2017 年 01 月 01 日
证券研究报告
12 月 PMI 数据评论
宏观经济报告
工业部门供需矛盾改善,经济弱企稳方向不改
数据:中国 12 月官方制造业 PMI 录得 51.4(前值 51.7)
,非制造业
PMI 录得 54.5(前值 54.7)。
1、12 月制造业 PMI 指数回落 0.3 至 51.4%,环比表现略差于历史同
期,其中主要原材料购进价格仍有支撑,但生产、进出口、采购量等
重要指标均有所回落。总体上看表现出需求弱稳下生产收缩导致价格
加速上涨、供给侧改革下产业结构优化明显,未来看短期内预计 PMI
仍将小幅回落,但保持在扩张区间。
(1)供需角度看,产出连续四个月加速扩张后回落 0.6 个点至 53.3%
(录得年内次高点),而新订单指数与上月持平(53.2%),虽然供需差
较上月小幅回落,但仍需稳增长政策支持。
(2)采购库存角度看,原材料库存收缩区间下降,表明制造业主要原
材料库存量加速减少,产成品库存收缩区间下滑,表明制造业产成品
库存量降幅小幅扩大;而采购量继续扩张,但较上月小幅下滑,与产
出回落相印证。
(3)价格上看,主要原材料购进价格加速扩张,创 2011 年 4 月份以
来的新高,主因钢铁、煤炭等供给侧改革成效显著叠加 PPP 资产证券
化等政策支持效应;经过过去 6 年的去产能,中国经济的供需矛盾改
善明显,是支持价格企稳的重要内在因素;人民币贬值较大,也带来
输入性通胀压力。
(4)进出口上看,双双扩张区间回落,反映外需边际改善的基础并不
牢固,我们预计明年的进出口较今年会有所回升。
(5)产业结构上看,高新技术和装备制造业等新经济领域表现强势,
而节假日因素下烟草、医药和汽车等居民消费相关领域快速扩张,与
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李治平
此对应的是强化环保规制下,黑色金属等传统高耗能制造业重回收缩
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魏凤
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(6)企业规模上看,分化依旧明显,大型企业临界点以上小幅回落(jingwang@gjzq.com.cn
0.2 至 53.2%)
,中型企业重回收缩区间(-0.5 至 49.6%),而小型企业
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则收缩区间继续下滑(-0.2 至 47.2%)。
(7)未来看,生产者经营活动预期可能降至收缩区间,节假日因素下
短期内生产仍将下降,而价格上涨和外需回升的持续性仍待观察。但
总体判断,经济增长呈现出弱企稳的态势。
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宏观经济报告
2、12 月份非制造业商务活动指数小幅回落至年内次高(54.5%),连
续十个月位于 53%以上的高景气区间。整体上表现为需求与价格指数
扩张区间继续上行,业务活动预期位于下行通道。结构上看,服务业
受房地产调控和金融业监管趋严的影响扩张步伐有所放缓,其中铁
路、航空和互联网等领域仍旧保持较高景气度。建筑业重回上行通
道,新订单指数持续上行至年内高点。
3、经济是弱企稳,当前来看,短期需求弱稳定,但价格回升的持续性
仍需检验:一是近六成的小型企业反映原材料价格和运输成本上涨,
成本端上升制约小企业的发展,这也与小企业的 PMI 收缩区间继续下
滑相印证;二是人民币贬值压力仍存,进口原料成本的上升对于计算
机等行业影响较大;三是外需的不稳定性仍然较大,特别是欧洲的风
险因素不断下经济发展的不确定性较强。
未来看,短期内 PMI 节假日因素下预计有所下滑,仍能有不错的表
现,但明年全年来看,持续性和强度仍需观察。一是价格回升主因生
产端的收缩,而非需求端的拉动,持续性仍待检验,稳增长下的防风
险进程可能加快;二是需求弱稳的基础并不牢固,仍然需要靠政策支
持。
正文如下:
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宏观经济报告
1、12 月制造业 PMI 指数回落 0.3 至 51.4%,环比表现略差于历史同
期,其中主要原材料购进价格仍有支撑,但生产、进出口、采购量等
重要指标均有所回落。总体上看表现出需求弱稳下生产收缩导致价格
加速上涨、供给侧改革下产业结构优化明显,未来看短期内预计 PMI
仍将小幅回落,但保持在扩张区间,具体来看:
(1)生产连续四个月加速扩张后回落 0.6 个点至 53.3%(录得年内
次高点)。生产经营活动预期跳降至 49.5%的收缩区间(前值 55.5%)。
值得注意的是高新技术(53.8%)和装备制造业(52.0%)等新经济领
域表现较好,而节假日因素下与居民消费相关的汽车和医药等领域加
速扩张,与此对应的是供给侧改革下黑色金属冶炼(-3.5 至 46.3%)
等传统高耗能制造业收缩明显。未来看,生产性持续性需视需求情况
而定。
(2)需求弱稳定,进出口扩张区间回落,基础仍旧不牢,持续强度
仍需观察。新订单指数持平前值(53.2%),主要原材料购进价格指数
涨幅收窄(+1.3 个点至 69.6%)。与此同时外需也双双扩张区间回落,
其中新出口订单指数环比下降 0.2 个点至 50.1%,而进口指数环比下
降 0.3 个点至 50.3%。总体上看,内需的基础不牢固,而外需改善的
持续性仍需观察。
(3)动能指标扩张,但未来的持续性仍需视需求情况而定。产成品
库存环比下滑 1.5 个点至 44.4%,原材料库存环比下降 0.4 个点至
48.0%。从业人员环比下降 0.3 个点至 48.9%,仍均处荣枯线以下。
动能指标(新订单-产成品库存)环比上升 1.5 个点至 8.8%,但未来
的持续性仍需视需求情况而定。
(4)分企业规模看,大型企业扩张区间回落,中型企业重回收缩区
间,而小型企业则收缩区间下滑。大型企业环比下降 0.2 个点至
53.2%,仍旧处于扩张区间,中型企业环比下降 0.5 个点至 49.6%,
重回收缩区间,而小型企业环比下滑 0.2 个点至 47.2%,收缩区间继
续下滑。
图表 1:制造业 PMI 有所回落
60
55
图表 2:价格上涨明显,需求弱稳定
PMI
20
动能指标(新订单-产成品)
15
90
70
10
50
PMI:生产
PMI:主要原材料购进价格
PMI:新订单
5
50
0
45
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来源:国金证券研究所
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宏观经济报告
2、12 月份非制造业商务活动指数小幅回落至年内次高(54.5%),连
续十个月位于 53%以上的高景气区间。整体上表现为需求与价格指数
扩张区间继续上行,业务活动预期位于下行通道,具体来看:
(1)非制造业商务活动指数连续三个月上升后小幅回落,其中新订
单、投入品价格扩张区间继续上行,而从业人员和新出口放缓明显。
其中投入品价格指数环比上升 2.7 个百分点至 56.2%,销售价格指数
环比上升 0.5 个点至 51.9%,而新订单指数上升 0.3 个点至 52.1%,
但新出口订单和从业人员指数下滑明显,分别下降 2 和 0.6 个点至
48.9%和 50.0%
(2)服务业受房地产调控和金融业监管趋严的影响扩张步伐有所放
缓(-0.5 至 53.2%),其中铁路、航空和互联网等领域仍旧保持较高
景气度。值得注意的是服务业投入品价格和销售价格指数分别录得
54.9%和 51.4%,两者差值有所扩大,导致部分企业利润有所减少。
(3)建筑业重回上行通道(+1.5 至 61.9%),新订单指数持续上行至
年内高点。新订单指数环比上升 4.1 个百分点至 59.2%,录得为年内
新高。
图表 3:非制造业 PMI 小幅回落
图表 4:服务业放缓,建筑业有所上升
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非制造业PMI:商务活动
非制造业PMI:新订单
非制造业PMI:业务活动预期
80
70
非制造业PMI:服务业
非制造业PMI:建筑业
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来源:国金证券研究所
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