中国银河-12月份CPI预测:受季节性影响物价小幅上行

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发布机构: 中国银河
发布日期: 2017-01-04
宏观研究报告 2017 年 1 月 3 日 受季节性影响物价小幅上行 --12 月份 CPI 预测 核心要点: 首席经济学家 我们预计 2016 年 12 月份 CPI 同比增速约为 2.3%,波动范围在 2.2%-2.4%。 其中翘尾因素影响 1.8%,新涨价因素上行 0.5%。 潘向东 12 月份 CPI 环比上行。12 月份食品价格回升,蔬菜和猪肉价格上行,受到 寒冷天气和雾霾的影响,猪肉则处于消费旺季,其他食品价格以涨为主。非食品 价格依旧上行,燃料、医药等价格继续上行,带动非食品价格走高。 2017 年 1 月份 CPI 翘尾影响约为 1.8 个百分点左右,翘尾水平与上月持平。 1 月蔬菜价格继续上升,主要受冬季极端气象等原因影响,蔬菜物流成本上升, 同时春节到来,蔬菜价格节日性走高。猪肉价格继续上升,北方杀年猪到来,但 猪肉大幅上行概率不大。12 月鸡蛋、水产品、水果价格上行,预计总体食品价格 将升高。1 月租金价格保持平稳。但 1 月我国燃油价格、受节日影响的旅游价格 大幅上行,预计非食品价格涨幅也较大。 2016 年开年,受寒流影响,蔬菜价格涨幅达到 29.9%,上一次蔬菜价格春节 期间出现如此涨幅是在 2008 年时。3 月份开始猪肉价格上行,猪肉拉开了持续近 3 个月的上涨。1、2 季度物价在 2.1%,物价水平比 2015 年上行。 :(8610)8357 4197 : panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511120003 分析师 许冬石 :(8610)8357 4134 :xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130515030003 2016 年物价基本保持适度波动,虽然四季度物价水平上行,有一定的燃料传 导因素,但是并未有太多的货币因素,物价仍然平稳范围内波动。 2017 年全年翘尾水平低于 2016 年,尤其是 1 季度翘尾水平较低,物价可能 会回到 1.7%左右,2、3 季度物价回升至 2%以上,4 季度会有所回落,全年物价 水平预计在 1.9%左右,低于 2016 年预计的 2.0%~2.2%。 整体经济处于下行转轨阶段,我国经济并不是全面下滑,结构性调整仍在进 行。2016 年供给侧改革发力,加之房地产和基建的上行,使得 GDP 增速保持平稳, CPI 水平上升。国际市场需求依然疲软,大宗商品 2016 年有反弹但持续性存疑, 我国 CPI 仍然是处于低水平,只有当我国经济真正好转,经济增长回升,对内需 求回升的同时刺激国际大宗商品价格上行,CPI 才会随之上行。 我国对 3%的 CPI 仍有容忍度,全球经济走弱,各国为 2%的通胀率挣扎,我 国的 CPI 水平明年来看突破 3%的可能性仍然非常小,货币政策回归中性,虽然有 输入型通胀压力,但未叠加经济走热,物价忧虑仍然不到,但未来一旦经济回暖, 物价上升速度会加快,政策两难程度提高。 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 目 录 一、预计 12 月 CPI 同比增速在 2.2%.........................................................................................................................................2 二、12 月份 CPI 翘尾因素的测算 ...............................................................................................................................................2 三、12 月份新涨价因素的测算 ...................................................................................................................................................3 1、新涨价因素 1 月份快速回升.......................................................................................................................................................... 3 2、12 月份食品价格监测 .................................................................................................................................................................... 5 3、12 月份其他因素分析 .................................................................................................................................................................... 8 四、2016 年 12 月份 CPI 分析 .....................................................................................................................................................9 五、测算可能出现的误差 ............................................................................................................................................................9 六、物价的未来趋势 ..................................................................................................................................................................10 图片目录 图 1: 12 月份翘尾影响为 1.8 个百分点(单位:%) ................................................................................................................................................................ 2 图 2:12 月季调后翘尾水平等于未季调翘尾水平(单位:%) ............................................................................................................................................. 3 图 3:新涨价因素 11 月份上行(单位:%) ............................................................................................................................................................................ 3 图 4: 2016 年 11 月八大分类对 CPI 环比增加值的贡献(单位:%) ..................................................................................................................................... 4 图 5:CPI 食品各分类权重(单位:%)................................................................................................................................................................................... 6 图 6:粮食价格 12 月份小幅上行(单位:%) ........................................................................................................................................................................ 6 图 7:猪肉价格回落(单位:%).............................................................................................................................................................................................. 7 图 8: 搜猪网显示仔猪价格快速回落(单位:元/千克) ......................................................................................................................................................... 7 图 9:12 月份蔬菜价格(单位:%)......................................................................................................................................................................................... 8 图 10:CPI 各分类权重(单位:%) ........................................................................................................................................................................................... 8 图 11:影响居住 CPI 各分类权重(单位:%) ........................................................................................................................................................................ 9 表格目录 表 1:CPI 中各分类价格对 CPI 影响预判(单位:%) .......................................................................................................................................................... 2 表 2: CPI 各项权重及环比增长率(单位:%) ....................................................................................................................................................................... 4 表 3:12 月份食品价格(单位:%) ...................................................................................................................................................................................... 5 表 4: 2001 年以来,在 CPI 八大类分项中食品波动幅度最大(单位:%) .......................................................................................................................... 9 表 5:本年度统计局商务部食品指标比较(单位:%)...................................................................................................................................................... 10 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 一、预计 12 月 CPI 同比增速在 2.2% 12 月份的翘尾因素为 1.8%,12 月份经测算新涨价因素约拉高物价约 0.54%, 四舍五入后 12 月份预计 CPI 同比增长 2.3%。同时考虑到新涨价因素中有一部分很 难做出准确估算,其波动区间值为 2.2%-2.4%。 预计 12 月 CPI 同比增速在 2.3%,环比上行 0.5%。2017 年 1 月份 CPI 翘尾约为 1.8%左右。 表 1:CPI 中各分类价格对 CPI 影响预判(单位:%) 食品 居住 其他六类 涨幅 1.44 0.2 0.30 对 CPI 影响 0.37 0.02 0.15 资料来源:中国银河证券研究部 二、12 月份 CPI 翘尾因素的测算 本月翘尾因素对 CPI 的影响为 1.8 个百分点,比上月翘尾水平下降 0.3 个百分 点,三季度翘尾水平达到低点后,四季度翘尾水平逐步回升。 考虑季节因素的影响,过去 11 个月对 2016 年 12 月份 CPI 翘尾数据的非季节 影响大概在 2.3 个百分点,比上月翘尾水平上升 0.2 个百分点。本月季调后的翘尾 略高于非季调 0.5 个百分点,季节性效应较大。 图 1:12 月份翘尾影响为 1.8 个百分点(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 图 2:12 月季调后翘尾水平高于未季调翘尾水平(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 三、12 月份新涨价因素的测算 1、新涨价因素 11 月份回升 11 月全国居民消费总水平同比上涨 2.3%,环比上行 0.1%,符合市场预期。11 月 份 CPI 环比上行:(1)受季节影响,蔬菜和水果价格小幅上涨;(2)其他主要食品价 格均小幅回升,猪肉上涨 0.2%;(3)11 月份居住类价格上行 0.2%,受房地产市场调 控影响,房租价格涨幅收窄,上涨 0.1%;(5)车用燃料费用上行 0.8%,教育服务价 格依旧回落,下滑 0.3%,医药类价格上行 0.4%,衣着价格上行 0.6%。 图 3:新涨价因素 11 月份上行(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 表 2: CPI 各项环比增长率(单位:%) CPI 食品 居住 烟酒及用品 衣着 家庭设备用品及 维修服务 医疗保健和 个人用品 交通和通信 娱乐教育文化 用品及服务 2015-07 0.3 0.7 0.1 0.1 -0.5 0.0 0.1 0.0 0.8 2015-08 0.5 1.6 0.0 0.0 -0.2 0.0 0.1 -0.6 -0.1 2015-09 0.1 -0.1 0.1 -0.1 0.8 0.1 0.2 -0.4 0.5 2015-10 -0.3 -1.0 0.0 0.1 0.6 0.0 0.2 0.0 -0.3 2015-11 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6 0.1 0.4 -0.2 -0.6 2015-12 0.5 1.5 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 -0.2 -0.1 CPI 食品烟酒 居住 衣着 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务 2016-01 0.5 1.4 0.1 -0.4 0.1 0.0 0.6 0.3 0.7 2016-02 1.6 4.6 0.1 -0.4 0.1 0.3 0.6 0.1 1.6 2016-03 -0.4 -1.3 0.3 0.5 -0.2 -0.7 -0.7 0.3 0.3 2016-04 -0.2 -0.9 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.3 0.1 2016-05 -0.5 -1.8 0.1 0.1 0.0 0.3 -0.1 0.2 0.3 2016-06 -0.1 -0.9 0.1 -0.3 0.0 0.7 0.3 0.5 0.1 2016-07 0.2 -0.1 0.1 -0.4 0.0 0.1 1.0 0.7 1.4 2016-08 0.1 0.3 0.2 -0.1 0.0 -0.6 -0.1 0.3 0.1 2016-09 0.7 1.2 0.3 0.8 0.0 0.3 1.2 0.2 0.2 2016-10 -0.10 -0.64 0.16 0.61 0.07 -0.06 -0.32 0.61 -0.59 2016-11 0.10 0.20 0.20 0.60 0.00 0.00 -0.30 0.40 0.00 数据来源:统计局 中国银河证券研究部 我们将通过对各分类指标的分析来预测 2016 年 12 月份 CPI 的运行。食品的价 格变动仍然是推动 CPI 变动的第一要素。2016 年 1 月开始基期调整,食品价格占 CPI 比重下降,非食品占比上升,并且一些新的消费品被加入到 CPI 篮子里面,例 如“园艺花卉及用品” 、 “宠物及用品” 、 “养老服务”和“金融服务”等居民支出 增长较快的分类,尽可能更准确的反映居民消费结构的新变化。 具体科目出现调整, “食品”类变为“食品烟酒”类,“居住”去除了“建房 及装修材料” ,非食品价格中精简了一些项目加入“其他用品和服务”类。与上轮 基期相比,本轮基期的食品烟酒权数下降 3.4%,生活用品及服务权数下降 1.1%; 居住权数上升 2.2%,交通和通信权数上升 1.1% 。 图 4:2016 年 11 月八大分类对 CPI 环比增加值的贡献(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 2、12 月份食品价格监测 影响 CPI 中食品价格变动的指标,我们以商务部 50 大中城市食用农产品价格 监测来获得数据,虽然商务部价格同统计局价格有时偏差较大,但是其在大多数 时间与统计局价格变动一致,并且商务部价格由于每周发布,对物价的判断起到 先行作用。 表 3:12 月份食品价格(单位:%) 18 种蔬菜平均批发价格 鸡蛋 8 种水产品 大米 面粉 食用油 猪肉 牛肉 羊肉 2015/09 -3.19 0.38 -1.10 0.40 0.30 0.00 -2.18 0.10 0.39 2015/10 -4.60 -7.11 -1.59 -0.40 0.10 -0.20 -4.14 -0.80 -0.90 2015/11 21.07 -0.01 -1.00 -0.50 0.60 -0.20 -1.20 -0.30 -0.50 2015/12 6.35 0.10 -0.50 -0.20 0.00 0.00 0.50 -0.20 -0.20 2016/01 9.21 4.05 0.20 0.50 0.30 0.00 6.23 0.60 1.00 2016/02 7.67 -3.56 -1.53 0.80 0.00 0.20 0.49 -0.90 0.59 2016/03 5.25 -6.46 -0.72 0.10 0.00 -0.10 3.54 -1.49 -1.20 2016/04 -21.69 0.20 0.09 0.30 0.60 0.40 2.22 -0.20 -0.30 2016/05 -20.02 0.70 2.52 -0.50 0.30 0.30 3.03 -0.10 -0.70 2016/06 -11.69 -2.70 3.01 -0.40 -0.60 -0.30 -1.80 0.00 -1.10 2016/07 3.96 -1.79 0.90 0.70 0.20 0.30 -4.61 -0.70 -1.59 2016/08 5.44 6.70 -1.49 -0.40 0.30 -0.10 -0.40 0.70 -1.59 2016/09 6.89 6.82 -1.39 1.10 0.10 0.20 -1.10 0.00 -1.69 2016/10 5.59 -2.38 -0.30 0.70 0.60 0.50 -3.56 -0.40 0.80 2016/11 8.48 -2.18 -1.30 0.10 0.00 0.50 0.80 0.50 4.16 2016/12 2.62 -2.09 1.51 0.20 0.60 1.51 1.20 0.30 1.59 28/11-04/12 0.20 -0.50 -0.10 0.20 0.30 0.90 -0.10 -0.10 1.90 05/12-11/12 0.90 -1.10 0.50 0.20 0.00 0.30 0.80 0.40 -0.60 12/12-18/12 0.40 -0.60 0.90 0.20 0.30 0.20 0.60 0.00 0.40 19/12-25/12 1.10 0.10 0.20 0.10 0.00 0.20 -0.10 0.00 0.20 数据来源:商务部 (12 月份食品价格截至为 12 月 25 日) 中国银河证券研究部 12 月份受天气影响蔬菜价格持续上行,由于受寒潮和北方雾霾等天气因素影 响蔬菜价格持续上涨,月底蔬菜价格上涨幅度收窄。商务部数据显示 12 月猪肉价 格继续小幅上升,预计 12 月肉类价格将上升 1.3%。 食品分类中各细项所占食品比重,以肉类和粮食居首(图 5),排在第三位的即 是蔬菜。由于粮食关系到国家民生,所以大幅上涨和下跌的可能性很小,基本保 持在小幅波动。2016 年 12 月,商务部面粉价格依旧小幅回升,受国家粮食政策影 响,预计粮食价格波动不会太大。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 图 5: CPI 食品各分类权重(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 图 6: 粮食价格 12 月份小幅上行(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 搜猪网显示 12 月 22 日全国瘦肉型猪出栏均价为 17.38 元/公斤,继 11 月底突 破 17 元/公斤后, 经过近 20 天的震荡上涨后全国瘦肉型猪出栏均价依然保持在 17.4 元/公斤以下。考虑到已经将近冬至以及今年春节时间较早,预计猪肉价格已接近 顶点。 之前由于玉米价格下跌、进口猪肉大幅增加以及仔猪成活率提高导致生猪出 栏量阶段性增加等因素导致猪肉价格下跌,但随着冬至到来,南方腊肉制作迎来 高峰期,猪肉价格有所上扬,另一方面,由于需求高峰的到来,导致屠宰企业联 合压价,因此猪肉会有一个小幅回落的过程,但是由于冬至和春节即将到来,市 场需求量较大,因此养殖户通过减少出栏量从而减少生猪供应从而使价格回升, 未来从需求来看猪肉价格上涨符合预期,但是由于之前生猪出栏量阶段性增加而 导致的供给增加,对于猪肉价格的上涨起到抑制作用,总体来看猪肉价格预计未 来只会小幅上扬。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 图 7:猪肉价格回升(单位:%) 资料来源:商务部 中国银河证券研究部 图 8: 搜猪网显示仔猪价格阶段性回升(单位:元/千克) 资料来源:搜猪网 中国银河证券研究部 商务部数据显示,12 月份蔬菜价格小幅上行,由于本月 18-21 日华北地区受 严重雾霾天气影响,蔬菜价格大幅上升,寿光蔬菜价格指数达到 162.09 点(图 9) 。 本月寿光蔬菜价格指数与商务部 50 大中城市调查指数方向略有偏差,我们以寿光 蔬菜价格为基础。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 图 9:12 月份蔬菜价格(单位:%) 寿光蔬菜采用日价格基数,截至日期为 2016 年 12 月 26 日,商务部数据截至日期为 2016 年 12 月 25 日 数据来源:商务部 CEIC 寿光蔬菜网 中国银河证券研究部 (寿光蔬菜采用日价格定基指数) 12 月鸡蛋价格调整价格下行 2.0%。12 月水产品上升 1.5%,12 月商务部水果 批发价格上行了 8.2%。 以各分类食品影响食品 CPI 的权重计算(图 5) ,12 月份食品价格上行了 1.44 个百分点,按照食品在 CPI 中所占权重(图 10) ,得出 12 月份食品价格拉动 CPI 上行 0.37 个百分点。 图 10:CPI 各分类权重(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 3、12 月份其他因素分析 影响 CPI 变动的第二大类别为居住类价格的变动(图 11) 。12 月份,受房地产 调控影响房价趋于稳定并带动房租开始稳定,10,11 月房租价格变动均为 0.1%;由 于入冬的季节性影响,与居住相关的水电煤气价格有所回升。由于水电燃料价格 为在居住类价格中比重居首,我们判断本月居住类价格保环比上月会有小幅上升。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 图 11:影响居住 CPI 各分类权重(单位:%) 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 12 月份我们判断非食品居住类价格小幅上行,衣着类价格自 9 月份开始大幅 上行,医疗价格继续上行。在 CPI 八类分项中,食品的波动幅度最大,其占 CPI 权 重最多,对 CPI 的影响最显著。统计来看,其他六项分类价格 10 年月平均变动在 -0.11-0.10 个百分比之间。但是最近数据显示,当出现一个明显事件时,非食品居 住类价格变化会出现上扬。 表 4: 2001 年以来,在 CPI 八大类分项中食品波动幅度最大(单位:%) CPI 食 品 居 住 烟酒及用 品 衣着 家庭设备用品 及维修服务 医疗保健和 个人用品 交通和 通信 娱乐教育文化 用品及服务 平均 0.2 0.49 0.25 0.11 -0.05 0.02 0.11 -0.08 0.04 标准差 0.6 1.68 0.48 0.15 0.64 0.19 0.25 0.41 0.59 数据来源:CEIC 中国银河证券研究部 四、2017 年 1 月份 CPI 分析 2017 年 1 月份 CPI 翘尾影响约为 1.8 个百分点左右,翘尾水平与上月持平。1 月蔬菜价格继续上升,主要受冬季极端气象等原因影响,蔬菜物流成本上升,同 时春节到来,蔬菜价格节日性走高。猪肉价格继续上升,北方杀年猪到来,但猪 肉大幅上行概率不大。12 月鸡蛋、水产品、水果价格上行,预计总体食品价格将 升高。 1 月租金价格保持平稳。但 1 月我国燃油价格、受节日影响的旅游价格大幅上 行,预计非食品价格涨幅也较大。 五、测算可能出现的误差 由于数据本身带来的误差,导致最后的测算结果可能会与未来统计局实际公 布的存在差异。产生误差的原因主要体现在: 第一,由于我们对 CPI 中食品和居住类价格指数之外的六大类价格指数采用的 是移动平均的算法进行预测,这很难避免某一单月会出现较强的噪声,这会影响 到最后的测算结果。 第二,我们采用的数据是商务部监测的数据,同时参考了农业部公布的数据 与其他机构发布的分类价格指数,但由于 CPI 的数据最终是由统计局公布,由于样 本的选取和样本数等方面的影响,最终的统计结果也可能会产生差异。 第三,由于我们对于居住类价格指数的测算采用的是小样本抽样调查,这可 能与统计局大样本调查的结果会存在差异。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 第四,由于是预测数据,我们所观察的数据基本上忽略了每个月最后一个星 期的价格变化,这会使最后结果产生一定的误差。 第五,今年 CPI 篮子和比例均出现调整,由于没有足够的数据观测,比例计算 会出现一定的误差。 表 5:本年度统计局商务部食品指标比较(单位:%) 商务部食品价格(累计环比) 18 种蔬菜平均批发 价格 鸡蛋 8 种水产品 粮食 大米 面粉 食用油 肉类 猪肉 牛肉 羊肉 2015 年 10 月 -4.60 -7.11 -1.59 -0.40 0.10 -0.20 -4.14 -0.80 -0.90 2015 年 11 月 21.07 -0.01 -1.00 -0.50 0.60 -0.20 -1.20 -0.30 -0.50 2015 年 12 月 -0.50 -0.20 -0.20 -0.20 2016 年 1 月 9.21 4.05 0.20 0.50 0.30 0.00 6.23 0.60 1.00 2016 年 2 月 7.67 -3.56 -1.53 0.80 0.00 0.20 0.49 -0.90 0.59 2016 年 3 月 5.25 -6.46 -0.72 0.10 0.00 -0.10 3.54 -1.49 -1.20 2016 年 4 月 -21.69 0.20 0.09 0.30 0.60 0.40 2.22 -0.20 -0.30 2016 年 5 月 -20.02 0.70 2.52 -0.50 0.30 0.30 3.03 -0.10 -0.70 2016 年 6 月 -11.69 -2.70 3.01 -0.40 -0.60 -0.30 -1.80 0.00 -1.10 2016 年 7 月 3.96 -1.79 0.90 0.70 0.20 0.30 -4.61 -0.70 -1.59 2016 年 8 月 5.44 6.70 -1.49 -0.40 0.30 -0.10 -0.40 0.70 -1.59 2016 年 9 月 6.89 6.82 -1.39 1.10 0.10 0.20 -1.10 0.00 -1.69 2016 年 10 月 5.59 -2.38 -0.30 0.70 0.60 0.50 -3.56 -0.40 0.80 2016 年 11 月 8.48 -2.18 -1.30 0.10 0.00 0.50 0.80 0.50 4.16 蔬菜 鸡蛋 统计局 (CPI 环比增速) 6.35 0.10 水产品 粮食 0.00 0.00 0.50 油脂 肉禽及制品 2015 年 12 月 13.7 1.3 1.3 0.40 0.00 -0.30 2016 年 1 月 7.20 3.3 2.3 -0.10 0.10 1.50 2016 年 2 月 29.9 0.1 6.0 0.3 0.30 4.90 2016 年 3 月 -5.50 -7.4 -2.8 -0.1 0.20 -1.20 2016 年 4 月 -12.55 -0.95 0.48 0.02 0.50 2.19 2016 年 5 月 -21.50 -0.08 0.23 0.12 0.50 1.62 2016 年 6 月 -12.4 -1.01 1.41 0.05 0.10 0.83 2016 年 7 月 3.79 -1.54 0.56 -0.02 0.00 -1.31 2016 年 8 月 7.93 3.51 -0.52 0.07 -0.10 -0.83 2016 年 9 月 10.7 5.90 -0.60 0.00 -0.20 -0.10 2016 年 10 月 -0.91 -4.02 -1.82 0.12 0.00 -1.72 2016 年 11 月 5.50 -0.60 -0.70 0.20 0.10 -1.20 数据来源:CEIC 商务部 统计局 六、物价的未来趋势 2016 年开年,受寒流影响,蔬菜价格涨幅达到 29.9%,上一次蔬菜价格春节 期间出现如此涨幅是在 2008 年时。3 月份开始猪肉价格上行,猪肉拉开了持续近 3 个月的上涨。1、2 季度物价在 2.1%,物价水平比 2015 年上行。 2016 年物价基本保持适度波动,虽然四季度物价水平上行,有一定的燃料传 导因素,但是并未有太多的货币因素,物价仍然平稳范围内波动。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 2017 年全年翘尾水平低于 2016 年,尤其是 1 季度翘尾水平较低,物价可能会 回到 1.7%左右,2、3 季度物价回升至 2%以上,4 季度会有所回落,全年物价水平 预计在 1.9%左右,低于 2016 年预计的 2.0%~2.2%。 整体经济处于下行转轨阶段,我国经济并不是全面下滑,结构性调整仍在进 行。2016 年供给侧改革发力,加之房地产和基建的上行,使得 GDP 增速保持平稳, CPI 水平上升。国际市场需求依然疲软,大宗商品 2016 年有反弹但持续性存疑, 我国 CPI 仍然是处于低水平,只有当我国经济真正好转,经济增长回升,对内需求 回升的同时刺激国际大宗商品价格上行,CPI 才会随之上行。 我国对 3%的 CPI 仍有容忍度,全球经济走弱,各国为 2%的通胀率挣扎,我国 的 CPI 水平明年来看突破 3%的可能性仍然非常小,货币政策回归中性,虽然有输 入型通胀压力,但未叠加经济走热,物价忧虑仍然不到,但未来一旦经济回暖, 物价上升速度会加快,政策两难程度提高。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 作者介绍 潘向东,中国银河证券首席经济学家,曾任职中信建投证券和光大证券。2008 年获得 第 7 届“远见杯”中国经济预测第二名,2014 年获得第 13 届“远见杯”中国经济预测第 一名。连续四届获新财富最佳分析师。 许冬石,宏观经济分析师,英国邓迪大学金融学博士,2010 年 11 月加入中国 银河证券研究部,主要从事数据预测工作。 作者承诺 潘向东、许冬石具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析 师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本 人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息 为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监 会批复的证券投资咨询业务资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对 或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所 有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人不得更 改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非 作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点 客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银河证券 可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去 及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负 任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客 户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、 会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地 址或超级链接,银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是 为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部份,客户需自行承担浏览这些 网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易, 或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证 券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的, 属于机密材料,只有银河证券客户才能参考或使用,如接收人并非银河证券客户,请及时 退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、 服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 机构请致电: 北京地区:王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上海地区:何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区:詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 海外机构:刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址:www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
12月份CPI预测:受季节性影响物价小幅上行
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