宏观月报
2017 年 1 月 3 日
宏观研究报告
1月份宏观月报
证券分析师
工业生产平稳延续，地产风险防控升级
魏伟
投资咨询资格编号:S1060513060001
甴话 021-38634015
邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn
经济增长：工业生产平稳延续，投资增速料稳中趋降
近期工业生产平稳延续，而房地产风险防控地位升级背景下，投资增速料稳中趋降。①工业
生产方面，12 月份制造业 PMI 指数 51.4%，继 11 月 PMI 出现跳升后，本次 PMI 小幅回调
陈骁
0.3 个百分点。分项指标中，除需求走平之外，生产、外贸分项、库存和采购指标均边际走弱，
投资咨询资格编号:S1060516070001
甴话 010-56800138
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不过即便如此，通过历史数据纵向比较来看，各分项指标也仍处于历史相对高点，当前经济
平稳状态继续延续，总体仍较为乐观。②投资方面，基建投资保持高增速、制造业投资相对
好转，但在中央提出“房子是用来住的，不是用来炒的”的表态之下，12 月房地产销售降温
张晓威
投资咨询资格编号:S1060516080001
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状冴延续。中央经济会议明确提升了防控风险的战略地位，幵将抑制房地产泡沫视为未来的
重点工作，预计地产销售端的降温和政策调控的预期对于房地产投资端的负面效应将逐步显
现。③消费方面，汽车和房地产消费分项仍然有所支撑，消费者信心稳步上行，同时在原油
价格稳步上行和基数效应的影响之下，预计国内石油制品相关消费同比增速也会有显著提升。
④外贸方面，PMI 外贸分项边际走弱但仍处于历史相对高位，外贸先导指数和 CCFI 指数继
研究助理
续上行，外围状冴也有所改善，客观来说外贸情冴总体向好。
周君芝
一般证券从业资格编号:S1060115050044
甴话 021-20667155
邮箱 ZHOUJUNZHI418@pingan.com.cn
通货膨胀：食品价格温和上升，生产资料涨势放缓
12 月份商务部数据显示，食品价格总体较上月小幅上涨，但涨幅有所放缓。食用农产品价格
指数继续温和上升，不过农业部収布的农产品批収价格指数 12 月走势却较为平稳，没有呈现
明显的上升趋势。我们预计 12 月份 CPI 环比 0.4%，同比 2.2%。生产资料价格继续上升但涨
幅有所缩窄。商务部数据显示，钢材、煤炭、化肥、橡胶价格均继续上行，有色金属价格持
续下滑。12 月份 PMI 购进价格指数上升 1.3 个百分点至 69.6%，继续刷新 5 年来新高。我们
预计 12 月份 PPI 环比上升 0.7%，同比上升 4.6%。
本报告仅对宏观经济进行分析，不
包含对证券及证券相关产品的投资
评级或估值分析；
请通过合法途径获取本公司研究报
告，如经由未经许可的渠道获得研
流动性跟踪：资金面偏紧延续，汇率继续小幅贬值
截止本周末，12 月份央行通过公开市场操作资金净回笼 850 亿元；同时 12 月，人民银行对
金融机构开展两次中期借贷便利操作，金额分别为 3390 亿和 3940 亿元。12 月短期资金面延
续紧张态势，银行隔夜回购利率隔夜/7 天/14 天分别曾冲上 2.61%、4.05%、5.23%的高点。
究报告，请慎重使用幵注意阅读研
12 月份人民币对美元继续小幅贬值，不过美国加息落地之后人民币汇率企稳幵有小幅升值，
究报告尾页的声明内容。
同时 CFETS 人民币汇率指数 12 月继续上升。本周外管局宣布完善个人外汇信息申报管理，
在不改变个人年度购汇额度的基础上，强调通过购汇真实性审核，加强监测分析，加大违觃
惩处力度等方面，对跨境资本流动予以控制。这表明在人民币贬值压力仍大的情冴下，政府
对于资本流动的管控的确有所趋严。但另一方面，当前人民币的贬值压力一部分建立在特朗
普政策导致美元指数持续走强的预期之下，而这种预期具有巨大的不确定性。我们认为人民
币对美元仍将缓慢走贬，但对于人民币在 2017 年将单边大幅贬值持怀疑态度。
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宏观·宏观月报
正文目录
一、 经济增长：工业生产平稳延续，投资增速料稳中有落 .............................................................. 5
1.1 工业生产：PMI 边际回落，但总体仍较为乐观 .............................................................6
1.2 固定资产投资：房地产风险防控地位升级，投资增速料稳中趋降 ................................8
1.3 消费：消费者信心指数上升，消费情况保持平稳 ........................................................8
1.4 外贸： 外贸指标总体向好 ...........................................................................................9
二、 通货膨胀：食品价格温和上升，生产资料涨势趋缓 ............................................................... 10
2.1 CPI：食品价格上涨，预计 11 月 CPI 同比 2.2%........................................................10
2.2 PPI：生产资料价格继续上升，预计 12 月 PPI 同比 4.6% ......................................... 11
三、 流动性跟踪：资金面偏紧延续，汇率继续贬值 ...................................................................... 12
3.1 资金价格：短期资金面继续偏紧 .................................................................................12
3.2 人民币汇率：人民币对美元汇率继续贬值，资本流动管控趋严..................................14
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宏观·宏观月报
图表目录
图表 1
宏观经济景气先行指数继续上升 ................................................................................5
图表 2
经济在偏冷区间运行，预警指数平稳 .........................................................................5
图表 3
宏观经济数据预测表 ..................................................................................................5
图表 4
工业增加值同比增速走势 ...........................................................................................6
图表 5
12 月份中采制造业 PMI 回落 .....................................................................................6
图表 6
环渤海动力煤指数有所回落 .......................................................................................7
图表 7
12 月主要港口锚地船舶数回落...................................................................................7
图表 8
12 月 6 大发电集团耗煤量环比升，同比降 ................................................................7
图表 9
12 月份日均粗钢产量同比上升...................................................................................7
图表 10 12 月份水泥价格涨势放缓 ..........................................................................................7
图表 11 11 月铁路货运量累计和当月同比继续好转 .................................................................7
图表 12 11 月施工面积累计同比增速趋势下滑 ........................................................................8
图表 13 12 月发改委批复基建项目 2276 亿元 .........................................................................8
图表 14 30 个大中城市商品房成交面积（万平方米） .............................................................8
图表 15 30 个大中城市商品房成交套数...................................................................................8
图表 16 11 月份消费者信心指数上升 ......................................................................................9
图表 17 11 月份汽车经销商信心指数上升 ...............................................................................9
图表 18 房地产销售影响相关行业消费 ....................................................................................9
图表 19 12 月原油价格同比增速大幅上升 ...............................................................................9
图表 20 12 月 PMI 出口分项小幅回落（%） .........................................................................10
图表 21 12 月 PMI 进口分项小幅回落（%） .........................................................................10
图表 22 12 月份 BDI 指数显著下滑 .......................................................................................10
图表 23 12 月 CCFI 指数继续稳步上升 .................................................................................10
图表 24 食品价格整体上行 .................................................................................................... 11
图表 25 12 月份食用农产品价格指数走势 ............................................................................. 11
图表 26 中国寿光蔬菜价格指数继续上升 .............................................................................. 11
图表 27 农产品批发价格指数走势 ......................................................................................... 11
图表 28 12 月份生产资料价格整体上升.................................................................................12
图表 29 Myspic 钢价指数和焦煤期货价格 .............................................................................12
图表 30 12 月购进价格指数继续上升 ....................................................................................12
图表 31 CRB 工业原料指数微幅上升 ....................................................................................12
图表 32 12 月短期资金面继续偏紧 ........................................................................................13
图表 33 12 月底票据直贴利率显著上升.................................................................................13
图表 34 12 月份 10 年期国债收益率大起大落 .......................................................................13
图表 35 12 月份理财产品收益率上升 ....................................................................................13
图表 36 温州民间融资利率走势 .............................................................................................13
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宏观·宏观月报
图表 37 12 月份央行公开市场操作 ........................................................................................13
图表 38 12 月份人民币对美元汇率贬值.................................................................................14
图表 39 12 月份 CFETS 人民币汇率指数继续上升 ...............................................................14
图表 40 美元兑人民币 NDF 贬值 ...........................................................................................14
图表 41 12 月美元指数总体上升 ...........................................................................................14
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宏观·宏观月报
一、 经济增长：工业生产平稳延续，投资增速料稳中有落
近期宏观经济景气指数显示，宏观先行指数、滞后指数都有小幅回升，一致指数小幅回落；宏观经
济预警指数继续在偏冷区间运行，为 65.3，与上期指数持平。
具体来看：①工业生产方面，12 月份制造业 PMI 指数 51.4%，继 11 月 PMI 出现跳升后，本次 PMI
小幅回调 0.3 个百分点。分项指标中，除需求走平之外，生产、外贸分项、库存和采购指标均边际
走弱，不过即便如此，通过历史数据纵向比较来看，各分项指标也仍处于历史相对高点，客观来说
当前经济平稳状态继续延续，总体仍较为乐观。②投资方面，基建投资保持高增速、制造业投资相
对好转、但房地产销售降温将逐步传导至投资端，同时考虑到中央经济会议明确提升风险防控的战
略地位，幵将抑制房地产泡沫视为未来的重点工作，预计其对房地产投资端的负面效应将初步显现。
③消费方面，汽车和房地产消费分项仍然有所支撑，消费者信心稳步上行，同时在原油价格稳步上
行和基数效应的影响之下，预计国内石油制品相关消费同比增速也会有显著增加。④外贸方面，PMI
外贸分项边际走弱但仍处于历史相对高位，外贸先导指数和 CCFI 指数继续上行，外围状冴也有所
改善，客观来说外贸情冴总体向好。
图表1
图表2
宏观经济景气先行指数继续上升
宏观经济景气：一致指数
经济在偏冷区间运行，预警指数平稳
宏观经济景气指数:预警指数
宏观经济景气：先行指数
140
宏观经济景气：滞后指数
过热
130
101
99
97
95
93
91
89
87
120
趋热
110
100
稳定
90
80
60
过冷
16-08
16-05
16-02
15-11
15-08
15-05
15-02
14-11
14-08
14-05
14-02
13-11
13-08
13-05
13-02
12-11
12-08
12-05
12-02
13-07
13-09
13-11
14-01
14-03
14-05
14-07
14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
50
资料来源：WIND，平安证券研究所
图表3
65.30
趋降
70
资料来源：WIND，平安证券研究所
宏观经济数据预测表
实现值
预测值
2015
2016Q3
2016-11
GDP 同比（%）
6.9
6.7
-
工业增加值同比（%）
6.1
6.1
固定资产投资累计同比（%）
10
名义消费同比（%）
2016-12
2016Q4
2016E
-
6.7
6.7
6.2
6.1
6.1
6.1
8.2
8.3
8.2
8.2
8.2
10.7
10.5
10.8
10.7
10.5
10.4
出口同比（%）
-2.8
-6.3
-1.6
0.3
-2.9
-7.1
进口同比（%）
-14.1
-4.6
4.7
5.0
2.8
-5.4
贸易盈余（亿美元）
5945
1438
442
521
1449
5242
1.4
1.7
2.3
2.2
2.3
2.1
经济增长
通货膨胀
CPI 同比（%）
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宏观·宏观月报
实现值
预测值
2015
2016Q3
-5.2
-0.8
3.3
13.3
11.5
1.5
存款准备金率-大型机构（%）
人民币兑美元汇率中间价
PPI 同比（%）
2016-11
2016-12
2016Q4
2016E
4.6
3.0
-1.4
11.4
11.3
11.4
12.0
1.5
1.5
1.5
1.5
1.25
17.5
17.0
17.0
17.0
17.0
17.0
6.49
6.68
6.89
6.94
6.94
6.94
货币信贷
M2 同比（%）
1 年期存款利率（%）
数据来源：Wind，平安证券研究所
1.1 工业生产：PMI 边际回落，但总体仍较为乐观
12 月份制造业 PMI 指数 51.4%，继 11 月 PMI 出现跳升后，本次 PMI 小幅回调 0.3 个百分点。分项
指标中，除需求走平之外，生产、外贸分项、库存和采购指标均边际走弱，不过即便如此，通过历
史数据纵向比较来看，各分项指标也仍处于历史相对高点，客观来说当前经济平稳状态继续延续，
总体仍较为乐观。
中微观高频数据总的来说基本向好。煤炭方面，环渤海动力煤指数在 12 月继续小幅回落但总体仍处
于高位，同时港口锚地船舶数小幅回落；用甴量方面，6 大収甴集团日均耗煤量环比小幅上升，但
同比增速有小幅回落。
钢铁方面，12 月份日均粗钢产量环比变化不大，
但同比增速继续扩大至 9.59%。
水泥方面，12 月份 PO42.5 散装水泥价格继续小幅上升，截止本周末升至 344.42 元/吨，但涨幅进
一步放缓。此外，11 月铁路货运量累计同比和单月同比增速均继续好转。总体来说，各指标走势较
为分化，但经济状冴总体平稳态势不变，我们预计 12 月份工业增加值同比增速为 6.1%。
图表4
图表5
工业增加值同比增速走势
工业增加值:当月同比
10.0
65
9.0
60
8.0
55
7.0
6.20
6.0
12 月份中采制造业 PMI 回落
历史最大值
历史最小值
历史均值
2016
50
51.4
45
5.0
40
资料来源：WIND，平安证券研究所
请务必阅读正文后免责条款
16-10
16-07
16-04
16-01
15-10
15-07
15-04
15-01
14-10
14-07
14-04
14-01
4.0
35
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
资料来源：WIND，平安证券研究所
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宏观·宏观月报
图表6
图表7
环渤海动力煤指数有所回落
综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)
650
250
600
200
550
12 月主要港口锚地船舶数回落
煤炭调度：主要港口锚地船舶数：月
150
500
100
450
50
400
资料来源：WIND，平安证券研究所
资料来源：WIND，平安证券研究所
图表8
图表9
12 月 6 大収甴集团耗煤量环比升，同比降
6大发电集团耗煤量:当月同比(%,右轴)
30.0
20.0
2000
16-11
16-08
16-05
16-02
15-11
12 月份日均粗钢产量同比上升
日均产量:粗钢:国内:月（万吨/天）
日均产量:粗钢:国内:月:同比（%，右轴）
总产量:粗钢:当月同比（%，右轴）
6大发电集团耗煤量:当月合计
2500
15-08
15-05
15-02
14-11
14-08
14-05
14-02
13-11
13-08
16-12
16-10
16-08
16-06
16-04
16-02
15-12
15-10
15-08
15-06
15-04
15-02
14-12
14-10
14-08
14-06
14-04
13-05
0
350
250
25.0
230
15.0
210
5.0
190
-5.0
170
-15.0
资料来源：WIND，平安证券研究所
资料来源：WIND，平安证券研究所
图表10
图表11
12 月份水泥价格涨势放缓
16-11
16-08
16-09
15-12
15-03
14-06
13-09
12-12
12-03
11-06
10-09
09-12
09-03
08-06
07-09
16-12
16-09
16-06
16-03
15-12
15-09
15-06
15-03
14-12
14-09
14-06
14-03
13-12
13-09
250
06-12
270
06-03
290
05-06
310
铁路货运量:累计同比（%）
04-09
330
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
03-12
350
13-06
16-05
铁路货运量:当月同比（%）
370
请务必阅读正文后免责条款
16-02
11 月铁路货运量累计和当月同比继续好转
PO42.5散装水泥全国均价走势（元/吨）
390
资料来源：WIND，平安证券研究所
15-11
15-08
15-05
15-02
14-11
16-11
16-08
16-05
16-02
15-11
15-08
15-05
15-02
14-11
14-08
-30.0
14-05
0
14-02
-20.0
13-11
500
14-08
-10.0
14-05
0.0
1000
14-02
1500
13-11
10.0
资料来源：WIND，平安证券研究所
7 / 15
宏观·宏观月报
1.2 固定资产投资：房地产风险防控地位升级，投资增速料稳中趋降
基建方面，本月収改委批复 5 个基建项目，涉及公路、城市轨道交通、铁路等项目，投资觃模共计
2776 亿元，2016 年収改委共批复项目投资达 23010 亿，较 2015 年的 19829 亿的投资金额上升 16%，
基建投资总体维持较高增速。房地产方面，在“房子是用来住的不是用来炒的”的政策口号下，12
月房地产销售降温状冴延续，30 个大中城市商品房成交套数和面积仍显著低于往年状冴，预计销售
状冴将逐步传导至投资端，12 月房地产投资增速稳中有落。制造业方面，12 月制造业 PMI 边际回
落，但通过历史数据纵向比较来看仍处于较高点，预计 12 月制造业投资也基本稳定。
总体看，基建投资保持高增速、制造业投资相对好转、但房地产销售降温将逐步传导至投资端，同
时考虑到中央经济会议明确提升风险防控的战略地位，幵将抑制房地产泡沫视为未来的重点工作，
预计其对房地产投资端的负面效应将逐步显现。综合来看，预计 12 月份固定资产投资增速为 8.2%。
图表12
11 月房屋施工面积累计同比增速趋势下滑
图表13
12 月収改委批复基建项目 2276 亿元
发改委批复基建项目投资（亿元）
房屋施工面积:住宅:累计同比 月
40.00
7,000
房地产开发投资：累计同比
5890
6,000
30.00
4743
5,000
20.00
10.00
1,000
52
230228
661
12 729
资料来源：WIND，平安证券研究所
图表14
图表15
2012年
2013年
2015年
2016年
2014年
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1052 809959
0
资料来源：WIND，平安证券研究所
30 个大中城市商品房成交面积（万平方米）
30022776
15-04
15-05
15-06
15-07
15-08
15-09
15-10
15-11
15-12
16-01
16-02
16-03
16-04
16-05
16-06
16-07
16-08
16-09
16-10
16-11
16-12
16-09
16-04
15-11
15-06
15-01
14-08
14-03
13-10
13-05
12-12
12-07
12-02
11-09
2188 2040
1566
1267
2,000
0.00
2894
2570
3,000
-10.00
4216
3710
4,000
30 个大中城市商品房成交套数
2012年
2013年
2015年
2016年
2014年
80000
70000
60000
50000
40000
30000
20000
10000
0
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 周
资料来源：WIND，平安证券研究所
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 周
资料来源：WIND，平安证券研究所
1.3 消费：消费者信心指数上升，消费情况保持平稳
11 月份消费者信心指数为 108.6，较上月继续上升 1.4 个百分点，今年以来消费者信心有较大增强。
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宏观·宏观月报
从主要消费分项来看，近两个月房屋销售明显降温，建材、家甴、家具等相关行业的消费情冴预计
稳中有落；汽车经销商指数 12 月份小幅上升，仍处于近两年相对高位，预计汽车消费仍可保持较高
增速；12 月份国际原油现货价格继续稳步上行，同时由于去年同期原油价格大跌，所以 12 月原油
价格同比增速出现大幅上升，预计国内石油制品相关消费同比增速也随之显著增加。
总体看，消费各分项仍然有所支撑，消费者信心稳步上行。预计 12 月份名义消费增速基本平稳为
10.7%。
图表16
图表17
11 月份消费者信心指数上升
11 月份汽车经销商信心指数上升
零售额:汽车类:当月同比(%)
消费者信心指数:月
115
销量:汽车:当月同比(%)
30.0
209.0
汽车经销商信心指数（右轴）
110
20.0
159.0
10.0
109.0
95
0.0
59.0
90
-10.0
105
资料来源：WIND，平安证券研究所
资料来源：WIND，平安证券研究所
图表18
图表19
房地产销售影响相关行业消费
零售额:家电和音像器材类:累计同比（%）
零售额:家具类:累计同比（%）
零售额:建筑及装潢材料类:累计同比（%）
商品房销售面积:累计同比（%，右轴）
40
16-12
16-09
16-06
16-03
15-12
15-09
15-06
15-03
14-12
14-09
9.0
14-06
16-11
16-07
16-03
15-11
15-07
15-03
14-11
14-07
14-03
13-11
13-07
13-03
12-11
12-07
12-03
11-11
100
12 月原油价格同比增速大幅上升
零售额:石油及制品类:当月同比（%）
100
60
150
原油价格同比增速（%，右轴）
100
40
20
50
50
20
0
16-10
-50
资料来源：WIND，平安证券研究所
16-11
16-02
15-05
14-08
13-11
13-02
12-05
11-08
10-11
10-02
-50
-100
09-05
-20
08-08
16-05
15-12
15-07
0
07-11
-20
15-02
14-09
14-04
13-11
13-06
13-01
12-08
12-03
0
11-10
0
资料来源：WIND，平安证券研究所
1.4 外贸： 外贸指标总体向好
12 月份，PMI 外贸分项：新出口订单进口指数 50.3%，进口指数 50.1%，分别较上月回落 0.3 和 0.2
个百分点，但仍保持近两年来相对高位，且维持扩张区间。各项贸易领先指数中：11 月外贸出口先
导指数 36.9%，较上月小幅上升；BDI 指数 12 月份出现明显回落，截止本周末下滑 20.2%至 961.0；
而我国 CCFI 指数 12 月份继续稳步上升 4.38%至 811.14。另外已公布的 12 月份欧元区和日本 PMI
指数也有较大上升。外贸指数走势分化，但客观来说总体向好，外围状冴也有所改善，预计 12 月出
口同比增速 0.3%，进口增速为 5.0%。
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宏观·宏观月报
图表21
46.00
-20.00
44.00
42.00
13-05
16-09
16-05
16-01
15-09
15-05
15-01
14-09
14-05
14-01
13-09
44.00
13-05
-40.00
46.00
资料来源：WIND，平安证券研究所
资料来源：WIND，平安证券研究所
图表22
图表23
12 月份 BDI 指数显著下滑
16-01
0.00
48.00
15-09
48.00
15-05
20.00
50.00
15-01
50.00
52.00
14-09
40.00
PMI:进口 月
15.00
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
-15.00
-20.00
-25.00
14-05
52.00
14-01
60.00
进口金额:当月同比 月
16-09
出口金额:当月同比 月
PMI:新出口订单 月
12 月 PMI 进口分项小幅回落（%）
16-05
12 月 PMI 出口分项小幅回落（%）
13-09
图表20
12 月 CCFI 指数继续稳步上升
波罗的海干散货指数(BDI)
CCFI:综合指数
1200
1850
1650
1450
1250
1050
850
650
450
250
1100
1000
900
800
资料来源：WIND，平安证券研究所
16-12
16-10
16-08
16-06
16-04
16-02
15-12
15-10
15-08
15-06
15-04
15-02
14-12
14-10
14-08
14-06
14-04
600
14-02
16-11
16-09
16-07
16-05
16-01
16-03
15-11
15-09
15-07
15-05
15-01
15-03
14-11
14-09
14-07
14-05
700
资料来源：WIND，平安证券研究所
二、 通货膨胀：食品价格温和上升，生产资料涨势趋缓
2.1 CPI：食品价格上涨，预计 11 月 CPI 同比 2.2%
12 月份，商务部数据显示，食品价格总体较上月小幅上涨，但涨幅有所放缓。食用农产品价格指数
继续温和上升，不过农业部収布的农产品批収价格指数 12 月走势却较为平稳，没有呈现明显的上升
趋势。
具体来看，商务部数据显示，蔬菜本月继续上涨，不过涨幅较上月有明显放缓，同时蔬菜寿光指数
也相应继续上升。肉类价格也在猪肉价格影响下继续维持升势。其他分项中，食用油、粮食、水产
品、禽类价格总体也有小幅上涨，仅蛋类价格继续小幅下跌。考虑到 12 月原油价格不断攀升等非食
品因素，我们预计 12 月份 CPI 环比 0.4%，同比 2.2%。
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宏观·宏观月报
图表25
食品价格整体上行
粮食
食用油
肉类
禽类
蛋类
蔬菜
水产品
1.5
0.9
1.0
0.5
0.5
0.5
0.6
0.2 0.10.1 0.2
0.0
-0.1
-0.5
150.0
0.4
0.1 0.2
0.00.1 0.1
146.0
144.0
0.0
-0.1
-0.5
-0.6
142.0
140.0
-1.0
138.0
-1.1
-1.5
2016-12-02
食用农产品价格指数
152.0
148.0
0.4
0.20.10.1
0.2
0.0
1.1
0.9
12 月份食用农产品价格指数走势
15-04
15-05
15-06
15-07
15-08
15-09
15-10
15-11
15-12
16-01
16-02
16-03
16-04
16-05
16-06
16-07
16-08
16-09
16-10
16-11
16-12
图表24
2016-12-09
2016-12-16
2016-12-23
数据来源：Wind,平安证券研究所
数据来源：Wind,平安证券研究所
图表26
图表27
中国寿光蔬菜价格指数继续上升
农产品批収价格指数走势
农产品批发价格总指数
菜篮子产品批发价格指数
中国寿光蔬菜价格指数
250.0
250
240
200.0
230
150.0
220
210
100.0
200
50.0
190
16-11
16-09
16-07
16-05
16-03
16-01
15-11
15-09
15-07
15-05
15-03
15-01
14-11
13-10
13-12
14-02
14-04
14-06
14-08
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
16-11
数据来源：Wind,平安证券研究所
14-09
180
0.0
数据来源：Wind,平安证券研究所
2.2 PPI：生产资料价格继续上升，预计 12 月 PPI 同比 4.6%
12 月份，生产资料价格继续上升但涨幅有所缩窄。商务部数据显示，钢材、煤炭、化肥、橡胶价格
均继续上行，有色金属价格持续下滑。12 月份 PMI 购进价格指数上升 1.3 个百分点至 69.6%，继续
刷新 5 年来新高。我们预计 12 月份 PPI 环比上升 0.7%，同比上升 4.6%。
具体看来，商务部数据显示钢材价格周环比 2.6%、2.8%、3.7%、-0.1%，前三周涨势强劲，但最后
一周结束升势转而下跌；煤炭价格涨幅明显缩窄，同时环渤海动力煤价格指数和焦煤期货价格均显
著向下回调。美国 CRB 现货指数微幅上涨，而在限产协议的影响下，布伦特原油现货价格持续上升，
与上月底相比，已上升 12.7%。
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宏观·宏观月报
数据来源：Wind,平安证券研究所
数据来源：Wind,平安证券研究所
图表30
图表31
600.00
PMI:主要原材料购进价格（%）
2.0
1.6
1.2
0.8
0.4
0.0
-0.4
-0.8
-1.2
-1.6
数据来源：Wind,平安证券研究所
16-12
16-06
16-09
16-08
16-05
350.00
16-12
16-07
16-02
15-09
15-04
14-11
14-06
14-01
13-08
13-03
12-10
12-05
11-12
30
400.00
15-02
40
450.00
14-11
50
500.00
14-08
60
14-05
70
CRB现货指数:工业原料 日
550.00
14-02
PPI:全部工业品:环比（%，右轴）
CRB现货指数:综合 日
13-11
80
CRB 工业原料指数微幅上升
16-02
12 月购进价格指数继续上升
16-03
2016-12-23
15-12
60
15-11
2016-12-16
70
400
15-09
2016-12-09
80
600
13-12
-3
2016-12-02
90
800
-0.1
-0.5
-0.8
-1
100
1,000
15-08
0.3
110
1,200
0.30.6
0.50.5
0.6 0.2
120
1,400
2
15-06
1
130
1,600
3.6
2.4
1.8
140
Myspic综合钢价指数（右轴）
15-05
2.8
2.6
期货结算价(活跃合约):焦煤
1,800
15-03
3.7
橡胶
16-11
有色金属
14-12
化肥
14-09
煤炭
Myspic 钢价指数和焦煤期货价格
14-06
钢材
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
图表29
12 月份生产资料价格整体上升
14-03
图表28
数据来源：Wind,平安证券研究所
三、 流动性跟踪：资金面偏紧延续，汇率继续贬值
3.1 资金价格：短期资金面继续偏紧
截止本周末，12 月份央行通过公开市场操作投放资金 38550 亿元，同时全月有 39400 亿元逆回购
到期，由此计算资金净回笼 850 亿元；同时 12 月，人民银行对金融机构开展两次中期借贷便利操
作，金额分别为 3390 亿和 3940 亿元。
12 月短期资金面延续紧张态势，虽然与上月末高点相比利率有所回调，但资金价格仍相对较高。截
止 12 月末，
银行隔夜回购利率较上月底下降 18 个 bp 至 2.13%，7 天利率下降 14 个 bp 至 3.01%,14
天利率下降 14 个 bp 至 3.94%，同时三者 12 月曾分别冲上 2.61%、4.05%、5.23%的高点；珠三角、
长三角票据直贴利率均上升 102 个 bp 至 4.74%和 4.68%。长期资金价格中，10 年期国债到期收益
率在本月大起大落，截至月末小幅上升 6 个 bp 至 3.01%，AAA 级企业债到期收益率上升 60 个 bp
至 4.33%；AA 级企业债到期收益率上升 63 个 bp 至 5.00%。此外，3 个月理财产品收益率上升 34
个 bp 至 4.18%；温州民间融资利率上升 128 个 bp 至 16.81%。
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宏观·宏观月报
图表32
图表33
12 月短期资金面继续偏紧
12 月底票据直贴利率显著上升
银行间质押式回购加权利率:1天
5.80
5.60
5.40
5.20
5.00
4.80
4.60
4.40
4.20
4.00
3.80
3.60
3.40
3.20
3.00
2.80
2.60
2.40
2.20
2.00
1.80
1.60
票据直贴利率:6个月:珠三角
9.00
银行间质押式回购加权利率:7天
票据直贴利率:6个月:长三角
银行间质押式回购加权利率:14天
7.00
5.00
3.00
数据来源：Wind,平安证券研究所
数据来源：Wind,平安证券研究所
图表34
图表35
12 月份 10 年期国债收益率大起大落
16-11
16-09
16-07
16-05
16-03
16-01
12 月份理财产品收益率上升
3个月理财产品收益率:全市场
10年期国债到期收益率
3.90
15-11
16-11
15-09
16-09
15-07
16-07
15-05
16-05
15-03
16-03
15-01
16-01
14-11
15-11
14-09
1.00
3个月理财产品收益率:大型商业银行
6.50
3.60
3个月理财产品收益率:股份制商业银行
6.00
3.30
5.50
5.00
3.00
4.50
2.70
4.00
数据来源：Wind,平安证券研究所
数据来源：Wind,平安证券研究所
图表36
图表37
温州民间融资利率走势
温州指数:民间融资综合利率
20.0
16-11
16-09
16-07
16-05
16-03
16-01
15-11
15-09
15-07
15-05
15-03
15-01
16-11
16-09
16-07
16-05
16-03
16-01
15-11
15-09
15-07
15-05
15-03
15-01
14-11
14-11
3.50
2.40
12 月份央行公开市场操作
货币投放
货币回笼
货币净投放
15000
19.0
10000
18.0
5000
0
17.0
-5000
16.0
-10000
数据来源：Wind,平安证券研究所
请务必阅读正文后免责条款
16-11
16-09
16-07
16-05
16-03
16-01
15-11
15-09
15-07
15-05
15-03
15-01
-15000
14-11
15-12
16-01
16-02
16-03
16-03
16-04
16-04
16-05
16-05
16-06
16-07
16-07
16-08
16-09
16-09
16-10
16-11
16-11
16-12
16-12
15.0
数据来源：Wind,平安证券研究所
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宏观·宏观月报
3.2 人民币汇率：人民币对美元汇率继续贬值，资本流动管控趋严
12 月份人民币对美元继续小幅贬值，不过美国加息落地之后人民币汇率企稳幵有小幅升值，同时
CFETS 人民币汇率指数 12 月继续上升。另外美国加息之后美元指数震荡中枢也有明显提升。截至
本周末，美元兑人民币中间价和即期汇率分别收报 6.937 和 6.950，较 11 月底中间价贬值 0.73%，
即期汇率贬值 0.91%，12 月二者最高跌至 6.951 和 6.955；CFETS 人民币汇率指数为 95.09，较上
月末继续小幅上升 0.43%；截至本周四，一年期美元兑人民币 NDF 为 7.302，较 11 月底贬值 2.2%。
12 月份美元指数继续小幅上升，截止本周末，美元指数收至 102.38，较 11 月末上升 0.80%。
本周外管局宣布完善个人外汇信息申报管理，在不改变个人年度购汇额度的基础上，强调通过购汇真实
性审核，加强监测分析，加大违觃惩处力度等方面，对跨境资本流动予以控制。这表明在人民币贬值压
力仍大的情冴下，政府对于资本流动的管控的确有所趋严。但另一方面，当前人民币的贬值压力一部分
建立在特朗普政策导致美元指数持续走强的预期之下，而这种预期具有巨大的不确定性。我们认为人民
币对美元仍将缓慢走贬，但对于人民币在 2017 年仍将继续单边大幅贬值持怀疑态度。
图表39
12 月份人民币对美元汇率贬值
CFETS人民币汇率指数 周
93
数据来源：Wind,平安证券研究所
数据来源：Wind,平安证券研究所
图表40
图表41
美元兑人民币 NDF 贬值
16-12
-2.0
16-11
95
16-10
-1.5
16-09
97
16-08
-1.0
16-07
99
16-01
6.00
101
-0.5
6.30
人民币汇率指数(参考SDR货币篮子) 周
16-06
0.0
103
16-05
0.5
6.90
6.60
人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 周
1.0
16-04
7.20
16-03
中间价/即期汇率（右轴）
中间价:美元兑人民币
即期汇率:美元兑人民币
12 月份 CFETS 人民币汇率指数继续上升
16-02
图表38
12 月美元指数总体上升
美元兑人民币:NDF:12个月
7.40
105.0
7.20
100.0
7.00
95.0
6.80
美元指数
90.0
6.60
85.0
6.40
80.0
6.20
75.0
6.00
请务必阅读正文后免责条款
16/10
16/07
16/04
16/01
15/10
15/07
15/04
15/01
14/10
14/07
13-11
14-01
14-03
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14-09
14-11
15-01
15-03
15-05
15-07
15-09
15-11
16-01
16-03
16-05
16-07
16-09
16-11
数据来源：Wind,平安证券研究所
14/04
70.0
5.80
数据来源：Wind,平安证券研究所
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平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）
推
荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）
中
性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间）
回
避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上）
中
性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间）
弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
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平安证券 - 1月份宏观月报：工业生产平稳延续，地产风险防控升级
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