平安证券-1月份大宗商品月报:煤钢价格承压,原油黄金看涨

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发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-01-03
宏观月报 2017 年 1 月 3 日 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 张晓威 投资咨询资格编号:S1060516080001 电话 021-38638746 邮箱 ZHANGXIAOWEI115@PINGAN.COM.CN 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 1月份大宗商品月报 煤钢价格承压,原油黄金看涨 12 月份,油价延续反弹,煤炭、铜、钢材价格从相对高位回落;农产品延续区间震荡,黄金 价格则低位企稳。从基本面变化来看,煤炭、钢材、铜均呈现库存回升的情冴;预计在需求 淡季效应下,库存回升在未来 3 个月仍会延续,价格将相应承压。此外,预计原油在减产协 议生效支撑下,价格仍将震荡上涨;而黄金在加息预期兑现与特朗普效应消退影响下,价格 有望反弹至 1210 美元每盎司附近。  能源:煤价短期承压,油价料延续震荡走高 煤炭:港口库存持续上行。12 月份,秦皇岛动力煤(Q5500)每吨下跌 5 元至 595 元;动力 煤期货主力合约(1705)价格则在 12 月中旪以来呈现明显的下跌。最近一个月,电厂煤炭库 存有所下降,但仍在正常区间;港口煤炭库存持续回升;供应在边际上趋于宽松,预计煤炭 价格仍将温和回落。从収改委新近公布的煤炭“十三五”觃划来看,未来几年煤炭去产能任 务依然较重;供给侧改革将支撑煤价中期的企稳。 原油:价格将延续反弹。11 月份,BRENT 油价反弹 11%,WTI 油价反弹 9%。美国石油炼 研究助理 厂开工率已经恢复至季节性高位,当前原油已经迚入季节性消费旺季。另外,预计 2017 年 1 周君芝 月份减产协议的生效将明显降低 OPEC 的石油出口量。预计 BRENT 油价将在未来两个月升 一般证券从业资格编号:S1060115050044 电话 021-20667155 邮箱 ZHOUJUNZHI418@PINGAN.COM.CN 至 60 美元,但 WTI 原油的上涨将受限于美国产油量的增加,两市价格将温和扩大。  工业金属:铜钢库存回升明显 钢材:产业链供需开始趋于宽松。12 月份,螺纹钢价格先涨后跌,价格整体下跌 3%。从产 业链库存变化来看,上游铁矿石港口库存延续回升,逼近历史新高;螺纹钢社会库存则在 11 月低呈现持续回升。此外,焦煤的焦化厂、钢厂与港口库存均呈现回升。粗钢日均产量则维 持相对稳定,过去一个季度全国粗钢日均产量稳定在 226 万吨附近。整体而言,黑艱产业链 本报告仅对宏观经济进行分析,不 包含对证券及证券相关产品的投资 评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 供需平衡边际上开始趋于宽松,预计钢材价格在未来三个月(需求淡季)将温和回落。 铜:显性库存回升明显。12 月份,LME 铜价回落 5%。需求端地产投资、汽车销售增速均出 现回落。此外,LME 铜库存出现明显的回升,且上期所铜库存延续了回升。预计未来 3 个月 在淡季效应影响下,铜价仍有回落空间。  农产品:基本面未现改善 12 月份,小麦与玉米价格回升,CBOT 小麦价格回升 5%,玉米价格回升 3%;大豆价格则回 落 2%。三大农产品产量预估均有所上调,且库存消费比也均上升;CFTC 期货管理基金净持 仓占比同样表现为下跌。在基本面压力下,预计小麦与玉米价格在 1 月份难以走出 10 月份以 来的震荡区间;工业属性更强的大豆价格则有望跟随油价震荡上行。  贵金属:价格迎反弹窗口 12 月份,黄金价格先跌后涨,整体下跌约 2%。我们认为未来 2、3 个月是黄金价格的反弹时 间窗口。1)美联储加息节奏收紧预期出现缓和。2)特朗普效应逐渐消退。特朗普经济政策 预期的冲击在实际政策出台之前呈现缓和,美元债券收益率与美股面临回调压力,这均对黄 金价格形成支撑。预计黄金价格有望反弹至 1210 美元每盎司附近。 请务必阅读正文后免责条款 宏观·宏观月报 正文目录 一、 大宗商品价格概述:工业金属价格承压.................................................................................... 5 二、 能源:煤价短期承压,油价料延续震荡走高 ............................................................................ 5 2.1 煤炭:港口库存持续上行..............................................................................................5 2.2 原油:价格将延续反弹 .................................................................................................6 三、 工业金属:铜钢库存回升明显 .................................................................................................. 8 3.1 钢材:产业链供需开始趋于宽松 ..................................................................................8 3.2 铜:显性库存回升明显 ................................................................................................9 四、 农产品:基本面未现改善 ....................................................................................................... 11 五、 贵金属:价格迎反弹窗口 ....................................................................................................... 13 请务必阅读正文后免责条款 2 / 15 宏观·宏观月报 图表目录 图表 1 12 月份原油铁矿石小麦上涨明显 ...............................................................................5 图表 2 2016 年黑色金属煤炭原油价格上涨明显 ....................................................................5 图表 3 国内煤炭价格有所回落 ...............................................................................................6 图表 4 煤炭产区库存整体呈现下降 .......................................................................................6 图表 5 煤炭港口库存延续回升 ...............................................................................................6 图表 6 下游发电集团煤炭库存有所下降 ................................................................................6 图表 7 国际油价重心延续回升 ...............................................................................................7 图表 8 库欣库存回升 .............................................................................................................7 图表 9 美国石油炼厂开工率季节性恢复 ................................................................................7 图表 10 OPEC 海运出口量相对稳定 .......................................................................................7 图表 11 中国原油表观消费量增速企稳 ....................................................................................7 图表 12 美原油钻井平台数量延续 5 月份回升走势..................................................................7 图表 13 钢铁价格高位回落 ......................................................................................................8 图表 14 焦煤与焦炭价格高位回落 ...........................................................................................8 图表 15 铁矿石港口库存延续上行 ...........................................................................................8 图表 16 粗钢日均产量最近几个月相对稳定 .............................................................................8 图表 17 螺纹钢社会库存小幅回升 ...........................................................................................9 图表 18 焦化厂与钢厂焦煤库存均回升 ....................................................................................9 图表 19 焦煤港口库存延续回升 ...............................................................................................9 图表 20 钢厂焦炭库存企稳回升 ...............................................................................................9 图表 21 焦炭港口库存呈现盘整 ...............................................................................................9 图表 22 BDI 指数延续高位回落 ...............................................................................................9 图表 23 铜铝价格回落 ...........................................................................................................10 图表 24 CFTC 铜非商业净持仓占比高位回落 .......................................................................10 图表 25 LME 铜注册仓单企稳回升 ........................................................................................10 图表 26 上期所铜库存仓单延续回升 .....................................................................................10 图表 27 铜相关进口量延续下滑恢复上行 ..............................................................................10 图表 28 中国精炼铜产量出现下滑 .........................................................................................10 图表 29 小麦玉米价格上涨大豆价格回调 ..............................................................................12 图表 30 小麦玉米大豆预估产量均上调 ..................................................................................12 图表 31 玉米、大豆、小麦库存消费比均上升 .......................................................................12 图表 32 小麦期货管理基金净持仓占比小幅回落 ...................................................................12 图表 33 玉米期货管理基金净多单占比小幅回落 ...................................................................12 图表 34 大豆期货管理基金净多单占比回落 ...........................................................................12 图表 35 黄金价格下跌后有所企稳 .........................................................................................13 图表 36 美国实际利率高位回落 .............................................................................................13 图表 37 美元指数暂缓上行 ....................................................................................................13 请务必阅读正文后免责条款 3 / 15 宏观·宏观月报 图表 38 波动率指数企稳回升 ................................................................................................13 图表 39 黄金 ETF 持有量延续下降 ........................................................................................14 图表 40 黄金非商业净持仓占比延续回落 ..............................................................................14 请务必阅读正文后免责条款 4 / 15 宏观·宏观月报 一、 大宗商品价格概述:工业金属价格承压 12 月份,油价延续反弹,煤炭、铜、钢材价格从相对高位回落;农产品延续区间震荡,黄金价格则 低位企稳。从基本面变化来看,煤炭、钢材、铜均呈现库存回升的情冴;预计在需求淡季效应下, 库存回升在未来 3 个月仍会延续,价格将相应承压。此外,预计原油在减产协议生效支撑下,价格 仍将震荡上涨;而黄金在加息预期兑现与特朗普效应消退影响下,价格有望反弹至 1210 美元每盎司 附近。 图表1 12 月份原油铁矿石小麦上涨明显 30 12月 % 11月 % 25 图表2 100 2016 年黑艱金属煤炭原油价格上涨明显 年初至今 80 20 60 15 10 40 5 20 0 -5 0 -10 -20 -15 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 注:表中螺纹钢价格为HRB400 20mm上海市场价格。 二、 能源:煤价短期承压,油价料延续震荡走高 2.1 煤炭:港口库存持续上行 12 月份,秦皇岛动力煤(Q5500)每吨下跌 5 元至 595 元;动力煤期货主力合约(1705)价格则 在 12 月中旪以来呈现明显的下跌。最近一个月,电厂煤炭库存有所下降,但仍在正常区间;港口煤 炭库存持续回升;供应在边际上趋于宽松,预计煤炭价格仍将温和回落。从収改委新近公布的煤炭 “十三五”觃划来看,未来几年煤炭去产能任务依然较重;供给侧改革将支撑煤价中期的企稳。 煤炭“十三五”觃划将“加快推迚煤炭领域供给侧结构性改革”放在首位。2016 年 12 月 30 日,国 家収改委、国家能源局印収《煤炭工业収展“十三五”觃划》(以下简称《觃划》)。《觃划》提到, 预计到 2020 年煤矿数量控制在 6000 处左右,120 万吨/年及以上大型煤矿产量占比 80%以上,大 型煤炭基地产量占 95%以上,煤炭企业数量控制在 3000 家以内,5000 万吨级以上大型企业产量占 60%以上。另外, 《觃划》还提出:到 2020 年全国煤矿总产量 39 亿吨/年,年均增速为 0.8%;消费 量 41 亿吨/年,年均增速为 0.7%;化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局 增加先迚产能 5 亿吨/年左右。与“十事五”期间数据相比,可以看出, “十三五”期间去产能任务 依然艰巨;数据显示,截至 2015 年全国煤炭产量 37.5 亿吨/年,年均复合增长率 1.8%,煤炭消费 量 39.6 亿吨/年,年均增速 2.6%; “十事五”期间全国共淘汰落后煤矿 7100 处、涉及产能 5.5 亿吨 /年,其中关闭煤矿产能 3.2 亿吨。 请务必阅读正文后免责条款 5 / 15 宏观·宏观月报 图表3 图表4 国内煤炭价格有所回落 650 600 动力煤(Q5500):秦皇岛 元/吨 120 7000 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 美元/吨 110 6000 100 550 90 国有重点煤矿库存 万吨 5000 4000 80 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1611 1505 1411 1405 下游収电集团煤炭库存有所下降 1500 秦皇岛港口库存 万吨 1605 图表6 煤炭港口库存延续回升 1511 图表5 1611 资料来源:WIND,平安证券研究所 1609 资料来源:WIND,平安证券研究所 1311 1305 0 1211 40 1205 1000 1005 50 1611 1608 1605 1602 1511 1508 1505 1502 1411 1408 1405 1402 1311 350 2000 1111 60 400 3000 1105 70 450 1011 500 煤炭产区库存整体呈现下降 六大发电集团煤炭库存 万吨 1400 1300 1200 1100 1000 资料来源:WIND,平安证券研究所 1607 1605 1603 1601 1511 1509 1507 1505 1503 800 1501 1607 1601 1507 1501 1407 1401 1307 1301 1207 1201 1107 1101 900 资料来源:WIND,平安证券研究所 2.2 原油:价格将延续反弹 11 月份,BRENT 油价反弹 11%,WTI 油价反弹 9%。美国石油炼厂开工率已经恢复至季节性高位, 当前原油已经迚入季节性消费旺季。另外,预计 2017 年 1 月份减产协议的生效将明显降低 OPEC 的石油出口量。预计 BRENT 油价将在未来两个月升至 60 美元,但 WTI 原油的上涨将受限于美国 产油量的增加,两市价格将温和扩大。 美国油气勘探活动持续回升,期货交割地库存小幅回升。美国油气钻井平台数量延续了自 5 月中旪 回升的态势,截止至 12 月 16 日的当月新增平台 56 座,环比 11 月低增长 10%,增速明显放大。我 们认为,40 美元之上,这一趋势有望得到延续。此外,美国炼厂开工率已经基本回升到季节性高位, 商业库存的上行将变的缓慢;但交割地(库欣)库存上行趋势明显,预计随着美国产油量的上行, 交割地库存仍将上行,未来 WTI 原油与布油的价差有望小幅扩大。 OPEC 减产效应不应低估。目前从 OPEC 海运出口量来看, 2016 年下半年日均出口量为 2388 万桶, 且表现相对稳定,但日均出口量略低于上半年的 2409 万桶;OPEC 国家的减产意向可能自 2016 年 下半年便开始酝酿。考虑到供给 120 万桶每天的减产量,即使协议未能严格执行,OPEC 海运出口 量在明年上半年也将显著下行,且下行幅度大概超过 2016 年下半年的降幅。 请务必阅读正文后免责条款 6 / 15 宏观·宏观月报 图表7 图表8 国际油价重心延续回升 60 BRENT 美元/桶 WTI 美元/桶 55 50 库欣库存回升 600000 库存量:商业原油:全美 千桶 80000 500000 库存量:商业原油:俄克拉何马库欣 千桶 70000 60000 400000 45 50000 40 300000 40000 35 30 200000 25 100000 30000 20000 0 11-12 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-02 16-01 15-12 20 12-12 13-12 14-12 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表9 图表10 美国石油炼厂开工率季节性恢复 98 96 94 92 90 88 86 84 82 80 78 产能利用率 % 10000 16-12 15-12 OPEC 海运出口量相对稳定 2550 OPEC海运出口量 预测 万桶/日 2500 2450 2400 2350 2300 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表11 图表12 中国原油表观消费量增速企稳 60000 累计表观消费量 万吨 累计同比 % 50000 40000 30000 20000 10000 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 16-10 16-07 16-04 16-01 15-10 15-07 15-04 15-01 14-10 14-07 14-04 14-01 0 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2500 16-10 16-07 16-04 16-01 15-10 15-07 15-04 15-01 14-10 14-07 14-01 14-04 2200 16-10 16-08 16-06 16-04 16-02 15-12 15-10 15-08 15-06 15-04 15-02 14-12 2250 美原油钻井平台数量延续 5 月份回升走势 1,000 原油产量 万桶/天 油气钻井平台 台 左轴 900 2000 800 1500 700 1000 600 500 500 0 400 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 资料来源:WIND,平安证券研究所 7 / 15 宏观·宏观月报 三、 工业金属:铜钢库存回升明显 3.1 钢材:产业链供需开始趋于宽松 12 月份,螺纹钢价格先涨后跌,价格整体下跌 3%。从产业链库存变化来看,上游铁矿石港口库存 延续回升,逼近历史新高;螺纹钢社会库存则在 11 月低呈现持续回升。此外,焦煤的焦化厂、钢厂 与港口库存均呈现回升。粗钢日均产量则维持相对稳定,过去一个季度全国粗钢日均产量稳定在 226 万吨附近。整体而言,黑艱产业链供需平衡边际上开始趋于宽松,预计钢材价格在未来三个月(需 求淡季)将温和回落。 地产投资拐点已经出现。从数据上看,地产销售增速高点在 10 月份出现,随后,地产投资与新屋开 工面积增速在 11 月份出现拐点。当前地产政策的氛围重点仍在于调控, “长效机制”虽有助于地产 投资增速的上行,但政策落地仍需时日。 55 1500 45 1000 35 500 资料来源:WIND,平安证券研究所 16-11 2000 16-09 65 16-07 2500 16-05 75 16-03 3000 焦炭 元/吨 16-01 85 焦煤 元/吨 15-11 3500 15-09 95 1509 1510 1511 1512 1601 1602 1603 1604 1605 1606 1607 1608 1609 1610 1611 铁矿石 美元/吨 15-07 螺纹钢 元/吨 焦煤与焦炭价格高位回落 15-05 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 图表14 15-03 钢铁价格高位回落 15-01 图表13 资料来源:WIND,平安证券研究所 注:螺纹钢价格为期货近月连续价格 图表15 图表16 铁矿石港口库存延续上行 12500 250 国内铁矿石港口库存量 万吨 粗钢日均产量最近几个月相对稳定 粗钢:当周 万吨/天 粗钢:当月 万吨/天 240 230 220 11500 10500 210 9500 200 8500 7500 6500 1004 1104 1204 1304 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 1404 1504 1604 190 180 170 160 150 10-04 11-04 12-04 13-04 14-04 15-04 16-04 资料来源:WIND,平安证券研究所 8 / 15 宏观·宏观月报 图表17 图表18 螺纹钢社会库存小幅回升 1200 库存:螺纹钢 万吨 1000 焦化厂与钢厂焦煤库存均回升 1400 库存合计 万吨 1200 样本独立焦化厂 样本钢厂 1000 800 800 600 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表19 图表20 14 400 港口合计 万吨 350 天津港 万吨 日照港 万吨 16-12 16-10 16-08 16-06 16-04 16-02 16-08 16-06 16-04 16-02 16-12 图表22 焦炭港口库存呈现盘整 16-12 图表21 16-10 资料来源:WIND,平安证券研究所 16-10 资料来源:WIND,平安证券研究所 15-12 15-10 15-08 15-06 15-04 15-02 国内大中型钢厂焦炭平均可用库存 天 14-06 16-12 16-10 0 16-08 0 16-06 2 16-04 100 16-02 4 15-12 200 15-10 6 15-08 300 15-06 8 15-04 400 15-02 10 14-12 500 14-10 12 14-08 600 14-10 炼焦煤四港口合计库存 万吨 14-08 700 钢厂焦炭库存企稳回升 14-12 焦煤港口库存延续回升 15-12 15-10 15-08 15-06 15-04 15-02 14-12 14-08 1610 1606 1602 1510 1506 1502 1410 1406 0 1402 0 1310 200 1306 200 1302 400 14-10 600 400 BDI 指数延续高位回落 1400 波罗的海干散货指数(BDI) 1200 300 1000 250 资料来源:WIND,平安证券研究所 16-08 16-06 16-04 16-02 15-12 15-10 15-08 15-06 15-04 14-12 16-11 16-09 16-07 16-05 16-03 16-01 15-11 15-09 15-07 0 15-05 200 0 15-03 50 15-01 400 14-11 100 14-09 600 14-07 150 15-02 800 200 资料来源:WIND,平安证券研究所 3.2 铜:显性库存回升明显 12 月份,LME 铜价回落 5%。需求端地产投资、汽车销售增速均出现回落。此外,LME 铜库存出现 明显的回升,且上期所铜库存延续了回升。预计未来 3 个月在淡季效应影响下,铜价仍有回落空间。 请务必阅读正文后免责条款 9 / 15 宏观·宏观月报 铜显性库存回升明显。12 月份,LME 铜库存增加 8.7 万吨至 32.2 万吨,库存水平迅速企稳上行; 上期所铜库存小幅增加 0.25 万吨至 14.7 万吨,延续增长态势。此外,我国铜相关迚口量有所恢复, 但精炼铜产量延续了稳中有降态势,上游供应压力依然相对强于下游。 图表23 图表24 铜铝价格回落 1800 LME铝 美元/吨 LME铜 美元/吨 6500 30 6000 20 5500 10 5000 0 4500 -10 4000 -20 CFTC 铜非商业净持仓占比高位回落 COMEX铜 % 1750 1700 1650 16-12 16-10 16-08 16-06 16-04 16-02 15-12 15-10 15-08 15-06 15-02 15-04 14-12 14-10 1500 14-08 1550 14-06 1600 1450 16-12 -30 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表25 图表26 LME 铜注册仓单企稳回升 LME锌 吨 3500000 450000 LME铅 吨 LME铝 吨 右轴 3000000 400000 2500000 2000000 200000 1000000 150000 500000 50000 0 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表27 图表28 85 40 75 30 70 160 0 60 140 -10 55 120 -20 请务必阅读正文后免责条款 16-12 1610 1608 1606 1604 1512 50 1408 资料来源:WIND,平安证券研究所 16-09 65 1510 10 1508 180 20 1506 200 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 当月同比 % 80 1504 220 精炼铜产量 万吨 1502 240 进口:铜矿石+铜精矿+废铜+铜材+阳极铜 万吨 70 60 同比 % 50 1412 260 中国精炼铜产量出现下滑 1410 280 铜相关迚口量延续下滑恢复上行 16-06 14-06 资料来源:WIND,平安证券研究所 16-03 0 15-12 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 0 100000 15-12 100000 250000 1500000 15-09 200000 300000 15-06 300000 铝吨 350000 15-03 400000 铜 14-12 500000 LME铜 14-09 600000 上期所铜库存仓单延续回升 1602 16-11 16-10 16-09 16-08 16-07 16-06 16-05 16-04 16-03 16-02 16-01 1400 资料来源:WIND,平安证券研究所 10 / 15 宏观·宏观月报 四、 农产品:基本面未现改善 12 月份,小麦与玉米价格回升,CBOT 小麦价格回升 5%,玉米价格回升 3%;大豆价格则回落 2%。 三大农产品产量预估均有所上调,且库存消费比也均上升;CFTC 期货管理基金净持仓占比同样表 现为下跌。在基本面压力下,预计小麦与玉米价格在 1 月份难以走出 10 月份以来的震荡区间;工业 属性更强的大豆价格则有望跟随油价震荡上行。 美国农业部月度供需报告(2016 年 12 月) 小麦:预计 16/17 年小麦供需情冴较上月持平。预计 16/17 年全球小麦产量上调 650 万吨,其中澳 大利亚上调 470 万吨,中国上调 90 万吨,欧盟和巴西上调 40 万吨。澳大利亚农业资源经济科学局 和美国农业部均预估收割面积增加,反映了澳大利亚理想的种植天气,支撑了澳大利亚产量预估上 调。在此之前,美国农业部已经预计澳大利亚单产将创历史纪录。然而,新的单产或将较此前纪录 水平高 18%。中国、欧盟和巴西产量上调主要由于截止到目前的官斱数据。全球出口量上调 260 万 吨。澳大利亚出口量上调 350 万吨,反映了丰产前景。俄罗斯出口量下调 100 万吨,主要由于缓于 预期步伐。总消费量上调 330 万吨,主要由于食用量和饲用量上调。供应量增加快于使用量,期末 库存上调 290 万吨,仍处于历史纪录水平。 粗粮:预计 16/17 年美国粗粮供需情冴较上月持平。预计美国玉米出口量较上月持平,尽管进高于 去年同期。近几年早期美国玉米出口订单幵不能预示最终出口情冴。美国将在 2017 年年初面临南美 强劲的竞争压力。根据美国国家农业统计局最新谷物压榨和副产品报告,预计 16/17 年用于加工乙 醇的高粱使用量上调 500 万蒲式耳。高粱供应和使用情冴较上月持平,预计期末库存较上月下调 500 万蒲式耳。预计 16/17 年高粱价格预计 2.8-3.3 美元/蒲式耳,上限下调 10 美分/蒲式耳。 预计全球 16/17 年粗粮产量上调 970 万吨至 13.294 亿吨。预计 16/17 年除了美国之外的其他国家谷 物产量和消费量均上调,贸易量和库存量相对上月均增加。中国玉米产量上调,主要是根据国家统 计局最新数据。巴西玉米产量上调,主要由于收割面积和单产均上调,如果实现将创历史纪录。在 中西部,第一批玉米开始良好生长,在巴西南部大部分地区 11 月气候有利作物生长。来自巴西政府 的最新消息显示生长水平高于此前预估,大豆生长迚度高于中西部预期。俄罗斯玉米产量增加,主 要由于截止到当日的收割结果。根据加拿大统计局最新数据,加拿大玉米产量上调。印度尼西亚玉 米产量上调,主要反映了播种面积扩大。澳大利亚大麦产量上调,预计创历史纪录。 油籽:16/17 预计美国油籽总产量预计达到 1.288 亿吨,小幅回升,因为棉花籽产量上调。16/17 大 豆供给和消费预计较上月持平。虽然季初大豆出口较一年前上涨,但在今年下半年南美的竞争预计 将增大,在在 2017 年的夏天之前都将限制美国出口前景。大豆期末库存量预计为 4.8 亿蒲式耳,一 旦实现,将成为 06/7 以来最高点。16/17 用于甲酯的豆油量上调 2.5 亿英磅达到 62 亿,呼应了美国 环境保护署最新公布的 2017 生物柴油指令。 16/17 全球油籽供给和需求预计,包括产量、出口量及期末库存较上月上涨。全球油籽产量预计达到 5.547 亿吨,上调 340 万吨,其大豆、花生、葵花籽及棉籽的上调部分抵消了油菜籽的减少。全球 大豆产量预计达到 3.38 亿吨,上调 190 万吨,主要由于印度和加拿大的种植面积增长。花生产量上 调 70 万吨达到 4250 万,主要由于印度的产量上调。葵花籽产量上涨 60 万吨达到 4430 万吨,主要 由于俄罗斯和南美的产量上调。 预计 16/17 全球油籽交易量达到 1.599 亿吨,较上月上调 10 万吨。大豆出口占据了变化的大部分比 重,因为加拿大产量高于预期部分抵消了阿根廷的减少。大豆出口提高了欧盟油籽的期末库存,预 计达到 9460 万吨,阿根廷的大豆库存上涨了 170 万,印度的大豆和花生库存上涨。16/17 年全球大 豆和产品供给和消费变化,包括欧盟和印度的大豆压榨量上涨,印度的豆粕出口上调,但阿根廷、 巴西和美国的豆粕出口下调。 请务必阅读正文后免责条款 11 / 15 宏观·宏观月报 图表30 260 240 220 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表31 图表32 10 1608 16-11 -10 15 -15 10 -20 16-10 16-01 15-04 14-07 13-10 13-01 12-04 11-07 10-10 10-01 09-04 08-07 07-10 07-01 06-04 5 -25 -30 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表33 图表34 玉米期货管理基金净多单占比小幅回落 30 大豆期货管理基金净多单占比回落 35 玉米 % 大豆 % 30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 16-07 16-05 16-03 16-01 15-11 15-09 15-07 15-05 15-01 15-03 14-11 14-09 -10 14-07 16-11 16-09 16-07 16-05 16-03 16-01 15-11 15-09 15-07 15-05 15-01 15-03 14-11 14-09 14-07 14-05 -10 -5 14-05 0 0 -5 16-11 20 16-09 -5 16-09 25 16-07 0 15-05 30 小麦 % 15-01 15-03 5 14-11 35 15-09 大豆 % 14-09 玉米 % 14-07 小麦 % 14-05 40 小麦期货管理基金净持仓占比小幅回落 15-07 玉米、大豆、小麦库存消费比均上升 1603 200 1201 1611 1610 1609 1608 1607 1606 1605 1604 1603 1602 1601 800 1512 300 280 16-05 850 300 1510 900 350 320 大豆:产量(右轴) 百万吨 16-03 950 340 1505 1000 400 玉米:产量 百万吨 16-01 450 360 1412 1050 小麦:产量 百万吨 15-11 1100 CBOT大豆 美分/蒲式耳 右轴 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 1407 CBOT玉米 美分/蒲式耳 1150 1402 1200 1309 500 CBOT小麦 美分/蒲式耳 1304 550 小麦玉米大豆预估产量均上调 1211 小麦玉米价格上涨大豆价格回调 1206 图表29 -15 资料来源:WIND,平安证券研究所 12 / 15 宏观·宏观月报 五、 贵金属:价格迎反弹窗口 12 月份,黄金价格先跌后涨,整体下跌约 2%;美联储在 12 月份兑现加息之后,黄金价格逐渐企稳 回升。我们认为未来 2、3 个月是黄金价格的反弹时间窗口。1)美联储加息与加息节奏收紧预期均 已兑现。美联储在 12 月份升息 25 个基点,同时,对 2017 年的加息预估次数由 2 次上调为 3 次; 这兑现了市场对加息节奏收紧的预期。2)特朗普效应逐渐消退。特朗普经济政策预期的冲击在实际 政策出台之前呈现缓和,美元债券收益率与美股面临回调压力,这均对黄金价格形成支撑。预计黄 金价格有望反弹至 1210 美元每盎司附近。 图表35 图表36 美国实际利率高位回落 75 0.8 美国10年TIPS收益率 % 74 0.7 2.0 0.6 1.9 0.5 1.8 0.4 1.7 0.3 1.6 0.2 1.5 0.1 1.4 黄金价格下跌后有所企稳 1400 COMEX黄金 美元/盎司 金/银 1350 73 1300 72 1250 71 70 69 68 67 66 65 1200 1150 1100 1050 1000 1606 1607 1608 1609 1610 1611 1612 0.0 -0.1 1607 1608 1609 1610 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表37 图表38 104 美元指数 1973年3月=100 2.1 1.3 1606 资料来源:WIND,平安证券研究所 美元指数暂缓上行 通胀预期 1611 1612 1.2 波动率指数企稳回升 0.70 28 VIX TED利差 % 0.65 26 0.60 24 0.55 22 0.50 20 96 0.45 18 94 0.40 16 0.35 14 0.30 12 102 100 98 92 90 0.25 1607 1608 1609 1610 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 1611 1612 10 1606 1607 1608 1609 1610 1611 1612 资料来源:WIND,平安证券研究所 13 / 15 宏观·宏观月报 60 1500 50 1400 40 1300 30 1200 20 资料来源:WIND,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 1612 1610 1608 1606 1604 1602 1512 1510 1508 1506 0 1406 1000 10 1504 1100 COMEX黄金非商业净持仓占比 % 1502 黄金ETF 吨 黄金非商业净持仓占比延续回落 1412 1600 图表40 1410 黄金 ETF 持有量延续下降 1408 图表39 资料来源:WIND,平安证券研究所 14 / 15 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双斱对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面 明文批准,不得更改或以任何斱式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析斱法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券股份有限公司的立场。 平安证券在法律许可的情冴下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
1月份大宗商品月报:煤钢价格承压,原油黄金看涨
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