中金公司-12月非农就业:平均小时工资增速并非通胀的前瞻指标

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作者: 吴杰云
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-09
宏观经济研究 2017 年 1 月 7 日 海外宏观简评 12 月非农就业:平均小时工资增速并非通胀的前瞻指标 事件: 美国劳工部公布 12 月非农就业报告:1)新增非农就业 15.6 万人,低 于市场预期的 17.5 万,11 月数据从 17.8 万上调至 20.4 万;2)失业率 从 4.6%小幅上升至 4.7%,劳动参与率从 62.6%小幅上升至 62.7%;3) 平均小时工资同比增速从 2.5%跳升至 2.9%(环比 0.4%),高于市场预 期,增速为 2009 年以来的新高。 分析员 吴杰云 SAC 执证编号:S0080512110002 SFC CE Ref:AXQ260 jieyun.wu@cicc.com.cn 评论: ► 12 月非农就业报告整体表现不错。1)虽然 12 月 15.6 万的新增就 业人数低于市场预期, 但考虑到 11 月数据被上调至 20.4 万,11~12 月两个月平均仍旧有 18 万(经济繁荣时期的 2005~2006 年月均也 只有 19 万)。2)失业率虽然有所上行,但 4.7%的水平仍旧很低; 而且 11 月失业率跌至 4.6%很大一部分原因是因为当月劳动参与率 下行:假设 11 月劳动参与率不变,11 月失业率约为 4.8%。3)劳 动参与率 0.1 个百分点的变化主要是“四舍五入”的原因,精确到 小数点后两位,11、12 月劳动参与率分别为 62.64%和 62.67%, 变化极小。4)平均小时工资的上行是 12 月非农就业报告最大的亮 点。目前美国劳动力市场已经接近充分就业,随着市场需求的上行, 工资更快增长的趋势比较明确。 ► 平均小时工资增速并非通胀的前瞻指标。由于 12 月平均小时工资 同比增速创下七年多以来新高,部分观点以此推断美国通胀压力明 显加大。虽然我们认同今年美国通胀上行的这个结论,但上述逻辑 并不正确。工资确实是企业的主要生产成本,其销售产品的价格中 也包含工资,但工资增长在预测美国通胀增速方面并无前瞻性。这 一点在学术界已经有广泛的研究。旧金山联储的 Rhys Bidder 在 (注) 2015 年的一篇报告中对这个问题的研究进行了总结 :1)将各类 工资指标与各类通胀进行对比,工资增速并未领先通胀增速,反而 在某些年份是通胀增速领先工资增速(非常简单地,将美国平均小 时工资同比增速与 CPI 同比增速画在一张图中,可以明显地看到 2008 年底是 CPI 领先工资的下行,而非工资领先 CPI) ;2)对工资 与通胀的数据进行 Granger-cause 测试,发现在大多数情况下工资 对通胀的预测能力都非常弱;3)在一些其他预测通胀增速的模型 中,增加工资这个变量并未改进模型的预测能力。工资确实是企业 的主要生产成本,但这并不意味着工资增速会领先物价上涨。有时 CPI 会领先工资增长,主要是因为企业在给产品定价时,会考虑到 未来人工成本上升或下降的因素,即现阶段的物价可能已经包含了 未来工资变化的因素。 近期研究报告 • 宏观经济 | 12 月 FOMC 会议纪要点评:关注今年 更快加息的风险 (2017.01.05) • 宏观经济 | 日韩台出口持续回升 (2016.12.25) • 宏观经济 | “特朗普新政”或将进一步推高中国 明年的通胀与经济增长 (2016.12.19) • 宏观经济 | 美国海外留存资金回流有何影响? 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