2017 年 01 月 08 日
证券研究报告
12 月经济数据预测
宏观经济报告
12 月经济货币数据预计保持平稳态势
主要结论:
1、预计 2016 年 12 月投资增速高基数下持平前值 8.3%,因基建投资
仍有支撑,制造业投资企稳回升,地产投资在部分城市增加土地供应
下或仍将承压;2016 年 12 月份消费预计高基数下小幅下滑至 10.7%
(前值 10.8%),汽车销售继续向好,但幅度有所衰减,地产链条家具
装潢类消费进入季节性淡季,食品价格表现利好食品消费增速读数;
预计 2016 年 12 月份出口同比跌幅扩大至-3.5%(前值-1.6%),基数
相对不利,进口同比增长 2.5%(前值 4.7%)。
2、预计 2016 年 12 月工业增加值回落至 6.1%(11 月 6.2%)。(1)
2016 年 12 月份 PMI 数据显示产出指数连续四个月加速扩张后回落 0.6
个点至 53.3%;(2)高频数据显示 2016 年 12 月份工业生产表现较上
月有所降温;(3)价格因素利好增加值同比读数,中钢协钢材价格指
数环比涨幅扩大至 13%,环渤海动力煤环比下滑,但同比仍旧高增长。
(4)基数略显有利,2015 年 12 月工业增加值基数有所回落。
3、融资需求平稳增长,M1 继续下滑,M2 温和波动
12 月地产销售继续放缓,预计居民中长期贷款降至 4500 亿左右;中
央经济工作会议定调防风险、放宽对经济增长底线的要求,预计企业
部门信贷需求保持低位;预计 12 月信贷新增 6500 亿(11 月 7946
亿),社融新增 1.5 万亿(11 月 1.74 万亿)。
汇率贬值外占流失、防风险去杠杆背景下,基础货币损失、信用扩张
放缓,预计 12 月 M1 同比增速下降 0.9 个百分点至 21.8%(11 为
22.7%),M2 持平前值 11.4%。4、预计 2016 年 12 月份 CPI 将小幅
回落至 2.2%,预计 2017 年 CPI 年初高点回落后,将温和波动,中枢
较今年 2%小幅提高至 2.1%;预计 2016 年 12 月份 PPI 同比小幅改善
至 4.3%,2017 年看年初回升后温和回落。
边泉水
魏凤
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李治平
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一、需求:投资与消费仍有支撑,外贸仍旧保持弱稳格局
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魏凤
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预计投资增速低位稳定,高基数下主因基建投资仍有支撑,以及制造
业投资企稳回升;消费小幅下滑,其中汽车销售增速放缓,地产链条
季节性回落;进口涨幅收窄,出口跌幅扩大,外贸总体呈现弱稳格
局。
1、预计 2016 年 12 月投资增速高基数下持平前值 8.3%:主因基建投
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宏观经济报告
资仍有支撑,制造业投资企稳回升,地产投资在部分城市增加土地供
应下或仍将承压:(1)预计基建投资仍有支撑。2016 年 12 月以来发
改委延续 2016 年 11 月基建项目快速批复的岁末冲刺节奏,而前两批
PPP 项目进入 2016 年年底落实阶段,预计基建投资仍有支撑。(2)
制造业投资短期内出现企稳回升的态势。钢铁、煤炭等供给侧改革提
前完成 2016 年全年目标,提前释放了 12 月份供给侧改革对于投资的
压力,而 PPI 的持续向好以及制造业存货投资的企稳回升,推动制造
业投资的企稳回升。(3)房地产投资在增加土地供应等调控措施下下
行压力有所缓解。中央经济工作会议明确指出要建立房地产调控的长
效机制,对于部分房价上涨较快的城市,要增加土地供给,这将有利
于缓解地产投资的继续下滑压力。(4)2016 年全年固定资产投资较
2015 年(10%)下滑明显:其中基建投资预计稳中向上(17.5%,
2015 年 17%),房地产投资回升明显(2016 年 6%,2015 年 1%),
而制造业投资受制于供给侧改革下滑明显(2016 年 4%,2015 年
8.1%)。明年看,预计房地产投资将有所承压,制造业投资短期内预计
仍能延续企稳回升态势。
2、预计 2016 年 12 月份消费高基数下小幅下滑至 10.7%(前值
10.8%):汽车销售继续向好,但幅度有所衰减;地产链条家具装潢类
消费进入季节性淡季;食品价格表现利好食品消费增速读数。(1)
2016 年 12 月份以来乘联会车市零售累计同比增长 23%,略低于 11 月
同期表现;(2)2016 年 12 月份地产下游家具装潢等进入季节性淡
季,预计销量会有所放缓;(3)食品价格上涨,2016 年 12 月份以来
农业部农产品批发价格总指数同比涨幅扩大,利好餐饮粮油食品等需
求增速读数;(4)基数略显不利,2015 年 12 月份基数抬升明显,至
全年高点,不利于读数表现。
3、出口同比跌幅扩大,进口涨幅收窄。
预计 2016 年 12 月份出口同比跌幅扩大至-3.5%(前值-1.6%),基数
相对不利。(1)全球经济短期内仍有所改善,欧、美、日 PMI 表现持
续向好;(2)航运指数环比有所下滑,但同比仍旧表现较好,2016 年
12 月份 BDI 指数较 11 月有所下滑(平均水平-22 至 1049 点)。12 月
份出口集装箱指数持续上升,录得 2015 年 10 月份以来的新高(781
点);(3)基数与技术因素略显不利,2015 年 12 月份较 11 月份基数
上升明显,不利于 2016 年 12 月份出口同比读数表现,此外工作日较
去年同期少一天;(4)12 月份 PMI 新出口订单指数荣枯线上小幅滑
落。
预计 2016 年 12 月进口同比增长 2.5%(前值 4.7%)。(1)价格上涨
利好读数表现:12 月份进口铁矿石价格指数环比上涨 26 个点至 289,
而亚洲国际钢铁价格指数环比上涨 20 个点至 191。(2)基数和技术因
素略显不利,2015 年 12 月份较 11 月份的基数上升明显;(3)12 月份
PMI 进口指数荣枯线以上小幅下滑。
预计 2016 年 12 月份贸易顺差 467 亿美元(前值 442 亿美元)。
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二、工业增加值小幅回落
预计 2016 年 12 月工业增加值回落至 6.1%(11 月 6.2%)。(1)2016
年 12 月份 PMI 数据显示产出指数连续四个月加速扩张后回落 0.6 个点
至 53.3%;(2)高频数据显示 2016 年 12 月份工业生产表现较上月有
所降温,12 月份六大发电集团电厂煤耗量同比涨幅小幅滑落至 8.3%
(11 月 8.7%),高炉开工率降幅扩大至-1.9%(同比-1.2%);(3)价
格因素利好增加值同比读数,中钢协钢材价格指数环比涨幅扩大至
13%,环渤海动力煤环比下滑,但同比仍旧高增长。(4)基数略显有
利,2015 年 12 月工业增加值基数有所回落。
三、融资需求平稳增长,M1 继续下滑,M2 温和波动
1、12 月地产销售继续放缓,预计居民中长期贷款降至 4500 亿左右;
中央经济工作会议定调防风险、放宽对经济增长底线的要求,预计企
业部门信贷需求保持低位;预计 12 月信贷新增 6500 亿(11 月 7946
亿),社融新增 1.5 万亿(11 月 1.74 万亿)。(1)三季度以来经济增长
保持平稳,但高房价、高杠杆提高了金融体系的脆弱性,中央经济工
作会议强调防风险,同时放宽对于经济增长的底线要求,阶段性稳增
长暂缓,预计企业信贷需求保持低位(2000 亿左右);(2)持续地产
调控下,样本城市地产销售下滑明显(30 大城市同比-25%),预计居
民中长期贷款降至 4500 亿左右;汽车销售火爆预计将带动居民短期贷
款增长;(3)防风险去杠杆态度坚决背景下,资金面偏紧,债市调整
明显,预计债券融资下滑,表外融资或有所收缩,同时外币贷款继续
萎缩。
2、汇率贬值外占流失、防风险去杠杆背景下,基础货币损失、信用扩
张放缓,预计 12 月 M1 同比增速下降 0.9 个百分点至 21.8%(11 为
22.7%),M2 持平前值 11.4%。(1)12 月人民币贬值 0.9%(16 年四
季度累计贬值 4.2%),央行外汇占款流失严重,基础货币损失,加之
地产销售增速下滑,居民存款转移放缓,年末财政发力,预计 M1 增速
下降至 21.8%;(2)12 月中央经济工作会议强调防风险去杠杆,并放
宽对经济增长底线要求,预计信贷扩张放缓,加之汇率贬值基础货币
损失,预计 M2 难有明显回升。
四、通胀:CPI 小幅回落、PPI 延续回升趋势
1、CPI:预计 2016 年 12 月份 CPI 将小幅回落至 2.2%,预计 2017
年 CPI 年初高点回落后,将温和波动,全年不构成持续上涨趋势,中
枢较今年 2%小幅提高至 2.1%。具体看,1)2016 年 12 月份食品类中
农产品批发价格总指数涨幅收窄至 0.3%,其中猪肉批发价格指数同比
涨幅扩大(4.1%),而蔬菜批发价格指数同比增速跳降至 0.8%。非食
品类中,节假日因素扰动叠加原油等大宗价格上涨导致部分服务价格
以及交通工具用燃料价格仍然上涨,基数抬升下预计 CPI 小幅回落至
2.2%。2)未来看,预计 2017 年 CPI 年初高点回落后,将温和波动,
-3敬请参阅最后一页特别声明
宏观经济报告
全年不构成持续上涨趋势,中枢较今年 2%小幅提高至 2.1%。
2、PPI:预计 2016 年 12 月份 PPI 同比小幅改善至 4.3%,2017 年看
年初回升后温和回落。具体看,1)2016 年 12 月份 PMI 原材料购进价
格指数创 2011 年 5 月份以来的新高,预计 PPI 进一步改善;2)2016
年 12 月份价格上涨明显,中钢协钢材价格指数环比涨幅扩大至 13%,
环渤海动力煤价格环比小幅滑落,但同比仍旧高增长,反映 12 月份的
PPI 环比改善空间仍然较大;3)未来看,预计 2017 年 PPI 保持在正
区间,但考虑到需求端面临压力、供给侧推进效果的时滞,预计 PPI
年初回升(低基数)后温和回落,保持小幅增长状态(1%-2.5%);通
胀温和,不构成够货币政策主要掣肘,货币政策难以大幅收紧,具体
论据请参见上周周报《2017 年财政政策可能没那么松,货币政策没那
么紧》。
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