国金证券-12月金融数据评论:2017年社融可能延续2016年相对宽松态势

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作者: 边泉水
发布机构: 国金证券
发布日期: 2017-01-13
2017 年 01 月 12 日 证券研究报告 12 月金融数据评论 宏观经济报告 2017 年社融可能延续 2016 年相对宽松态势 数 据 : 12 月 M1 货 币 供 应 同 比 21.4% , 前 值 22.7% ; M2 同 比 11.3%,前值 11.4%;新增人民币贷款 10400 亿,前值 7946 亿;社会 融资规模 17200 亿,前值 17366 亿。 主要结论 1、12 月信贷新增 1.04 万亿,超市场预期,同比多增近 4500 亿,环 比多增近 2500 亿,主要来自企业部门中长期贷款超预期投放(接近 7000 亿 ), 此 外居 民中 长 期 贷款 虽 环比 下滑 , 仍 保持 在 较高 水平 (4217 亿)。展望 2017 年,汽车购置税减免力度缩小、以及地产调控 政策下预计居民部门加杠杆放缓,同时更加强调防风险降杠杆,预计 资金脱虚入实,环比较 16 年情况改善,企业部门贷款增加,信贷结构 优化,叠加货币中性条件下需要信贷政策支持 PPP 等稳增长项目,预 计 2017 年信贷增长仍将相对宽松。 2016 年全年,信贷新增 12.65 万亿,同比多增 9257 亿主要来自居民 部门(2.46 万亿),而企业部门新增贷款萎缩 1.28 万亿。具体看, (1)居民部门新增 6.3 万亿,占比 50%,同比提高 17 个百分点,主 因购房导致居民中长期贷款大增 5.68 万亿,占比提高 19 个百分点至 45%,居历史高位;(2)企业贷款新增 6.1 万亿,同比下滑 1.28 万 亿,占比下滑 15 个百分点至 48%,主因短期贷款同比少增较多,以及 监管加强导致票据融资萎缩。 边泉水 魏凤 分析师 SAC 执业编号:S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 2、12 月社融新增 1.72 万亿,同环比小幅下降,符合季节规律,但高 于市场预期,偏差主因表内人民币贷款以及表外融资增长强劲,表外 融资多增部分源于债券市场调整致部分融资需求转向表外,包括前期 地产企业发债受限转向非标融资,同时由于考核压力年末表外融资季 分析师 SAC 执业编号:S1130512090002 李治平 节性增长较多;债券市场调整,大量企业延迟发债,债券净融资-1047 (8621)60230201 亿,为 lizhip@gjzq.com.cn 2002 年有统计以来最低;人民币贬值预期下,外币贷款继续萎 联系人 王晶 (8621)60935877 缩(-390 亿)。 jingwang@gjzq.com.cn 联系人 魏凤 2016 年末社融累计 155.99 万亿,同比下滑 0.5 个点至 12.8%;16 年 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn weifeng@gjzq.com.cn 全年,社融增加 17.8 万亿,同比多增 2.4 万亿,主要来自人民币贷款 (12.4 万亿,占比 70%)、委托贷款、信托贷款以及股票融资;而承兑 汇票由于加强监管,全年净减少近 2 万亿。 展望 2017 年,预计信贷政策仍将相对宽松,预计全年社融增长 11.5% 至 19 万亿,如果地方政府剩余的 6.5 万亿左右债务在今年全部置换完 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 成,那么广义社会融资规模大致在 25.5 万亿规模,占比 GDP 的比重 为 32%,较 2016 年的 31%小幅提高。 3、12 月 M1 增速连续第四个月下滑,同比下滑 1.3 个百分点至 21.4%,M2 下滑 0.1 个百分点至 11.3%;人民币贬值、外占下滑、基 础货币损失,以及居民、企业部门存款增加偏弱,拖累货币数据表 现,预计 17 年 M1 继续下滑,M2 增长在 11-11.5%之间。(1)12 月 人民币贬值 0.9%(10-12 月累计贬值 4.2%) ,即期市场美元兑人民币 成交 7397 亿美元,为 15 年 8 月有统计以来最高,预计外汇占款下滑 明显,基础货币收缩。(2)居民企业部门存款增加偏弱(分别为 6200 亿、1.15 万亿,同比新增偏弱),而受制于预算约束财政投放亦偏弱 (1.16 万亿,不及 15 年末 1.46 万亿)。 4、2017 年财政政策可能没那么松,货币政策没那么紧,同时加大汇 率波动,管理汇率预期 2016 年实际执行赤字与狭义财政赤字均较 2015 年明显提高,预计 2017 年扩张速度放慢,空间缩小。同时,准财政扩张的空间可能下 降,需要广义财政或者央行再贷款工具支持基建。预计 2017 年的信贷 政策仍将相对宽松。在这种情况下,预计货币政策转为中性偏紧,但 M2 的增速也难比 2016 年底的 11.3%收紧。 如果财政无法进一步放松、货币无法明显收紧,则汇率的压力比较 大。中央经济工作会议提出,人民币要在合理均衡水平上保持基本稳 定,我们理解这句话的含义是明年人民币对美元名义汇率的贬值力度 将小于今年,预计明年贬值 5%,明显小于今年 7%的水平。年初人民 币汇率的大幅升值除了美元短期走弱外,体现了货币当局管理人民币 汇率预期,试图在中美汇率博弈上升和人民币存在中期贬值压力的情 况下,更加平稳地实现人民币对美元贬值的目的,避免此前单边贬值 带来的问题。应该说,年初人民币短期升值,是元旦前后货币当局一 系列政策组合拳的重要组成部分,加大汇率波动有可能成为今年外汇 市场的重要特征之一。 相对于物价和经济增长,2017 年的货币条件还是偏紧,总体上不利于 资产价格。我们预计 2017 年 GDP 名义增长 8.5%,较今年的 7.5% 明 显提高,而 M2 增速回落至 11.5%左右,M2 与 GDP 名义增长差回落 至 3 个百分点,较 2015 年(7.2 个百分点)、2016 年(4.2 个百分点) 进一步回落,货币条件相对于 GDP 增长进一步偏紧,总体上不利于资 产价格。 -2敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 图表 1:M1 高位继续回落,M2 增速下滑 50 M1:同比 图表 2:企业部门信贷需求超预期增长 非银金融机构贷款 M2:同比 企业:中长期 40 企业:短期 30 2016-12 2016-11 企业 20 居民户:中长期 10 居民户:短期 0 居民户 新增人民币贷款 (1000) 2000 5000 8000 11000 14000 来源:国金证券研究所 来源:国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 宏观经济报告 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用;非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭 受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 电话:010-66216979 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址:中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -4敬请参阅最后一页特别声明
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