莫尼塔投资-12月中国经济数据前瞻:2016中国经济弱势收官

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发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2017-01-09
2017-01-05 2016 中国经济弱势收官 ——12 月中国经济数据前瞻 12月中国经济运行总体平稳,各项经济数据或均出现小幅回落,唯PPI继续蹿升。赤字率 上升过快约束下,12月财政发力程度或有所减弱,致基建投资增速进一步回撤。12月土地成交 量大幅下滑,或对房地产投资构成明显拖累。这也反映出开发商拿地热情的持续性,以及地方 政府增加土地供应的决心,均较为脆弱,随着楼市调控的持续,房地产投资加速回落或许近在 咫尺。12月制造业PMI产成品库存创历史最低,新订单和原材料库存也有所回落,预示着制造 业补库存的行为仍不稳定,企业投资意愿料仍有限。可见,2017年基建仍将是稳增长的核心支 柱,但从中央经济工作会议对财政政策“积极有效”的定位来看,基建投资应不足以支撑总需求 的持续扩张。2016年的“一路平稳”之后,经济更可能震荡下行。届时,PPI终将难以“一枝独 秀”。 图表 1:2016 年 12 月中国宏观经济数据预测 ↓ ↑ ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ ↓ 预测 12 月 2.0 5.5 6.1 8.1 10.2 -6.0 2.9 459.6 10.8 6500 8500 16-11 2.3 3.3 6.2 8.3 10.8 -1.6 4.7 442.3 11.4 7946 17366 16-10 2.1 1.2 6.1 8.3 10.0 -7.3 -1.4 490.6 11.6 6513 8963 16-09 1.9 0.1 6.1 8.2 10.7 -10.0 -1.9 419.9 11.5 12200 17115 16-08 1.3 -0.8 6.3 8.1 10.6 -2.8 1.5 520.5 11.4 9487 14605 16-07 1.8 -1.7 6.0 8.1 10.2 -4.4 -12.5 523.1 10.2 4636 4791 16-06 1.9 -2.6 6.2 9.0 10.6 -4.8 -8.4 481.1 11.8 13800 16479 来源:Wind ,莫尼塔研究 固定资产投资累计同比显著降至8.1% 房地产投资累计同比增速回落至5.9%。12月楼市调控政策继续收紧,30大中城市商品房销 售面积同比从上月的-19%进一步降至-24%。销售持续低迷对开发商现金流产生不利影响,或将 抑制其新开工意愿。同时,12月100大中城市成交土地占地面积同比由4%下滑至-28%,其中三 线城市降幅最大,开发商拿地热情出现转淡迹象。尽管中央经济工作会议强调要增加热点城市 土地供应,但地方政府缺乏加快推地的动力,对中央政策的执行情况尚有待观察。预计房地产 投资当月同比增速进一步下降至0%(图表2) 。 基建投资累计同比增速小幅下降至16.6%。今年我国财政支出节奏极快,前11个月财政赤 字已累计达到1.76万亿,较去年增加七千多亿(图表3)。出于预算赤字率的约束,并考虑到完 成今年经济增长目标已无太大压力,12月财政支出增速或远低于去年同期。而被寄予厚望的 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 评 钟正生 zhongzhengsheng@cebm.com.cn 张璐 lzhang@cebm.com.cn 夏天然 trxia@cebm.com.cn 主要观点 CPI(%) PPI(%) 工业增加值(当月,%) 固定资产投资(累计,%) 消费品零售(当月,%) 出口(以美元计,%) 进口(以美元计,%) 贸易顺差(亿美元) M2(%) 新增人民币贷款(亿元) 社会融资规模(当月,亿元) 快 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 快 评 PPP项目,尽管持续落地,但目前在基建投资中体量较小,尚不足以弥补预算内支出的减少。 因此,预计基建投资当月同比增速进一步回落至12.5%。 图表 2:12 月房地产投资或将进一步回落 当月同比,% 30大中城市:商品房成交面积 100大中城市:成交土地占地面积 房地产开发投资完成额(右轴) 100 图表 3:财政支出节奏过快制约 12 月基建投资 当月同比,% 30 前11个月累计财政收支差额 15,000 10,000 20 5,000 50 10 0 0 0 (5,000) (10,000) (15,000) -50 13/8 14/4 14/12 15/8 16/4 (10) 16/12 (20,000) 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 来源:Wind ,莫尼塔研究 制造业投资累计同比增速进一步回升至3.9%。继11月创下逾两年新高后,12月制造业PMI 略有回落,从生产经营活动预期反映情况来看,企业家信心或较上月有所不及(图表4)。12月 制造业产成品库存指数骤降至2013年来最低,原材料库存也有所回落,意味着制造业仍处加速 去库存阶段,投资意愿料仍有限。综上,预计制造业投资当月同比增速小幅回落至7%。 工业增加值当月同比略降至6.1% 从高频数据来看,12月六大发电集团日均煤耗量同比增速由上月的8.7%小幅下降至7.8%, 反映工业生产略有收缩。12月统计局PMI生产指数同比增速由上月3.9%的高点显著回落至 2.1%,与10月增速相当(图表5) 。考虑到固定资产投资总体平稳,在需求端构成支撑,加之工 业品价格仍处高位,预计12月工业增加值同比增速略降至6.1%,工业生产保持平稳。 图表 4:企业家信心回落制约 12 月制造业投资 图表 5:预计 12 月工业生产略有回撤 当月同比,% 20 固定资产投资完成额:制造业 PMI:生产经营活动预期(右轴) % 30 15 15 20 10 10 10 5 0 5 0 (5) 0 (10) -5 当月同比,% 20 (15) 同比,% 6大发电集团耗煤量 PMI:生产(右轴) 3 1 (1) -10 (3) -20 -30 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 5 (5) 13/12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 来源:Wind ,莫尼塔研究 进出口当月同比均有小幅回落 预计进口同比增速略微降至2.9%。12月国内工业生产持稳,全球经济仍处弱复苏进程,对 一般贸易和加工贸易进口不构成显著冲击。考虑到12月国产矿和进口矿价差进一步拉大,铜冶 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 快 评 炼费用仍然较高,铁矿石和精铜矿进口意愿料仍高涨;但随着原油战略储备过程进入尾声,原 油进口或将有所减少。综合去年略高基数来看,12月进口增速或略下降。 预计出口同比增速小幅回落至6%。12月美、欧、日PMI指数基本与上月持平,外需未有明 显改善。更直观地,12月我国制造业和非制造业新出口订单指数,均不及上月(非制造业回落 相对明显),预示出口景气度或略有下降。叠加去年同期出口基数显著提高,预计12月出口增速 回落相较进口更为明显。 PPI缓步上行,CPI显著回落 PPI当月同比进一步上行至5.5%。12月国内工业品价格普遍松动,从期货结算价的月均环 比来看:动力煤下跌14%,螺纹钢上涨10%,水泥价格指数上涨2%,铁矿石上涨9%,铜上涨 6%,铝价持平,布伦特原油上涨16%。南华工业品指数涨幅在6%,较上月的16%显著放缓。从 PMI主要原材料购进价格指数来看,PPI环比涨幅亦将显著放缓(图表6)。预计PPI环比小幅上 升至1.6%。 CPI同比脱离年内高点降至2%。食品价格是12月CPI的一大拖累因素。12月农产品价格走 势明显弱于季节性,农产品批发价格指数环比由0%小幅回落至-0.3%,而往年12月通常是农产 品价格环比的最高点(图表7)。非食品价格仍对CPI构成支撑。12月国内成品油价格先下调后 上调,月均值基本与上月相当,CPI交通工具用燃料仍将保持较高增速(图表8)。从服务业 PMI销售价格指数来看,12月服务价格高位小幅反弹,四季度央行储户调查问卷也显示,四季 度居民的未来收入信心指数大幅改善(图表9)。因此,预计12月服务分项仍对CPI增速有显著 推升作用。 图表 6:12 月 PPI 回升或将放缓 图表 7:12 月食品价格将显著拖累 CPI PMI:主要原材料购进价格 % 2.0 环比,% 115 65 1.5 110 60 1.0 105 55 0.5 100 50 0.0 95 45 (0.5) 90 40 (1.0) 85 (1.5) 80 70 PPI:全部工业品:环比(右轴) 35 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 环比,% 农产品批发价格总指数 CPI:食品(右轴) 8 6 4 2 0 (2) (4) 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 快 评 图表 8:12 月成品油价格与上月基本持平 500 元/吨 图表 9:12 月服务价格仍对 CPI 构成支撑 未来收入信心指数 非制造业PMI:服务业:销售价格(右轴) 58 成品油价格调整:供应价格:柴油:0号 (中国) 400 54 56 300 52 54 200 52 100 50 50 0 -100 48 -200 46 48 44 -300 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 46 12/3 16/11 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 来源:Wind ,莫尼塔研究 消费当月同比下降至10.2% 从社会消费品零售总额的主要分项来看:汽车方面,12月是汽车购置税减半政策实施的最 后一月,2017年起,购置税将从5%上调至7.5%,预计12月汽车消费仍将保持较高增速。成品油 方面,12月受公路运输超限超载监管加强,以及北方雾霾天气下环保力度升级的影响,成品油 消费增速或将有所下降。房地产方面,随着房地产销售持续下滑,与之相关的建筑装潢和家具 类消费或将进一步放缓,此前对整体消费的强力支撑作用不再(图表10)。日用品方面,12月 PMI制造业和非制造业从业人员指数均较上月有所回落(图表11) ,而“双十一”集中消费的透支 效应也将施加一定影响。综合来看,12月消费增速将较上月明显回落。 图表 10:房地产对消费的支撑不再 60 当月同比,% 图表 11:12 月就业不及上月或将拖累消费 当月同比,% 40 商品房销售面积 零售额:建筑及装潢材料类+家具类(右轴) 53 非制造业PMI:从业人员 PMI:从业人员 52 40 30 51 20 20 0 10 50 49 48 -20 0 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 47 16/9 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 来源:Wind ,莫尼塔研究 新增信贷在6500亿左右,M2增速显著放缓 新增人民币贷款可能下降至6500亿元。在中央经济工作会议定调货币政策“稳健中性”和 “调节好货币闸门”后,央行对居民按揭贷款的指导或将有所加强,12月占比最高的房贷规模或 有所减少。企业贷款方面,考虑到12月财政发力力度下降,增长空间预计有限。此外,12月因 叠加外汇占款流出和金融去杠杆的影响,银行体系流动性一度紧绷,也对信贷投放有一定冲 击。综合来看,12月新增信贷或显著缩量,部分投放需求可能推延至2017年1月。 新增社融大幅衰减至8500亿元左右。12月债市大跌,信用利差迅速走阔,令取消发行潮再 度来袭,取消或推迟发行的信用债达到83支,信用债净融资额约为-2278亿元,显著拖累社融规 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 快 评 模;在流动性紧张情况下,委托和信托贷款料也难达上月规模;人民币贬值预期升温的情况 下,外币贷款仍将保持小幅的净减少。综合来看,预计12月新增社融或将大幅缩水。 M2同比增速显著放缓至10.8%左右。综合12月信贷投放缩量,外汇占款继续减少,财政存 款投放后劲不足,同业理财扩张停滞的情况来看,M2增速料将进一步下滑。 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 快 评 近期报告  2016年12月13日 “稳中有进”后的隐忧——11月增长数据点评  2016年12月12日 “德拉吉看跌期权”再现——海外宏观周报  2016年12月11日 中央政治局会议释放了什么信号?——国内宏观周报  2016年11月30日 2017年中国宏观经济展望:从“背离”走向“新生”  2016年11月29日 “夕阳”还是“朝阳”?——美股的现状和前景  2016年11月10日 不破不立——美国经济转型期大类资产配置的经验  2016年11月09日 这真是又一只“黑天鹅”么?——写在美国总统大选之后  2016年10月30日 全球流动性拐点到来了吗?  2016年10月26日 人民币汇率“失守”了么  2016年10月11日 美联储的拖延症:从当前美国债券市场谈起  2016年9月07日 换个角度看美元——从日元成为避险货币说起  2016年8月24日 中国经济“结构调整深入推进”了么?  2016年8月18日 “投资冷,生产稳”,终将只是幻影 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但 并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无 论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部) 北京 纽约 地址:上海市浦东新区花园石桥路66号 地址:北京市东城区东长安街1号东方广 地址:纽约市曼哈顿区第五大道535号 东亚银行大厦7楼702室。 场E1座18层1803室 12楼 邮编:200120 邮编: 100738 邮编:10017 电话:+86 21 3383 0502 电话:+86 10 8518 8170 电话:+1 212 809 8800 传真:+86 21 5093 3700 传真:+86 10 8518 8173 传真:+1 212 809 8801 http://www.cebm.com.cn Email:cebmservice@cebm.com.cn 上海海能证券投资顾问有限公司 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group
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