续上行趋势 利润总额当月同比 资料来源:万得,中银证券 从利润率看,2 月工业企业 12 月滚动的主营业务收入利润率升至 6.08%,延续 上行趋势,企业盈利能力改善明显。相应的,12 月滚动的主营业务成本率为 85.46%,仍高于 2014 年 3 季度之前的水平,显示企业成本下降仍有空间。 图表 2. 2 月企业滚动利润率继续上行 7.00% 86.00% 6.00% 5.00% 85.50% 4.00% 85.00% 3.00% 12/16 08/16 04/16 12/15 08/15 04/15 12/14 08/14 04/14 12/13 08/13 04/13 12/12 84.00% 08/12 0.00% 04/12 84.50% 12/11 2.00% 1.00% 主营业务收入利润率(12个月滚动)(左轴) 主营业务收入成本率(12个月滚动)(右轴) 资料来源:万得,中银证券 盈利质量出现改善,库存回补仍有空间 2 月末,规模以上工业企业应收账款同比增长 10.9%,增速低于主营业务收入 增速 2.8 个百分点,为 2012 年以来首次。12 个月滚动的应收账款周转率升至 10.70,连续第二个月上行。整体看,企业资金周转效率有所好转。央行 1 季 度企业家调查显示企业货款回笼和资金周转均继续好转,二者可以相互印证。 2017 年 3 月 27 日 盈利质量出现改善迹象 2 图表 4. 应收账款周转率和产成品存货周转率继续上行 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 (2.00) (4.00) (6.00) (8.00) (10.00) 主营-应收(右轴) 6 10 4 02/17 10/16 06/16 02/16 10/15 06/15 0 02/15 2 0 10/14 5 2016-12 2016-07 2016-02 2015-09 2015-04 2014-11 2014-06 2014-01 2013-08 2013-03 2012-10 2012-05 2011-12 2011-07 2011-02 0.00 8 15 06/14 5.00 10 20 02/14 10.00 12 25 10/13 15.00 14 06/13 20.00 30 02/13 25.00 16 10/12 30.00 35 06/12 35.00 02/12 图表 3. 主营收入增速超过应收账款增速 产成品存货周转率(12月滚动)(左轴) 主营业务收入(左轴) 应收账款周转率(12个月滚动)(右轴) 应收帐款增速(左轴) 资料来源:万得,中银证券 资料来源:万得,中银证券 2 月末产成品存货同比上升 6.1%,增幅较 2016 年扩大 2.9 个百分点,12 月滚动 的产成品存货周转率继续升至 28.8。随着主营业务收入增速的提升,存货周转 也明显加快。鉴于主营业务收入增速上升更快,企业后续库存回补仍有空间。 近期 PPI 环比涨幅或将趋缓,但同比涨幅仍将维持高位,对库存回补仍能构成 支持。预计主动补库存将至少持续到 2 季度末。 图表 5. 主营业务收入增速快于产成品存货增速 2016-08 2016-03 2015-10 2015-05 2014-12 2014-07 2014-02 2013-09 2013-04 2012-11 2012-06 2012-01 2011-08 2011-03 新增存货(右轴) 产成品存货余额同比(左轴) 2017-01 (亿元) (%) 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2,000.00 1,000.00 0.00 (1,000.00) (2,000.00) (3,000.00) (4,000.00) 主营业务收入累计同比(左轴) 资料来源:万得,中银证券 应收账款周转率和产成品存货周转率的持续回升显示企业运营效率有所好 转,盈利质量出现改善。这将是未来盈利改善能够持续的基础。 投资回报率回升明显 在企业盈利增速和利润率延续改善的同时,2 月资产周转率和杠杆率均有所回 升,工业企业投资回报率出现了明显上行。 从历史数据看,2 月资产周转率和杠杆率均有季节性上行现象。因此对投资回 报的回升尚不能过度乐观。不过,本月应收账款周转率和产成品存货周转率 均有好转,显示企业经营效率有所改观,因此,总资产周转率的好转并不能 完全归因于季节因素。 2017 年 3 月 27 日 盈利质量出现改善迹象 3 图表 6. 总资产周转率回升 图表 7. 杠杆率上行 1.45 2.50 1.40 2.45 1.35 2.40 1.30 1.25 2.35 1.20 2.30 1.15 2.25 1.10 2.15 02/12 05/12 08/12 11/12 02/13 05/13 08/13 11/13 02/14 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 08/15 11/15 02/16 05/16 08/16 11/16 02/17 1.00 资料来源:万得,中银证券 02/12 05/12 08/12 11/12 02/13 05/13 08/13 11/13 02/14 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 08/15 11/15 02/16 05/16 08/16 11/16 02/17 2.20 1.05 资料来源:万得,中银证券 图表 8. 投资回报率明显回升 0.22 0.20 0.18 0.16 0.14 税前ROE(左轴) 11/16 02/17 05/15 08/15 11/15 02/16 05/16 08/16 02/14 05/14 08/14 11/14 02/15 08/12 11/12 02/13 05/13 08/13 11/13 0.10 02/12 05/12 0.12 0.095 0.090 0.085 0.080 0.075 0.070 0.065 0.060 0.055 0.050 税前ROA(右轴) 资料来源:万得,中银证券 中央经济工作会议确立了深化供给侧结构性改革,着力振兴实体经济的政策 基调。在此背景下,预计企业杠杆率将继续下行;同时,政府工作报告确定 了 2017 年“再减少企业税负 3,500 亿元左右、涉企收费约 2,000 亿元”的目标, 企业税费及要素成本也有望在政策作用下继续回落,而 PPI 前三季度同比仍能 维持高位,加上库存回补对需求端的支持,企业利润率改善料能延续。因此, 未来一段时间内,投资回报能否平稳回升将主要受到资产周转率的影响。 从近期数据看,经济的持续回暖已经带动企业资金周转有所好转,企业运营 效率出现改善迹象,利于未来的制造业投资复苏。 2017 年 3 月 27 日 盈利质量出现改善迹象 4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 3 月 27 日 盈利质量出现改善迹象 5 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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