中金公司-12月通胀数据点评:滞胀格局进一步显现,下游放缓最终将压制通胀

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发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-11
简评 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2017 年 1 月 10 日 宏观 陈健恒 固定收益研究组 滞胀格局进一步显现,下游放缓最终将压制通胀 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn ——12 月通胀数据点评 范阳阳 分析员,SAC 执业证书编号: S0080514040001 Yangyang.Fan@cicc.com.cn [Table_Summary] 事件 12 月 CPI 同比上涨 2.1%,12 月 PPI 同比上涨 5.5%。 评论 12 月 PPI 同比上涨 5.5%,明显高于市场预期,由于黑色产业链平均出厂价继续大幅上涨,加上原油价格上涨推升能 化产业链价格,工业品价格继续大幅上涨。12 月 CPI 同比上涨 2.1%,基本符合市场预期,成品油价格上涨推升交通 类价格,部分服务价格上涨也有所加快,加上 PPI 到 CPI 传递有所加快,非食品价格继续保持上行,不过蔬菜价格低 迷拖累食品通胀下行,整体通胀仍处于相对温和状态。 PPI 大幅高于 CPI 是典型的滞胀格局,上中游工业品受供给端冲击而大涨,导致下游行业面临更高的原材料成本,但 居民杠杠从高位开始放缓会导致下游行业面临的终端需求减弱,夹击下游行业。当下游行业利润放缓和投资放缓,最 终压力会倒逼回去中上游行业,导致 PPI 重新回落,非食品 CPI 的压力也会重新减弱。预计 PPI 高点体现在 2-3 月份, 此后逐步回落。债市短期内面临基本面和流动性压力,但这些压力也体现在经济层面,尤其是下游(原材料和融资成 本双升),但压力在二季度以及二季度后会逐步减弱,重新带来交易机会。 具体而言: 1、蔬菜价格低迷拖累食品通胀下行 食品方面,去年 10 月以来生猪价格逐步企稳反弹,不过猪肉零售价格上涨相对温和,去年 12 月猪肉对食品通胀带动 有限;由于前期蔬菜价格上涨较多,去年 12 月蔬菜价格环比基本保持持平,蔬菜对食品通胀形成明显拖累;鲜果价 格有所上涨,蛋类价格小幅回落,食品价格总体小幅上涨。非食品方面,房租价格环比持平,水电燃料价格涨幅扩大, 居住类价格温和上涨;人民币贬值导致旅游价格上涨加速,加上家庭服务、医疗服务和交通类服务上涨,服务价格上 涨有所加快;由于成品油价格上调,车用燃料价格快速上涨,对非食品通胀形成较大带动。展望 17 年一季度,春节 移动假日因素可能导致通胀大幅波动,初步估计 1 月 CPI 同比大幅升至 2.7%,2 月 CPI 快速降至 1.6%,3 月 CPI 小 幅反弹至 1.7%。 2、黑色和能化推动工业品价格大幅上涨 黑色方面,钢厂高炉开工率逐步回落,而钢材社会库存却逐步累积,反映钢材表观消费明显放缓,尽管有环保限产因 素影响,去年 12 月中下旬开始钢材价格仍明显调整,随着煤炭供给有所增加,焦煤焦炭价格也出现回落,整体黑色 产业链价格有所趋弱,不过由于平均价仍然偏高,加上钢厂定价模式因素,PPI 黑色采矿和冶炼价格仍大幅上涨;煤 炭方面,随着煤炭产量明显增加,以及港口库存上升,煤炭港口价格出现明显调整,不过煤炭总体供给仍偏紧,煤炭 出厂价仍延续小幅上行;原油价格上涨使得石油产业链价格大幅上涨,有色产业链价格继续小幅上行。展望 17 年一 季度,部分工业品库存开始被动累积,工业品价格快速上涨进入尾声,不过低基数使得 PPI 同比可能继续上行,预计 2 月 PPI 同比升至高点 6.5%附近。 3、PPI 到 CPI 传递加快,但通胀前景温和 随着中上游行业价格持续大幅上涨,部分下游产品价格上涨开始有所加速,12 月 PPI 生活资料价格同比增速从 11 月 的 0.4%升至 0.8%,从中上游到下游以及从企业端到居民端的价格传递开始加快,这可能将推动 CPI 非食品商品价格 进一步上涨。去年四季度城镇储户调查问卷显示,城镇居民对未来就业和收入信心增强,这可能意味着服务价格会受 到一定带动。不过值得注意的是,无论是非食品商品还是服务,价格上涨共同的大前提是房地产市场好转。随着商品 房销售明显回落,房地产逐步进入下行周期,这样无论是企业盈利还是居民收入都难有更多上涨,核心通胀在二季度 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司固定收益研究:2017 年 1 月 10 日 之后可能逐步回落。还有比较重要的是食品价格仍相对较弱,尤其是蔬菜价格可能会到通胀形成明显拖累,预计 CPI 保持温和,大幅上升的可能性较小。 图表 1:12 月非食品通胀继续上行(左),12 月交通工具用燃料价格大幅上涨(右) 2.1 % 15 CPI:非食品:同比 CPI:非食品:非能源:同比 1.9 10 1.7 5 1.5 0 1.3 -5 1.1 -10 0.9 -15 0.7 -20 0.5 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 % -25 13-01 CPI:交通和通信:交通工具用燃料:同比 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 资料来源:CEIC,万得资讯,中金公司研究 图表 2:12 月黑色产业链价格继续大幅上涨(左),12 月石油产业链价格继续上涨(右) 10 15 PPI:黑色金属矿采选业:环比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:环比 % 8 PPI:石油和天然气开采业:环比 PPI:石油加工炼焦:环比 % 10 6 5 4 0 2 -5 0 -10 -2 -15 -4 -6 13-08 14-02 14-08 15-02 15-08 16-02 -20 13-08 16-08 14-02 14-08 资料来源:CEIC,万得资讯,中金公司研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 15-02 15-08 16-02 16-08 中金公司固定收益部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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