国金证券-12月经济数据预测：12月经济货币数据预计保持平稳态势

2017 年 01 月 08 日 证券研究报告 12 月经济数据预测 宏观经济报告 12 月经济货币数据预计保持平稳态势 主要结论： 1、预计 2016 年 12 月投资增速高基数下持平前值 8.3%，因基建投资 仍有支撑，制造业投资企稳回升，地产投资在部分城市增加土地供应 下或仍将承压；2016 年 12 月份消费预计高基数下小幅下滑至 10.7% （前值 10.8%），汽车销售继续向好，但幅度有所衰减，地产链条家具 装潢类消费进入季节性淡季，食品价格表现利好食品消费增速读数； 预计 2016 年 12 月份出口同比跌幅扩大至-3.5%（前值-1.6%），基数 相对不利，进口同比增长 2.5%（前值 4.7%）。 2、预计 2016 年 12 月工业增加值回落至 6.1%（11 月 6.2%）。（1） 2016 年 12 月份 PMI 数据显示产出指数连续四个月加速扩张后回落 0.6 个点至 53.3%；（2）高频数据显示 2016 年 12 月份工业生产表现较上 月有所降温；（3）价格因素利好增加值同比读数，中钢协钢材价格指 数环比涨幅扩大至 13%，环渤海动力煤环比下滑，但同比仍旧高增长。 （4）基数略显有利，2015 年 12 月工业增加值基数有所回落。 3、融资需求平稳增长，M1 继续下滑，M2 温和波动 12 月地产销售继续放缓，预计居民中长期贷款降至 4500 亿左右；中 央经济工作会议定调防风险、放宽对经济增长底线的要求，预计企业 部门信贷需求保持低位；预计 12 月信贷新增 6500 亿（11 月 7946 亿），社融新增 1.5 万亿（11 月 1.74 万亿）。 汇率贬值外占流失、防风险去杠杆背景下，基础货币损失、信用扩张 放缓，预计 12 月 M1 同比增速下降 0.9 个百分点至 21.8%（11 为 22.7%），M2 持平前值 11.4%。4、预计 2016 年 12 月份 CPI 将小幅 回落至 2.2%，预计 2017 年 CPI 年初高点回落后，将温和波动，中枢 较今年 2%小幅提高至 2.1%；预计 2016 年 12 月份 PPI 同比小幅改善 至 4.3%，2017 年看年初回升后温和回落。 边泉水 魏凤 分析师 SAC 执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC 执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 正文如下： (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 一、需求：投资与消费仍有支撑，外贸仍旧保持弱稳格局 联系人 魏凤 weifeng@gjzq.com.cn 预计投资增速低位稳定，高基数下主因基建投资仍有支撑，以及制造 业投资企稳回升；消费小幅下滑，其中汽车销售增速放缓，地产链条 季节性回落；进口涨幅收窄，出口跌幅扩大，外贸总体呈现弱稳格 局。 1、预计 2016 年 12 月投资增速高基数下持平前值 8.3%：主因基建投 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 资仍有支撑，制造业投资企稳回升，地产投资在部分城市增加土地供 应下或仍将承压：（1）预计基建投资仍有支撑。2016 年 12 月以来发 改委延续 2016 年 11 月基建项目快速批复的岁末冲刺节奏，而前两批 PPP 项目进入 2016 年年底落实阶段，预计基建投资仍有支撑。（2） 制造业投资短期内出现企稳回升的态势。钢铁、煤炭等供给侧改革提 前完成 2016 年全年目标，提前释放了 12 月份供给侧改革对于投资的 压力，而 PPI 的持续向好以及制造业存货投资的企稳回升，推动制造 业投资的企稳回升。（3）房地产投资在增加土地供应等调控措施下下 行压力有所缓解。中央经济工作会议明确指出要建立房地产调控的长 效机制，对于部分房价上涨较快的城市，要增加土地供给，这将有利 于缓解地产投资的继续下滑压力。（4）2016 年全年固定资产投资较 2015 年（10%）下滑明显：其中基建投资预计稳中向上（17.5%， 2015 年 17%），房地产投资回升明显（2016 年 6%，2015 年 1%）， 而制造业投资受制于供给侧改革下滑明显（2016 年 4%，2015 年 8.1%）。明年看，预计房地产投资将有所承压，制造业投资短期内预计 仍能延续企稳回升态势。 2、预计 2016 年 12 月份消费高基数下小幅下滑至 10.7%（前值 10.8%）：汽车销售继续向好，但幅度有所衰减；地产链条家具装潢类 消费进入季节性淡季；食品价格表现利好食品消费增速读数。（1） 2016 年 12 月份以来乘联会车市零售累计同比增长 23%，略低于 11 月 同期表现；（2）2016 年 12 月份地产下游家具装潢等进入季节性淡 季，预计销量会有所放缓；（3）食品价格上涨，2016 年 12 月份以来 农业部农产品批发价格总指数同比涨幅扩大，利好餐饮粮油食品等需 求增速读数；（4）基数略显不利，2015 年 12 月份基数抬升明显，至 全年高点，不利于读数表现。 3、出口同比跌幅扩大，进口涨幅收窄。 预计 2016 年 12 月份出口同比跌幅扩大至-3.5%（前值-1.6%），基数 相对不利。（1）全球经济短期内仍有所改善，欧、美、日 PMI 表现持 续向好；（2）航运指数环比有所下滑，但同比仍旧表现较好，2016 年 12 月份 BDI 指数较 11 月有所下滑（平均水平-22 至 1049 点）。12 月 份出口集装箱指数持续上升，录得 2015 年 10 月份以来的新高（781 点）；（3）基数与技术因素略显不利，2015 年 12 月份较 11 月份基数 上升明显，不利于 2016 年 12 月份出口同比读数表现，此外工作日较 去年同期少一天；（4）12 月份 PMI 新出口订单指数荣枯线上小幅滑 落。 预计 2016 年 12 月进口同比增长 2.5%（前值 4.7%）。（1）价格上涨 利好读数表现：12 月份进口铁矿石价格指数环比上涨 26 个点至 289， 而亚洲国际钢铁价格指数环比上涨 20 个点至 191。（2）基数和技术因 素略显不利，2015 年 12 月份较 11 月份的基数上升明显；（3）12 月份 PMI 进口指数荣枯线以上小幅下滑。 预计 2016 年 12 月份贸易顺差 467 亿美元（前值 442 亿美元）。 -2敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 二、工业增加值小幅回落 预计 2016 年 12 月工业增加值回落至 6.1%（11 月 6.2%）。（1）2016 年 12 月份 PMI 数据显示产出指数连续四个月加速扩张后回落 0.6 个点 至 53.3%；（2）高频数据显示 2016 年 12 月份工业生产表现较上月有 所降温，12 月份六大发电集团电厂煤耗量同比涨幅小幅滑落至 8.3% （11 月 8.7%），高炉开工率降幅扩大至-1.9%（同比-1.2%）；（3）价 格因素利好增加值同比读数，中钢协钢材价格指数环比涨幅扩大至 13%，环渤海动力煤环比下滑，但同比仍旧高增长。（4）基数略显有 利，2015 年 12 月工业增加值基数有所回落。 三、融资需求平稳增长，M1 继续下滑，M2 温和波动 1、12 月地产销售继续放缓，预计居民中长期贷款降至 4500 亿左右； 中央经济工作会议定调防风险、放宽对经济增长底线的要求，预计企 业部门信贷需求保持低位；预计 12 月信贷新增 6500 亿（11 月 7946 亿），社融新增 1.5 万亿（11 月 1.74 万亿）。（1）三季度以来经济增长 保持平稳，但高房价、高杠杆提高了金融体系的脆弱性，中央经济工 作会议强调防风险，同时放宽对于经济增长的底线要求，阶段性稳增 长暂缓，预计企业信贷需求保持低位（2000 亿左右）；（2）持续地产 调控下，样本城市地产销售下滑明显（30 大城市同比-25%），预计居 民中长期贷款降至 4500 亿左右；汽车销售火爆预计将带动居民短期贷 款增长；（3）防风险去杠杆态度坚决背景下，资金面偏紧，债市调整 明显，预计债券融资下滑，表外融资或有所收缩，同时外币贷款继续 萎缩。 2、汇率贬值外占流失、防风险去杠杆背景下，基础货币损失、信用扩 张放缓，预计 12 月 M1 同比增速下降 0.9 个百分点至 21.8%（11 为 22.7%），M2 持平前值 11.4%。（1）12 月人民币贬值 0.9%（16 年四 季度累计贬值 4.2%），央行外汇占款流失严重，基础货币损失，加之 地产销售增速下滑，居民存款转移放缓，年末财政发力，预计 M1 增速 下降至 21.8%；（2）12 月中央经济工作会议强调防风险去杠杆，并放 宽对经济增长底线要求，预计信贷扩张放缓，加之汇率贬值基础货币 损失，预计 M2 难有明显回升。 四、通胀：CPI 小幅回落、PPI 延续回升趋势 1、CPI：预计 2016 年 12 月份 CPI 将小幅回落至 2.2%，预计 2017 年 CPI 年初高点回落后，将温和波动，全年不构成持续上涨趋势，中 枢较今年 2%小幅提高至 2.1%。具体看，1）2016 年 12 月份食品类中 农产品批发价格总指数涨幅收窄至 0.3%，其中猪肉批发价格指数同比 涨幅扩大（4.1%），而蔬菜批发价格指数同比增速跳降至 0.8%。非食 品类中，节假日因素扰动叠加原油等大宗价格上涨导致部分服务价格 以及交通工具用燃料价格仍然上涨，基数抬升下预计 CPI 小幅回落至 2.2%。2）未来看，预计 2017 年 CPI 年初高点回落后，将温和波动， -3敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 全年不构成持续上涨趋势，中枢较今年 2%小幅提高至 2.1%。 2、PPI：预计 2016 年 12 月份 PPI 同比小幅改善至 4.3%，2017 年看 年初回升后温和回落。具体看，1）2016 年 12 月份 PMI 原材料购进价 格指数创 2011 年 5 月份以来的新高，预计 PPI 进一步改善；2）2016 年 12 月份价格上涨明显，中钢协钢材价格指数环比涨幅扩大至 13%， 环渤海动力煤价格环比小幅滑落，但同比仍旧高增长，反映 12 月份的 PPI 环比改善空间仍然较大；3）未来看，预计 2017 年 PPI 保持在正 区间，但考虑到需求端面临压力、供给侧推进效果的时滞，预计 PPI 年初回升（低基数）后温和回落，保持小幅增长状态（1%-2.5%）；通 胀温和，不构成够货币政策主要掣肘，货币政策难以大幅收紧，具体 论据请参见上周周报《2017 年财政政策可能没那么松，货币政策没那 么紧》。 -4敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 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