浙商证券-12月制造业PMI数据点评:制造业PMI为全年次高,需求改善减缓经济下滑动能

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作者: 孙付
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-01-04
宏观研究类模板 [Table_main] 宏 观 研 究 全 球 宏 观 研 究 | 中 国 宏 观 | 报告日期:2017 年 1 月 2 日 制造业 PMI 为全年次高,需求改善减缓经济下滑动能 ──12 月制造业 PMI 数据点评 :孙付执业证书编号:S1230514100002 胡娟(联系人) :021-64718888-1308021-80106009 :sunfu@stocke.com.cnhujuan@stocke.com.cn 报告导读  本专题对每月公布的中国制造业 PMI 数据进行点评。 [Table_relate] 相关报告 投资要点 1,制造业继续底部企稳 12 月制造业 PMI 为 51.4%,略低于前值 51.7%。12 个分项指标中,除原材料 供应价格和供应商配送时间环比上升,其余指标环比均有所回落。从企业规模 来看,大型企业高于 50%,而中小型企业低于 50%。 11 月和 12 月为年内制造业 PMI 的两个高点,制造业 PMI 连续 5 个月位于扩 张区间,新订单与产成品库存差额继续扩大,反映制造业由底部持续企稳。 随着明年货币政策持续边际收紧和信贷回落,经济下行压力或于 2017 年二季 度开始显现。 2,需求:进口指数和出口订单为全年次高点,需求继续改善 12 月新订单指数为 53.2%,与 11 月持平,出口订单指数环比回落 0.2 个百分 点,进口指数环比下滑 0.3 个百分点,积压订单指数环比下降 0.5 个百分点, 出口订单和进口指数均是全年次高点,新订单指数为两年来最高。 3,供给:需求改善下,企业库存回落 12 月生产指数为 53.3%,环比下降 0.6 个百分点,仍然处于扩张区间,主要是 环保限产所致,高耗能制造业和黑色金属冶炼压延加工业 PMI 收缩;原材料 库存环比下滑 0.4 个百分点,原材料库存持续减少;产成品库存环比下降幅度 较大,为 1.5 个百分点,降至 2010 年以来新低。 [table_research] 报告撰写人: 孙付 数据支持人: 胡娟 4,价格:购进价格环比继续上升 12 月购进价格指数为 69.6,环比大增 1.3 个百分点,连续 7 个月上涨,创 2011 证 券 研 究 报 告 年以来新高。考虑到基数效应,国际原油价格中枢受限产影响将上移,人民 币汇率贬值压力不减等因素的影响,预计 2017 年一季度 PPI 仍将持续上升。 http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 正文目录 1.制造业逐渐回暖,经济或进入温和着陆通道 .............................................................................. 3 2.需求:进口指数和出口订单为全年次高点,需求继续改善 ........................................................ 4 3.供给:需求改善下,企业库存回落 ............................................................................................ 5 4.价格:购进价格环比继续上升 ................................................................................................... 5 图表目录 图 1:12 月制造业 PMI 回落,为全年次高点 .......................................................................................................................... 3 图 2:12 月 PMI 环比回落幅度高于历史同期均值(-0.1%) ................................................................................................. 3 图 3:PMI 的 12 个分项指标多数环比回落,购进价格继续回升 .......................................................................................... 3 图 4:PMI 的 5 个扩散指标多数环比回落 ................................................................................................................................ 3 图 5:明年一季度工业增加值或小幅反弹 ................................................................................................................................ 3 图 6:新订单与产成品库存差继续扩大,经济暂无硬着陆风险 ............................................................................................ 3 图 7:12 月中型企业重回荣枯线以下引担忧 ........................................................................................................................... 3 图 8:明年货币政策边际收紧,经济下行压力或于 2 季度显现 ............................................................................................ 3 图 9:新订单不变,进口与出口订单全年次高,内需继续改善 ............................................................................................ 4 图 10:12 月新订单环比不变,好于历史同期均值 ................................................................................................................. 4 图 11:12 月出口订单环比低于历史同期均值 ......................................................................................................................... 4 图 12:12 月积压订单环比低于历史同期均值 ......................................................................................................................... 4 图 13:12 月进口指数环比低于历史同期均值 ......................................................................................................................... 4 图 14:需求改善带动企业去库存 .............................................................................................................................................. 5 图 15:12 月生产量环比低于历史同期均值 ............................................................................................................................. 5 图 16:12 月原材料库存环比低于历史同期均值 ..................................................................................................................... 5 图 17:12 月产成品库存环比低于历史同期,持续去库存 ..................................................................................................... 5 图 18:12 月购进价格环比高于历史同期均值 ......................................................................................................................... 6 图 19:购进价格持续上升,预计 2017 年一季度 PPI 继续上行 ............................................................................................. 6 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 1.制造业继续底部企稳 12 月制造业 PMI 为 51.4%,略低于前值 51.7%,环比下滑 0.3 个百分点,低于历史同期均值水平(-0.1%)。12 个 分项指标中,除原材料供应价格和供应商配送时间环比上升,其余指标环比均有所回落。从企业规模来看,大型企业 高于 50%,而中小型企业低于 50%,中型企业重回 50 以下。11 月和 12 月为年内制造业 PMI 的两个高点,制造业 PMI 连续 5 个月位于扩张区间,新订单与产成品库存差额继续扩大,反映制造业由底部持续企稳。随着明年货币政策持续 边际收紧和信贷回落,经济下行压力或于二季度开始显现。 图 1:12 月制造业 PMI 回落,为全年次高点 图 2:12 月 PMI 环比回落幅度高于历史同期均值(-0.1%) 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 3:PMI 的 12 个分项指标多数环比回落,购进价格继续回升 图 4:PMI 的 5 个扩散指标多数环比回落 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 5:明年一季度工业增加值或小幅反弹 图 6:新订单与产成品库存差继续扩大,经济暂无硬着陆风险 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 7:12 月中型企业重回荣枯线以下引担忧 图 8:明年货币政策边际收紧,经济下行压力或于 2 季度显现 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 2.需求:进口指数和出口订单为全年次高点,需求继续改善 12 月新订单指数环比维持不变,出口订单指数环比下降 0.2 百分点,进口指数环比下滑 0.3 个百分点,积压订单 指数环比下降 0.5 个百分点,历史(2010-2015)同期环比均值分别为-0.2 个百分点、0.7 个百分点、0.3 个百分点和 0.4 个百分点。进口指数和出口订单环比上月有所下滑,但是仍为全年次高点,新订单指数为两年来最高,内外需求继续 改善。 图 9:新订单不变,进口与出口订单全年次高,内需继续改善 图 10:12 月新订单环比不变,好于历史同期均值 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 11:12 月出口订单环比低于历史同期均值 图 12:12 月积压订单环比低于历史同期均值 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 13:12 月进口指数环比低于历史同期均值 http://research.stocke.com.cn 4/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 3.供给:需求改善下,企业库存回落 12 月生产指数为 53.3%,环比下降 0.6 个百分点,低于历史同期均值,但仍然处于扩张区间,主要是环保限产所致, 高耗能制造业和黑色金属冶炼压延加工业 PMI 收缩;原材料库存环比下滑 0.4 个百分点,原材料库存持续减少;产成 品库存环比下降幅度较大,为 1.5 个百分点,降至 2010 年以来新低,反映需求改善带动企业持续去库存。 图 14:需求改善带动企业去库存 图 15:12 月生产量环比低于历史同期均值 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 图 16:12 月原材料库存环比低于历史同期均值 图 17:12 月产成品库存环比低于历史同期,持续去库存 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 4.价格:购进价格环比继续上升 12 月购进价格指数为 69.6,环比大增 1.3 个百分点,显著高于历史同期水平(-0.2%),连续 7 个月上涨,创 2011 年以 来新高。考虑到基数效应,国际原油价格中枢受限产影响将上移,人民币汇率贬值压力不减等因素的影响,预计 2017 年一季度 PPI 仍将持续上升。 http://research.stocke.com.cn 5/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 图 18:12 月购进价格环比高于历史同期均值 图 19:购进价格持续上升,预计 2017 年一季度 PPI 继续上行 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 资料来源:CEIC、浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 6/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] 宏观研究 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入:相对于沪深 300 指数表现+20%以上; 2、增持:相对于沪深 300 指数表现+10%~+20%; 3、中性:相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持:相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好:行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性:行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡:行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司 没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层 邮政编码:200120 电话:(8621)64718888 传真:(8621)60106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 7/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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